期权交易案例分析

3、期权交易案例分析

[例1]投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。

分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。请看表：

未来三个月中，股价的走势有几种情况：

1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元

2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元

3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元

4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵

5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损

6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元

我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价

出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格52元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价52元/股买入，然后又无奈何地以协定价50元/股出售给买方，损失200元，这个损失是由于他自身判断失误造成的。期权费300元收入，履约亏损200元，因此净收入缩水到100元。对应在图上也可以看到，从50到53的价位，卖方的盈亏线有了下倾的斜率，也就是卖方的盈利在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。当股价达到53元/股的时候，买方仍旧执行期权，而这是他的盈利完全可以弥补期权费的损失，因此不亏不盈。但是卖方为了执行期权，也付出了代价，他所得到的期权费统统被履约损失而抹去了，因此在图上也是不赢不亏。如果股价再向上涨，超过53元/股，那么买方就要开始赢利，买方就有了亏损。当然，还有一种情况，我们也在最后罗列了出来，就是随着股价的上扬，期权费也开始上涨，买方执行期权的所得不如直接出售这份期权所得高，因此买方就直接出售期权。比如我们例子中，期权费上涨到4.5元/股，出售期权可的收入150元，此时虽然股价也上扬到54元/股，但是若执行期权，得到的净收入为100元，小于前者，所以投资者会选择出售期权。

以上我们用列举法观察了看涨期权买方和卖方的操作及盈亏。从买方图中看出合约在价位53元时，执行结果盈利与成本相抵持平，图表穿越横轴点即是平衡点，而股价一旦跌进50元，则买方最大损失为300元，?这也是他投资停损点。当股价在50元至53元之间盘整徘徊，投资者的成本则在0至300元之间相对应，即亏损额随价位增高而减少。当股价一旦冲破53元，他开始获利，随着股价不断攀升，看涨期权买方的盈利不断增大。因为股价理论上说没有最高价格，因此看涨期权买方亏损是有限的，盈利空间是无限的。从看涨期权卖方图表看，股价只要不高于50元，他稳获全部期权费，这是他的最大收入。在50元至53元区间，期权费收入随股价上升而减少，一旦价位突破53元，投资者开始亏损，股价越高，亏损越大，从理论上分析，因为股价不存在最高价，因此看涨期权的卖出方盈利是有限的，亏损是无限的。我们将这两个图表合为一体：

根据合并图表，可以提出这样的问题，即在什么价位，投资者总体不盈不亏？我们说，看涨期权买卖双方的平衡点就在协定价加期权费这个数值上。如例中协定价50元/股，期权费3元/股，两者相加，盈亏平衡点就在53元/股。

[例2]A和B分别为看跌期权的买方和卖方，就Y股票达成看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，问今后三个月中合约的执行情况。

分析这题我们同样用列举法来观察。

1.Y>100元/股，A弃权，亏损期权费400元，B获得期权费收入400元

2.Y=100元/股，A弃权，亏损期权费400元，B获得期权费收入400元

3.96/股

4.Y=96元/股，A执行权利，A、B不赢不亏

5.Y<96元/股，A执行权利，并有赢利，B亏损

若三个月内股价上升，大于100元/股，也就是高于协定价，那也就说明这个期权的买方判断失误，因为看跌期权买方是看跌后市，愿以协定价格卖出一定数量的股票。因此，在这种情况下，买方会放弃执行期权，他的亏损达到最大，也就是期权费4元/股乘以100股=400元，这时卖方是最高兴的了，因为他可以稳收400元期权费了。当股价=100元/股时，市价等于协定价，这个价格对买方而言没有执行的必要，因为他执行与不执行的结果都相同，都要亏损期权费400元，而卖方仍旧收入400元期权费。当股价开始下降，低于协定价但又高于协定价减去期权费的数值即96元/股时，因为股价朝买方预期的方向发展了，因此买方会执行期权，但是在这个价格区域内，买方执行权利的盈利不足以全部抵消期权费成本。例如我们以97元/股为例。买方执行期权，可以以100元/股的价格卖给期权卖方100股股票。那么他自然会先到股票市场上，用97元/股的价格买入股票，然后再以100元的价格卖出，这个过程他盈利3元/股，一个期

权共赢利300元，但是他付掉了400元期权费，所以还有100元的净亏损。但是，在这个价格区间内，随着价格的下降，买方的亏损是不断下降的。大家可以看到图上从100元到96元间，价格下降，则买方的盈亏线将从横轴的下方靠拢0线即横轴。而卖方的盈亏恰恰相反。股票市场可以以97元一股买入的股票，卖方却不得不以100元买进，这是因为他接受了期权费后必须履约，当然股价越下跌，对看跌期权的卖方越不利，因为他是看涨后市，愿以协定价格买入的一方。对应在图上，我们可以看到，在96元到100元的价格内，随着价格的下降，卖方的盈亏线也渐渐从横轴上方向横轴靠拢，也就是赢利不断缩小。当价格达到96元/股之时，买方自然执行期权，买方必然需要履约，在这个价位上，双方的交易结果都是不赢不亏。若市场价格继续下降，对买方更有利了，若价格跌入96元/股，则买方在扣除期权费之后，还会有盈利，卖方在收取期权费之后，还存在亏损。因为理论上股票的最低价格是0，所以看跌期权的买方的盈利空间和卖方的盈利空间都是有限的。看跌期权买卖双方的盈利和亏损都是有限的，这点和看涨期权不同。他们的盈亏平衡点也同看涨期权不一样，是协定价减去期权费，如96就是100减4的结果。

总结上面我们分析了两种最简单的期权的交易，对应着买方和卖方，就形成了四个不同的盈亏图。我们把这四种情况归纳如表中所示：

以上我们看到的看涨期权和看跌期权是期权交易中最简单也是最基础的操作，万变不离其宗。其他的期权组合、套做期权都是建立在这两种最简单的期权交易之上，因此同学们若能透彻地掌握这两种期权的原理，就能举一反三，期权交易也就不再是复杂的难题，而是一种神奇和充满趣味的投资工具了。

说到套做期权，我们接着就要来看看什么是套做期权。套做期权也叫双向期权，它是一个投资者同时买卖两份或两份以上的同品种或不同品种的期权合约以相互配合，进一步降低风险。这种套做是无固定模式的，全凭投资者操作的熟练程度以及对行情的预测准确度加以灵活运用。下面我们通过例题为同学们介绍几种典型的套做期权。我们首先先来熟悉一下套做期权的操作思路。

[例3]某人买入同品种一份看涨期权合约和一份看跌期权合约。看涨期权合约期权费3元，协定价20

元，看跌期权合约期权费4元，协定价28元。如假定行情现为24元，则分别计算两个合约执行的结果。

分析这就是一个套做期权的投资者，他既是看涨期权的买方，又是看跌期权的卖方，在稍后的题目中我们会分析为什么投资者要这样操作。这里我们先让同学们熟悉解题思路。用我们前面分析的方法，在24元的时候，因为股价高于看涨期权的协定价20元，因此看涨期权会被执行，考虑期权费的成本，买方的盈亏平衡点为期权费加上协定价，在这个数值之上的就是买方的盈利。因此，当市场价格为24元时，要高于盈亏平衡点1元，故买方的盈利为100元。再来看看跌期权。24元的市价低于协定价28元，因此买方会执行期权，只要股价小于盈亏平衡点即协定价减去期权费，则小于部分都是买方的盈利。同学们在解这类题目的时候，脑中应该浮现出四个盈亏图来，那么再同自己的分析对照，正确与否就显而易见了。这题中，看跌期权的盈亏平衡点为28减4等于24，所以市价24元，买方不亏不赢。我们可以列出数学式表示。

看涨期权执行结果(24－20)×100－300＝100元盈利

看跌期权执行结果：(28－24)×100－400＝0

投资者执行这两个合约共计盈利100元。

总结以上这道题目比较有趣，我们得出的结果盈利100元恰恰是这位投资者套做这两个期权合约所能获得的最低盈利水平，即无论价格涨还是跌，执行结果盈利不会低于100元。比如我们可以举两个数字，当股价下跌至20元时，看涨期权合约不会被执行，并亏损300元期权费，而看跌期权合约帐面盈利(28－4-20)×100＝400元，共计盈利100元。如价位进一步跌至19元，那第一个合约成本仍为300元，?而第二个合约盈利增至500元，总盈利200元。不必再往下举例，可以推断股价越跌，总盈利越大。再反向假定，如行情上升到29元，执行第一个合约盈利600元，因为29元高于盈亏平衡点6元，第二个合约弃权，成本400元，总盈利200?元，同样不必再往上举例，只要股价越涨，总盈利越大。这种双向期权成了标准的旱涝保收型投资，哪边有利，便执行哪边合约。其基本保底盈利100元是肯定的。?所以这种套做期权特别适合比较稳健的投资者，该组合始终能保持赢利，而且随着股价的波动加大，盈利也会不断增加。

在双向期权交易中，人们可将合约到期日一致，但协定价格不同的期权合约结合起来操作，这称为垂直型期权。反之，也可以将合约到期日不同，但协定价格相一致的合约组合操作，这称为水平型期权。这两种也都属于套做期权。我们以例四、例五对垂直型期权加以说明，有兴趣的同学可以自己分析水平型期权的盈亏策略。

[例4]某人买入一份看涨期权，协定价格20元，?期权费2.50元，又同时卖出一份同品种看跌期权，协定价格15元，期权费2元。问未来此投资者的盈亏情况。

分析这里投资者买卖的两份期权品种相同，到期日相同，但协定价格不同。首先我们把这道题目的背景解释一下，也就是为什么投资者要采用这种策略。因为当时该品种在股票市场上的市价为17元。投资者认为市场处于牛市，人们纷纷看好该股，所以买入看涨期权会有利可图。而且同时该品种的看跌期权协定

价格相对较低，投资者认为股价跌落到15元的可能性不大，买方执行期权的概率较小，因此，卖出这份看跌期权，可以增加期权费收入。接着我们就来列举一下未来的股价走势对套做期权的影响。

1.股价〈15元，看涨期权弃权，作为买方亏损250元期权费，看跌期权执行，作为卖方必须履约，期权费收入减少，若股价低于13元，则该投资者在看跌期权上也有亏损

2.股价=15元，看涨期权弃权，作为买方亏损250元期权费，看跌期权弃权，作为卖方稳收200元期权费

3.15元〈股价〈20元，看涨期权弃权，作为买方亏损250元期权费，看跌期权弃权，作为卖方稳收200元期权费，因此总成本不变=50元

4.股价〉20元，看涨期权执行，并弥补期权费成本，当股价为22.5元时，该期权买方不亏不赢；看跌期权弃权，作为卖方收取200元期权费

5.股价=20.5元，看涨期权执行，净亏损200元，看跌期权弃权，净收入200元，整个交易不亏不赢

我们可以从分析中看到，所有的计算都建立在我们前面所讲到的四个基本图形之上。在这道题中，我们首先把两个期权拆开来分析，最后再合并计算总盈亏，结果就是这个套做期权的盈亏情况。把这题的盈亏图展示给大家。

可见，这个图表与我们上述四种又有所不同，而且其盈亏平衡点也非上述我们所讲到的。这个套做期权的操作是建立在投资者看好后市的基础之上的，因此股价越涨，投资者的盈利也就越高。股价在15－20元之间徘徊，两个期权都弃权，总成本不变，投资者的损失就是这两个期权的成本，也就是看涨期权付出期权费250元，看跌期权收入200元期权费，因此总成本50元。当股价在20至20.5元之间，投资者亏损渐渐缩小，到20.5元盈亏相抵。从这一案例中得知，这种双向期权合约操作，只要市价稍稍超出看涨期权协定价，投资者即可获利，股价越涨，获利越大。一旦跌破15元，亏损开始加大，理论上最大亏损额为1550元，但这种可能性微乎其微，尤其是在牛市环境下，人们才会运用这种垂直看涨双向期权策略。

我们再来看一道熊市垂直期权的实例。同学们可以根据前面一道牛市垂直期权自己来推导这种操作策略的运用背景。

[例5]某人买入一份看跌期权合约，协定价15元，期权费2.50元。同时，又卖出一份同品种看涨期

权，协定价20元，期权费2元。试问其盈亏情况。

分析投资者之所以要采用这种套做期权，必定是因为他看跌后市，因为他买入看跌期权，同时，又考虑到在熊市环境中，协定价格偏高的看涨期权被执行的可能性很小，也就是股价在下落时，回调到20元的可能性微乎其微，因此卖出看涨期权，可以获得期权费收入，看跌期权付出250元，看涨期权收入200元，他总成本为50元。若干天后，股价始终在15－20元箱体间运行，投资者最大亏损仍是50元不变，因两个合约都弃权。如股价跌破15元，该投资者损失开始减少。当价位在14.50元时，?他执行看跌期权的盈利与总成本抵消，处于不盈不亏的平衡点位置，如价位再下移，则真正获利。盈利的理论上限为1450元。如价位反身向上，即投资者预测失误，股价不跌反涨股价突破20元，亏损增加，理论上无上限。从垂直看跌双向期权盈亏图表中可看出与上述垂直看涨双向期权盈亏图表完全对应。

1.股价=14.5元，看跌期权执行，作为买方净亏损200元，看涨期权弃权，作为卖方稳收期权费200元，因此整个操作盈亏相抵

2.股价〈15元，看跌期权执行，可弥补期权费成本，且股价在13元以下，作为买方可以盈利；看涨期权弃权，作为卖方稳收期权费200元

3.15元〈股价〈20元，看跌期权弃权，作为买方损失250元期权费，看涨期权弃权，作为卖方收取期权费200元，因此总成本不变=50元

4.股价〉20元，看跌期权弃权，作为买方损失250元期权费，看涨期权执行，作为卖方期权费逐渐减少，尤其到股价〉22元，卖方产生亏损

总结以上两题是垂直型期权的实例，我们把第一种叫做牛市垂直期权，把第二种叫做熊市垂直期权。顾名思义，这两种期权都是同投资者的方向判断紧密相关的，如果方向判断正确，则可以盈利，盈利空间同方向发展程度大小成正向变化。如果判断失误，就需要承担亏损。而接下去我们将要接触的两种套做期权与方向判断无关，能否盈利建立在对未来行情波动大小的基础上，这种操作叫等量同价对敲，它是指投资者同时买进和卖出数量相等，到期日与协定价格都相同的看涨期权和看跌期权。它分为等量买入同价对敲和等量卖出同价对敲，他们两者适应的情况也是不相同的。

[例6]某人对近期市场因资产组合兼并等题材引起价格急剧波动的行情心中无数，难以把握方面，于

是他决定买入一份看涨期权和买入一份看跌期权，这两份期权合约具有相同的到期日、协定价格和标的物。协定价格为17元，期权费2元。为什么在预测价格将有剧烈波动的时候采用这样的操作呢？

分析假设未来：

1.股价=11元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费，盈利400元，总的操作盈利400元

2.股价=13元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费，盈利200元，总的操作不亏不赢

3.股价=15元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费，不亏不赢，总操作损失200元

4.股价=17元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作损失400元

5.股价=19元，看涨期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费后，不亏不赢，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作损失200元

6.股价=21元，看涨期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费后，盈利200元，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作不亏不赢

7.股价=23元，看涨期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费后，盈利400元，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作盈利200元

总结为了简便，我们这里的分析都采用了具体数字，可以看到很有趣的现象，总赢利随着股价的上升一点点减小并产生亏损，到了一定价格亏损达到极值，然后再随着股价的上涨亏损一点点缩小并又产生盈利。这就是等量买入同价对敲，即同时买入数量相等，到期日与协定价格都相同的看涨期权和看跌期权的结果。图中可见，图形以两合约平衡点的中点为假设纵轴相对称，成Ｖ字型状，投资者最终能否获利，取决于他对未来行情波幅度的预测，如果行情波幅大，就是上例大于19元和小于15元的区间，不论股价向什么方向发展，投资者都会盈利，如果行情波幅很小，就是在15元--19元之间徘徊，那么投资者将面临亏损，尤其是股价平盘整理，没有变化，即17元价位，那么投资者的亏损将达到最大，两份期权的期权费

成本。

我们介绍了等量买入同价对敲，聪明的同学必定已经能猜到等量卖出同价对敲的概念和应用范围了。等量卖出同价对敲是指投资者同时卖出数量相等，到期日与协定价格都相同的看涨期权和看跌期权。投资者使用这种套做期权的依据恰和等量买入同价对敲相反，他是预测近期行情处于窄幅整理，牛皮盘整，因此卖出两份期权可以得到两份期权费收入，如果股价维持不变，那么两份期权的买方都将弃权，作为卖方就可以得到两份期权费了，这时他的盈利达到最高。

[例7]某人卖出看涨期权和看跌期权各一份，指望届时价格波澜不兴，买入方都会被迫弃权，而使两份期权费收入囊中，两份期权协定价都为17元/股，期权费2元/股。

分析大家可以看到，此图恰为上一图的颠倒，投资者最大的盈利是当行情正好等于协定价格17元时，即图表中的尖角顶，而最大亏损理论上是无限的，即尖角两端可向下延伸。股价波幅越大，潜在亏损就越多，表明他对后市判断的失误。

总结上面我们用了比较多的时间为同学们介绍了几种期权的操作。进行到现在，一定有同学会有这样的问题，既然权利价格即期权费和协定价格是两回事，那么期权费又是通过什么方法制定的呢？这两个价格之间的关系如何处理，谁决定谁呢？我们说，合约的协定价格通常是由交易所规定，并依据相对应的证券品种市价，以其市价为轴心，上下作一定幅度的调整后产生的，市价是随时变动的数据，而合约协定价相对固定，这也就给投资者带来一种机遇或风险。合约协定价确定以后，期权费即期权合约的价格才能随之确定。制定期权价格主要依据是：当看涨期权的协定价格偏低时，合约的卖价即期权费就要高些，因为同样的两个看涨期权，在后市股价上涨时，协定价格较低的期权能让投资者获得盈利的空间更大。反之，偏高的看涨期权协定价使投资者获得差价收入的空间较小，因此，合约卖价也只能低些。两个价格是反向变化比关系。看跌期权协定价与期权费的关系则是同向变化。因为买入方只有在市价低于协定价时，才有可能获利，协定价定得高，获利机会大，期权费自然也就贵了。反之，对协定价较低的合约，卖出方也只能低价销售，因为价格定得低，获利机会小。由此可见，期权价格主要由市价与协定价的差额的差额构成，这个市价与协定价的差额就是合约的内在价值。对于看涨期权而言，只有在协定价比市价低的时候，才存在内在价值，否则，期权不会被执行，内在价值为零。对于看跌期权，协定价应比市价高，其差价才是内

在价值，否则内在价值也为零。协定价格是影响期权费的因素之一，此外，合约的有效期长短也直接关系到期权价格，即有效期长，投资者选择余地大，时间价值明显，期权费自然较高。

c15114课后测验

一、单项选择题 1. 宽跨式期权的组合构建是买入一个行权价较（）的认沽期权， 同时买入一个到期日相同的行权价较（）的认购期权。 A. 高，低 B. 高，高 C. 低，低 D. 低，高 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 牛市中，如果投资者预计股票温和上涨，上涨幅度不高或上涨 后可能出现回调，此时投资者选择（）相对最佳。 A. 牛市价差期权策略 B. 合成期货多头策略 C. 保护性认沽期权策略 D. 双限策略 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于熊市价差期权策略说法不正确的是（）。 A. 熊市价差期权策略的最大亏损是没有上限的 B. 熊市价差期权策略的最大盈利和最大亏损都是锁定的 C. 最大亏损=两个行权价的差额-净权利金 D. 最大盈利=权利金收入-权利金支出 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. （）能降低风险但也相应增加了成本，与之相比，（）既可 以规避风险，又可以相对的降低策略成本。 A. 备兑开仓策略，双限策略 B. 备兑开仓策略，保护性买入认沽期权策略 C. 保护性买入认沽期权策略，双限策略 D. 保护性买入认沽期权策略，备兑开仓策略

您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 当股市出现重大利空，预计后市股价将剧烈下跌，下列操作策 略中相对最佳的选择是（）。 A. 合成期货多头策略 B. 合成期货空头策略 C. 备兑开仓策略 D. 保护性买入认沽期权策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 6. 以下关于备兑开仓期权交易策略的说法正确的是（）。 A. 卖出虚值认购期权，行权价高于标的股票现有价格， 如认购期权到期行权，可以行权价卖出持有的股票，从而获得股票价差收益 B. 卖出认购期权可以获得一笔权利金收益 C. 最大损失为购买股票的成本与卖出股票认购期权的权 利金收入之差 D. 备兑开仓策略可以降低持股成本 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 在震荡行情下可选择的期权组合策略有（）。 A. 跨式期权 B. 宽跨式期权 C. 比例期权 D. 蝶式期权 您的答案：A,C,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题

中航油案例分析

衍生金融工具会计“中航油”事件案例分析

1、根据案例内容，请做出中航油卖出石油看涨期权的会计分录？ （1）交易日：2013年10月中航油卖出200万桶石油看涨期权（假设每份合约为1美元，到期日为2014年4月份，并约定期权执行价格为每桶35美元，此外公司须向交易商按合约价的10%支付期权保证金）： 借：其他应收款——期权保证金 7000000 贷：卖出期权——看涨期权合约 2000000 银行存款——美元 5000000 同时在表外按期权的名义本金额登记期权： 借：表外负债——卖出期权合约反向 7000000 贷：表外负债——卖出期权合约 7000000 （2）期权费结算日（通常交易日后2天进行） 借：银行存款——美元 7000000 贷：其他应收款——期权保证金 7000000 （3）期末日：2014年4月份期权到期，由于石油价格上涨（纽约轻原油价格约为38美元/桶），对买入期权者有利，中航油需履行期权合约账面价值共亏损580万美元： 借：交易损益 5800000 贷：卖出期权——看涨期权合约 5800000 （4）中航油高层没有及时撤出市场，而是选择延期交割，并选择卖出更多的看涨期权用获得的权利金填补保证金的窟窿。2004年4月份至2004年10月份期间，中航油卖出的有效合约盘口达5200万桶（增加5000万桶期货合约，假设合约的执行价格为45美元一桶）：

借：其他应收款——期权保证金 0 贷：卖出期权——看涨期权合约 银行存款——美元 0 (5) 期权费结算日（通常交易日后2天进行） 借：银行存款——美元 0 贷：其他应收款——期货保证金 0 （6）至2004年10月份，石油期货价格每涨1美元，公司就必须追加5200万美元，共支付额外权利金8000万美元，账面亏损已达1.8亿美元： 借：其他应收款——期权保证金 贷：银行存款——美元 借：交易损益 0（0-5800000） 贷：卖出期权——看涨期权合约 0 （7）至2004年12月份，中航油衍生产品合约被强行平仓，共亏损5.54亿美元，中航油资不抵债，宣告破产： 借：交易损益 0（0-0） 贷：卖出期权——看涨期权合约 0 借：卖出期权——看涨期权合约 0 贷：其他应付款 0 资产负债表表外登记期权交易冲回： 借：表外负债——卖出期权合约 7000000 贷：表外负债——卖出期权合约反向 7000000 2、试根据分录，分析中航油被市场逼入“破产”境地的过程？

中航油风险管理案例分析

中航油风险管理案例分析 一、案例背景 中国航空油料集团唯一的一家海外公司——中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）在2004年11月29日发布了一个震惊的消息：这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易，产生了5.5亿美元的巨额亏损，致使中航油向新加坡法院申请破产保护。最后发布公告申请停牌重组，这一重组事项涉及16000名股民，100多家债权人，是新加坡历年来债务金额巨大、债权人众多而复杂的一次重组，也是中国首例在海外上市的中资企业进行的重组。该公司自1997年以来，凭借6年内净资产增长762倍，成为股市上的明星公司，其总裁陈久霖也被评为“亚洲经济新领袖”，因此，中航油事件也被认为是继1995年“巴林事件”后最大的经济丑闻。 中航油的前身是1993年5月由中国航空油料总公司，中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船有限公司出资在新加坡建立的一家合资企业，头几年经营状况一直不佳。直到1997年7月，中航油总公司派出了陈久霖这个自称“打工的皇帝”，带着49.2万新元，赴新加坡接管了当时濒临破产边缘的公司。2001年12月中航油在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的海外中资企业。其净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币，曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”。中航油以突出的业绩被选入新

加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。 由于中国内地航空油的供应几乎被中航油的母公司中航油集团所垄断，所以内地航空公司需要以高于新加坡航空油市价6成至7成的价格，每月从中航油进口至少20万吨航空油，约占中国市场总需求的1/3。可以说，中航油在内地航空油供应行业占据垄断地位。 二、调查情况 中航油作为中航油集团下一个海外上市公司。中航油集团向中航油董事会派驻了4名成员，包括陈久霖本人，而他也是以集团副总经理的身份兼任中航油董事和执行总裁。中航油的内控体系由部门经理、风险管理委员会和内部审计部三部分组成，这一风险管理体系曾被广泛认同：成立独立的风险管理部门，使风险管理日常化、制度化；聘请安永会计师事务所为其设计了《风险管理手册》及《财务管理手册》，明确规定了相应的审批程序和各级管理人员的权限，通过联签的方式降低资金使用的风险；采用世界上最先进的风险管理软件系统将现货、纸货和期货三者融在一起，全盘监控。另一方面建立三级风险防御机制，通过环环相扣、层层把关的三个制衡措施来强化公司的风险管理，等等。中航油设有专门的7人风险管理委员会及风险监控软件系统。其中，风险控制的基本结构是：实施交易员、风险控制委员会、审计部、总裁、董事会层层上报，交叉控制，每名交易员在其经手的交易损失达到20万美元时要向风险控制委员会报告，以征求

证券从业远程培训继续教育C15065满分答案

一、单项选择题 1. 当投资者买进某种资产的看跌期权时，（）。 A. 投资者预期该资产的市场价格将上涨 B. 投资者的最大损失为期权的执行价格 C. 投资者的获利空间为执行价格减标的物价格与权利金之差 D. 投资者获利空间将视市场价格上涨的幅度而定 描述：期权交易策略 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 如果交易者认为标的资产价格会下跌或窄幅整理，可选择的策略是（）。 A. 买进认购期权 B. 卖出认购期权 C. 买进看涨期权 D. 卖出认沽期权 描述：期权交易策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 如果交易者认为标的资产价格有较大幅度下跌的可能，则可以考虑（） 策略。 A. 买进认沽期权 B. 卖出看跌期权 C. 买进认购期权 D. 卖出认购期权 描述：期权交易策略 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 交易者为了（）可考虑卖出看涨期权。 A. 获取权利金收入或权利金价差收益 B. 对冲标的资产多头 C. 对冲标的资产空头 D. 消除卖出标的资产风险 描述：期权交易策略

您的答案：A,B 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 下面策略中主要目的是为了获取期权费的是（）。 A. 卖出看跌期权 B. 买进看跌期权 C. 卖出看涨期权 D. 买进看涨期权 描述：期权交易策略 您的答案：C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 一般而言，预期后市下跌，应该进行的操作是（）。 A. 买进看跌期权 B. 卖出看涨期权 C. 卖出看跌期权 D. 买进看涨期权 描述：期权交易策略 您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 期权交易最基本的策略有（）。 A. 买进看涨期权 B. 买进看跌期权 C. 卖出看涨期权 D. 卖出看跌期权 描述：期权交易策略 您的答案：A,B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 交易者卖出看涨期权主要目的是获取期权费，不需要缴纳保证金。（） 描述：期权交易策略 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 当投资者买进某种资产的看跌期权时，预期该资产的价格将下降，其最

期权交易的盈亏分析案例.doc

期权交易的盈亏分析 (一)看涨期权的盈亏分析： 假设A预期M公司的股票将上涨，而B则认为不会上涨。他们达成看涨期权合约，A作为买方，B 作为卖方。期权的有效期3个月，协议价格(X)为20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，A、B双方的盈亏分布可分为以下几种情况 (1) M公司股票市价等于或小于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费总额，即100股′3元/股= 300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M公司股价大于20元/股，却小于、等于23元／股(20 + 3 = 23)，即协议价格加上期权费，买方将 行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) M公司股价大于23元／股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 ?该看涨期权买方和卖方的盈亏分布图如图11-1所示。 从上述分析可以看出，看涨期权买方的亏损是有限的，盈利在理论上却是无限的；看涨期权卖方的盈利是有限的，亏损在理论上却是无限的。如果不考虑时间因素，期权价值(即盈亏)取决于标的资产市价(S)与协议价格(X)的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价与协议价格的关系，我们把S大于X时的看涨期权称为实值期权，把S=X时的看涨期权称为平价期权，把S小于X时的看涨期权称为虚值期权。(二)看跌期权的盈亏分析 假设A预期M公司的股票将下跌，而B则认为不会下跌。他们达成看跌期权合约，A作为买方，B作为卖方。期权的有效期为3个月，协议价格(X)20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，双方的盈亏分布可分为以下几种情况(见表11-6)。 (1) M公司股票市价大于或等于20元/股，则买方的最大亏损为支付的期权费，即100股′3元/股=300元，卖方的盈利则为300元。 (2) M公司股价小于20元/股，却大于、等于17元/股(20－3 = 17)，即协议价格减期权费，买方将行使权利，其亏损介于0～300元之间，而卖方的赢利在0～300元间。 (3) 公司股价小于17元/股，则买方将行使权利，且将盈利，此时卖方将亏损。 该看跌期权买方和卖方的盈亏分布见图11-2

个股期权的四个基本交易策略 答案

单选题（共3题，每题10分） 1 . 如买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。如果股价跌倒至8元，将亏损 （）元。 ? A.10 ? B.8 ? C.2 ? D.1 我的答案：B 2 . 在股票损益图中，股票价格和股票多头、股票空头的关系说法正确的（）。 ? A.股票多头损益和股票价格成正相关 ? B.股票空头损益和股票价格成正相关 ? C.股票价格和股票多头损益、股票空头损益是非线性关系 ? D.股票价格和股票多头损益、股票空头损益都是倒“U”型关系 我的答案：A 3 . 买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。当股票价格大于（）元时开始盈 利，并且最大收益是无限的。 ? A.10 ? B.11 ? C.1 ? D.12 我的答案：B 多选题（共3题，每题10分） 1 . 买入认沽期权的运用场景有（）。 ? A.低成本做空 ? B.保护性对冲 ? C.市场上涨 ? D.持有股票已有浮盈，锁定收益防止股价下跌 我的答案：ABD 2 . 处于下跌趋势时，可以采取的期权交易策略有（）。 ? A.买入认购 ? B.买入认沽 ? C.卖出认购

? D.卖出认沽 我的答案：BC 3 . 以下属于买入认沽期权的好处的是（）。 ? A.保护现货下行风险 ? B.保留价格上行所带来的利润 ? C.资金占用少 ? D.无需进行保证金动态管理 我的答案：ABCD 判断题（共4题，每题10分） 1 . 卖出认购策略是盈利有限、潜在亏损无限的期权交易策略。（） 对错 我的答案：对 2 . 股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方。（） 对错 我的答案：对 3 . 期权的四项基本交易策略分别为买入认购、卖出认购、买入认沽、卖出认沽。（） 对错 我的答案：对 4 . 卖出认购期权和卖出认沽期权的最大收益都是有限的（）。 对错 我的答案：对

期权套期保值交易策略试题及答案

期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500

?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put

【9A文】-中航油新加坡公司内部控制案例分析

中航油新加坡公司内部控制案例分析 中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5亿美元的巨额亏损,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。利用内部控制概念的最新发展—企业风险管理框架中的控制环境、目标制定、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息与沟通、监控八要素分析法,可以发现中航油事件的根源是内部控制的严重缺陷。 中国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年,是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司,20RR年在新加坡交易所主板上市,成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下,中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业,业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为20RR年的1亿多美元,总资产近30亿元,可谓“买来个石油帝国”,一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例,陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,并入选“北大杰出校友”名录。但20RR年以来风云突变,中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 20RR年一季度油价攀升,公司潜亏580万美元,陈久霖期望油价能回跌,决定延期交割合同,交易量也随之增加。二季度随着油价持续升高,公司账面亏损额增加到3000万美元左右,陈久霖决定再延后到20RR年和20RR年交割,交易量再次增加。10月份油价再创新高,而公司的交易盘口已达5200万桶。为了补加交易商追加的保证金,公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金,账面亏损高达1.8亿美元,另需支付8000万美元的额外保证金,资金周转出现严重问题。10月10日,向集团公司首次呈报交易和账面亏损。10月20日,获得集团公司提前配售15%的股票所得的1.08亿美元资金贷款。10月26日和28日,因无法补加合同保证金而遭逼仓,公司蒙受1.32亿美元的实际亏损。11月8日至25日,公司的衍生商品合同继续遭逼仓,实际亏损达3.81亿美元。12月1日,亏损达5.5亿美元,为此公司向新加坡证券交易所申请停牌,并向当地法院申请破产保护。 一、内部控制问题分析 20RR年3月,新加坡普华永道会计师事务所提交了第一期调查报告,认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成,主要包括:20RR年第四季度对未来油价走势的错误判断;公司未能根据行业标准评估期权组合价值;缺乏推行基本的对期权投机的风险管理措施;对期权交易的风险管理规则和控制,管理层也没有做好执行的准备等。但归根到底,中航油新加坡公司问题的根源是其内部控制缺陷。 (一)控制环境 中航油新加坡公司聘请国际著名的安永会计师事务所制定了国际石油公司通行的风险管理制度,建立了股东会、董事会、管理层、风险管理委员会、内部审计委员会等制衡制度和风险防范制度,还受到新加坡证监会的严格监管。但在“强人治理”的文化氛围中,内控制度的威力荡然无存,这是中航油事件发生的根本原因。 1.内部人控制。 在中航油新加坡公司的股权结构中,集团公司一股独大,股东会中没有对集团公司决策有约束力的大股东,众多分散的小股东只是为了获取投资收益,对重大决策基本没有话语权。董事会组成中,绝大多数董事是中航油新加坡公司和集团公司的高管,而独立董事被边缘化,构不成重大决策的制约因素。这样,股东会、董事会和管理层三者合一,决策和执行合一,最终发展成由经营者一人独裁统治,市场规则和内部制度失效,决策与运作过程神秘化、保密化,独断专行决策的流程化和日常化。公司总裁陈久霖兼集团公司副总经理,中航油新加

期权套期保值交易策略答案100分

期权套期保值交易策略 1（单选题）以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 答案：C 2（单选题）以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2答案：C 3（单选题）BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 答案：A 4（单选题）以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权答案：B

?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 答案：C 6（单选题）以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500答案：B 7（单选题）以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌， CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 答案：C 8（单选题）以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 答案：A

期权交易案例分析(作业)

投资者 和 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就 股票达成看涨期权交易，期权协议价格为 元 股。期权费 元 股，试分析未来 个月中该期权的执行情况。 分析因为这道题没有明确告诉我们 个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。请看表： 未来三个月中，股价的走势有几种情况： 股票股价〈 元 股，买方弃权，损失期权费 元，卖方收入 元 股票股价 元 股，买方弃权，损失期权费 元，卖方收入 元 元 股〈 股票股价〈 元 股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈 元 股票股价 元 股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵 股票股价〉 元 股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损 若期权费上涨，如 元 股，股价 元 股，买方可将此权利卖给他人，获得收入 元

我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来 个月中，每股股价是小于 元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费 元。因为每个期权对应的股票是 股， 元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股 元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在 个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即 元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价 元每股，买方先以协定价 元 股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以 元 股的市价出售，获得 元的赢利，除去期权费 元，亏损缩小到 元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从 到 的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格 元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价 元 股买入，然后又无奈何地以协定价 元 股出售给买

中航油管理舞弊案例分析

中航油管理舞弊案例分析 一、案例背景 中国航空油料集团唯一的一家海外公司——中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）在2004年11月29日发布了一个震惊的消息：这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易，产生了5.5亿美元的巨额亏损，致使中航油向新加坡法院申请破产保护。最后发布公告申请停牌重组，这一重组事项涉及16000名股民，100多家债权人，是新加坡历年来债务金额巨大、债权人众多而复杂的一次重组，也是中国首例在海外上市的中资企业进行的重组。该公司自1997年以来，凭借6年内净资产增长762倍，成为股市上的明星公司，其总裁陈久霖也被评为“亚洲经济新领袖”，因此，中航油事件也被认为是继1995年“巴林事件”后最大的经济丑闻。 1、公司发展历程和行业地位 中航油的前身是1993年5月由中国航空油料总公司，中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船有限公司出资在新加坡建立的一家合资企业，头几年经营状况一直不佳。直到1997年7月，中航油总公司派出了陈久霖这个自称“打工的皇帝”，由后来的明星企业家一落成为阶下囚的人，带着49.2万新元，赴新加坡接管了当时濒临破产边缘的公司。上任后不久，陈久霖就向总公司提出了把公司重新

定位为石油贸易企业的转型方案。在陈久霖的精心策划下，中航油于2001年12月在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的海外中资企业。其净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币，曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”。中航油以突出的业绩被选入新加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统(ATS)机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。由于中国内地航空油的供应几乎被中航油的母公司中航油集团所垄断，所以内地航空公司需要以高于新加坡航空油市价6成至7成的价格，每月从中航油进口至少20万吨航空油，约占中国市场总需求的1/3。可以说，中航油在内地航空油供应行业占据垄断地位。但是，在国内市场上，包括中石化、中石油等石油公司都拥有石油产品进出口权，因此，他们会影响到中航油的行业垄断地位；在国际市场上，中航油所占市场份额很小，同时还面临着全球石油巨头对中国10亿美元的航空燃油市场的觊觎。 2、公司战略目标 2003年中航油的年报显示，为了不断获得超常的发展速度，中航油的发展逐步偏离了进口航空油料采购的主业，开始全力进行大量的石油资本运作。该公司2003年来自投资的回报已占公司税前利润的68%，而航油进口和国际石油贸易才各占16%。正是由于这种战略

个股期权的四个基本交易策略100分

个股期权的四个基本交易策略 单选题（共3题，每题10分） 1 . 买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。当股票价格大于（）元时开始盈利，并且最大收益是无限的。 ? A.10 ? B.11 ? C.1 ? D.12 我的答案： B 2 . 看好后市上行，又担心现在买入后被“套牢”，则可以（）期权，锁定未来的买入价格，。 ? A.买入认购 ? B.买入认沽 ? C.卖出认购 ? D.卖出认沽 我的答案： A 3 . 买入认购期权的最佳时期是（）。 ? A.股价快速下跌期 ? B.股价开始下跌时 ? C.股价迅速拉升期 ? D.股价刚开始启动，准备上升期 我的答案： C 多选题（共3题，每题 10分） 1 . 以下属于买入认沽期权的好处的是（）。 ? A.保护现货下行风险 ? B.保留价格上行所带来的利润 ? C.资金占用少 ? D.无需进行保证金动态管理 我的答案： ABCD 2 . 下列关于卖出认沽期权策略说法正确的有（）。 ? A.认沽期权的卖方将享受因时间流逝而带来的价值损耗 ? B.卖出认沽期权是抄底建仓的好工具 ? C.股票价格波动率的下降有利于认沽期权买方 ? D.股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方 ? E.不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏

我的答案： ABD 3 . 假如投资者卖出一份认沽期权，行权价格为10元，获得1元的权利金。以下说法正确的有（）。 ? A.上方的收益是固定的 ? B.潜在亏损随标的价格下跌而增加 ? C.预期市场不跌 ? D.标的价格低于11元开始亏损 我的答案： ABC 判断题（共4题，每题 10分） 1 . 卖出认购策略是盈利有限、潜在亏损无限的期权交易策略。（） 对错 我的答案：对 2 . 买入认沽期权的盈亏平衡点的计算方式是行权价格减去权利金。（） 对错 我的答案：对 3 . 买入认沽期权不需要缴纳保证金，只需要支付权利金，资金使用率高。（）对错 我的答案：对 4 . 股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方。（） 对错 我的答案：对

期权交易案例分析作业

投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。 分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。请看表： 未来三个月中，股价的走势有几种情况： 1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元 2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元 3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元 4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵 5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损 6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元

我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格52元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价52元/股买入，然后又无奈何地以协定价50元/股出售给买方，损失200元，这个损失是由于他自身判断失误造成的。期权费300元收入，履约亏损200元，因此净收入缩水到100元。对应在图上也可以看到，从50到53的价位，卖方的盈亏线有了下倾的斜率，也就是卖方的盈利在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。当股价达到53元/股的时候，买方仍旧执行期权，而这是他的盈利完全可以弥补期权费的损失，因此不亏不盈。但是卖方为了执行期权，也付出了代价，他所得到的期权费统统被履约损失而抹去了，因此在图上也是不赢不亏。如果股价再向上涨，超过53元/股，那么买方就要开始赢利，买方就有了亏损。当然，还有一种情况，我们也在最后罗列了出来，就是随着股价的上扬，期权费也开始上涨，买方执行期权的所得不如直接出售这份期权所得高，因此买方就直接出售期权。比如我们例子中，期权费上涨到4.5元/股，出售期权可的收入150元，此时虽然股价也上扬到54元/股，但是若执行期权，得到的净收入为100元，小于前者，所以投资者会选择出售期权。 以上我们用列举法观察了看涨期权买方和卖方的操作及盈亏。从买方图中看出合约在价位53元时，执行结果盈利与成本相抵持平，图表穿越横轴点即是平衡点，而股价一旦跌进50元，则买方最大损失为300元，?这也是他投资停损点。当股价在50元至53元之间盘整徘徊，投资者的成本则在0至300元之间相对应，即亏损额随价位增高而减少。当股价一旦

企业风险管理：中航油公司内部控制案例分析

企业风险管理：中航油公司内部控制案例分 析 【摘要】中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5 亿美元的巨额亏损, 成为了继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。利用内部控制概念的最新发展———企业风险管理框架中的控制环境、目标制定、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息与沟通、监控八要素分析法, 可以发现中航油事件的根源是内部控制的严重缺陷。 一、简介 中国航油( 新加坡) 股份有限公司( 下称“中航油新加坡公司”) 成立于1993 年, 是中央直属大型国企中国航空油料控股公司( 下称“集团公司”) 的海外子公司, 2001 年在新加坡交易所主板上市, 成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下, 中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业, 业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997 年起步时的21.9 万美元增长为2003 年的1 亿多美元, 总资产近30 亿元, 可谓“买来个石油帝国”, 一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA 的教学案例, 陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”, 并入选“北大杰出校友”名录。但2004 年以来风云突变, 中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产, 成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 2004 年一季度油价攀升, 公司潜亏580 万美元, 陈久霖期望油价能回跌, 决定延期交割合同, 交易量也随之增加。二季度随着油价持续升高, 公司账面亏损额增加到3 000 万美元左右, 陈久霖决定再延后到2005 年和2006 年交割, 交易量再次增加。10 月份油价再创新高, 而公司的交易盘口已达5 200 万桶。为了补加交易商追加的保证金, 公司耗尽2 600 万美元的营运资本、1.2 亿美元的银团贷款和6 800 万元的应收账款资金, 账面亏损高达1.8 亿美元, 另需支付8 000 万美元的额外保证金, 资金周转出现严重问题。10月10 日, 向集团公司首次呈报交易和账面亏损。10 月20 日, 获得集团公司提前配售15%的股票所得的1.08 亿美元资金贷款。10 月26 日和28 日, 因无法补加合同保证金而遭逼仓, 公司蒙受1.32 亿美元的实际亏损。11 月8 日至25 日, 公司的衍生商品合同继续遭逼仓, 实际亏损达3.81 亿美元。12 月1 日, 亏损达5.5 亿美元, 为此公司向新加坡证券交易所申请停牌, 并向当地法院申请破产保护。 二、内部控制问题分析 2005 年3 月, 新加坡普华永道会计师事务所提交了第一期调查报告, 认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成, 主要包括: 2003 年第四季度对未来油价走势的错误判断; 公司未能根据行业标准评估期权组合价值; 缺乏推行基本的对期权投机的风险管理措施; 对期权交易的风险管理规则和控制, 管理层也没有做好执行的准备等。但归根到底, 中航油新加坡公司问题的根源是其内部控制缺陷。

新加坡中航油案例

新加坡中航油案例过程 国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年，是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司，2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下，中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易，净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元，总资产近30亿元，可谓“买来个石油帝国”，一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例，陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”，并入选“北大杰出校友”名录。但2004年以来风云突变，中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 2003年下半年中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利； 2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓； 2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻身； 2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损；

2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1. 8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露；2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.0 8亿美元； 2004年10月26日－28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元； 2004年10月26日－29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元； 2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元； 2004年11月9日三井(Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨7033万美元； 2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7000万美元； 2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9日支付欠款，将会申请将之破产； 2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1. 6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机；

C15072课后测验——个股期权的四个基本交易策略

一、单项选择题 1. 在股票损益图中，股票价格和股票多头、股票空头的关系说法正确的（）。 A. 股票多头损益和股票价格成正相关 B. 股票空头损益和股票价格成正相关 C. 股票价格和股票多头损益、股票空头损益是非线性关系 D. 股票价格和股票多头损益、股票空头损益都是倒“U”型关系 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 看好后市上行，又担心现在买入后被“套牢”，则可以（）期权，锁定未来的买 入价格，。 A. 买入认购 B. 买入认沽 C. 卖出认购 D. 卖出认沽 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 对于期权的四个基本交易策略理解错误的是（）。 A. 投资者预计标的证券快速上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失，可买入 认购期权 B. 预计标的证券价格快速下跌，而如果标的证券价格上涨也不愿承担过高的风 险，可买入认沽期权 C. 预计标的证券价格将温和上涨，可卖出认购期权 D. 预计标的证券温和缓涨或者维持现有水平，可卖出认沽期权 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 以下属于买入认沽期权的好处的是（）。 A. 保护现货下行风险 B. 保留价格上行所带来的利润 C. 资金占用少

D. 无需进行保证金动态管理 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 处于下跌趋势时，可以采取的期权交易策略有（）。 A. 买入认购 B. 买入认沽 C. 卖出认购 D. 卖出认沽 您的答案：B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 买入认购期权的运用场景有（）。 A. 看好股价，担心套牢 B. 高杠杆，以小博大 C. 对冲融券卖空 D. 博取短期反弹 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 期权的四项基本交易策略分别为买入认购、卖出认购、买入认沽、卖出认沽。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 当投资者的风险厌恶度较高时，上涨幅度不大，可以使用实值认购期权，虽然此 时权利金很高，但风险大大降低了。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 卖出认购期权和卖出认沽期权的最大收益都是有限的（）。

个股期权的四个基本交易策略 C15072 100分答案

一、单项选择题 1. 买入认购期权的最佳时期是（）。 A. 股价快速下跌期 B. 股价开始下跌时 C. 股价迅速拉升期 D. 股价刚开始启动，准备上升期 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 对于期权的四个基本交易策略理解错误的是（）。 A. 投资者预计标的证券快速上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失，可买入认购期权 B. 预计标的证券价格快速下跌，而如果标的证券价格上涨也不愿承担过高的风险，可买 入认沽期权 C. 预计标的证券价格将温和上涨，可卖出认购期权 D. 预计标的证券温和缓涨或者维持现有水平，可卖出认沽期权 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 如买入一份上汽集团认购期权，行权价是10元，支付权利金是1元。如果股价跌倒至8元， 将亏损（）元。 A. 10 B. 8 C. 2 D. 1 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 关于卖出认购期权盈亏平衡图说法正确的是（）。 A. 最大损失有限 B. 盈亏平衡点等于行权价格加上权利金 C. 最大收益是权利金 D. 理论上最大损失无限

您的答案：D,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 买入认购期权的运用场景有（）。 A. 看好股价，担心套牢 B. 高杠杆，以小博大 C. 对冲融券卖空 D. 博取短期反弹 您的答案：C,D,A,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 下列关于卖出认沽期权策略说法正确的有（）。 A. 认沽期权的卖方将享受因时间流逝而带来的价值损耗 B. 卖出认沽期权是抄底建仓的好工具 C. 股票价格波动率的下降有利于认沽期权买方 D. 股票价格波动率的下降有利于认沽期权卖方 您的答案：A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 卖出认购策略是盈利有限、潜在亏损无限的期权交易策略。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 买入认沽期权不需要缴纳保证金，只需要支付权利金，资金使用率高。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 盈亏平衡点指的是股价在某一价格时，期权持有者行权时是不赚不亏的，对于买入认购期权的 投资者来说，盈亏平衡点的计算方法是行权价格加上权利金。（） 您的答案：正确