东证研报-国信证券(002736)2015年年报点评：业绩增速超越行业水平,资本补充有望开启

谨慎推荐（首次）业绩增速超越行业水平，资本补充有望开启

资料来源：东莞证券研究所，Wind

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公司业务发展情况：

?营业收入增速、净利润增速超越于行业水平，主要源于公司经纪业务、信用业务、

自营业务的收入增速较高。2015年受益行业环境，行业整体营业收入、净利润的同比增速分别达到120.97%、153.50%。公司在2015年营业收入和净利润的同比增速分别为147.10%、183.08%，高于行业的业绩增速。公司代理买卖证券收入、利息净收入、证券投资收益的同比增速分别达到185.05%、138.39%、222.14%明显高于行业相关业务收入的同比增速140.69%、108.39%、107.43%。公司的资管业务收入增速也略高于行业水平。

?经纪业务：市场份额保持稳定，净佣金率继续保持在高位水平。2015年股基成交份

额为3.89%，相比于2014年的3.81%有小幅增长。公司2015年的佣金率为0.075%，相比于2014年的0.094%下滑20.21%，下滑幅度低于行业整体下滑幅度，目前公司的佣金率大幅高于行业整体水平。公司一直通过提供优质的、差异化的投顾服务来支撑公司的高佣金率，未来仍将面临佣金率下滑压力，从近几年的实际情况来看，公司通过提供优质的服务能够支撑公司的高佣金率。

?投行业务：规模呈增长态势，市场份额下滑。公司2015年股权融资规模达到371.52

亿元，相比于2014年246.63亿元大幅增长50.64%，市场份额达到3.97%，相比于2014年的4.97%有明显的下滑。公司2015年债权融资规模达到1017.37亿元，相比于公司2014年的721.37亿元大幅增长41.03%，市场份额由2014年的3.26%下滑至2.79%。

?两融业务：规模与市场份额双下滑。公司2015年末两融余额为459.48亿元，较2014

年末的498.42亿元下滑7.81%，公司的两融余额市场份额由2014年的4.57%下滑至3.91%。

?资管业务：主动管理类占比大幅提高，收入大幅增长。公司2014年末集合资管规

模为197.27亿元，占比为13.41%。公司2015年末集合资管规模为393.12亿元，占比为28.03%。2015年公司整体资管业务净收入为4.45亿元，同比增长131.85%。

?自营业务：自营规模快速增长，收益率下滑。公司2015年底的自营规模为685亿，

相比于2014年底的自营规模大幅增长262.45%，远高于行业自营规模增速。但公司的自营收益率相较于2014年下滑四个点左右，但仍然好于行业整体水平。

图1：公司营业收入预测简表

业务收入简表：

科目(百万元) 2013 2014 2015 2016E 2017E

手续费及佣金净收入4922.27 7482.44 18713.46 12244.65 14362.98 其中：代理买卖证券业务净收入3898.09 5626.68 15780.40 8679.22 9981.10 证券承销业务净收入852.00 1522.97 2159.20 2806.96 3508.70

受托客户资产管理业务净收入112.78 192.01 445.16 511.94 614.33 利息净收入924.56 1488.29 3547.88 2660.91 3060.05 投资净收益1151.85 2229.28 7181.44 4667.94 5134.73 公允价值变动净收益-261.25 547.33 -415.40 -43.11 29.61 汇兑净收益-1.74 -0.61 70.76 22.80 30.99 其他业务收入40.29 45.59 40.98 42.29 42.95 营业收入合计6775.99 11792.32 29139.13 19595.48 22661.31 数据来源：公司公告，东莞证券研究所

图2：公司盈利预测简表

利润表：

科目(百万元) 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E

一、营业收入6775.99 11792.32 29139.13 19595.48 22661.31

二、营业支出4014.31 5283.25 10622.54 8791.12 9445.08

营业税金及附加392.86 646.67 1782.93 1175.73 1359.68

管理费用3198.87 4236.98 7978.74 7054.37 7478.23

资产减值损失409.29 388.82 846.89 548.33 594.68

其他业务成本13.29 10.79 13.98 12.69 12.48

三、营业利润2761.68 6509.07 18516.59 10804.36 13216.23

加：营业外收入24.55 46.71 98.37 65.23 62.72

减：营业外支出10.17 14.97 20.49 13.21 12.78

四、利润总额2776.06 6540.81 18594.47 10856.37 13266.17

减：所得税668.04 1597.59 4645.69 2714.09 3316.54

加：未确认的投资损失0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

五、净利润2108.02 4943.23 13948.78 8142.28 9949.62

减：少数股东损益0.01 15.66 -0.26 5.14 6.85

归属于母公司所有者的净利润2108.01 4927.56 13949.03 8137.14 9942.78

加：其他综合收益-12.04 1129.09 -283.25 277.93 374.59

六、综合收益总额2095.98 6072.31 13665.53 8415.08 10317.37

减：归属于少数股东的综合收益总额0.01 15.66 -0.26 7.19 8.82

归属于母公司普通股东综合收益总额2095.97 6056.65 13665.79 8407.88 10308.55

七、每股收益：

(一) 基本每股收益(元) 0.30 0.70 1.70 1.03 1.26

(二) 稀释每股收益(元) 0.30 0.70 1.70 1.03 1.26

数据来源：公司公告，东莞证券研究所