jeremey siegel《长期股票投资》
jeremey siegel《长期股票投资》
本文中文译本（清华版）书名糟糕到了极点，只有那种无知而又自以为是的编辑，才能搞出这样一个书名：“股史风云话投资—风起云涌时，看我独自清”。主标题俗到了极点，也普通之至，完全不能把英文原名“Stocks for the Long Run”的重点“长期投资”的意思传达出来。此外，副标题“风起云涌时，看我独自清”，更是让人莫名奇妙，既与英文原书副标题没有任何关系，而且这样的字句是卖弄文采的幼稚。——真是极度可恶！
英文原书书名，直接翻译过来是“长期股票投资：金融市场利润和长期投资战略的权威指导”，可以很清晰的表达作者的意图。作为沃顿商学院的金融学教授，Jeremy J. Siegel长期以来研究债券和股票的收益研究，本书是他在全球市场近200年股票收益数据的基础上，提出了在长期来看，股票投资（尤其是分散化的投资组合）的利润，要远远高于其它金融投资。
事实上，这本《Stocks for the Long Run》的叙述，笔者认为有个缺点减弱了它的价值：过于广泛的跨时间（长期）和跨空间（全球）的数据分析，使本书为了得出一个简单的结论，给了过多篇幅的论据。这样，本书对很多细节领域，都缺乏深度的叙述，使得最后沦为一部空泛的投资著作，一部学院派的证券史作品。
相比较而言，笔者认为Siegel在2005年出版的《The Future For Investors》（投资者的未来）更具有价值。因为，该书专注于具体的投资策略，并提出了这样一个非常有价值的观点：“要想在长期投资中获得好的收益，你要回避那些新兴的行业和市场，而应寻找在过去已经取得巨大成功的旧公司。”
1.
传统认知认为Raskob的武断建议就是盲目狂热的缩影，而这种狂热周期性地横扫华尔街。然而，这样的判断公正吗？毫无疑问，答案是否定的。如果一个投资者耐心地按照Raskob 的建议，每月投15美元在一只股票上，通过计算它的投资组合价值，您会发现不消4年，他累积的财富将超过用同样多的钱投资于国库券的收益。20年后，他的股票投资组合累积价值将近9000美元；30年后将超过60000美元。
……John J. Raskob声名浪藉的预测恰恰阐明了华尔街历史上一个重要的主旋律。这个主旋律不是在市场高点时盲目乐观，对于一个耐心的投资者来说，更重要的是保证累积投资股票的收益总是优于投资其他任何金融资产。即使像1929年这样灾难性的股市大崩盘事件也不能否定股票作为长期投资的胜人一筹的优势。（P4-5）
2.
一些随势进出市场的投资者总是吹嘘自己如何在1987年股灾以前撤出他们所有的资金。很多人直到市场已经过了它以前的高点才返回市场。这些市场老手可能对他们在股市下跌以前就卖出股票相当满意，但是他们并不知道当他们再次进入市场的时候，他们的收益率就已经低于那些从来不试图划分市场周期的投资者。（P34）
3.
每个长期投资者关注的焦点应该是资产购买力的增长速度——货币形式的财富会随着通货膨胀的影响而变动。（P11）
不可否认，股票在短期确实比固定收益资产具有更高的风险。但是历史证明，长期以来的事实并不是这样。通货膨胀的不确定性使得固定收入并不等于“固定购买力”，它是美国以及世界各国都采取纸币本位制后与生俱来的问题。（P42）
4.
由于股票价格是未来股利的现值，所以经济增长似乎很自然就是影响未来股利进而影响股价的重要因素。事实并不完全是这样。股票价格的决定因素应该是基于每股的收益和股利。虽然经济增长会有利于总收益和股利总额的增长，但经济增长并不一定会引起每股收益或每股股利的增长。每股收益（EPS）对华尔街来说很重要，因为计算投资者回报的基础是针对每股而不是总收益或是股利总额。
经济增长并不一定会引起每股收益增长，因为经济增长需要增加资本投资，而资本又不能免费地获得。科技的进步和运用需要企业实实在在的投资。而这些投资可以通过债务市场（通过银行、贸易信贷或发行债券）或是发行新股来筹集。这些追加的利息成本和由于发行新股导致的收益减损将给企业的未来盈利能力带来新的负担。（P95-96）
5.
……历史数据似乎显示小盘股的表现优于大盘股，而价值型股票的表现要优于成长型股票。
但是这些投资方式的历史回报率并不代表着他们未来的回报率。小盘股优于大盘股的出色表现完全取决于是否考虑1975年到1983年这个阶段。同时，价值型股票优于成长型股票的出色表现并不是他们所处行业所固有的，而仅仅是反映了投资者对某些行业偏好的变化不定。
所有这些都提醒我们，一般的投资者最好多样化分散投资到所有的股票上。不断地买卖以试图追寻潮流不仅很困难而且是很危险的，成本也很高。热门的行业或是投资潮流往往会麻痹投资者落入陷阱。（P145）
6.
既然金融市场经常性跌宕起伏，投资者更应该可以很好地吸取教训。“漂亮50股”在1974年暴跌后，很多投资者发誓再也不买市盈率超过30倍的股票，不管它的增长前景有多么美好。但是华尔街从70年代“漂亮50股”的事件中错误地总结了教训，对于增长普遍采取了谨慎小心的态度，这使得“漂亮50股”在80年代和90年代早期被严重低估。直到90
年代中期，投资者才重新认识到增长的实际价值，开始重新买入这些股票。但是随着1999-2000年的高科技浪潮的产生，投资者又走向了另外一个极端。很多人认为购买一个真正成长型的股票，支付多少钱都是不为过的。（P164-165）
7.
投资者所犯最严重的错误之一是基于短期趋势来进行战略规划。想要对未来可能发生的事情作出确定的预测，即使是利用10年、20年这样的长期数据都是不够的。（P168）
8.
……该经济学家以前所作的认为经济将会健康发展的预测从未失败过，惟独这一次历史和她开了一个玩笑，这也是整个事件中最具有讽刺意味的地方。
从这里得到一个教训，那就是：市场和经济很多时候并不同步。这也就是为什么很多投资者制定其投资策略时并不相信经济学家所做预测。（P208）
9.
股票价值基于公司收益，而经济周期是决定公司收益大小的一个主要因素。正确预测经济周期转折点所带来的收益是巨大的，但是要做到正确预测非常困难。虽然可以获得的经济数据越来越多，但这么多年以来，对经济周期的预测准确性并没有很大提高。
投资者最不应该做的就是随波逐流。这样的投资者一般会在市场比较看好，很多人都很乐观时高价买进，然后在衰退接近尾声悲观主义盛行时大量卖出。
投资者要铭记：通过分析真实经济活动而取胜于股票市场需要一定程度的先知先觉，而预测专家还不具备这种本事。转折点一般是在高峰或者低谷已经到来几个月后才能真正确定。而这时再采取行动，调整投资策略为时已晚。（P219）
10.
对于大多数投资者来说，试图跑赢市场常常带来灾难性的后果。因为我们承担了太大的风险，交易成本太高，而且我们的情绪还常常受到具体事件的影响——当股市下滑时悲观，股市上升时乐观。最终，我们失败地收场，我们的行为被误导，最终只能获得非常低的收益，而即使我们没有作为，只是呆在市场也同样可以获得相当的收益。（P376）
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Stocks for the Long Run
《长期股票投资》：长线投资战略的指南
The Definitive Guide to Financial Market Returns and Long-Term Investment Strategies
金融市场利润和长期投资战略的权威指导
[美]杰里米.J.西格尔Jeremy J. Siegel
初版于1994年
中译版据2002第3版
清华大学出版社
2004年5月第1版