OPM战略、财务弹性与风险控制——基于苏宁云商、国美电器的案例分析

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OPM 战略、财务弹性与风险控制

——基于苏宁云商、国美电器的案例分析

文/卢意

摘要：在国家宏观调控和抑制通胀的背景下，OPM 战略作为一种创新型的营运资本管理战略得到了各大企业的广泛关注和应用。本文通过对现有文献的研究成果进行梳理、总结和拓展，以案例研究的方式，基于苏宁云商、国美电器两大家电零售企业巨头对OPM 战略的实践，从营运资本结构、营运资本周转、财务弹性等方面进行比较分析，研究实施OPM 战略对企业财务弹性与风险产生的影响，丰富OPM 战略与财务弹性关系的研究对象，并针对实施OPM 战略的风险，结合企业的经营管理提出改进OPM 战略的建议。

关键词：苏宁云商；国美电器；OPM 战略；财务弹性；风险控制

一、案例背景

营运资本管理属于企业财务管理的研究范畴，营运资本对企业来说非常重要，一个良好的营运资本管理战略是保障企业生存和发展的必要条件和基础。我国真正开始兴起营运资本管理是上世纪九十年代，之后我国学者对营运资本的研究日益增多，营运资本管理也取得了重大进步。

随着国内经济的高速发展，营运资本管理的OPM(other people ’s money ，简称OPM)战略开始出现，近些年来，在国家宏观调控和抑制通胀的背景下，OPM 战略越来越受到企业的青睐，得到了各大企业的广泛关注和应用。OPM 战略作为一种创新型的资本运营战略，会对企业产生非常重要的影响。

然而在企业广泛应用OPM 战略的同时，学术界对OPM 战略的研究存在不足。虽有学者对OPM 战略、财务弹性、风险控制等进行了一定的研究，但与财务弹性相关的研究对象比较局限，而与风险控制相关的研究也并不全面。另一方面，企业对OPM 战略认识不足。存在相当一部分的企业只关注实施OPM 战略能够提高财务弹性，增加企业盈利，但是却忽视了实施OPM 战略会给企业带来的风险。

二、苏宁、国美运用ＯＰＭ战略的现状

在中国经济快速发展期间，苏宁云商和国美电器这两家企业异军突起，以“大卖场”的方式在家电零售业惨烈的价格战

中生存，成为中国家用电器新型连锁零售商的两大巨头。由于家电零售市场的产品同质性较强、零售企业转化成本较低，供零双方谈判过程中，供应商处于相对的劣势，因此拥有规模优势的零售企业要求供应商提供优惠的货款结算信用政策，通过提早收款、延迟付款的方式来获取资金优势，即实施OPM 战略。苏宁和国美就是通过实施OPM 战略，利用其不断扩大的销售网络形成规模优势，增强其与家电制造厂商即供应商的议价能力，降低采购价格，延长付款期限，以无偿占用供应商的营运资金，不断缩小供应商的利润空间的模式来盈利。实施OPM 战略能够提高财务弹性，增加销售收入，但这与OPM 战略是否有效运用直接相关，且蕴含着极大的经营风险和财务风险，会对企业产生重要的影响。

(一)营运资本周转分析

反映企业营运资本周转状况、衡量OPM 战略运用是否有效的关键指标是企业的现金周转期。苏宁和国美的现金周转期均为负数，表明这两家公司占用供应商在货款上的资金时间超过公司在存货和应收账款上被客户占用的资金时间差额。在过去三个会计年度，苏宁可以无偿占用供应商提供的资金大约为47至60天，而国美电器则约可以无偿占用58至72天，国美无偿占用供应商资金的能力略强于苏宁，总的来说，苏宁和国美都较为成功地实施了OPM 战略，两者运用能力处于所在行业的较高水平。

同时，这两家企业现金周转期的绝对值逐年下降，且近两年苏宁现金周转期绝对值的下降幅度大于国美。现金周转期数值为负，且其绝对值下降，表明两者无偿占用供应商资金的天数在下降，两家公司对OPM 战略的运用效果不如之前的会计年度。

(二)财务弹性分析

根据研究，OPM 战略运用的有效与否直接影响企业与财务弹性的强弱，两者正相关，即成功的OPM 战略可以增强企业的财务弹性，反之亦然。

苏宁和国美的现金流量充裕率和经营性现金流量对流动负债、资本支出的比率都偏低，现金流量利息保障倍数近三年逐年下降，而国美电器由于股息支付额的增加导致其现金流量利息保障倍数下降幅度远大于苏宁。

财务指标整体呈现出逐年下降的趋势，这意味着苏宁和国美近几年的财务弹性都不甚理想，这显然与这两家企业都实施的OPM 战略相关。相比而言，目前国美的财务弹性相对强一些，苏宁由于支付的各类保证金、订金及押金等增加使得其经营性现金流出大于流入，2014年苏宁的财务弹性指标值为负，财务弹性相对较差。考虑到之前得出的苏宁和国美近几年OPM 战略运用效果不佳，这些数据也验证了OPM 战略运用效果与企业的财务弹性正相关。而企业的财务弹性差，意味着企业可能承担更高的风险。

(三)营运资本结构分析

据财报，苏宁和国美流动资产总额中，货币资金和存货占据相当大的比重。苏宁与国美的存货占比类似，但其他构成存在差别。苏宁的货币资金占比明显高于国美电器，同时两者应收账款占流动资产的比重虽然都维持在相对较低的水平，但苏宁仍高于国美。货币资金和应收账款占流动资产的比率实际反映出零售企业对资金的占用能力。这两家公司占用供应商资金的现象非常明显，且苏宁的占用能力强于国美。如果企业一直以很高的水平占用供应商资金，压缩供应商盈利空间，可能会激化与供应商的矛盾，带来经营风险。

流动负债主要由短期借款、应付账款和应付票据构成，2012~2014年，苏宁的短期借款平均约为4%，国美为11%，苏宁的短期借款比重低于国美。而这两家企业的应付账款及应付票据合计比重远高于短期借款占比，这两类很有可能在未来转化为银行借款的流动负债占了流动负债总额接近80%，蕴含着很高的潜在财务风险。另外，苏宁的流动负债占比平均为85%，而国美电器则保持在99%，苏宁和国美的负债内部结构都呈现出流动负债占相当大的比重，长期负债则占比少的状况。而对比苏宁和国美，近三年国美的流动负债占比都在99%以上，接近100%，明显高于苏宁，说明国美对占据供应商的资金的依赖性更强。流动负债占比极高，且流动负债中应付账款和应付票据的比重