公司资本结构影响因素分析【毕业论文,绝对精品】

论文题目《公司资本结构影响因素分析》学院经济与管理学院

专业名称会计学专业

班级会计

学号

姓名

目录

开题报告 (2)

中文摘要 (4)

英文摘要 (5)

前言 (6)

一、资本结构理论

（一）相关理论的界定 (7)

1、资本结构 (7)

2、融资结构 (7)

（二）资本结构的理论观点 (8)

1、MM资本结构理论观点 (8)

2、权衡理论观点 (8)

3、代理成本理论 (9)

4、信号传递理论 (9)

5、生命周期理论 (9)

二、公司资本结构影响因素分析 (10)

（一）国家因素 (10)

（二）行业因素 (10)

(三) 公司特征因素 (11)

1、股权结构 (11)

2、公司规模 (11)

3、企业盈利能力 (12)

4、公司的成长性 (12)

三、优化公司资本结构的相关建议 (13)

参考文献 (15)

开题报告

一、研究目的和意义

本文的主要研究目的是分析我国上市公司资本结构的影响因素。西方的资本结构理论是否适用于我国的上市公司？有哪些因素影响资本结构的选择，影响程度有多大？只有了解这些问题，才能找出我国上市公司资本结构存在的弊端和不足之处，从而找到优化的途径。

通常情况下，只有建立在科学、严谨的理论基础上的研究才能发挥作用。基于该思想的基础，本文广泛搜集资料，深入研究众多资本结构的相关理论，从不同层面分析了我国上市公司的资本结构影响因素。

企业资本结构问题一直是财务理论与实践的热点问题。企业无法回避的问题就是资本结构的问题，即企业的资金来源及其构成问题。理论上来说，企业最优资本结构是存在的，但因为企业内外环境处于不断变化之中，确定最优资本结构相当困难，这就要综合考虑资本结构的各方面影响因素，以此确定企业的最优资本结构。所以研究企业的资本结构，主要是研究资本结构的影响因素，目的就是要发现企业资本结构中存在的不合理因素，以便在经营过程中加以完善，使其趋于合理化，最终达到企业价值的最大化。

西方的资本结构理论研究能为我们的分析提供一定理论指导，但不同国家不同地区的情况不是完全一致的。我国上市公司的资本结构具有其自身的特征，比如说资产负债比率和长期资产负债比率比较低，而短期负债比率比较高等。所以，我们对企业资本结构的研究不能完全照搬西方的理论与实证分析方法。

从显示上说，我国的证券市场还处于发展初期，不是很完善。上市公司的资本结构普遍不够合理，导致企业治理结果存在缺陷，这严重制约着企业的健康发展。因此研究上市公司的资本结构影响因素有利于企业决策的制定，对现代企业制度的建立也会有很大的借鉴意义。

无论是从理论还是从实践来看，对资本结构影响因素的研究都是如此重要，其现实性与紧迫性是毋庸置疑的。因此，本文对企业资本结构影响因素的研究具有重大的现实意义。

二、主要参考文献，国内外现状，主攻方向

（一）主要参考文献

1．陆正飞,辛宇：《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J]》会计研究,1998。

2．李义超：《我国上市公司资本结构研究[M]》北京，中国社会科学出版社，2003。

3．沈艺峰：《资本结构理论史》第１版，北京，经济科学出版社，１９９９。

4．李朝霞：《中国公司资本结构与融资工具》北京，中国经济出版社

5．王琳：《资本结构特征影响因素文献综述》，载《经济研究导刊》，2009年第28期

6．洪锡熙，沈艺峰《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J]》，载《厦门大学学报》2000年,第3期

7．Modigliani,Franco,and Merton Miller. 1958. The Cost of Capital，Corporation Financial，and theTheory of ivestment . American Economic Review,June,1958,48,pp.261-297.

国内外现状

（二）国内外现状

国外关于资本结构影响因素的研究影响较大的当属Titman和Wes-sels1988①年的成果。他们认为，可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有：1）获利能力；2）规模（Size，负相关）；3）资产担保价值）；4）成长性；5）非负债税盾；6）变异性。该假说认为，企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大，负债水平应该越低。

国内的学者对资本结构问题的研究基本是建立在国外学者研究的基本理论框架下的，大多都是从宏观的角度如融资方式的类型、融资模式的变迁、融资模式与经济体制的关系等方面作为着眼点来研究中国国有企业的资本结构问题。这种研究成果没有突出公司在资本结构选择过程中的主体地位，以及资本结构对公司本身的影响。也有一些学者对资本结构的影响因素进行了实证的研究，如陆正飞教授（1996）认为，负债率与企业规模、收益率负相关，与企业所有制结构及组织形式存在一定关系②。

主攻方向

（三）主攻方向

本文的研究的理论基础是现代资本结构理论，包括权衡理论、代理理论与信息不对称理论。主攻方向是对我国上市公司资本结构影响因素（主要是公司特征因素）进行全面深入的研究，希望通过严谨的分析得出中国上市公司资本结构的影响因素，为企业的资本结构决策提供参考。

三、主要研究内容、途径及技术路线

（一）研究内容主要是

１、对现代资本结构的理论进行综述。较为系统的介绍现代资本结构理论以及主要观点，为资本结构影响因素的提取做好理论铺垫。

2、在现代资本结构理论的基础上对资本结构的影响因素从国家因素，行业因素，公司特征因素三个方面上进行宏观分析

3、进一步选取公司特征因素做重点的分析，从而较为全面的得到结论。

（二）研究程序和方法

1、分行业收集数据：由于行业因素的定量分析较困难，因此我们首先对行业因素进行定性分析，通过单因素方差分析确定行业因素对资本结构的影响是否显著。（此部分数据在论文上不做呈现）

2、如果第一步证明行业因素有显著影响，我们准备选取一个行业进行研究；如果行业因素对资本结构不存在显著影响，则可以跨行业选择数据，以扩大样本的代表性。

3、根据国外已有研究成果，并且考虑我国实际情况提出资本结构的影响因素及其假设。

4、在假设的基础上，通过理论验证，得到最终结论

（三）研究的不足

因为学术原因，对实证方面的分析略有欠缺，对资本结构的影响因素研究还主要停留在理论分析方面，没能够得到具体的数字以及各个因素对资本结构的影响是正相关或者负相关的关系。

四、研究的主要阶段、进度及完成时间

（一）2011年6月底选定研究题目，确定研究对象

①Titman和Wes-sels(1988)采用因子分析法对影响美国企业资本结构的因素进行研究，得到相关结论

②陆正飞：《企业适度负债的理论分析与实证研究经济研究》1996年

（二）2011年7月上旬搜集相关资料，请教论文导师，设计论文整体结构，确定研究思路（三）2011年7月下旬进行论文选题的全面研究，运用定性与定量结合的方法，选取不同的行业样本进行对比分析，得到初步结论。

（四）2011年8月在得到结论的接触上继续深入探讨，主要工作为撰写论文

（五）2011年8月底论文撰写完成，研究结束

中文摘要

现代资本结构理论表明，资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，影响着公司的治理状况，影响公司的价值。进而有许多学者探析资本结构的影响因素，为公司资本结构的优化设计提供参考。本文从理论上对中国上市公司的资本结构影响因素进行了初步的探究。

文章首先从资本结构的概念着手，界定资本结构的内涵。接着概述现代资本结构相关理论观点，包括MM资本结构理论、权衡理论、代理成本理论、信号传递理论等。这些理论分析不仅是本文研究的理论依据，而且也向我们阐明了合理的资本结构有利于规范企业的行为、提高企业的价值、揭示出研究资本结构影响因素的意义。

接着在前人理论的基础上对公司资本结构的影响因素进行研究。通常认为，企业资本结构的决定因素包括国家因素、产业因素以及公司特征因素三个方面。本文的研究对这三个方面均有涉及，但重点放在公司特征因素对公司资本结构的影响。研究结果表明，公司特征因素对我国上市公司资本结构产生重要影响，其

中，公司的规模、盈利能力和股权结构是影响公司资本结构的重要因素。

关键词：上市公司；资本结构；影响因素

Absruct

According to modern capital structure theory, the capital structure is the corporate stakeholders reflects the rights and obligations, affect corporate governance status, influence the value of the company. Then there were many scholars research on the determinants of capital structure, as the company's capital structure optimization design reference. This paper on China's listed companies capital structure influencing factor undertook preliminary exploration.The article starts from the concept of capital structure capital structure, defining the connotation. Then it presents the modern capital structure theory point of view, including MM capital structure theory, balance theory, agency cost theory, signal theory. Then on the basis of previous theories on corporate capital structure influence factor research.

Usually think, the enterprise capital structure determinant factors, including the national industrial factors and corporate characteristic factor three aspects. This paper studies on these three aspects are involved, but focus on firm characteristics factors influence on company capital structure. The results show that, firm characteristics factors on the capital structure of Chinese listed

companies have an important impact, which, the size of the company, profitability and ownership structure is an important factor which affects capital structure

Keyword:capitalstructure；listed company；nfluential factor

前言

资本结构问题己不仅仅是财务理论的研究课题，也日益成为我国上市公司所面临的决策问题。通过分析我国上市公司的资本结构究竟受哪些因素的影响，有助于优化企业资本结构，实现公司理财目标，具有广泛的现实意义。

有关资本结构的理论在西方已经较为成熟，但我国在引进过程中还存在不适应性，并且国内学者研究结果还存在差异，因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性。本文以现代资本结构理论为研究基础，综合前人研究的结论，首先阐述资本结构的相关概念和理论，包括资本结构在广义和狭义上不同的理解，融资结构以及MM理论、权衡理论以及代理成本理论等。接着从国家因素，行业因素以及公司特征因素三个不同的方面对影响公司资本结构的因素进行分析，得到最终结论。

最后提出优化公司资本结构的相关建议，希望对我国上市公司资本结构的优化与选择有所帮助。

一、资本结构的理论

（一）相关概念的界定

1、资本结构

资本结构是指企业各种资本的价值构成极其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

资本结构有广义和侠义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成极其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本、短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括：债务资本与股权资本的结构、长期资本和短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。

狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成极其比例关系。

理论界对资本结构的范畴有着一些争议，归纳起来无非有以下三种观点：第一种观点为自有资本结构理论，该观点把资本仅定义为权益资金来源，这种观点并不常见；第二种观点即长期资本结构理论，该观点认为资本指的是企业的长期资本，即权益资本和长期债务资本。（短期负债作为营运资本处理，不属于资本结构的研究范畴）。第三种观点是全部资本结构理论，研究的是企业全部资本结构的构成即比例关系（沈艺峰，1997①）。相对于第二种观点，不包括长期资本（权益资本和长期债务资本），短期债务资本也包含在内。从资本结构的研究中对概念的运用来看，对资本结构的定义并没有严格的限定，一般都是由学者根据研究目的灵活运用相关概念。在实际的研究中，采用第三种概念，即全部资本结构理论的比较多。本文也是采用这种概念。具体来说该定义所说的资本结构指的是所有资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资本）

①沈艺峰：《资本结构理论史》，第1版，北京，经济科学出版社，1999

和借入资金（负债）例关系。因此，本结构问题总的说来是债务资本比例问题，即债务资本在资本安排中占多大比例的问题。

２、融资结构

融资结构是指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金。按照资金来源的不，同融资结构有三重含义：①企业内源融资（折旧基金、留存收益）和外源融资（股权、负债）的比例关系；②公司外源融资中证券直接融资和通过银行间接融资的比例关系；③按照资金在企业中存续的时间，又体现为长期融资和短期融资的比例关系。

资本结构与融资结构是两个密切相关的概念，有的研究者认为前者代表的是一个存量的概念，后者代表的是流量概念，资本结构不同于融资结构。也有一些研究者（李朝霞，2003①）将资本结构和融资结构两者等同起来。在这里，本文并不作两者概念上的比较。但无论是资本结构还是融资结构都是企业融资活动即融资方式选择的结果。

（二）资本结构的理论观点

1、MM资本结构理论观点

（1）MM资本结构理论的基本观点。MM资本结构理论是莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒(Miller)两位财务学者所开创的资本结构理论的简称。1958年，美国的莫迪利亚尼和米勒两位教授合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》②一文。

该文深入探讨了公司资本结构与公司价值的关系，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构的研究。

MM资本结构理论的基本理论可以简要的归纳为：在符合该理论的假设下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。

上述MM资本结构理论的基本理论是在一系列假设（如公司无所得税的假设、公司无破产成本的假设等）的前提下得出的。在企业的筹资实务中，几乎没有一家公司不关注资本结构。因此MM资本结构的基本理论还需要发展。

（2）MM资本结构理论的修正观点。按照修正的MM资本结构理论，公司的资本结构与公司的价值不是无关，而是大大相关，并且公司债务比例与公司价值呈正相关关系。这个结论与早期资本结构理论的净收益观点是一致的。

①李朝霞：《中国公司资本结构与融资工具》，北京，中国经济出版社，2003

②Modigliani,Franco,and Merton Miller. 1958. The Cost of Capital，Corporation Financial，and theTheory of ivestment . American Economic Review,June,1958,48,pp.261-297

2 、权衡理论观点

（1）前期权衡理论

权衡理论在70年代得到重要发展，它引申自MM理论及其修正模型。该理论在一定程度上打破了市场完全和完美的假设，把税收和企业的财务困境成本引入模型。简单的来看，权衡理论将公司的价值分为三个部分：Vi＝Ve＋TcD—Vc。Vi表示负债企业的市场价值；Ve表示没有负债时的公司价值；TcD表示由于负债的存在而减免了税收从而增加的企业价值，Vc表示公司的财务困境成本的现值。Brennan和Schwartz(1976)①的研究得出如下结论：在交易成本为零的情况下，企业最佳的融资方法是不停的借债、不停的还债，因为这样不仅可以降低财务困境成本，还可以达到避税的目的。

(2)后期权衡理论

后期权衡理论在前期权衡理论的基础上引入了代理成本和非负债税盾的概念，完善了权衡理论。权衡理论认为企业资本结构决策是外生的，破产成本、税收等因素是影响企业资本结构的决定性因素。该理论的重点是围绕“资本结构是否影响企业价值”，“企业是否存在最优的资本结构”，“如果存在最优的资本结构，以什么标准来确定最优的资本结构”这三个中心问题展开研究的。研究结果表明，由于债务的税盾作用以及同时产生的财务困境成本对企业价值产生正负两方面的影响，企业的最优资本结构是存在的，当两者的边际作用相抵消时，企业有最优资本结构。

3、代理成本理论

代理成本理论是通过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论观点指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债务人的监督成本随之提升，债务人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低，根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。上述资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。除此之外，还有一些代理成本涉及公司的雇员、消费者和社会等，在资本结构的决策中也应予以考虑。

4、信号传递理论

信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。按照资本结构的信号传递理论，公司价值被

①Brennen,M and E.Schwartz.1979..A Continuous Time Approach to the Pricing of Bonds Journal Banking and

Finance,V ol,3,pp.133-155