风险投资_大股东持股比例对中国创业板IPO效应影响研究_张大鹏
张大鹏 孙龙建 石东豪
摘要：
本文采用会计学的角度，结合综合财务指标体系模型进行研究。在数据样本上，采用2009年9月至2014年5月之间在深圳创业板市场上上市的355只股票（除去苏州恒久）进行研究。通过构建模型研究发现，中国创业板的公司经营绩效确实有所下降，通过显著性检验，我国创业板上市公司仍存在IPO 效应。本文对第一大股东持股比例、风险投资等因素对创业板上市公司上市后绩效的影响研究后得出结论：风险投资、第一大股东对创业板IPO 效应没有明显的影响作用。但是第一大股东持股比例、风险投资的存在，在一定程度上可以对创业板上市公司IPO 后的绩效下降做出解释。希望本文的结论能够对完善我国创业板市场体系以及投资者优化自己的投资策略做出一定的贡献。
关键词：
IPO 效应；创业板；风险投资；公司绩效中图分类号：
F064.1 文献识别码：A 文章编号：2095－7866（2016）01－0001－16【作者简介】张大鹏（1991-），男，山东东营人，东北大学工商管理学院博士生，主要研究方向：风险投资与组织管
理。 孙龙建（1990-），内蒙古赤峰人，东北大学工商管理学院硕士生，研究方向风险投资、技术经济。石东豪（1990-），河南洛河人，东北大学工商管理学院硕士生，研究方向风险投资、国际贸易、跨文化管理。
（东北大学工商管理学院，辽宁沈阳 110169）
DOI:10.11970/j.issn.2095-7866.2016.01.001
风险投资、大股东持股比例对中国创业板
IPO效应影响研究
一、引言
自从2009年10月创业板市场在深圳证券交易所正式启动以来，创业板上市公司的数量正在不断的增加，截至2014年5月创业板市场已拥有356家上市公司。由于在创业板上市能够给初创期的中小企业提供股权融资的机会，还能为风险投资退出提供出口，优化资源配置，规范企业经营管理。很多企业都希望能够在创业板市场上市，使公司得到更快更好的发展。但是不管从国内还
是从国外的文献发现，无论是国外成熟的资本市场还是在国内主板市场上市的公司，都普遍存在IPO 超额收益率的现象，成熟市场平均水平在15％左右，新型的市场则在60％左右[1]。
2009年10月，我国在借鉴海外创业板成功经验的基础上，在大陆引入了创业板块，由于创业板市场具有前瞻性、上市标准低、高风险与高收益等特征，为初创型企业的更快更好发展提供了一个新的融资渠道，使企业看到了做大做强希
望。但是与此同时在创业板市场上市的公司也会存在一些亟待解决的问题，即上市公司的IPO 效应，也就是说公司上市后与上市前一年的经营业绩会出现下滑的现象。张菡（2005）研究发现在香港创业板市场局部存在IPO效应[2]。王作功等（2014）研究发现NASDAQ上市的中国公司IPO效应最为明显，中国创业板公司次之，而NASDAQ上市的美国本土公司并不存在明显的IPO效应[3]。周训斌（2014）认为有风险投资公司支持的上市公司财务粉饰的现象更加严重，更容易发生业绩的下滑[4]。杨亦民等（2008）研究发现不同的行业上市公司的IPO效应存在着显著的差异[5]。根据以往的研究，我国创业板很有可能存在IPO效应这一现象，所以本文需要对其进行进一步的检验。
由于境外创业板市场开设的比较早，很多学者早已对创业板的IPO效应产生浓厚的兴趣。外相关学者以有无风险投资以及大股东的持股比例为研究标准，主要形成以下三种观点：第一，风险投资能够对公司的发展起到积极的作用，对公司业绩的提高有积极的作用；最大股东的持股比例也能够改善公司的经营业绩[6]。第二，从德国、美国的实例研究结果发现有风险投资持股的IPO后等权的经营业绩优于没有风险投资持股的IPO公司(Brav，1997；Tykvova，2005)[7-8]；以香港创业板数据研究，发现香港的创业板市场中有风险投资支持的创业板上市公司的经营业绩并没有好过无风投支持的企业[9]。第三，上市公司的经营业绩无论从短期来看还是长期来看，都与股权结构的变化没有关系[10-11]。
随着近几年我国创业板市场的发展，我国学者也在研究这一现象。国内学者研究的得出的主要观点总结如下：第一，创业板上市公司的IPO 效应与股东持股比例、上市时机的选择没有明显的相关关系，但是与筹集资金的比例与注册地点有较明显的关系[12]。第二，有风险投资公司支持的上市公司的IPO前后经营业绩均差于无风投背景的上市公司[13]。但是业绩下滑出现后，有风投支持的上市公司要比无风投背景的公司下滑缓慢[14]。第三，有风险投资支持的企业对公司的长期绩效要优于无风险投资支持的企业，创投公司的声誉对公司的长期绩效也起到了积极的作用[15]。第四，有学者研究发现股权集中度较大的上市公司对公司的业绩有着积极的作用，即股权集中度高的公司业绩下滑的较慢[16]。
根据对国内外研究文献的综合描述，结合近几年在创业板上市公司的IPO效应整体的了解，本文将运用实证研究的方法来研究我国创业板IPO效应及影响因素。一方面，对于想在创业板上市的公司领导进一步了解创业板的IPO效应，使得他们能够选择有利于公司发展的途径，完善我国的创业板市场体系，提升初创型企业的融资效率等方面有理论与实践意义；另一方面，也帮助投资者了解创业板上市公司IPO效应的成因，可以使得投资者了解资本市场的独特现象，优化自己的投资策略。
二、模型构建
1．研究假设
从国内外文献综述来看，学者就风险投资对于创业板上市公司业绩的研究具有普遍性，其中在Jain与Kini（1994）的研究中就已经指出，风险投资对在创业板上市公司的经营业绩起到积极的作用。风险投资最大的作用就是为企业提供发展所需要的资金，在创业板上市的公司绝大部分都是处于高速发展中的公司，公司正需要大量的资金来供其发展，根据前人的研究我们有理由猜想风险投资能够对创业板上市公司的业绩产生积极的作用。
境
风险投资也被称为创业投资，一般是指具有雄厚资金实力的风险资本家，协助具有专业技术或者创新性业务模式并具备良好市场前景但缺乏资金的企业家创业，同时承担创业失败风险的一种权益资本。本文是以我国创业板的上市公司为样本公司，因此本文对创业投资的定义是指在我国《创业投资企业管理暂行办法》中被称为“以股权投资形式向创业企业进行投资,以期在所投资企业成熟后通过股权转让获得资本增值的投资方式”。风险投资对创新性中小企业的发展具有重要意义，我国创业板上市公司中有很多具有风险投资背景[17]。
对于风险投资在上市公司中的作用，相关学者也做了很多研究：风险投资除了向被投资企业注入资金，同时也参与这些公司的一系列管理活动（Tyebjee和Bruno，1984）[18]，在公司治理和增值服务这两个方面体现最为突出（Pruthi、Lockett和Wright，2003）[19]。从代理成本角度分析，风险投资是一种股权投资，在投资过程中虽然并不参与所投资企业的具体运营，但为控制风险，它们通常都会对被投资企业以适当形式进行监管（Khoylian、Kulow和MacMillan，1989）[20]。在风险投资持股的企业当中，公司治理结构一般都比较完善，而这样的效果就能在制度上保证企业价值的最大化（Gompers和Baker，2003）[21]。同时，由于风险投资的性质决定它们入股创业板公司不是长期持有股权，为了企业上市成功它们顺利退出企业，有较为强烈的动机进行盈余管理。因此，无论是在学术上还是在实践中，都应该研究风险投资在公司上市尤其是具有较高创业风险的创新性中小企业上市过程中的作用。综上所述，本文认为风险投资会对上市公司质量和行为有所影响，IPO效应也会有所不同。据此，得出两个假设。
假设1：风险投资会对创业板上市公司IPO效应起到抑制的作用；
假设2：风险投资对创业板上市公司一年后的业绩有积极的影响。
在我国，大多是国有控股企业实施股票期权激励，国有控股企业里拥有的国有股是占据绝对主导地位的。这些企业通常是管理结构较复杂、第一大股东绝对控制公司的现象一直存在，这使得股权激励几乎失去了效用，时间一久就会出现激励不足或者是激励福利化等问题，从而对公司发展产生负面影响。在股权集中度与公司绩效这一方面之前已有学者对此做出研究，其中徐莉萍等（2006）学者认为，股权集中度和经营绩效之间存在着明显的正向线性关系，而且这种关系在不同性质的控股股东中均是存在的[22]。李佳宾和蒋伟（2011）实证结果同样表明，股权集中度同企业绩效呈显著正相关关系[23]。黄建山和李春米（2009）等学者的研究结果表明，股权集中度以及股权制衡度同公司绩效之间呈明显的负相关关系[24]。严若森（2009）把净资产收益率以及市净率作为变量以此衡量公司经营绩效，实证研究的结果表明，国有股比重与上市公司的经营绩效呈负相关关系[25]。在本文中，我们提出第一大股东的持股比例与创业板上市公司的经营业绩存在负相关关系。
假设3：第一大股东的持股比例与创业板IPO 效应存在正向相关关系；
假设4：第一大股东的持股比例的大小与创业板上市公司一年后的经营业绩存在负相关关系。
2．变量选取
（1）因变量。资产收益率（ROA）为主要研究指标。盈利能力不仅是投资者非常关注的指标，就连企业家本身对此也是相当关注的。因为，它代表了企业的获利能力，也就是企业资金
或资本的升值能力。一般情况下，企业的盈利能力能够反映企业的获利数额以及获利的水平。由于本文研究的是IPO前后股市绩效的变化，当公司IPO后公司可以支配的资源就会增多，而这些资源能否给企业带来利润是我们要研究的主要内容。因此本文以资产收益率（ROA）作为研究的因变量来检验创业板上市公司IPO前后的绩效的变化。
资产收益率=（净利润/总资产）×100%
（2）自变量。有两个，一是有无风险投资背景（VC）；二是最大股东的持股比例（SH）。
自变量1：有无风险投资背景（VC）。
本文从我国创业板上市公司的十大股东中进行调查研究，在十大股东中至少有一位风险投资公司持有已在创业板上市公司的股份，在这里就可以把公司定义为有风险投资背景支持。在之后的数据研究中，有风险投资支持的企业取值为“1”，没有风险投资支持的企业取值为“0”。
是否有无风险投资支持的标准为：
第一，将机构投资者从名称上进行判断，保留机构名称中带有“创业投资”或者“投资”的机构，把带有“创业投资”名称的机构确认为风险投资机构；
第二，对名称里带有“投资”的机构进行逐一的辨别，具体辨别方法如下：
运用“查找”功能在招股说明书中搜索该机构的相关信息，首先查看其主营业务或者经营范围。如果均无投资业务，则确认为非风险投资机构，其中主营业务为“投资咨询”和“实业投资”的也归为非风险投资机构；
第三，主营业务或者经营范围带有投资业务的，则再从该机构注册资本、股权机构、股东的任职或者兼职情况等方面进行辨别，具体如下：该机构的控制人或股东与该上市公司的股东有关联的为非风险投资机构；
该机构的股东担任上市公司的董事、监事或者高级管理人员，且在上市公司领薪的，该机构为非风险投资机构；
该机构投资者的多名股东均担任该家上市公司的董事、监事或高管职位，则该机构投资者为非风险投资机构；
第四，若招股说明书上没有足够信息能够辨别该机构投资者是否为风险投资机构的，可以运用百度搜索网站（https://www.wendangku.net/doc/5f17461856.html,）对该机构进行检索，查看与该机构相关的信息，如果有能够明确说明该机构为风险投资机构的信息，则确认为风险投资机构，如果没有相关的信息，则把该机构归为非风险投资机构。
自变量2：最大股东的持股比例是否在40%以上（SH）。
在先前的文献研究中，黄建山和李春米（2009）等学者的研究结果表明，股权集中度以及股权制衡度同公司绩效之间呈明显的负相关关系。严若森（2009）把净资产收益率以及市净率作为变量以此衡量公司经营绩效，实证研究的结果表明，国有股比重与上市公司的经营绩效呈负相关关系。
本文把最大股东持股比例为40%作为一个分组标准，当在我国创业板上市公司的最大股东中持股比例在40%以上时取“1”，当最大股东的持股比例在40%以下是取“0”。
（3）控制变量。有三个主要控制变量。
控制变量1：销售净利率（NPM）。销售净利率是净利润与销售收入的比值，排除生产成本等因素对公司绩效产生的影响。公式如下：销售净利率=（净利润/销售收入）×100%
控制变量2：总资产周转率（TAT）。本文采取这个指标的主要目的是检验企业运用资金赚取利润的能力，主要通过研究总资产周转率这一指标来反应企业的营运能力。公式如下：
变量类型变量名称变量代码变量度量
因变量IPO效应IPOE上市当年的资产收益率与上市前一年资产收益率的差值。IPO后绩效ROA n+1上市后一年的资产收益率
自变量最大股东持股比例SH
最大股东的持股比例，来研究股权集中度对创业板上市公司IPO效
应及之后绩效的影响。当大股东持股比例在40%以上时取1，在40%
以下时取0。
是否有风险投资支持VC
股东中不存在风险投资机构持股时VC取值为0，有风险投资机构持
股时VC取值为1
控制变量销售净利率NPM n
净利润\销售收入所得，销售净利率是净利润与销售收入的比值，排
除生产成本等因素对公司绩效产生的影响。
总资产周转率TAT n
检验企业运用资金赚取利润的能力，主要通过研究总资产周转率这
一指标来反应企业的营运能力。
销售收入增长率SGR n通过与以前指标的对比，分析公司在创业板上市后的成长能力。
前一年销售净利率NPM n-1前一年的净利润与销售收入的比值所得。
前一年总资产周转率TAT n-1前一年的销售收入与总资产之间的比值所得。
前一年销售收入增长率SGR n-1前一年与当年销售收入之差与前一年销售收入的比值。
变量释义表
表1
综上所述，本文通过对自变量与因变量之间关系的研究来探讨风险投资与最大股东的持股比例对创业板上市公司的IPO效应的影响。本文采用的数据统计软件为SPSS17.0与Excel2010，首先通过与假设的结合，对样本数据进行分类，然后做统计学分析。
3．数据来源
本文研究的数据来源包括股票代码、股票名称均来自和讯网，在创业板上市的355家企业（剔除苏州恒久）的股票作为研究对象。其中在和讯网上查找上市公司的财务报表，从财务报表中选取对研究有价值的数据，包括总资产、净利润、销售收入等财务指标以及第一大股东的持股比例，有无风险投资支持等数据。
三、实证分析过程
1．样本分组与描述性统计
（1）以创投支持为分组依据。在创业板上市的355家企业中，有风险投资背景的有202家，占比约56.90%，比重高于无风险投资背景支持的创业板上市公司。从年份来看，2009年10月30日至2012年12月30日，获得风险投资支持的上市公司比重分别为72.22%、42.73%、59.38%、67.14%。由此也可以大致看出，近几年在我国创业板上市的公司有风险投资支持的比重在不断增多，从侧面也反映出，公司对风投提供的资金有所依赖，同时公司的发展也受到风投家的关注。
本文着重于风险投资对创业板上市公司的影响进行分析，分析方向主要有风险投资的参与对风险企业经营业绩的影响。具体IPO分布年份如表2所示。
总资产周转率=（销售收入/资产总额）×100%
控制变量3：销售收入增长率（SGR）。本文采取这个指标主要是通过与以前指标的对比，分析公司在创业板上市后的成长能力，本文主要采用的指标是销售收入增长率。公式如下：
销售收入增长率=（本期销售收入-上期销售收入）/上期销售收入×100%。
具体如表1所示。
2009-2012年创业板上市公司统计
表2
年份
创业板IPO 公司数量
有VC 支持
无VC 支持
合计数目
比例（%）数目比例（%）20092672.221027.783620105042.736758.2711720117659.385240.6212820125067.142432.8674合计
202
56.90
153
43.10
355
（2）以第一大股东的所占比例为依据。本文从和讯网查找了自2009年到2013年以前的所有在创业板上市公司的第一大股东的占股比例。在我国创业板上市公司中最大股东的平均控股为
33.18%。所以在本文中我们以最大股东控股在40%为分界线，分为两组，一组是40%及以上，另一组为40%以下。其中统计结果如表3所示。
占股比例公司数量所占比例（%）
50%以上4813.5240%-50%4913.8030%-40%9526.7620%-30%10830.4220%及以下5515.49共计
355
100
2009-2012年中国创业板上市公司第一大股东占股比例一览表
表3
持股比例在40%以上的创业板上市公司有97家，其中占到创业板上市公司总数的27.32%，在40%以下的创业板上市公司的数量为258家，占总数的72.68%。
2．变量的描述性统计
本文将对样本数据按照资产收益率、销售净利率、总资产周转率、权益净利率、总资产、净利润、有无风险投资、最大股东持股比例、主营业务收入等几方面进行了总分析，如表4所示。
变量均值标准差最大值最小值VC 0.590.49210SH 0.260.44010SGR n 0.2550.291 1.821-0.516NPM n 0.2030.0100.5570.272TAT n 1.131 1.37114.2440.026NPM n-10.2550.291 1.821-0.515TAT n-1 1.121 1.35314.2440.263SGR n-1
0.401
0.338
2.805
-0.236
变量的描述性统计
表4
3．IPO效应存在性检验
（1）整体存在性检验。我国创业板的存在性检验之前已有很多学者对其进行过研究，本文主要参考洪剑峭与陈朝晖两位学者的方法，即将上市后两年的经营绩效的平均值与上市之前的经营业绩平均值作比较，来判定IPO效应是否存在[21]。
本文根据之前的数据统计，对于存在性检验主要通过以下方法进行检验：在创业板上市之前公司与上市IPO之后资产收益率的变化来说明在我国创业板市场是否存在IPO效应。如果在创业板上市之后的经营业绩下降了，本文以资产收益率为研究对象，即公司的资产收益率下降了，则说明在我国创业板市场上存在IPO效应。
数据说明，由于本期在研究数据时，需要有完整的三个会计周期，所以数据统计只能到2014年5月年以前的创业板上市公司的数据。另外在数据统计中发现，有的公司财务数据不完整，所以在统计研究中把这些数据剔除掉。本文有效的数据为355个。统计分析结果如表5所示。
对IPO前一年的资产收益率与IPO之后资产收益率的Ｔ检验结果如表6、表7所示。
我国创业板上市公司IPO前后资产收益率的变化
表5
周期IPO前当期IPO后
均值0.18220.09170.0665
样本355355355
IPO前一年与IPO当年资产收益率配对T检验
表6
均值标准差T自由度P IPO前后0.09050.3022 5.6363530.000
IPO当年与IPO后一年年资产收益率配对T检验
表7
均值标准差T自由度P IPO前后0.01630.2998 1.0233530.307
从本文的统计结果看，在我国创业板市场上市的公司IPO前后，公司的资产收益率是下降的，说明在中国的创业板市场上也存在着IPO 效应。从对IPO前后资产收益率的配对上看出：T=5.430，P=0<0.05，所以在我国创业板市场上显著的存在IPO效应。
（2）根据模型变量的显著性检验。现代会计学界一致认为：公司的经营状况很大程度依赖于企业的获利能力、营运能力和增长能力。结合这一理论及中国创业版上市公司的财务特征，本文采用衡量创业板上市公司获利能力、营运能力和增长能力的相关会计指标来分析其绩效情况，结合获取的数据情况，选定包括总资产净利率、销售收入增长率等在内的4个财务指标进行研究。对这三个“能力”、四个“指标”进行均值差异检验，能更好地反映出我国创业板市场上市公司确实存在IPO效应。
创业板上市公司IPO前后运营绩效一览表
表8
指标财务指标IPO前一年当年IPO后一年均值差异sig
盈利能力销售净利率0.20550.20150.17210.000资产收益率0.18220.09110.06650.013
营运能力总资产周转率 1.12260.55350.45540.000成长能力销售收入增长率 0.40090.25540.24080.000
从表8中可以看出，在上市前后，创业板市场上的企业在盈利能力、运营能力与成长能力上存在着很大的差异。这也说明了在创业板上市后，公司的整体经营业绩出现了比较明显的下滑，进一步说明在我国创业板市场上确实存在IPO效应。
4．不同分组对IPO前后运营绩效的影响
（1）VC背景对IPO前后运营绩效的影响。在本文中，我们继续对样本进行研究性选择，主要剔除一些数据不完整的企业，在这次研究中我们还是主要通过资产收益率这一指标来反映有无风险投资对我国创业板市场上市公司绩效的影响。经过统计得出以下研究结果。
有无风险投资对我国创业板市场上市公司绩效的影响
表9
时期IPO前当年IPO后IPO前与当年sig当年与IPO后sig 有VC的样本组0.18730.07940.06020.0000.082无VC的样本组0.17480.10850.07590.0510.343
研究结果如表9所示，在我国创业板上市的公司，无论有没有VC背景，在IPO之后，公司的业绩都会出现明显的下滑趋势；无论企业是否有VC 的支持都存在IPO效应。但是在之后的显著性分析中，有风险投资支持的企业与创业板IPO之后公司绩效存在相关性。从图1来看，上市一年后，无风险投资支持的企业业绩明显优于有风险投资支持的企业业绩。
我国创业板上市公司有无风投支持对绩效的影响图1 我国创业板上市公司有无风险投资支持对绩效的影响
（2）第一大股东持股比例对IPO 前后运营绩效的影响。本文接下来对第一大股东的持股比例
对IPO 效应影响进行研究。继续结合研究样本使用表10中的数据，其中统计结果如表所示。
占股比例公司数量所占比例50%以上4813.52%40%-50%4913.76%30%-40%9526.76%20%-30%10830.42%20%及以下5515.49%共计
355
100%
2009-2012年中国创业板上市公司第一大股东占股比例一览表
表10
在先前的研究中，有学者以50%的控股比例为研究对象。由于对第一大股东的研究主要是想找出绝对控股对创业板上市公司绩效的影响，再加之，在我国创业板上市公司中最大股东的平均
控股为33.18%。所以在本文中我们以最大股东控股40%为分界线。分为两组，一组是40%及以上，另一组为40%以下。研究结果如表11所示。
时期IPO 前当期IPO 后前一年与当年sig
当年与后一年sig
持股比例40%以上0.17280.06620.05850.0000.177持股比例40%以下
0.1851
0.1005
0.0718
0.000
0.002
第一大股东持股比例对IPO 前后绩效的影响
表11
图2 我国创业板上市公司最大股东持股比例对公司绩效的影响
本研究可以看出，在创业板上市的公司中，第一大股东持股比例在40%以上与持股比例在40%以下的公司相比，虽然业绩都出现了下滑的现象，即无论公司最大股东持股的多少都存在IPO 效应。从图2可以看出，持股比例在40%以下
的企业业绩明显优于最大股东持股比例在40%以上的企业业绩。
5．模型分析
（1）相关性分析。对本文中选取的自变量、因变量以及控制变量进行相关性分析，分别对创
业板IPO 效应的相关变量与研究创业板上市后公司绩效的相关变量进行相关性分析。
对创业板上市I P O 效应研究变量相关性分析，如表12所示。
相关性分析表
表12
一般来说，相关系数超过0.9的变量在分析时存在共线性问题，在0.8以上可能有共线性的问题，所以观察上表可以得知前一年总资产周转率（TAT n -1）与因变量（IPOE ）之间的相关系数大
于0.9，存在共线性，所以在建立模型时不加入回归模型。
对创业板上市后IPO 效应研究变量相关性分析，如表13所示。
相关性分析表
表13
注：*在0.05水平（双侧）上显著相关。**在0.01水平（双侧）上显著相关。
观察表13，各个变量之间的相关系数都没有超过0.8，所以各个变量之间不存在共线性的问题，根据相关性分析的结果构建以下的模型。
（2）模型的选取。基于创业板上市公司IPO 后经营绩效变化受多方面因素的影响，为了准确衡量出风险投资和第一大股东持股比例在其中起的作用，本节在前文对我国创业板上市公司 IPO 前后经营绩效变动分析的基础上，同时结合国内外研究成果和创业板的发展现状，选取风险投资和第一大股东持股比例作为自变量，将样本公司的盈利能力、营运能力、成长能力作为控制变量，构建回归模型。其中Dependent 反映样本的运营绩效，本文以资产收益率作为主要指标进行研究。
本文在接下来分为两部分来进行，需要建立8个模型来解释假设。
第一部分是研究NPM 、SGR 这两个变量对IPO 效应的影响，为模型1至模型4。为增强模型解释力，模型1仅含控制变量，模型2和模型3在模型1的基础上分别加入VC 、SH ，最后，模型4研究VC 与SH 对IPO 效应的共同影响。对因变量进行单独回归。
他情况说明风险投资的参与对上市公司经营业绩的影响不确定。其它参数有类似性质。
VC ：表示有无风险投资参与这一虚拟变量，X 1为1时表明有风险投资参与，VC 为0表明无风险投资参与风险企业。
SH ：表示最大股东持股比例是否达到40%这一虚拟变量，X 2为1时表明最大股东参股大于40%，X 2为0表明最大股东的持股比例在40%以下。
NPM n -1：盈利能力变量，为创业板上市企业销售净利率前一年的值。
SGR n -1：成长能力变量，为创业板上市企业销售收入增长率前一年的值。
第二部分是研究NPM 、TAT 、SGR 这两个变量对IPO 之后绩效的影响，为模型5至模型8。为增强模型解释力，模型5仅含控制变量，模型6和模型7在模型5的基础上分别加入VC 、SH ，最后，模型8研究VC 与SH 对IPO 之后绩效的共同影响。对因变量进行单独回归。
1n-12n-1IPOE NPM SGR a a a ε
=+++12n-131IPOE n a a VC a NPM a SGR ε
?=++++12131IPOE n n a a SH a NPM a SGR ε
??=++++123n-1IPOE VC SH NPM a a a a a =++++（模型1）（模型4）
（模型3）
（模型2）n-14n-1M SGR a ε
++其中，a l 则是我们需要估计的有无风险投资这一虚拟变量的系数。此时如果a l 显著为正，则说明风险投资的参与对上市公司经营业绩具有正向的作用；如果a l 显著为负，则说明风险投资的参与对上市公司经营业绩具有显著的负面的影响；其
n 11n 2n 3n ROA NPM SGR a a a TAT a ε
+=++++n 112n 3n 4n ROA a a VC a TAT a NPM a SGR ε+=+++++n 112n 34ROA n n a a SH a TAT a NPM a SGR ε+=+++++n 1123n 4n ROA VC SH NPM a a a a TAT a +=++++（模型5）
（模型6）
（模型7）
n 5n M SGR a ε
++VC ：表示有无风险投资参与这一虚拟变量，X1为1时表明有风险投资参与，VC 为0表明无风险投资参与风险企业。
SH ：表示最大股东持股比例是否达到40%这一虚拟变量，X 2为1时表明最大股东参股大于40%，X 2为0表明最大股东的持股比例在40%以下。
NPM n ：盈利能力变量，为创业板上市企业销
售净利率当年的值。
SGR n：成长能力变量，为创业板上市企业销售收入增长率当年的值。
TAT n：营运能力变量，为创业板上市企业总资产周转率当年的值。
（3）实证研究结果及分析。我们选取了2009年10月30日至2012年12月30日355家创业板上市公司的相关数据，进行实证分析。本文采用SPSS 作为实证研究的统计软件，所有结果均来自于SPSS统计软件。
VC与最大股东持股比例对IPO效应的影响研究。如表14所示。
VC与大股东对IPO效应的影响回归结果
表14
模型一模型二模型三模型四相关系数sig相关系数sig相关系数sig相关系数sig VC0.5230.6020.0810.579 SH0.1700.2950.1700.294 NPM n-1-3.1230.000-3.1520.000-3.0910.000-3.1210.000 SGR n-10.3830.0690.3840.0690.3920.0640.3930.063
从模型1中可以看出，选取的两个解释变量都与IPO效应存在相关关系，其中销售净利率与IPO 效应存在负相关关系，而前一年的销售收入增长率与IPO存在正相关关系。
从模型2中可以看出，创投背景是否存在对IPO效应不存在显著影响。但是前一年的销售净利率能够在5%的显著水平下影响IPO效应。销售收入增长率能够在10%的显著水平下影响IPO 效应。
从模型3可以看出，最大股东的持股比例对IPO效应不存在显著的影响，前一年的销售收入增长率对IPO效应有积极的影响。销售净利率对IPO效应在10%的显著水平下存在负向的影响。
从模型4进行回归分析结果可以看出，风险投资与第一大股东的持股比例对公司业绩不存在显著的相关性，但是销售净利率能够在5%的显著水平下负向的影响公司的业绩。而销售收入增长率在10%的显著水平下正向影响IPO效应。
对I P O之后绩效的影响建立模型的回归分析，如表15所示。
VC与大股东对IPO之后绩效的影响回归结果
表15
模型5模型6模型7模型8相关系数sig相关系数sig相关系数sig相关系数sig VC-0.0220.037-0.0230.029 SH-0.0380.001-0.0390.001 NPM n0.4310.0000.4330.0000.4200.0000.4220.000 TAT n0.1910.0000.1880.0000.1880.0000.1850.000 SGR n-0.0260.114-0.0280.093-0.0300.073-0.0310.058
在模型5中可以看出，这些变量对IPO之后的绩效有影响作用。其中总资产周转率、销售净利率在5%的显著水平下影响IPO之后的绩效，销售收入增长率与IPO之后的绩效不存在明显的相关关系。
从模型6中可以看出总资产周转率与销售净
利率与创业板上市公司IPO之后的绩效存在正相关关系。销售收入增长率与风险投资与创业板上市公司IPO后的绩效存在负相关关系，并且风险投资在5%显著水平下与创业板IPO之后的绩效负相关。
从模型7中可以看出，总资产周转率与销售净利率与创业板上市公司IPO之后的绩效存在正相关关系。销售收入增长率与最大股东持股比例与创业板上市公司IPO后的绩效存在负相关关系，并且最大持股比例在5%显著水平下与创业板IPO 之后的绩效负相关。
从模型8的回归分析结果可以看出，风险投资与第一大股东的持股比例能够在5%的显著水平下负向的影响创业板上市公司上市一年后的业绩。此外总资产周转率、销售净利率能够在5%的显著水平下正向影响创业板上市公司上市一年后的公司业绩。
四、结论与启示
通过对风险投资和风险企业相关指标进行T检验以及多元线性回归等实证分析，得出以下结论：
结论1：对我国创业板市场进行存在性检验，对我国创业板市场IPO前后一年的资产收益率进行T检验，发现在我国创业板市场确实存在IPO效应现象。
结论2：对我国创业板上市公司进行模型变量的显著性检验，反映各个公司运营能力的指标都存在下滑的趋势，并且显著性非常高。整体而言，在我国创业板市场上，进一步验证了确实存在着IPO效应。
结论3：在对假设1与假设3的研究中发现，在我国创业板上市公司中无论企业是否有风险投资的支持、最大股东的持股比例是否在40%以上都存在IPO效应。但是以资产收益率代表公司的业绩时，发现有风险投资支持的企业与没有风险投资支持的企业对企业资产收益率不存在相关性。在之后的回归分析中没有体现风险投资的支持与最大股东持股比例对创业板上市公司业绩的积极作用。
用之前的理论来做出解释，无论风险投资是否存在，管理者或股东都想要获得更高的个人利益，在企业上市前会对公司的财务报表进行粉饰，使财务报表中展现出过多的利润，从而达到多融资的目的，但是上市后，他们过高的估计企业利润，而企业无法达到利润水平时，就会很明显的出现业绩下滑的现象。
结论4：第一大股东的持股比例对创业板上市公司一年后的业绩有很明显负面影响。即在上市一年后，第一大股东持股比例在40%以下的公司与第一大股东持股比例在40%以上的公司相比，公司的业绩会更好一些。在之后的回归分析中也可以看出，最大股东的持股比例与公司业绩在5%的显著水平下存在负相关关系，也证明了我们的假设是正确的。
这也可以用“盈余管理”理论进行解释，如果最大股东对公司有绝对控股权，在上市之前，就会过多的关注自身的利益，对财务报表进行粉饰，达到多融资的目的，而上市后，公司并未达到预期的收益率，所以业绩下滑的幅度会大一些。上市后，股权比较分散的企业，能够相互影响与控制，最大股东独断专行的机会会大大减少，这样就会更有利于企业的发展，所以会出现最大股东持股比例越大，公司的业绩水平会越低的现象。
结论5：在对创业板上市公司一年后公司绩效的研究中发现：在上市之后，风险投资对创业板上市公司的经营绩效有负面的影响。利用回归分析能很好的体现风险投资对企业绩效的影响，得
出与假设2相反的结论。
总之，通过实证分析和检验，风险投资、大股东持股比例确实对我国当前创业板市场的企业发展有一定的作用，但是创业板市场不规范等因素对其发展影响也是很大的。因此应适时适当的推进并规范创业板市场的发展，从而带动我中小企业的发展。结合我国当前阶段创业板的建设进程，我们提出以下建议以供借鉴：
第一，创业板的监管应该兼顾分类监管和有重点的监管。通过前面对于创业板 IPO 样本公司的分类检验可知：有无风险投资持股、第一大股东持股比例大于或小于 40%这些不同类别的样本组公司的经营业绩存在很大差别。若对创业板上市企业实施统一监管，很难有效发挥其应有的监管效果，上市后公司的运营业绩也不会变好。所以在IPO效应明显的地区和行业，无论是在审核新股上市时还是上市交易后证券监管部门都应该加强重点监管力度，有效防范风险。
第二，创业板应该规范风险投资持股。我们通过研究发现，风险投资对企业业绩提升虽没有带来明显的正面效应。要想发挥风险投资的作用，就要找到风险投资与企业很好的结合点，发挥最大的优势。此外，从以上的分析结果可知，创业板中具有风险投资背景的IPO公司比例不是很大，即是说，风险投资没有发挥其应有的“扶贫”的辐射效应。所以要大力发挥风险投资在创业板市场的作用。
第三，创业板应完善上市公司的股权结构。公司的股权结构决定着公司治理机制的选择，进而影响公司的经营绩效。处于绝对或相对控股地位的第一大股东有时为了最大化自身利益，侵占公司资金，损害中小股东利益。反过来看，中国创业板市场发展并不成熟，如果公司股权过度分散，股东控制能力不足，会导致监控成本上升，从而出现众多股东“搭便车”的行为。因此，由适当身份的大股东持有适度集中的股权可以加强对经营者的管理和监督，提高公司治理的效率，从而有利于公司经营业绩的改善。
政策方面，我认为应该着重以下两个方面：
第一，内地创业板应加强与香港的合作，积极促进“一板两市”成为现实。香港具备较强的融资能力和资本运营能力，其最大优势是处于国际金融中心的地位。香港已于 1999 年底推出创业板，但由于本身高科技产业实力不强，缺乏品牌公司，再加上其他各种原因，目前其创业板市场不如人意。而内地具有丰富的高新技术资源，两个创业板若能强强联手，有望实现“双赢”。
第二，建立多层次资本市场，完善风险投资的退出机制。创业板的推出为风险投资投资中小高新技术企业提供了良好的平台，但目前创业板市场机制还不够成熟和完善，需要通过不断的规范化培育和监督才能实现运作的规范化，从而有效降低风险企业进入创业板市场的风险程度，只有这样才能更快更好地完善我国创业板市场。
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Study on the Influence of V enture capital, the Proportion of Large Shareholders on IPO Effect
in Chinese GEM
Abstract: In this paper, the perspective of accounting combined consolidated financial index system model research. On the data samples, this paper in September 2009 to 2014 before listing on the Shenzhen GEM 355 stocks (excluding Suzhou permanent) were studied. By building a model study found that China GEM operating performance indeed declined, through a significant test of GEM listed companies still exist IPO effect. In this paper, the factors affecting the ratio of the largest shareholder, venture capital and other post-listing performance of GEM listed companies after the study concluded: Venture Capital, the largest shareholder of GEM IPO effect no significant influence. But the proportion of the largest shareholder, the investment performance risk to some extent can the GEM listed companies declined to explain after the IPO. We hope that conclusions can to improve our market system as well as the GEM investors to optimize their investment strategy to make some contribution.Key Words: IPO effect; GEM; Venture capital; Corporate Performance
ZHANG Dapeng, SUN Longjian, SHI Donghao
(School of Business Administration, Northeastern University, Shenyang 110169, China ）
蒙牛风险投资案例分析
蒙牛风险投资案例分析
蒙牛风险投资案例分析 小组成员：许倩倩 何佳飞 田琳琳 王萍萍 翟利娟 胡娟 孙飞
这时，风险注资还未开始，壳公司架构搭建已经完成，壳公司的结构和预计注资完成后的股权结构如下图。 这样设置壳公司结构的目的一方面是为了避税，一方面是为蒙牛将来上市做准备 ②风险投资的进入 2002年9月24日，在完成了壳公司结构搭建后，风险投资正式开始。 第一步，股本结构准备：中国乳业开曼公司扩大股本1亿倍，即从原来的1美元扩大到1亿美元，共计1亿股，并将股本分为A类股5200股和B类股99999994800股。其中，A类股每股拥有十票投票权，B类股每股拥有一票投票权，另外规定了AB类股票的分红权，中国乳业同时规定，金牛公司和银牛公司原先持有的1000股为A类股。这些关于投票权和分红权的规定为双方之后的对赌协议提供了条件。 第二步，注资过程开始：摩根士丹利、鼎辉和英联三家风险投资机构以530美元/股的价格，分别投资17332705美元、5500000美元、3141007美元，认购了中国乳业公司32685股、10372股、5923股的B类股票，合并持有B类股票48980股。三家金融机构总计为中国乳业开曼公司注入资金2597.3712万美元。 第三步，注入蒙牛公司资产：中国乳业将得到的全部资金以增资的方式，转移给毛里求斯公司，毛里求斯公司使用这笔资金（2597.3712万美元）购入内蒙古蒙牛66.7%的股份。中国乳业是毛里求斯公司的母公司，因此，中国乳业间接成为了蒙牛乳业最大的股东 第四步，股权分配，金牛公司与银牛公司以1美元/股的价格，分别投资1134美元、2968美元认购了1134股和2968股的A类股票，加上以前各自持有的500股旧股，“金牛”与“银牛”合计持有A类股票5102股。第一轮注资后，蒙牛股份的股权结构如下
对我国创业板市场的投资分析
对我国创业板市场的投资分析 摘要：自我国创业板市场正式运行至今，创业板上市公司数量增长较快，但相对于主板市场而言,创业板市场股价的波动性更强。创业板市场本身作为一个高风 险性市场,以及我国推出创业板市场时间尚且较短,投资者对于创业板市场的投资认识有限，面临的风险更为显著。本文介绍了创业板市场的涵义、特点、功能及与主板市场的区别，分析了创业板市场存在的风险，为对创业板市场的投资做出了指引。 关键词：创业板市场风险投资分析 一、创业板市场相关介绍 （1）、创业板市场涵义 创业板市场,又称第二板市场,小盘股市场或场外交易市场,是指“标准”股票交易市场之外的市场,专门为新兴公司和中小企业提供融资服务。创业板市场是为创业企业提供上市机会,保证风险投资顺利退出和循环运作,保证风险投资业正常发展的不可或缺的重要机制,也 是完成风险投资项目整体市场评判和交易,进而实现风险投资项目升值和风险资本取得回报的主要场所。创业板市场主要是解决创业过程中处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期企业在筹集资本方面的问题,以及这些企业的资产价值评估、风险分散和创业投资的股权交易问题。此外,创业板市场具有独特的创业投资基金退出机制,被认为是创业资本撤出的最佳渠道。可以说,没有创业板市场的支撑,就不可能有兴旺的风险投资业;没有兴旺的风险投资业,就不可能有高新技术产业的繁荣。 （2）创业板市场的特点 近十几年来,为了扶持中小企业和高新技术企业发展,世界上许多国家和地 区不断探索设立创业板市场,以建立一种有利于高新技术产业化、有利于中小企 业融资的金融体系。 作为区别于传统证券交易所主板市场的新兴证券交易市场,它为新兴高成长 性的中小企业及高科技企业提供直接融资渠道和市场,以支持和推动新兴高科技 企业的迅速成长。它的目标是满足各种不同种类、不同规模、处于不同发展阶段 上市公司的融资要求。与主板市场相比,创业板市场具有前瞻性、高风险、监管 要求严格、明显的高科技导向等特点,它实行较低的公司标准和上市要求,鼓励 和吸引高科技企业及中小民营企业上市。具体来说,创业板市场具有以下突出特
创业板的市场风险分析及防范对策
创业板的市场风险分析及防范对策 一、创业板的市场风险影响因素分析 （一）剧烈波动风险的影响因素分析 1.市场操纵现象的存在。按照一般的市场规律，价格应该围绕价值上下波动，然而市场操纵行为的发生使得价格的波动明显增大，严重脱离市场规律，不能反映正常的供求关系。创业板市场发展初期，上市公司数量较少，市场规模相对较小，加之可能实行股份全流动制度，使得市场操纵所需资金较少，操纵难度较低。此外，由于创业板上市公司多属创新型中小企业，市场对其经营与发展的评估难度较大，且创业板市场上市公司的经营时间相对较短，往往没有充分的经营记录可供投资者进行分析与参考，所以投资者面临着对上市公司信息收集的瓶颈，信息不对称问题在创业板市场上较为突出，给操纵者以更大的操纵空间。 由此可见，在创业板市场上，基于信息的操纵将成为各种操纵手段中的主导。一方面，一些公司为了达到上市融资或上市圈钱的目的，在自身不具备上市条件的情况下进行虚假包装，制作虚假报表和上市文件，以求欺骗上市，一旦上市后就出售股权套现。还有一些公司在上市后利用虚假信息和误导性陈述引诱投资者做出错误的投资决策，从而对市场价格进行操纵，以满足自身利益。另一方面，证券公司中一些比较有影响力的证券分析师、报纸期刊的专栏作家等通过发布信息接触到大量的投资者，由于投资者对其充分信任，往往会按照这些信息进行证券投资，从而便于信息发布者或其所在机构对市场的操纵。此外，常见的模式还有庄家、上市公司、证券公司的共谋操纵。我国的证券市场作为一个新型转轨市场，始终没有摆脱市场操纵行为的阴影，坐庄和跟庄现象始终存在，在这样的背景下设立创业板市场，市场操纵风气很可能蔓延过来，从而导致创业板市场波动剧烈。 2.上市公司成长的不确定性。证券市场上市公司的成长和业绩直接影响着投资者的投资决策，从而影响着市场价格的走向。如果上市公司的成长存在着较大的不确定性，其经营业绩将容易出现较大的波动，相应引发市场价格的波动。创业板市场上市公司以科技型创新企业为主，其成长的风险主要来源于经营风险和技术风险。在经营方面，处于创业期的成长型企业，大多没有建立完善的现代企业制度，经营者往往缺乏企业管理经验，且盈利模式和市场开拓都处于初级阶段，容易导致企业投资回报率低，甚至经营失败。在技术方面，高新技术在开发出来后，能否转化为产品，该产品能否顺利投入市场，投入市场后能否满足市场需求从而占有一定的市场份额，都具有较大的不确定性。 3.国际创业板市场的联动效应。国际创业板市场之间的联动效应是长期存在的，一国创业板市场的风吹草动往往会传递到其他国家的创业板市场，并且越是开放的市场这种联动效应越明显。以英国的AIM市场、美国的NASDAQ市场和香港创业板市场为例，分别选取AIM 指数、Nasdaq综合指数和香港创业板指数2008年1月2日至2009年1月2日的每日收盘价格，计算出三个指数的日收益率。在对指数的收益率序列进行回归分析之前，首先检验序列的平稳性，如果每个序列都是平稳的，则可以对其进行回归分析，否则做出的回归是假回归。下表所示为对三个指数收益率序列进行ADF单位根检验的结果。
中国创业板市场风险投资的特点和主要问题
1.中国创业板市场风险投资的特点和主要问题 创业板市场推出的目的是为中小企业提供更加方便的融资渠道，同时为风险资本营造一个正常的退出机制。创业板市场是为了适应创业和创新的需要而设立的新市场，与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业不同，创业板市场以成长型的创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力的企业上市。在我国，创业板市场也成为了调整产业结构、推进经济改革、建立多层次资本市场的重要途径。我国创业板市场的定位是“服务成长型创业企业，重点支持自主创新企业”。创业板上市的要求是具有“两高六新”特点的企业。“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新技术、新农业、新材料、新能源、新服务。 创业板也被称为“二板市场”，即股票第二交易市场，以纳斯达克（NASDAQ）市场最具代表性。在国外，创业板市场又叫另类股票市场，主要的服务对象是针对中小型公司、新兴企业，尤其是具备“五新三高”（新经济、新技术、新材料、新能源、新服务，高技术、高成长、高增值）特点的高新技术企业。创业板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面与主板市场有较大区别。在我国，创业板创立的主要目的是扶持中小企业，尤其是具有发展潜力的“两高六新”企业，以解决他们融资难等方面的问题，促进他们的进一步发展。同时创业板的推出也使得资本市场与风险投资相结合，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台。 1 海外创业板与我国创业板比较首先，创业板市场的潜力大，以纳斯达克市场上的微软、英特尔的成长最为著名。创业板市场对公司历史情况和业绩要求比较低，市场上主要关注的是创业板上市公司的发展前景、成长空间等。高成长性是创业板市场上的投资者关注的热点。 其次，创业板市场是高风险市场。同主板市场相比，创业板上市公司规模小、业务新兴、公司产品处于初创阶段，面临着各种各样的风险，上市公司破产倒闭的概率和案例也比主板市场要高得多。 再次，创业板市场上市门槛较低、简单灵活。如前所述，创业板市场是一个前瞻性的具有巨大发展潜力的市场，所以对上市公司的市场规模和赢利要求相对主板市场都低。国外很多创业板市场对创业企业净有形资产和赢利不作要求，创业板上市企业不需要核准，只登记备案即可上市交易，相对于主板简单灵活，费用也低很多。 最后，创业板市场投资者风险承受力相对主板市场较强。在创业板市场进行投资具有非常高的风险性，所以在创业板市场上进行投资的主要是寻求高额投资回报、能够承担得起高风险、熟悉投资知识和投资技巧的机构投资者以及个人投资者，主要包括专向基金、创业投资基金、共同基金、有经验的个人投资者等。 1.2 我国创业板现状与特点从2000年准备筹备到2009年10月正式上市交易，我国创业板上市经历了漫长的阶段。期间，我国创立了中小企业板，尽管具有主板市场特征，但也被看做是为创业板推出的一个过渡性市场。我国创业板市场从筹备开始，就在设计上注重吸取海外创业板市场建设的经验教训，防止重蹈海外创业板的覆辙。我国创业板在实际操作中与现阶段我国资本市场实际情况相结合，又具有自己的特色。我国创业板相对于其他地区的创业板具有以下不同之处：①我国创业板上市标准严格。首先我国创业板强调“净利润”要求，对企业规模也有较高的要求，这些严于海外创业板市场；其次，我国创业板要求企业上市前不得存在“未弥补亏损”，而海外创业板市场则少有类似规定。同时，创业板暂时不能够转为主板，防止优质创业企业流失，以提高创业板上市公司质量，保证创业板的活力。②面临投资风险高。除具有其他创业板的“两高”外，我国创业板还有“三高”，高发行价、高市盈率、高市净率。最初上市发行的28家企业的高发行价和高发行市盈率远超过2009年中小板24家IPO公司。创业板首次上市的绝大多数公司发行市盈率均高于同行业平均估值水平。这种情况下，投资者将面临更高的投资风险。我国股票市场呈弱有效性，投机气氛强劲，
我国创业板上市公司的行业分布与成长性问题调研
我国创业板上市公司的行业分布与成长性问题调研我国创业板市场历经两年多的发展，对经济结构调整和资本市场体系完善做出了重要贡献，也为部分高科技、高成长性的企业带来了空前的发展机遇。在其发展过程中，整体上呈现如下特征： 1. 上市公司数量显著增加 截至20 1 1年1 2月30日，已经有28 1家公司成功在创业板市场上市，上公司数量显著增加。同期主板市场上市公司数量为72家，中小板市场上市公司数量为360家。图2—1显示了2009第四季度以来，各个季度主板、中小板、创业板三个市场中上市公司的数量。数据显示，自创业板市场开板以来，在主板市场上市的公司数量明显少于在中小板市场和创业板市场上市的公司，同时，2010年第四季度以前，在中小板市场上市的公司数量略多于在创业板市场上市的公司，而步入20 11年以后，在创业板市场上市的公司数量逐渐多于在中小板上市的公司。这说明了，随着人们对创业板市场的逐步认识，其融资功能越来越被中小企业所利用，这不仅完善了我国的证券市场结构，也为在发展过程中面临资金缺乏的中小企业提供了难得的融资渠道。 2. 上市公司规模较小 创业板市场上市公司大多处于成长初期，相比较主板和中小板上市公司而言，它们的规模一般较小。图2—2分别列示了截至201 1年12月30日，创业板、主板和中小板市场自2009年第四季度以来上市公司的平均市值，从图中可以看出，主板市场上市公司的平均远远大于中小板和创业板市场上市公司。截至2011年l 2 月30日，创业板市场的平均市值为26．5亿元，其中市
值最高的是碧水源，达到了134亿元，市值最低的是新宁物流，仅为7．7 亿元，而与创业板市场同期上市的主板公司平均市值达到了284．6亿元，是创业板上市公司的1 0倍，中小板上市公司的平均市值也达到了42．5亿元，将近是创业板上市公司的2倍。 3. 上市公司区域分布相对集中京津冀、长三角、珠三角地区是我国经济最为发达的区域，其开放、包容的环境使得一大批高成长性、高科技含量、创新型的企业在这里诞生，这些企业符合创业板市场的上市要求，也更受到创业板市场的“亲睐”。图2—3列示了创业板上市公司的区域分布情况，由图可知，长三角所属的华东地区以及珠三角所属的华南地区在创业板市场中拥有着数量最多的上市公司，分别为109家和64家。京津冀所在的华北地区是我国首都所在地，有着52家公司在创业板市场上市，而我国的东北地区向来以传统的重工业为主，新兴产业发展较为落后，在创业板市场上市的公司数量最少，仅为8家。另外华中地区、西南地区和西北地区也分别有着26家、12家和10家公司在创业板市场上市。从创业板市场上市公司的区域分布情况可以看出，分布较为集中，主要在华东、华南和l 华北这些经济较为发达的地区。区域分布与经济发展情况、产业发展情况有着一定的联系。经济发展情况好、新兴产业较为发达的地区，有着更多的公司能够在创业板市场上市，而经济发展状况较差、新兴产业发展较为落后的地区，在创业板市场 上市的公司数量也就越少。 4. 上市公司行业分布相对集中在创业板市场成立之初，证监会并没有对创业板市场内的行业分布进行细分，也没有对行业进行要求，只是提出在创业板市场上市的公司要符合“两高六新”的特点，“两高”即成长性高、科技含量高，“六新”指的是新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。2010年3月1 9日，证监会发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，指引中明确提出保荐机构应重点推荐国家战略性新兴产业发展方
创业板期末复习题
1、创业板市场主要适合哪些投资者参与（） A、创业板收益高，适合所有投资者参与。 B、创业板总体上投资风险较主板大，因此适合于那些具有成熟的投资理念，有较强的风险承受能力和市场分析能力的投资者。 C、创业板总体上投资风险较主板大，所以只适合于机构投资者参与。 D、创业板入市门槛没有资金要求，所以适合大部分初入市的中小股民。 2、我国创业板主要支持哪一阶段的风险企业上市（） A、创业板主要支持处于种子期，急需资金的企业上市。 B、创业板主要支持那些处于成长阶段，并接近成熟期的企业上市。 C、创业板主要支持处于衰退期的企业上市，以让其恢复活力。 D、创业板主要支持处于成熟期且成立满3年以上的企业上市。 3、为了提高创业板公司信息披露的及时性，创业板实行（）。 A、业绩月报制度 B、业绩周报制度 C、业绩预览制度 D、业绩快报制度 4、创业板发行人无形资产占净资产的比例，（）。 A、占比可以达到20% B、占比不得超过10% C、占比不得超过30% D、无明确限制 5、当前，中国证监会指定的创业板市场信息披露网站为（）。 A、和讯网 B、中财网 C、巨潮资讯网 D、东方财富网 6、国际创业板市场发展的情况可以给我们带来的启示有（）。 A、设立创业板市场是国家经济发展的内在要求； B、国家的经济规模决定了创业板的规模； C、创业板的生命力较强，能够提供适应广大中小企业融资需求特点的服务； D、创业板需要一整套有别于主板市场的制度安排。 7、创业板市场对企业行业的要求，下列描述正确的是（）。 A、创业板对行业没有明确限制 B、创业板重点支持和鼓励具有自主创新能力的企业 C、只有新经济、新模式的企业才能在创业板上市 D、创业板要求发行人主营业务突出 8、创业企业具有（）的特点。 A、高成长性 B、具有较强的活力和适应性 C、经营风险较高 D、盈利能力强，盈利稳定 9、关于创业板与中小板的差异，下列说法正确的是（）。 A、创业板与中小板差别不大，主要是企业规模小一点 B、与中小企业板相比较，创业板市场风险相对较高 C、两个板块在制度设计上有明显差别 D、创业板上市公司都是高成长性的公司，更容易获得高收益
创业板市场投资风险揭示书
创业板市场投资风险揭示书 尊敬的投资者： 与主板市场相比，创业板市场有其特有的风险，为了使您更好地了解创业板市场投资的基本知识和相关风险，根据有关法律、法规、规章和规则的规定，本公司特向您进行如下风险揭示，请认真阅读并签署。 一、重要提示 （一）创业板市场发行、上市等业务规则与现有的主板、中小企业板市场的相关业务规则存在一定差别。在参与创业板市场投资之前，请您务必认真阅读《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板公司规范运作指引》等有关规章、业务规则和指引。 （二）创业板市场上市公司与现有的主板市场上市公司相比较，一般具有成长性强、业务模式新，但规模较小、经营业绩不够稳定等特点。在参与创业板市场投资之前，请您务必仔细研读相关公司的《招股说明书》、《上市公告书》、定期报告及其他各种公告，了解公司基本情况，做到理性投资，切忌盲目跟风。 （三）为确保市场的“公开、公平、公正”和稳定健康发展，创业板市场将采取更加严格的措施，强化市场监管。请您务必密切关注有关创业板市场上市公司的公告、风险提示等信息，及时
了解市场风险状况，依法合规从事创业板市场投资。 （四）您在申请开通创业板市场交易时，请配合本公司开展的投资者适当性管理工作，完整、如实提供所需信息。如不能做到这一点，本公司可以拒绝为您提供开通创业板市场交易服务。 （五）本风险揭示书无法详尽列示创业板市场的全部投资风险。您在参与此项业务前，请务必对此有清醒认识。 二、创业板市场投资特别风险揭示 参与创业板市场投资，除具有与主板市场投资同样的风险外（详见《证券交易委托代理协议指引》之风险提示书），还请您了解以下内容并特别关注五大类风险（请认真阅读并逐项确认）。
创业板市场功能
创业板市场的作用 创业板的推出完善了我国金融支持科技发展的机制，促进了风险投资基金的发展，为投资者提供了参与高科技企业发展的一个投资机会 在充分肯定创业板推出以来成就的同时，也要清醒地看到我国资本市场运行机制尚不健全，制度环境还不够完善。通过不断丰富和完善创业板市场建设的实践，努力探索符合我国实际的创业板市场创新和发展之路。创业板在鼓励和引导社会投资、支持创新型企业发展、促进产融结合等方面的功能初步显现，正在朝着预期的方向发展。 一是对国家自主创新战略的实施正在发挥积极的推动作用。创业板进一步完善了创新型中小企业的融资链条，加快了科技成果的产业化，对推动国家自主创新战略正在发挥着重要的推动和引导作用。截止到10月22日，130家创业板上市企业中高新技术企业达到120家，占比为92％，一大批具有较强自主创新能力和较高成长性的创业板企业在创业板上市，创业板已经成为推动国家自主创新战略的一个重要平台。 二是对战略性新兴产业的促进作用逐步发挥。国际金融危机之后，新兴产业正在成为引领全球经济新的增长点。我国创业板的成功推出，不仅完善和丰富了多层次资本市场体系，更有利地促进了我国战略性新兴产业的孵化和培育。截止今年10月22日，130家创业板上市企业中，绝大部分分布在电子信息、生物医药、新能源、新材料、节能环保、文化教育、传媒等领域，许多优秀企业借助创业板市场的平台，实现了产融结合，走上了创新驱动的快速发展轨道。 三是对创业板企业发展的支持效果初步显现。截止今年10月22日，我国创业板市场已经受理381家企业发行申请，已经核准141家企业发行。其中，130家企业已经在创业板市场上市，分布于24个省区市。已经上市企业共筹集资金947.62亿元，平均每家企业投资7.29亿元。创业板企业上市后，总体保持了较好的成长性和较强的盈利能力。已经披露2010年半年报的94家创业板上市公司上半年的营业收入同比平均增长26.11％，利润同比增长22.65％。 四是对社会投资的带动效应持续增强。创业板推出以来，不仅极大地激发了广大中小企业参与资本市场的热情，同时，也有利地带动了风险投资、私募股权投资等民间资本的活跃和发展。创业板对民间投资的带动效应日益显现，高新技术企业风险投资和资本市场良性互动的格局正在形成。 五是创业板市场交易活跃，运行较为平稳。多年来，创业板指数顺利推出，交易结算系统运转顺畅，平稳运行，创业板的功能不断完善，作用也在逐步显现。 创业板市场对创业资本和中小型高科技公司发展具有独特的资本市场支持功能，能为它们的发展提供良好的市场氛围，包括连续筹资、推荐和优化等一般性功能。创业板市场主要是解决创业过程中产业化初期企业在筹集资本方面的问题，以及这些企业的资产价值评价、风险分散和创业投资的股权交易问题。此外，创业板市场具有独特的创业投资基金退出机制。创业资本的特点在于以资本增值的形式获取投资报酬，并使其资本和投资活动保持周期流动性。当创业资本帮助公司渡过最具风险的时期后，就应通过创业板市场出售股票、场外交易、股权回购、兼并、清算等方式撤出，以获取投资效益并进人下一轮的创业。其中，创业板市场被认为是创业资本撤出的最佳渠道。
我国创业板市场风险分析与海外市场风险控制借鉴
月科技创业 PIONEERING WITH SCIENCE &TECHNOLOGY MONTHLY 刊 科技创业月刊2010年第9期 在经过10年酝酿之后，我国创业板市场于2009年正式启动。作为扶持中小企业、高新技术企业和成长型企业发展并提供融资服务的平台，我国创业板市场虽然起步晚，但发展异常迅速，自2009年10月30日首批28只创业板股票上市，截止到2010年7月8日共有93只创业板股票挂牌上市，市场已初具规模。我国创业板市场从启动之日起就呈现出高发行价、高市盈率、股价波动大等特征，其市场风险整体上要大于主板市场。近期随着市场的调整和中期业绩陆续发布，创业板的市场风险将会逐步凸显，值得各方加以重点关注和防范。 1 我国创业板市场的风险分析 1．1 上市公司的业绩增长缺乏后劲，经营风险开始凸现 根据wind 资讯统计，截至2010年 7月16日，共有25家创业板的公司公 布了业绩预告，仅有2家中报业绩确定是超过100％，有7家业绩出现下滑，占比近30%，有1家上市仅1周就公布亏损，其中不乏当初备受市场追捧的明星公司。数据显示，在目前已经上市的93家创业板公司中，剔除2010年上市的 35家公司，余下的58家公司2009年第4季度累计实现净利润10．23亿元，到2010年第1季度，这些公司实现的净利 只有7．20亿元，下滑近30％，这与A 股上市公司总体环比23．22％的增幅相去甚远。除了业绩下滑之外，业绩预增的上市公司含金量也让人质疑。在这些预 增的公告中可以看出，大多数公司中期业绩的大幅上升的主要原因是“公司上市募集资金到位，存款利息大幅度增加”和“收到省、市政府上市奖励和补贴资金”等非经常损益的出现，这样的业绩“大幅增长”是缺乏后劲和持续性的，因而蕴藏着较大的经营风险。 1．2市场运行风险日益加大 股票价格波动是证券市场的常态 表现，在正常范围内的价格波动可以增强市场的活力，但价格过度波动则会使市场运行不稳定，蕴含较大风险。创业板市场运行风险主要表现在三个方面：第一，高发行价格和高发行市盈率蕴含较大的风险。从已上市的创业板公司发行情况来看，高价格、高市盈率发行成为其统一特征。前六批发行的58家创业板公司平均发行价格29．51元，平均发行市盈率达70．03倍。第二，二级市场爆炒蕴含较大的风险。虽然我国创业版在发展初期采用了“密集发行、打包上市”的发行规模，一定程度上防止了个股的恶炒，但我国创业板市场股票在上市首日均有较大涨幅，上市后大多数股票都被爆炒，导致股价高高在上，创业板市场股价的整体波动幅度要显著高于主板市场。第三，创业板解禁冲击的来临蕴含较大风险。经过一年的锁定期，创业板公司首发限售股即将获准解禁，其未来的抛售压力将会很大。由于这些股份的原始持股成本极低，加之 2/3的创业板公司都有VC ／PE 投资，由 于这些VC ／PE 公司对参股公司有更深刻的了解，其二级市场高估值问题更显 突兀，这些理性投资者抛售股票、兑现利润的动力强烈的可能性最大。 1．3投资者不成熟可能引发的风险创业板市场内在的专业性、风险 性，决定了其投资者必须是能够充分了解市场风险状况，具备相关的专业知识和分析能力、并能承担较强风险的专业机构投资者，而不适合众多散户投资者的大量介入，但我国创业板市场目前仍以中小投资者参与为主。据统计，在创业板2009年10月30日的首日交易中，机构投资者累计买入1142．95万股，占市场比例仅为2．63％，其中，证券投资基金、社保基金、保险等未参与买入，而25．26万户个人投资者参与买入，买入比例超过97％。投资者对公司价值的甄别能力有待提高，抗风险能力不强，对创业企业本身的价值估计难度更大，容易出现盲目投资而引致投资损失风险。另外，创业板市场作为新兴市场，投资者“超新、炒偏、炒小”的心理较普遍，在股价大幅波动中往往盲目跟风操作，这种投资者的非理性行为也加剧了市场波动，放大了市场风险。例如，中小企业板“新八股”上市首日热炒使得当日收盘价成为其两至三年内的最高价，参与当日交易的投资者也为疯狂付出了巨大代价，其平均被套牢交易日达 569日之久。1．4 中介机构服务水平不高带来的风险按上市规则要求，保荐人判断公司是否适合上市，并承担起上市辅导和推荐责任，保荐人还与资产评估机构，会计师事务所等其他中介机构协调资产 我国创业板市场风险分析与海外市场风险控制借鉴 郭晓玲 （武汉工程大学 湖北武汉430205） 摘 要：目前，我国创业板市场发展迅速，但从其运行情况来看，从启动之日起即表现出较高的市场 风险特征。海外创业板市场的发展相对比较成熟，其在市场风险控制方面的各种机制设计值得进一步研究和借鉴。 关键词：创业板市场；市场风险；海外市场；风险控制中图分类号：F832.51 文献标识码：A 收稿日期：2010－07－15 30
创业板练习题含答案
创业板练习题 一、单项选择题（选项为4个） 1、具备两年（含两年）以上股票交易经验的投资者申请开通创业板交易时，签署《创业板市场投资风险揭示书》（）后，可以开通创业板市场交易。 A、当日 B、两个交易日 C、三个交易日 D、五个交易日 答案：B 2、中国结算深圳分公司及上海分公司集中批量发送存量客户A 股、B股证券账户首次股票交易日期的信息，数据统计口径为：（） A、以证券账户为单位进行统计，即一个证券账户对应一个首次股票交易日期。 B、两个市场账户合并后对应一个首次股票交易日期。 C、包括证券账户无首次股票交易日期的信息。 D、深圳发送的账户信息含小额休眠及不合规账户。 答案：A 3、关于创业板股票交易异常波动和澄清的规定是：（） A、股票交易被中国证监会或者深圳证券交易所根据有关规定、业务规则认定为异常波动的，上市公司应当于次一交易日披露股票交易异常波动公告。在特殊情况下，交易所可以安排公司在非交易日公告。股票交易异常波动的计算从公告之日起重新开始。公告日为非交易日的，从下一交易日重新开始计算。 B、创业板股票连续三个交易日被中国证监会或者交易所根据有关规定、业务规则认定为异常波动的，上市公司应当于次一交易日披露股票交易异常波动公告。 C、上市公司披露的澄清公告只需说明传闻内容及其来源。 D、上市公司披露的股票交易异常波动公告应包括上市公司的最近财务报表。 答案：A 4、我公司落实创业板投资者教育工作的方式是：（）
A、公司网站上设立投资者教育创业板专栏，通过交易系统客户端、行情分析系统向客户推送创业板相关资料，进行创业板风险提示。 B、营业部在营业网点内的“投资者教育园地”的显著位臵处张贴创业板相关制度、规定及规则等。投资者申请创业板市场投资资格、签署风险揭示书时，证券营业部业务人员当面向客户再次讲解投资风险。 C、营业部组织内部员工加强创业板市场业务的学习，举办针对投资者的创业板市场专题讲座、向投资者讲解创业板市场相关规定及规则，介绍创业板市场风险特性。 D、以上全部 答案：D 5、创业板与中小企业板在制度设计上存在的差异：（） A、创业板在注重风险防范的基础上，在发行审核制度、公司监管制度、交易制度等制度设计方面进行了更加市场化的探索和创新，以适应创业企业的特点与实际需求。 B、创业板与中小企业板在发行审核制度上不存在差异。 C、创业板在主板市场的制度框架下运行，在发行审核、交易制度等方面与中小板一致。 D、不存在差异 答案：A 6、为什么以交易经验作为适当性管理要求的区分标准？（） A、证券投资是一项实践性非常强的活动，具有一定交易经验的投资者对市场风险的认知程度总体上会高于新入市的投资者。 B、证券投资交易方便统计。 C、老股民更容易接受创新产品。 D、老股民比新股民风险承受能力强。 答案：A 7、关于投资者参与创业板市场交易，不正确的说法为（）。 A、投资者应当对自身的风险承受能力进行认真评估，审慎决定是否参与创业板股票交易。 B、投资者在申请时应当积极配合证券公司落实适当性管理的各项工作，包括真实、完整地提供需要的信息，认真签署风险揭示书，书面抄录特别声明等。 C、如果投资者拒绝配合上述工作或有意提供虚假信息，违反了
创业板审计风险分析及规避对策
创业板审计风险分析及 规避对策 公司标准化编码 [QQX96QT-XQQB89Q8-NQQJ6Q8-MQM9N]
创业板上市公司审计风险分析及规避对策 易志帅 （南华大学经济管理学院湖南衡阳 421001） [摘要]创业板是市场经济发展的产物，是一种特殊的股票市场。本文对国内创业 板上市公司的审计风险进行分析与探讨,从审计风险的主要成因重大错报风险、检查风险、职业道德风险三个方面进行重点研究，结合内外部环境，并提出相对应的规避对策和解决方案，提高审计质量和内部控制质量，增强资本市场的稳定性，为创业板上市公司的投资者和监督者提供更为全面的视角，增强市场监督，维护创业板上市公司的可持续发展。 [关键词] ：创业板上市公司；审计风险；成因分析；规避对策 Audit Risk Analysis and Countermeasures of GEM Listed Companies Zhishuai Yi （,University of South China,Hengyang,Hunan） Abstract:GEM is the product of the development of market economy, is a special stock market. This paper analyzes and discusses the audit risk of domestic listed companies, analyzes the risks from the main causes of audit risk, the risk of inspection, and the risk of professional ethics. It combines the internal and external environment and puts forward the corresponding evasion Strategies and solutions to improve the quality of audit and internal control, enhance the stability of the capital market, provide a more comprehensive perspective for investors and supervisors of GEM listed companies, enhance market supervision and maintain the sustainability of listed companies on the GEM development . Key word:GEM Listed Companies;Audit Risk;Main causes;Coutermeasures
我国创业板市场发展中存在的问题研究及对策 建议
Advances in Social Sciences 社会科学前沿, 2018, 7(6), 856-860 Published Online June 2018 in Hans. https://www.wendangku.net/doc/5f17461856.html,/journal/ass https://https://www.wendangku.net/doc/5f17461856.html,/10.12677/ass.2018.76130 Problems Research and Countermeasures Suggestions for the Development of China’s Growth Enterprise Market Pingping Xu Jiangxi University of Finance and Economics, Nanchang Jiangxi Received: Jun. 7th, 2018; accepted: Jun. 21st, 2018; published: Jun. 28th, 2018 Abstract After a decade of preparation, our GEM finally officially launched on the market on October 30th, 2009. This move has greatly enriched the development of China’s capital market. This paper links theory with practice, draws lessons from some foreign mature GEM for research, deeply analyzes the existing problems in the development of GEM, and proposes countermeasures to perfect our GEM market. Keywords The GEM Market, “Three Highs” Problem, Information Disclosure, Exit Mechanism 我国创业板市场发展中存在的问题研究及对策建议 徐平平 江西财经大学，江西南昌 收稿日期：2018年6月7日；录用日期：2018年6月21日；发布日期：2018年6月28日 摘要 历经十余年的准备后，我国创业板市场终于在2009年10月30日正式向市场上推出，这一举措很大程度上丰富了我国资本市场的发展形式。本文采用理论联系实际的方法，并借鉴一些国外成熟创业板在发展
风险投资与创业板
风险投资与创业板 摘要］风险投资家们如何顺利利用创业板完成风险投资蜕资？创业板的投资者 们如何在合理控制高风险的同时实现合理预期的高收益？ ［关键词］风险投资创业板 近期中国资本市场上最热门的词汇是什么？中国股民的回答一定是：创业板！如果再问到风险投资和创业板的关系问题，也许就会难住相当一部分投资者了。 其实风险投资行业在中国的发展历史比创业板要早一些，而且风险投资行业和创 业板有着相辅相成、密不可分的关系。创业板作为风险投资重要的蜕资“出口”， 在风险投资整个运作体系中起着十分重要的作用。可以说创业板的成败关系着我 国风险投资事业的繁荣，对促进我国资本市场的繁荣和“创新型国家”的建设有着 重要的作用。 在科技发明日新月异，金融创新层出不穷的时代背景下，鼓励创新、允许失 败的大环境使得中小高新技术企业迅速发展，从而也为风险投资事业奠定了基础。风投事业的蓬勃发展又使得资本市场上与之相关的创业板呼之欲出。“风险投资” 是“Venture Capital”的一种中文译法，其另一种译法为“创业投资”。“创业板”的提 出就是基于后一种译法。所谓风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的 迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风 险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后 通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资（蜕资）并取得高额投资回报的一 种投资方式。而创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以 NASDAQ市场为 代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业尤其是高成 长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提 供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。 风险投资最早起源于二十世纪初的美国。一些富裕的家庭和个人将资金提供 给一些新办企业，培育出大批世界性公司，通过风险投资支持高科技企业发展， 创造了高出口，高增长，高盈利，低通货膨胀、低失业和低预算赤字“三低三高” 的经济奇迹。在世界经济的融合中，中国大陆于1985年9月成立了第一家专营 风险投资的全国性金融机构“中国创业投资公司”，随后一些地方及部门也相继成 立了一些以科技融资为主要业务的小公司，在中国形成了一个短暂的发展热潮， 但由于缺乏良好的创业环境和有效的资本市场，其发展历程一直非常迂回曲折， 甚至最早的中国创业投资公司也业已倒闭。1998年政协提出了有关风险投资“一 号提案”，风险投资作为支持科技成果转化的工具，再一次受到了科技界、企业界和金融界的广泛关注，尤其是在政府提出了建设创新型国家的宏伟目标后，风险 投资事业将在我国经济建设过程中发挥出更重要的作用。我国每年取得的科技成 果众多，但转化率很低，高科技成果转化的瓶颈在于资金和企业的经营管理。发 展风险投资能满足高科技创业的需求，促进科技成果向商业市场转化，将创新转 化为现实的生产力。风险投资最终的目的是退出投资（蜕资）并获得较高的行业 超额利润以及在此基础上的“现值收益和透支收益”，而对于风险投资家来说最能 即时体现并方便兑现其所追求的这种收益的地方无疑就是资本市场了。 根据美国的统计，风险投资支持的企业大约有70%是通过兼并或收购蜕资的，只有30%是通过上市蜕资，因此上市并非蜕资的主渠道。但由于我国居民储蓄额 高企，从开拓投资渠道、引导居民正确投资的角度来看，发展风险投资，支持创
浅谈我国创业板的现状及发展前景
浅谈我国创业板的现状及发展前景 一、我国创业板的现状 1、与主板市场相比,我国创业板市场的特点 创业板市场又称二板市场,是指那些上市标准低于传统证券交易所主板市场,主要为处于 初创期、规模小、但成长性好的中小企业和高科技企业提供融资机会和成长空间的证券交 易市场。 1.创业板主要为高科技企业服务。在创业板上市的公司主要是处于初创期、规模小、 但成长性好的中小高科技企业,只能有一项主营业务,但允许主营业务的周边业务。主板市场 上的公司可经营符合国家产业政策的业务。 2.创业板上市门槛更低。我国创业板市场在盈利要求方面,一是要求发行人最近2年连 续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;二是最近一年盈利,且净利润不 少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。只要符合其中任意一条便达标。而我国主板市场要求联系3年盈利并具备3年业务 记录。 由此可见,与主板上市条件相比,创业板的上市门槛有所降低,意味着创业板市场面临着 比主板市场更高的风险。 2、目前我国创业板市场面临的风险 1、利率风险 一国利率的高低对创业板市场的发展有着重要的影响，利率的提高，一方面使场内资 金转向银行和债券；另一方面，使公司借贷成本增加，导致公司因融资能力相对减弱不得 不选择缩小生产规模，从而利润降低，股票价值下降；同时，利率的提高还会促使风险规 避者退出证券市场，进一步导致股市下跌。 2、汇率风险 2008年的金融危机使我国创业板市场上外贸型中小企业面临的汇率风险进一步加大。比如，对于出口型企业来说，在人民币汇率的单边升值走势下，以未来美元现金流的现值 衡量企业价值，将出现较大幅度的缩水，从而可能影响到企业的融资能力及投资价值，同 时，人民币持续升值，会使本国产品的竞争力减弱，出口型企业利润受损，导致股市下跌。 3、经济环境变化带来的风险 在经济全球化日益激烈的今天，创业板市场作为我国证券市场的一部分，其发展与国 际宏观经济状况息息相关，某一国家、区域乃至某一行业的经济波动都会引发我国刚刚起
蒙牛风险投资案例分析
蒙牛风险投资案例分析 小组成员：许倩倩 何佳飞 田琳琳 王萍萍 翟利娟 胡娟 孙飞 一﹑蒙牛简介
牛根生，生于1954年。从1992年开始，担任内蒙古伊利集团生产经营副总裁，到1998年底被内蒙古伊利集团免去生产经营副总裁一职，随后，自立门户，创办内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司并担任董事长兼总裁职务。蒙牛集团在3年内销售额增长50倍、在全国乳制品企业中的排名由第1116位上升至第4位。在2001年，蒙牛股份有限公司刚起步，还未进行过大规模融资。作为零售行业，蒙牛急需提升其生产能力、铺开其物流链来占领市场，对资金有大量需求，而这些资金主要通过融资市场来取得。蒙牛选择了引入风险投资者，计划在企业取得一定的成长后，再到主板上市。对蒙牛进行风险投资的公司有三家，为摩根士丹利（美国），英联（英国），鼎晖投资（中国）。 二﹑投资背景 国际风投公司在退出了互联网等高科技领域后，把目光逐渐转向了风险较低的行业，其中餐饮食品企业由于发展前景好、风险较低而被看好。1999年成立之初，蒙牛的营业额只有3700万元。在国际的大背景下，摩根等投行进入了蒙牛使其近10年快速发展，仅2008年上半年蒙牛的营业额即达到137亿元，其中仅2002年蒙牛的销售额就增长了20倍。截至2005年底，主营业务收入由亿元增加到108亿元，年均递增158％；年度纳税额由100万元增加到亿元，年均递增180％；净利润由53万元增加到亿元，年均递增208％；主要产品的市场占有率达到30%以上。 三、风险投资实施过程 1．第一轮投资计划实施 2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎晖创业投资中心和英联投资有限公司，以风险投资的方式注资蒙牛2600万美元（折合人民币亿元），获得了蒙牛乳业49%的股权。这个注资的过程，可分为壳公司结构的搭建、风险投资的进入和对赌协议的签订三个过程。 ①壳公司结构的搭建 2002年6月5日，在摩根斯坦利等三家跨国公司的帮助下，蒙牛在境外注
风险投资对创业板上市公司融资效率的影响研究
风险投资对创业板上市公司融资效率的影响研究Megginson和Weiss(1991)研究表明风险投资存在于企业中是对企业后期价值增长能力的认可,认为风险投资的存在会加大市场上投资者对该企业成长能力的信心,有助于企业在资本市场上吸引投资者的投资,提高企业的筹资效 率;Chemmanur(2011)认为风险投资参与到上市公司,利用其自身专业优势能够为所在企业提供合理分配资金、抵御市场风险及内部风险等优质服务,提高企业的资金配置效率。文章以2016年1月1日前在深圳创业板上市的494家上市公司为研究对象,通过构建多元线性回归模型分析风险投资对创业板上市公司融资效率的影响。论文从风险投资对创业板上市公司筹资效率和配置效率的影响综合分析风险投资对创业板上市公司融资效率的影响。首先,研究风险投资对创业板上市公司筹资效率的影响,通过对比创业板上市公司的抑价率和市盈率这两个指标,发现在上市公司IPO当日,有无风险投资背景的上市公司其抑价度指标和市盈率指标的平均数优于无风险投资背景的上市公司,风险投资的存在能够对参股企业起到认证作用。 根据描述性统计结果和Megginson及Weiss提出的认证理论,论文提出相对于无风险投资背景的上市公司,风险投资存在于创业板上市公司会提高该公司的筹资效率的假设,文章通过建立多元线性回归模型检验该假设,利用变量方差因子检验方法检验得出变量之间共线性并不影响回归结果的结论,最终发现风险投资与创业板上市公司筹资效率之间的关系并不显著,风险投资存在于参股企业的认证作用并没有对市场上的投资资本形成导向作用,风险投资的存在并不能提高参股企业的筹资效率。其次,论文分析了风险投资的存在对创业板上市公司配置效率的影响。对比创业板上市公司的募集资金使用效率、主营业务收入增长率以及每股收益增长率后发现,有风险投资参股的创业板上市公司这三个指标的平均数在企业IPO当年和IPO后一年均高于无风险投资背景参股的上市公司。通过上述对比分析结果和Chemmanur的监督理论,提出风险投资对参股公司的资金配置效率具有监督管理作用的假设,文章通过建立多元线性回归模型检验该假设,发现风险投资的存在与创业板上市公司的资金配置效率在10%的检验水平上显著 正相关,即存在风险投资背景的创业板上市公司,其资金配置效率较高,风险投资的存在对创业板上市公司资金配置起到监督管理作用。