软控股份 (002073)

维持评级

软控股份(002073)

工业机械/装备制造

T_ReportAbstract

多项储备业务将进入收获期

参股设立“橡胶谷”和“华控能源”公司点评

报告关键点：

& “中国橡胶谷”项目极大提升公司行业影响力

& 合同能源管理业务扩展，更多储备业务即将进入收获期

报告摘要：

? 参股成立橡胶谷公司，公司行业影响力将获提升。公司公告拟以自有资金2000

万参股设立“青岛橡胶谷有限公司” ，公司持股比例20%。该公司致力于建设“中

国橡胶谷”项目，该项目主要包括国际交易中心、会展中心、研发及培训中心、 橡胶博物馆等内容。具备科研教育、创业孵化、会展商务、文化博览、信息平 台和中介融通六大功能。尽管公司只占该公司20%股权，但凭借公司及下属国家 轮胎工艺与控制工程技术中心在橡胶轮胎行业的影响力，公司实际上是“中国 橡胶谷”项目的实际策划者和最主要的运作者。未来凭借“中国橡胶谷”项目

的实施，公司在轮胎橡胶行业中的地位和影响力将进一步提升，有望成为中国 轮胎橡胶行业发展的引路人。该项目的运作也将使公司技术研发、市场拓展能 力得到明显提升，使公司围绕橡胶产业链拓展的发展战略顺利的贯彻和落实。 ? 参股成立华控能源，合同能源管理业务扩展。公司公告拟以自有资金450万参股

设立“青岛华控能源有限公司” ，公司持股比例45%，为第一大股东，该公司为 橡胶、热电、化工等行业企业以及楼宇提供节能服务入手，开发能源相关的新 能源、新材料、新工艺、新技术。提供工业企业、商用楼宇、办公楼舍等节能 咨询、设计与改造服务，提供合同能源管理业务。公司下属的节能环保技术研 究所主要业务将进入华控能源，该研究所已经开发出面向橡胶轮胎企业的大量 节能技术，并初步开展了合同能源管理业务。华控能源公司的成立，使公司节 能技术和合同能源管理业务向其他行业拓展，并享受到国家相关优惠政策，依 托华控能源公司，公司节能技术和合同能源管理业务将迎来高速增长。

? 更多技术储备将进入收获期，维持买入-A投资评级。据我们了解，除合同能源

管理外，公司旗下研究所的轮胎翻新设备材料、废旧轮胎裂解、轮胎RFID管理 系统、轮胎企业MES系统等技术和产品经过数年的积累，目前均已经进入到了快 速产业化阶段， 都将为公司带来众多的新增长点。 我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.53、0.87和1.26元，公司海外市场、新业务和跨行业的大举突破使得 未来3-5年保持40%以上复合增长率，且公司任何一块新业务均具有超预期增长 可能，我们强烈看好公司近期和中长期发展，给予公司2011年40倍PE,上调6个 月目标价格至35元，维持买入-A投资评级。

? 风险提示：公司主要风险在于管理能力跟不上规模快速增长带来的风险。

T_FSAndV SAbstract

财务和估值数据摘要

(百万元)

2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入

912.5

1,128.2

1,479.6

2,329.9

3,444.4

Growth(%)

81.6%

23.6%

31.1%

57.5%

47.8%

净利润

224.1

294.8

394.5

649.1

950.6

Growth(%)

56.3%

31.5%

33.8%

62.9%

45.7%

毛利率(%) 39.3% 40.0% 41.3% 42.8% 43.2% 净利润率(%) 24.6% 26.1% 26.7% 27.6% 27.2% 每股收益(元) 0.30 0.40 0.53 0.87 1.26 每股净资产(元) 1.57 2.77 3.24 4.03 5.19 市盈率 82.5 62.7 46.9 28.8 19.7 市净率

15.8 9.0 7.7 6.2 4.8 净资产收益率(%) 19.2% 14.4% 16.4% 21.7% 24.7% ROIC(%) 37.5% 29.5% 29.1% 35.5% 36.5% EV/EBITDA 33.2 40.3 45.2 26.8 17.8

公司快报/证券研究报告

T_RankInf o

评级： 买入-A

上次评级： 买入-A

目标价格：

35.00 元

期限： 6个月 上次预测： 27.00元 现价（2011年01月10日） ： 24.90元

报告日期：

2011-01-11

T_MarketInf o

总市值(百万元) 19,672.67 流通市值(百万元)

14,708.81 总股本(百万股)

742.37 流通股本(百万股)

555.05

12个月最低/最高 12.90/28.96元

十大流通股东(%) 27.91% 股东户数

15,816

12个月股价表现 T_Graph T_YieldInf o % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.62 21.69 71.69 绝对收益 12.77 25.71 62.68

T_Analyst

侯利 行业分析师 021-68763972 houli@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 执业证书编号

S1450209070220

T_CONTACT nalyst

报告联系人 胡又文

021-68766271

huyw@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

软控股份(002073)

T_FSAndV S

财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2011-1-10 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 912.5 1,128.2 1,479.6 2,329.9 3,444.4 成长性

减:营业成本 553.9 676.4 868.2 1,332.2 1,955.0 营业收入增长率 81.6% 23.6% 31.1% 57.5% 47.8% 营业税费 6.0 9.5 12.6 19.8 29.3 营业利润增长率 51.1% 42.5% 38.5% 75.2% 51.1% 销售费用 14.5 18.1 23.7 37.3 55.1 净利润增长率 56.3% 31.5% 33.8% 62.9% 45.7% 管理费用 113.6 149.9 192.3 291.2 430.5 EBITDA 增长率 60.0% 38.3% 37.2% 70.9% 50.3% 财务费用 7.9 4.1 -0.0 -1.4 -1.4 EBIT 增长率 57.6% 38.7% 36.4% 74.9% 51.2% 资产减值损失 32.7 8.3 20.0 15.0 15.0 NOPLAT 增长率 61.4% 29.0% 32.2% 64.2% 46.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 64.0% 33.9% 34.7% 42.7% 32.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 21.9% 75.7% 17.3% 24.3% 28.6% 营业利润 183.9 262.0 362.8 635.8 960.8 利润率

加:营业外净收支 58.0 71.1 75.5 85.5 95.5 毛利率 39.3% 40.0% 41.3% 42.8% 43.2% 利润总额 241.9 333.0 438.3 721.3 1,056.3 营业利润率 20.1% 23.2% 24.5% 27.3% 27.9% 减:所得税 17.8 38.2 43.8 72.1 105.6 净利润率 24.6% 26.1% 26.7% 27.6% 27.2% 净利润 224.1 294.8 394.5 649.1 950.6 EBITDA/营业收入 22.9% 25.6% 26.8% 29.0% 29.5% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 21.0% 23.6% 24.5% 27.2% 27.9% 货币资金 420.7 848.8 759.2 631.1 723.3 运营效率

交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 81 102 98 80 75 应收帐款 557.8 745.7 858.1 1,351.2 1,997.5 流动营业资本周转天数 180 207 214 206 213 应收票据 39.0 73.5 101.3 159.6 235.9 流动资产周转天数 595 603 560 434 396 预付帐款 109.8 134.7 134.7 134.7 134.7 应收帐款周转天数 166 205 198 177 182 存货 482.7 365.4 585.7 898.8 1,319.0 存货周转天数 177 135 117 116 118 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 - 总资产周转天数 748 783 740 574 503 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 321 377 387 342 317 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率

长期股权投资 4.1 4.1 5.0 8.0 10.0 ROE 19.2% 14.4% 16.4% 21.7% 24.7% 投资性房地产 19.0 18.5 20.0 20.0 20.0 ROA 10.7% 10.5% 12.1% 15.6% 17.4% 固定资产 236.9 403.1 405.0 632.0 802.5 ROIC 37.5% 29.5% 29.1% 35.5% 36.5% 在建工程 57.8 59.6 233.7 173.5 54.7 费用率

无形资产 135.9 137.6 137.7 137.8 137.9 销售费用率 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 26.1 25.9 21.8 21.8 21.8 管理费用率 12.5% 13.3% 13.0% 12.5% 12.5% 资产总额 2,089.7 2,816.8 3,262.1 4,168.5 5,457.4 财务费用率 0.9% 0.4% 0.0% -0.1% 0.0% 短期债务 210.0 80.0 78.9 77.5 76.0 三费/营业收入 14.9% 15.3% 14.6% 14.0% 14.1% 应付帐款 226.1 298.3 366.3 562.1 824.9 偿债能力

应付票据 281.1 214.6 237.9 365.0 535.6 资产负债率 44.1% 27.1% 26.2% 28.2% 29.4% 其他流动负债 189.8 165.8 165.8 165.8 165.8 负债权益比 78.8% 37.2% 35.4% 39.3% 41.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.77 2.86 2.87 2.71 2.75 其他非流动负债 14.3 4.6 4.7 4.7 4.7 速动比率 1.24 2.38 2.17 1.93 1.92 负债总额 921.3 763.3 853.6 1,175.0 1,607.0 利息保障倍数 24.13 65.16########### -447.85 -709.91 少数股东权益 - 1.6 1.6 8.1 22.3 分红指标

股本 284.9 494.9 742.4 742.4 742.4 DPS(元) 0.02 - 0.05 0.09 0.13 留存收益 883.5 1,557.0 1,664.6 2,243.0 3,085.7 分红比率 6.4% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 1,168.4 2,053.5 2,408.5 2,993.4 3,850.4 股息收益率 0.1% 0.0% 0.2% 0.3% 0.5% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 224.1 294.8 394.5 649.1 950.6 EPS(元) 0.30 0.40 0.53 0.87 1.26 加:折旧和摊销 19.1 26.8 33.2 42.3 57.5 BVPS(元) 1.57 2.77 3.24 4.03 5.19 资产减值准备 32.8 8.3 20.0 15.0 15.0 PE(X) 82.5 62.7 46.9 28.8 19.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 15.8 9.0 7.7 6.2 4.8 财务费用 4.8 7.6 8.9 -0.0 -1.4 P/FCF - -103.5 -240.4 -133.6 224.1 投资收益 - - - - - P/S 20.3 16.4 12.5 7.9 5.4 少数股东损益 - 0.1 - 6.5 14.3 EV/EBITDA 33.2 40.3 45.2 26.8 17.8 营运资金的变动 -242.7 -159.8 -333.5 -575.0 -753.5 CAGR(%) 42.6% 47.7% 50.8% -100.0% -100.0% 经营活动产生现金流量 46.5 156.8 114.2 136.5 282.6 PEG 1.9 1.3 0.9 -0.3 -0.2 投资活动产生现金流量 -174.7 -185.0 -201.0 -203.1 -102.1 ROIC/WACC 4.3 3.4 3.3 4.1 4.2 融资活动产生现金流量 97.0 449.4 -40.5 -64.3 -93.8 REP 1.6 2.5 2.9 1.7 1.3 资料来源：安信证券研究中心 https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 资讯

公司快报

T_AuthorInf o

分析师简介

侯利，电子行业分析师，中国人民大学经济学博士，高级经济师，曾在中国电子信息产业发展研究院从事信息产 业研究工作4 年，2007 年 5 月加盟安信证券。

分析师声明

T_AuthorSt temen

侯利声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容 和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声 明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

T_CompanyS tate ment

）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”

公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户 发布。

免责声明

T_Disclaimer

）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”

到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信 息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带 来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公 司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及 时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的 更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报 告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券 或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分 注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与 决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示， 本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的 任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发 或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信

，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

证券股份有限公司研究中心”

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

T_AuthorInf

软控股份(002073)

公司评级体系

收益评级：

买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数15%以上；

增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数5%至 15%；

中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数5%至 15%；

卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数15%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B — 较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

销售联系人

T_Sales

梁涛 上海联系人 凌洁 上海联系人

021-68766067 liangtao@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 021-68765237 lingjie@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

黄方禅 上海联系人 朱贤 上海联系人

021-68765913 huangfc@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 021-68765293 zhuxian@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

张勤 上海联系人 周蓉 北京联系人

021-68763879 zhangqin@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 010-59113563 zhourong@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

潘冬亮 北京联系人 李昕 北京联系人

010-59113590 pandl@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 010-59113565 lixin@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

马正南 北京联系人 李国瑞 深圳联系人

010-59113593 mazn@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html, 0755-82558084 ligr@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

胡珍 深圳联系人

0755-82558073 huzhen@https://www.wendangku.net/doc/6316601226.html,

安信证券研究中心

T_Reg ion

深圳

深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层

邮编: 518026

上海

上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层

邮编: 200122

北京

北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层

邮编: 100034