大唐电力财务报表分析

中国大唐集团公司是2002年12月29日在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建而成的特大型发电企业集团，是中央直接管理的国有独资公司，是国务院批准的国家授权投资的机构和国家控股公司试点。注册资本金为人民币153.9亿元。主要经营范围为：经营集团公司及有关企业中由国家投资形成并由集团公司拥有的全部国有资产；从事电力能源的开发、投资、建设、经营和管理；组织电力（热力）生产和销售；电力设备制造、设备检修与调试；电力技术开发、咨询；电力工程、电力环保工程承包与咨询；新能源开发；与电力有关的煤炭资源开发生产；自营和代理各类商品及技术的进出口；承包境外工程和境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口中国大唐集团公司实施以集团公司、分（子）公司、基层企业三级责任主体为基础的集团化管理体制和运行模式。集团公司相继成立了大唐甘肃发电有限公司、大唐陕西发电有限公司、大唐黑龙江发电有限公司、大唐吉林发电有限公司、大唐河北发电有限公司、大唐贵州发电有限公司、大唐山东发电有限公司7个省发电公司，成立了湖南分公司、安徽分公司、河南分公司、山西分公司、江苏分公司、四川分公司、云南分公司、广西分公司8个分支机构和大唐电力燃料有限公司。

中国大唐集团公司拥有中国第一家在伦敦、香港上市，并于2006年在国内上市的大唐国际发电股份有限公司；拥有较早在国内上市的大唐华银电力股份有限公司、广西桂冠电力股份有限公司；拥有国内在役最大火力发电厂——内蒙古大唐国际托克托发电公司和世界最大在役风电场——内蒙古赤峰赛罕坝风电场；拥有我国目前在役的第二大水电站——大唐龙滩水电站以及物流网络覆盖全国的中国水利电力物资有限公司等。截至2009年底，中国大唐集团公司在役及在建资产分布在全国28个省区市以及境外的缅甸、柬埔寨等国家和地区，资产总额达到4778亿元，员工总数增至102089人，发电装机规模突破了1亿千瓦大关，达到10017.23万千瓦，成为世界亿千瓦级特大型发电公司。2010年7月，中国大唐集团公司首次入选世界500强企业，居412位。

中国大唐集团公司的发展战略是：把集团公司建设成经营型、控股型，市场化、集团化、现代化、国际化，具有较强发展能力、盈利能力和国际竞争能力的国际知名能源公司。

行业监管体系：

发电行业涉及国民经济的多个领域，其经营应服从多个政府部门的监督管理，但最重要的监管部门为国家电力监管委员会和国家发改委。国家电力监管委员会按照国务院授权，行使行政执法职能，依照法律、法规统一履行全国电力监管职责。其主要职责是：制定电力市场运行规则，监管市场运行，维护公平竞争；根据市场情况，向政府价格主管部门提出调整电价建议；监督检查电力企业生产质量标准，颁发和管理电力业务许可证；处理电力市场纠纷；负责监督社会普遍服务政策的实施。国家发改委作为国家经济的宏观调控部门，负责制定我国的能源发展规划、电价政策，并具体负责项目审批及电价制定。

目前，与发行人经营相关的电力行业监管法律、法规和政策主要包括：《中华人民共和国电力法》、《电力监管条例》、《电力市场监管办法》、《电力市场运营基本规则》、《电力许可证管理规定》等。

行业发展概况：

改革开放以来，我国电力工业迅速发展，取得了巨大的成就，缺电状况得到明显改善，有力地支持了国民经济的快速发展。全国发电装机容量分别在1987年、1995年、2000年、2004年、2005年、2006年、2007年跨越1亿千瓦、2亿千瓦、3亿千瓦、4亿千瓦、5亿千瓦、6亿千瓦和7亿千瓦七个台阶。截至2008年底，我国发电装机容量达到7．92亿千瓦，发电量达到3．43万亿千瓦时。目前我国发电装机容量和发电量均已居世界第二位，仅次于美国，但人均用电水平仍然较低，与世界平均水平仍有较大差距。

在电源结构中，我国火电所占比例较大，2008年底火电装机容量占全部装机容量的75．9％，水电占21．6％，风电及核电各占1．1％。

电力需求方面，随着近几年我国经济的持续快速发展，电力需求一直保持较高的增长速度。2005年、2006年、2007年，全国全社会用电量分别为2．47万亿千瓦时、2．82万亿千瓦时和3．25万亿千瓦时，分别比上年同期增长约13．8％、14．0％和15．2％。

进入2008年以来，受全球经济整体增长放缓及国内工业产值增速下滑等因素，国内电力消费虽然保持了持续增长的趋势，但增速逐月放缓，并近年来首次出现用电量负增长。

2008年全社会用电量为3，43万亿千瓦时，同比增长5．2％，增幅比2007年下降约10个百分点。

受装机容量增长和用电需求下滑等因素的影响，2008年全国发电设备累计平均利用小时呈现明显下降趋势。2008年，全国6，000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为4，677小时，比2007年同比下降337小时，下降幅度为6．7％。其中，火电4，911小时，比2007年同比下降427小时，下降幅度为8％。

行业整体发展前景：

为了满足新时期国民经济和社会发展对电力行业的要求，根据《国民经济和社会发展第十一个五年计划纲要》，我国电力行业未来的发展目标是：

（1）以大型高效环保机组为重点优化发展火电。建设大型超超临界电站和大型空冷电站。推进洁净煤发电，建设单机60万千瓦级循环流化床电站，启动整体煤气化燃气－蒸汽联合循环电站工程。鼓励发展坑口电站，建设大型煤电基地。适度发展天然气发电。加快淘汰落后的小火电机组。

（2）在保护生态基础上有序开发水电。统筹做好移民安置、环境治理、防洪和航运。建设金沙江、雅砻江、澜沧江、黄河上游等水电基地和溪洛渡、向家坝等大型水电站。适当建设抽水蓄能电站。积极推进核电建设。重点建设百万千瓦级核电站，逐步实现先进压水堆核电站的设计、制造、建设和运营自主化。加强核燃料资源勘查、开采、加工工艺改造以及核电关键技术开发和核电人才培养。

（3）加强电网建设。建设西电东送三大输电通道和跨区域输变电工程，扩大西电东送规模，继续推进西电东送、南北互济、全国联网。加强区域、省级电网建设，同步发展输配电网络，加强城乡电网建设和改造，完善城乡配电网络，扩大供电范围，确保供电安全。

1、主营业务概况

本公司是国内最大的独立发电公司之一，主要经营以火力发电为主的发电业务。截至2008年12月31日，本公司管理全资、控股发电公司及其他项目公司50余家。随着公司业务的发展，开始从原有的火电单一化向电力多元化，能源多元化发展，并开始涉足核电、铁路及煤矿等新能源及上下游产业。截至2008年12月31日，本公司管理装机容量达到25，096．7兆瓦。公司发电业务主要分布于华北电网、浙江电网，甘肃电网、云南电网、福建电网、广东电网和江西电网。

2、公司营业收入情况

公司目前主要经营以火力发电为主的发电业务，并经营部分水电、风电和其它能源发电业务。除发电业务外，公司逐步落实其产业结构由单纯的发电产业向相关产业链转型的发展战略，公司煤电路一体化、铁路建设等围绕电力的上下游产业相关项目取得了一定的进展。

业绩：

高盛09年十大首选A股中将大唐发电列为唯一的电力股，可见对该公司长期价值的认同。但信达证券却提出，大唐发电近期面临业绩和资金双重压力。

1-9月，公司归属于母公司所有者的净利润为亏损0.14亿元，全面摊薄每股收益：-0.001元,同比下滑101%。其中，7-9月，公司亏损4.33亿元，同比下滑151％，业绩下滑超出市场的预期。

公司1-9月平均标煤电价已经达到557元/吨，与去年同期相比上涨了41%。由于燃料成本大幅上升，主营成本高达97.2亿元，环比上升17%，普遍高于市场预期。

由于公司新机组的投产，资本化利息的结束，以及上半年还处于利率上调的主基调中。前三季度，公司财务费用高达25.1亿元，与去年同期相比上涨了74.49%。净利润同比下滑100.52%，财务费用的大幅上涨也是公司三季度出现亏损的原因之一。

截至三季度末公司的净负债率为310.25%，且目前公司仍有超过12个在建工程项目。信达证券认为在资金需求如此旺盛的状况下，第四季度公司的资金面难依然难以扭转当前局面。

预计公司2008-2010年每股收益分别为0.04、0.10和0.08元。鉴于用电需求放缓，公司业绩下滑，以及现金流状况短时期内很难得以缓解，信达证券认为公司估值处于行业偏高的水平中，股价缺乏基本面的支撑，或有下滑的可能性，首次给予公司“持有”评级。