软件企业与互联网企业估值异同

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软件企业与互联网企业估值异同

作者：张思达

来源：《现代企业文化·理论版》2011年第10期

中国公司赴美上市始于1992年，到2010年12月31日止，共有将近250家中国公司在美国上市。在这些公司中，互联网企业占据了很大的比重，而且有很多优秀的公司，如百度、新浪、盛大等。新近上市的当当网（股票代码为“DANG”）一直到2009年才开始实现盈利，而

优酷网（股票代号：“YOKU”）则是至上市时非旦不盈利，而且净亏损额从2009同期的人民

币1.363亿元增长至2010年的1.67亿元（约合2500万美元），虽然企业盈利不好，但却都在市场上获得认可。与同样的属于IT企业的软件企业，近些年在市场上却不那么受欢迎。2007年10月份厦门东南融通（股票代号LFT）通过收购了北美一家软件企业成为中国第一家在纽交所上市的软件企业。绝大多数的互联网企业是软件企业，大部份的软件企业也通过互联网提供网站和服务，两者技术手段基本相同，仅是软件应用方式有些差异，为什么在资本市场上相差很大呢？原因还在于软件企业与互联网企业估值方法存在差异。

软件企业与互联网企业估值比较

一、企业估值模型。价值评估是对企业全部或部份价值进行估价的过程。价值评估方法很多，常见的有以现金流量为基础的价值评估、以经济利润为基础的价值评估、以价格比为基础的价值评估。利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法，其公式如下。

对于投资者，折现率假定一样，则企业的价值取决于经营现金净流量系列。我们对软件企业与互联网企业的收入成本体系进行分析，二者存在较大的差别。

二、软件企业的收支项目。软件企业的商业模式和盈利模式是比较简单的：生产软件，然后销售给客户以获取收入。软件销售及服务收入是软件企业的主要收入，它取决于软件客户数以及软件客户平均消费金额。收入的会计计量相对简单，大部份是以软件光盘销售量或软件销售合同体现。软件企业的主要支出项目主要有营销费用和人员工资。人员工资相对某具体企业相对波动较小，营销费用则和软件客户数相关。虽然现在大部份的软件企业也都有网站，也通过网站提供软件升级等各种服务，但这些网站的主要职能并非收入而是营销或服务，其成本也是和软件客户数相关。软件企业的主要收支项目表如下：