对冲基金监管资料汇编
国际对冲基金监管制度比较研究与启示
2008-9-23
[摘要]对冲基金近年发展迅猛，各国根据本国国情初步建立了监管制度。本文认为应从改进治理结构、强化自律监管，加强市场约束、提高透明度等方面，沿运营流程和主要运营当事人两条线索完善对冲基金现有监管法律制度。在金融市场全面开放背景下，我国应在放开私募管制基础上根据市场和金融产品发展进程推进对冲基金逐步合法化。
[关键词]对冲基金，监管制度，直接监管，间接监管
一、各国对冲基金监管制度比较分析
(一)对冲基金的监管
证监会国际组织将对冲基金定义为一种特殊的集合投资计划(Collective Investment Schedule)，并指出该定义具有开放性，随着行业发展会产生新特征。该定义着眼于运营管理特征，比较准确地概括出对冲基金的特点，对监管者而言，从运营特征角度界定对冲基金，有利于从“经济实质”而非形式角度把握特征，本文下面的讨论沿用此定义。
对对冲基金市场准入、持续监管和市场退出三个阶段的监管属于直接监管措施，这是分析各国监管制度的主要线索。
1、投资者市场准入。
投资者市场准入标准包括两项内容，一是最低认购限额，二是投资者人数上限，以此确保对冲基金募集对象限于高净值富裕投资者以满足法律规定的私募条件。各国具体规定差异很大：美国没有规定最低认购限额，如果对冲基金欲符合私募条件豁免登记，则普通投资者人数不得超过100人。在欧洲大陆，并非所有国家都对对冲基金设置最低认购限额，如德国和卢森堡，而意大利法定最低认购限额为50万欧元，法国根据所投资对冲基金种类以及基金是否指向合格投资者设置不同的投资限额。
2、对冲基金认购与发售流程监管。
(1)是否允许对冲基金公募。
美国允许对冲基金公募，但要求其遵照SEC的规定并发布招股说明书，中国香港根据《对冲基金指引》允许对冲基金在港公募，但必须遵守相应的披露义务。日本、卢森堡、瑞典也都允许对冲基金公募，法国允许公募，德国、意大利、爱尔兰三国只允许私募，不得公开销售。
(2)是否允许外国对冲基金跨境募集。
美国对外国对冲基金在本国募集没有特殊限制，只要求其与本土对冲基金遵守相同法律，除非外国对冲基金在SEC登记，否则不得在美公开发行。换言之，如果豁免SEC登记，就只允许私募。英国和中国香港对离岸对冲基金在本国或地区销售也没有特殊的限制。日本对外国对冲基金募集活动根据该基金的法律特征，分别纳入证券交易法和投资顾问法框架下，无特殊限制措施。
(3)募集过程的信息披露。
由于禁止做广告，招股说明书或私募备忘录就成为投资者获得信息的主要来源。在美国和英国，对冲基金的信息披露没有法律层面的规定，实践中信息披露基本内容和条款在与投资者签订的合约中规定。欧洲大陆国家根据可转让证券集合投资企业指令85／611的规定，要求对冲基金提交与共同基金相同的信息。
3、持续监管制度。
持续监管也称事中监管，是监管流程的主体。有效的持续监管应是对冲基金完善自身治理、行业协会自律监管、以信息披露为代表的市场约束和监管当局必要的直接监管措施相结合的监管制度体系。
(1)年报制度。
尽管私募对冲基金实践中要定期向投资者披露经营业绩和风险状况等信息，但美国、日本和英国都没有出台法定的信息披露制度，对信息披露的具体内容和范围、频率、格式没有统一规定，交由基金经理和投资者在合约中规定。实践中基金至少要提交年度财务报告。
(2)关于基金赎回的限制措施。
赎回是投资者退出对冲基金投资的行为，作为高风险的另类投资，赋予投资者赎回权是保护其利益的重要措施。为维护持续经营，控制流动性风险，基金往往对投资者赎回施加诸如设立锁定期、提前通知、定期开放等一系列限制举措。在立法实践中，美国、英国、日本对基金赎回没有具体规定，而欧洲国家为平衡双方利益，多对赎回政策进行规范。
(二)对基金运营主要当事人的监管
对冲基金运营过程的主要当事人包括基金管理公司(基金经理)、基金托管人等，对相关当事人的监管属于间接监管措施，这构成监管的另一条线索。
1、对基金管理人的监管。
对基金管理人的监管是对冲基金监管的核心，是私募对冲基金监管的主要实现形式。
(1)初始资本要求。
美国只要求基金管理人在证券交易委员会或商品期货交易委员会注册，没有对其设置最低资本要求这一准入门槛，英国和欧洲大陆国家则分别设置了不同的最低准入标准。英国和爱尔兰规定对冲基金管理人最低资本为5万欧元加3个月的运营费用，意大利规定最低资本为100万欧元，且可根据投资管理活动的性质和规模进一步提高。
(2)董事经理任职要求。
基金“受人委托、代人理财”的性质决定了基金经理的技能对获得良好业绩、维持投资者信心的重要性，很多国家对董事任职资格设置明确要求。法国要求管理公司董事对另类投资计划要有必要的经验和专长。也有国家认为监管者对董事任职资格设置标准可能助长投资者道德风险，故在法律中不加规定，包括美国、英国、意大利、西班牙、瑞典等。
(3)共同基金管理人可否设立、管理对冲基金。
由共同基金管理公司设立和管理对冲基金可以借助原公司的业绩和信誉，便于募集资金。由于对冲基金可以计提以业绩为基础的激励报酬，可能导致基金经理在共同基金和对冲基金之间进行内部交易和利益输送。各国对此看法不一，意大利和卢森堡从防范利益冲突、
实现业务经营专业性角度出发，禁止基金管理公司同时管理对冲基金和共同基金；德国要求基金管理公司为设立对冲基金专门申请扩大资质认证。
2、对基金托管人的监管。
为保护客户利益，必须将投资者资金和基金管理者资金分设账簿，由独立托管人负责基金资产的实际管理。实践中基金托管人多为有实力的商业银行，通过对基金托管人的监管有助于间接实现对对冲基金的控制。各国多要求对冲基金设置独立托管人管理基金资产，有的国家要求基金托管人在本国注册，以此保护本国投资者利益。
二、国际对冲基金监管制度的评价与完善
(一)对现行监管制度的评价
1、各国立法基点差异显著。欧洲大陆国家将对冲基金视为“特殊集合投资计划”，其立法基点是在现行统一适用的可转让证券集合投资企业指令(UCITS)基础上根据各国资本市场发育程度和投资者状况，为对冲基金“量身定做”专门适用的特别法律监管措施。而美国将对冲基金视为“豁免监管的”共同基金，在立法中提供了多条豁免路径。对冲基金如果符合根据1940年投资公司法第三节C条第一款和第七款的规定，则在事实上豁免适用对普通共同基金的监管措施。此外，基金经理可根据1940年《投资顾问法》第203条b款豁免登记，该通道的存在使美国成为迄今仅有的为基金经理提供豁免登记监管的国家。作为对冲基金的发源地和基金经理的主要注册地，美国立法者更倾向于提升对冲基金行业的竞争力，实践中偏向投资经理的利益。上述差异的存在直接导致美国与其他国家对冲基金监管规定存在诸多差异。
2、监管措施偏重投资者保护。运行良好的对冲基金监管制度应该在保护投资者、确保市场公平、有效和透明以及减少系统风险三大证券监管目标之间实现动态平衡，以此促进行业发展。现行各国监管法律制度对防范控制系统性风险问题关注不够。
3、监管制度内容存在缺欠。
(1)监管流程偏重准入。从监管流程角度分析，各国对冲基金监管措施主要集中在市场准入环节，在持续监管和市场退出环节缺少必要的监管措施。尽管实践中要求对冲基金对投
资者披露年报，但一是披露频率过低，无法及时反映基金投资现状，相关性差；二是披露内容不具体，范围也不完整，难以满足投资者需要。
(2)监管主体限于监管当局。前述监管措施的实施主体几乎全部集中于监管当局，这一方面增加了监管者的负担，另一方面可能助长投资者道德风险。
(二)完善监管制度的举措
1、以理念协调为基础，推进监管合作与法律制度协调。保护投资者利益、维护市场完整性和减少系统性风险是国际公认的证券监管三大基本目标，良好有效的监管制度应该在保障对冲基金竞争力、发挥其分散风险、提供市场流动性功能的前提下同时促进三大目标的实现，这就是推进各国对冲基金法律法规协调的监管理念的基础，在理念协调的基础上逐步推进监管合作和具体监管规则的相互承认，推进对冲基金全球拓展并控制系统性风险。
2、完善市场基础设施和监管规则。当前各国对冲基金监管制度偏重于保护投资者，而在维护市场完整和效率、降低系统性风险方面进展不大。为此，一方面针对本国金融产品的特点和金融市场规模、运营状况设计合理的披露起点、披露形式和内容。另一方面，制定和完善监管条例和市场基础设施，提高市场炒作难度，缩小投机操纵空间。授权监管机构在认定对冲基金存在操纵市场行为时可采取紧急措施与行动；建立完善断路器规则(circuit breaker rules)；设置对冲基金杠杆率上限，规定强制性风险分散要求。
3、以加强风险管理为核心完善治理结构。基于对冲基金另类投资的高风险特点，各国应当制订专门的监管指引，以立法形式确认对冲基金运营实践中的良好做法。一方面应要求对冲基金设立独立的风险评估部门对自身运营过程中的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险等各类风险进行分析和监督，提高风险控制水平。另一方面应设立独立的法律合规部门，指导基金经理在合法前提下运作基金资产，预防和减少利益冲突及欺诈舞弊行为。
4、加强行业自律。对冲基金管理资产规模的增长和行业的全球发展催生了独立的对冲基金管理行业，目前美国基金管理协会(Managed Funds Association)拥有会员690人，管理资产超过8000亿美元，并在1999年制订了对冲基金最佳运营实践文件，该文件经2003、2005年两次修订，反映了当前对冲基金行业运营实践中的良好做法。
5、以强制信息披露为核心完善持续监管措施。有效合理的强制信息披露，应该在保持对冲基金行业竞争力和保护投资者利益、防范系统性风险之间求得动态平衡。这种平衡原则，
反映在制度框架设计过程中，一方面要在对冲基金和共同基金的信息披露之间实现平衡，由于信息披露有限是对冲基金行业得以独立于共同基金的一个独特优势，因此原则上对冲基金的信息披露要求应低于共同基金。另一方面要在公募对冲基金和私募对冲基金之间实现相对公平。
三、建立我国对冲基金法律监管制度的建议
我国市场上存在着大量从事类似对冲基金操作策略的私募证券投资基金，过渡期结束后我国将逐步放松资本项目管制，开放金融市场，未雨绸缪及时研究探讨我国对冲(私募)基金监管制度框架具有现实意义。
(一)在立法路径上，先放开国内私募基金管制，再逐步实现对冲基金行业合法化.私募发售方式是对冲基金豁免监管的法理基础，截至目前私募基金尚未纳入我国《证券投资基金法》规范范畴，但根据《证券法》和《公司法》的规定，可以采取有限责任公司形式设立私募基金，加上修订的《合伙企业法》明确认可有限合伙组织形式。因此，在明确限定募集对象的基础上，可以先允许我国现存的私募基金选择法律赋予的组织形式浮出水面，将有冒险精神的投资朝正确方向引导，纳入监管者视野。此后，根据我国入世承诺和资本市场发展进程，在严格准入、适度监管的前提下逐步对境外对冲基金开放市场。
(二)立法目标坚持保护投资者利益与维护市场完整性、降低系统性风险均衡考虑
我国金融市场仍处于发展初期，一方面，市场规则有待完善，市场基础设施不够健全。另一方面，金融投资工具不够丰富，投资者风险意识有待提高。因此，引进和发展对冲基金进程必须与资本市场的改革和完善同步，为实现趋利避害，必须借鉴国际对冲基金监管经验，在立法进程中坚持保护投资者利益与维护市场完整性、降低系统性风险三大目标均衡考虑。
(三)立法内容的考虑
1、产品种类。从鼓励竞争，提供市场主体更多选择余地、赋予监管者一定市场调控能力角度出发，可以借鉴香港地区的经验，一方面在传统共同基金和私募对冲基金之外，允许设立公募对冲基金作为中间态产品，即允许对冲基金以承诺较高的投资透明度为代价获得募集便利，而保留其灵活运用投资策略的自由度。有关措施见表1
2、监管主体。
在监管主体的选择上，基于对冲基金的本质属性和灵活多变的投资特点，当前比较适宜的做法是确立证监会为主监管机构，在此基础上根据对冲基金的投资领域加强各监管主体的监管合作和信息交流。随着我国金融市场混业经营的发展进程以及混业监管协调的演进，进一步考虑是否适宜由金融监管协调机构统一监管对冲基金。
监管的短期目标：置于证监会
中期目标：投资基金法明确
长期目标：金融政策协调委员会（因为次贷的监管回复混业）
先金融监管体系，再私募基金监管体系
3、监管制度具体设计。
对于公募基金、私募基金和基金的基金三类产品，一是在分别设置不同的投资准入标准基础上，根据投资者风险承受能力和对市场的影响，对可投资资产类别、杠杆率、风险分散制定不同的规定；二是在认购发售环节加强监管，对境内私募基金禁止广告行为，加强对利用互联网进行业绩宣传和投资劝诱的规范，制定募集过程的信息披露标准，强调如实披露业绩和准确揭示风险，对境外注册基金境内私募，要求基金管理人在我国注册登记接受监管或在母国接受监管且监管水平令我国满意，并要求对冲基金母国与我国签订监管合作协议；三是在事中监管环节，建立完善的持续信息披露制度（阳光私募），在保护对冲基金投资运作策略机密性的前提下，对投资者、市场交易对手和监管当局分别及时以适当方式披露对方所需要的信息，提升运营透明度。
在基金运营当事人方面，对基金管理人，一是要求其在我国注册登记接受监管，并设置初始和持续资本要求以防范投资行为中的道德风险，二是对董事、高级管理人设立资格审查制度，要求其有丰富的另类投资经验，三是为防止利益输送，禁止共同基金管理人同时管理对冲基金。对基金主要经纪人，一是要求其具备履行职责的资质与实力，二是设置超额抵押资产担保标准以协调经纪人与对冲基金的利益。对基金托管人，要求其是在我国注册并接受银监会监管的中资商业银行或法人外资银行。
作者简介：王刚(1976—)，男，美国奥本大学商学院，上海财经大学联合培养博士研究生；张赞松(1976—)，男，现供职于中国证监会上海监管局。
作者：美国奥本大学商学院金融系王刚上海监管局张赞松来源：《上海金融》2008年第8期
金融稳定视角下的对冲基金监管思路分析
2009-3-10
对冲基金纳入金融稳定研究视角与上世纪末金融危机的不断爆发同步。尽管以索罗斯“量子基金”为代表的对冲基金被亚洲国家视为引发危机的罪魁祸首，但实证研究并不支持这一论断。金融稳定论坛（2000）的研究认为：无法就对冲基金对市场完整性的影响达成确定性结论。1998年濒临倒闭的长期资本管理公司再次凸现对冲基金对金融市场稳定可能带来灾难性影响，但各国对如何防范对冲基金对金融稳定的威胁并无共识。以巴塞尔委员会为代表的国际组织强调通过市场纪律约束对冲基金，而不建议直接监管。10年后的今天，在次贷危机大爆发与对冲基金行业飞速发展的背景下，有必要检讨上述结论。
一、对冲基金行业最新发展
（一）规模强劲增长
2000-2005年，全球主要金融市场长期维持低利率水平，流动性过剩导致对冲基金资产规模大幅度增长，目前对冲基金管理数量已经超过1万只，资产规模接近3万亿美元。规模扩大伴随全球扩张，对冲基金资产总额在亚洲和欧洲增长速度明显快于美国，这种变化使对冲基金对金融稳定的影响量级和范围显著扩大。
（二）市场影响上升
据统计，不受限制使用杠杆和灵活转换策略的优势使对冲基金整体交易量已占纽约证券交易所近40%，个别时点一只对冲基金一天交易量占交易所全天交易量的5%。在场外衍生品市场，对冲基金也居主导地位。2005年，对冲基金为主要投资银行创造258亿美元收入，已占投行总收入25%，两者通过投资、融资、代理结算和延伸服务形成紧密的利益共同体。
（三）投资者结构机构化，组合式对冲基金受追捧
2000年来持续的熊市迫使机构投资者选择可卖空操作的对冲基金进行多元化投资以分散风险。到2006年底，对冲基金行业参与者中机构投资者占比已经过半。为分散风险，机构投资者主要通过组合式对冲基金参与对冲基金投资。1990-2006年间组合式对冲基金管理资产规模年均增长率达42%，比同期单一对冲基金高17个百分点，组合式基金管理资产已占整个对冲基金行业四成。
（四）对冲基金开始寻求稳定资本来源
为建立更稳健的运营结构和加强流动性管理，一些大型对冲基金管理人开始寻求长期资本来源。如2007年初Citadel通过旗下对冲基金发行不可追索债券，这是对冲基金首次债券发行，而基金管理人城堡集团和黑石集团则在2007年成功上市，以此寻求更稳定的长期资本。发债尤其是上市将改变对冲基金没有长期
固定资本的缺欠，提高基金运营稳健性，增强承受流动性压力的能力，这对促进金融市场稳定大有裨益。
（五）监管制度逐步确立
起源于美国的对冲基金是根据《投资公司法》、《投资顾问法》、《证券法》和《证券交易法》四部法律的豁免监管规定组建的，因此长期以来对冲基金被认为是不受监管的资本工具。长期资本管理公司危机后曾在全球范围内掀起是否需要直接监管对冲基金的讨论，虽然主要国际组织的最终研究结论都认为应主要通过加强市场纪律防范系统性风险，暂不考虑直接监管措施。但进入新世纪，伴随对冲基金募集起点的降低，零售化趋势逐步显现，许多国家为保护零售投资参与者纷纷立法对对冲基金实施监管，建立所谓“在岸监管制度”，并对传统离岸金融中心形成竞争压力，迫使后者跟进制订完善自身监管法律，根据国际证券监管组织（2006）的统计，尽管法律渊源各不相同，但全球20个主要金融市场所在国家和地区有18个已经建立对冲基金监管制度。分析有关国家立法，其基本立意往往是为保护零售投资者，因此有关措施多借鉴共同基金等传统集合投资计划，对对冲基金杠杆率、投资多元化、投资市场等进行具体限制，而信息披露规定虽考虑到对冲基金隐秘运作的特点不要求披露具体头寸，但多对基金风险透明度提出要求，如香港《对冲基金报告条例》要求基金披露前五大多头和空头头寸汇总数量，法国要求披露以在险价值为代表的风险定量指标。
二、对冲基金对金融稳定的影响
对冲基金的既往表现经媒体宣传，很容易被定位为肇事者，但现实情况是复杂的，对冲基金既可以成为系统性危机的减震器，也可以直接间接构成金融稳定威胁的发动机，必须仔细分析影响传导机制和作用条件，不可一概而论。
（一）对金融稳定的促进作用
1.作为持另类观点的风险承受者。
在新巴塞尔协议推动下，全球银行、证券公司的风险管理模型日益趋同，为克服使用相同或类似模型导致可能的羊群行为，动荡时期拥有充足资本、可以入市承受风险的金融机构或市场参与者至关重要。豁免直接监管限制的对冲基金正具有上述特征，如果将股市视为内含大量正反馈回路的系统，对冲基金的参与就等于在系统中加入负反馈回路，促进系统稳定运行。
2.作为市场拓荒者。
对冲基金是一系列新兴市场的风险承受者，尤其在信用衍生品市场，对冲基金管理人凭借掌握的模型获得竞争优势，看准机会入市获利并带动其他投资者加入。因此，对冲基金以积极市场参与者定位出现，有利于场外市场的拓展和流动性提升，改善风险分配。
3.为市场提供不相关、低波动率收益。
对冲基金投资风格之间相关度较低，可以在股票债券市场涨跌过程中都提供有吸引力的收益，因此与共同基金相比，其总体市场风险较低。对冲基金为市场提供长期投资解决方案，降低了传统市场周期的影响以及必须准确选择买卖时机的压力。此外对冲基金可以卖空操作，在持续的熊市中，为市场提供资本保全机会，消除资本风险。
（二）对金融稳定的威胁路径
1.大型高杠杆对冲基金失败。
杠杆一般是指金融机构负债与资本基础之间的相对关系，与受监管金融机构不同，对冲基金投资并不存在杠杆上限。在危机时期，杠杆可以提高对冲基金违约的概率和损失严重程度。因此，以可行方式监督大型对冲基金杠杆率的变化有助于获得预警信号，防范控制可能触发的危机。
2.以主经纪业务为核心形成交易对手风险。
信贷机构和证券公司提供的信贷敞口是对冲基金影响金融体系稳定性的最主要渠道，由于杠杆不受限制，大量从事高风险活动，对冲基金违约对受监管机构带来的风险更大。而且，对冲基金与主经纪人在很多业务活动中相互竞争，代表相反的市场力量，这导致利益冲突并限制了对冲基金可以对主经纪人提供信息的数量和质量。
3.拥挤性交易导致流动性风险。
当市场稳定时期，对冲基金的出现可以提高流动性，而在压力条件下，当杠杆头寸出现损失时，对冲基金可能不愿意或者无法等待而成为第一个逃离市场者。随着越来越多对冲基金使用相似策略，其头寸是否日益相似而形成拥挤值得关注。为有效控制系统性风险，应当了解对冲基金交易拥挤程度的信息。
三、对冲基金监管框架设计
（一）不直接干预对冲基金投资策略的实施和规制风险管理细节
国际货币基金组织2008年4月金融稳定评估指出“监管当局在评估风险管理需要时应当考虑对冲基金在压力时期提供的稳定效果”。作为不受监管的流动性提供者，对冲基金如果可以获得充足资本，往往可以在压力时期对明显定价不当的金融资产提供买卖报价即向市场注入流动性，2006年底以来对冲基金行业筹集长期稳定资本的努力进一步加强了行业注入流动性的能力，监管当局应当予以鼓励。由于对冲基金不要求计算并持有最低经济资本，这些私人资本组合可以自由地与羊群行为交易者进行交易，因为后者作为受监管金融机构要遵守更为严格僵化的风险管理程序。
因此在设计行业或各国监管层面的“对冲基金最佳实践做法”时，一是不要直接干预投资策略的实施，二是不应像银行一样对对冲基金施加资本充足率管制，三是确保准则没有不当限制对冲基金对风险承受的建模与管理，并在投资者保护和信息披露方面努力提供适当的指引。因此有关国家不宜在对冲基金披露要求中明确指出要披露的具体指标（如在险价值），更不宜规定模型具体参数值。
鉴于对冲基金失败一半以上来自各种操作风险事件（Capco2003），因此在对冲基金风险监管方面可以引入风险承诺制：即监管者在准入过程中对风险合规基础设施进行审核，并借助外部审计师或内部合规负责人持续监督和防范对冲基金操作风险事件，尽可能降低甚至消除这种“无收益风险”；在此基础上，允许基金根据自身投资者偏好灵活运用投资策略并管理市场和信用风险，如此既可促进投资者保护，也保留了对冲基金对金融市场宝贵的“另类观点”。
（二）监督控制金融稳定关键影响变量
1.加强大规模对冲基金杠杆监控。
规模与杠杆结合是系统性风险的导火索，绝大多数小规模对冲基金不会对金融稳定构成直接威胁。因此杠杆监控机制的对象限于少量管理资产规模较大的对冲基金。具体而言，可要求所有管理资产规模10亿美元以上的对冲基金管理人统一定期披露杠杆率。
2.加强对主经纪人对冲基金敞口的监督。
市场经济中约束风险的第一道防线是市场纪律，但鉴于存在利益冲突，这种市场纪律非常脆弱，因此监管者必须主动介入，加强和引导市场纪律。2006年秋，纽约联储发起首次国际大银行对冲基金敞口多边调查，参加者包括SEC、OCC、德国、瑞士和英国监管者。调查表明银行对对冲基金的当前敞口和潜在未来敞口相对于银行资本仍然有限，这主要是因为大量使用抵押品。类似的多边复查应当持续进行形成惯例，并逐步提高频率。
3.通过统计分析技术间接跟踪对冲基金交易拥挤情况。
交易拥挤是对冲基金对金融稳定的第三条威胁渠道，在压力时期，与其他对冲基金或市场主体的头寸相似性越高或越拥挤，受影响市场流动性消失的风险就越高。由于不实施强制披露制度，金融市场缺少关于对冲基金投资组合的公开或商业数据信息，为此需要运用统计技术采用间接方法来监测对冲基金交易的拥挤程度。
(三)推进市场多元治理，强化间接监管措施
鉴于对冲基金策略复杂、运作不透明，要在有效控制系统性风险的同时保留其对金融稳定的独特贡献，就必须积极推进行业协会、外部审计师、评级机构和
组合式对冲基金参与对冲基金行业的多元治理，实现各种因素相互促进，共同改进对冲基金风险治理和金融市场应对冲击的稳健性。以组合式对冲基金为例，它代表了一股规模强大、日益成熟的市场力量，在选择投资对象单一对冲基金过程中，可以施加有力的市场纪律。监管者可通过直接规制组合式对冲基金挑选标的对冲基金的标准，间接对标的单一对冲基金的内部治理和风险控制提出要求，2003年法国金融监管委员会规定标的基金必须遵守的13项合格标准，就是一个很好的“间接形式”的直接监管措施，它为法国组合式基金提供了最低投资标准，可以有效促进监管目标实现。
参考文献
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[8]René M.Stulz,“Hedge Funds:Past,Present and Future”,Working Paper,2007,The Ohio State University,NBER,and ECGI
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作者：上海财经大学金融学院王刚大连银行天津分行合规部张赞凯天津银行中小企业部周川来源：《深
圳金融》2009年第2期
金融稳定视角下的对冲基金监管框架研究
2009-4-2
摘要：进入新世纪以来，在低利率环境下对冲基金规模、市场影响和行业特征发生了一系列重要变化。从金融稳定视角看，对冲基金既可以基于不受直接监管的特点，向市场注入流动性，充当系统性风险“缓释器”，也可以因高杠杆、隐蔽的操作直接或间接触发市场危机。为趋利避害，在构建对冲基金监管框架时，应遵循如下原则，一是避免直接限制对冲基金投资活动和风险管理细节，防止对其像共同基金或银行那样实施监管：二是在把握对冲基金市场影响传导机制的基础上控制监督关键变量，提高预警能力；三是在多元治理视角下努力引导加强市场纪律。
关键词：对冲基金，金融稳定，系统风险，监管框架
一、导言与文献回顾
对冲基金纳入金融稳定研究视角与上世纪末金融危机的不断爆发同步。尽管以“量子基金”为代表的对冲基金被亚洲国家视为引发危机的罪魁祸首，但实证研究多数人并不支持这一论断。Brown，Goetzman & Park(1998)的高频数据分析没有发现针对亚洲货币的巨赌行为，Eichengreen & Mathieson(1998)尽管发现一些对冲基金在危机前对泰铢下注，但认为敞口规模无法危及市场稳定，相反一些管理人的负反馈交易策略可能减少损失。Fung &
Hsieh(2000)检验了Eichengreen & Mathieson的一些判断，指出对冲基金在3种情况下可能造成市场不稳定：(1)建立大量空头寸；(2)运用正反馈交易；(3)羊群行为。其结论是对冲基金在危机前没有建立大规模空头，因此不应对亚洲货币贬值负责，由于更多采取负反馈策略也未放大危机。但澳大利亚中央银行(Bob Rankin，1999)的研究指出，第一，1998年对冲基金在澳大利亚市场的行为明显试图改变市场价格，不仅试图从预期发生事件中受益，还通过影响该事件进程获利。来自香港和南非监管当局的信息表明在1998年的不同时点对冲基金也从事类似行为并产生了类似的不稳定效果。第二，对冲基金通过持有大规模空仓影响市场动力特征。第三，对冲基金不仅可以冲击固定汇率，而且可以影响浮动汇率。
长期资本管理公司高杠杆运营失败濒临倒闭迫使美联储施加援手事件进一步凸显了对冲基金对金融市场稳定可能带来的灾难性影响，即使美国作为全球规模最大、流动性最强的市场也无法幸免。美国总统金融市场委员会(1999)的研究报告指出过分的杠杆可以显著提高金融市场功能普遍崩溃的可能性，尽管市场纪律是约束高杠杆的主要工具，但实践反复证明其可能在竞争压力下崩溃。巴塞尔银行监管委员会国际证券监管组织(1999)指出，对冲基金对系统性风险的影响可以通过与交易对手直接敞口和继生性敞口两种机制传导，金融稳定论
坛(2000)认为策略性高杠杆头寸和正反馈有可能导致危机自我实现，对金融市场多重均衡形成威胁，而第二轮效应(Secondary Effect)的影响更大。关于如何防范对冲基金对金融稳定的威胁，主要国际组织的研究结论基本一致：都强调发挥以交易对手为主的市场纪律，并不建议直接监管对冲基金。本文力求在把握对冲基金行业发展和规范过程中新特点的基础上，在深入分析探讨对冲基金对金融稳定影响和传导机制基础上，通过完善加强对关键控制因素的监督，以成本可接受的方式引导市场力量参与，在多元治理背景下构建合理的对冲基金监管框架，保留对冲基金对市场的积极影响而有效监控潜在系统性风险因素。
二、对冲基金行业的最新发展
进入新世纪以来，长期资本管理公司引发的系统性风险事件和一系列监管动议并没有阻碍对冲基金行业的迅速发展，主要表现在以下几个方面。
(一)规模强劲增长，行业集中度提高
2000～2005年，全球主要金融市场长期维持低利率水平，流动性过剩导致对冲基金资产规模大幅度增长，根据Stulz(2007)统计，1990年对冲基金规模不足500亿美元，到2006年底对冲基金管理资产规模达到2.154万亿美元。尽管遭遇美国次贷危机的冲击，但据Hedge Fund Intelligence统计，到2008年1季度末全球对冲基金管理资产达2.65万亿美元。规模扩大伴随着全球扩张，期间对冲基金资产总额在亚洲和欧洲增长速度明显快于美国，根据金融稳定论坛(2007)统计，亚洲对冲基金资产总额占比从2002年的5%上升到2006年的8%，同期，欧洲市场对冲基金资产总额翻一番，占比达24%。尽管美国的对冲基金资产绝对额在增加，但占全球市场相对份额下降，从2002年的80%下降到了2006年的65%。这种趋势使对冲基金对金融稳定的影响量级和范围显著扩大。
随着规模的膨胀，对冲基金行业的集中度在提高。到2006年，100家最大对冲基金公司资产总额占行业总资产的比重达65%，而2003年只占54%。到2007年年中，全球372家资产规模超过10亿美元的对冲基金管理着1.892万亿美元的金融资产，占整个对冲基金业资产规模的75%，这类基金管理人绝大多数注册于美国。
(二)对冲基金已成为全球投资银行收入的主要来源
与共同基金相比，对冲基金规模虽然有限，但可以不受限制地使用杠杆，并灵活转换策略，成交活跃。Greenwich Associate(2006)的报告显示对冲基金在固定收益和信贷市场上
居主导地位，交易对象包括绝大多数信用衍生产品。在一系列风险转移市场的出现表明对冲基金在金融创新中的领导地位，有助于促进市场完整性。
2005年，对冲基金为主要投资银行创造了258亿美元收入，其中：170亿美元归因于执行活动(销售与交易)，88亿美元可归因于主经纪业务(35%)，其中12亿美元为清算托管收入，34亿美元为主经纪部门交易执行收入，42亿美元为融资收入。投资银行与对冲基金业务收入在2005年占总收入的25%，两者已经通过以主经纪业务为主的投资、融资、代理结算和延伸服务形成紧密的利益共同体。
(三)投资者结构机构化，组合式对冲基金受追捧
近期对冲基金发展的一个重要特点是机构投资者如养老金的大量进入。2000～2002年间，股票价格的下跌和固定收入市场较低的名义收益都促使投资者开始选择另类投资工具以进行多元化投资从而分散风险。根据金融稳定论坛(2007)，到2006年底，对冲基金行业参与者中富有个人投资者从1997年的61%下降到40%，而机构投资者占比超过一半。出于分散风险的目的，机构投资者参与对冲基金投资的主要方式是组合式对冲基金(fund of hedge hnds)，Andrew Croekett(2007)的统计显示，1990～2006年间组合式对冲基金管理资产规模年均增长率达到42%，比同期单一对冲基金增长率高17个百分点，组合式基金管理资产已占整个对冲基金行业的4成。
(四)对冲基金开始寻求稳定的资本来源
为建立更稳健的运营结构和加强流动性管理，一些大型对冲基金管理人开始寻求长期资本来源。如2007年初Citadel通过旗下对冲基金发行不可追索债券，这是对冲基金的首次债券发行，而基金管理人城堡集团和黑石集团则在2007年成功上市，以此寻求更稳定的长期资本。发债尤其是上市将改变对冲基金没有长期固定资本的欠缺，提高基金运营稳健性，增强承受流动性压力的能力，这对促进金融市场稳定大有裨益。
该表十分重要
(五)逐步建立监管制度
起源于美国的对冲基金是根据《投资公司法》、《投资顾问法》、《证券法》和《证券交易法》4部法律的豁免监管规定组建的，因此长期以来对冲基金被认为是不受监管的资本工具。长期资本管理公司危机后曾在全球范围内掀起是否需要直接监管对冲基金的讨论，虽然主要国际组织的最终研究结论都认为应主要通过加强市场纪律防范系统性风险，暂不考虑直接监管措施。但进入新世纪以来，随着对冲基金募集起点的降低，零售化趋势逐步显现，许多国家为保护零售投资参与者纷纷立法对对冲基金实施监管，建立“在岸监管制度”，并对传统离岸金融中心形成竞争压力，迫使后者跟进制订完善自身监管法律，根据国际证券监管组织(2006)的统计，尽管法律渊源各不相同，但全球20个主要金融市场所在国家和地区有18个已经建立对冲基金监管制度。分析有关国家(地区)立法，其基本立意往往是为保护零售投资者，因此有关措施多借鉴共同基金等传统集合投资计划，对对冲基金杠杆比率、投资多元化、投资市场等进行具体限制，而信息披露规定虽考虑到对冲基金隐秘运作的特点不要求披露具体头寸，但多对基金风险透明度提出要求，如香港《对冲基金报告条例》要求基金披露前5大多头和空头头寸汇总数量，法国要求披露以在险价值为代表的风险定量指标。
三、对冲基金对金融稳定的影响
对冲基金在以往金融危机时的影响经过媒体宣传，很容易使市场将其定位为肇事者，但理论和实证的分析表明，对冲基金既可以是系统性危机的减震器，也可以是直接间接构成金融稳定威胁的发动机，因此必须仔细分析其影响传导机制和作用条件，不可一概而论。
(一)对金融稳定的促进作用
1.作为持另类观点的风险承受者，提供市场流动性
在新巴塞尔协议的推动下，在险价值指标已经成为全球银行、证券公司使用最广泛的市场风险管理测度工具，同时也是其他许多风险测度技术的原型，同时其构成了一系列风险控制措施的基础，如头寸限额和保证金限制。为克服使用相同或类似模型导致的面对同样风险信号的集体一致行为，在压力时期拥有充足资本、可以介入市场承受风险的金融机构或市场参与者至关重要。对冲基金市场风险模型使用更为灵活，头寸限制约束较少，而且可以不受限制使用杠杆放大交易，当受监管投资者根据监管要求被迫清算有关头寸时，对冲基金可能发现在贱卖交易中充当交易对手有利，并提供流动性。换言之，如果将传统股市视为内含大量正反馈回路的系统，对冲基金的参与就等于在系统中加入负反馈回路（和君也能用负反
馈理论），促进系统稳定运行。因此危机时期不受监管的对冲基金可以在确保金融稳定进程中发挥重要作用，但前提是自身资本稳固，流动性充裕并持有另类观点。
2.作为市场拓荒者，提升市场完整性
对冲基金是一系列新兴市场的风险承受者，尤其是在复杂的信用衍生品市场，对于传统投资者而言风险难以估计，此时对冲基金管理人凭借掌握的模型获得竞争优势，看准机会人市获利并带动其他投资者加入。因此，对冲基金以积极市场参与者定位出现，有利于场外市场的拓展和流动性提升，促进更完善风险管理工具的开发，由此改善风险在市场参与者之间的分配。
3.为市场提供不相关、低波动率收益
对冲基金投资风格之间相关度较低，因此可以在股票债券市场涨跌过程中都提供有吸引力的收益，因此与单纯多头基金相比，其总体市场风险较低。因此对冲基金为市场提供了长期投资的解决方案，降低了传统市场周期的影响以及必须准确选择买卖时机的压力。
另一方面，对冲基金虽然波动率目标范围较大，但实证分析表明其实际波动率低于股票型多头对冲基金，因此在持续的熊市中，对冲基金为市场提供了重要的资本保全机会，消除了资本风险。
基于1999年1月-2005年12月的月度收益数据，从CISDM数据库选择374只单一对冲基金和236只组合式对冲基金，从Europerformance数据库选择1485只股票基金和102只组合式股票基金。
上表显示，73.7%的共同基金曾经损失超过自身价值50%，而只有10%的对冲基金在同期经历过类似跌幅。如果使用波动率或其他风险测度指标，结论依然成立，即对冲基金的风险明显低于股票基金。
(二)对金融稳定的威胁
1.大型高杠杆对冲基金的失败导致对金融市场稳定性的沉重打击
杠杆一般是指金融机构负债与资本基础之间的相对关系，可以通过正式对外借债取得，也可以间接通过某些衍生品运营来实现。鉴于对冲基金持有大量衍生品头寸，间接形式的杠杆更重要。与受监管金融机构不同，对冲基金投资并不存在杠杆上限。因此在危机时期，杠杆可以提高对冲基金违约的概率和损失严重程度。根据Hennessee Group的调查，2003年，84%的对冲基金杠杆率低于200%，只有2%的对冲基金杠杆比率高于500%。Gupta & Liang(2005)指出，到2003年3月，不足4%的生存对冲基金和11%的死亡对冲基金违反巴塞尔资本充足率要求。因此资本不足对冲基金数量其实有限。所以，多数情况下危机时期对冲基金的高杠杆是症状，而非危机事件原因。而且，从性质上讲，由于敞口定价汇总非常复杂，导致对冲基金杠杆比率难以测度。尽管如此，以可行方式监督大型对冲基金杠杆比率的变化仍有助于获得预警信号，防止可能触发的危机。
2.以主经纪业务为核心形成交易对手风险
信贷机构和证券公司(主经纪人)对对冲基金的直接信贷敞口是对冲基金影响金融体系稳定性的最明显渠道，主经纪提供杠杆融资、结算服务和信贷便利，并与对冲基金在场外衍
对冲基金与金融稳定性及风险收益特征
金融数学 对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 系部：理学系 专业：信息与计算科学 班级： 092086137 姓名： ***
对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 摘要:对冲基金是一种高风险的投资工具。本文采用马科维茨的资本资产定价理论及相关的投资组合风险收益分析工具,对对冲基金的收益和风险特征进行了分析，结果明:(1)对冲基金全行业平均收益率高于标准普尔和全球债券指数收益率； (2)对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布，其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低，但一旦出现,损失很大；(3)对冲基金收益率与代表传统投资工具的股票、债券收益率之间没有稳定的相关性，对冲基金在牛市和熊市都能获得绝对收益。因此，在不考虑数据偏差的条件下，投资对冲基金期望收益更高，但并不比传统投资工具"危险"。业绩总体好于股票和债券，其收益的波动性也具有较大优势。但对冲基金过度追求利润的倾向和代理人风险，带来对金融市场内生不稳定性的放大，可能造成的市场混乱，甚至造成系统性风险。 关键词：对冲基金影响投资组合收益率相关性 正文： 对冲基金(Hedge Fund)是一种独立管理人运作管理的有限责任的投资组合。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全向公众开放。最初的对冲基金是指“风险对冲过的基金”，是一种套期保值的投资工具，而现在它成为一种投资对策或投资组合，所从事的多为投机活动。 进入21世纪以来，对冲基金行业取得了长足的发展，其资产膨胀快于数量增长。截至2008年年初，全球对冲基金资产规模为2.65万亿美元，同比增长30％，而其数量增长仅4％。390家大型对冲基金的资产占比为80％，平均资产近50亿美元。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全
FRM金融案例分析
2007年北岩银行挤兑事件 每一次经济恐慌都有其与众不同的特点，但都有一个相似之处，即它们都紧接着一段表面上的繁荣期之后发生，从而暴露出这种繁荣的空洞。这种顺序屡试不爽，每当我们发现可以不必通过艰苦缓慢的实干，就能轻松大发其财之时，就可以十拿九稳地断言，恐慌时期即将来临。 可能过去就有人讲过这样的话。事实上，在1859年，它已被写进1857-58年商业危机的历史。金融动荡感觉上各不相同，但大多数几乎如出一辙。 让我们从一个显然极为相似的案例开始。北岩银行(Northern Rock)是英国自1866年欧沃伦格尼银行(Overend Gurney)关门以来第一家倒闭的大型银行。两家都是久负盛名的机构，有着审慎且令人敬佩的财务历史：北岩银行的前身是东北部一家共同所有的建房互助会，欧沃伦格尼银行则在东安格利亚贵格会拥有深厚根基。 渴望增长的新一代高管接掌了两家银行的领导权，他们急切想要迅速扩大他们的贷款规模：北岩在房价泡沫的顶峰陷在房屋抵押贷款里，而欧沃尼栽在一些显然有问题的企业上，包括造船、谷物贸易、铁路融资行业及许多其他行业的企业。这些企业都犯了致命错误，即依赖短期借款为他们快速扩张和风险越来越大的贷款账目提供资金。与北岩一样，欧沃尼为其有缺陷的业务模式付出了代价。一个重大的不同之处在于，英国央行让欧沃尼倒闭了，导致其他一些企业在接着引发的恐慌中倒闭。 最近，两位美国经济学家——马里兰大学的卡门?莱因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大学的肯?罗格夫(Ken Rogoff)发表了一份对当前金融危机的分析报告，在文中他们找出了二战以来发生在工业国家的前18次银行业危机，把当前的金融危机放到了这一背景下加以研究。他们发现了把单个事件转化成金融繁荣和萧条的整体图景的共同主题，他们称之为“诸多标准金融危机指标上惊人的定性和定量相似点”。他们重点对美国进行了研究，但如果你观察相关数字，他们分析中的大部分内容也适用于英国。 在每次重大金融动荡之前，住房价格都会快速上涨，股票价格也是如此。由于直到危机发生的前夜，资本流入加速，经常账盈余迅速扩大。公共债务上升是战后危机中一个几乎普遍的前兆。当问题隐约浮现时，总体经济增长开始逐渐放缓。此外，以往的金融冲击发生前，通常有一段放松金融管制的时期。 作为一位见识颇多的记者，我见证了1973年至1974年的次级银行危机，我们最强大的金融机构险些被拖垮。现在，我还仍然保留着由四大清算银行之一发布的否认它们身处困境的新闻稿。那次事件有几个不同的触发因素：其中之一是1971年底开始实施的《竞争与信贷管理条例》(Competition and Credit Control)，它放开了贷款的上限，降低了对银行的流动性要求，并终结了利率同盟。之后的两年里，对英国居民的信用垫款总额增加了2.5倍。 放松管制也在今天的事件中扮演着角色。引用前美联储主席保罗?沃克尔(Paul V olcker)的话，过去25年间“我们从一个以商业银行为中心的、高度监管的金融体系，转变为一个经过了高度设计、复杂得多的体系。今天，众多金融中介发生在有效的官方监管和监督之外的市场，全都装在不知有多少万亿规模的衍生品工具里。” 另一个共同特征是，资产价格泡沫通常接在一段时期的价格稳定后发生，最近英国《金融时报》一篇由查尔斯?古德哈特(Charles Goodhart)和阿维纳什?佩尔绍德(Avinash Persaud)撰写的文章指出了这一点。他们引用了1929年的美国、20世纪90年代的日本、1997-98年的亚洲，以及2007-08年次级住房抵押贷款危机作为案例。 低通胀导致低利率和真实资产的积累，继而导致投资者为了获得更高的投资回报而去冒更大风险。20世纪70年代就有一个经典案例，当时石油美元涌入国际资本市场并推动利率走低。银行流动性充足，正四处寻找新的出口。他们在中欧和拉美的发展中经济体找到了正在找寻
c15033对冲基金策略文档答案 100分
一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B
题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0
十大对冲基金案例-答案
一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。
A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
国内对冲基金现状与发展趋势分析
对冲基金课程 论文（报告、案例分析） 院系经济学院 专业金融学（证券与期货方向）班级期证2班（132113102） 学生姓名王倩倩 学号 1321131046 任课教师冯玉成 2016 年 01 月 05 日
国内对冲基金现状与发展趋势分析 金融学（证券与期货风向）专业学生王倩倩学号1321131046 一、国内对冲基金概况 对冲基金属于私募基金，但并不等于私募基金。在美国，私募基金又称为另类基金(Alternative Fund)，主要包括对冲基金(Hedge Fund)及私募股权基金(Private Equity Fund)。对冲基金与私募股权在基金存续期限、投资去向、基金管理费率以及是否可以赎回等多个方面存在差异。 依据国际上对私募基金的分类，可以把我国的私募基金分为私募证券投资基金与私募股权基金(见图1)。主要的区分标准是投资方向不一样，私募证券投资基金主要投资于证券市场，而私募股权基金主要投资于非上市企业股权。其中，私募证券投资基金又可以分为两大类：一类是有官方背景的合法私募基金，主要包括券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资金的投资公司；另一类是没有官方背景、民间的非合法私募基金，这类私募基金通常以委托理财的形式为投资者提供集合理财服务，之所以称之为“民间的非合法的”，是因为这类基金的业务合法性不明确。 （图1 我国私募基金类别） 我国对冲基金主要有以下几个特点： （1）对冲基金是通过私募的方式向特定投资者(比如机构投资者和富有的个人投资者)募集资金。因此对冲基金受金融监管部门的监管约束比较少，而且没有向公众进行信息披露的义务。这使得它在投资策略上有更大的自由度，在实际投资操作上具有很高的隐蔽性和灵活性。 （2）追求“绝对收益”。这一点与共同基金等机构投资者的业绩目标明显不
风险管理雷曼兄弟案例分析报告
目录 1.雷曼兄弟简介 (1) 2.雷曼兄弟破产过程 (1) 3.雷曼兄弟破产原因分析 (3) 3.1 自身原因 (3) 3.2 外部原因 (6) 4.应对措施及建议 (8)
1.雷曼兄弟简介 雷曼兄弟控股公司是美国第四大投资银行。作为一家全球性的投资银行，雷曼兄弟公司具有158年的历史。其雄厚的财务实力，以及“全球最具实力股票债券承销交易商”的名号可以追述到一个世纪前。 雷曼公司的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、私人银行业务、资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。《商业周刊》评选雷曼兄弟公司为2000年最佳投资银行，《国际融资评论》授予其2002年度最佳投资银行称号，其整体调研实力也高居《机构投资者》排名榜榜首。 这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。根据美国破产法，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。 2.雷曼兄弟破产过程 表1罗列了自2007年夏天美国的次贷危机爆发以来，金融市场上所发生的一些重大事件和雷曼兄弟是如何一步步走向破产的。 表1 雷曼兄弟破产过程
3.1自身原因 1. 进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。 进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。 在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。雷曼兄弟破产前的几年一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。 2. 财务结构不合理，自身资本太少，杠杆率太高且过度依赖短期融资。 以雷曼为代表的投资银行与花旗、摩根大通、美洲银行等综合性银行不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银
C15034 对冲基金投资课后测试满分答案
、单项选择题 1. 对冲基金投资者大多数是： A. 捐赠基金、基金会与养老金 B. 高净值投资者 C. 私有企业 D. 海外投资者 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 定量尽职调查流程包括： A. 设定业绩目标 B. 筛选回报数据 C. 评估相关度 D. 以上所有 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 定量分析 A. 一般只是初步筛选流程 B. 是法律规定 C. 是流程的最后一步 D. 只是记录最近的历史业绩 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. “过去的业绩不保证未来的回报”是： A. 对冲基金业最主要的箴言 B. 美联储要求所有对冲基金在文件中标注的免责条款 C. 应该记住的 D. )很明显的，因此人人都能理解 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：
5. 突然的优异业绩应该被质疑，如果 A. 这与基金经理的alpha不符 B. 你怀疑可能有非法交易 C. 你怀疑存在风格变化 D. 一发现就应该质疑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 对冲基金通过下列方法分散风险： A. 将资金分散投资于多支对冲基金 B. 买入共同基金 C. 跟随最喜欢的基金经理从一支基金转移到另一支基金 D. 将少于100%的可用资金投资于对冲基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 投资者构建对冲基金投资组合的基本原则： A. 与投资组合原则不同 B. 是风险、回报与相关度 C. 对于个人与机构不同 D. 对冲基金不同，原则也不同 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 有的投资者将基金业绩与各类对冲基金指数进行比较。但这种比较仅适用于下列情况： A. 牛市 B. 熊市 C. 同业风格与投资参数相似 D. 同业在同一投资组合中 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 定性尽职调查核对项目包括：
浅谈对冲基金(一)
浅谈对冲基金(一) 摘要:随着全球金融业的发展和金融创新,对冲基金已经成为全球金融领域的一种快速成长的力量,并已进入主流投资行业。本文介绍了对冲基金的历史、运作原理,以及此次金融危机对对冲基金的影响,并讨论了中国引进对冲基金的可能性和引入策略,希望可以为中国金融业的发展提供参考。 关键词:对冲基金金融危机发展前景 Abstract:Asthedevelopmentofglobalfinancialandfinancialinnovation,hedgefundshavebeenafast-gr owingforceoftheworld'sfinancialsector,andhedgefundshaveenteredthemainstreamofinvestmentin dustry.Thisarticledescribesthehistory,operatingprinciplesofhedgefunds,thedevelopmentofhedgef undsin2008financialcrisis,anddiscussedthepossibilityofChina’sintroductionofhedgefunds,topresen tasuggestionofthedevelopmentofChina’sFinances. Keywords:hedgefundfinancialcrisisdevelopmentperspectives 第一章对冲基金概述 一、对冲基金的定义 1.对冲 对冲(Hedge),又称套期保值,主要有套利、抵消两方面的含义。套利(Arbitrage)是通过构建新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格风险,从两种资产价格波动的差异中获利。抵消(Offset)则是指在期货市场上做与现货市场商品种类、数量相同、交易方向相反的交易,来抵消现货市场中价格波动的风险。 2.对冲基金 由于对冲基金(HedgeFund)投资策略的灵活性和隐秘性,对冲基金并没有统一的定义,但有一个公式在一定程度上可以很形象地概括它:最先进的投资理论+最灵活的投资策略+最大胆的投资杠杆+最优秀的经理人=对冲基金。 二、对冲基金的历史 1.萌芽阶段(1949-1970) 1949年1月1日,阿尔弗莱德.琼斯开办了全球第一支对冲基金,该基金采用了同时买入被低估的股票、做空被高估的股票的投资策略,无论市场如何波动,都有可能获利。这种投资策略极大的影响了后来的对冲基金。1966年,琼斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用下,美国的对冲基金开始初步发展,但1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。 2.缓慢发展阶段(1970-1986) 这一时期,对冲基金开始使用杠杆作用进行投资,投资风险加大。很多对冲基金公司都开始进行改组,提高了管理水平,以适应市场变化。对冲基金也重新以隐秘的方式运行。 3.黄金阶段(1986-2000) 这一时期宏观对冲基金有了很大的发展,开始在全球金融市场上翻云覆雨。1992年,量子基金战胜英格兰银行,迫使英镑退出欧洲货币体系。1997年,对冲基金开始冲击东南亚金融市场,导致东南亚金融危机,对冲基金达到全盛时期。 但盛极必衰,物极必反。1998年索罗斯冲击香港外汇市场失败;美国长期资本管理公司在俄罗斯政府债务危机中损失惨重,被多家金融机构联合接管;2000年,老虎基金宣布停业,标志着宏观对冲基金黄金时代的结束。 4.全面发展(2000-2008) 2000年以后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展。宏观对冲基金发展受限,非宏观对冲基金大量涌现。 5.2008金融危机对对冲基金的影响 2008年,美国爆发了次贷危机,导致了全球性的金融危机,这次危机对对冲基金有很大的冲击。
十大对冲基金测试答案
试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A.股票多空xx策略 B.并购基金 C.事件套利 D.期货交易 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 2.鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A.逆向投资策略 B.事件驱动策略 C.股票市场中性策略 D.可转移xx策略 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 10.0
二、多项选择题 3.奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A.股票多空xx策略 B.不良资产投资（逆向投资） C.事件驱动套利（公司合并套利） D.可转债套利 您的 答案： C,D,A,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 4.从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A.敞口或内部头寸 B.市场风险所导致的单个敞口价值波动 C.不同信贷资产彼此变化的相关性 D.信用事件所导致的单个敞口的价值波动
答案： A,B,C,D 题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 5.桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A.通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B.借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C.通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D.从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差您的 答案： A,C,D,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 三、判断题
对冲基金多头-空头策略实例 An Example of Long-short Strategy
Part1. The main advantages and disadvantages of a long/short strategy A long/short equity strategy combines buying an undervalued stock and short selling an overvalued stock. When the long position outperforms the short positions, total return of this strategy is positive. The concept of long/short strategy could date back to 1949, when the world's first hedge fund was established. And at present, long/short strategy is among the most prevalent strategies in this field. According to the way they hedge downside risk, long/short strategies could be grouped into three categories, and I would like to discuss main advantages and disadvantages of each category. 1.Make long and short direction bets based on fundamental researches. Buying securities which are supposed to rise in price while short-selling those that are supposed to decline in price. Basically, short position is used to generate additional returns. In practice, hedge fund managers use a variety of financial instrument such as index options, futures and ETFs to hedge downside risk, preventing the net exposure is too high. Main advantages Compared with long-only investment, long/short strategy take advantage of those unattractive securities. Provided expected security returns are symmetrically distributed around the market return, long/short takes full advantage of this spread of returns (Jacobs and Levy, 1996). Total excess return of a long/short equity portfolio comes from the long position and short position. Once the price of the short equity declined, the short position contributes a part of profit to the portfolio. In addition, by using long/short strategies, portfolio managers are able to neutralize underlying market risk. Experienced hedge fund managers tend to consider long and short position integrally, because integrated optimization allows the portfolio to control risks more efficiently. For instance, the renewable energy stocks’ performance s are negative correlated to the traditional coal and oil stocks’. By longing one sector while short-selling another, at a limited risk level, investors can pursue higher returns. Main disadvantages If the manager wrongly predict directions, the losses could possibly be significant. Risk from long position is limited since the stock prices cannot be under zero; however, risk from short position is sometimes uncontrollable. When losses from short position offset profit from long position, the strategy fails. Considering the efficiency of market, influence of investors’ behaviours, barriers and conflictions, the real securities prices are quite hard to predict. Stock markets tend to overreact and winner-loser effect widely exists (Debondt and Thaler, 1985). And if a manager predicts and bets long/short directions based on an important event, the portfolio might lose money due to overreaction. If a manager predicts based on current price trend, the portfolio may also lose money in long run due to winner-loser effects. In conclusion, the performance of the first category long/short strategy heavily depend on the selection of stocks and hence the capability of portfolio managers.
论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人
论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人 对冲基金似乎一直稳居商业新闻的头条。在最近的几家知名企业中，黑石集团（Blackstone Group）宣布将接受中国政府30亿美元的投资，此前该集团曾宣称将要上市。近期一份调查显示，顶级对冲基金经理们一年可赚入10多亿美元。 虽然行业对于对冲基金相当重视，市场中仍然隐藏着8800支对冲基金在内部运行，未曾公之于众。这些管理松散的联合投资组织专为富人投资者工作，不会对外界公布其持股情况，也极少宣扬其投资策略。这些对冲基金的管理资金总额约为1200亿美元，显然将对金融市场造成很大影响。问题是这种影响将如何产生呢？ 在一系列针对此项问题的初期研究中，来自沃顿商学院及其他另外三所商学院的研究者们进行其中一项研究时发现，对冲基金的影响力主要是通过掌握公司大部分股份，实现股票价格快速上涨5%到7%，使每位股东都拥有外溢利益。在出售目标公司股票时，采用对冲基金操作所获得的市场收益，即“超常收益”将接近11%。 研究者们表示，这就使得对冲基金投资比其他积极活动的股东投资更加有效，例如养老金和共同基金等。 据研究显示，在对冲基金公开宣告购入某公司股票之后40天左右，该公司股票价格就会上涨。“一旦进行公开宣告，股价即刻会上涨。”哥伦比亚商学院金融学教授姜纬（Wei Jiang）谈到，她是沃顿商学
院的访问学者。投资者对目标公司随后会出现的绩效改进预期，导致了公司股价的上涨。姜纬又补充到，“公司接受对冲基金投资后未来一到两年内，绩效就会出现改善。” 事实上也正是如此，当对冲基金宣布将某公司列为投资目标后，该公司的股本回报率会在12个月内飞升。 此项研究报告的标题为《对冲基金的积极行为，公司治理与公司绩效》，由杜克大学的阿龙?布拉夫（Alon Brave），圣地亚哥大学的弗兰克?帕特诺伊（Frank Partnoy），以及范德堡大学的兰德尔?托马斯（Randall Thomas）共同撰写。 研究报告的一个案例中，提到了MLF投资公司（MLF Investments），这是家对冲基金公司，总部位于佛罗里达州的贝莱尔-布拉夫。该公司于2003年11月19日宣布收购了Alloy公司5.8%的股份，Alloy 公司是家直销零售公司。在MLF促使Alloy公司考虑转变商品经营模式后，Alloy的股价迅速上涨了11%。Alloy请MLF公司的管理合伙人参与公司事务，并于2005年5月31日宣布，将对原有的经营模式进行创新转变。当天，Alloy的股票收盘价格为8.39美元，与2003年11月19日之前MLF未对其进行投资时相比，上涨了60%多。 在另一个案例中，位于康涅狄格州诺瓦克的海盗资本公司（Pirate Capital），于2005年11月17日宣布收购杰河煤业公司（James River
基金管理案例分析wps
对冲基金概述及案例分析 一、对冲基金概述 1、对冲基金的概述 对冲基金（hedge fund），又称为套利基金或避险基金。对冲的原意，是在赌博中为防止损失而采取“两头下注”的投机方法，从而把在金融市场既买又卖的投机基金称为“对冲基金”。 2、对冲基金的特点 最大的交易特点是进行贷款投机交易，也就是买空卖空，赚取交易中的价差。在美国，85%的对冲基金在选择好市场或项目之后，以数额不多的资本为底，到商业银行、投资银行以及证券交易所募集巨额资金，然后倾注大量资金对于某个项目进行“攻击”。这样做的风险也是相当大的，由于借贷的资金数量非常大，以至于极小的操作失误就容易导致大幅度的对冲基金的认识、案例以及感想有哪些？亏损。 3、对冲基金的“优势” 首先是，对冲基金的操作是不受限制的。对冲基金的投资组合和交易限制很少，主要合伙人和管理者可以灵活运用各种技术手段，包括卖空、衍生工具和杠杆，相比于共同基金在操作上所受到的限制，对冲基金公司（或个人）可以有更多的技术手段去调整自己的操作，对于风险进行防范。 其次是，对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。由于对冲基金的投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。这种脱离监管的优势，使得对冲基金的持有人可以实现“以小博大”的惊人之举。然后是，对冲基金可以离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所，这些地方的税收微乎其微。这一点优势可以进一步降低对冲基金的资金成本。 二、对冲基金投资策略案例分析 在对冲基金中，影响力极大的莫过于索罗斯和他的“量子基金”。他的“量子基金”，有着平均每年35%的综合成长率，这个数字恐怕只有巴菲特等少数人能够望其项背。而索罗斯在20世纪90年代的几个大手笔，更是使得对冲基金的名声大振。 首先是“狙击英镑”行动。在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧洲汇率体系。这一汇率体系使得西欧各国的货币相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动，超过限制范围，各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预；在规定的汇率浮动范围内，成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，并以德国马克为核心。但是当时德国刚刚完成统一，索罗斯认为德国将会更加关注自己的经济问题，而无暇帮助其他欧洲国家渡过经济难关。英镑与德国马克的汇率当时稳定在1英镑兑换2．95马克的汇率水平。但英国当时经济衰退，以维持如此高的汇率作为条件加入欧洲汇率体系，对英国来说，其代价是极其昂贵的。 在签订《马斯特里赫特条约》之后，一些欧洲货币如英镑、意大利里拉面临巨大的降息或贬值压力，而欧洲汇率体系将会由于各国的经济实力以及各自的国家利益而很难保持协调一致。一旦出现“松动”，投机者便会乘虚而入，使汇率更加不稳定，政府唯一可行的方案是降低利率。但德国拒绝下调利率，英国单方面下调利率，将会削弱英镑，迫使英国退出欧洲汇率体系。 在这种进退两难（dilemma）的情况之下，英国政府继续维持较高的汇价。英国政府下
对冲基金的概念与特征
对冲基金的概念与特征 一、对冲基金的起源 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。 二、对冲基金的概念 （一）对冲与对冲基金 什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。
对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。 在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。 举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数过去1个月整体上涨19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅–沪深300期货19.71%的亏损=合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价
对冲基金投资结构分析
对冲基金投资结构分析 ：对冲行为，是通过在各种范围内发现可利用的低效率的公司与市场来优化资源的配置，从而获得利润的主要手段。而量化技术，则是这一目标达成的最有效手段。 什么叫投资结构？这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。 简单来说，对冲基金都投以下几种东西：Equity，Fix Income，Fund of Fund，Forex，其他等（看到前面的这个“等”字了吧，为什么要加个等字呢？就是为了防止把话给说满了。我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店，这开饭店也算他的投资，但如果我们把什么开饭店都写进来，那就写不完了。所以呢，以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明。） 这里有的朋友会问，期货（商品期货）投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界，新闻界的角度来看，他们把做期货的pool称为commodity pool。这里，由于本人才疏学浅，也就跟着别人不把期货放进来了。在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy，
Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment. 多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类？谁来进行分类？ 首先说为什么？现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review一下整体的performance data，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysis and Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, Thomson Southwestern.（那些什么harvard reference style早就忘了，reference的格式也不知道对不对，反正大伙就凑合看吧。） 说说都有谁干这个分类的事。（我以下的排序是按照对investor的影响来排的）对冲基金自己给自己分类，大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。 专业的对冲基金名录公司（世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道，这些名录公司只掌握了一大部分，5000-8000个左右）列出几个这样的公司，有兴趣的朋友可以去看看： Evaluation Associates Capital Markets （https://www.wendangku.net/doc/75206195.html,/）Hennessee （https://www.wendangku.net/doc/75206195.html,/Indices/HF_Indices_index.html）
C15004十大对冲基金案例(五套课后测验100分)
一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空仓策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移阿尔法策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的答案：D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现 偏差 您的答案：C,B,A,D
此题得分：10.0 批注： 5. 安祖高顿把困境证券策略应用于固定收益证券的（）等子领域。 A. 困境公司债券 B. 困境贷款 C. 困境公共债务 D. 困境居民/消费者债务 您的答案：D,B,C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. CreditMetrics最终的目的是要计算整个信贷组合的信用风险。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 1987年，Paul Singer创立Elliott Associates，主要专注于可转债套利。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 风险平价理念是指通过资产配置，对低风险资产运用更低的杠杆，对高风险资产运用高杠杆， 使得投资组合里所有资产的预期收益和风险都接近相同。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 逆向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖 出过去表现较好的股票，据此构成的零投资组合，在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略。 （）