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天相投顾-2010年第32期(总第220期)：流通性保持充裕,防范通涨风险-101115

天相投资策略周刊

对市场形成考验。从盘面看，石油和石化类个股再度走强成为下半周市场下跌的导火索，导致两市在周五时出现大跌。一个

月来的反弹成果吞噬殆尽。

由于大盘股领跌，大小盘股相对超额收益剪刀差在本周再次拉大，小盘股的相对超额收益在本周大幅上升，为95.68%，而

相对超额收益的最高点位为98.27%。而上周的小盘估值/大盘估值小幅回调，从前一周的3.91倍下降到到3.90倍。但小盘估值/大盘估值仍在高位运行。鉴于而当前小盘股超额收益处于1999年以来的第三高位，大盘股阶段性回升的值得关注。 PPI 与CPI 的剪刀差已经逐渐缩小并趋近于0。数据一方面表

明我国中游行业如汽车及配件、机械、化工等行业的毛利率在短期内将会得到提升，有助于企业净利润的提升，利好股市。另一方面，从通货膨胀的角度来看，CPI 以及PPI 的持续上涨，通胀形势依然严峻。与此同时，评价货币需求的结构指标：M1/M2在十月也大幅回

升，为36.2%。货币流动性比例M1／M2反映的是企业和居民货币需求的不同动机，与居民资产结构变化和经济市场化发展程度相适应，受到许多因素的影响。而十月M1/M2已成为继今年一月达到36.7%之后本年达到的次高值，反映出我国货币流动性的充裕。这不由让人联想到在数据公布前一晚的11月10日央行晚间宣布上调货币准备金率的这一举动。这反映出央行希望保持流动性在一个合理范围内的的决心。综合来看，中国10月经济数据的整体数据表明通货膨胀和流

动性压力显现，管理层控制通胀的预期进一步加码。与此同时，新增贷款的超目标以及居民新增存款的大幅减少则加大了政府加强货币政策收紧的预期。从市场投资策略来看，中国10月经济数据的向好将会是指数

继续上行所依靠的根本。市场在流动性充裕背景下强势格局仍将持续。虽然上周市场尾盘出现大跌，但在10月数据整体向好的基本面的支撑下，再次出现大跌的可能性不大，由于货币政策紧缩预期的升温，未来货币调控政策出台的概率也将增加，市场出现震荡的可能性加大。具体到投资策略上，内需型产业和新兴产业依然可以作为持续性配置的焦点。以汽车及配件、家电为代表的耐用消费品行业以及以医药、通信、元器件、

上周市场回顾

上周沪深股市出现震荡调整，数据出台后对于政策偏紧的担忧对市场形成考验。从盘面看，石油和石化类个股再度走强成为下半周市场下跌的导火索，导致两市在周五时出现大跌。上证指数一周累计下跌4.60%；深证成指一周累计下跌7.33%，沪深300指数一周累计下跌6.5%。，一个月来的反弹成果吞噬殆尽。从天相行业来看，上周整体跌多涨少，一周累计来看，仅有石油、医药、食品三个天相行业保持上升趋势，但涨幅与前一周相比不可同日而语。上周下跌幅度前五名的行业为：证券、贸易、民航业、房地产、机械。

从天相特征指数来看，上周表现出相对抗跌性的是高价股、亏损股、中PE 股，中价股、低PE 股、绩优股指数则相对表现落后。这也表明失衡状态仍在持续。由于大盘股领跌，大小盘股相对超额收益剪刀差在本周再次拉大，小盘股的相对超额收益在本周大幅上升，为95.68%，而相对超额收益的最高点位为98.27%。而上周的小盘估值/大盘估值小幅回调，从前一周的3.91倍下降到到3.90倍。但小盘估值/大盘估值仍在高位运行。鉴于而当前小盘股超额收益处于

1999年以来的第三高位，大盘股阶段性回升的值得关注。

图表 1：市场的失衡状态再度升温资料来源：天相整理

图表 2：小盘股相对大盘股的估值倍数仍处于高位

资料来源：天相整理

流通性保持充裕，防范通涨风险

国家统计局11月11日公布10月份国民经济主要指标数据，居民消费价格同比上涨4.4%，涨幅比9月份扩大0.8个百分点。工业品出厂价格同比上涨5.0%，涨幅比9月份扩大0.7个百分点。分指标来看，居民消费价格指数以及工业品出厂价格双双呈现上升状态，CPI与PPI之间的剪刀差逐步缩小。从下图可以看到，PPI与CPI 的剪刀差已经逐渐缩小并趋近于0。数据一方面表明我国中游行业如汽车及配件、机械、化工等行业的毛利率在短期内将会得到提升，有助于企业净利润的提升，利好股市。另一方面，从通货膨胀的角度来看，CPI以及PPI的持续上涨，通胀形势依然严峻。

图表3: CPI、PPI剪刀差进一步缩小

数据来源：国家统计局、天相整理

同样在11日这一天，央行公布的10月份货币信贷数据。 M1、M2自九月回落至年度相对低点后在十月高位反弹。M2同比增长19.3％，增幅较上月提高0.3个百分点。M1同比增长22.1％，增幅较上月提高1.2个百分点。M2、M1之间“剪刀差”较8、9月份有所收敛。

图表4：M1、M2剪刀差再度收敛

数据来源：央行、天相整理

与此同时，评价货币需求的结构指标：M1/M2在十月也大幅回升，为36.2%。货币流动性比例M1／M2反映的是企业和居民货币需求的不同动机，与居民资产结构变化和经济市场化发展程度相适应，受到许多因素的影响。而十月M1/M2已成为继今年一月达到36.7%之后本年达到的次高值，反映出我国货币流动性的充裕。这不由让人联想到在数据公布前一晚的11月10日央行晚间宣布上调货币准备金率的这一举动。这反映出央行希望保持流动性在一个合理范围内的的决心。

图表 5 货币流动性提升

数据来源：央行、天相整理

从新增贷款以及储蓄存款的数据来看，10月份新增人民币存款1769亿元，明显低于9月1.45万亿元和去年同期2897亿元，环比大幅下降88%。而当月人民币存款大幅度下降的主要原因则是居民户新增存款大规模减少，当月居民户新增存款为

-7003亿元，创单月存款增加额的历史新低。这表明居民在负利率的情况下正寻求抗通胀的理财方式，结合中国证券登记结算有限公司的数据，今年10月份，股市新开户数达到117.3万户，较9月份的新开户数增加了15.7万户。此外，10月份新增基金开户数为21.9万户，较9月份增加了3.4万户。股市的吸引力明显增强。虽然这对于股市是个利好，但同时也蕴含着风险。

与此同时，当月新增贷款超预期。虽然历年数据表明10月贷款一般为年度低点，但今年的10月，信贷数据超预期新增5877亿，仅略微小于9月的5955亿元。今年年初时管理层曾设定全年新增贷款的目标为7.5万亿元，按照现在新增贷款数据仍在高位运行的情况，目标完成难以达成，这也加大了政府加强货币政策收紧的预期。

综合来看，中国10月经济数据的整体数据表明通货膨胀和流动性压力显现，管理层控制通胀的预期进一步加码。与此同时，新增贷款的超目标以及居民新增存款的大幅减少则加大了政府加强货币政策收紧的预期。

从市场投资策略来看，中国10月经济数据的向好将会是指数继续上行所依靠的根本。市场在流动性充裕背景下强势格局仍将持续。虽然上周市场尾盘出现大跌，但在10月数据整体向好的基本面的支撑下，再次出现大跌的可能性不大。由于货币政策紧缩预期的升温，未来货币调控政策出台的概率也将增加，市场出现震荡的可能性加大。

具体到投资策略上，内需型产业和新兴产业依然可以作为持续性配置的焦点。内需型产业具备的估值优势和稳定增长的特征是稳健投资的选择标准。以汽车及配件、家电为代表的耐用消费品行业以及以医药、通信、元器件、电气设备、机械为代表的内需型行业的景气度依然维持上升格局。并且，在通胀保持高位运行的背景下，食品饮料、农业将会直接受益于产品价格的上涨，而商业特别是连锁超市也将间接受益于通胀的推动。

天相投资组合

上周组合样本股中涨幅前五的个股是：恒源煤电、东百集团、二重重装、烟台万华、苏泊尔，涨幅分别是：8.35%、6.16%、5.26%、4.57%、4.31%。

上周组合样本股中跌幅前五的个股是：佛山照明、中国国航、招商银行、格力电器、张江高科，跌幅分别是：-11.87%、-9.91%、-9.39%、-9.36%、-9.32%

本周不对天相投资组合进行调整，维持原先配置。

图表5：天相投资组合最新明细

汽车及配件松芝股份002454#N/A0.84 1.98 1.14 32.43 13.84 23.91 银行招商银行600036增持0.95 0.01 1.51 14.89 1146.70 9.37 铁路运输铁龙物流600125买入0.35 #N/A0.59 40.80 #N/A23.84 酒店旅游中青旅600138增持0.61 0.26 0.76 26.10 61.66 20.87 食品金种子酒600199买入0.27 2.75 0.26 58.56 5.75 59.66 化工烟台万华600309增持0.64 0.16 1.09 33.05 134.63 19.39 电气设备龙净环保600388增持 1.35 1.38 1.44 23.71 23.13 22.21 医疗器械山东药玻600529增持0.56 0.86 1.17 33.66 21.90 16.17 电气设备卧龙电气600580买入0.70 0.64 0.80 25.34 27.50 22.10 中药益佰制药600594增持0.52 0.72 1.10 36.10 26.08 17.00 食品青岛啤酒600600增持0.95 1.19 1.46 37.03 29.66 24.08 商业豫园商城600655增持0.60 0.55 0.53 25.61 28.27 29.06 汽车及配件福耀玻璃600660增持0.56 0.84 0.91 21.61 14.45 13.35 家电青岛海尔600690增持0.86 1.54 1.82 30.56 16.99 14.39 商业东百集团600693买入0.24 0.44 0.56 55.07 30.05 23.81 园区土地开发张江高科600895增持0.46 0.49 #N/A21.87 20.66 #N/A 煤炭昊华能源601101#N/A 1.37 #N/A#N/A33.10 #N/A#N/A 机械中国一重601106#N/A0.26 #N/A#N/A22.38 #N/A#N/A 民航业中国国航601111增持0.42 #N/A#N/A32.62 #N/A#N/A 电气设备中国西电601179#N/A0.38 #N/A#N/A19.55 #N/A#N/A 机械二重重装601268#N/A0.27 #N/A#N/A55.56 #N/A#N/A 机械中国北车601299#N/A0.23 #N/A#N/A25.43 #N/A#N/A 银行交通银行601328中性0.61 #N/A#N/A9.67 #N/A#N/A 煤炭潞安环能601699增持 1.83 #N/A#N/A29.00 #N/A#N/A 煤炭恒源煤电600971#N/A 1.41 9.20 #N/A36.95 5.66 #N/A 煤炭国投新集601918#N/A0.45 0.14 #N/A33.33 106.79 #N/A 数据来源：天相分析系统

证券市场数据

图表6：主要指数上周表现

数据来源：天相分析系统

图表7：天相风格、特征指数周表现

数据来源：天相分析系统

图表8：天相总股的周成交量与换手率

天相总股：07年以来的周成交量与换手率

5101520253035402007-5-112007-6-222007-8-32007-9-142007-10-262007-12-72008-1-182008-2-292008-4-112008-5-232008-7-42008-8-152008-9-262008-11-72008-12-192009-1-302009-3-132009-4-242009-6-52009-7-172009-8-282009-10-162009-11-272010-1-82010-2-262010-4-92010-5-212010-7-22010-8-132010-9-212010-11-5

200400600800100012001400160018002000成交量（亿股）

换手率（%）

数据来源：天相分析系统

图表 9：大小盘指数的换手率、估值比较

天相风格指数：07年以来的周换手率%

510152025303540455006-12-22

07-03-09

07-05-18

07-07-27

07-10-12

07-12-21

08-02-29

08-05-09

08-07-18

08-09-26

08-12-12

09-02-27

09-05-08

09-07-17

09-09-25

09-12-11

10-02-26

0-05-07

10-07-16

10-09-30

0.0

2.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0

天相风格指数：07年以来的历史滚动估值

2040608010012006-12-2207-03-0907-05-1807-07-2707-10-1207-12-2108-02-2908-05-0908-07-1808-09-2608-12-1209-02-2709-05-0809-07-1709-09-2509-12-1110-02-

2610-05-0710-07-1610-09-30

0.01.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

数据来源：天相分析系统

图表 10：成长、价值指数的换手率、估值比较

天相风格指数：07年以来的周换手率%

5101520253035404507-01-0507-03-23

07-06-0107-08-10

07-10-2608-01-0408-03-14

08-05-2308-08-0108-10-17

08-12-2609-03-13

09-05-2209-07-3109-10-16

09-12-2510-03-12

10-05-21

10-07-3010-10-15

0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8

天相风格指数：07年以来的历史滚动估值

20304050607007-01-0507-03-23

07-06-0107-08-1007-10-26

08-01-0408-03-1408-05-23

08-08-0108-10-1708-12-26

09-03-1309-05-2209-07-31

09-10-1609-12-2510-03-

10-05-2110-07-3010-10-15

0.9

1.11.31.51.71.9

2.1

数据来源：天相分析系统图表 11：天相行业指数上周表现

-15-10

-5

-40

-30

-20-1001020

数据来源：天相分析系统图表 12：行业换手率比较

05101520253035元器件造纸包装城市交通仓储

化纤有色综合农业酒店旅游供水供气计算机硬件化工纺织服装日用品机械医药电气设备软件及服务建材传媒建筑业通信贸易房地产汽车及配件家电商业公路钢铁全部A 股证券煤炭电力交通运输食品民航业航运业铁路运

输金融保险银行石化石油0

1002003004005006007008009001000上周换手率%本周换手率%今年以来换手率%

数据来源：天相分析系统图表 13：股票板块估值比较

数据来源：天相分析系统（加权方法：流通股本加权；滚动市盈率）图表 14：全部A 股及沪深300市盈率（简单平均，剔除微利）

21.03

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

16.4

51015202530354045502004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

数据来源：天相分析系统

图表 15：全部A 股及沪深300市净率

城市交通与仓储传

媒

电

力

电

气

设

备

房

地

产

纺

织

服

装

钢

铁

公

路

供

水

供

气

航

运

业

化

工

化

纤

机

械

计

算

机

硬

件

家

电

建

材

建

筑

业

保

险

金

融

其

他

信

托

银

行

证

券

酒

店

旅

游

贸

易

煤

炭

民

航

业

农

林

牧

副

渔

汽

车

及

配

件

日

用

品

软

件

及

服

务

商

业

石

化

石

油

食

品

铁

路

运

输

通

信

医

药

有

色

元

器

件

造

纸

包

装

综

合

全

部

股

总

计

数据来源：天相分析系统

图表17：行业相对市场PE比较

城市交通与仓储传

媒

电

力

电

气

设

备

房

地

产

纺

织

服

装

钢

铁

公

路

供

水

供

气

航

运

业

化

工

化

纤

机

械

计

算

机

硬

件

家

电

建

材

建

筑

业

保

险

金

融

其

他

信

托

银

行

证

券

酒

店

旅

游

贸

易

煤

炭

民

航

业

农

林

牧

副

渔

汽

车

及

配

件

日

用

品

软

件

及

服

务

商

业

石

化

石

油

食

品

铁

路

运

输

通

信

医

药

有

色

元

器

件

造

纸

包

装

综

合

全

部

股

总

计

数据来源：天相分析系统

图表19：行业相对市场PB比较

城市交通与仓储

传媒电力电气设备房地产纺织服装钢铁公路供水供气航运业化工化纤机械计算机硬件家电建材建筑业保险金融其他信托银行证券酒店旅游贸易煤炭民航业农林牧副渔汽车及配件日用品软件及服务

商业石化石油食品铁路运输通信医药

有色元器件造纸包装综合

数据来源：天相分析系统图表20：行业隐含ERP 比较

-6%

-4%-2%0%2%4%6%8%城市交通与仓储

传媒电力电气设备房地产纺织服装钢铁公路供水供气航运业化工化纤机械计算机硬件家电建材建筑业保险金融其他信托银行证券酒店旅游贸易煤炭民航业农林牧副渔汽车及配件日用品软件及服务商业石化石油食品铁路运输通信医药有色元器件造纸包装综合全部A 股总计

数据来源：天相分析系统图表21：本周在发基金

数据来源：天相分析系统

图表22：今年以来偏股型（含QDII）新成立基金(规模：亿份；数量：只)

数据来源：天相分析系统

图表24：下周限售股解禁（2010.11.15——2010.11.21）

名称代码预计上市日期解禁数量(万股) 当前价格(元) 当前解禁流通市值(万元) 限售股类型

华天科技2185 2010-11-20 13942.5 10.98 153088.64 IPO限售股份龙源技术300105 2010-11-20 440 105.62 46472.8 IPO限售股份西部牧业300106 2010-11-20 600 23.99 14394 IPO限售股份建新股份300107 2010-11-20 338 73.96 24998.48 IPO限售股份珠江啤酒2461 2010-11-18 1400 24.17 33838 IPO限售股份嘉事堂2462 2010-11-18 800 24.5 19600 IPO限售股份沪电股份2463 2010-11-18 1600 18.2 29120 IPO限售股份光大银行601818 2010-11-18 155000 4.17 646350.01 IPO限售股份许继电气400 2010-11-17 7640.48 31.3 239147.13 股改限售股份鄂尔多斯600295 2010-11-17 10320 18.68 192777.6 股改限售股份招商证券600999 2010-11-17 322691.53 21.95 7083079.26 IPO限售股份粤传媒2181 2010-11-16 13213.81 14.88 196621.48 IPO限售股份海得控制2184 2010-11-16 4537.69 14.12 64072.21 IPO限售股份际华集团601718 2010-11-16 57850 5.04 291564 IPO限售股份*ST盛润A 30 2010-11-15 238.52 9.07 2163.37 股改限售股份大杨创世600233 2010-11-15 825 15.8 13035 股改限售股份数据来源：天相分析系统

图表25：盈利预测调整个股

数据来源：天相分析系统

天相投资顾问有限公司投资评级说明

判断依据：

投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入>15%

2 增持5---15%

3 中性(-)5%---(+)5%

4 减持(-)5%---(-)15%

5 卖出 <(-)15%

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