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讲义六七

09年证券从业考试《证券基础知识》精讲班讲义(六)

来源:考试大2009年9月27日【考试大:中国教育考试第一门户】模拟考场视频课程

讲义六七

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第五章金融衍生工具

第一节金融衍生工具概述

一、金融衍生工具的概念和特征

(一)金融衍生工具的概念

金融衍生工具又称“金融衍生产品”,是与基础金融工具相对应的一个概念,指建立在基础产品或基础金融变量之上,其价格取决于后者价格变动的派生金融产品。

1、美国《财务会计准则第133号》的定义。

2、《国际会计准则第39号》定义。

3.财政部《企业会计准则第22号》基本沿用了国际会计准则对衍生品和嵌入式衍生品的定义,并明确规定,金融衍生品全部归类为“交易型金融资产或负债”,其后续计量按“公允价值”计算,形成的损益计入当期损益。

(二)金融衍生工具的基本特征

1、跨期性:首先是对价格因素变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照某一条件进行交易或选择是否交易的合约,涉及到金融资产的跨期转移

2、杠杆性:支付少量保证金或权利金就可以签订大额员期合约或互换不同金融工具。例如期货交易保证金为合约金额 5% ,则可以控制 20 倍于所投资金额合约资产,实现以小博大。

3、联动性:指金融工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系,规则变动。

4、不确定性和高风险:①易双方违约的信用风险、②资产或指数价格变动的市场风险、③缺乏交易对手而不能平仓或变现的流动性风险、④交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险、⑤人为错误或系统故障或控制失灵的运作风险、⑥违约而成的法律风险

二、金融衍生工具的分类

(一)按照产品形态和交易场所分类:

1、内置性衍生工具:指嵌入到非衍生合同(也称主合同)中的金融衍生工具,该衍生工具是主合同的部分或全部现金流量按照特定的利率、金融工具的价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数,或类似变量的变动而发生调整,例如目前公司债券条款中可能包含赎回条款、返售条款、转股条款、重设条款等等。

2、交易所交易的衍生工具。指在有组织的交易所上市交易的衍生工具,例如在交易所交易的股票期权产品,期货合约、期权合约。

3、OTC交易的衍生工具。

(二)按照基础工具种类分类:股权类产品金融衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具、其他衍生工具(管理政治风险的政治期货、气温变化的天气期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等)

(三)按照自身交易的方法及特点分类:金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换、结构化金融衍生工具

三、金融衍生工具的产生与发展趋势

(一)金融衍生工具的产生与发展

1、金融衍生工具产生的最基本原因是避险

2、20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。

(1)取消对存款利率的最高限额,逐步实现利率自由化

(2)打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制,允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透,鼓励银行综合

化的发展;

(3)放松外汇管制

(4)开放各类金融市场,放宽对资本流动的限制。

3、金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。

4、新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。

(二)金融衍生工具的新发展

1、风险管理型创新

2、增强流动型创新

3、信用创造型创新

4、股权创造型创新

第二节金融远期、期货与互换

一、现货交易、远期交易、期货交易

(一)现货交易:“一手钱一手货”

(二)远期交易

(三)期货交易

二、金融远期合约与远期合约市场:金融远期合约是最基础的金融衍生产品。是交易双方在场外市场上经过协商,按约定的价格(称为远期价格)在约定的未来日期(交割日)买卖某种标底的金融资产(或金融变量的合约)

(一)股权类资产的远期合约

(二)债权类资产的远期合约

(三)远期利率协议

(四)远期汇率协议

三、金融期货合约与金融期货市场

(一)金融期货的定义和特征

1、金融期货定义:首先了解期货交易:交易双方在集中性的市场以公开竞价方式进行的期货合约的交易

;期货合约:由期货交易所涉及的一种对指定的商品的种类、规格、数量、交收时间和交收地点都作出统一规定的标准化协议书;以各种金融商品(外汇、债券、股票价格指数)为标的物的期货交易方式。

2、金融期货的基本特征

(1)交易对象不同:现货交易的是有具体形态的金融商品,是代表一定所有权或债权的金融商品;而期货交易的对象是金融期货合约

(2)交易的目的不同:现货交易是为了获得价值或收益权,为了筹集资金或寻找投资机会;而期货交易是为了套期保值,为不愿意承担价格风险的生产经营者提供稳定成本、保住利润的条件。

(3)交易价格的含义不同:

金融现货交易价格是通过公开竞价、某一时点上的均衡价格,金融期货交易虽然是在交易过程中形成,但是它是对未来价格的预期

(4)交易方式不同。金融工具的现货交易要求在成交后几个工作日内完成资金与金融工具的全额交割,成熟的市场也会实行保证金制度,但所涉及资金或证券的缺口由经纪商借给交易者,要收取相应利息。期货交易则实行保证金制度和逐日盯市制度,交易者并不需要在交易的时候拥有或借入全部的资金或基础金融工具。

(5)结算方式不同:现货交易转让;对冲结算

3、金融期货与普通远期交易之间的区别:

(1)交易场所和交易组织形式不同

(2)交易的监管制度不同

(3)金融期货交易是标准化交易

(4)保证金制度和每日结算制度导致违约风险

(二)金融期货的主要交易制度

1、集中交易制度

2、标准化期货合约和对冲机制

3、保证金及其杠杆作用

4、结算所和无负债结算制度

5、限仓制度

6、大户报告制度

(三)金融期货的种类

1、外汇期货

外汇期货产生的背景:为防范外汇汇率风险而产生(外汇市场汇率的不确定性)( 1970 年代初)

外汇汇率风险的种类:

商业性外汇风险是在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可能性;

金融性外汇风险包括债权债务风险(国际借贷中因汇率变动)和储备风险(外汇储备的汇率风险)

2、利率期货

其基础资产是一定数量的与利率有关的某种金融工具,主要是各类股定收益的金融工具,主要是为了规避利率风险而产生的。

(1) 债券期货:以国债期货为主的债券期货市各主要交易所最重要的利率期货品种。

(2) 主要参考利率期货:libor、hibor

3、股权类期货

(1)股指期货:最早产生于 1982 年美国堪萨斯农产品交易所的股值期货交易,以股票价格指数为标的物和交易对象进行交易,采用现金结算的方式,合约的价值以股票价格指数值乘以一个固定的金额来计算;出现的股指期货情况: CME 推出的标准普尔 500 种股票价格综合指数期货、 NSE推出的综合指数期货,堪萨斯农产品交易所推出的价值线综合指数期货; 1983 年悉尼期货交易所推出股值期货; 1984年伦敦国际金融期货交易所推出的金融时报 100 种股值期货;香港恒生价格指数期货

(2)单只股票期货:以单只股票作为基础工具的期货,买卖双方约定,以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票。

(3)股票组合期货:

(四)金融期货的功能

1、套期保值功能:是通过在现货市场于期货市场同时作出相反的交易方式。

(1)套期保值的基本原理

(2)套期保值的基本作法

2、价格发现功能

:在公开股票高效竞争的环境种通过集中竞价形成期货价格的功能期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点,因为将众多影响供求关系的因素集中在交易场内,通过公开竞价集中形成一个统一的交易价格

3、投机功能

4、套利功能

(五)金融期货的理论价格和影响因素

1、金融期货的理论价格:

购买现货并持有的机会成本=买价(当前现货价格)+持有期的资金利息-持现货金融工具获得的利

息或红利以及在投资收益

购买现货并持有的机会成本=买价(当前期货价格)

2、影响金融期货价格的主要因素

(1)现货价格

(2)要求收益率或贴现率

(3)时间长短

(4)现货金融工具的付息状况

(5)交割选择权

四、金融互换交易

互换是指:两个或两个以上的当事人按共同商定的条件,在约定的时间内定期交换现金流的金融交易,可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等

第三节金融期权与期权类金融衍生产品

一、金融期权的定义和特征

(一)金融期权的定义:以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式

。期权交易是买入者在向卖出者支付一定的期权费后,获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约权力,核心是一种权力,是否履行由买入者根据收益大小衡量期权交易是一种单方面的有偿让渡。期权的买方通过支付期权费拥有这种权力,但不承担必须买进或卖出的义务;而期权的卖方在收取了期权费后,必须按合约履行承诺

(二)金融期权的特征:最主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换

(三)金融期货与金融期权的区别:

1、基础资产不同。

2、交易者权利与义务的对称性不同。

3、履约保证不同。

4、现金流转不同

5、盈亏特点不同。

6、套期保值的作用和效果不同。

二、金融期权的分类

(一)选择权的性质:买入期权 - 看涨期权,卖出期权 - 看跌期权

(二)履约时间不同分为:欧式期权、美式期权和修正的美式期权

(三)按照金融期权基础资产性质不同:股票期权、股指期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权。

三、金融期权的功能:套期保值和价格发现

四、金融期权的理论价格及其影响

(一)金融期权的内在价值

履约价值,期权合约本身具有的价值,即买方执行期权能获得的收益。内在价值的大小取决于期权协定价格与标的物市场价格之间的关系。

协定价格是期权买卖双方在期权成交时约定执行买卖标的物的价格。

依据协定价格与市场价格之间的关系,期权可以分为实值期权、虚值期权和平价期权

以 Evt 表示内在价值, s 表示市场价格, x 表示协议价格, m 交易单位,则

看涨期权的内在价值为:若 S>X ,则 Evt= ( s- x).m ,否则为 0 。

看跌期权的内在价值为:若 S

(二)金融期权的时间价值

外在价值,期权买方购买期权实际上支付的价格超过内在价值的部分价值

,期权买方之所以愿意支付较高的额外费用,是希望标的物随着时间的推移和市场价格的变动,导致内在价值增加

间接计算:用实际价格减去内在价值

(三)影响金融期权价格的因素

1、协定价格与市场价格:价格关系决定了期权的内在价值和时间价值。价格差距越大,则时间价值越小

2、权利期间,即期权剩余的有效时间,期权成交日到期权到期日的时间。期权期间越长,期权价格越高

3、利率。短期利率变动影响期权价格。关系复杂

4、基础资产的价格波动性。

5、基础资产的收益。标的资产收益率越高,看涨期权的价格越低,而看跌期权的价格越高。

五、权证

定义:基础证券发行人或其以外的第三人(以下简称“发行人”)发行的,约定持有人在规定其间内或特定日期内,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

(一)权证的分类:

1、按基础资产分类:股权、债券以及其它类权证

2、按基础资产的来源:认股权证、备兑权证

3、按持有人权利划分:认购权证、认沽权证

4、按行权的时间分类:美式权证、欧时权证、百慕大式权证

5、按全权证的内在价值分类:平价权证、价内权证和价外权证

(二) 权证的要素

1、权证的类别

2、标的

3、行权价格

4、存续时间

5、行权日期

6、行权结算方式

7、行权比例

(三)权证的发行、上市与交易

1、权证的发行

(1)通过专用账户提供并维持足够数量的标的的证券或现金,作为履约担保

履约担保的标的的数量=权证上市数量*行权比例*担保系数

履约担保的现金金额=权证上市数量*行权价格*行权比例*担保系数

(2)提供经交易所认可的机构作为履约不可撤销的连带责任担保人

2、权证的上市与交易 T+0回转交易

六、可转换证券

(一)可转换证券定义、分类和特征

1、定义:持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券;是长期的普通股票的看涨期权

2、分类:可转换债券、可转换优先股票

发行者的意义:节约发行费用(债券的利率或优先股的股息率可以低于同类信用债券),降低筹集资金的成本;吸引机构投资者(法律规定商业银行和其他金融机构不准投资普通股票,但可转换证券属于债券或者优先股票,目前我国没有可转化优先股)

投资者的意义:在一定范围内规避风险但又不回避收益的选择权

3、可转换证券特征

(1)是附有认股权的债券,兼有公司债券和股票的双重特征

(2)具有双重选择权的特征:持有人具有是否转换的权利;发行人具有是否赎回的权利

(二)可转换证券的要素

1、有效期限、转换期限、票面利率或股息率

有效期限:债券发行之日至偿清本息之日的时间

转换期限:转换起始日至结束日。

我国现行法规规定:可转换公司债的最短期限为 3 年,最长为 5 年,发行后 6 个月可转换为公司的股票

2、票面利率或股息率。可转换公司债券的票面利率(或可转换优先股息率)是指可转债券作为一种债券的的票

面年利率(或优先股息率),利率由发行人根据市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定

3、转换比例、转换价格、赎回条款、回售条款

转换比例 * 转换价格 = 可转换证券面值

4、赎回条款或回售条款。

赎回是发行人提前赎买回未到期的发行在外的可转换债券。前提往往是公司股票价格连续高于转股价格一定幅度

回售是公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到一定幅度时,可转债持有人按事先约定的价格卖给发行人

5、转换价格修正条款:由于公司送股等原因导致股票名义价格下降时需要调整转化价格

(三)可转换债券的价值和价格

1、可转换债券的转换价值

2、可转换债券的理论价值

投资价值:公式和实际计算

理论价值:只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时,投资者才会行使转换权

3、可转换债券的市场价格:当市场价格=理论价格(转换平价); 当市场价格>理论价格(转换升水);当市场价格<理论价格(转换贴水)

第四节其他衍生工具简介

一、存托凭证

(一)存托凭证定义

定义:一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券 - 股票或者债权 - 的可转让凭证

存托凭证涉及三个关键机构:存券银行、托管银行以及存券信托公司

形式: ADR-GDR-IDR ,其中, ADR 和 GDR 在法律、操作和管理上相同,区别在于营销方向;而 GDR 是一种或多种非美国货币计价,且以不记名方式发行

(二)美国存托凭证的有关业务机构

1、存券银行

首先,作为 ADR的发行人,在 ADR 的基础证券发行国安排托管银行。在基础证券解入托管帐户后向投资者发出 ADR ; ADR

被取消后,指令托管银行把基础证券重新投入当地市场。

其次,在ADR交易过程中, ADR 的注册和过户、安排存券信托公司保管和清算、通知托管银行变更、派发红利利息、代理行使权利

第三,存券银行为 ADR 持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务

2、托管银行:托管银行是存券银行在基础证券发行国安排的银行,通常是存券银行在当地的分行、附属银行或者代理银行

职责:负责保管 ADR 所代表的基础证券;根据存券银行的指令领取红利或利息,用于再投资或汇回 ADR 发行国;向存券银行提供当地市场信息

3、中央存托公司:是美国的证券中央保管和清算机构,负责 ADR 的保管和清算

(三)美国存托凭证的种类

1、无担保的 ADR :由一家或多家银行根据市场的需求发行,基础证券发行不参与,存券协议只规定存券银行与 ADR持有者之间的权利义务关系。目前不存在

2、有担保的 ADR :由基础证券发行人的承销商委托存券银行发行。分为一、二、三级公开募集 ADR 和美国 144 规则下的私募 ADR。各自有不同的特点和运作惯例,美国的相关法律对其有不同的要求。

一级有担保 ADR 可以向 SEC 申请豁免,不编制符合美国会计准则的财务报表;而 144A 私募 ADR 不需要到 SEC注册,可以在合格机构投资者范围内筹集资金。

(四)美国存托凭证优点:

1、市场容量大、筹资能力强

2、上市手续简单、发行成本低。

3、避开直接发行股票与债券的法律要求

(五)美国存托凭证的发行与交易

1、美国存托凭证的发行步骤

①投资者指令经纪人购买 ADR

②经纪人指令基础证券所在地经纪人购买证券并将其解往存券银行在当地的托管银行

③经纪人在当地市场上购买

④存入当地的托管银行

⑤托管银行解入证券后通知美国的存券银行

⑥存券银行发出 ADR ,交给经纪人

⑦经纪人将 ADR 存入信托公司或投资者,同时向当地经纪人支付外汇

2、美国存托凭证ADR 的交易

(1)市场交易:美国市场的 ADR 持有者之间的买卖,在存券银行过户,在存券信托公司清算

(2)取消:国内无买家时,委托基础证券发行国的经纪人卖出

(六)存托凭证在中国的发展

1、我国公司发行的存托凭证

涵盖了三类:发一级存托凭证的有两类——一类是含B股的国内上市公司如氯碱化工、二纺机、深深房等2004年前只有在香港上市的中华汽车发行过第二级存托凭证,其成为中国网络公司进入NASDAQ的主要形式。

发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市

2、我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征

(1)1993---1995年中国棋也在美国发行存托凭证

(2)1996---1998年基础设施类存托凭证渐成主流

(3)2000---2001年高科技公司和大型国有企业成功上市

(4)2002年以来,大型国企、民营企业

二、资产证券化和证券化产品

(一)定义:资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易的证券的一种融资形式。传统的证券发行以企业为基础,而资产证券化是以特定的资产吃为基础发行证券。

(二)自产证券化种类与范围

1、根据基础资产分类:不动产证券化、应收帐款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等

2、按照证券化地域分类:境内自产证券化、离岸资产证券化

3、按证券化的属性不同:股权型资产证券化、债券型子产证券化、混合型子产证券化

(三)资产证券化的有关当事人

1、发起人。

2、特定目的机构或特定目的的受托人

3、资产和资产存管机构

4、信用增级机构

5、信用评级机构

6、承销人

7、证券化产品投资者

(四)资产证券化流程与结构:P161 图表

(五)美国次级债危机

(六)中国资产证券化的发展

1、20世纪90年代三亚市开发建设总公司:房地产证券化

2、2005年以来,建行和国家开发银行(P147页图表)试点:银行间的资产证券化

3、2005年12月21日,内地第一只房地产信托投资基金(REITs)——广东越秀房地产投资信托基金在香港交易所上市

三、结构化金融衍生产品

(一)结构化金融衍生产品定义:运用金融工程结构化方法,将若干基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品

(二)结构化金融衍生产品类别

1、按联结的金融基础产品分类:股权联结型产品(其收益与单只股票、股票组合或股票价格指数相联系)、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品。

2、按收益保障性分类:收益保证性和非收益保证性

3、按发行方式分类:公开募集的结构化产品和私募结构化产品

(三)结构化金融衍生产品发展前景

09年证券从业考试《证券基础知识》精讲班讲义(七)

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第六章:证券市场运行

第一节发行市场和交易市场

证券市场:证券买卖交易的场所,也是资金的供求中心。

市场按其功能可划分为发行市场和流通市场。

发行市场-一级市场-初级市场,是发行人通过发行证券筹集资金的市场;

流通市场-二级市场-次级市场,是买卖发行证券的市场

两者的关系:·两者是证券市场的组成部分,是一个整体;

·发行市场是基础和前提,前者发行的种类、数量和方式决定了后者的规模和运行,后者是前者扩展的必要条件;

·流通市场的交易价格制约和影响着发行价格,这是发行时需考虑的重要因素

一、证券发行市场

(一)证券发行市场的含义

定义:发行人向投资者出售证券的市场,是一个无固定场所的无形市场。

作用:

1、为资金需求者提供筹措资金的渠道。发行者参照各类证券的期限、收益水平、参与权、流通性、风险度、发行成本等,根据需要和可能来选择,确定发行证券的种类,并依据市场的供求关系和价格行情决定发行的数量和价格。

2、为资金供应者提供投资和获利的机会,实现储蓄向投资转化。

3、形成资金流动的收益导向机制,促进资源配置的不断优化。

(二)证券发行市场的构成

1、证券发行人

2、证券投资者

3、证券中介机构

(三)证券发行与承销制度

1、发行制度:注册制与核准制

2、证券发行方式:

(1)股票发行方式:

①对公众投资者上网发行

②对机构投资者配售

(2)债券发行方式:①定向、②承购包销、③招标发行

(3)证券承销方式:(自销和承销)包销和代销

(四)证券发行价格

1、股票发行价格。指投资者认购新股时实际支付的价格

股票发行定价方式:协商定价、询价方式、累计投标询价方式、上网定价方式。

2、债券的发行价格。指投资者认购新发行的债券实际支付的价格。债券的发行价格分为:平价发行、溢价发行、折价发行

债券的定价方式:公开招标最为典型,还有其他类别:

(1)按招标标的分类:价格招标和收益率招标

(2)按价格决定方式分类:美式招标、荷兰式招标

二、证券交易市场

(一)证券交易所

1、证券交易所定义、特征、功能

(1)定义:证券买卖双方公开交易的场所,是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场,是整个证券市场的核心。本身不买卖证券,不决定市场价格,为交易提供场所和服务,管理证券交易市场,保证市场稳定、公开和高效。

我国证券法规定:证券交易所是为证券的集中交易提供场所和设施,有组织和监督证券交易,实行自律性管理的法人。

(2)证券交易所的特征

①有固定的交易场所和时间

②参加交易者都是具备会员资格的机构,交易采取经纪制

③交易的对象限于合乎一定标准的上市证券

④通过公开竞价的方式决定交易价格

⑤集中了证券的交易供求双方,具有较高的成交速度和成交率

⑥实行三公的原则,严格管理

(3)证券交易所职能:

①提供证券交易的场所和设施

②制定交易所的业务规则

③接受上市申请,安排证券上市

④组织监督证券交易

⑤对会员进行监督

⑥对上市公司进行监管

⑦设立证券登记结算机构

⑧管理和公布市场信息

⑨中国证监会许可的其他职能

2、证券交易所组织形式:公司制和会员制。

公司制证券交易所:

公司制:以股份有限公司形式组织,以盈利为目的的法人团体,由金融机构和各类民营公司组建

公司制交易所章程规定:作为股东的经纪商和自营商的名额、资格和存续期限

要求:遵守本国法律法规,接受主管机关监管,吸收挂牌上市,但本身股票不得在本交易所上市,任何成员的股东、高级职员、雇员都不能在交易所任高级职员,保证交易的公正性

会员制:一个由会员自愿组成的,不以营利为目的的社会法人团体。交易所设会员大会、理事会和监察委员会。我国证券交易所不以盈利为目的的法人会员制

会员大会和理事会的职权区别

会员大会:

(1)制定和修改交易所章程

(2)选举和罢免会员理事

(3)审议和通过理事会和总经理的工作报告;

(4)审议和通过交易所的财务预算和决算报告

(5)决定证券交易所的其他大重项事

理事会:

(1)执行会员大会决议

(2)制定和修改交易所业务规则

(3)审定总经理提出的工作计划

(4)审定总经理提出的财务预算和决算方案

(5)选举和罢免会员理事

(6)审定对会员的接纳和处分

(7)根据需要决定设置专门机构

(8)会员大会授予得其他职责

3、证券上市制度

申请股票上市的条件:

(1)股票经管理部门批准已向社会公开发行;

(2)公司股本总额不少于人民币3000万元;

(3)向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过人民币4

亿元的,向社会公开发行股份的比例可以适当降低,最低可为10%;(公司最近3年连续盈利;持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人)

(4)公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载

公司申请债券上市交易,应当符合下列条件:

(1)公司债券期限为一年以上

(2)公司债券实际发行额度不少于人民币5000万

(3)公司申请债券上市时应符合法定的公司债券发行条件

股票交易:暂停(五个方面)和终止(五个方面)

债券交易:暂停(五个方面)和终止(1、4之一后果严重或2、3、5之一整改未消除)

4、证券易所的运作系统

(1)交易系统:交易主机、交易者业务单元、通信网络

(2)结算系统:对证券结算、交售、过户

(3)信息系统:交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特网

(4)监察系统:行情、交易、证券、资金

5、证券交易所交易原则和证券交易所交易规则

(1)证券交易所交易原则

①价格优先原则。价格较高的买入申报优先于价格较低的买入申报,价格较低的卖出申报优先于价格较高的卖出申报

②时间优先原则。同价位申报,依照申报时序决定优先顺序,即买卖方向、价格相同的,先申报者优先于后申报者。先后顺序按证券交易所交易主机接受申报的时间确定

(2)证券交易所交易规则

①交易时间

②交易单位

③价位

④报价方式

⑤价格决定

⑥涨跌幅限制

⑦大宗交易

6、中小企业版

2004年5月经国务院批准,中国证监会批复同意深交所在主板市场内设立中小企业版。

四项基本原则

遵循两个不变和四个独立

深圳证券交易所的制度安排:

(1)发行制度

(2)交易及监察制度

(3)公司监管制度

7、上市公司非流通股转让:协议转让

(二)其他交易市场

1、场外交易市场定义和特征

场外交易市场定义:证券交易所以外的证券交易市场的总称

场外交易市场特征:分散的无形市场;组织方式采取坐市商制,不采取经纪制。这里的坐市商制不同于场内交易中的坐市商

;拥有众多交易种类,参与的经营机构众多,通常的交易对象没有在证券交易所上市;以议价方式进行交易-场内是竞价方式;管理宽松

2、场外交易市场的功能:

(1)场外交易市场是证券发行的主要场所

(2)场外交易市场为政府债券、金融债券、企业债券以及按规定公开发行又不能到二级是场交易的股票提供了流通场所,为投资者提供了兑现的机会

(3)场外交易市场是证券市场的必要补充

3、我国银行间债券市场

(1)主要职能

(2)组织构架

(3)发展过程

(4)人民币债券交易

4、代办股份转让系统:又称三版

证券公司以自有或租用的业务设施为非上市公司提供股份转让服务的市场。

第一类:为解决我国STAQ和NET系统原挂牌公司股份和退市公司的股份流通问题,2001年6月29 日,中国证券业协会选择部分证券公司开展上述公司流通股份的转让业务。

第二类:非上市股份有限公司股份报价转让

(1)转让对象、挂牌条件及管理。

(2)转让方式

(3)登记届算

(4)信息批露

(5)报价券商资格及职责

(6)投资者参与股份报价转让的环节

(7)股份报价转让的风险

(8)挂牌公司定向增资试点

第二节证券价格指数

一、股票价格平均数和股价指数

(一)股票价格指数的编制步骤

分四步:1、选择样本股2、选定某基期3、计算计算期平均股价或市值4、指数化

(二)股票价格平均数

定义:采用股价平均法,用来度量所有样本股经调整后的价格商品的平均值

1、简单算术股价平均数:以样本股的每日收盘价的和除以样本数:P=(P1+P2+……Pn)/n

2、加权股价平均数:以各样本股票的成交量或者发行量为权数计算出来的平均数,前者为平均成交价,后者为平均收盘价

3、修正股价平均数:在简单算术股价平均数的基础上,发生拆股配股时,需要修正除数

修正股价平均数

由于股票发生拆股、增资配股时,通过变动除数消除影响。新的除数计算方法为:用拆股前的平均数去除拆股后的总价格。修正股价平均数的计算方法:用新除数去除拆股后的总价格

道琼斯股价平均数就采用修正方法进行计算,当股票分割、增资扩股或配股变动10%后,就修正除数。

(三)股票价格指数

定义:将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数,反映市场股票价格的相对水平。

股票价格指数的计算方法

1、简单算术股价指数又有相对法和综合法之分

(1)相对法:首先计算各样本股的个别指数,再加总计算算术平均数

(2)综合法:首先将样本股票基期价格和计算期价格加总,再求指数

2、加权股价指数

(1)基期加权法-拉氏指数:采用基期发行量或者成交量为权数

(2)计算期加权法-派氏指数:采用计算期发行量或者成交量为权数

(3)几何平均法-费雪理想式:拉氏指数和派氏指数的几何平均

二、我国主要的证券价格指数

(一)我国主要的股票价格指数:

1、中证指数公司及其指数:2005年9月23日成立由上交所和深交所共同发起设立

(1)中证流通指数

2006年2月27日正式发布中正流通指数。指数代码:000902(沪市),399902(深市)

指数采取派许加权法加权计算、用“除数修正法”修正

(2)沪深300指数。上海代码:000300;深圳代码:399300,指数基期为2004年12月31日,基点为1000点。指数调整一般在1月和7月初进行,调整方案每次比例不超过10%,排名在240以内新样本优先进入,排名在360名之前的老样本优先保留。最后一次财务报表亏损的股票原则上不进入新选样本,除非该股票影响指数有代表性。

(3)中正规模指数。中证100指数,2006年5月29日发布中证100指数(CSI100

INDEX)。指数代码:000903(沪市),399903(深市)指数以2005年12月30日为基日,基点为1000点。中证100指数成分股原则上每半年调整一次,每次调整比例一般不超过10%。样本设置缓冲区,排名80以内的新样本优先进入,排名在120名以前的的老样本优先保留。

(4)沪深300行业指数

(5)沪深300风格指数系列

2、上海证券交易所股价值数

(1)样本指数类。

①上证成份指数。简称上证180指数。180指数,从上海证券交易所上市的股票中选择180

只有代表性的股票为计算对象,流通股数为权数进行加权综合股价指数,基期为2002.6.28收盘指数3299.05点为基点,

2002年7月1日正式发布,是上证30指数的延续

选择样本股的原则:行业代表性;流通市值规模;交易活跃程度样本股需要专家根据其代表性的强弱进行调整

②上证50指数:2004年1月2日发布,2003年12月31日为基日

基期指数1000点

③上证红利指数:简称“红利指数”

④上证180金融股指数

⑤上证公司治理指数

(2)综合指数类。

①上证综合指数。1991年7月15日起编制并公布,它以1990年12月19日为基期,以全部上市股票为样本,以股票发行量为权数,按加权平均计算

②新上证综合指数。简称为新综指,指定代码:000017,于2006年1月4日首次发布,新上证综指是一个全市场指数,不仅包括A股,还包括B股,以2005年12月30日为基日,以总市值为基准,基点为1000点,新上证综指采用派许加权方法。

(3)分类指数类:A股指数、B股指数及工业类、商业类、地产类、公用事业类和综合分类指数3、深圳证券交易所股价指数

(1)样本指数类

①深圳成份指数。1994年7月20日为基日,基日指数为1000点,起始计算日:1995年1月25日

从上市股票中选择40种股票作为成分股,流通股量为权数,以1994-7-20为基期,基期指数为1000,包括深圳成分指数;成分

A股指数;成分B股指数;工业

分类指数;商业分类指数;金融分类指数;地产分类指数;公用事业分类指数;综合企业指数

选取成分股的原则:有一定的上市交易时间;有一定的上市规模-用平均可流通市值和平均总市值为衡量标准;交易活跃-

总成交额和转手率;公司股票的平均市盈率、行业代表性、财务状况、盈利记录、发展前景及管理素质,以及地区代表性

②深圳A股指数。以1994年7月20日为基日,基日指数为1000点,起始计算日为1995年1月25日

③深圳B股指数。以成分B股为样本,以可流通股数为权数,才用加权平均法,以1994年7月20日为基准,基日指数为1000点,起始计算日为:1995年1月25日

④深证100指数。2003年初深圳信息公司发布,深圳100指数。深交所选中100只A股股票作为成份股,以成份股的可流通A股数为权数,采用派许综合法编制。深圳100指数以2002年12月31日为基准日,基准指数定为1000点,

⑤深圳创新指数。

(2)综合指数类

①深圳综合指数

种类:综合指数、A股指数、B股指数

计算原则:以全部上市股票为样本,前两者以1991-4-3为基期,后者以1992-2-28为基期,基数为100…以指数股计算日股份数为权数进行加权平均

公式:综合指数=计算日指数股总市值/基日指数股总市值

另外情况处理:新股上市,第二天纳入指数计算;暂停买卖的股票,剔除指数计算;突然停牌,以最后成交价

计算综合指数

②深证新指数。深交所2006年2月26日正式编制和发布,代码:399100

样本剔除了ST股票以及被管理层认为经营有重大异常类的股票。以流通股为权重,以2005年12月30日为基准,基点日为1107.23点。

③中小企业版指数。代码:399101由深交所编制以2005年6月7

日为基准日,设定基点为1000点,以2005年11月30日计算发布点位,于2005年12月1日起正式对外发布

(3)分类指数类。农林牧渔指数、采掘业指数、制造业指数、建筑仓储业指数、信息技术指数等13类。分类指数以1994年4月3日为基期,基期指数设为1000点,起始计算日:2001年7月2日

4、香港和台湾的主要股价指数

(1)恒生指数。1969年11月24日,由恒生银行选了33种股票,包括:金融业4种;公用事业6种;地产业9

种;其他工商业14种,用加权平均法

四个标准:①股票在市场上的重要程度,②股票成交额对投资者的影响,③股票发行在外的数量能应付市场的旺盛需求④公司的业务已香港为基地

(2)恒生综合指数系列。恒生银行2001年10月3日推出

(3)恒生流通综合指数。2002年9月23日推出

(4)恒生流通精选指数系列。

(5)台湾证交所发行量加权股价指数

5、海外上市公司指数

2004年10月18日芝加哥期权交易所全资子公司CBOE期货交易所(CFE)推出CBOE中国指数。

中国指数期货是标准化合约,代号为:CX交易时间芝加哥:8:30—15:15

(二)我国债券指数

1、中证全债指数。

2、上证国债指数。上海证券交易所上市、剩余期限在1年以上的固定利率国债和一次还本付息为样本,按照国债发行量加权计算,用派许法

3、上证企业债指数。上交所于2003年6月9日起发布企业债指数。该指数以上交所、深交所的固定利率付息和一次性还本付息、剩余期限在1年以上(含1年)、信用评级为投资级(BBB)以上的非股权类连接企业债券为样本、以2002年12月31日为基准日,基日指数为100点采用派许加权。

3、中国债券指数。2002年12月31日中央登记结算公司开始发布,以2001年12月31日为基日,基期指数为100,每个工作日算一次(三)我国基金指数

1、中证基金指数系列。

2、上证基金指数。选择在上交所上市的所有证券投资基金为样本,即基金金泰、泰和、安信、汉盛、裕阳、景阳等12只基金,基准日指数为

1000,指数代码为000011,于2000年5月9日公布

3、深圳基金指数:以深圳交易所上市的基金为样本,新上市的基金第二个交易日纳入计算范围

指数计算采取派氏加权平均法,以2000年6月30日为基金,基准日指数为1000

三、国际主要股票市场及价格指数

(一)道-琼斯工业股价平均数

来历:1884-7-3,道琼斯公司的创始人查尔斯.亨利.道和爱德华.琼斯根据当时有代表性的11种股票编制了股票价格指数。

道琼斯指数包括一组股加平均数:

①工业股价平均数(30)

②运输业股价平均数(20)

③公用事业股价平均数(15)

④股价综合平均数(65)

⑤公正市价指数(700种股票)

(二)金融时报证券交易所指数(FTSE100)

一是金融时报30种股票指数,以1935年7月1日为基期,基期指数为100,二是100种股票交易指数又称“FT-100”指数,该指数1984年1月3日起编制并公布。

(三)日经225股价指数

名称变更过程:1950-9开始编制,从东京证券交易所第一市场上市的225种股票中计算修正平均股价,命名为“东正修正平均股”,1975-5-1,采用道琼斯修正指数法计算,更名为“日经道式平均股价指数”,1985-5, 因为与道琼斯公司合同期满,更名为日经股价指数

日经指数有两种:

日经225指数:包括150家制造业,15家金融业,14家运输业和46家其他行业,样本股原则上不变,以1950 年计算出的平均股价176.21元为基数

日经500指数:选择500种股票为样本,约占总数的50%,有很大的代表性,样本股可以替代

(四)NASDAQ市场及其指数:

NASDAQ:全称全美证券商自动报价系统,于1971年正式启用。运用现代的计算机技术把全美6000多家营业网点连接起来,形成全美统一的场外二级市场。后来这些被很多国家模仿建立二板市场。

NASDAQ设立了13种指数,分别:NASDAQ综合指数、NASDAQ-100指数、NASDAQ金融-100指数、NASDAQ银行指数、NASDAQ生物指数、NASDAQ计算机指数、NASDAQ工业指数、NASDAQ保险指数、NASDAQ其他金融指数、NASDAQ通讯指数、NASDAQ运输指数、NASDAQ全国市场综合指数和NASDAQ全国市场工业指数第三节证券投资的收益与风险

一、证券投资收益

(一)股票收益

定义:投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有股票期间的收入。

构成:股息、资本利得和公积金转增股本

公司收入流的支出顺序:营业收入-成本和费用-偿还债务债息-缴纳税金=税后利润-法定公积金-公益金-优先股息

=普通股东的股息

1、股息

(1)现金股息:以货币形式支付股息和红利,是最基本的股息形式。若公司有剩余盈利,发放给普通股东股息数量的多少由董事会决定。

发放现金股息对投资者和公司各有意义(投资者注重短期利益,公司注重长远发展,也要考虑市场影响)

(2)股票股息:以股票的方式派发的股息

(3)财产股息

财产股息-公司用现金以外的其他财产向股东分派股息,常见的有其他公司或子公司的股票、债券或者实物

(4)负债股息

负债股息:用债券或者应付票据作为股息分派给股东。这往往是因为公司已经宣布发放股息但又面临现金不足难以支付的情况才采取的方法

(5)建业股息

建业股息-

经营铁路、港口等业务的公司,由于建设周期长,在短期内不可能盈利,但为了筹集资金,在公司章程规定并获得批准后,可以将一部分股本还给股东作为股息。建业股息不同于其他股息,它不是来自于公司的盈利,而是对未来盈利的分配,实质是一种负债分配

2、资本利得

3、公积金转增股本

(二)债券的收益。收益包括:利息收入、资本利得和再投资收益

1、债息

2、资本利得,买卖差价

3、再投资收益率

二、证券投资风险

定义:证券预期收益变动的可能性和变动幅度(一)系统风险

定义:由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动,这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。包括:政策风险、周期性波动风险、利率风险、购买力风险。

*利率风险。利率从两方面影响证券价格:改变资金流向和影响公司盈利

利率风险是固定收益证券的主要风险,尤其是债券,这种风险与债券的质量无关

利率风险是政府债券的主要风险,它没有信用问题和偿还的财务困难,面临的主要风险是利率和购买力利率风险对长期债券的影响大于短期债券

利率对股票价格也产生影响,但对优先股的影响更大

*购买力风险

购买力风险对固定收益证券的影响最大,如优先股和债券

长期债券的购买力风险比短期债券大

浮动利率债券或保值补贴债券的影响小

普通股的购买力风险相对小

股票和债券的风险

股票风险包括公司亏损风险和市场价格波动风险

债券风险包括信用风险和债券价格风险

(二)非系统风险

定义:只对某各行业或者个别的公司的证券产生影响,通常由某一特殊因素引起,与整个证券市场的价格不存在系统全面的影响,而只对少数或者个别的证券收益产生影响,可以通过投资组合来规避风险。包括:信用风险、经营风险和财务风险。

信用风险:发行人到期无力还本付息的风险,发行在财务状况不佳时出现违约的可能性,受证券发行人的经营能力、盈利水平以及规模大小的影响,不同种类证券的风险大小不同。

经营风险:管理决策人员在经营管理过程中出现失误造成公司盈利水平变化的风险,包括内部风险和外部不可抗拒的风险。内部风险包括项目投资决策失误;不注意技术更新,企业竞争力下降;不注意市场调查和产品更新;销售决策失误等。

财务风险:财务结构不合理、融资不当的风险,是公司财务结构不合理或者融资不当导致的投资者预期收益下降的风险;多发债还是多发股,存在成本利息以及利润分配的对比。

三、风险与收益的关系

收益与风险相对应。风险较大的证券,要求的收益率相对较高。收益与风险并存,承担风险是获取收益的前提;收益是风险的成本和报酬。

公式表示如下:

预期收益率=无风险利率+风险补偿

几种情况的比较

(一)同一种类型的债券,长期债券利率比短期债券高

(二)不同债券的利率不同,与发行主体的信用有关

(三)在通货膨胀的情况下,债券的票面利率会提高

(四)股票的收益率一般高于债券