2011-03-31行业研究_世纪证券_赵晓闯_煤炭机械行业：投资策略,多动因促进需求,行业增长将持续_2011-03-31

投资品 - 机械

多动因促进需求，行业增长将持续

——煤炭机械行业投资策略

2011年3月31日

评级：

强于大市

行业相对沪深

300表现

-39%

-26%-13%0%13%26%39%52%2010/3

2010/62010/92010/12

2011/3

机械沪深300

表现 1m 3m 12m 机械 -3.25% 9.69% 32.95% 沪深300 0.51% 6.27% -3.29%

代码 名称 6m%

YTD

评级 601717郑煤机 8.3% 19.6%买入

002535

林州重机

6.7% / 买入

赵晓闯

执业证书号：S1030511010004 0755-********-8267 zhaoxc@https://www.wendangku.net/doc/6313069773.html,

本公司具备证券投资咨询业务资格

分析师申明

本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表

述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

我国能源状况奠定了煤炭机械行业发展的基础。我国的资源禀赋

是“富煤、贫油、少气”。煤炭一直都是我国最主要的消费能源，在一次能源消费结构中占比保持在70%左右，煤炭资源在未来几十年内都将是我国最主要的消费能源。与国外主要采煤国家相比，

我国煤炭资源开采条件偏差，煤层埋藏深、构造复杂，适宜露天

开采的煤炭资源量仅占约6％，绝大多数煤层需要采用煤炭机械进行井下开采。

多因素促进煤炭机械行业需求。（1）国家宏观经济的持续增长形成对煤炭的稳定需求，煤炭机械需求将随煤炭业固定资产投资的增长而增长。（2）煤炭企业兼并重组等资源整合将形成更多大中型煤炭企业，形成对煤炭机械设备需求的基础。（3）从生产安全性考虑，我国煤炭生产百万吨死亡率是发达国家的几十倍，机械化率提高将提高生产安全性，降低事故发生率；从生产效率考虑，综采效率是普采的近10倍，机械化程度更高、技术性更强的综采将逐步取代炮采、普采等。（4）从2003-2009年煤炭机械行业总产值年复合增长35.7%，煤机设备存量有了很大增长。由于煤机设备生命周期一般在5-8年，进入“十二五”后存量设备的更新替换需求将进入快速增长。

政策支持。国家大力支持装备制造业发展，在煤炭行业整合兼并、

安全效率等方面的政策将给煤炭机械行业带来发展机遇。根据《煤炭工业发展“十二五”规划（征求意见稿）》，到2015年，我国将形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，千万吨级煤矿达到60处，煤矿企业数量控制在4000家以内；全国煤矿采煤机械化程度达到75%以上。

给予行业“强于大市”评级：我们预计煤炭机械行业在“十二五”

期间将保持22%以上的复合年增速，下游需求较确定，给予行业“强于大市”评级。公司方面，细分产品领域的龙头企业和具备产品链拓展能力的企业将受益行业成长。我们关注具备技术研发创新能力，在细分产品领域具备竞争优势，不断拓展产品链及成套装备服务能力的公司，如郑煤机、林州重机等。

风险提示：（1）下游煤炭行业资本支出的不确定性，机械化率提

高低于预期；（2）成套化产品拓展进程的不确定性；（3）行业竞争加剧，企业盈利能力下降。

我国能源状况奠定了煤炭机械行业发展的基础

我国的资源禀赋是“富煤、贫油、少气”。根据《2010年BP 世界能源统计评论》统计，截至2009年底，我国的能源储量中煤炭储量为11145 亿吨，占全球煤炭储量的13.9%，石油和天然气探明储量分别为148亿桶和2.46万亿立方米，仅分别占全球储量的1.1%和1.3%。

煤炭资源在未来几十年内都将是我国最主要消费能源。煤炭一直都是我国最主要的消费能源，在一次能源消费结构中占比保持在70%左右。2009年我国煤炭能源消费占一次能源消费比重为70.6%，产量和销量分别为1552.9百万吨油当量和1537.4百万吨油当量，分别占全球煤炭产销量的45.6%和46.9%。2000年至2009 年期间，我国煤炭生产量和消费量持续稳定增长，复合年增长率分别达到

10.0%和9.7%，分别超出全

球平均水平5.3

个百分点和5.9

个百分点。煤炭作为我国经济发展中最重要的基础能源的地位不会改变，将长期成为我国的主要能源。

Figure 1 2009年我国一次能源消费结构

煤炭70.6%

石油18.6%

天然气

3.7%

水电6.4%

核能0.7%

数据来源：BP Statistical Review of World Energy 2010、世纪证券研究所

Figure 2 我国煤炭产量消费量趋势（单位：mtoe）

Figure 3 全球煤炭产量消费量趋势（单位：mtoe）

我国煤炭产量全球煤炭产量世纪证券研究所 世纪证券研究所

从全球能源结构看，煤炭资源是仅次于石油的重要能源，需求在未来几十年也将保持稳定增长。2007年全球煤炭需求量3184mtoe，占所有能源总需求量的26.5%；根据IEA预测，从2007年至2030年，煤炭需求量复合年增长率为1.9%，高于主要能源需求的平均增速，到2030年煤炭需求量将达4887mtoe，占总能源需求量的29.1%，仍将是全球重要的消费能源类别。

Figure 4 全球各类能源需求（单位：mtoe）

198020002007201520302007-2030油310736554093423450090.9%气12342085251228013561 1.5%煤17922292318438284887 1.9%核186676709810956 1.3%水148225265317402 1.8%生物/垃圾7491031117613381604 1.4%其他可再生1255741603707.3%

合计722810018120131348816790 1.5%数据来源：IEA World Energy Outlook 2009、世纪证券研究所

近年煤炭行业需求保持稳定增长。近年来全球煤炭产销率均保持在100%左右，煤炭需求的稳定增长。澳大利亚煤炭BJ现货价由2003 年3月的24.35美元上升到的38.48 美元增长到2011 年2月的127.05 美元，国内山西混优价格从2003年3月的267元上升到2011年2月份的775元，全球煤炭行业景气度持续上升。随着我国经济持续高速增长，近年来我国煤炭出口量不断下降，而进口量持续上升，2009年首次变为净进口，对煤炭需求持续增长。

Figure 5 2009年我国煤炭首次净进口

出口量（万吨）

Figure 6 煤炭价格趋势

我国煤炭地质条件决定了井下机械化开采的趋势。我国煤炭资源分布不均，根据《煤炭工业发展“十一五”规划》，在我国已探明煤炭储

量中，67%位于山西、陕西、内蒙古和宁夏，20%位于新疆、甘肃、青海、

云南、贵州、四川和重庆，剩下13%位于江苏、安徽、山东和河南等地

区。与国外主要采煤国家相比，我国煤炭资源开采条件偏差，煤层埋藏

深、构造复杂，适宜露天开采的煤炭资源量仅占6％，绝大多数煤层需

要采用煤炭机械进行井下开采。

煤炭机械需求将持续增长

Figure 7 煤炭机械设备行业需求因素

资料来源：世纪证券研究所整理

国家宏观经济的持续增长对煤炭的稳定需求，小煤矿资源整合及机械化率的不断提高都是煤炭机械需求的动力因素，加上煤机存量不断增

加带来的更新需求，整个煤炭机械增长的空间还是比较大，在“十二五”期间持续增长的确定性较高。

综合机械化开采是煤炭开采工艺的趋势，机械化率将不断提高。

广义上的煤炭机械，按开采顺序，主要分为勘探设备、综合采掘设

备、提升设备、洗选设备、煤炭安全设备和其他设备，以及露天矿设备等。狭义上的煤炭机械，一般指煤炭综合采掘设备，包括掘进机、采煤

机、刮板输送机及液压支架，被称作“三机一架”

。

Figure 8 煤炭机械设备类别

资料来源：世纪证券研究所整理

Figure 9 综合采掘设备“三机一架”（左上、左下、右上及右下分别为掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架）

资料来源：世纪证券研究所整理 煤炭机械设备

综采方式是煤炭开采工艺的趋势。煤炭开采方式包括炮采、普采和综采等方式。炮采是最传统的煤炭开采方式，一般应用在小型煤矿中，安全性及效率都很低。普采通过部分工序实现普通机械化，安全性、效率等都有了较大提高。而综采模式通过技术性更强的全工艺机械化自动化方式完成采掘，在劳动条件、安全性、产量效率各方面都大大提高，适合规模化开采。从安全性和效率方面考虑，以及综采设备技术的不断发展，综采可逐步取代普采和炮采。

工作面安全性要求煤炭开采机械化率的提升。一系列活生生的煤炭生产安全事故，让国家对煤炭生产安全问题非常重视。通过机械化率的提高及工作面条件的不断改善，我国全年煤炭生产百万吨死亡率已从2000年的4.41下降到2009年的0．892，生产安全性上已大大提高，但比起机械化率几乎100%的美国的0.02左右的数据大大落后。通过整合小煤矿，提高生产的机械化率等措施，煤炭生产的安全性会大大提高。Figure 11 中美煤炭开采安全指标对比

0.040.040.0270.050.0230.020.010.02

生产效率要求煤炭开采机械化率的提升。随着人力成本的不断上升以及井下作业难度的不断增加，大型煤炭企业必然通过提高机械化率实现其运营效率的提升。根据生产经验，综采方式的开采效率是普采效率的8-10倍。

小煤矿整合、煤炭企业兼并重组将提高机械化率。国家能源局煤炭司司长方君实在“2010煤炭企业兼并重组峰会”上表示，“十二五”期间将继续推进煤炭企业兼并重组工作，鼓励煤炭企业之间进行跨区域、跨所有制形式的兼并重组，发展先进与淘汰落后并举。到“十二五”末，全国将建成亿吨级大型煤炭企业集团6-8个。同时从保障安全生产的角度，提高煤矿的准入门槛，要求一般矿井的年产量规模不低于30万吨，国家重点规划的矿区规模不低于60万吨/年，而各主要产煤省份的矿区不低于120万吨，实现5000万吨以上煤炭企业总产量占全国煤炭总产量65%以上的目标。

以煤炭大省山西为例，截至2009年底，山西煤炭重组整合正式协议签订率达98.6%，兼并重组主体到位率96%；全省矿井数由2600座减少到1053座，年产30万吨以下煤矿全部淘汰，复产要达到年产90万吨产能；形成4个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，3个年生产能力5000万吨以上的大型煤炭集团。

机械化率仍有较大提升空间。虽然我国煤炭开采机械化率已从2006 年的42%提升到2010 年的超过60%，取得了很大的提高，但仍未达到煤炭工业发展“十一五”规划目标，尤其是中小煤矿仍有约30%的差距，且仍远远低于欧美发达国家基本接近100%的水平，未来仍有较大提升空间。其中近70%的机械化率中综采方式约占40%多，普采方式占20%多，综采化率也还有较大提升空间。

Figure 12 当前机械化率距煤炭工业发展“十一五”规划目标仍有差距

2006现状2009年现状2010年目标差距大型煤矿80%超过90%95%基本达到

中型煤矿40%50%80%约30%

小型煤矿基本为010%40%约30%

总体机械化率42%58%77.60%约20%

资料来源：世纪证券研究所整理

更新替换将是煤炭机械需求的重要动因。

煤炭机械设备长时间处于潮湿环境和高负荷压力下，其更新频率高

于普通的机械设备，需要频繁地更换零件及维修。一般而言，液压支架

和采煤机的生命周期为5-8 年，某些国产中低端生命周期为4-5年，采

煤机滚筒的生命周期大约为3个月，刮板输送机过煤能力大约1500 万

吨。整体而言，煤炭机械设备大约每年大修1次，大修费用相当于整机

造价的30-40%，小修相当于整机造价的10-20%。

从2003年开始我国煤炭机械行业保持高速增长，2003到2009年煤

炭机械行业总产值年复合增长35.7%，煤机设备存量有了很大增长。由

于煤机设备生命周期一般在5-8年，进入“十二五”后现有存量设备的

更新替换需求将进入快速增长。

煤炭机械需求将在“十二五”期间持续增长。

煤炭业固定资产投资稳定增长支撑煤炭机械需求稳定增长。我国煤

炭开采和洗选业固定资产投资额从2003年的437亿元增长到2010年的

3770亿元，复合年增长率为36.1%；煤炭机械从2003年也开始快速增

长，总产值从2003年的73.6亿元增长到2009年的460亿元，复合年

增长率达到35.7%。煤炭机械行业的增长基本和煤炭行业固定资产投资

增长一致。

煤炭行业固定资产投资中约35%为相关设备投资，直接转化为煤炭

机械行业的需求。来源主要包括新增产能带来的固定资产投资、小煤矿

整合及煤炭资源合并重组、机械化率的提高以及存量煤机设备的替换更

新需求等。

Figure 13 我国煤炭开采和洗选业固定资产投资Figure 14 我国煤炭机械行业产值

煤炭开采和洗选业固定资产投资额（亿元)煤炭机械行业总产值（亿元）

数据来源：wind、世纪证券研究所数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所

综采设备增速更快。由于综采工艺应用对普采及炮采等的不断替代

趋势，煤炭机械中综采设备的增长大于煤机行业总体的增长，未来综采

设备增速将会快于整个煤机行业增速，占比也将为越来越高。我国综采

设备产值从2002年的24.8亿元增长到2008年的268.2亿元，复合年

增速为48.7%，高于煤机行业整体增速。综采设备产值占煤炭机械设备

总产值的比重越来越高，从2001年的56.8%上升到2008年的75.5%。 Figure 15 综采设备产值占煤炭机械行业产值比重Figure 16 综采设备产值占煤炭机械行业产值比重

煤炭综采设备产值（亿元）

液压支架增长潜力大。综采设备中的液压支架价值占比近50%，是

“三机一架”中价值最大的部分。我国液压支架产值从2002年的11.3

亿元增长到2008年的124.9亿元，复合年增长率达到49.2%，高于煤机

行业增速及综采设备增速。近年来增速较快，在综采设备中占比也越来

越高，从2001年的36%到2008年的47%。由于液压支架是支护设备，

关乎到生产安全问题，随着应用越来越广泛，技术性不断提高，增长潜

力很大，占综采设备的比重也会更大。

Figure 17 液压支架产值占综采设备产值Figure 18 液压支架产值占综采设备产值比重

液压支架产值（亿元）

数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所

“十二五”期间煤炭机械行业复合年增速将超过22%。根据煤炭机

械工业协会预测，到2015 年，整个煤炭机械行业产值将达到1,499 亿

元，复合年均增长率达到22.8％。同时，随着高端煤炭综采机械设备需

求的逐年增长，综采设备市场需求到2015年将达到974亿元，液压支

架的市场需求将达到458亿元，市场前景广阔。

考虑到新建产能投入可能大部分采用较先进的综采设备，小煤矿整

合及煤炭资企业兼并重组带来机械化率的提升有超规划可能，以及存量

规模增加带来的大量更新替换需求，我们预计，“十二五”期间煤炭机

械行业增速将超过22%，增长潜力较大。

Figure 19 我国煤炭设备投资额预测(单位：亿元)Figure 20 煤炭综采设备及液压支架产值预测（单位：亿元）煤炭设备投资额煤炭综采设备产值

数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所

政策支持。国家大力支持装备制造业发展，在煤炭行业整合兼并、

安全效率等方面的政策将给煤炭机械行业带来发展机会。根据《煤炭工

业发展“十二五”规划（征求意见稿）》，到2015年，我国将形成10

个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，千万吨级煤矿达到60

处，煤矿企业数量控制在4000家以内 ；全国煤矿采煤机械化程度达到

75%以上。

Figure 21 近年来出台的促进煤炭机械设备行业发展的政策

时间政策内容

2005.6国务院下发了《关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》，提出加快提升煤炭生产和设备制造技术水平，提高煤矿装备现代化、系统自动化、管理信息化水平，淘汰落后的技术装备与工艺，大力推进中小型煤矿机械化，加快培育和发展面向小型煤矿的综合服务机构，形成完善的技术服务体系。提高煤炭重大技术装备研发和制造能力，促进重大装备制造国产化。

2006.2国务院发布《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，明确指出“发展大型煤炭井下综合采掘、提升和洗选设备以及大型露天矿设备，实现大型综采、提升和洗选设备国产化”。

2006.4国家发改委出台《加快煤炭行业结构调整应对产能过剩的指导意见》，提出未来我国煤炭行业将重点建设发展大中型煤矿；并将通过实施资源整合与关闭淘汰，将小型煤矿整合改造为大中型煤矿；此外，还将大幅提高煤矿采掘机械化程度。

2007.1国家发改委颁布《煤炭工业发展“十一五”规划》，提出“十一五”期间煤炭工业发展技术进步的发展目标为：“重点煤炭工业发展大型煤矿采掘机械化程度达到95%以上，中型煤矿达到80%以上，小型煤矿机械化、半机械化程度达到40%。安全高效煤矿数量达到380 个，产量占全国的45%，其中千万吨级煤矿达到25 个。整合改造中小型煤矿，大力推进中小型煤矿机械化，加快安全、高效大型现代化煤矿建设，提高煤炭重大装备研发和制造能力，促进煤炭产业升级；2010年大、中、小型煤矿产量比例调整为56：17：27

2009.5国务院发布《装备制造业调整和振兴规划实施细则》，明确指出：“以平朔东、胜利东二号、白音华、朝阳等十个千万吨级大型露天煤矿，酸刺沟等十个深井煤矿，以及大型金属矿建设为依托，大力发展新型采掘、提升、洗选设备，重点实现电牵引采煤机、液压支架、大型矿用电动轮自卸车、大型露天矿用挖掘机等设备的国内制造”。

2010.11国家能源局在全国煤炭工作会议上介绍《煤炭工业发展“十二五”规划（征求意见稿）》，到2015年，我国将形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，千万吨级煤矿达到60处，煤矿企业数量控制在4000家以内 ；全国煤矿采煤机械化程度达到75%以上

数据来源：世纪证券研究所整理

煤炭机械设备国内外发展情况

年产600万吨以下综采设备基本实现国产化。经过多年的引进消化吸收，我国煤炭综采机械技术水平取得长足进步，总体上已达到国际二

十世纪九十年代初的水平，主流产品的主要性能和结构同国外品牌相差

不大，有些技术，如综采放顶煤开采技术还处于国际领先水平。目前我

国年产400-600 万吨的综采设备已基本可实现国产化，部分产品出口到

俄罗斯、印度、土耳其等国家。

高端煤炭装备市场为美德等发达国家垄断。发达国家在煤炭开采、洗选加工、煤化工等装备制造领域拥有雄厚的技术基础和先发优势，基

本垄断了高端煤炭装备市场，主要生产企业有：美国久益采矿设备公司

（Joy）、德国DBT 公司、西门子奥钢联采矿设备公司、德国艾科夫公司，

以及为制造综采、综掘成套设备提供元器件的德国蒂芬巴赫公司等。

技术上仍有差距。与发达国家相比，我国机械工业总体技术工艺水平还不高，在高端产品研发、成套设备生产以及产品自动化控制等方面

仍有一定的差距。年产600万吨以上的大型高可靠性综采成套设备等高

端产品，尤其800 万吨以上的综采设备，主要技术仍依赖进口。煤炭综

采自动化控制技术，如液压支架的电液控制系统、液压阀等关键部件与

国外的差距较大，主要依赖进口。但目前国内电液控制系统、液压元件

等的研发也已经开始取得突破性进展，预计未来将逐步国产化。

Figure 22 国内外主要煤炭机械设备比较

价格设备能力服务采煤机/刮板机

寿命（万吨)

液压支架寿

命（万吨）

自动化程度

国产相对较低600万吨以下及时500-8001000-1500可靠性较低，手动操作

进口一般为国内2

倍以上

可达800万吨以上相对较弱2000-2500达3000

可靠性较高，

自动化程度高

数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所

国内企业竞争态势

行业集中度不高。目前国内从事煤炭机械制造的企业约有2000 家，多数集中在对自主研发能力和资金规模要求比较低，市场进入相对容易

的低端市场，产品技术雷同，企业缺乏技术研发能力，行业整体集中度

低，根据《煤炭工业机械制造年报》对行业企业销售额的统计，煤炭装

主业产品竞争力强，且具备成套产品拓展能力的企业更有潜力

备制造行业前十大主要煤机生产企业的市场占有率从2002 年的45.19%下降至2009 年的27.69%。产值最大的中煤装备2009年营收58亿元，市场占有率仅9%。2009年美国Joy 公司营收36亿美元，国内市场企业规模与之相比仍有很大距离，国内行业集中度提高有很大空间。

Figure 23 煤炭机械设备行业集中度（单位：亿元）

前十大企业销售额数据来源：《煤炭工业机械制造年报》、世纪证券研究所

Figure 24 煤炭机械设备行业市场份额（2009）

其他67%

国际煤机

2%

平顶山煤机

2%

天晟煤机2%

三一国际重装

3%

郑煤机7%

天地科技

8%

中煤装备

9%

数据来源：煤炭机械行业协会、世纪证券研究所

专业分工突出，细分产品竞争稳定。煤炭机械行业整体集中度不高，但由于煤机产品众多，部分单一产品已经形成相对稳固的竞争环境，一些具备自主研发能力的企业在细分产品领域中已具备明显的竞争优势：如生产液压支架的郑煤机近年市场份额都在25%左右；生产刮板输送机的中煤张家口市场份额22%，生产掘进机的三一国际重装市场份额迅速增长到27%，生产采煤机的国际煤机市场份额为27%，各自在其细分产品领域中均占据较大市场份额，具备较强竞争力。

Figure 25 主要煤炭机械设备市场份额（2009）

液压支架市场份额

郑煤机

25%其他23%

中煤北京8%

山东矿机4%山东天晟8%平顶山煤机10%郑州四维

9%山西平阳重工6%重庆大江信达7%

22%

天地奔牛山东矿机河南焦作

采煤机市场份额

国际煤机27%

太原煤机

集团17%西安煤机14%

无锡盛达13%

上海创立

11%

其他

18%

掘进机市场份额三一重装27%

国际煤机27%

太原煤机集团

16%

中煤装备

9%上海创立

6%

其他15%

数据来源：煤炭机械工业协会、世纪证券研究所

产品成套化是趋势。为实现综采工作面的最大生产能力和安全生产，采煤机、刮板输送机和液压支架之间在性能参数、结构参数、工作面空间尺寸以及相互连接部分的形式、强度和尺寸等方面，必须互相适应和匹配，产品彼此之间要有较强的配套能力。但我国由于计划经济时代的历史原因，煤机制造行业形成单一产品的格局，不同企业制造不同的单一煤机产品或配件，能提供成套设备的企业很少。配套能力较强的只有太重煤机、中煤能源、三一国际重装和天地科技及郑煤机等少数几家集团企业。

从煤炭开采企业角度考虑，配套购买成套装备，可节省采购时间、提高装备协调效率以及方便售后服务。而从设备制造企业角度考虑，拓展产品链，发展成套设备，可以丰富公司产品，提高服务能力及核心竞争力，利于公司做大做强。

Figure 26 综采设备的配套应用

资料来源：郑煤机

投资策略

Figure 27 国内主要煤炭机械设备集团或上市公司

集团或上市公司相关产品特点

中煤装备掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架及其他股东中煤集团实力较强，是其大客户

天地科技掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架及其他产品线最全，背靠煤炭科学研究总院研

发实力较强

国际煤机掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架在采煤机和掘进机方面市场占有率近

30%，具备竞争优势

太重煤机掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架及其他装备制造能力较强，通过不断整合拓展

产品链

三一国际重装掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架及其他由三一集团投资，研发能力突出，尤其

在掘进机领域发展很快

郑煤机液压支架（占营收68%）、刮板输送机及其他液压支架竞争力突出，高端液压支架占

绝对优势

林州重机液压支架（占营收76%）、刮板输送机及其他产品以液压支架为主，开始进入采煤机

、掘进机等领域，积极进取的民企

山东矿机刮板输送机（占营收36%）、液压支架（占营收28%）、带式输送机、单体液压支柱及其他产品以输送、支护设备为主，薄煤层开采技术领先的民营企业

数据来源：世纪证券研究所整理

我们预计煤炭机械行业在“十二五”期间将保持22%以上的复合年

增速，下游需求较确定，给予行业“强于大市”评级。公司方面，具备

竞争优势的龙头企业将获得高于行业的增长。我们关注具备技术研发创

新能力，在细分产品领域具备竞争优势，不断拓展产品链及成套装备服

务能力的公司，如郑煤机、林州重机等。

重点上市公司推荐

Figure 28 重点公司估值

EPS

PE 201020112011201020112012601717.SH 郑煤机14039.62277.34 1.26 1.81 2.4931.4421.8915.91买入002535.SZ

林州重机

41.2

31.70

66.21

0.5

0.93

1.60

63.40

34.09

19.81

买入

总市值(亿元)

评级证券代码证券简称流通A股（百万股）2011年3月30日收盘价数据来源：世纪证券研究所

郑煤机（601717）：液压支架龙头

公司是国内煤炭综采设备制造业的龙头企业之一，主营产品为“三机一架”中的液压支架。2010年公司营业收入67.5

亿元，液压支架收

入占主营收入的76%，而其毛利更是占到90%。

Figure 29 2010年公司主营业务收入结构

Figure 30 2010年公司毛利结构

支架产品76%

外协件3%

煤机设备1%

钢材16%

其他4%支架产品钢材2%

4%

3%数据来源：公司定期公告、世纪证券研究所

液压支架领域的绝对龙头。公司液压支架市场占有率一直位居第一，保持在25%左右，超过第二第三位之和。公司具备自主研发创新能力，在高端液压支架公司保持绝对的竞争优势：自2005 年以来，中国神华神东煤炭分公司所采购的15 套高端液压支架中，有13 套由公司提供；淮南矿业集团自2006 年以来所采购高端液压支架中，90%以上由公司提供； 晋城煤业集团近几年所采购的液压支架中，约86%的6.2 米液压支架、85%的5.5 米液压支架由公司提供。

液压支架向高端化发展，产品线向成套化拓展。（1）公司目前液压支架占比约30%多，IPO 项目也主要是投向高端液压支架，随着高端液

压支架占比的增加，公司综合毛利率也将提升。（2）2010 年公司电液控制系统的研发和推广效果显著，成套推广4套，应用于7个综采工作面，使用效果良好。电液控制系统若能打开市场，将大大提高公司配套服务能力，提高竞争力，提升盈利能力。（3）长臂公司新区已正式投产，承接的国电补连沟煤矿1.25米重型刮板机项目在新区生产总装，这标志郑煤机产品成套化又向前迈出重要一步。由于液压支架占据综采设备价值的50%左右，公司依托液压支架的竞争力向成套化发展将占据相对优势。

我们预测2011-2013年EPS 分别为1.81元、2.49元和3.15元，对应2011年动态PE 为21.9倍。考虑到煤炭机械行业的发展前景，以及公司液压支架领域的龙头地位和成套化拓展产品线的预期，我们给予公司“买入”评级。

林州重机（002535）：积极进取的民营煤机企业

公司是国内最大的民营煤炭综采机械设备供应商，主营产品为液压支架、单体液压支柱、刮板输送机及其他煤机设备。2010年公司营业收入8.5亿元，其中液压支架收入占主营收入的78.6%，

其毛利占比83.3%；

刮板输送机收入占主营收入的11%，其毛利占比

12.6%。

Figure 31 2010年公司主营业务收入结构

Figure 32 2010年公司主营业务收入结构 液压支架

78.6%

单体液压

支柱

8.8%

刮板输送

机

11.0%

其他煤机设备1.5%

液压支架83.3%

单体液压

支柱

3.9%

刮板输送

机12.6%其他煤机设备0.2%

数据来源：公司定期公告、世纪证券研究所 数据来源：公司定期公告、世纪证券研究所

规模化已有产品。（1）积极向高端液压支架扩张。公司产品以液压支架为主，年产液压支架5.5万吨，规模上远低于郑煤机的25万吨。公司此次IPO 募集投资项目的重点就是高端液压支架，1年建设期，完全达产后产能增加超过100%。随着高端液压支架占比提高，公司的盈利能力也将提高。（2）刮板输送机毛利更高，非募集项目刮板输送机已进入尾声阶段，达产后将提升公司的盈利能力。

通过积极拓展产品线向成套化方向发展。IPO募集投资另一项目就是液压支架电液控制系统，生产基地项目建设期1年，达产后年新增1700台液压支架电液控制系统，开始主要用于自用设备，可提升公司配套服务能力，提高盈利能力。另外公司积极通过引进人才如原国际煤机副总李子山，来开拓掘进机、采煤机等产品，向成套化发展，提升公司竞争力。另外公司已宣布进入救生舱业务，涉足安全领域，产品线将更加丰富。

我们预测2011-2013年公司实现的EPS分别为0.93元、1.60元和2.36元，对应2011年动态PE为34.1倍。考虑到煤炭行业机械化率提高带来的市场空间，以及公司作为煤机行业民营企业的发展活力和竞争力，给予公司“买入”评级。

风险因素：

（1）下游煤炭行业资本支出的不确定性，机械化率提高低于预期；

（2）成套化产品拓展进程的不确定性；

（3）行业竞争加剧，企业盈利能力下降。

世纪证券投资评级标准：

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

行业投资评级

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上；

中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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