2011新财富分析师峰会资料-电子(中金公司赵晓光)

我们下面请这个段落里面最后一个最佳分析师中金公司赵晓光给我们演讲。
【赵晓光】大家下午好！我想在座各位有不少是我们中金公司的客户，那么我们也很高兴能跟大家分享一下我们对科技行业的观点。由于我覆盖的是电子和IT两个行业，产业的视角可能更宽广一些，所以我把这两个行业做一个对比研究，从对比研究中给大家带来一些投资思路。我们认为研究的精华就是对比研究。
我报告的名字是《从电子制造转向IT应用》，我为了要勾勒出这个题目要从几个方面展开：
第一，电子行业过去两年的行情逻辑；
此外给大家梳理一下整个IT应用未来的投资业绩，在这个情况下，因为我们科技股的投资最终是做产业的投资，比如像去年的LED产业链，互联网的产业链、触摸屏的产业链，我后面也会给大家梳理一些我们认为有机会的产业链。
首先我们谈一下电子行业。
其实我觉得电子行业它作为一个周期行业，它的分析难度并不是那么大，最好的方法就是以史为鉴。
我们可以看历史经验，由于电子行业它的是一个全球性的产业，我们可以看美国科技股过去十年的走势，首先我们可以看到在上一轮的网络股泡沫破裂的前后，我们可以看到半导体在反弹中是大幅跑赢科技股的其他板块的，这是来自于半导体行业供给和需求两个周期性双重叠加的结果。在这一轮的反弹中，我们年初是看多电子行业，无论从过去一年，过去两年，我们都可以看到，比如说前20名，前10名的A股涨幅都有不少我们推荐的公司身影。
过去为什么这么好，是因为周期性，这种周期性它是可以重复的。第二点我们要说的，在这种周期复苏的过程中会是一种反复的，那这种反复其实我们可以看到网络股泡沫之后的2001年到2003年是有这么一个过程。我觉得这个道理很简单，就是一个人大病初愈了，他不可能完全康复的。
那反过来说，其实我们从今年6月份以来，经历了整个行业的需求，受欧美经济衰退的影响，也是反映了这个反复。
一方面短期可能整个行业的涨多了，也有一个清库存的风险，短期电子行业机会不太大。但是长期来看的话，整个下游需求还是一个成长性的逻辑，我觉得也并不是那么悲观。我们这么也做了一个存周期库存的回顾，大家可以看一下我们分析的方法。
另外，我们也看到美国过去十年科技股的表现，过去IT行业是跑赢电子行业的。
那我先说一下我的结论吧，其实应该是先说结论再说过程，我是想先把背景讲一讲。
行业结论还是非常简单：就是短、多、空。我对这三个因素的分析是这样的，手机、电脑

、电视它实际上是换季需求。我觉得对周期性行业来说，它一个特点就是你现在看的最差的情况就是未来越好的情况。对消费者是这个样子，说明明年我的电脑、电视寿命更长呢，我就更需要换期了。在这种情况下，我认为需求并不会有很大的问题。
我可以讲两个数据，全球电视存量是20亿台，这20亿台中只有20%多一点是液晶电视。在今年年初的时候，以前我们用电脑寿命是3—4年，因为金融危机这个换期被推迟了，那电脑有50%的需求是来自于企业用户，未来经济还可以的话，这种需求还是要表现出来的，那么我认为需求是没问题。
库存的话，从2008年11月份到现在，是每隔一个季度一个清库存、补库存的周期，我们现在的情况，就是说整个库存是不是得到一个下降，我最近也跟很多下游的厂商进行调研，我发现大家的库存周期比较短了。所以来自于短期库存风险也不存在。这是多的因素。
一个空的因素，就是产能。为什么今年上半年很多电子元器件出现20%的提价？就是因为在金融危机中全球15%的产能被消灭了。那么一旦需求恢复，有补库存的情况下，就出现提价。
我最近跟很多厂商聊天，产能从今年下半年到明年是逐步的恢复过程中。产能这个因素没有了之后，明年产能恢复会限制一个行业景气的强度，所以从这个情况下，我认为对这个行业就是“两多一空”的观点。这个空的一个因素，基本上能够跟两个多的因素是抗衡。为什么呢？因为考虑整个电子产业很多公司已经有很大的涨幅。
但是，我认为行业一方面不会有太大的行业性机会，那么反过来这个行业也不会利空。正是这种情况下，才会有产业链的机会。产业链我们怎么梳理呢？还是放一个大的背景，什么背景呢？就是全球科技行业的技术创新。
从2000年到2010年，这十年的全球科技产业技术创新是分两个阶段的，第一个阶段是2000年到2007年，这个过程是系统处理这个环节。我们把机器系统进行信息输入、处理和输出，在信息处理这个环节，比较有代表性的就是CPU性能不断提高，系统的速度不断提高，那么这种提高实际上跟中国企业是没关系的，这是全球最核心的厂商、英特尔、微软。但是我们可以感到2008年技术创新速度在加快，这个加快是体现在什么？是输出和输入的环节。从今年开始，信息输入革命未来会带来很多的机会。所以我后面也在酝酿写一个报告，就叫《输入革命》，比如最近推的触摸屏，就有触摸技术。我的观点跟前面周老师观点比较一致，我觉得互联网的发展带来技术创新的迫切性。
此外，输入方式要跟系统做一个连接，这个过

程就是产业连接器的机会，这个就在于我们系统要做的越来越小，这样会产生一些新的产品出现，如果有些公司能把握新产品的出现机会，那它会有很强的爆发性。大家记得有一个厂商叫汉骨电器（音），2008年我推荐的中华光电（音）都在2008年大幅度的涨。
这是我对个产业链的梳理。最后我想强调一点，为什么我们年初有不少行业的投行都是看空这个行业？我后来想想为什么大家会犯这个错，我想重要的一点是什么？大家过度强调行业的周期性，我觉得这一点是非常重要的，而忽略了企业的成长性。我当时写了一个PPT，因为我当时走访了很多企业，金融危机之后中国的电子企业，从人才、产业链到技术都有全面的提高。
这里我顺便插一句，大家怎么区别、选择好的公司？第一是在充分竞争的行业，还是要看管理层的素质，管理层素质是非常关键的。第二是要看行业属性，这个行业属性好，产品非标准化，固定资产折旧比重很低。第三是电子企业10个亿是一个拐点，5T企业5个亿是一个拐点，最终有机会的企业规模到达5个亿的企业，或者规模到达10个亿的企业。这就是规模效应，有规模效应了你才能去做很多事情。
比如我前面提到触摸屏的莱宝高科，这无非就是今年达到10个亿的规模，我觉得这也是一个选择企业的标准。
这是我们对一个行业的观点。这个行业观点我打一个比方，如果是在一个百米的赛跑中，莱宝高科和歌尔声学在70米的冲刺阶段。所以我觉得对于莱宝高科来说它的成长周期肯定没有结束的，我觉得大家还可以再看一年。立讯精密、德润电子等在30—40米，刚刚进入成长阶段。
后面我要转到我的另外一个话题就是IT，我是看好IT这个板块。
看IT这个板块是两个大的框架：第一个是从基本面的角度；第二个是从投资的角度。
从基本面的角度，看这个行业的一个大背景。大背景是什么？就是现在社会的资源，社会的利益，社会的重心是在向IT集中。特别像以政府为代表的企业，对安全、效率、成本的重视，会带来IT产业的机会。
从四个逻辑开始展开：
第一，4万亿投资后期IT投资开始，这种会带来很多公司短期业绩的配合。其实以前大家讲到软件企业、IT企业最大的竞争就是讲故事，没有业绩。但是这些公司是有定单做保证的，是有业绩做保证。今年以来，大家看像铁路上、城市管理各种各样的安全事故，这种安全事故的频发也成为行业的催化剂。
第二是良好的行业属性、稳定的盈利能力和成长能力；我看到很多企业发现在金融危机以后毛利率没有下降，他们的成长性还是保持在30%—40%

的成长性，所以这是行业属性带来的机会。
第三是这批IT企业，我可以看到他们已经都是行业龙头，并且已经到了一个规模效应的阶段，他们大多都到5个亿的规模阶段。大家可以看几个公司，广电运通（音）、用友软件等，他们都是也是从5个亿开始成长的，我觉得这是一个比较重要的逻辑。
第四是不少公司它未来会进入产业链的整合。
从投资的角度来看，我觉得是四个逻辑：
第一个逻辑，我们统计了大概50家电子企业它的平均市值已经到70亿的市值，但是反过来说，我看到很多IT企业它的市值在30亿到50亿，从市值的角度，这些企业还是有机会的。
第二个是这些企业都是行业龙头，他们讲的是幸运企业而能干的企业，电子企业来说他们为什么是一些不幸运而能干的企业。而有些IT企业幸运而不能干，有些是幸运而能干那这些企业起来了，又是龙头，可能会有不错的机会。
第三个是产品可以向多个领域拓展。我后来总结一下，真正很牛的这些公司，都是可以多领域拓展的公司。比如说歌尔声学、莱宝高科。
第四个是很多公司会通过外延式的并购和内伸式的增长。
这是从投资和基本面的角度进行产业的梳理。
很多人就说怎么分析IT企业？我觉得IT其实很简单，就是三个要素：第一是提高安全，保证不能出事情；第二是提高效率；第三是降低成本。我们可以从这个角度上去分析IT企业。
那么为什么看好IT企业呢？可以拿中国、台湾、美国、德国的比较，人均GDP和基数要素的比较，我这边做了两个微观的比较，就是中美政府对IT的投资比较。如果有些朋友在政府的话可以跟他们聊聊，他们现在最关心什么，是最关心房地产还是最关心安全，我觉得这个是比较重要的。
我们也做了中美银行资本支出的比较，我们也看到中国的企业还有很大的潜前景。
我们这里也做了美国汽车产业的研究，可以看到整个IT是怎么改革了产业效率。
从物联网角度我们也对整个产业链进行梳理，从产业链的投资的话，我梳理这五个产业链：
第一是定位产业；从明年开始中国北斗星的产业链是逐步成熟，逐步展开的过程；
第二是安防产业；安防产业也是分四个子产业，大家有兴趣可以看一下，因为时间关系我不再多说（见PPT）。
第三是金融电子产业；金融产业有一个问题，就是银行本身就是水生火热之中，所以它的行业属性不如定位、安防这些赚政府的钱来的快。其实为什么呢？其实我们可以看到，如果你看这个公司，你看它赚谁的钱。真正的牛股是赚消费者的钱，你可以看歌尔声学、莱宝高科，它为什

么是牛股？因为它是改变消费者，赚消费者的钱，其次就是赚政府的钱。
第四是交通运输，交通运输主要分高铁、地铁、城市交通这几个环节。
第五是物联网核心应用，RFID产业，不论是国外还是国内，它明年会进入一个拐点，可能有产业的机会。
从组合的角度，在电子产业我们给大家划分了三个产业链：
第一是触摸屏产业链；在触摸屏产业链我们推荐莱宝高科，这个公司增长肯定是没有结束的，包括在整个模组方面的进展，包括在除了苹果之外其他全球的手机融合厂商情况，包括它未来会进入到苹果在未来两年之后的技术创新，所以我认为这个产业是没有结束的。
第二是苹果产业链；那么我为什么单独列出苹果产业链呢？除了触摸屏还有不少产业进入这个产业链，我们跟外行的分析师进行交流，他们提的观点我还是比较认同的，他们认为在未来全球科技产业就是分为苹果和非苹果，从这个角度，我认为能进入到苹果的公司，我觉得未来是可能有很多机会。
第三个产业是连接器产业链，我们推荐的是立讯精密、得润电子。
IT应用的话：有定位产业链、安防产业链、云计算产业链、交通运输产业链、RFID产业链。
以上就是我对行业的梳理，也非常谢谢大家的交流，谢谢。