伦敦股票交易所交易制度创新及其启示

伦敦股票交易所交易制度创新及其启示 为强化市场以应对全球证券市场变革的挑战，伦敦股票交易所对其交 易制度作了一系列改进。 这种改进是全方位的，不仅包括开盘制度，也包括收盘制度；不仅涉 及报价驱动系统，也涉及指令驱动系统。 其核心是在开盘收盘过程中更多地采用并优化拍卖制度和增设市场 指令，改进价格监督机制以完善交易暂停功能。 这对我国证券市场集合竞价制度和涨跌停板制度的完善以及交易制 度的演进均有借鉴意义。 伦敦股票交易所交易制度创新及其启示上海财经大学证券期货学院 吴林祥作为全球最古老的股票交易所之一，伦敦股票交易所一直在伦敦金 融市场乃至世界金融市场中占据着举足轻重的地位。 但是随着通讯技术的发展，其他证券交易系统纷纷涌现，它们对伦敦 股票交易所构成了很大的威胁。 为了应对这种挑战，伦敦股票交易所计划进行一系列的改革，其中重 要的一点是于 1999 年 11 月 4 日宣布进行的一系列发展和投资计划，目的 是不断对市场进行强化，确保其市场结构和服务仍对市场交易者具有最大 吸引力。 该计划的第一部分——31 版市场强化 31 已于 2000 年 5 月 30 日正式

实施， 为此， 伦敦股票交易所专门提供了有关这次市场强化的报告， 即 《31 版市场强化指南》31。 本文将对这次市场强化中有关交易制度的部分进行分析，并重点指出 它对完善我国证券交易制度的借鉴作用。 以来的伦敦股票交易所交易制度 20 世纪 80 年代，伦敦股票交易所的 交易制度在滞后的金融环境里显得愈发呆板。 1986 年 11 月 27 日进行的伦敦金融市场大震对伦敦股票交易所产生了 诸多方面的深远影响。 在交易制度方面，是将原先的面对面的口头报价驱动改为通过电脑和 电话的自动交易，为此建立了自动报价交易系统和。 在承诺承担随时报出真实买卖价格的义务之后，会员公司可以登记成 为交易系统的做市商。 此后，在 1993 年，为改善流动性较差股票的交易，又专门引入了交 易系统；在 1997 年，为适应世界范围内交易自动化程度的提高，又引入 了指令驱动交易系统。 这样，在这次市场强化实施以前，伦敦股票交易所的交易制度主要有 四种、、和。 ，股票交易所电子交易服务是伦敦股票交易所于 1997 年 11 月 20 日 引入的电子化指令簿交易系统，其交易对象主要是英国公司发行的股票， 并且仅限于列入-100 指数的 100 种股票， 这 100 种股票是入选-250 指数的 250 种英国股票中流动性最高的，并且在伦敦国际金融期货期权交易所有 相应的衍生产品上市交易。

是一种完全自动化的指令驱动交易系统，它的引入打破了以前交易系 统的竞争性做市商报价驱动的交易制度格局，是以来交易制度创新的最重 要的里程碑。 作为一种完全自动化的指令驱动交易系统，通过各会员公司在电子指 令簿上的报价来进行交易。 其中，会员公司提交的指令包括四类限价指令、最优指令、指令和指 令。 限价指令规定数量和价格，它可以立即被执行，也可以保留在指令簿 上直到指令到期或被撤消。 最优指令即一般意义上的市价指令，要求马上以市场上可行的最优价 格执行。 指令要么马上被全部执行，要么就被退回，它们往往有价格限制。 指令与最优指令相似，但有一个限价，它可以被马上执行，直到成交 价格达到限价，此时未被执行部分则被退回。 从效果看，电子化指令簿交易系统的实行大大降低了交易者的交易成 本。 据集团进行的一项独立研究表明，在引入后，英国股票市场机构投资 者的交易成本下降了一半以上， 从原先的平均 60 个基点下降为 25 个基点。 同时，指令簿上的价格也成为基准价格。 在指令簿表示的价格上达成的交易既包括在指令簿上执行的交易，也 包括不在指令簿上执行、但以指令簿价格为参考的交易占总交易的 75 以 上。

除之外的其他三种交易制度都是报价驱动交易制度，即做市商制度， 它们的交易对象也与不同。 具体来说，这三种交易系统的交易对象各有不同。 系统的主要交易对象是所交易股票以外的英国股票及英镑长期国债 券、传统期权。 它是一个连续更新的数据库，显示所有做市商的买卖报价，每一位登 记的做市商有义务维持所登记股票的买卖报价。 与不同， 是一个竞争性报价驱动系统， 每一种股票有不止一个做市商， 它们之间相互竞争，通过缩小买卖报价价差来吸引交易者。 不仅显示每一种股票的最优买卖报价和数量被称作以及最多可达 4 个 的报出该价格的做市商，同时也显示其他做市商的报价。 的全称是,是伦敦股票交易所创业板投资市场，的交易系统。 是 1995 年创立的解决中小型成长性企业上市需要的创业板市场,目前 有 400 多家上市公司。 是竞争性报价和会员公司指令的混合物，其交易对象是股票以及在竞 争性做市商资格方面不符合要求而不能在上市交易的英国股票。 系统一般只显示一个做市商的报价股票可能有 2～3 个做市商报价、 若干会员公司的指令以及公司信息、过去交易情况等。 是伦敦股票交易所为国际股票提供的电子化报价系统，更确切地说是 一种市场显示系统。 目前大约有 1025 种外国股票在中进行显示。 在中显示的每种股票均以其发行国的货币标价，并且在该国际股票的

上市地进行交易和清算。 虽然国际股票市场是每天 24 小时交易的， 但只在英国时间 730～1715 间接受报价。 因此，从总体上看，伦敦股票交易所同时实行报价驱动和指令驱动两 种交易制度。 在报价驱动交易制度中，不仅有竞争性做市商制度，也有垄断型做市 商制度；在指令驱动交易制度中，不仅允许限价指令，同时也允许市价指 令的存在。 因此，伦敦股票交易所是一个混合市场。 31 版市场强化中关于交易制度的改进作为市场发展计划的第一部分， 这次市场强化主要是对交易制度作了改进。 这种改进是全方位的，不仅包括开盘制度，也包括收盘制度；不仅涉 及报价驱动系统，也涉及指令驱动系统。 具体地讲，这次市场强化关于交易制度的改进主要包括三个方面一是 拍卖制度的运用及改进，具体表现在更多地采用拍卖制度，包括开盘拍卖 制度的改善以及在的交易过程中、的收盘时采用拍卖制度。 二是市场指令的引入，即在的开盘拍卖中增设市场指令。 三是价格监督机制的改进，进一步完善交易暂停功能。 一、拍卖制度的运用及改进 1 中开盘拍卖制度的改进在开盘拍卖制度 中所作的改进主要是①允许交易者在开盘拍卖中提交市场指令； ②在开 盘拍卖中发布指令性拍卖价格；③为适应市价指令的引入，采用更快、更 完备的开盘价格计算公式； ④其他的为避免开盘价格波动过大而采用的措

施，包括随机结束、市价指令延时、价格监督延时等三个方面。 根据该安排，现行开盘拍卖制度为交易者在 750～800 之间提交交易 指令，包括限价指令和市价指令；在整个开盘拍卖期间，交易所将发布指 示性开盘价格，该价格表示开盘拍卖结束时交易者交 易指令市价或限价的执行价格，在指示性开盘价格变化时交易系统会 迅速更新； 在开盘拍卖结束前， 交易者可以修正指令； 在开盘拍卖结束时， 将采用新的开盘价格计算公式来计算开盘价格。 值得注意的是，根据《市场强化指南》，开盘拍卖的结束时间并不是 固定的，相反，开盘拍卖是随机结束的。 随时结束有利于防止交易者通过在开盘拍卖临结束前下达大额指令 而操纵开盘价，从而有利于维持开盘价格的稳定。 此外，还根据指示性开盘价格的波动程度和市价指令的执行情况来决 定是否延长开盘拍卖。 一旦在开盘拍卖结束后指示性开盘价格的波动过大或仍有市价指令 未被执行，则延长开盘拍卖时间以允许交易者有时间重新设置他们的交易 指令，它们分别被称为价格监督延时和市价指令延时。 在开盘拍卖过程中引入市价指令是新交易制度的一大特点。 众所周知，一般在开盘拍卖制度下，交易者为确保以开盘价格成交， 往往只能按照最优惠的价格根据前一交易日收盘价来设置交易指令，这种 做法在扩大成交机会的同时，也会影响到成交价格的决定，尽管这种影响 往往是十分细微的。 而市价指令的引入则避免了这种缺憾，使得交易者在追求最大成交机

会的同时又不至于影响成交价格的决定。 由于市价指令没有规定成交价格，根据价格优先原则，它的优先级要 高于所有限价指令。 在所有的市价指令之间，决定优先级的是时间优先原则。 在开盘拍卖结束前，交易者可以修改所提交的市价指令。 在开盘拍卖结束时，根据新的计算公式来决定开盘价格。 所有未被执行的市价指令将继续有效，参与随后的连续拍卖。 当然，在进入连续拍卖后但尚未成交前，交易者可以随时撤消这些市 价指令。 由于市价指令的引入，原有的开盘价格计算公式也发生了很大的变化， 但是决定开盘价格的基本原则仍然没有变化——开盘价格仍然是使得开盘 拍卖成交量最大化的价格。 但是，可能会同时出现多个最大成交量相同的价格，这时就必须根据 其他规则来确定成交价。 原先的计算公式是采用平均价原则，即取最大成交量相同的价格的平 均数。 但是在新的交易制度下，尤其是市价指令的引入，使得交易所更进一 步细化了在存在多个最大成交量相同价格的情况下选择成交价格的标准 一是指令剩余最小化。 在发生数量分配时，在成交价格上的未执行指令的数量应最小；二是 反映内在市场压力。 所谓反映市场压力，是指在相同的最小剩余指令出现在指令簿的一边

都在买方或都在卖方时，则由这边的压力来决定成交价。 即若相同的最小指令剩余出现在买方，则取最高可行价；相反，若相 同的最小指令剩余出现在卖方，则取最低可行价。 具体的计算公式是首先确定成交价范围。 如果在指令簿的两边都不存在着市价指令，则成交价格肯定介于最高 买价和最低卖价之间；如果在指令簿的两边都存在着市价指令，则买方的 市价指令表明交易者愿在可行的最高价格上买入，而卖方的市价指令表明 交易者愿在此价格上卖出；如果只有指令簿的一边存在市价指令，则把它 当成价格最优的限价指令处理，以此决定成交价格。 其次是确定具体成交价格第一，确定最大化成交量的价格；第二，在 存在多个使最大成交量相同的价格时取指令剩余最小的价格；第三，在存 在满足上述两个条件的多个价格时，取反映市场压力的价格；第四，在存 在满足上述三个条件的多个价格时，取最接近参考价格的可行价格为开盘 价格。 所谓参考价格，是指上一次自动交易的价格。 如果最高可行价格低于参考价格，则取最高价格；如果最低可行价格 低于参考价格，则取最低可行价格；如果参考价格介于两者之间，则取参 考价格；若无参考价格，则取最低可行价格作为开盘价格。 2 开盘拍卖的随机结束和拍卖时间延长特别值得指出的是，为了确保 开盘拍卖决定的价格能够最大限度地反映市场供求关系， 31 版市场强化还 在拍卖中引入了随机结束和拍卖时间延长这两个概念，希望通过拍卖时间 的随机化来减少成交价格被操纵的可能性，保证高质量的价格形成。

所谓随机结束，是指在拍卖结束后要延长一段时间，在这段时间内交 易者可以继续向交易系统提交指令。 这段时间可长可短，在这次市场强化中被设定为 0～30 秒。 这样，在预先设定的拍卖结束时间上午 800 和下午 1630 之后，交易 并不见得马上达成；相反，它可能在 0～30 秒之后才进行。 这样做的原因在于有证据表明，拍卖时间的随机结束可保证在拍卖时 间结束时有更好的价格形成。 由于结束时间不确定，因此可以避免在结束前几秒钟内交易者故意取 消或新增大额指令以影响成交价格的情况。 同随机结束一样，拍卖时间延长的目的也是为了保证交易者有额外的 时间来增加或取消指令。 但是，同随机结束不同，拍卖时间延长只有在一定的市场条件下才能 运用，具体包括两种情况一是在拍卖结束时仍然有市场指令未被执行；二 是成交价格与上一次自动交易价格相比有很大的变动。 前者被称作市价指令延时，后者被称作价格监督延时。 显然这两种拍卖时间延长都在提示交易者存在着市价指令的不平衡 或价格波动过大，同时也为交易者提供了作出反应的时间。 在市价指令延时中，交易者会注意到市价指令不平衡，从而有可能提 交新的指令以保证未执行的市价指令得到执行，或者是取消已有的市价指 令。 根据《市场强化指南》的规定，市价指令延时为 2 分钟，并且也采用 随机结束，即有一个 0～30 秒的随机延长。

在市价指令延时结束后，根据强化公式来计算开盘价格。 如果开盘价格没有达到价格监督限制，则开盘拍卖就结束；如果这时 仍然有未执行的市价指令，则它们将被带入连续拍卖等待执行。 如果开盘价格达到或超过了价格监督限制，则开盘拍卖并不马上结束， 相反，它进入价格监督延时。 价格监督延时表明潜在的开盘价格与上一个自动交易价格之间有太 大的波动，因此，它为交易者提供重新修正指令的时间。 价格监督延时的时间也被确定为 2 分钟，并且也有一个 0～30 秒的随 机延长。 在价格监督延时之后，即使成交价格仍然在价格监督限制之外，并且 仍有市价指令未被执行，开盘拍卖也将结束，并按成交价格开盘。 因此，无论在什么情况下，开盘拍卖最多只能有两个不同延长。 也有可能出现这样的情况在开盘后并没有市价指令未被执行，但成交 价格超过价格监督限制。 此时就应该进行价格监督延时。 在此之后又有可能出现市价指令未被执行的情况，此时应重新进行市 价指令延时，并在延长结束后进入连续拍卖，而不管价格是否又超过价格 监督限制。 也就是说，最多只能进行两次延长，分别是一次市价指令延时和价格 监督延时。 如果出现在开盘结束后同时出现市价指令未被执行和价格超过价格 监督限制这样一种情况，则应先进行市价指令延时，然后再根据结果进行

可能的价格监督延时有可能在市价指令延时后价格也不超过价格监督限 制了。 但最多也只能各进行一次总共两次延长。 3 收盘过程中拍卖的运用根据《市场强化指南》，在中，在决定收盘 价格时也将采用定期拍卖制度，即在收盘前 5 分钟 1625～1630 采用定期 拍卖来决定收盘价格。 具体的定期拍卖规则同开盘时一样。 为了减少收盘价格被操纵的危险，也需对价格实行监督，即单独设定 收盘价格的波动范围，一般要小于连续拍卖的成交价格波动范围。 若收盘价格超过该波动范围，则延用开盘拍卖中的价格监督延时进行 交易时间延长。 同样，在条件满足时，也将运用市价指令延时。 在特定条件下，有可能同时采用这两种延时。 通过定期拍卖产生的价格要成为收盘价格，还必须符合下面两个条件 之一 1 该价格介于事前确定的可接受的价格波动范围内；2 在该价格上的 成交量足够大，以至于可以认为该价格是一个有代表性的收盘价格。 这是为了防止出现这样一种情况成交价格超过相应的波动范围，但成 交量却格外低。 显然，条件 2 能排除这种情况的出现。 若不能满足这两个条件之一，则收盘定期拍卖将不会成交。 此时，将用最后 10 分钟连续拍卖价格的、以交易量为权数的加权平 均数充当收盘价格。

若在连续拍卖的最后 10 分钟内没有交易，则上一个自动交易价格将 被作为收盘价格。 4 中拍卖的作用由前面的介绍可知，交易大部分-250 种股票的最活跃 的入选-100 指数的 100 种股票在交易是一个报价驱动交易系统，本身并不 存在着拍卖。 但是，根据《市场强化指南》，在整个交易日内时间为 800～1630， 将有两次黑箱拍卖，其中 1045～1100 为上午拍卖，1445～1500 为下午拍 卖。 所谓黑箱拍卖，是指在整个定期拍卖期间没有指令价格或数量的数据 是可得的，更没有指示性成交价格，所有的参与者只能知道他们各自的指 令情况。 在这两次拍卖中，做市商的报价虽不参与拍卖，但将被保留，在拍卖 结束后恢复报价交易时重新有效。 同时，做市商也可以像交易者一样提交限价指令参与拍卖，尽管他并 没有义务必须这样做。 在拍卖过程中，交易者可以提交限价指令并随时作修改。 但是，同中的收盘和开盘拍卖不同，在的拍卖中，所有的交易者包括 做市商都不允许提交市价指令。 在定期拍卖结束时，指令的匹配采用强化公式，并向市场公布一个成 交价格和成交量。 与 的开盘拍卖和收盘拍卖不同，在拍卖中，没有任何拍卖延长价格监督

延时和市价指令延时，也没有采用随机结束。 在一次拍卖结束后，所有的未执行指令都将被取消，不会保留至下一 次拍卖。 想参加下一次拍卖的交易者必须在下一次拍卖开始时重新提交限价 指令。 二、市价指令的引入及对拍卖制度的影响与存在做市商的报价驱动交 易系统不同， 一般在拍卖制度中， 特别是在定期拍卖中， 不存在市价指令。 但是，根据《市场强化指南》，在系统的定期拍卖开盘拍卖和收盘拍 卖中交易者被允许提交市价指令。 这一创新也在一定程度上反映了交易制度混合化的倾向。 在引入市价指令之后，定期拍卖发生了很大的变化。 首先是在拍卖价格计算公式上。 由于市价指令的引入，使得在拍卖结束时可能出现这样两种情况指令 簿一边只存在市价指令而没有限价指令，或者指令簿的两边都只存在市价 指令。 显然，除了指令簿两边都存在限价指令这种情况外，其他两种情况都 是强化计算公式所必须考虑的。 其次，市价指令的引入会对拍卖价格的决定产生影响。 如果在定期拍卖结束时发现仍有市价指令未被执行，则会出现市价指 令延时的情况，它更有可能引出价格监督延时。 如果在开盘拍卖结束时市场两边都只有市价指令，则它们将根据一个 参考价格来执行，一般是上一个自动交易价格。

如果是新上市股票则不存在参考价格，这时系统将不允许有市价指令 进入，直到有一个自动交易发生。 再者，在开盘拍卖结束后，经过市价指令延时后仍可能有未被执行的 市价指令进入连续拍卖。 因此也须制定相应的连续拍卖规则，以适应这一变化。 根据《市场强化指南》，所有在开盘拍卖中没有被执行的市价指令都 将被带入随后进行的连续拍卖。 它们可能同新进入的限价指令相匹配，也可以在成交之前被交易者撤 消。 在进入连续拍卖后，市价指令的执行价格取决于指令簿中新进入指令 的类型和价格。 但是在收盘拍卖后，所有未被执行的市价指令都将被取消。 三、交易价格监督与交易暂停除了上述拍卖制度和市场指令两方面的 改进之外， 31 版市场强化还在其他方面对伦敦股票交易所的交易制度进行 了改革，其中比较重要的是中的价格监督和交易暂停制度。 价格监督的主要目的是为了防止交易过程中出现价格的剧烈波动。 因此，这次市场强化要求实行更严格、但也更灵活的价格监督，其主 要手段是引入动态的基准价格和容许水平。 所谓基准价格，是指用于同最新的指令执行价格进行比较的价格。 一般地，基准价格是开盘价、上次自动交易的价格在没有开盘价的情 况下等。 这次市场强化实施后，基准价格有两种一种是静态基准价格，如开盘

价格、上一交易日收盘价格等；另一种是动态基准价格，也就是上一次自 动交易价格。 在每天开盘时，静态和动态基准价格都被设定为上一次自动执行交易 价格，一般就是上一交易日的收盘价格。 但是如果上一交易日的收盘价格是一个加权平均价格，则当天的动态 和静态基准价格都被设为上一交易日的最后一个交易价格，而不是。 如果是新上市的交易工具，则基准价格被设为零，此时既没有价格监 督，也不允许交易者提交市价指令。 在开盘之后，静态和动态基准价格都会发生变化。 静态价格被定义为开盘拍卖价格或者是下一次拍卖的价格如果拍卖 时没有执行，则用拍卖后第一个自动交易价格来替代，而动态基准价格则 是前一次自动交易价格。 此外，还可以根据需要来手工调整基准价格。 在有了基准价格之后，就可以根据它们来决定价格容许水平。 由于存在着两个基准价格，因此新进入的指令将受两个价格容许水平 的限制，其中一个是静态容许水平，由静态基准价格决定；另一个是动态 容许水平，由动态基准价格决定。 具体如图 1 所示。 图 1 基准价格与价格动态容许水平++动态基准价格可接受价格范围静 态基准价格--静态容许水平时间由图 1 可知，在新的价格监督体系下，静 态容许水平和动态容许水平分别起着不同的作用静态容许水平决定了该 时间段内两次拍卖之间总的价格波动范围，而动态容许水平决定着每一次

自动交易的价格波动范围与前一个自动交易价格相比。 换句话说，静态容许水平保证了价格的稳定性，而动态容许水平保证 了价格的连续性。 一旦新指令进入，系统就检查其潜在执行价格，如果价格达到价格监 督限制，则该证券的交易就暂停，进入自动执行暂停 ， 时期， 它是一个定期拍卖， 目的是为了使市场有时间吸收价格波动。 新近采用的被称作执行中暂停-， 即如果下一个潜在执行价格超过价格 监督限制，则交易系统就会在该交易发生之前进入，而不是像原先的交易 制度那样，交易先发生，然后交易系统再进入。 的具体交易规则同定期拍卖相类似，但时间只有 5 分钟，而不是原先 所采用的 10 分钟。 同时，也没有价格监督延时，因为的目的就是要确定新的基准价格。 每次拍卖之后，如果发现有市价指令未被执行则可以进行市价指令延 时。 在市价指令延时之后，拍卖成交价格成为新的静态和动态基准价格， 在之后，原先的未被执行的指令仍然有效。 来自 31 版市场强化的启示 31 版市场强化所进行的交易制度改革是伦 敦股票交易所自以来所进行的最大改革。 虽然目前、甚至以后也很难判断这些改革所能起到的作用，但是，无 论是新交易制度的引入，还是原有交易制度的改进，都有一些值得我们借 鉴的地方，它们能为完善我国证券市场交易制度多提供一些思路。 一、开盘制度的完善到目前为止，我国深沪两个交易所的开盘制度同

原来伦敦股票交易所的自动化交易系统相类似，都只有限价指令，并且开 盘拍卖集合竞价时间是固定的，即既不允许市价指令进入，也不允许随机 结束，更没有指示性集合竞价价格。 这种集合竞价方式的优点是简单明了，但其缺点也是显著的。 首先，集合竞价过程是黑箱的，即交易者既不能看到其他交易者的指 令，也不可能看到指示性集合竞价价格，因而集合竞价过程并不能十分有 效地反映各方面的交易需求。 其次，由于集合竞价时间是固定的，因此有可能被某些投资者利用， 在集合竞价结束前下达大额指令，从而控制市场价格。 所以集合竞价被认为具有不确定性强、流动性差及易被操纵等缺点。 总体上看，由于集合竞价的透明度差，交易者并不愿意在集合竞价过 程中进行交易，从而导致集合竞价的信息收集功能进一步恶化。 这一循环过程更是导致了集合竞价成交价格的有效性大大下降。 这次市场强化所进行的开盘制度设计有许多地方值得我们借鉴。 首先，指示性集合竞价价格的发布值得考虑。 由于发布指示性成交价格要比原先的发布所有单个指令的价格数量 来得简单，因此伦敦股票交易所也转而采用发布指示性成交价格。 指示性成交价格的发布使得集合竞价过程的透明度大大提高，交易者 更愿意在开盘集合竞价中进行交易，从而使得集合竞价成交价格能反映所 有交易者的交易需要，具有较大的信息含量。 其次，集合竞价中应考虑允许交易者提交市价指令。 在机构投资者日益增加的情况，出于资产管理目的的流动性交易日益

增加，这时，在集合竞价过程中确保成交的需求也日益增加。 因此，在开盘集合竞价过程中引入市价指令也不失为一种措施。 与传统的在涨跌停板上下达买卖指令相比，市价指令不仅能够保证成 交，同时对成交价格决定的影响也相对会小一些。 二、引入收盘拍卖制度除了开盘制度外，31 版市场强化所进行的收盘 拍卖制度也特别有意义。 也就是说，是否应在收盘中引入集合竞价是一个值得我们考虑的问题。 目前，我国深沪两个交易所的收盘价格都是最后一笔连续拍卖的价格， 同时也没有随机结束。 出于控制收盘价的需要，某些投资者可以通过在临收盘前提交大额买 卖指令来控制收盘价，表现为临收盘前数秒、数十秒内有大额指令涌入， 突然将价格拉升至涨停板或打压至跌停板，这种案例在两个交易所屡见不 鲜。 当然，由于目前我国还没有开设股指期货及股票期货，因此，没有对 收盘价格实施有效监督还情有可原，造成的危害还不是十分明显。 但是，一旦我国推出股指期货甚至股票期货，那么这种收盘价格决定 方式十分值得推敲。 根据国外成熟市场的安排，一般是采用临收盘前一段时间几分钟的平 均股价指数或平均成交价格来作为股指期货或股票期货的当日结算价格 或到期结算价格。 但是，由于在连续竞价方式下价格的可控制更强，因此用连续竞价中 的一个时点价格收盘价格或几个时点价格的平均数来充当结算价格的不

足是显而易见的，它会造成结算价格容易被控制。 因此笔者认为，可考虑采用定期拍卖方式来决定收盘价格。 目前，世界上也有一些交易所已经采用了这种方式来决定收盘价格， 如德国法兰克福股票交易所以及亚洲的一些新兴市场。 至于是采用有指示性收盘价格发布的收盘拍卖还是黑箱收盘拍卖，则 需进一步研究。 三、涨跌停板制度的改进 31 版市场强化所进行的以动态基准价格和 静态基准价格为基础的价格监督体系是对市场稳定性和连续性的保证，同 时也有利于保持市场的长久性。 很显然， 根据静态基准价格， 股票的涨跌不能超过原先设定的百分比， 因此，它能够保持市场的稳定性。 而动态基准价格的引入则有利于保持价格的连续性，因为根据动态基 准价格，每一个连续拍卖成交价格与上一个成交价格变动的百分比不能超 过一定限制。 如果说动态基准价格的引入有利于保持价格的连续性，那么我们更应 该注意静态基准价格调整的意义。 现有的及新的交易规则都规定，在交易价格达到动态或静态价格容许 水平时，交易进入阶段。 但是与我国交易进入涨跌停板后会出现无交易的单边市场不同，阶段 是一个集合竞价阶段，在该阶段重新进行定期拍卖所产生的价格将作为新 的静态基准价格，并且该价格不受原有价格容许水平限制。 这样，在价格激烈波动达到价格容许水平时，通过可以产生新的基准

价格，从而使价格变动范围得到放大。 换句话说，通过确定新静态基准价格，可以使股票价格波动的范围加 大，从而保证价格反映市场信息。 反观我国证券市场，价格监督是通过设置固定的涨跌停板限制来实施 的，并且是通过对指令有效性的认可来实现，凡是价格超过涨跌停板限制 的指令都将被判定为是无效指令而被交易系统拒绝。 这种做法有两个缺点首先，由于只有固定的涨跌停板制度，一旦股票 价格达到涨跌停板幅度，在指令簿的一边就不可能再有新指令加入超过该 价格的指令被判为无效指令，交易就进入有行无市阶段。 换句话说，我国交易所是以牺牲市场长久性为代价来换取市场的稳定 性。 这种做法的后果是，股票价格变动的能量并不能马上释放，由此出现 连续多日涨停跌停的情况。 而伦敦股票交易所这次市场强化所采用的价格监督体系之所以能够 保证在价格稳定的同时保证市场的长久性，关键就在于通过来确定新基准 价格。 其次，由于我国没有引入动态基准价格的概念，因此对当前成交价格 与前一成交价格之间的变化幅度无法实施监督，从而价格的连续性也很难 保证，往往会出现价格在涨跌停板范围内剧烈振荡的情况。 虽然这种情况在我国证券市场上屡见不鲜，但现有的监督框架很难对 此实施有效监督。 四、交易制度融合趋势 31 版市场强化的实施也使我们能够发现报价

海外主要证券交易所简介及其发展趋势

海外主要证券交易所简介及其发展趋势 证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。 一、全球主要证券市场的发展历史和现状 1、纽约证券交易所 纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。 由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。纽约交易所从非营利性法人团体转化为营利性公司，合并后的新公司名为纽约证券交易所集团公司，集团的股票在纽交所上市。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约－泛欧证券交易所。2007年4月4日，纽约－泛欧证券交易所于正式成立，总部设在纽约，由来自5个国家的6家货币股权交易所以及6家衍生产品交易所共同组成，其上市公司总数约4000家，总市值达28．5万亿美元（21．5万亿欧元），日平均交易量接近102 0亿美元（77亿欧元）。 在200多年的发展过程中，纽约证券交易所为美国经济的发展、社会化大生产的顺利进行、现代市场经济体制的构建起到了举足轻重的作用，也是世界上规模最大、对世界经济有着重大影响的证券交易所。 2、纳斯达克证券市场

全球主要期货交易所一览表

全球主要期货交易所一览表 交易所名称代码英文名称 中 国 上海期货交易所SHFE Shanghai Futures Exchange 大连商品交易所DCE Dalian Commodity Exchange 郑州商品交易所CZCE Zhengzhou Commodity Exchange 中国金融期货交易所CFFE China Financial Futures Exchange 美 国 芝加哥期货交易所CBOT The Chicago Board of Trade 芝加哥商品交易所CME Chicago Mercantile Exchange 芝加哥商业交易所国 际货币市场 IMM- 芝加哥期权交易所CBOE Chicago Board Options Exchange 纽约商品交易所NYMEX New York Mercantile Exchange 纽约期货交易所NYBOT New York Board of Trade 美国（纽约）金属交易 所 COMEX New York Commodity Exchange 堪萨斯商品交易所|KCBT Kansas City Board of Trade 加拿大加拿大蒙特利尔交易 所 ME Montreal Exchange Markets 英国伦敦国际金融期货及 选择权交易所 LIFFE London International Financial Futures and Options Exchange Euronext.Liffe 伦敦商品交易所LCE London Commerce Exchange 英国国际石油交易所IPE International Petroleum Exchange 伦敦金属交易所LME London Metal Exchange 法 国 法国期货交易所MATIF - 德 国 德国期货交易所DTB Deutsche Boerse 瑞士瑞士选择权与金融期 货交易所 SOFFEX Swiss Options and Financial Futures Exchange 欧洲期权与期货交易 所 Eurex The Eurex Deutschland 瑞瑞典斯德哥尔摩选择OM OM Stockholm

黄金期货交易规则及案例

黄金投资的是我国04年放开的新的投资品种，自从2004年底黄金业务针对个人放开之后，黄金投资开始飞速的发展，这类似于90年代初股市刚刚开始开放一样，是一个朝阳的品种，具有极大的发展潜力，极大的获利空间和获利的方式。下面简单介绍黄金投资的交易规则： 黄金现货投资（外盘）本地伦敦金交易规则 一：炒金方便 炒黄金可以在家看盘，和股票一样的K线图分析不用整天到交易所盯盘。只要有宽带电脑即可进行网上交易. 二：市场透明度高 黄金品种单一，国际市场巨大，每天的交易量，2.5兆左右，没有哪个财团有这个实力， 所以不会出现黑市。 三：黄金报价 黄金报价以道琼斯国际报价为准，主要根据伦敦市场的现货黄金价格。黄金计价单位为“美元/盎司”（1 盎司＝31.1035克）。 四：利润空间

黄金每天的波动在10到30个点左右，波动一个点带来的收益为100美金。 五：双向获利 交易方式：下多单（买进）和下空单（卖出）。下多单就是看涨，先以低价格买进，等价格上涨时再进行平仓。反之，下空单就是看跌，先以高价格卖出，等价格下跌时再进行平仓，即在黄金价格下跌的过程中，也可实现赢利。 六：交易时间 交易时间：周一6点至周六6点一般来说，黄金交易最活跃的时间为美洲盘，时间大致在晚上8点30分至次日凌晨1点之间。炒金上班两不误.白天上班,晚上炒金股票只白天做，时限太短 七：T+0交易模式。 T+0的交易模式,实时交易，并非股市的撮合交易，只要想成交就以现价成交，没有时间的限制没有等待成交的被动的情况出现， 八:保证金交易 一手的保证金只需要1000美金，一手=100盎司，一盎司=31.1035克 九：无涨跌停限制 国际现货黄金没有涨跌停限制，让客户的利润最大化。有风险提醒,止损\止赢的设置 十：支付的费用低 客户交易的黄金,没有手续费，佣金。点差为0.8. 0.8点差=80美金 (相当

上海证券交易所股票代码及名称

600000 浦发银行600030 中信证券600064 南京高科600087 长航油运 600004 白云机场 600031 三一重工 600066 宇通客车 600088 中视传媒 600005 武钢股份 600033 福建高速 600067 冠城大通 600089 特变电工 600006 东风汽车600035 楚天高速600068 葛洲坝600090 啤酒花 600007 中国国贸 600036 招商银行 600069 银鸽投资 600091 明天科技 600008 首创股份 600037 歌华有线 600070 浙江富润 600093 禾嘉股份 600009 上海机场 600038 哈飞股份 600071 凤凰光学 600095 哈高科 600010 包钢股份 600039 四川路桥 600072 中船股份 600096 云天化 600011 华能国际 600048 保利地产 600073 上海梅林 600097 开创国际 600012 皖通高速 600050 中国联通 600074 中达股份 600098 广州控股 600015 华夏银行 600051 宁波联合 600075 新疆天业 600099 林海股份 600016 民生银行 600052 浙江广厦600076 *ST 华光 600100 同方股份 600017 日照港 600053 中江地产600077 *ST 百科 600101 明星电力 600018 上港集团600054 黄山旅游600078 澄星股份600102 莱钢股份600019 宝钢股份600055 万东医疗600079 人福科技600103 青山纸业 600020 中原高速 600056 中国医药600080 ST 金花 600104 上海汽车 600021 上海电力 600058 五矿发展 600081 东风科技 600105 永鼎股份 600022 济南钢铁 600059 古越龙山 600082 海泰发展 600106 重庆路桥 600026 中海发展 600060 海信电器600083 ST 博信 600107 美尔雅 600027 华电国际 600061 中纺投资600084 *ST 中葡 600108 亚盛集团 600028 中国石化 600062 双鹤药业 600085 同仁堂 600109 国金证券 600029 南方航空600063 皖维高新600086 东方金钰600110 中科英华

伦敦金属交易所(LME)简介调期单关于LME的有关问答

伦敦金属交易所（LME）简介----调期单\关于LME的有关问答[转贴 2011-11-07 13:39:02] 字号：大中小调期单 调期的两种交易方式——lending和borrowing。 调期在LME中是与三个月期货和现货市场相并行的一个市场，每天市场参与者通过lending 和borrowing来进行期差交易，实现获利或亏损。无论采取lending或borrowing进行调期交易，都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大，各日期之间的差价spread也和三个月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。 Lending——顾名思义，借出。在LME调期交易中，它指卖出近期交割的期货，买入远期交割的期货，从而赚取差价。在back市场中，只有期差缩小才能获利，否则亏损。例子：假设某客户04年12月1日在LME卖出交割日期为04年12月22日的铜期货，价格为3260美元，同时买入交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，近期高于远期。理论上看，客户似乎每吨赚取了80美元，实际上，客户没有赚钱，且面临风险，因为只有两笔交易进行相反交易后才能体现出盈亏。假设客户交易后，12月12日，上述两个日期之间的期差缩小至40美元，也即客户把12月22日到期的空头以3240美元买入平仓，05年2月12到期的多头以3200美元卖出平仓，这样客户的毛利为每吨40美元。但如果客户交易后，两个日期之间价差不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才能获利，否则将亏损。 Borrowing——顾名思义，借入。在LME调期交易中，它指买入近期交割的期货，卖出远期交割的期货，从而赚取差价。在contango市场中，借入后只有期差缩小才能获利，否则亏

上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通中国存托凭证做市业务指引

附件 上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通中国存托凭证做市业务指引 第一章总则 第一条为提升上海证券交易所（以下简称本所）与伦敦证券交易所互联互通中国存托凭证（以下简称中国存托凭证）市场流动性与定价效率，规范中国存托凭证做市业务，保护投资者合法权益，根据《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》（以下简称《暂行办法》），制定本指引。 第二条中国存托凭证做市业务和做市商资格管理，适用本指引。本指引未做规定的，适用本所其他有关规则的规定。 第三条本指引所称中国存托凭证做市业务，是指经本所认可取得中国存托凭证做市商资格的会员（以下简称做市商），按照本指引规定和做市协议约定，为在本所上市交易的中国存托凭证提供双边持续报价等流动性服务的业务。 第四条做市商开展中国存托凭证做市业务，应当严格遵守法律法规、部门规章、规范性文件、本所有关规定和做市协议约定，不得利用做市业务，进行内幕交易、市场操纵等违法违规行为，或者谋取其他不正当利益。 第二章做市商准入与退出 第五条符合下列条件的本所会员，可以向本所申请成为做市商：

（一）具有证券自营业务资格； （二）最近2年证券公司分类结果为BBB级别及以上； （三）具有3年以上国际证券业务经验； （四）具有充足的自有资金参与中国存托凭证做市业务； （五）具有完备的做市业务实施方案与管理制度； （六）具有开展做市业务所需的专业人员与技术系统； （七）过去1年内未因自营业务被做出行政处罚； （八）本所规定的其他条件。 第六条会员申请成为中国存托凭证做市商，应当向本所提交下列材料： （一）中国存托凭证做市业务申请表； （二）营业执照副本复印件及证券自营业务资格证明； （三）做市业务实施方案与管理制度； （四）经审计的最近一年资产负债表、利润分配表和现金流量表； （五）具有3年以上开展国际证券业务经验的相关证明文件； （六）做市业务相关部门与岗位设置、人员情况说明； （七）开展做市业务技术系统准备情况说明； （八）过去1年内未因自营业务被做出行政处罚的声明； （九）本所规定的其他材料。 会员应当保证其所提供的申请文件真实、准确、完整。 第七条会员申请材料齐备的，本所予以受理，对申请材料进行审核，并对会员进行技术系统测试、现场检查等核查。会员明显不符合申请条件或者申请材料不齐备的，本所不予受理。 本所于核查完成后10个交易日内给予通过核查的申请机构

伦敦金主要交易规则

伦敦金主要交易规则 国际黄金交易，交易代码为LLG，黄金市场由三个市场交替相接而成，分别为香港，伦敦，纽约三地市场，此黄金市场也是迄今为止历史最久，规模最大的黄金交易市场，其具体交易规则如下： 1.黄金的报价单位为：**美元/盎司（1盎司=31.1035克） 2.黄金的最小交易单位：0.1手，为10盎司，依次叠加0.2手、0.3手、……。 3.黄金的最低价格波幅每为0.1美元/盎司，（每手为100盎司，总波动为0.1*100=10美元） 4.报价点差：为确保客户指令100%成交，一般报价中买入价比卖出价高0.5美元（5个点差，此点差可归算为交易成本的一项），如果市场变化异常剧烈，视情况增加价差。（注：目前银行纸黄金的点差一般40个点，个别的有80个点的点差） 5.手续费：每交易一笔收取3个点手续费，每手为30美元（也有公司需要收取40或50美元）。以每手30美金为例，如果下单位0.1手，则收取3美元，如果下单2手，则为60美元，以此类推。 6.每手交易的总费用：由点差和手续费构成，完成每手完整的买卖（双向）需支付8个点，即8美元的费用（而国内很多公司点差加手续费需要90或100美元）。所以交易前至少要预期金价有0.8美元的波动才有机会获利。不过，一般情况下，金价每日波动10美元都很常见。

7.黄金的交易时间为： 冬令时间(周一08:00至周六03:30北京时间)二十四小时 夏令时间(周一08:00至周六02:30北京时间)二十四小时 附注：交易时间会随个别黄金市场而调整（比如国外的节假日等），每日国际黄金交易较活跃的时间段为北京时间晚上8点至12点左右，很适合亚洲人的上班一族。 8.黄金的交易制度：保证金制度。保证金是保证价差的损益金，任何人买卖黄金必须缴付所谓的基本保证金，用以应付市场价格波动。该种方式就是以小额按金买卖合约单位的黄金，投资者只需要动用小量按金就能倍数地加大其投资额，其利润也同样的倍数效应。方便一般小投资者进行黄金买卖。基本保证金通常占合约价值的若干百份比，伦敦金普遍是采用1%保证金，即杠杆比例为100倍。可以充分利用资金，达到以小赢大的投资效果。 举例（1）：同以100,000美元本金为例，若在金价为1000美元/盎司买入，1030美元/盎司卖出，则：A.在以实价进行的交易中，投资者可买入100盎司黄，平仓后所获收益为：（1030-1000）美元*100盎司=3000美元。 B.在以100倍杠杆比例的保证金交易中，投资可买入100手合约，每张合约100盎司，平仓后所获收益为：（1030-1000）美元*100盎司*100手=300,000美元。由此可以看出，与实盘买卖相比较，杠杆式投资不仅可以放大投资的回报。 9.风险控制： 止损盘：指客户在建单后，为了防止判断相左造成无法接受的损失，在可以

证券交易所及交易品种

证券交易所及交易品种 我国境内现在有上海和深圳两个证券交易所。这两个交易所中挂牌交易的各种证券属于合法交易证券。 广大投资者通过证券公司的中介，进行这些公开挂牌证券的交易。 交易时间为周一到周五（法定节日除外）上午9：30-11：30，下午1：00-3：00。 交易价格是根据买卖双方的报价，由交易所依照价格优先、时间优先的原则随时撮合成交而形成的，因此交易价格处于不断的变动之中。 交易所对正常股票交易价格实行10%的涨跌停板制度，即每日的涨跌最大幅度为10%，超出此范围的价格申报不予受理。另外，对ST或*ST和S股，则实行5%的涨跌幅限制（ST或*ST是对存在风险的上市公司，在其股票名称前加的符号，目的是风险提示；S是对未完成股权分置改革的上市公司股票名称前加的符号）。在一些特别情况下，如新股上市等，上市首日不设涨跌幅度限制。 股票会因为上市公司信息公告等原因被实施停牌，停牌时间的长短视公告内容由交易所规定。 股价指数是根据一篮子股票价格进行加权平均计算出来的，目的是对整个市场价格变动做出一个总体概括。投资者常用的参考指数包括上证综指、深证成指、沪深300指数、上证180指数、上证50指数、深圳100指数，等。 交易所里有很多交易品种，包括股票（A股和B股）、债券（国债和企业债券）、封闭式基金、ETF和权证等。股票交易采用T+1交割制度，即当日买入的股票，下一个交易日才能卖出。权证采取T+0交易制度，即当日买入，可以在当日卖出。 A股股票是以人民币进行交易的股票，是投资者股票交易的主要品种。B股股票是以外币进行交易的股票。上海证券交易所的B股以美元进行交易，深圳证券交易

英国伦敦证券交易所的上市公司退市法律制度

英国伦敦证券交易所的上市公司退市法律制度 1、伦敦证券交易所的上市公司退市标准 英国2000年《金融服务与市场法》第78条规定，公司出现以下情况时，公司股票将被暂停交易，并进入退市程序：第一，公司出现财务困难，严重损害其持续经营能力，或导致其部分或全部业务终止经营，或公司资不抵债；第二，公司已被清算或被勒令停业：或由于其他原因公司己停止营业；第三，公司资产的接收人或管理人己被任命，或公司已与其债权人达成妥协或计划安排；第四，公司应交纳的行政费用未如数上交；第五，无论是在英国或其他国家及地区，公司有董事己被判定触犯法律；第六，公司所有董事中有人违反金融服务与市场法。 2、伦敦证券交易所的上市公司退市程序 第一，暂停上市的程序。如果出现英国2000年《金融服务与市场法》第78条规定的第一种情形的，即如果出现上市公司的负债远远大于其所拥有的资产的状况时，由上市公司主动提出暂停上市的申请或者由证券交易所决定上市公司的股票暂停上市。如果出现英国2000年《金融服务与市场法》第78条规定的其他几种情形的，将由证券交易所决定上市公司的股票暂停上市。 第二，终止上市的程序。当上市公司在证券交易所被实行了暂停上市的处理之六个月内上市公司应当定期准时向外界发布公告，公布其每一阶段的进展情况，由证券交易所对其阶段性进展进行审查。如果证券交易所经过审查认定上市公司仍然不具备持续上市标准，证券交易所将以书面正式通知的方式告知该上市公司需要在六个月内向证券交易所提交一份重整调整的计划方案。证券交易所将对上市公司对其提交的重整调整计划方案的执行情况进行审查，如果上市公司经过第一次重整调整之后仍然不具备持续上市标准的，证券交易所将向外界发出公告声明该上市公司即将面临退市，警示投资者注意投资风险，同时证券交易所还会再给上市公司6个月的时间，让其第二次提交重整调整计划方案。如果经过此第二次的重整调整之后，上市公司还是无法恢复持续上市标准状态的，证券交易所将决定对上市公司实行终止上市的处理。 附：英国2000年《金融服务与市场法》相关规定

伦敦金交易高手做单技巧

伦敦金交易高手做单技巧 伦敦金交易高手做单技巧 一、伦敦金交易高手是怎样做单的 1、伦敦金交易高手不做看不懂的走势 在市场不明朗的情况下，高手一般会选择暂停交易，在场外观望，不会勉强自己做单或冲动交易，以免造成不必要的损失。只有对市场有十足的把握，他们才会出手。当然，高手能够看懂的行情比较多，不用担心利润会减少。 2、伦敦金交易高手很少止损 由于技术平仓信号总是先于资金止损信号发出，而高手对于技术指标的运用更有把握，他们以止损割肉出场的概率就会更小。 3、伦敦金交易高手一般采用金字塔加码原则扩仓 贪婪的心理往往使投资者在做单盈利时不愿意及时止盈出场，或没有理智地加码想要获利更多，这样一来，一旦行情回调就会减少利润，甚至是转盈为亏。只有克服贪婪的心理，根据金字塔加码原则扩仓，才能在黄金行情反转前及时获利离场，不管走势好坏，都能有所获利。 4、伦敦金交易高手绝不重仓满仓操作 因为他们对市场已经有足够的了解，知道市场趋势变化不是投资者能够精确预测的，当有突发行情时，黄金价格的走向往往出人意料。所以，为了避免市场反转带来的严重损失，伦敦金交易高手绝不重仓满仓操作。 二、高手是如何炒伦敦金的 1、轻仓操作 伦敦金高手非常清楚投资市场的无常性质，除非是对市场非常有把握，否则总仓会使他们的资金面临大量缩水的风险，所以他们从不贸然进行重仓操作，坚持只有长久的盈利才是最后的胜利。 2、不急于做单 有些投资者在对市场缺乏足够了解的情况下依然选择入场，或者在看到一点行情就急于加仓以期获取更多利润，这在投资市场是一大忌。而伦敦金高手若不是了解行情，对市场没有很大的把握，是不会勉强自己做单的。

在英国外国公司参与证券交易的规定

2000年《金融服务和市场法》（FSMA），是英国迄今为止最重要 的金融立法。 【自律监管机构制定的自律性规定】包括： （1）《伦敦城收购与合并准则》（简称《伦敦城准则971J》）； （2）行业协会制定的文件； （3）欧盟指令，如《投资服务指令》、《公开说明书指令》、《透明化指令》、《收购指令》等。 【英国股票的发行市场】英国公司发行的股票，往往采取对非特定公众普遍发行方式，也有对少数特定公众分别发行的。主要有以下几种方式：（1）问社会大众晋遍发行。这是英国公司发行股票最常用的办法。大体来说，这种方法可分为两种形式：公开发行与公开发售。 （2）私募销售。在英国，股票的私募由经纪商安排，向经纪商的顾客(多数为团体投资者)或与其有联系的投资者销售股票，而非公开向社会大众销售。私募销售一般在小型公司首次参加股票交易时采用私募销售。 （3）引进方式。它是由发行公司向证券交易所提出准许其股票参加交易的请求，经核准后，即可随时上市参加交易。 （4）招标发行。在这种方式下，发行公司除提出公开说明书外，还要由发行商宣布最低底价，然后邀请特定投资人(多数为团体投资者)以不低于底价的价格参加投标。 （5）对老股东发行。如果是股票已经上市的公司增发新股，最常用的方法就是给现有股东优先认购新股的权利。 据统计，英国公司发行股票时，采用对旧股东发行新股的次数最多，金额也最大；而利用私人销售及交易所介绍的方式次之；利用公开发行及公开让售发行的次数和筹集资金总额不高，只是每次平均发行的金额较大。 3.8.2 外国公司参与证券交易的规定 外国公司在伦敦参与证券交易，除了要遵守英国国内证券交易相关法规外，还有其他一些相关规定。外国公司在伦敦上市有三条途径：股票、存股证、债券。每一条加入伦敦市场的途径均有不同的披露要求和上市程序。 【股票】外国公司可在伦敦证交所的主板市场（作为首要上市或第二

伦敦金的7个交易技巧

伦敦金因其入门快、收益高、回报快受到了广大投资者的欢迎，也吸引了越来越多的投资者加入其中。那么，对于新手朋友们来说，伦敦金交易技巧有哪些呢？需要注意些什么呢？下面小编为大家整理一些关于伦敦金的交易技巧，希望能对各位有所帮助。 伦敦金交易中新手需要注意哪些技巧： 1、合理控制仓位 合理控制了仓位，你才有稳定盈利的机会，不然，你的帐户只会是失败。一般将资金的10%入市，如果你的帐户资金只有1万美金，那么，你每次进单最好是一标准手(100盎司)，不管是多或空。 2、顺势操作勿逆势而行： 需记住市场古老通则:亏损部位要尽快终止，获利部位能持有多久就放多久。另一重要守则是不要让亏损发生在原已获利的部位上，面对市场突如其来的反转走势，与其平仓于没有获利的情形也不要让原已获利的仓位变成亏损的情形。 3、量力而为: 应依账户金额衡量交易量，勿过度交易。一般来说，每次黄金交易风险不要超过账户资金的10%依据这个规则，可有效地控制风险，一次交易过多的手数是不明智的做法，很容易产生失控性的亏损。 伦敦金交易技巧 4、学会彻底执行交易策略，勿找借口推翻原有的决定: 为了避免这个致命性错误的产生，必需记住一个简单的规则：不要让风险超过原已设定的可容忍范围，一旦损失已至原设定的限度，不要犹豫，立即平仓! 5、心态控制 很奇怪有些客户，赚的时候赚个100到200美金就平仓出局了，亏损的时候2000到3000美金还继续留，舍得亏钱缺不舍得赚钱。这个和心态有很大的关系。 6、交易不能只靠运气和直觉: 如果您没有固定的交易方式，那么你的获利很可能是很随机，即靠运气。这种获利是不能长久的x 7:趋势做单

伦敦股票交易所交易制度创新及其启示

伦敦股票交易所交易制度创新及其启示 为强化市场以应对全球证券市场变革的挑战，伦敦股票交易所对其交 易制度作了一系列改进。 这种改进是全方位的，不仅包括开盘制度，也包括收盘制度；不仅涉 及报价驱动系统，也涉及指令驱动系统。 其核心是在开盘收盘过程中更多地采用并优化拍卖制度和增设市场 指令，改进价格监督机制以完善交易暂停功能。 这对我国证券市场集合竞价制度和涨跌停板制度的完善以及交易制 度的演进均有借鉴意义。 伦敦股票交易所交易制度创新及其启示上海财经大学证券期货学院 吴林祥作为全球最古老的股票交易所之一，伦敦股票交易所一直在伦敦金 融市场乃至世界金融市场中占据着举足轻重的地位。 但是随着通讯技术的发展，其他证券交易系统纷纷涌现，它们对伦敦 股票交易所构成了很大的威胁。 为了应对这种挑战，伦敦股票交易所计划进行一系列的改革，其中重 要的一点是于 1999 年 11 月 4 日宣布进行的一系列发展和投资计划，目的 是不断对市场进行强化，确保其市场结构和服务仍对市场交易者具有最大 吸引力。 该计划的第一部分——31 版市场强化 31 已于 2000 年 5 月 30 日正式

实施， 为此， 伦敦股票交易所专门提供了有关这次市场强化的报告， 即 《31 版市场强化指南》31。 本文将对这次市场强化中有关交易制度的部分进行分析，并重点指出 它对完善我国证券交易制度的借鉴作用。 以来的伦敦股票交易所交易制度 20 世纪 80 年代，伦敦股票交易所的 交易制度在滞后的金融环境里显得愈发呆板。 1986 年 11 月 27 日进行的伦敦金融市场大震对伦敦股票交易所产生了 诸多方面的深远影响。 在交易制度方面，是将原先的面对面的口头报价驱动改为通过电脑和 电话的自动交易，为此建立了自动报价交易系统和。 在承诺承担随时报出真实买卖价格的义务之后，会员公司可以登记成 为交易系统的做市商。 此后，在 1993 年，为改善流动性较差股票的交易，又专门引入了交 易系统；在 1997 年，为适应世界范围内交易自动化程度的提高，又引入 了指令驱动交易系统。 这样，在这次市场强化实施以前，伦敦股票交易所的交易制度主要有 四种、、和。 ，股票交易所电子交易服务是伦敦股票交易所于 1997 年 11 月 20 日 引入的电子化指令簿交易系统，其交易对象主要是英国公司发行的股票， 并且仅限于列入-100 指数的 100 种股票， 这 100 种股票是入选-250 指数的 250 种英国股票中流动性最高的，并且在伦敦国际金融期货期权交易所有 相应的衍生产品上市交易。

上海证券交易所是中国大陆两所证券交易所之一

基本面、技术面、资金面分析在期股市中的作用？这一问题是常常困扰炒期者心头之结。来到期市的人亦会为此争论不止，从初时的重技术为主到后期以基本面为基通盘分析，是大家都有的经历。在此偶谈几句个人体会以供网友参考： 先看基本面：基本面分析在市场分中作用在于对整个市场未来发展环境、各商品未来供需关系及影响其供需因素[如产量的增减、主产地的气候、需求的增减及未来潜力、各主要货币的政策与波动情况、国际国内局势平稳度、经济周期对该商品的拉动与压至、上市公司所处行业性质、地位、公司未来增涨潜力、财务状况、主导产品市场表现、政府政策导向等等]。通过对以上这些由宏观到微观的基础分析，从中选择出自已认为潜质最大的商品或股票进行投资。一般来讲会有所收获。作为大资金投资人以基础分析作投资主要参考是最长见的选择，以便于选准投资种类确保资金稳定赢利。 但基础分析亦有其弱点：它不能给出你准确进场离场信息，因此他只具备品种选择上的优势而不具备临场操作的优势。 再说技术面：技术分析对于普通投资人使用方便，上手也快。因此深受广大投资者欢迎。技术分析种类繁多，从基础的东方人用的k线图与西方人用的条形线闪电图，到各种周期理论、几何形态、道氏理论等等与众多的技术指标,都成为众多投资者钻研的标的。这些东西也确实为人们投资带来了方便。他的基础来源于人们对市场历史的重演性理解，从而找出规律性的东西来帮助人们认识市场。他的长处在于可以排除人为情绪的干扰，降低交易成本和操作错误,指导进出场时机，这也是众人所追求的原因。一个好的技术分析者往往在市中容易获取盈利。虽然一些投资大师对技术分析嗤之以鼻,但就技术分析本身在市场表现看确实的一门值得掌握的工具。 但技术分析也有自已的局限性。首先是所有的理论本身都有局限，市场是发展的，用静态的理论分析动态的市场自然会产生些失误。因此使用者也会受到影响。因此技术陷井常常让人头痛。 接着说资金面:任何行情的动力都来源于资金的推动。市场对资金的吸引力越高未来行情发展空间越大,反之则机会不多。因此，对资金面的研究也不该忽视。 市中资金包括所有参与者，但主要需注重那些能引导行情发展的集团资金。没有集团资金的参与市场将难以发动行情，集团资金参与性质决定了行情性质。过江龙资金只会急拉快跑作反弹，而主流集团资金才有能力发动大行情。 任何交易品种的资金性质亦会指导其未来发展与动力的持久性,由其是一些大品种更是如此。 资金性质在期市上可从持仓报告中查得，而股市上则可从交易所公告席位中得到。 二、中石化公司基本面分析及技术分析 1、公司介绍 中国石油化工集团公司(简称中国石化集团公司，英文缩写Sinopec Group)是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1049亿元，总经理为法定代表人，总部设在北京。 中国石化集团公司对其全资企业、控股企业、参股企业的有关国有资产行使资产受益、重大决策和选择管理者等出资人的权力，对国有资产依法进行经营、管理和监督，并相应承担保值增值责任。中国石化集团公司控股的中国石油化工股份有限公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境内发行H股和A股，并分别在香港、纽约、伦敦和上海上市。2007年底，中国石化股份公司总股本867亿股，中国石化集团公司持股占75.84%，外资股19.35%，境内公众股占4.81%。 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开发、开采、

[股票市场]世界上几家著名的证券交易所汇总

[股票市场]世界上几家著名的证券交易所 一、纽约证券交易所 纽约证券交易所是世界规模最大的买卖有价证券的交易市场，创立于1792年，设在纽约的华尔街和威廉街的西北角，后几经搬迁，现定址于华尔街11号。交易所的交易市场是一个大厅，厅内设有19座马蹄形的交易台。其中12座平均每台交易10种以上的股票；6座平均每台交易70种以上的股票； 另有一座专门经营200余种优先股股票，它以10股为一成交单位（一般的股票是以100股为单位）。交易时间每天5小时。 该所规定，只有会员才可以在交易所内进行交易。其会员分为四类：（1）佣金经纪人，专门代客买卖，在交易中收取拥金。 （2）次经纪人，在交易频繁时接受佣金经纪人的委托从事交易。（3）专家经纪人，接受佣金经纪人的委托而经营业务。它与次经纪人的差别是，他专驻在某一交易台旁，专门研究和等候所委托的股票的行市涨落，以期在适当时候进行买卖。（4） 零股经纪人，专办零股交易，委托经纪人进行交易。 如按有效期限分类。纽约证券交易所的委托方式通常有四种情形：①当日有效，即在当天交易收盘前有效，如行市不符合委托人的要求而未成交，委托即告失效；②周内有效，即规定在本周末中午12时以前有效；③月内有效，即在本月最后交易时间终了前有效；④取消前有效，即未取消前或另行委托前均为有效。 一个公司的股票要取得在纽约证券交易所进行交易的资格，必须向该所注册。在美国全国性的证券交易所中，纽约证券交易所的注册条件最为严格。它规定一个公司要具有相当规模才可以申请将其股票在纽约证券交易所挂牌上市，且年净利必须在100万美元以上，并且至少要有1500股，财产以普通股计，不得少于800万美元。因此，能在纽约证券交易所正式上布的股票只是一小部分，大约有4万多种股票没有在交易所正式上布，而在“场外交易市场”进行交易。 由于股票交易的投机性很强，为监督股票交易，美国政府根据1934年证券交易法设立了“证券交易委员会”。规定所有证券交易所、股票经纪人和上市的股票均需在委员会注册并接受其监督。为减少过度利用信贷进行股票投机，美国联邦储备体系对购买或持有股票的借款规定了法定保证金比率。 二、伦敦证券交易所 伦敦证券交易所是英国最大的证券交易所，设在英国伦敦市中心，它成立于1773年，1802年获英国政府正式批准，1812年颁布了英国第一个证券交易条例。伦敦证券交易所由169家证券经纪商和21家证券交易商的3600个会员组成，目的在于汇集国内外存储的资金并安排其投资去向。 伦敦证券交易所挂牌证券近一万种，居世界各证券交易所之首，其中40％为外国证券，日成交额达7亿多英镑。该所按证券性质分设市场，主要有政府统一长期公债市场、英国铁路证券市场、矿业证券市场、一般外国证券市场、美国股票债券市场等，并按不同类型的证券业务分为16个交易点。该所设有理事会，负责经营管理、吸收新会员、制定交易章程、决定佣金比例以及仲裁有关纠纷，理事会设有总裁一职，主持交易所的日常工作。该所会员分成两类：证券经纪人和证券交易商。交易商专门经营某些证券，如有的专营政府债券，

全球主要期货交易所

全球主要期货交易所 交易所名称代码英文名称 SHF Shanghai Futures Exchange 中国上海期货交易所 E 大连商品交易所DCE Dalian Commodity Exchange CZC Zhengzhou Commodity Exchange 郑州商品交易所 E 中国金融期货交易所CFFE China Financial Futures Exchange CBO The Chicago Board of Trade 美国芝加哥期货交易所 T 芝加哥商品交易所CME Chicago Mercantile Exchange 芝加哥商业交易所国际货 IMM - 币市场 CBO Chicago Board Options Exchange 芝加哥期权交易所 E NYM New York Mercantile Exchange 纽约商品交易所 EX NYB New York Board of Trade 纽约期货交易所 OT COM 美国(纽约)金属交易所 Commerce Exchange EX 堪萨斯商品交易所KCB Kansas City Board of Trade

加拿 大 加拿大蒙特利尔交易所ME Montreal Exchange Markets 英国伦敦国际金融期貨及选择 权交易所 LIFF E London International Financial Futures and Options Exchange Euronext.Liffe 伦敦商品交易所LCE London Commerce Exchange 英国国际石油交易所IPE International Petroleum Exchange 伦敦金属交易所LME London Metal Exchange 法国法国期货交易所 MATI F - 德国德国期货交易所DTB Deutsche Boerse 瑞士瑞士选择权与金融期货交 易所 SOF FEX Swiss Options and Financial Futures Exchange 欧洲期权与期货交易所Eurex The Eurex Deutschland 瑞典瑞典斯德哥尔摩选择权交 易所 OM OM Stockholm 西班牙西班牙固定利得金融期货 交易所 MEF FRF MEFF Renta Fija 西班牙不定利得金融期货 交易所 MEF FRV MEFF Renta Variable 日本日本东京国际金融期货交 易所 TIFF E The Tokyo International Financial Futures Exchange

境外交易所介绍

境外交易所介绍 伦敦金属交易所：简称：LME,伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国，但随著时间的推移，工业需求不断增长，英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由於穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险。1877年，一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的基准价格。世界上全部生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。 纽约商品交易所：纽约商品交易所简称NYMEX。该交易所是目前世界上最大的商品期货交易所。目前世界市场上的能源、贵金属、铜以及铝的现货和期货价格主要以NYMEX的价格为参照，所以NYMEX在世界能源及贵金属市场中占据重要地位，在世界能源及贵金属市场上，发挥了价格发现以及风险规避的重要作用。从历史上看，目前的NYMEX是由两个交易所合并而成的。1994年，当时的NYMEX与COMEX合并而成目前的NYMEX。合并之后，两所调整了交易品种在两所内部的分布。具体而言，COMEX分部挂牌交易黄金、银、铜和铝的期货及期权合约。COMEX被认为是世界上黄金和银的主要交易市场，也是北美地区铜的主要交易市场。NYMEX分部挂牌交易的交易对象有：轻质低硫原油、布伦特原油、取暖油、无铅汽油、天然气和铂的期货及期权合约，丙烷、钯、煤以及电力的期货合约，并于1994年10月引进了取暖油及原油间的炼油毛利期权合约以及汽油和原油间的炼油毛利期权合约，2001年引进了基于布伦特原油和西 德克萨斯中质原油间差价的期权合约。 纽约期货交易所：简称NYBOT，它成立于1998年，是由纽约棉花交易所（New York Cotton Exchange）和咖啡、糖、可可交易所（Coffee Sugar Cocoa Exchange）合并而来的。新成立的纽约期货交易所实行会员制，其会员也都是原来两家交易所的会员，其中棉花会员450家，咖啡、糖、可可会员500家。目前，纽约期货交易所是世界上惟一一家交易棉花期货和期权的交易所。 芝加哥期货交易所：简称：CBOT,芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所。19世纪初期，芝加哥是美国最大的农作物集散地，随著农作物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位农作物交易商发起组建了芝加哥期货交易所。该交易所成立後，对交易规则不断加以完善，於1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加工的重要参考价格，而且成为美国农产品贸易中的权威价格。芝加哥期货交易所自1975年10月上市利率期货交易以来，其金融期货的交易量占总交易量的比重日益上升，已超过其农产品期货的交易量，成为一个以金融期货为主的期货市场。1977年8月，该交易所开办美国长期国库券期货交易；1979年6月，该交易所开办10年期美国中期国库券期货交易；1984年7月，该交易所又推出主要市场指数（MMI）期货交易。1987年4月30日，该交易所开始在星期日至星期四的晚上开设夜市，时间与远东主要期货币场的交易时间相对应，在国际化的道路上迈出了重要的一步。目前，该交易所交易的金融期货品种以各种利率期货为重点，利率期货的交易量占整个交易所总交易量的一半以上，成为世界上最重要的金融期货市场之一。 芝加哥商业交易所：简称：CME,芝加哥商业交易所前身为农产品交易所，由一批农业经销商於1874年创建。当时在该交易所上市的主要商品为黄油、鸡蛋、家禽和其他非耐储藏产品。1898年，黄油和鸡蛋经销商退出农产品交易所，组建了芝加哥黄油和鸡蛋交易所，重新调整机构并扩大上市商品范围，後於1919年将黄油和鸡蛋交易所易名为芝加哥商业交易所。1972年，该交易所为进行外汇期货交易而组建了国际

国际黄金现货交易规则

国际黄金现货交易规则 作者：金佣网 一、国际黄金现货所需保证金 国际黄金现货以保证金的方式进行的一种现货交易业务，买卖双方以一定比例的保证金确立买卖合约，该合约可以不必实物交收，买卖双方可以根据市场的变化情况，买入或者卖出以平掉持有的合约。 1、每手所需保证金为1，000美元。 2、所有保证金以美元支付。 3、对冲锁仓所需保证金为0美元。 4、如果保证金少于所需资金，系统会终止帐户进行任何新单交易。只有在保证金充足相等或超出所需保证金时，客户才能进行新的交易。 5、客户一旦收到保证金下跌通知，应该决定采取怎样的措施，使帐户回到保证金所需水平。 6、在交易时间内，网上交易平台可以识别二种保证金情况：保证金下跌50%通知及30%以下强制平仓。 如果帐户的有效余额低于所需保证金的30%，美国富通会采取平仓(包括对冲锁仓)行动以减低帐户内所承担的风险。 7、保证金不足时，客户可以将全部或部分头寸进行平仓。平仓后的帐户有效保证金金额必需多于帐户中所余头寸的合共所需保证金。 8、如果帐户保证金余额少于所需保证金的50%，系统会通知在线客户有关的情况。 9、帐户内保证金不足时，客户应不能增加帐户头寸数目；只有帐户内保证金充足，达到保证金要求时才能增加持仓量。 二、国际黄金现货点差 点差是买入和卖出的一个差价，交易平台商之后的金商和银行在进行黄金价格报价时，所报的买价会较低，卖价会较高，中间的一个差价就是他们的利润，通常现货金的买入和卖出差价为0.5美元/盎司。比如金商要买入黄金，他的出价为945.0美元/盎司，他同时卖出黄金，报价为945.5美元/盎司，那么，中间的差价就是他的利润，如果你想要买入黄金，那么你就得以945.5的价格来买入，如果你想卖出黄金，那么你就只能以945.0的价格卖出。