对五大行联手向市场注入美元流动性的点评
本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP254(VIP000254)使用1
短
评
证
券研究报告 2011年9月16日
对五大央行联合向市场注入美元流动性的点评
欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行于北京时间9月15日晚间发布消息，将在年底前协同执行三次美元流动性招标操作为欧洲银行业注入美元流动性， 评论：
证券分析师 陈康 A0230511090003 chenkang@https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, (8621)23297499 联系人 钟嘉妮 (8621)23297484 zhongjn @https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html,
l 五大主要央行联合美联储向欧洲银行系统注入流动性。在欧洲主权债务问题愈演愈
烈的情况下，由于欧洲银行体系有较大的主权债务敞口，投资者纷纷将资金抽离欧
洲，造成美元流动性紧张。这和雷曼倒闭以后美联储联合各国央行提供美元流动性
是一样的。当前这个工具的主角无疑是欧央行（输出美元流动性）和美联储（提供
美元流动性）。
l 法巴和兴业从美国货币基金市场获取美元已经变得困难。而新的工具将给他们直接
从欧央行获取美元的途径。流动性工具的久期是三个月。三次招标日期分别是10
月12日，11月9日，12月7日。而欧央行上一次提供三个月期的美元流动性是去
年5月债务危机爆发时。
l 这有利于平息欧洲金融市场的压力，对欧美金融市场绝对是正面刺激。该措施避免
了流动性问题导致的金融机构崩溃。周三的时候，欧央行透露已经有两家银行向他
们申请5.75亿美元的资金支持，但拒绝提供银行的名字。
l 这个措施只解决流动性问题，但难以平息主权债务危机引发的市场对一些金融机构
资产质量和偿付能力的怀疑。倘若希腊违约，这些银行可能需要资金注入。而让希
腊债务水平仅仅回到08年危机前的水平可能意味着债权人承担1000亿欧元左右的
损失（这可能依然不能改善希腊的偿债能力）。
l PIIGS 国家越救越差的根本原因在于偿债能力弱。由于缺乏通过汇率贬值进行经济
调整的能力，PIIGS 国家的财政紧缩导致经济下滑，进一步削弱偿债能力。今年除
了爱尔兰情况略好之外，其他国家根本无法完成减赤目标。除非出现长期流动性支
持工具（例如欧央行的数量宽松）或通过违约削减债务水平，对欧债问题的担忧在
未来还会不断爆发。
l 这项措施会扩充美联储的资产负债表。对美元资产的刺激相对于美联储在国内进行
数量宽松要间接。由于规模不会太大，对美国的刺激有限。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, 索取有关披露资料或登录https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。
本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP254(VIP000254)使用2 2011年09月 短评
请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值
信息披露
证券分析师承诺
陈康：宏观研究。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
与公司有关的信息披露
本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, 索取有关披露资料或登录https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司https://www.wendangku.net/doc/6118207922.html, 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
市场有风险，投资需谨慎。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。