投资哲学
尽职调查“三步曲”实战演绎：借你一双慧眼
赚钱不一定，但亏钱，往往在你决定投资时就已注定!因为你和被投资企业之间，信息是不对称的。一个很棒的尽职调查可以解决问题，但在今天，你老人家要哀求被投资企业让你投资，这事儿就难办了。不过重要信息一定会在各种接触中暴露出来。本文介绍三个步骤，帮你作出准确判断。
所谓尽职调查，就是指：由投资者(买方)、中介机构在企业的配合下，对企业的历史数据和文档、管理人员的背景、市场风险、管理风险、技术风险和资金风险做全面深入的审核，目的是使投资者尽可能地发现有关他们要购买的股份或资产的全部情况。从投资者的角度来说，尽职调查也就是风险管理，通过实施尽职调查来补救交易双方在信息获知上的不平衡。
一般的，如果通过尽职调查，投资者发现或者明确了企业的风险点和存在的法律问题，双方便可就相关风险和义务的承担进行谈判，决定投资者在何种条件下继续进行投资或收购活动。如果通过尽职调查发现企业此前披露的信息和实际情况不符，投资者可对估值及商业条件进行调整，在严重情况下甚至会取消投资。
外资创投目前被认为竞争不过本土创投，一个原因就是，想融资的企业家们认为外资创投的投资决策太慢，尽职调查程序太繁。
一般来说，外资创投对待非初创型的企业，包括成长型和上市前企业
PRE-IPO的投资，首先是要聘请全球知名的四大会计师事务所审计，这类审计机构往往被企业感觉是收费贵、周期长、审计细致、要求苛刻、不懂行业(反过来可能就是“不配合企业”)。其次，还要聘请市场调查机构或者国际咨询公司进行市场调查、行业摸底，竞争优势分析，当然还包括对管理团队、业务骨干、客户、供应商、乃至竞争对手的一通访谈调查。这类调查工作，企业又往往觉得会将核心机密全盘暴露，如果投资未成功，对企业的核心竞争力是个影响。最后根据尽职调查结果，由律师同事一通文山会海，整出几十页的合同来，光定义就有好几页，折腾死了。
但是，国内创投市场已成红海，本土创投机构的投资压力大增、侃价实力大减，决策速度奇快：统计数据显示，2010年第三季度共有71家国内企业获得私募股权投资机构的注资，比历史最高水平的2006年四季度(53家)高出34%。
曾经趾高气扬的大牌创投机构，如今有的能在见企业第一天，就拿出投资意向书，还能先打款，再做尽职调查、再谈价格和商业条款!
当然，大部分创投肯定还是希望有严谨的尽职调查，但形势比人强。例如某大型医药企业集团，2010年初牛到敢要求创投不得进行尽职调查、不得讨论价格，只能直接谈判协议和打款事宜的地步。最后在创投的哀求下，才找了一辆大客车，安排十几家投资机构在厂区转了一圈。显然，这样的尽职调查不可能通过专业创投的投资委员会(据说该企业还在融资，但高价套现的嫌疑太明显)。
一般情况下，尽职调查主要包括如下几个方面：
1、行业和市场尽职调查：看企业所在行业的前景和企业所处的地位。
2、企业运营尽职调查：看企业的产品、技术、知识产权、商业模式、核心竞争优势、管理架构、流程。
3、财务尽职调查：看企业财务数据的真实性及现金流模式，以便进行盈利预测和建立财务模型进行估值。
4、法律尽职调查：主要是判断企业上市的可行性和可能的时间表，确定投资企业的交易架构。
5、人力资源尽职调查：主要是对管理团队与企业核心竞争力的关系进行评估，对管理者的优点和不足进行评估，以及对薪酬激励体系进行评估。目的是方便未来招聘新的管理团队加盟及建立有效的管理层激励制度。
尽职调查的基本内容大同小异，但要提高质量，除了有高水准的专业中介机构的律师、会计师的配合外，创投也有自身的工作：首先是实地走访，直观判断;其次是对细节、投资逻辑的掌控；第三则是量化分析。
以下我们详细介绍这三个步骤。
步骤一：实地走访
不进行实地走访，不与相关的关键人士实地见面、有个直观印象，尽职调查工作就是水中之月。
那么，如何在走访中捕捉有价值的信息呢?
1、现场参观制造业的工厂，可以对企业生产的业务流程、生产装备的先进性、产品生产的复杂性、产品的主要成本构成，都有一个清晰的认识。这对认识
企业的行业进入壁垒和企业的竞争优势有很大帮助，并且能和企业声称的竞争优势进行一个对照。
第一家企业调查案例：某工程机械企业
例如我们考察了某工程机械企业，可以看到企业的核心部件包括发动机、液压件均为进口。企业自身的生产，仅涉及金属板材的加工、焊接部分以及各项部件的组装、喷漆。我们在现场看到，有部分产品因为核心部件没到位无法组装出厂，而核心部件要提前数月订购。
由此可推断，企业需要大量流动资金作为“预付款”来采购零部件。同时，结合产品销售要给经销商一定帐期的现实，我们对企业“流动资金”的压力有了清楚的认识，并且对企业产品的“毛利率”受钢材价格波动的影响程度，有一定的认识。
2、通过考察“作业现场”是否干净，功能分区是否明晰，零部件、产成品、半成品的摆放是否有规制等来衡量企业的实际管理水平;通过观察车间的“看板”，来了解企业生产计划是否饱满(如果只是上几个月的生产计划写在上面，就有问题了)、生产目前存在的问题(一般管理到位的企业，看板上会将最近生产上出现的问题点出，包括对相关人员的处罚、整改要求等)、企业着重要解决的难题等;通过深入企业的“仓库”，来考察企业的存货管理、感觉企业产品的销售状况等。
第二家企业调查案例：某电气企业
例如我们考察某电气企业时，在仓库里看到了若干生产日期较早的产品。企业家介绍说，是因客户方相关配套工程延误，导致无法交付。尽管如此，投资者也会对企业客户的质量、付款条件，有些担心。
3、通过在现场观察员工的年龄、来司时间、工种的科技含量、业务熟练度和工作精神状态等，可对企业的人力资源状况有个预判。
如果投资服务业行业，这种考察就更为重要。例如在考察连锁服务企业时，可以体验其服务，和服务人员交流，感觉其工作士气，了解其进入公司的过程、收入水平及对企业的满意度。这样，可以看到企业人员招聘管理的体系流程，以及它在人力资源方面的竞争力。
而在正常营业时间随机访问店面，可以看到企业的业务受市场认可的程度。并且通过观察在繁忙的工作状态下，店员服务是否井井有条，以此来考察业务流程的设计、员工的培训状况以及隐含在背后的管理水平。
4、实地走访经销商、客户、供应商。
尽管在大部分情况下，这需要并且经过了企业的安排，但我们依然可以从这些业内人士的角度，加深对行业的理解。还可以从他们与该企业的合作历史，来判断企业的运作风格和经营理念，并对企业声称的销售业绩、采购成本、回款能力等进行复核。由此对公司的商业模式(涉及到处理各利益相关者的关系)做出评价。
非常重要的是，要和他们交流对该企业未来两年业绩增长的看法。由于很多企业的销售，均依赖于核心经销商或者核心客户，他们对市场前景的看法，对企业竞争力的认识，往往是比较准确的。
当然，有些行业可能存在“原有客户需求下降、以新增客户开拓为重点”的情况。
第三家企业调查案例：某搜索软件企业
如某搜索软件企业，尽职调查人员在访问其原有客户的时候，普遍感觉企业现有软件已经满足需要，没有持续采购升级版本的意向，这和企业家的保守预测接近，这一情况影响了投资决策。但是事后观察发现，该企业家又成功地在新领域拓展了市场空间。
5、现场和企业家的交流则是重中之重。
投资就是投企业家，这里不再赘述。以往情况下，创投机构和企业家一般会打交道三四个月乃至半年，相互了解比较深，但现在，从结识、交流、谈判、尽调到投资，全部流程在激烈的市场竞争面前被空前浓缩，与企业家的有限接触非常重要，并且要精心设计。
在尽职调查过程中，存在关键人员因各种原因无法接触到的情况，应尽量争取现场见面，电话访谈无法捕捉脸部表情，深度不够，加大了虚假陈述的可能性。也发生过关键人士回避见面、蕴含巨大风险的案例。
第四家企业调查案例：某中关村三板挂牌企业
例如某中关村三板挂牌企业，处于高科技行业并有垄断性。大股东是央企，上市可能性颇大。其部分小股东的股权有意出售，价格也颇有吸引力，部分创投机构已经接手。
但在尽职调查过程中，有关疑点也呈现出来：对于企业为消除同业竞争而进行重组的计划细节(因为可能涉及注入资产的质量、定价等细节)，企业方面借口是三板挂牌企业、其信息披露接近上市公司的要求，三缄其口，董事会秘书拒绝见面交流。等到最终方案出来，原来是大股东与隶属于同一央企的竞争对手合并，以合并后的主体上市，对现有三板企业不利。
可见，如果投资者在激烈的同行竞争面前放弃尽职调查原则，仅凭已有信息决策，损失可能是巨大的。
第五家企业调查案例：某医药企业
又例如在对某医药企业进行尽职调查时发现：对于创投机构提交的资料清单，企业准备齐全，但是在外部人员的访谈方面，企业并不配合。调查人员提出对包括销售总监、核心药品的经销商、大客户经销商、核心的研发协作单位等在内的访谈要求，企业均没有安排。
在与管理团队人员访谈中，调查人员发现团队人员能力和素质一般，只是做个简单的执行而已，并且长期以来都是拿较低的工资，似乎和财务报表及其他资料体现出的良好指标对不上。最后发现企业涉嫌财务造假，经营业绩被大大高估。
显然认真对待尽职调查，不走形式和过场是核心。
步骤二：对细节、投资逻辑的掌控
对细节、投资逻辑的掌控，则需要尽职调查人员的责任心和敏锐度。
1、细节上的一致。
不同的人员对信息的掌握和认识不同，会出现细节事实认识上的不一致。这种差异允许存在，但有时候则会出现不应该的差异，这些疑点应进行更深度的挖掘。
还是上面那家医药企业，尽职调查人员在访谈中发现了较多细节不一致的方面，例如：1)关于基层销售人员有无固定工资的问题，财务部经理和区域经理的说法完全相反；2)关于某类新药等级问题，有人说是二级、有人说是六级，而实
际上该新药并没有拿到新药等级证书;3)关于一级经销商和二级经销商的分类问题，各方说法也不一致。
对于第二个问题，可能会存在信息掌握不准确的问题，但是对于第一和第三个问题，则是不该出现的细节错误，这导致了项目人员对企业诚信的担心。
2、投资逻辑的掌控。
除了细节上的一致外，在访谈诸多相关人士、走访诸多关键场所、查阅诸多资料信息时，我们实际是在搭建一棵巨大的“投资逻辑树”或叫“投资逻辑拼图”。所有接触的信息，都应在逻辑树上合理协调地显现出来。如出现明显的不协调，则需深度挖掘和重点关注。
第六家企业调查案例：某网上家具销售企业
例如在对某网上家具销售企业的尽职调查中，调查人员发现：该企业对家装市场提供设计、施工、家具一站式服务，借助软件系统和网站运营，节约家具实体店的投入成本。
又借助家具销售带来的利润，为消费者补贴装修支出，以迅速形成客户群。同时还通过设计师的利益趋使，实现对家具的大量采购。再通过和家具厂商的折扣关系，形成家具的销售利润。
企业在长江三角洲地区开设了诸多新分店，并且提出了雄心勃勃的业绩增长目标。
但该企业的市场可能比较狭窄。在和该企业的店长及设计师的交流中了解到：企业最佳的客户市场，其实是那些无家具、无装修的毛坯房业主，这些客户不仅要对设计师有较好的信任感，还会选择企业进行装修，并愿意在网上购买家具。满足这些条件的客户就不多了。
而且，在企业预计的“单店销售额”中，有较大部分来自于竞争激烈的房地产商的精装修房市场(这是要拼资金实力的)，但这部分市场的家具销量极少。这样我们对它预计的单店销售额和利润率，就有较大疑虑。
第七家企业调查案例：某民用爆破企业
又如民用爆破企业，盈利能力尚佳。调查人员发现：该企业所在的区域市场，需求非常强劲，但企业曾经因为实际产量超过国家核定的产能，而被国家相关部门处罚(还有再次产量超标的嫌疑).
但生产炸药的复杂度，并不比生产一般化工品和药品高多少(尽管有一定的防爆安全要求)，固定资产投资规模也不高。即使是代表未来民爆产业发展方向的新产品，实质上也只是混料搅拌的工序不同。而竞争对手的门槛，主要是地方政府限制及运输成本。
其行业壁垒，主要是国家核发的“生产许可”。如果国家不批准相应的产能，企业的业绩增长就受到限制。但如果企业多次涉嫌实际产量超标，生产资质就可能受到影响，风险就会比较突出。
步骤三：量化分析
有了现场考察，有了细节的核对和投资逻辑上的把握，再下一步就是量化分析了。这一步主要是对企业过去业绩和经营目标进行复核，判断历史数据的准确性和未来预测的可靠性，为最终的估值奠定基础。
例如上面提到的“网上家具销售企业”，调查人员测算比较了2007年同类企业的“单位面积的平均销售收入”，其中红星美凯隆为4200元/平米，伊利诺伊是6700元/平米，居然之家为1.2万元/平米，曲美家具为1.4万元/平米。而该网上家具销售企业运营历史最长久、业绩最好的店，则为8300元/平米。而在其盈利预测中，“单店平均年销售目标”所对应的则是1.93万元/平米，这显然大大超过了行业领先水平，可靠性不高。
第八家企业调查案例：某化工企业
又如某化工企业，采取“顺酐法”生产BDO(二羟基丁烷)产品，它有较好的区位优势，拥有该区域内唯一的化工品港口，并在该港口发展沿海型石化工业。
但调查人员发现：不同工艺路线生产BDO的成本差异较大。而在国内，用“电石法”生产的成本，每吨要比“顺酐法”低3000—4000元(主要是由原材料电石与顺酐的价格差所致)。这令人怀疑，竞争对手的低成本，能完全覆盖该企业的区位优势。加上中国整体的BDO产能扩张迅速，可能导致该企业预计的销售目标或利润率无法实现。
由此可见，即使投资逻辑没有问题，但是如果在量化分析中，发现了明显的目标市场与销售收入目标的不匹配，销售目标、成本与行业领导者(尽管商业模式不同)的可比数据的不匹配，都会导致企业预测业绩及要求的估值，与合理预
期的业绩及相应估值的不匹配。最终可能会否定企业的商业模式，调整甚至取消投资。
投资企业要看4个M
大家好!我自己是一只老海归，之前在华尔街做投行，98、99年在美国有非常大的互联网泡沫，波及到了全球，我当时在华尔街帮着吹泡泡的其中的一个人，当时我在一家非常有名的投行，后来消失了，这家投行被兼并重组了，当时我做两个领域，一个是TMT、另外一个领域是金融服务。我现在所做的早期投资的工作和这两个领域非常的相关。另一个早期投资相关的领域是教育培训，这个领域我和他的情节是从94年开始，那个时候我是新东方的一位老师，那个时候我还是北大的学生，所以我是新东方的第一位学生老师，当时是俞老师刚刚创业不久，急需人才，所以把标准降低了，给我们一个成为名师的机会，那个时候就有教育市场化的感觉。今天在我们投资的领域里，教育培训也是非常重要的一个领域。
还有一个领域我们非常关注的是和人力资源管理服务相关的，我想问在座的企业家、创业者朋友最缺的是什么，大家可能会说最缺的是钱，问10个企业家、9.5个都会这样回答。如果再问一句，你们真正缺的是什么，你可能会说是人，每天花得最多的时间是不是在人方面呢?我想是的。有哪些合适的人才能够招募进自己的团队，和自己一起做事业，把团队成员的积极性和主动性调动起来，这是我周围的企业家和创业者花得最多时间考虑的问题。人才问题是最关键的，这就是为什么我自己对人力资源管理服务这个行当也非常的有感情，做了很多的事情。
2000年回国之后，在教育培训领域有一个例子，我们是达内公司早期的投资人，现在这家公司是中国最早的高端IT人才培训机构，在全国有几十家培训中心，每年几万名大学生成为合格的软件工程师，这样的企业在几年之前从一个小办公室开始做起来的。在互联网无线领域，过去我们投资的企业包括校内网，现在成为了人人网，当时是一帮清华的兄弟，就在我们家楼上工作，几班倒的做
一个网站，我发现非常疯狂的一群人，了解了之后说是在抄袭美国的一家脸谱的网站，因为也有清华的渊源，所以也参与到了校内网早期成长的过程之中。
还有一家企业是做移动信息化的，易美软通，做无线领域的应该有所了解，是中国最大的做移动信息化解决方案的提供商，当时是我一个同事介绍我去看一看，刚刚回国的时候加入的是亚信公司做战略并购方面的工作，他说在赛迪大厦，赛迪大厦是一个很高档的大厦，我想早期的企业会在赛迪大厦吗，去了以后才了解到是在赛迪大厦的配楼，发现连电梯都没有，就是一层一层走上去，推门一看就是七八个人在民居里面，我说这是对的。
在电信媒体、高科技领域还投资了一家企业叫敦煌网，类似这样的企业在互联网无线领域。在人力资源管理服务领域有一家企业叫易才，这是中国最大的做人力资源外包解决方案的提供商，做人事代理、派遣、人才租赁这方面的工作。在座的企业家全国有多个网点需要有综合的人力资源解决方案提供商，你可能就会想这些问题了。我们当时投资易才的时候很小，全国的同事也就是不到百人，服务的员工数也不到一万人，现在已经是几十万人在中国给企业和员工提供综合的人力资源外包服务。
我举这些例子，主要是和大家分享我们都是在企业早期的时候就进入，看好他所在的领域，看好企业的主要负责人、发起人、CEO的远见卓识和建团坚韧不拔、克服困难的精神和能力。一路走下来，我们是长线的投资者，我们和机构不一样，我们没有退出的压力，一直愿意和创业者做企业，你愿意做得多大我们就做多大，而且愿意帮你做得更大。
大家会说你主要看重企业的哪些方面呢?我讲过3M理论，看市场(market)、看模式(mode)、看团队(man)。因为我们有钱(money)，当你具有了其他的三个M，四个M就凑齐了。
第一、市场。其实从市场的角度来讲，如果是我们特别了解的那些市场，我们的嗅觉是比较灵敏的，你一说是做什么事的，我们就会有一定的反馈。如果你做的不在这个领域，如果超越了这些领域也帮不上太大的忙，理解企业家非常棒的行业定位和机遇也不是能够特别的直接。例如十个亿是非常小的市场，几千个亿就令人比较激动一些，如果十个亿你有20%的市场份额就是两个亿，你能做多大呢?一个企业的市场很大，你解决了一个非常大的经济问题、社会问题，你
在解决问题的过程中创造了价值，有多少的价值是留给了你呢?有多少的价值是留给你所在的企业呢?你可能帮助社会做了很多事，但是你有没有把客户粘住，有没有通过一个比较好方式来解决这些问题。你是类似于做一个项目，还是长期的把软件租给客户，你每年收租金，你做的事都是差不多的。开发了一个软件，然后把软件卖给客户，然后每年提供维护。其实你的获利就非常不一样，你跟客户的粘性也非常不一样，你把软件都卖给他了，和他也没有什么关系。但是每年租用的方式就非常的好，不同的商业模式给你的企业是同样的问题解决，但是带来的回报是不一样的。当年中国移动请亚信开发一个特别新的应用，这个应用就叫短信，运营商就说我们共同开发，我们合作运营，每条短信给你一分钱，亚信说这个不行，一条短信一分钱，其实这就是商业模式的不同，你做的事都一样。
第二、商业模式。另外一个例子就是我之前总用的新东方的例子，新东方当时托福、GRE培训那么大，我对俞老师说你的商业模式还是也问题的，一个学生就收一次费，他上完了GRE之后就出国了，当然你说很多人无法出国，那个不会上第二次了，你开发一个学员费了老大的劲其实你只收了一次费，这个是也问题的，要一鱼几吃，吃一辈子，现在俞老师就是这么干的，从小是泡泡英语，到了中学学新概念、大学考四六级、之后考托福，万一无法出国，你到了一家外企还要培训精英英语，过了几年生小孩了，你小孩开始学泡泡了，一次把你获取了，一辈子要吃你，当然他一定要给你提供非常好的服务，他既然获得了服务你的机会，他就要持续的把你贴住，给你长线的服务，大家谈到商业模式时就要想怎么样和自己的客户建立长期的、粘性的、不可替代的服务。现在竞争这么激烈，任何一个场合都是一万个人做同样的事，为什么选你呢?好不容易选了你一次，为什么会继续选你呢?这些问题都是在商业模式的设计和创新之中能够有很多的文章可做。
第三、团队。我看你这个团队，除了和你聊以外，还打打电话，看看你以前的老师、同学是怎么评价你，而且我们对这个圈也是比较熟悉，所以一两个电话就能够八九不离十，当然我们也有很多做得比较过分，我们这个圈里面也有机构投资人，投一个创业者时需要面试她的老公、面试他的太太，当然这个不叫面试，可以约他们吃个饭。我们对这样的人的了解是和他一起工作，在工作中去看到底这个企业家是什么样的风格，对人、对事，因为这个是装不出来的，你跟他谈的
第一次、第二次可能会有点把自己装起来，你想他如果是一个非常大的市场机遇、一片蓝海，同时又能够被客户粘住，使企业长期的获益，这个领军人物特别的优秀，这是一个很好的企业，我们非常愿意去帮助大家，主要是解决早期企业缺什么补什么的问题。问企业家和创业者最缺什么，第一个答案肯定是缺钱。拿了钱之后，他就跟你说，其实我也缺人，你不用他跟你说，你看了之后你就知道了。缺人你就得帮他招人，我们也帮助企业去招人，一开始是我帮着去招人，因为圈里面有一些人脉，我们的同事也帮着一起去招人，这些都是早期投资的兴趣爱好，所以也有一系列的团队、机制、体系来做这个事，和寻常的天使相对情绪化、冲动型的还不太一样，大家感受到的是比较有层次、以体系的。
现在我们如何招人呢?我们有一个增值服务的团队，这个团队做的事就是我们投资一家企业之后，他就到企业里去与企业家聊，你到底需要什么样的人，你告诉我你的想法，同时他把他的想法与你碰撞之后，他帮你一起去招人，这方面是做得非常不错的，近期我们有三家企业，其中的一家在很短的时间，财务的负责人和人力资源的负责人就都帮助到位了。另外一家企业就更神奇了，因为我们增值服务的同事之前是来自于人力资源方面的企业，甚至帮助很多业务方面的人才都能够招到，例如说负责销售的、负责市场的、负责产品线的，不仅仅是财务、人力资源这种相对职能性的部门，一些业务部门也帮，一共大概有五六位，也包括MBA的同学，因为这一块也是非常重要的，MBA的同学更多的是综合管理型的，帮助企业引进一些时MBA同学，也有很大的帮助。所以我们给另外一家企业引进了业务方面的负责人，近期也在帮着他找财务方面的负责人，企业家觉得收益颇多，在人才方面是很头痛的。
我们投资之后给企业提供培训，培训也是非常重要的。对于提升早期团队成员的满意度、凝聚力也都非常重要的。因为很多早期的企业都是边学边干的，没有什么特别成体系的培训，稍微教点东西，下面的同事就觉得特开心。其中早期高成长企业的主要负责人也特别需要培训，所以现在开的几门培训课：第一、品牌面试官，我们不能光给人家鱼，也要告诉人家怎么打鱼，他自己需要懂到底怎么获取人才，所以金牌面试官就是帮助他们怎么样吸引人才、找到人才。
第二、成长型企业的财务体系和团队构建，发展到一定的阶段，财务方面如何建团队、如何构建体系也很重要的，不能总是一本糊涂帐，特别是引进了一些投资人，不光是自己的事，大家亲兄弟明算帐。
第三、成长型企业的员工管理，在企业里面建问题。
我们花时间和企业家在一起探讨，给他们很多在商业模式这方面的建议，你应该怎么样以不同的视角看待这个行业，商业模式应该怎么样去调整等等，从一鱼一吃到一鱼几吃的做法。同时行业之间的资源能够帮助早期的企业打开门和窗，和行业内的大动物建立早期合作的机会。
我想与大家分享的是我们是如何看企业的，如何判断这家企业是一个好企业。其实这些大家自己也可以判断，有企业家经常问我这个企业到底值多少钱，我们这个企业到底有没有未来，我这个企业到底如何在竞争中脱颖而出呢?你所做的企业是不是一个好企业，你用什么样的标准去衡量呢?我觉得就用刚才的
3M、4M的标准去衡量将会有很好的感受。投资人去看企业大抵也都是这些标准。我们投企业怎么投，我们不像机构投资人，类似特复杂的，还去做一些重组，我们就是很直接、很友好的作为合作伙伴，甚至还没有工商变更就把钱给你了。在做的过程中你又说没钱了，又借一笔，机构投资人相对就非常的正规，一定要白纸黑字的写一些东西，我们也要写一些，但是一两页纸就可以了。对于创业者的精神、企业家的品格是非常的尊重，当然这个也是很大的责任，你今后互动的过程中一定要超越合作伙伴的期待，大家的合作就会非常的默契。我们在投的过程中也是比较的灵活，而且今后能够时时的帮助到企业。
投后能够做哪些事?希望能够解决企业最需要的问题，企业除了钱之外就是团队建设问题、战略发展方向、商业模式问题，和行业主要的领先机构建立合作伙伴关系的问题，这些问题我们都能够助大家一臂之力。
清华大学举行这样的活动，的确是给中国创业者的教育开先河，因为创业者的教育你不能期待IBG去做，如果他们大部分的时间做这个事，LP也不会把钱给他，他们主要是发现顶级企业，主要的精力应该是教育已经投了之后的企业。你很难期待个人天使做这方面的事，因为天使本来就是一个兴趣，个人也不一定都上升到方法论的层面，这就需要有顶级的教育机构能够去做。其实在国外创业
者教育是一个非常大的领域，而且也有很好的理论和实践，在中国刚刚开始，所以我觉得非常的有意义。我自己也是多次的参与到训练营的分享过程之中。
我自己亲身经历早期和创业者互动的例子，上次有一位深圳的企业家联系到我，他说在训练营上感觉讲得非常好，我们很需要资金，正好他是我们一个比较熟悉的领域，我说我们可以更多的了解一下，当时在课上也有一定的印象。了解之后也都八九不离十，大致符合三个M，我说请企业家再深入的去聊一聊，在聊的过程中，我说我们的合作可以不可以，他经过一番思考之后说可以。他回去之后又想了想，同时他也有其他的机会，好像还有一些条款方面更好一些，他有点犹豫，说实在对不起，当时着急了，我说这个没问题，这个一定要自己想清楚，你有很充分的时间想清楚。当时另外一个机会是说要分两次投，我说你充分了解之后去做一个决定，过了一段时间之后，这位投资者对于早期企业的要求上，对于创业团队的尊重上，条款、资金的提供上遇到了一些困难，大家有理念上的不一致，希望和我重新的探讨，后来又进行了探讨。过了一段时间之后又开始起草文件，说在这个过程中团队成员有一些不同的想法，问我们增值在什么地方，能不能给企业直接带来客户，我说直接带来客户可能不太容易，虽然说我们对行业懂，但是不是说什么细分领域都能给你带来客户，我说可以帮助你找到给你带来客户的人，例如我们通过行业之中帮你去招募、通过猎头等等。他说如果通过猎头，通过你们找猎头和通过我自己找猎头有什么不同之处呢?我说我们和猎头合作了十年，你可能只和猎头合作过十天，猎头也是双刃剑，你要能够和猎头合作得非常好，其实是可以叫多赢，如果合作得不好，他很快会猎你公司的人，这都是市场行为。我当时记得很清楚，我说是这样的，我们了解也比较有限，这些电话的另一方就是我们投过的这些企业的CEO，你去问他和唐宁这帮人处得怎么样，最后我很惊讶的是他没有打过这些电话。在大家帮助企业引进资源时，还是要充分的了解未来你的合作伙伴引进的是什么样的人，他找你要电话，各种朋友的电话，了解你是什么脾气的，之前犯过什么错，你也可以找他要电话，之前你投的那些企业的创业者都感受如何，我觉得这是很正当的，完全可以做的事。毕竟早期投资并不是说像很多机构投资人非常的广而告之的这种。其实在美国这种机构投资人也是很低调的，只是在中国做成了娱乐化。在美国其实不是这样的，美国的机构投资人没有这样的娱乐化、大众化。在中国就是一个个案的现象。到
底怎么样去做、是什么样的思路、什么样的风格还是要有非常好的了解，之后特别看重的应该是除了钱之外还能给你带来什么，因为你早期引进资源都是要和你一起创业的，不是一个外人，而是你只有家里面的一分子，我们讲家和万事兴，你自己外面打仗，每天要面临非常多的挑战，你最重要的就是要有一个和美的家庭，回来之后至少能给你点精神鼓励，如果他是兵法高手，能够指点你一二就是更好不过了，大家还是要有备而来，你在决策的时候要了解很多的实际情况，然后再去选择自己好的合作伙伴。一旦选择了之后，还是要去磨合，毕竟风格都不一样。创业者都是非常的自信，当然这个一定是需要的，你得告诉别人自己做的事是天底下最来劲的，但是你得告诉自己某些人做的事比你自己是来劲一点的，你在这个过程中还是要非常的开阔，心胸要开阔、思路要开阔，兼听则明。谢谢!
快投手朱啸虎：一个风投门外汉的成功蜕变
一个风投门外汉，如何在四年半时间晋级资本快手?
“就是他了!”
2010年夏，北京香格里拉饭店，金沙江创投合伙人朱啸虎与同事Richard(林仁俊)一起见拉手网创始人吴波。谈了一小时，朱啸虎和同事达成如上默契。
三周内，金沙江450万美元到了创立仅几个月的拉手网账户上;一年后，私募估值超过10亿美元的拉手网启动IPO。
“朱啸虎绝对是虎将，动作很快，敢打敢冲。”吴波说道。吴波和他的拉手网同样以“快”著称。“决策快”，是朱啸虎投资的所有企业的共同感，他所投企业还包括百姓网、兰亭集势、梦芭莎、佳品网、大智慧、汇通天下、点心等一长串名单。
朱啸虎深度参与投资的企业，大多是细分领域数一数二的公司，其中电商占据半壁江山，它们的公众知名度，比朱啸虎本人要高。
朱承认，刚开始做投资时，互联网圈的创业者对他以及金沙江比较陌生。这也难怪，4年半以前，他还是个默默无闻的创业者，离互联网行业也比较远，算是风投门外汉。
如今，他俨然成为互联网投资圈的新星。其实，在朱啸虎之前，有不少VC 差不多十余年前就在互联网行当淘金。但资本圈子是个长江后浪推前浪的行当，能否成功，很大程度上取决于是否抓住了新一波浪潮的机会。实业家变身投资家的故事，每天都在上演。但像朱啸虎这样年轻的资本猎手，究竟是如何炼成的?
失与得
朱啸虎出生于上海一个知识分子家庭，父亲是大学教师。他外表文雅，语速极快，逻辑严谨，极其简洁，往往直奔问题核心，绝无废话。他对琐碎的问题兴趣不大。当问他小时候有过什么梦想时，他反问：“这跟现在有什么关系?”
朱的履历很简单，大学毕业后加入麦肯锡做咨询顾问。两年后的2000年，深受第一波互联网浪潮感染，在财富效应刺激下的他和麦肯锡的同事，以及客户平安保险的一位员工，联手创立易保网络，参照美国样板，在网上卖保险。“新经济太火了，一个域名公司也能IPO。”他甚至一度“梦想做两三年就退休”，但是，“现实却很残酷。”朱叹道。
半年后，泡沫破灭，为求生存，易保网络转型做软件。对第一次网络创业，朱反思，做得太早了，而且，“船大难掉头，有一千号人要养活，转型做B2C不现实。”
2007年初，Sonny(伍申俊)找到了朱啸虎，邀请他加盟。Sonny是金沙江创投创始人，聪明、激情，有豪放派诗人特质。他曾留学海外，就读于名校。回国后负责北电网络在中国的战略投资。他曾和北电网络的同事潘晓峰创立过亚洲无线，2004年底又和美国硅谷的伙伴Richard共同创立金沙江创投。—金沙江位于长江的上游，寓意是专注投资早期项目。
金沙江创投的成立是个标志事件。它之前，中国的美元VC是清一色的金融背景的海归;它之后，邓锋、朱敏、沈南鹏这些通过创业成为亿万富翁的海归都转身做了VC。朱啸虎之前，应邀加盟金沙江创投的还有丁健及潘晓峰。创过业，是进入金沙江创投的门槛之一。
“做VC是巧合，创业时没想到要做VC。”朱说。接到Sonny邀请时，朱负责易保网络的海外市场。由于厌倦了单调重复的工作，这个典型的理科男成了金沙江创投最年轻的合伙人，这一年他33岁。
尽管创业失利，互联网却成了他内心的一个情结。于是他选择了互联网的投资大方向。“有机会做投资，重新来看互联网，挺好。”7年后，朱要再圆互联网淘金梦。而这也是金沙江创投寄予厚望的领域。“互联网是一个革命性的高增长板块，我们坚信伟大的无线互联网公司将从中国崛起。”Sonny说。
对于自己得以做互联网投资，朱啸虎说是因为大家彼此熟悉、互相信任。Sonny和朱1997年就认识，那会儿朱啸虎在北电网络实习，是Sonny的助手，此后两人一直保持联系。“很敬佩朱啸虎的才华和投资理念。”Sonny说，朱很具备VC的潜质，“深入理解产业趋势，理解创业的甜酸苦辣，愿意承担失败。”
创业时，朱啸虎就提出一个3S理论：“市场容量要大;商业模式具有可扩展性，规模效应明显;有竞争壁垒，有可持续性发展空间。”不过，易保网络并不符合3S，但3S理论却意外成了朱啸虎的投资原则。
这种由兴趣出发的选择，倒踩准了点。2007年正是上一轮互联网浪潮结束时，Web2.0泡沫破灭，新一轮浪潮还看不清，处于低谷寒冬期。如果高潮进入，就很难再投到合适的项目。那会儿，朱啸虎的同行并不多。
“我们来了，他们跑了。”Sonny对《中国企业家》说，他们大多转身关注传统领域和成长期投资，忙着去摘成熟果子了。
找到北
“每个礼拜，都要跟行业里面各种各样的人吃饭聊聊。”朱说着他的转型生活。
跟很多同行不一样，金沙江创投没有投资经理、投资总监、投资副总等级别。除了做财务调查、法律调查的专业人员外，做投资的就是董事总经理和合伙人，当然不能坐等汇报，得亲自到一线看项目。
朱啸虎家在上海，一周飞北京一天，有时会去广州、深圳出差，其它地方基本不去。这完全不同于典型VC工作方式，他们通常是忙碌的“空中飞人”。这也不同于朱啸虎以前的创业生涯，那时他非常专注于自己分内的事，整天到处飞，忙于拓展国际市场，没时间关注外面的世界。
面对互联网的花花世界，朱延续了专注风格。“互联网细分领域非常多，关键是你要想清楚对哪个领域感兴趣。”一旦圈定领域，朱发现，圈子其实很小，也比较容易扎下去，进入了圈子，就什么都能知道。
金沙江创投每个董事总经理和合伙人都有自己专注的细分方向。Sonny本人最关注的是LED、半导体等领域，他给朱啸虎打开了VC的大门;而按这个行业老人带新人的“学徒制”惯例，将朱引进门内的导师主要是Richard。Richard长相英俊，曾在美国参与创办过三家互联网软件公司，负责金沙江创投的硅谷办事处，经常来中国看项目。朱啸虎和他共同投资了很多项目。
“Richard在美国，看到新鲜东西会快一些，我在本地有很多的关系、各种门路。这样配合还比较默契。”这种碰撞，让他们既能借鉴美国，同时又不盲信。“美国很多东西很创新，我们要看在中国是否适合、是否足够大?如果确实很适合，潜力又很大，我们就会主动去看。”
此外，金沙江创投每个季度都会开一次内部的策略会议，讨论未来几年大方向应该是什么?“我们特意不让自己那么忙，更多的是花时间来想、来分析，到底什么是大的机会。一天到晚出差，全部看细节，肯定会迷失大方向。”朱啸虎说。
最早，互联网广告是金沙江创投的方向。朱啸虎参与投资的第一个项目百姓网—一家网络分类广告公司。百姓网最初名字叫客齐集，由微软前员工王建硕创立，后来到了eBay旗下。2007年初，朱啸虎找到王建硕说,“如果你想从eBay 独立出来，我们可以帮助你。”当时管理团队还没这个想法。半年后，eBay想从中国撤出，金沙江创投占据了先机。
除了百姓网，金沙江创投还投资了易传媒、亿赞普、精硕科技等诸多网络广告公司。不投互为竞争对手的企业，是金沙江创投的原则。网络广告市场足够大、足够细分，可以容纳多家公司。百姓网是C2C广告，目标就是赚消费者的钱;
易传媒做的是联合利华、宝马、宝洁这种大广告客户;亿赞普卖点在于获得用户数据，做精准的广告投放。
在网络广告之后，金沙江创投又确立了电商的大方向，时间是2008年，恰逢经济危机，电商一下火起来。在这之前，朱啸虎跟踪电商圈近一年，他来金沙江创投之初就开始参加派代组织的各种活动，派代是一个汇聚电商创业圈的平台。“春江水暖鸭先知”，朱啸虎说，“你必须掌握一手信息，如果要等下面的人把现象总结出来，你再判断，肯定为时已晚。”
跟SNS模仿美国不同，中国电商行情其实跟美国差异较大。朱啸虎比较过两者的不同，他总结了三点：中国有充裕的生产能力，只要找到客户，就有人帮
你做OEM;中国线下品牌薄弱;中国消费者对价格更敏感。他认为中国电商机会要比美国大得多，他预言，今后5年，将是中国电商上市潮，上市公司超过10家。“电商是一个比较安全、市场足够大的一个领域。”
朱啸虎投的第一个电商项目是兰亭集势。朱从不同渠道听说了这家公司，但创始人郭去疾是出了名的低调。最终，李开复牵线搭桥，才得以投成。类似李开复这种人脉资源，金沙江创投是有意经营的。“创业的人在哪里?有一批是腾讯、百度、Google出来的。”朱啸虎说，“这几个大互联网公司的中层我们都搞好关系。”巧的是，Richard跟郭去疾还是斯坦福大学的MBA校友，郭听过Richard 的演讲。Richard隔几个月就会到大学做演讲，讲讲风险投资、互联网趋势—大学生也是创业者的发源地。
“我的工作就是看什么方向有意思，看创业的人从哪里来?两头都得忙。”瞧，VC入门时，朱啸虎的思路就很清晰。
为什么能快?
相对于竞争惨烈的成长期项目，早期项目是块价值洼地。“不是卖方市场，也不是买方市场，基本比较平等，我们看中的，很少被拒绝。”朱啸虎说。
拿电商领域来说，金沙江创投进入电商的时间点，比市场早3-6个月以上。朱啸虎分析，电商圈活跃的VC，比金沙江创投进入早的是联创策源，进入更晚的是挚信资本。此外，红杉中国、IDG、软银赛富等等也投电商—它们的规模更大、牌子更响。
朱啸虎是怎么击败潜在对手的?朱啸虎总结说，早期项目大多是嗷嗷待哺，“看准机会后，最怕的是犹豫。可能有人犹豫了一下，我们就抓住了。”在金沙江创投之前，IDG、红杉等大基金都见过兰亭集势，由于金融危机，都在谨慎观望，最终错失。
拉手网的吴波在见朱啸虎前后，也接触了好几家VC。“关键是金沙江创投决策快，钱马上到账。”吴波说。
但朱不同意说他的制胜之道仅仅是快和胆大，“关键是为什么能快?”
其实，正式谈每个项目之前，金沙江创投内部已有明确投资方向，对商业模式也有预判，甚至还讨论了企业成功的关键要素。这些敲定后，才有目的地看团队，“对号入座，团队符合条件了，决策就快了。”
在北京长城饭店，第一次跟郭去疾吃晚饭聊天时，朱啸虎和Richard是有备而来。这之前，朱已做了不少功课。他从朋友那了解到eBay中国的跨国电子商务发展很快，知道有很多做跨国生意的电商闷声发大财，“市场无限大，eBay已证明了商业模式的可行。
池宇峰：创业者不必事事撞南墙
在创立完美时空之前，池宇峰卖过硬件、做过软件，但没有一个比得上后来的网游赚钱。他认为，“行业决定一切”，创业者就怕入错行。当然，如何摆平股东和团队也很重要。
我有很多自己亲身的经历，因为我在学校的时候也创业过几次，但是幸运的是每次都挣点儿小钱，那个时候主要是为了锻炼自己。毕业之后主要有几个经历，我最先是在深圳卖电脑，当时是在电子市场。我发现这个行业在那个年代有一些特点：你想价格便宜而且具有竞争力就只能卖假货，但是卖假货质量又得不到保证。其实那个时候走私货很多，计算机配件重新打磨的非常多。当时赚钱心里非常矛盾，你到底是要良心还是要钱？有的时候你经常在两者中徘徊。当时我的原则就是客户来的时候我先说你要质量还是要低价格，如果你要质量我告诉你这是真货，如果你真不信，你就想要便宜的，我卖你便宜的。
男怕入错行
当时确实挣了第一桶金，但是这个行业是无法发展成国际性、世界性企业的。当时就我们几个同学一起创业，后来我就跑回到北京，我说得换一换，否则的话在那儿坚持会有问题。但是其实也不一定，那个时候联想1+1电脑还没开始呢，那是1994年。过了一两年，联想1+1的电脑才开始，也许当时我们做品牌电脑，说不定会发展得更大，所以到底是要坚持还是要放弃，有时候是一件很矛盾的事情。
从1996年开始我们就做洪恩软件，那个时候软件是朝阳产业。因为卖电脑时了解很多电脑用户方面的需求，所以我们做的第一款软件叫《开天辟地》,是一款学电脑的软件，现在年轻一代不太知道，那个时候这个软件销量很大，当然主要是盗版，99%都是盗版，那些卖兼容机的电脑经销商基本都随手会带一个盗版的《开天辟地》，因为用户看了光盘之后，可以减少很多骚扰销售商的麻烦。
后来我们又做了英语教育软件，包括儿童教育，像什么GOGO学英语、Hello Teddy，现在还在中央电视台播。而且我们当时做的很多教材，到现在都是全中国幼儿园体系里英语正版教材销量最大的。我们觉得还是挺荣幸，比人教社的销量大。因为幼儿园喜欢活泼，所以我们的教材是有书、有光盘、有软件，还有玩具，然后还有网络，其实幼儿园体系特别喜欢这种多媒体教材。
到了1997年，公司的一些技术人员觉得做教育软件可能技术含量低，他们想做点高技术含量的，不然他们就离开公司了。当时是为了留住人才，我说你们想干什么？他们说做游戏吧！搞计算机的都喜欢游戏，我说“行,那就做游戏”，所以从1997年开始做游戏，他们上来就做3D。那时候中国的电脑还跑不起来，但是他们有一种愿望想追求很高的技术。
所以在1998年我们就推出了全中国第一款自主研发的3D游戏，那是一个即时战略游戏，之后又推出了四五款，出口还不错，当时出口到韩国、美国，一般在国外基本上还是正版率很高，盗版很少，但在中国大陆就很难挣钱，所以这个工作室一直是维持着，挣不到什么钱。
从1997年干到2004年，他们干了7年都一直在做单机游戏。到了2004年，这个时候网络游戏已经很火爆了，游戏这个工作组是独立出去做，我就没怎么参与。直到2004年，他们说没钱了，钱花光了，可能要解散了。我说：“别解散，我认为你们是全中国做游戏最厉害的一支团队。”那个时候国内做3D游戏的还很少。我说现在网络游戏不是很火吗？你们为什么不去看看？他们说网络游戏是什么我们不太了解。你知道有时候技术人员对市场的敏感性是不够的。
然后在2004年，我说咱们开始做网游，我后来研究了一段时间，就是自己去玩，我发现网游还是可以挣钱的，因为它基本上没有盗版。我经常对他们这么说：只要中国原创的游戏研发组织还有一个能活下来，我觉得应该就是你们，所以不要怕，那个时候其实网易已经挣了很多钱了。
就这样这个组等于从做单机游戏转到了做网游，一下子就成为了中国的原创力量，可以说是最强的一支，直到一两年前，可能这个队伍几乎是国内惟一做3D网游的，而且能够做成比较大的队伍，到现在为止应该也是全中国做3D网游第一大的企业，也是全中国出口最大的企业。规模其实发展挺大的，2009年10亿利润，去年招了很多人。但你要是做单机游戏的话，可能一年连100万利润都没有。所以
巴菲特金牌投资公式
巴菲特的投资理念和投资方法一直是众多投资者梦寐以求想要得到和复制的。据报道，纽约大学（New York University）金融学教授、AQR 资产管理公司（AQR Capital Management）副总裁安德烈亚·弗拉奇尼（Andrea Frazzini）对巴菲特自1994年收购伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）后的投资成绩进行了详细分析。近期，马萨诸塞州坎布里奇国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）公布了最新的研究成果，声称已经发现了巴菲特的投资公式。研究报告显示，巴菲特及其搭档查理·芒格（Charlie Munger）的投资公式包含十多个单项，可以简单概括为以下几个主要部分：第一，巴菲特专注于“便宜、安全、优质的股票”。他更青睐那些运营状况良好，当前股价并不能完整体现其长期价值的公司。巴菲特有句名言，“不管是袜子（sock）还是股票（stock），好东西降价的话我都会买”。他总是这样喜欢用简洁、易懂的语言来描述其投资哲学。结果非但没有降低其投资理念的深度，反而让他更加专注于全局，而避免迷失在投资分析的细枝末节中。 第二，巴菲特一直在寻找波动性较低的股票。这让我们想起了巴菲特的至理名言——当别人贪婪时我们恐惧，当别人恐惧时我们贪婪。波动性是量化市场恐惧情绪的关键指标之一，这也是波动指数（VIX）又被称为恐惧指数的原因。如果一支股票的波动性较低，就意味着其持有者的恐惧情绪处于较低水平。一般来讲，恐惧和贪婪是一枚硬币的两面。贪婪经常是对于未能持有某支股票或某份期货合约以及错失投资机会
投资哲学——赵丹阳“致投资者的一封信”
赵丹阳“致投资者的一封信” 作者：赵丹阳 整理：价值投资金镝 作为国内第一只私募阳光基金的开拓者、赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳2008年1月2日宣布，将对旗下五只信托基金全部清盘，这是国内首次有机构选择主动清盘。在信中，赵丹阳就旗下信托基金远远跑输指数表示致歉，以下为刊登在赤子之心网站上《致投资者的一封信》原文： 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 亲爱的投资者： 您好！ 2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。 对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。 赤子之心香港今年加权收益率约为13%，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%； 深国投?赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%； 深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%； 深国投?赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%； 平安?PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%； 平安?PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。 为什么会出现这样的情况？
时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H 股未来若干年有望挑战10000点(见相关媒体报道)，所有人都认为是笑谈。 2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点(见相关媒体报道)。 2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。 2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。 回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着： 投资的哲学――生存的艺术 基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。 投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。
巴菲特与索罗斯的投资习惯
巴菲特变成了一个侦探。他在他最喜欢的一家奥马哈牛排餐厅的收银机后面站了整整一个晚上，发现人们仍在使用美国运通卡------这部分业务一如往昔。在银行、旅行社、超市和杂货店，他发现美国运通的旅行支票和汇票的销量并没有下降的迹象。在调查了美国运通的竞争者们之后，他发现运通卡的优势仍然像过去一样大。 他的结论是美国运通能够生存下去。在得出这个结论后，他立刻就购入了美国运通的大量股票。 在苦思哲学问题的过程中，索罗斯认为他获得了一个重要的思想发现： 我得出了这样一个结论：从根本上说，我们所有人的世界观都是有缺陷和扭曲的。于是我把注意力集中在了这种扭曲对事件的重要影响上。 将这种发现应用于自身后，索罗斯得出结论说：“我也会犯错。”这不仅仅是一种观察结果，也是他的行动原理和最高信念。 如果每个人世界观都像索罗斯所说的那样是：有缺陷或扭曲的。那我们对世界的理解必然是不完全的，而且常常是错误的。 对于价值一美元的东西，巴菲特想用40或50美分买下，而索罗斯愿意支付1美元甚至更多，只要他能看到一种将价格推高到2或3美元的未来变化。 根据公众的反应来判断，我在证明反身性过程的重要意义上并不成功。被接纳的似乎只是我的第一个观点------流行偏颇（股票市场上存在着大量投资参与者，他们的观点总是存在千差万别，假设其中部分差异可以互相抵消，而留下所谓的主流观点，即为流行偏颇）影响市场价格。而第二个观点------流行偏颇在特定情况下也会影响所谓的基本面，而且市场的变化会导致市价的变化，似乎被忽视了。 索罗斯所说的反身性过程的一个反馈环：股价的变化带来企业基本面的变化，继而带动股价的进一步变化，如此循环往复。 反身性过程是一个反馈环：认识改变现实，而现实又改变认识。泰铢在1997年的崩溃就属于这个情况。 1997年7月，泰国中央银行开始实行浮动汇率制。它估计泰铢会贬值20%左右，但到12月，泰铢对美元的汇率已经从26：1上升到了50：1，贬值幅度超过了50%。 泰国央行曾计算出泰铢的真实价值是32铢兑1美元。也许这非常符合货币估值的理论模型。但泰国央行没有想到的是，泰铢的自动浮动引发了一种让它狂贬不止的自我支持性反身进程。 女性是时尚业中唯一不变的真理是，在这个季节深受女性欢迎的衣服，有可能不到一年就成为她们死也不愿穿的衣服。 你的投资哲学反映了你对外部世界的认识：投资现实的本质。作为一个投资者，你对你自己的认识同样重要。 索罗斯总是说：先投资，再调查。他的方式是首先做出假设，然后投入少量资金来检验假设，看看他的估计是正确的还是错误的。
安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资(深度重磅)
安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资(深度重 磅) 标准化文件发布号：（9312-EUATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DDQTY-KII
安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资（深度重 磅） 人在青年时期往往会形成他的世界观和方法论，从而影响他一生中如何看待问题、解决问题。投资亦是如此，在懂得了基本的交易规则之后，也将逐步形成一套关于投资的世界观和方法论，他怎么看待市场运行的驱动力和如何理解市场规律，则驱动他选择何种方法去交易获利。“安全边际”这个概念最早是本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出，在他之前，投资活动仿佛是充满了迷信、臆测的中世纪行会，在《伟大的博弈》中不乏这样的描绘，广大投资者要么寻求内幕交易，要么根据走势图或其他大致机械的方法来做买卖决策。本杰明·格雷厄姆、约翰·邓普顿、沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯等在证券投资史上如群星般闪耀，他们漫长的人生岁月中一直在投资海洋中航行，他们长期在市场中所做的判断一再被验证正确，久而久之形成自己的投资哲学。“安全边际派”是过去百年世界级投资大师们智慧的结晶，是经过长期反复实践所总结出来的公理。因为“安全边际派”正确回答了投资是什么、为什么投资、怎么投资这三个基本问题，所以它是一套科学的、完整的投资哲学体系。一、投资是什么——本体论“尽管有数不清的海难，人类
依然扬帆起航，同样的道理，尽管有无数次金融危机，人们依然会进入到这个市场中去，辛勤地买低卖高，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入到市场，去参与这场伟大的博弈。”——《伟大的博弈》在技术分析派眼中，投资的原则是因股市上涨而买入，因下跌而卖出；对追热点、找牛股乐此不疲的人，实际上类似于赌博活动；四处寻求他人的推荐，是把投资的命运交给别人……这些都不能称之为“投资”。《聪明的投资者》中指出，真正的投资是“以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机”。投资与其说是一门科学，不如说是一门艺术，需要建立对家庭资产整体的规划，还需要综合考虑个人的资金多寡，自己在金融方面的能力，包括知识、经验和性格等等的进行统筹规划。大体而言，可以参考以下3种百分比的方式进行配比：家庭资产配置“70-20-10”的原则，即70%的资金进行股票类的投资，通过长期的、持续的投资，其本金和收益是改善生活、未来的子女教育或退休后的养老等；20%的资金投资于保本升值的债券类的资产，可以用于解决家庭突发事件的较大开支，例如家庭成员出现意外事故或重大疾病时，就不必卖车卖房，股票低位套现，到处借钱；10%的资金投资于流动性好的现金类品种，一般用于3-6个月的短期消费。《聪明的投资者》一书的开篇第一
巴菲特投资宝典
巴菲特投资宝典 美国华尔街投资大师巴菲特投资赚钱宝典大致可概括为： 5+12+8+2。即5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项 投资方式。 5项投资逻辑 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人;因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。 2.好的企业比好的价格更重要。 3.一生追求消费垄断企业。 4.最终决定公司股价的是公司的实质价值。 5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手 12项投资要点 1.利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。 2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。 4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。 5.只投资未来收益确定性高的企业。 6.通货膨胀是投资者的最大敌人。 7.价值型与成长型的投资理念是相通的;价值是一项投资未来现金流量的折现值;而成长只是用来决定价值的预测过程。 8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.安全边际从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险;其次是可获得相对高的权益报酬率。 10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。 11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。 12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票;B.买入价格 8项选股标准 1.必须是消费垄断企业。 2.产品简单、易了解、前景看好。 3.有稳定的经营史。 4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。 5.财务稳键。 6.经营效率高、收益好。 7.资本支出少、自由现金流量充裕。 8.价格合理。 2项投资方式 1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率;B.营运毛利;C.负债水准;D.资本支出;E.现金流量。 2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。 某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。 延伸阅读：巴菲特投资理念
四位投资大师的投资理念摘选
四位投资大师的投资理念摘选 1、本.格雷厄姆的投资理念摘选 格雷厄姆，价值投资的鼻祖，安全边际理论的创造者，以下内容节选自《证券分析》。（注：该书内容很多，格雷厄姆立足于当时的投资环境和市场情况提出了很多操作性的方法和建议。但是我认为对于今人来说，上述方法和建议不是最重要的，真正让人受益最深的是支撑其方法和建议的隽永的思想本质。细细品味吧，原来看上去枯燥的证券分析也可以这么深刻，也可以有这么多的乐趣。） 关于安全边际原则。所谓安全边际就是通常所说的低估和打折，要保证证券价值远远超过所支付的价格。菲舍、芭菲特和林奇投资理念中都把安全边际原则奉为必须遵守的原则（不知道是否同受其影响）。 关于估值问题。格雷厄姆认为精确估价是不可能的。以当期收益为依据判断价值的整个思路看起来都是无稽之谈。 格雷厄姆认为，在对一支股票进行估价时，平均收益必须成为一个判断的依据。这种方法将传统的评估的出发点，从当期收益转为平均收益，必须跨越不少于5年的时期，最好达到7年-10年。这并不意味着平均收益相同的普通股具有相同的价值。谨慎的投资者很可能对那些当期收益出众或前景较好的普通股确定一个较高的价格。但是我们建议，大约16倍于平均收益是投资性购买普通股可以支付的最高价格。 (注：以下是约翰博格勒（先锋基金经理）对格雷厄姆估值方法的评价，基本认为其已经和当今实际金融环境有较大的差距了。 在《聪明的投资者》附录中，格雷厄姆引导读者用以下方法来判断道琼斯指数的“价值中位数”：用股票的十年年均收益除以公司债收益的两倍。1949年，当时道指为177点，计算得出的价值波幅在158-236点之间，市场价格水平显得相当合理。以此方法向前追溯，20世纪20年代末股价显然是过于高估，而30年代中期、50年代早期和70年代中期的大多数时间，股价则被低估。 然而，在大牛市开始的1982年，计算显示市场高估了70%。按照中位数计算法，2000年的股指最高位比价值中位数高出了550%，只有在2002年的最低点，股值才回落到高出中位数195%的位置，而那时反弹即将开始。很显然，格雷厄姆建立了一个衡量短期相对估价水平的良好指标，但尚未建立另一个衡量估价标准如何随时间变化的指标。) 关于普通股投资的推荐原则。第一成组购买，购买一只普通股不构成投资、第二价格是每项投资决策中必不可少的考察因素，购买价格必须合理、第三公司历史记录至关重要。 关于股利问题。格雷厄姆认为在少数情况下，留存盈利在投资对股东有利，但是在更多的情况下股东从股息支付中得到的利益远远高于留存盈利的好处。
巴菲特价值投资的原则(个人总结)
巴菲特价值投资的原则(个人总结).txt人和人的心最近又最远，真诚是中间的通道。试金可以用火，试女人可以用金，试男人可以用女人--往往都经不起那么一试。巴菲特价值投资的原则： 1、用买企业的方法买股票。这是巴菲特投资的核心理念，虽然巴菲特凭借单一的证券投资即夺得世界首富的宝座，但事实上巴菲特是个“不参加企业管理的企业家”，他买股票的目的是为了控制或分享企业的成长价值，购买股票只是控制企业的一种手段而已。他通过各种渠道了解企业的业务运营（产品和服务、劳资关系、原料成本、厂房设备、资本转投资需求、库存、应收帐款、营运资金需求等），注意力从不放在行情上； 2、风险来自于你不知道自己在做什么； 3、热情是成功的动力，诚实是成功的基本条件，要敢于承认错误； 4、不泄露自己的商业机密； 5、未来永远是不明白的； 6、长期投资。在价钱合适的时候买入好公司股票，只要这些公司保持良好的业绩，就不要把它们放出去。 7、保持安全边际，杜绝损失。安全第一，当价格远远低于企业的内在价值时投资，并相信市场趋势会回升。 8、善于学习，站在巨人的肩膀上。 9、做一名成功和快乐的投资者； 10、熊市是投资的良机。市场经常是较妄过正，熊市中经常出现大量的价值被低估的企业，正是千载难逢的投资良机。 11、一旦认定就大笔投资下去，喜欢“一股致富”。巴菲特不相信现代投资(000900,股吧)组合理论，他的股票组合常常是很少的数量。（现代投资组合理论主要是建立在马格维茨、威廉夏普等人的模型基础上的，运用数学方法，用协方差来衡量风险程度，借此寻求风险和收益平衡，以满足投资者对风险和收益的偏好。） 12、偏执型投资。不要跟着羊群走，按照自己的意志独立工作。树立一个正确的投资观念，然后坚持它，认准一个目标干到底。 13、投资企业的选择： ⑴注重公司“实质价值”，重视资产的质量。营业绩效参照5年以上的公司平均收益率，使用本益比（市盈率）、营业利润率、清算价值、盈余成长率等指标，量化股票的投资价值。按照格林厄姆的分析方法，找出实质价值高于市场价值一定程度的股票
巴菲特投资经营理念十三条原则
巴菲特投资经营理念十三条原则
巴菲特投资经营理念十三条原则 不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向哈萨韦公司股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教课书。每次在年报里，巴菲特总要讲述他对市场的洞见和对局势的感悟，来和股东们分享，并逐年修正自己的观点。这部分的内容通常由巴菲特自述，庄谐并呈，目的是要帮助股东“了解我们(他本人和蒙格)的经营、目标、哲学及其限度。”巴菲特将自己的投资经营理念整理为十三条原则，坦诚相教，不稍伪饰，的确是混沌商界难得的一股清泉。这些原则无不能切中管理中常见问题的症结，因而被投资界推重为“金箴”（oracle）,令人击节称赏。以下是意译摘编： 一、“我们虽为公司法人代表，但和股东的关系有如合伙人，我们不过是经理合伙人(managing partners) 而已。股东而不是公司才是资产的最终所有者，不论股份大小，凡是哈萨韦公司的股东，大家都是风雨同舟的伙伴。既是这样，我们对投资持长期态度,而股价的短期波动于我们就是无关宏旨的。除非时机成熟和价格特别有利，否则我们是不会增加投资额的。” 二、“作为风雨同舟的伙伴，董事会的每一位成员都把自己大部分财产投入公司，以示祸福同系。巴菲特家99％，蒙格家90％以上的财产都投在公司里。虽然不能
保证投资稳赚不赔，但我们把全部鸡蛋都放在这个篮子里的做法至少可以使大家放心，我们将全力以赴。同时我们也不会多拿，所有的赢利都将严格按股份比率分配。假如经营失算的话，我们也会按同一比率承担亏损。” 三、“我们从不用单纯的规模增长来衡量公司的绩效，而是以每股的成长来衡量。虽然我们知道随着资产的扩大，每股的成长会日趋缓慢，但期待成长率应超出美国大公司的平均水平，否则我们将深感失望。” 四、“对于收购公司，我们认为熊市似乎更能带来有利的机会。首先在熊市会压低价格，对收购有利；其次是比较容易找到买进的机会,以划算的价格收购经营出色的企业的一小部分，或者增加我们已经拥有的股份；第三，我们已拥有股份的一些公司会趁股价低迷之机进行股票回购，好处更显著。总之，从长远来讲，在股市下挫时我们往往获利更多。因此各位在股市下挫时毋需惊慌或悲伤，对公司来说这反而是个好消息。” 五、“公司以参股形式持有一些大公司以及百分之百地拥有其他一些公司，但是会计准则所要求的合并报表的数字常常未能充分揭示这些营业实体的经济含义。为此，我们特别再提供其他一些重要数据，并且逐一分析各个
哲学原理在证券投资中的指导意义
2013 6中总第427期 IN S &FO R IG N N T R R N U R S 5 【财税金融】Th e Fis cal and Tax atio n Finan cial 2013年8月16日，光大证券发生的乌龙指事件不仅搅得市场天翻地覆，更把机构套利及程序化交易暴露在普通股民的视野之中，人们不禁感叹：和小股民简单又机械的操作相比，原来机构可以如此赚钱。 长期以来，在广大股民的印象中，在股市中只有低买高卖通过差价来赚钱，而且限制条件较多。比如：今天买了明天才能卖，只有上涨才能赚钱下跌则只有被套牢，还要分析各种基本面、技术面，打听小道消息，经常要忍受股指上下剧烈波动带来的心理波动的痛苦；而反观机构，把电脑程序设置好，面对海量而复杂的市场信息，它不仅能自动分析，还能自己下单。和小股民单一的股票不同，机构可以通过期指、融资融券、ETF 等各种方式来赚钱，哪怕是下跌也可以通过期指和融券的做空来赚钱。 那么，如何在纷繁复杂的市场环境中少受些心理折磨，让自己更淡定一些，穿越股价的波动而获取持续稳定的收益，学习点哲学，或者说汲取些哲学思维的滋养，对自己的投资是不是会有些意想不到的裨益？本文将尝试从哲学思想角度来分析股市，对炒股行为予以指导判断。 一、肯定否定规律 这是唯物辩证法的基本规律之一。事物的发展是通过他自身的辩证否定实现的。事物发展过程中的每一阶段，都是对前一阶段的否定，且他自身也被后一阶段否定。经过否定之否定，事物运动就表现为一个周期，即某种趋势，在更高的阶段上重复旧的阶段的某些特征，体现出事物发展的曲折性。 “道氏理论”是所有市场技术研究的鼻祖，它是一种技术理论；换言之，它是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法。但事实上其理论精髓并非是完全简单介绍技术，也不是基本分析人士所依靠的商业统计材料，其核心 观点是股票是有趋势的。道氏理论认为，股票的变化表现为 三种趋势：主要趋势、中期趋势、短期趋势。主要趋势持续一年或以上，大部分股票将随大市上升或下跌。长期趋势最为重要，也最容易被辨认、归类与了解，它是投资者主要的 考量，对于投机者较为次要。中期与短期趋势都属于长期趋势之中，唯有明白他们在长期趋势中的位置，才可以充分了解他们并从中获利。将价格走势归类为三种趋势，并不是一种学术上的游戏。投资者如果了解这三种趋势而专著于长期趋势，也可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利。现实中大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，即考察事物发展的趋势，这是它全部的精髓，这也和哲学中讲到的“波浪式前进，螺旋式上升”的含义一致。那么，回归到中国股市，笔者认为还会继续发展壮大，因为从全世界的一百多年的证券发展史上看，任何一个国家的股票市场都是发展壮大的，中国股市也不例外。因此，现在看空的、看多的都是暂时的，都是从一个相当短的时间区域里来看的。人们如果想在股市里获利，必须得尊重趋势，也即尊重肯定否定规律。 二、对立统一规律 这是唯物辩证法的根本规律，它揭示出自然界、社会和思想领域中的任何事物以及事物之间都包含着矛盾性，事物矛盾双方又统一又斗争推动事物的运动、变化和发展。对立面的统一即矛盾的统一性，是矛盾双方相互依存、相互肯定的属性，它使事物保持自身统一。由于对立面之间相互统一的作用，双方能够互相吸取和利用有利于自己的因素而得到发展，从而为扬弃对立即解决矛盾准备条件。 对立统一运用到股市中是指投资要从股票背后的企业入手，找到企业内部的主要矛盾的主要方面和次要方面，而两者的力量变化就是量变，两者的转化就是质变。从持有股票的周期上讲，就少也是一个量变质变周期，即到质变的结果完全反映到股价上为止。而企业的发展是无数个这样的周期，优秀的企业也不会像股票的价格一样涨涨跌跌，因为它们的 优势会不断扩大，所以否定之否定就是要长期投资，经历无 数个量变到质变周期，就会收获更多的金钱。而企业内部的根据——主要矛盾的主要方面和次要方面就决定了它到底是石头还是鸡蛋，到底是白马王子还是青蛙。也就是说，买进 收稿日期：36作者简介：张琳（），女，安徽安庆人，硕士，讲师。研究方向：金融证券。 哲学原理在证券投资中的指导意义 张 琳 （西安思源学院金融教研室，陕西西安 710038） 摘 要：笔者通过介绍“肯定否定规律”“对立统一规律”“现象与本质”及“偶然与必然”等哲学原理，揭示了多数股民在股市投资中容易出现的问题及容易忽略的思路，进而阐述了哲学思维对股票投资的指导意义。 关键词：哲学；规律；股票；投资中图分类号：F830.91文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）16-0045-C H E E E E E P E E 4201-0-11 1978-
巴菲特投资理念
巴菲特的战略投资理念 巴菲特在长期的投资实践中,对现代证券投资理论的研究,对证券市场信息的采集分析、对投资者行为和心理素质要求的认识、对投资品种的选择和投资时机的把握等都另辟蹊径,其批判性的逆向思维和投资行为,形成了其独特的战略投资理念。本文对其战略投资理念从投资理论和投资原则两个方面入手,研究并总结出其独特的投资理念。 （一）巴菲特的独特理论 现代证券投资理论,如多元化证券投资理论、简单化的证券投资分析模式和有效市场理论等等,这些理论对投资者、证券投资分析以及大学的研究与教育都产生了广泛的影响。而巴菲特除了关注实际的证券市场,也密切注视证券投资理论的演变,并发现了这些理论的致命弱点,从而找到了获取高收益率市场空隙的投资方法（或者说是那些理论致命弱点所给予的）,同时也形成了自己的独特的证券战略投资理论。 1.接近零风险投资理论 巴菲特的“接近零风险”投资理论或称规避市场风险投资理论主要是建立在非股市近期股价波动之上的,他更关注企业本身,而非股票价格。他的理论基点是：只要社会和市场总的趋势是向好的方面发展,在此前提下,就选择长期投资的方式,长期投资主要关注所选择的具体企业,这些企业的发展前景以及近年经济状况的满意度（主要是连续的年度收益率）是好的,属于绩优企业就可以集中的、长期的投资,这样会降低风险,获得较佳的收益,即接近零风险投资。 2.集中投资组合策略 巴菲特的接近零风险战略投资理念促使其在投资策略上,采取有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上,并尽可能地对其进行密切的研究,掌握其内在价值,寻找时机,进行集中投资组合,并长线持有,以获取较佳的投资回报。 巴菲特是反对和批判多元化投资组合理论的,他认为：“多元化只是起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不产生任何坏作用,你应当拥有每一种股票,这对于那些不知道不懂得如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。”从许多方面,现代投资理论保护了那些不知道也不懂得如何评估企业的投资者,但这些投资者也没有获得满意的收益。 3.巴菲特论有效市场理论 巴菲特认为：“有效市场理论的倡导者们似乎从未对与他们的理论不和谐证据产生兴趣”。而他认为有效市场理论不堪一击的主要原因
巴菲特与索罗斯的投资习惯
巴菲特与索罗斯的投资习惯 沃伦巴菲特和乔治索罗斯的思考方法和投资习惯与传统的华尔街"智慧"截然对立: ★他们不做分散化投资.当他们买入,他们总是"能买多少就买多少"; ★他们都会告诉你,他们的成功与预测市场或经济的未来走势毫无关系; ★他们重视的不是预期利润.事实上,他们根本不是为钱而投资的; ★他们不相信只有冒大险才能赚大钱,事实上,他们更重视的是不赔钱而不是赚钱; ★他们对市场本质的看法惊人地相似——而且都对"有效市场假说"和"随机游走"这样的学术理论嗤之以鼻; ★他们从来不读华尔街搜肠刮肚写出来的那些研究报告.他们对其他人怎么想毫不关心. 马克泰尔在本书中提出,投资能否成功取决于你思考方法和投资习惯的.通过分析指引沃伦巴菲特和乔治索罗斯迈向辉煌的制胜投资习惯,马克泰尔揭示了所有成功投资者的共同投资习惯.而且,每一个制胜习惯都很简单,你可以轻轻松松地自学成才. 你是想像沃伦巴菲特那样寻找股市上的便宜货,还是像乔治索罗斯那样做货币期货交易,这无关紧要.只要你采纳了沃伦巴菲特和乔治索罗斯的制胜投资习惯,你就能创造超乎想像的业绩,更轻松地赚到更多的钱. 第1篇巴菲特与索罗斯的投资习惯 第1章思考习惯的力量 沃伦巴菲特和乔治索罗斯是世界上最成功的投资者.在分析了他们的信仰,行为,态度和决策方法后,我发现了两人均虔诚奉行的23种思考习惯和方法.其中的每一种都是值得我们学习的. ●约翰尼为什么不会拼写●思考习惯的要素●"打破僵局的人" 第2章七种致命的投资信念 对如何才能获得投资成功,大多数投资者都怀有错误的信念.像沃伦巴菲特和乔治索罗斯这样的投资大师是不会有这些信念的.最普遍的错误认识就是我所说的七种致命的投资信念.●光有信念是不够的●投资"圣杯" 第3章保住现有财富 制胜习惯一保住资本永远是第一位的 沃伦巴菲特和乔治索罗斯是世界上最成功的投资者——他们都是极其重视避免损失的人.保住资本不仅仅是第一个制胜投资习惯,也是投资大师带入投资市场的其他所有法则的基础,还是他们整个投资策略的基石.正如我们将要看到的,其他每一种习惯都会不可避免地追溯到巴菲特的第一条投资法则:"永远不要赔钱!" ●"永不赔钱"●计算损失●"高概率事件"●"我是负责的"●财富的基础 第4章乔治索罗斯不冒险吗 制胜习惯二努力回避风险 大多数投资者都相信,你承担的风险越大,你的预期利润就越高.但投资大师不相信风险和回报是对等的.他只在平均利润期望值为正的前提下投资,因此他的投资风险很小,或根本没有风险. ●风险是有背景的●无意识能力●学习的四个阶段●风险是可衡量的●你在衡量什么●投资标准●风险是可管理的●及时撤退●赌博,投资和风险●精算投资●风险与回报 第5章"市场总是错的" 制胜习惯三发展你自己的投资哲学 不管是买还是卖,持有还是按兵不动,一个投资者所做的每一项决策都来源于他对市场运行机
价值投资——价值投资哲学起源
价值投资哲学起源 作者：塞思·卡拉曼 整理：价值投资金镝 价值投资哲学有三个要素： 1、价值投资是自下往上的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会。 2、价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现。 3、价值投资是一种风险规避方法，对会出现哪些错误（风险）和哪些会进展顺利（回报）给予同等关注。 自下往上投资法的优点 我在第三章讨论机构投资时曾提到，许多职业投资者使用自上往下的方法。这种方法包括预测未来，确定对这项投资的推断，然后据此展开行动。这种方法不仅有难度，而且有风险，且每个步骤都可能出错。使用这种方法的人需要准确预测宏观经济条件，然后准确判断出这些条件对整个经济中各个部门的影响，尤其是对各个行业的影响，最后判断对特定企业的影响。似乎还不是太复杂，那么对采用自上往下方法的投资者而言，至关重要的是不仅要快，而且要准确，否则其他人可能会捷足先登，通过买入和卖出使价格反映出预期中的宏观经济变化，从而消灭了后来者的盈利潜能。 例如，一名使用自上往下方法的投资者必须正确判断出宏观前景（如，世界正进入前所未有的和平与稳定期吗？），从中准确地得出结论（如德国统一对德国利率以及德国马克利多还是利空），在诱人的投资领域中正确应用这些结论（例如，买入德国债券，买入美国跨国企业的股票），买入正确的正确（例如，买入德国10年期政府债券，买入可口可乐公司的股票），最后就是要较早买入这些证券。 因此，采用自上往下方法的投资者面临着让人望而却步的艰难任务，即要较其他成千上万试图做同样事情的聪明人更准确、更快捷地预测到那些无法预测的东西。不清楚自上往下的投资法是不是一种博傻游戏，在这种游戏中，只有当有人愿意支付更高的价格时，你才会获胜。这是一种比谁更聪明的游戏，在这种游戏中，只有具有更高超洞察力的少数人才会获得更好的成绩。不管是哪种游戏，对希望规避风险的投资者而言都没有吸引力。
安全边际派用一套科学得哲学体系指导投资(深度重磅)
安全边际派:用一套科学得哲学体系指导投资(深度重磅) 人在青年时期往往会形成她得世界观与方法论,从而影 响她一生中如何瞧待问题、解决问题。投资亦就是如此,在懂得了基本得交易规则之后,也将逐步形成一套关于投资得世 界观与方法论,她怎么瞧待市场运行得驱动力与如何理解市 场规律,则驱动她选择何种方法去交易获利。“安全边际”这个概念最早就是本杰明·格雷厄姆在《聪明得投资者》一书中提出,在她之前,投资活动仿佛就是充满了迷信、臆测得中世纪行会,在《伟大得博弈》中不乏这样得描绘,广大投资者要么寻求内幕交易,要么根据走势图或其她大致机械得方法 来做买卖决策。本杰明·格雷厄姆、约翰·邓普顿、沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯等在证券投资史上如群星般闪耀,她们漫长得人生岁月中一直在投资海洋中航行,她们长期在市场中所做得判断一再被验证正确,久而久之形成自 己得投资哲学。“安全边际派”就是过去百年世界级投资大师们智慧得结晶,就是经过长期反复实践所总结出来得公理。因为“安全边际派”正确回答了投资就是什么、为什么投资、怎么投资这三个基本问题,所以它就是一套科学得、完整得投资哲学体系。一、投资就是什么？——本体论“尽管有数不清得海难,人类依然扬帆起航,同样得道理,尽管有无数次金融危机,人们依然会进入到这个市场中去,辛勤地买低卖高,怀着对美好未来得憧憬,将手里得资金投入到市场,去参与这场
伟大得博弈。”——《伟大得博弈》在技术分析派眼中,投资得原则就是因股市上涨而买入,因下跌而卖出;对追热点、找牛股乐此不疲得人,实际上类似于赌博活动;四处寻求她人得推荐,就是把投资得命运交给别人……这些都不能称之为“投资”。《聪明得投资者》中指出,真正得投资就是“以深入分析为基础,确保本金得安全,并获得适当得回报;不满足这些要求得业务就就是投机”。投资与其说就是一门科学,不如说就是一门艺术,需要建立对家庭资产整体得规划,还需要综合考虑个人得资金多寡,自己在金融方面得能力,包括知识、经验与性格等等得进行统筹规划。大体而言,可以参考以下3种百分比得方式进行配比:家庭资产配置“70-20-10”得原则,即70%得资金进行股票类得投资,通过长期得、持续得投资,其本金与收益就是改善生活、未来得子女教育或退休后得养老等;20%得资金投资于保本 升值得债券类得资产,可以用于解决家庭突发事件得较大开支,例如家庭成员出现意外事故或重大疾病时,就不必卖车卖房,股票低位套现,到处借钱;10%得资金投资于流动性好得现金类品种,一般用于3-6个月得短期消费。《聪明得投资者》一书得开篇第一章就建议股票占家庭资产比例得最低限就 是25%。比较理想得方法就是,当股票在低位,即熊市末期,股票占家庭资产比例为75%。即便就是在牛市末期,也应该保有25%得股票资产——因为您很难知道牛市何时结束,而且牛
巴菲特的战略投资理念
一、巴菲特的战略投资理念 巴菲特在长期的投资实践中，对现代证券投资理论的研究，对证券市场信息的采集分析、对投资者行为和心理素质要求的认识、对投资品种的选择和投资时机的把握等都另辟蹊径，其批判性的逆向思维和投资行为，形成了其独特的战略投资理念。本文对其战略投资理念从投资理论和投资原则两个方面入手，研究并总结出其独特的投资理念。 （一）巴菲特的独特理论 现代证券投资理论，如多元化证券投资理论、简单化的证券投资分析模式和有效市场理论等等，这些理论对投资者、证券投资分析以及大学的研究与教育都产生了广泛的影响。而巴菲特除了关注实际的证券市场，也密切注视证券投资理论的演变，并发现了这些理论的致命弱点，从而找到了获取高收益率市场空隙的投资方法（或者说是那些理论致命弱点所给予的），同时也形成了自己的独特的证券战略投资理论。 1.接近零风险投资理论 巴菲特的“接近零风险”投资理论或称规避市场风险投资理论主要是建立在非股市近期股价波动之上的，他更关注企业本身，而非股票价格。他的理论基点是：只要社会和市场总的趋势是向好的方面发展，在此前提下，就选择长期投资的方式，长期投资主要关注所选择的具体企业，这些企业的发展前景以及近年经济状况的满意度（主要是连续的年度收益率）是好的，属于绩优企业就可以集中的、长期的投资，这样会降低风险，获得较佳的收益，即接近零风险投资。 2.集中投资组合策略 巴菲特的接近零风险战略投资理念促使其在投资策略上，采取有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，并尽可能地对其进行密切的研究，掌握其内在价值，寻找时机，进行集中投资组合，并长线持有，以获取较佳的投资回报。 巴菲特是反对和批判多元化投资组合理论的，他认为：“多元化只是起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不产生任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这对于那些不知道不懂得如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。”从许多方面，现代投资理论保护了那些不知道也不懂得如何评估企业的投资者，但这些投资者也没有获得满意的收益。 3.巴菲特论有效市场理论 巴菲特认为：“有效市场理论的倡导者们似乎从未对与他们的理论不和谐证据产生兴趣”。而他认为有效市场理论不堪一击的主要原因是：1)投资者不总是理智的；2)投资者对
巴菲特的经济学
揭秘巴菲特的投资哲学（点击查看高清组图） 沃伦·巴菲特(Warren Buffett，1930年8月30日—) ，全球著名的投资商，生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。在2008年的《福布斯》排行榜上财富超过比尔盖茨，成为世界首富。在第十一届慈善募捐中，巴菲特的午餐拍卖达到创记录的263万美元。2010年7月，沃伦·巴菲特再次向5家慈善机构捐赠股票，依当前市值计算相当于19.3亿美元。这是巴菲特2006年开始捐出99%资产以来，金额第三高的捐款。2011年12月，巴菲特宣布，他的儿子霍华德会在伯克希尔?哈撒韦公司中扮演继承人的角色。2012年4月，患前列腺病，尚未威胁生命。 巴菲特投资哲学可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项投资方式 巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资，成为世界上数一数二的富翁。他倡导的价值投资理论风靡世界。价值投资并不复杂，巴菲特曾将其归结为三点：把股票看成许多微型的商业单元；把市场波动看作你的朋友而非敌人(利润有时候来自对朋友的愚忠)；购买股票的价格应低于你所能承受的价位。“从短期来看，市场是一架投票计算器。但从长期看，它是一架称重器”——事实上，掌握这些理念并不困难，但很少有人能像巴菲特一样数十年如一日地坚持下去。巴菲特似乎从不试图通过股票赚钱，他购买股票的基础是：假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比赌博心态更影响投资。”。 巴菲特5大投资逻辑 1．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。2．好的企业比好的价格更重要。3．一生追求消费垄断企业。4．最终决定公司股价的是公司的实质价值。5．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。 巴菲特12项投资要点 1．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。2．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。3．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。4．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。5．只投资未来收益确定性高的企业。6．通货膨胀是投资者的最大敌人。7．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。8．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。9．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。10．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。11．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。12．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A．买什么股票；B．买入价格。 巴菲特八项投资标准 1．必须是消费垄断企业。2．产品简单、易了解、前景看好。3．有稳定的经营史。4．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。5．财务稳键。6．经营效率高、收益好。7．资本支出少、自由现金流量充裕。8．价格合理。 巴菲特两项项投资方式 1．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A．初始的权益报酬率；B．营运毛利；C．负债水准；D．资本支出；E．现金流量。2．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。 巴菲特长期制胜的法宝：远离市场 透彻研究巴式方法，会发觉影响其最终成功的投资决定，虽然确实与“市场尚未反映的信息”
投资股票的哲学观
人必须在自己和他人的经验教训中获得哲学感悟。哲学与历史相伴生，一切历史都是当代史，而一切现实的事物也都将成为历史。因此，从时间的概念来看，哲学之所以产生，并不是空穴来风，历史为哲学的产生奠定了所有积淀和反应。哲学并不是某个专业的学问，而是一种对人生理解的升华，是从实践到理论再返回实践的否定之否定的辨证发展过程。从所有的质变中我们可以发现只有从时间的积累和实践的积累都足够丰满才会有哲学产生的土壤。而成长为理论巨树的可能却是必须具备彻底反思精神的人的思维的涌现。中国股市投资哲学的产生也必须具备这三种条件。而如今已经有所成熟。 从投资界来看，没有大萧条，便没有格雷厄姆的安全边际；没有对犹太人的迫害，也无法催生索罗斯对不确定世界的敏感和对开放社会的追求；没有战后美国各个行业的崛起，费雪的股票成长理论也无用武之地，巴菲特的长期价值投资是产生在对美国消费升级阶段人性偏好的观察。反思只有建立在实践的长久积累和巨大挫折基础上才会有作用。尤其是人们从挫折中学到的要比从成功中多得多。尼克松说：“伟大的哲学从来都不是没有失败的哲学，而是无所畏惧的哲学。”十年投资经历，并没有消沉我的意志，而是磨锐了自己的思想武器——我明白了那么多不可能取得成功的方法，渐渐摸向希望的门槛。我不禁想起伊斯兰教创建时的典故：默罕默德曾经召集信徒看他用咒语移走大山，大山岿然不动。默罕默德说：“既然山不动，那么就让我们动吧。”人不能屈从于现实，股市作为客体，寄希望于它掀起牛市的风暴救赎乞求者，不如改变自己的行动和思考问题的方法。几乎没有人有超然智慧可以直接由概念不经实践到达真理。因此黑格尔的说法具有太多深意：“真理有着在时间成熟之后自我涌现的本能。” 我如此不惜笔墨唠叨哲学的产生，只是想告诉各位股东：“道生一、一生二、二生三、三生万物”。对纷繁事务的最终理解要从本源思想进行梳理。在经历多年的挫折和痛定思痛后，我终于有了重大发现：我发现股票的本质就是企业的股权凭证，购买股票就是购买企业的一部分。这是股票存在和交易的哲学基础。我好像已经听到你们的讪笑了——将公司交给这样的弱智可真算倒霉的了。连一年级的大学生都知道这一点。列宁说过：“同一句格言，从理解他的年轻人口中说出来，总没有在阅历丰富的成年人心中所具有的那种含义和广度，后者能够表达出这句格言所包含的深刻力量。”这倒使我想起了一个弱智小孩的故事：十里八村都知道有一个小傻孩，大人们扔给他五分和一角的硬币让他捡，孩子总捡那五分的。越传越多的人们都来试验，感叹真是个弱智。有一个人实在忍不住问他为什么只捡五分的，孩子说，我要是捡一毛的，下次谁还扔钱给我呀。我并不是炫耀自己的弱智，而是觉得弱智在现实的稀缺。目前众多参与中国股市的聪明的交易者正是丧失了对股票基本原理的把握而迷失在消息、图表和频繁交易上。这也是为什么用我们的智慧无法找到投资股票的真正秘诀，因为南辕北辙。任何事情，无论其建筑的多么巍峨高耸，但背离基本的哲学基础，就有误入歧途的危险。在这一点上，我们的管理层是始作俑者，股市成了这个样子，和其长期以来自以为聪明的违背原理的制度设计有根本性关系.。 人们质疑在股市中究竟能不能赚到钱，几年的熊市和几千亿的市值损失已经是铁证如山了。这种彻底否定的态度由于并不符合市场经济规律而显露巨大的潜在商机。其实从股票的本质意义上将视角稍转，会发现全球前100名首富中，90％以上都是因股票升值才有亿万身价。美国的盖茨、巴菲特、戴尔，中国的李嘉诚、黄光裕和陈天桥，没有股票的成长，我们也许会在超市碰肩而不是只能在商业杂志看他们的成功故事。很多人会说，你错了，除了巴菲特是真正靠投资股票赚钱，其他人都是经营企业才发达的。我要反问一句：“难道投资股票不就是投资企业吗？难道企业家不就是把身家性命都投入到自认为肯定有前途的事业中去从