项目融资的重要性
项目融资的重要性
资金是企业经济活动的第一推动力、持续推动力。企业能否获得稳定的资金来源、及时足额筹集到生产要素组合所需要的资金，对
经营和发展都是至关重要的。但民营企业发展中遇到的最大障碍是
融资困境。大约80%的被调查民营企业认为融资难是一般的或主要
的制约因素。在创业阶段，90%以上的初始资金都是由主要的业主、
创业团队成员及其家庭提供的，银行贷款和其他金融机构或非金融
机构的贷款所起的作用很小。这种中国式创业融资模式与国外有很
大差异。美国全国的数据和州一级有关企业融资的数据都表明，即
使对最年轻的公司来说，内部融资也不会超过外部融资。在那些开
业不久的中小型企业(历史是O到2年)，内部融资额的最高限度大
约占资金总额的54%。捷克共和国大约2/3的企业在创业时都接受
过银行的贷款。
根据《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》，②放宽非公有制经济市场准入己经有了明确的规定，产权保护也取得了一定的进展。然而，民营企业在融资困境上却没
有强有力的解决途径。民营企业国民经济发展的贡献率和其获得的
金融资源极不相称。创造了30%新增工业产值的国有企业获得了68%
的银行信贷资金，而创造了70%新增工业产值的非国有企业却只获
得了32%的银行信贷资金。截止2006年6月底，小企业贷款余额为2.64万亿元，仅占各项贷款的14.7%。证券市场的制度安排及严格
的上市条件和审核程序使得民营企业很难到股市融资。加上国家过
分限制发展中小民营金融机构和民间资本融通，导致民营企业融资
渠道阻塞。
1、一是有限追索的条款保证了项目投资者在项目失败时，不至
于危机投资方其他的财产。
2、二是在国家和政府建设项目中，对于“看好”的大型建设项目，政府可以通过灵活多样的融资方式来处理债务可能对政府预算
的负面影响。
3、三是对于跨国公司进行海外合资投资项目，特别是对没有经
营控制权的企业或投资于风险较大的国家或地区，可以有效地将公
司其他业务与项目风险实施分离，从而限制项目风险或国家风险。
4、可见，项目融资作为新的融资方式，对于大型建设项目，特
别是基础设施和能源、交通运输等资金密集型的项目具有更大的吸
引力和运作空间。
BOT模式是指国内外投资人或财团作为项目发起人，从某个国家
的地方政府获得基础设施项目的建设和运营特许权，然后组建项目
公司，负责项目建设的融资、设计、建造和运营。BOT融资方式是
私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。BOT
方式在不同的国家有不同称谓，我国一般称其为"特许权"。以BOT
方式融资的优越性主要有以下几个方面:首先，减少项目对政府财政
预算的影响，使政府能在自有资金不足的情况下，仍能上马一些基
建项目。政府可以集中资源，对那些不被投资者看好但又对地方政
府有重大战略意义的项目进行投资。BOT融资不构成政府外债，可
以提高政府的信用，政府也不必为偿还债务而苦恼。其次，把私营
企业中的效率引入公用项目，可以极大提高项目建设质量并加快项
目建设进度。同时，政府也将全部项目风险转移给了私营发起人。
第三，吸引外国投资并引进国外的先进技术和管理方法，对地方的
经济发展会产生积极的影响。BOT投资方式主要用于建设收费公路、发电厂、铁路、废水处理设施和城市地铁等基础设施项目。
BOT很重要，除了上述的普通模式，BOT还有20多种演化模式，比较常见的有:BOO(建设-经营-拥有)、BT(建设-转让)、TOT(转让-
经营-转让)、BOOT(建设-经营-拥有-转让)、BLT(建设-租赁-转让)、BTO(建设-转让-经营)等。
TOT融资
TOT(Transfer-Operate-Transfer)是"移交--经营--移交"的简称，指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公
共设施项目移交给民间投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的
收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设
施项目;特许经营期满后，投资者再把该设施无偿移交给政府管理。
TOT方式与BOT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投
资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险
和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT方式主要适用于
交通基础设施的建设。
国外出现一种将TOT与BOT项目融资模式结合起来但以BOT为主的融资模式，叫做TBT。在TBT模式中，TOT的实施是辅助性的，采
用它主要是为了促成BOT。TBT有两种方式:一是公营机构通过TOT
方式有偿转让已建设施的经营权，融得资金后将这笔资金入股BOT
项目公司，参与新建BOT项目的建设与经营，直至最后收回经营权。二是无偿转让，即公营机构将已建设施的经营权以TOT方式无偿转
让给投资者，但条件是与BOT项目公司按一个递增的比例分享拟建
项目建成后的经营收益。两种模式中，前一种比较少见。
长期以来，我国交通基础设施发展严重滞后于国民经济的发展，资金短缺与投资需求的矛盾十分突出，TOT方式为缓解我国交通基
础设施建设资金供需矛盾找到一条现实出路，可以加快交通基础设
施的建设和发展。
PPP融资模式
PFI模式和PPP模式是几年国外发展得很快的两种民资介入公共
投资领域的模式，虽然在我国尚处于起步阶段，但是具有很好的借
鉴的作用，也是我国公共投资领域投融资体制改革的一个发展方向。
PPP(PublicPrivatePartnership)，即公共部门与私人企业合作
模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私
人企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。
其中文意思是:公共、民营、伙伴，PPP模式的构架是:从公共事
业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业
双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即政府与民营经济在公共领域的合作伙伴关系。通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方
参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，
而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。这是一项世界性
课题，已被国家计委、科技部、联合国开发计划署三方会议正式批准纳入正在执行的我国地方21世纪议程能力建设项目。
PFI融资模式
PFI的根本在于政府从私人处购买服务，目前这种方式多用于社会福利性质的建设项目，不难看出这种方式多被那些硬件基础设施相对已经较为完善的发达国家采用。比较而言，发展中国家由于经济水平的限制，将更多的资源投入到了能直接或间接产生经济效益的地方，而这些基础设施在国民生产中的重要性很难使政府放弃其最终所有权。
PFI项目在发达国家的应用领域总是有一定的侧重，以日本和英国为例，从数量上看，日本的侧重领域由高到低为社会福利、环境保护和基础设施，英国则为社会福利、基础设施和环境保护。从资金投入上看，日本在基础设施、社会福利、环境保护三个领域仅占英国的7%、52%和1%，可见其规模与英国相比要小得多。当前在英国PFI项目非常多样，最大型的项目来自国防部，例如空对空加油罐计划、军事飞行培训计划、机场服务支持等。更多的典型项目是相对小额的设施建设，例如教育或民用建筑物、警察局、医院能源管理或公路照明，较大一点的包括公路、监狱、和医院用楼等。
ABS融资模式
即资产收益证券化融资(asset-backedsecuritization)。它是以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过一套提高信用等级计划在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。具体运作过程是:(1)组建一个特别目标公司。(2)目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。(3)以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司。(4)目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于项目建设。(5)目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。
很多国家和地区将ABS融资方式重点用于交通运输部门的铁路、公路、港口、机场、桥梁、隧道建设项目;能源部门的电力、煤气、
天然气基本设施建设项目;公共事业部门的医疗卫生。供水、供电和电信网络等公共设施建设项目，并取得了很好的效果。
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