财说个股分析报告：盛天网络直追顺网科技,挑战or机遇？

财说个股分析报告：盛天网络直追顺网科技，挑战or机遇？

2015年7月13日

继网吧娱乐平台市场的老大顺网科技上市之后，盛天网络不甘落后，也加紧了上市融资的步伐，此次IPO计划募集资金约3.69亿元。计划投入近3亿资金用于网娱平台的升级开发。虽然新股发行暂停，但是在互联网持续发酵升温的背景下，盛天网络可谓下一轮IPO 重启时十分值得关注的对象。盛天网络为何如此受重视？其能否一举抗衡顺网科技？其自身竞争力又是如何？本文将逐一为你解答。

盛天网络：领跑互联网娱乐平台行业

盛天网络成立于2009年11月，主要从事互联网娱乐平台的设计、开发、推广和基于此平台上的网络广告推广及互联网增值服务，目前，盛天网络已经成为是国内领先的互联网内容分发渠道和媒体平台运营商，其旗下各平台与产品每天覆盖超过2500万网民。

主要产品及服务一览

其旗下主要产品是易游（易乐游），并在2014年陆续研发和推出易乐玩、易乐途、随乐游、连乐无线等产品。

1.网娱平台产品:核心产品易乐游

网络娱乐平台产品是盛天的核心业务之一。

易乐游（易游）

盛天网络是国内网娱平台产品的模式开创者，易乐游是针对网吧渠道设计的产品，这款产品在游戏内容的高效管理、游戏的自动更新、系统与数据的安全管理、操作系统管理等方面都确立了自己的优势地位。易乐游网娱平台在网吧游戏更新软件市场份额为37.7%，位居行业第二位，在无盘市场中占有率为35.3%，位居行业第一位。易乐游已为约50,000家

网吧提供了优秀的产品与解决方案。

易乐游发展过程

2.互联网增值产品：立足网娱平台，包罗游戏万象

盛天的互联网增值产品是主要为网民提供一系列衍生增值业务，包括影音汇聚、活动特权、购物导航等。2013年在其主营业务当中互联网增值服务的收入仅为2953.53,万元，到2014年这一数字增长到4854.11万元。主要产品有58游戏、易乐玩，EGL竞技联盟。

最近两年互联网增值业务占比

58游戏网（58game）

58game为游戏综合门户，涵盖网吧游戏赛事、游戏活动、游戏礼包、网吧特权，游

戏资讯等内容。2011年1月58游戏玩家论坛推出；2011年3月58游戏网改版推出，包含领卡，活动，资讯三大块；2012年1月58游戏网整体流量突破日均100万流量，27万独立用户；2013年4月58游戏网日均页面浏览量突破29万，举办赛事92场，系列性活动307场，共400余种游戏礼包面向玩家发放。

易乐玩

易乐玩是盛天网络旗下的游戏运营平台。公司与网页游戏厂商、运营商进行合作运营。在游戏联合运营业务中公司主要负责运营平台上运营合作游戏的账号管理和游戏充值管理，合作方主要负责合作游戏的产品引进、运营、客服协助及技术支持；合作对方的主要义务是提供游戏产品、服务器设备及技术支持，公司的主要义务是游戏推广、用户注册、用户收费。目前，易乐玩旗下火爆游戏有《大天使之剑》、《风云无双》、《七杀》、《暗黑西游记》等。

EGL竞技联盟

它是由盛天网络旗下58Game搭建，面向全国网吧玩家，提供五大类型（MOBA，射击，格斗，体竞，竞速）不同游戏项目的无门槛赛事。

3.移动互联产品：让娱乐变得更有价值

连乐无线

2014年4月9日，盛天网络正式发布了全新的商用无线智慧营销方案——”连乐无线”，它是一款主要针对网吧、酒店、机场、车站、商户等需要WIFI热点的场所提供完善的WIFI解决方案和广告营销方案的产品。

连乐无线解决方案，为场所提供全开放的portal页模板设置，客户链接WIFI自动展示

场所主页，从而到达精准营销，降低宣传成本的目的；除此之外，Push消息推送由商户自主掌握推送时间，信息投放更加准确；与账号登录功能是说连乐无线为用户提供多种登录方式，比如微博登陆、微信登陆等，一键关注商家，从而为商户提供更多积累粉丝提升知名度的机会。连乐无线所提供的用户行为模式分析，能够对用户行为进行预测，为商户提供更多智能选择。目前，连乐无线的的市场定位主要是大型综合商业体、旅游行业、中小商户、网吧等人流密集型公共场所。

随乐游

简单来说，随乐游即“随乐游手机助手”，是一款为智能手机用户量身定做的移动资源分发平台。目前该平台主要应用在网吧环境。主要特点是极速连接、资源丰富、贴心定制。

盈利模式：网络广告+互联网增值服务

盛天网络主营业务收入构成

盛天网络主要收入来源于其传统业务——网络广告及技术服务，占总收入的74%以上，但是随着互联网增值服务的推出，这一收入占总收入比重呈下降趋势，互联网增值服务收入逐年上升，2014年高达4854.11万元，占总收入的20.95%。另有不足一成的软件销售收入。

盛天网络近三年主营业务收入状况（单位：万元）

考虑到网络游戏的蓬勃发展，公司于2014年起推出游戏联合运营平台—易乐玩。在2014年度这一业务为公司带来近七百万元的收入贡献。该业务不仅进一步利用易乐游网娱平台已经形成的比较稳定的渠道效应和拥有的用户资源优势，同时也成为是公司已有的网络娱乐业务的有效延伸。

稳定的客户群

盛天网络七成以上收入来自通过旗下软件分发广告获得的收入，广告客户包括百度、腾

讯、网易、完美世界、巨人网络、盛大网络等。

主要客户情况：

由上表可知，腾讯、网易、百度等在近几年一直出现在盛天网络广告收入直销客户的前5名。这说明公司拥有稳定客户源，从而保证了主营业务收入额的稳定。

高度集中的股权结构

从上表可以看出，盛天网络股权高度集中，赖春临拥有公司股份的50%以上，对公司拥有绝对控制权。

值得一提的是，原股东杨新宇与盛天网络控制人赖春临曾系夫妻关系。在2013年10月15日之前，杨新宇还是盛天网络持股10.125%的第三大股东，但在距离公司上市只欠临门一脚的时候却转手出让所持股份，这一点投资者应有所考虑。

【公司所处的市场的发展前景似乎不太光明】

1.网络游戏市场发展带动公司发展

盛天网络的产品易乐游、58游戏、随乐游、易乐玩都与网游市场息息相关，所以我们先来看一看网游市场的情况。

2014年网游市场规模增长率预计达24.3%，且未来几年仍将是中国网络游戏发展的机遇期，这就有利于盛天网络多款产品的发展。

2.网络广告市场的发展与公司收入情况密不可分

公司的的主要收入来源为网络广告和技术服务（80%左右的份额）。

故网络广告市场的发展对公司未来收入情况息息相关。2014年，网络广告市场目前市场规模为1540亿元，同比增长40%。预计未来市场规模的增长率会有所放缓，但依旧在稳步上升的通道中，这就保证了公司未来收入的稳定增长。

3.虽为网吧娱乐平台市场的佼佼者，但网吧市场的萎缩给公司敲响警钟

盛天网络对自己的定位是互联网娱乐平台，其主要产品“易乐游”为一个当下热门的网吧娱乐平台（界面如下图），所以在这里我们再看一看网吧娱乐平台行业的情况。

目前在网吧娱乐平台市场中，竞争格局已经基本形成，基本上处于双寡头垄断的情况。盛天网络的“易乐游”凭借37.7%的市场份额位居第二（第一为顺网科技的网维大师）

网吧娱乐平台倚靠网吧等娱乐场所而存在，但网吧市场目前存在萎缩的隐患。

从下图中我们可以看到，2011到2014年的4年间，虽然网民数量实现了大幅度的增长，但是在网吧上网的网民数量却逐年下降。2011年有37%网民在网吧上网，2014年这个比例只有18%了。于此对应的，网吧市场的规模在2011-2013年逐年下降，在2014年才有所回升。

如此不景气的行业大背景在未来可能会对公司的业绩产生不利影响。

【双寡头市场，盛天网络与顺网科技业绩大比拼】

如上文所说，目前网吧娱乐平台市场为双寡头的较量局面。（原来的行业老三上海新浩艺已经在2013年12月被顺网科技收购。）

目前顺网科技和盛天网络有着几乎完全一致的业务，那么到底盛天网络和顺网科技谁的

发展前景会更好呢？财说在下文将从营业收入情况、盈利能力、成本支出、收入构成几个方面为大家对比一下这两家公司。

1.顺网科技营收业绩上扬，盛天网络营收业绩下滑，两者背道而行。

从营收规模来看，顺网科技一直领先于盛天网络，且两者之间的差距越来越大。

两者营收规模的差异当然很大程度来自于占据市场份额之间的差异。但从营收增速来看，2014年，顺网科技的营收增速高达87.03%，而盛天网络却只有可怜的8.92%，业绩增速大幅下滑。

2.盛天网络盈利能力略胜一筹。

盛天网络作为行业老二，净利润却能基本与行业老大顺网科技持平，甚至在2013年第一次超过了顺网科技！净利润率方面更是不用说，一直是顺网科技的两倍左右。

但是我们注意到2014年盛天网络在净利润方面的增长并没能很好的延续下去，同比下滑16.54%，又被顺网科技反超了回去，如此看来，二者的竞争还是很激烈的，未来谁能战胜

谁，又或者维持势均力敌的局面，还是个未知数。

看到这里，可能有些投资者会质疑顺网科技了：营业收入比盛天网络多了那么多，为什么赚的钱和顺网科技所差无几，甚至更少？是成本控制除了问题？还是期间费用率的差别导致的？

3.是顺网科技成本控制有问题？还是盛天网络有财务操纵？

首先看第一个问题：

两家公司的毛利率相差不大，可见在成本方面，没有哪家公司有绝对的优势。

再看第二个问题：

一般情况下，如果期间费用率低于同行业水平，或者期间费用持续下降，往往预示着可能存在财务操控。

对比可以发现，盛天网络的期间费用率远低于顺网科技。而事实上顺网科技市场份额更

大，成立时间更久，费用率理应更低。可见盛天网络为了此番IPO可谓是做了不少功夫，压缩费用增加当期的利益。

另外，财说还发现了一个事情：盛天网络对研发的投资不如顺网科技热情。

对于两家公司来说，技术实力都是十分重要的，研发的有效投入对于公司未来的发展非常重要。

2014年顺网科技的研发支出超过了1亿元，而盛天网络却仅有2500万。两家公司研发支出占营收的比例差别也较大。盛天网络这样对研发投入吝啬，对于企业未来的发展是不利的。

4.盛天网络更依赖网络广告和技术服务收入，未来游戏联运或可成为新的增长点。

两家公司的主要营收来源都是网络广告和技术服务，但相比之下，顺网科的技营收结构

更为分散。尤其值得注意的是游戏联运部分的营收，在顺网科技中占比高达25%，而在盛天网络中该比例仅为3%。

目前盛天网络的游戏联运部分还处于萌芽期，从顺网科技这个更为成熟的竞争对手的情况来看，盛天网络在这块未来的发展空间还是比较大的。

5.行业老大顺网科技的大客户更多

顺网科技没有公布主要销售客户的名单，但前五名客户合计的销售金额为1.46亿元，占2014年销售总额的比例为22.44%，而盛天网络的这一数值高达55.17%。可见顺网科技的客户数量更多，更加分散。