不同钢企的期货套期保值策略

不同钢材企业的期货套期保值策略一、套期保值原理概述

套期保值是指将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为现货市场的对冲工具，对其现在买进准备以后售出的商品或将来需要买进商品的价格进行保值的交易活动。

套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋同性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有互相冲销的效果。

二、套期保值的操作流程

步骤一

由于保值操作对公司经营成果具有很大的直接影响，因此必须经过相关程序进行决策，形成决策后，执行部门必须在决策的范围内执行，这是公司的一个大的原则。公司决策层进行决策，决策内容包括是否参与、保值范围和最大保值头寸是多少、以及什么机构负责保值业务的日常操作等问题。

企业在参与套期保值之前，必须进行充分的准备工作。

首先，必须进行充分的准备工作，包括学习钢材期货、选择期货公司、开户、制订交易计划、准备资金、下单、了解交割环节等等。

其次，企业内部必须成立相应的机构负责企业的套期保值业务。高层应经常了解企业套期保值的具体情况。

第三，公司还应该成立相应的风险监控机构，关注期货市场的变化，同时密切监控公司套期保值头寸的盈亏情况，一旦出现不利局面，必须果断采取措施。

步骤二

选择合作期货经纪商，必要的话对保值业务人员进行培训，做好交易前的准备工作。

步骤三

申请套期保值业务，首先应向其开户的经纪会员申报，由经纪会员进行审核后，经纪会员向交易所办理申报手续(钢材法人户可以进行交割，个人不可以进行交割)，并且与合作经纪商紧密联系并利用好各种资源。获准套期保值交易后，应在交易所批准的建仓期限内建仓。

步骤四

各项准备就绪后，参照当时的市场环境，制定出与生产经营相匹配的保值计划，通过网上交易进行交易。交易结束后获取结算单，发给相关风险控制、财务和销售部门。

到了交割月份，进行平仓了结。平仓了结包括不交割和交割两种情况，不交割的情况，业务操作比较简单，到最后一个交易日或提前平仓了结；交割的情况就要先注册仓单，到了交割的日期进行交割。

图2：套期保值业务流程图

三、套期保值案例分析

1、钢铁冶炼企业和贸易企业套期保值策略

钢材冶炼企业作为社会产品的供应者，生产出来的是钢铁的原产品。作为钢材生产企业，最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。由于其在生产、流通等环节中担心价格会出现下跌，往往在期货市场以卖出套期保值策略对冲现货钢材下跌的风险。

钢材储运商或贸易商面临着商品收购后尚未转售出去时，钢材价格下跌的市场风险，这将会他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类的市场风险，钢材中间商可采用卖期保值方式来进行价格避险。

基本操作方法是交易人士先在期货市场上卖出期货合约，其卖出的商品品种、数量、交割月份都与将来在现货市场上卖出的现货大致相同，以后如果现货市场价格真的出现下跌；他将在现货市场上以较低的价格卖出现货钢材，但同时期货市场上的空头合约进行对冲平仓，用对冲后的期货赢利弥补现货市场价格下跌所造成的风险。或者进行实物交割，以较高的价格卖出钢材，从而完成了卖出保值的交易。

2、钢材贸易商卖出保值案例

2008年7月22日，郑州螺纹现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某钢材贸易商欲在期货市场上卖出保值来为其10000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手10吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的10000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：

某贸易商的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)

情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌

现货市场期货市场基差

7月22日螺纹价格为5480元/吨卖出期货合约1000手，每吨5600

元/吨

-120元/吨

8月6日卖出现货10000吨，价格为

5320 买入1000手合约平仓，价格为

5400元/吨

-80元/吨

盈亏变

化(5320-5480)×10000=-1600000

元

（5600-5400）×10000=2000000

元

基差走强40

元/吨

从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了160万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了200万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利40万元。

情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌：

条件同上，如果到8.6日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下：

现货市场期货市场基差

7月22日螺纹价格为5480元/吨卖出期货合约1000手，每

吨 5600元/吨

-120元/吨

8月6日卖出现货10000吨，价格为 5320 买入1000手合约平仓，价

格为5500元/吨

-180元/吨

盈亏变化 (5320-5480)×10000=-1600000

元

（5500-5400）

×10000=1000000元

基差走弱 60

元/吨

此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失160万元，但由于其在期货市场上进行套期保值，收益100万元，规避了现货市场上亏损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为160万元。

情况三：此时期货市场和现货市场价格下跌相同，同为160元/吨。

现货市场期货市场基差

8月6日钢材销售价格 5320元/吨买入1000手期货合约，价格为

5600元/吨

-280元/吨

9月25日买入10000吨钢材，价格为5480

元/吨卖出1000手期货合约平仓，价

格为 5800元/吨

-320元/吨

盈亏变

化(5320–5480)×10000

=-1600000元

(5800-5600)×10000 = 200万

元

基差走弱40元/

吨

此种情况下，钢厂的套期保值刚好达到预期效果，现货市场上的亏损完全被期货市场弥补。

3、卖出套期保值的利弊分析

（1）卖出保值能够回避未来价格下跌的风险。如在上例中钢厂成功通过期货规避了未来价格下跌的风险。

（2）经营企业通过卖出保值，可使保值企业按照原先的经营计划，强化管理、认真组织货源，顺利完成销售计划。

（3）有利于现货合约顺利签订。企业由于做了卖出保值，就不必担心对方要求以日后交货时的现货价为成交价。因为在价格下跌的趋势中，企业由于做了卖出保值，就可以用期货市场的盈利来弥补现货价格下跌造成的损失。

4、钢铁加工企业的套期保值策略

（1）对于订单型钢材加工企业来说，由于加工后的成品价格是固定的，市场的风险主要来自原材料的上涨，这就需要在期货市场上买入期货合约来规避未来成本上涨的风险。

（2）对于即产即销型钢材加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌.只要该加工者所需要的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，这样可以解除他的后顾之忧，锁定其加工利润，从而专门进行加工生产。

基本操作方法是交易人士先在期货市场上买入期货合约，其买入的商品品种、数量、交割月份都与将来在现货市场上买入的现货大致相同，以后如果现货市场价格真的出现上涨；他将在现货市场上以较高的价格买入现货钢材，但同时期货市场上的多头合约进行对冲平仓，用对冲后的期货赢利弥补现货市场价格上涨所造成的风险。或者进行实物交割，以较低的价格买到钢材，从而完成了买入

保值的交易。

5、钢材贸易商的买入套期保值

案例：生产管理--买入保值

4月1日，螺纹钢的现货价格为3500元/吨，某建筑商对该价格比较满意。

为了避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在期货市场上进行螺纹钢期货交易（一手为10吨）。此时，螺纹钢9月份合约的价格为3550元/吨。该建筑商于是在期货市场上买入1000手9月份螺纹钢合约。8月1日他在现货市场上以4000元/吨的价格买入螺纹钢10000吨，同时在期货市场上以4050元/吨卖出1000手9月份螺纹钢合约，对冲4月1日建立的头寸。

套保机会：预期后期螺纹钢价格上涨，存在买入风险，套保可以锁定生产成本。

套保数量：1万吨，即1000手

套保资金：保证金占用 3550*10000*10%=355万

套保期限：初步预计4个月

套期保值效果如下表所示：

现货市场期货市场

4月1号螺纹钢价格为3500元/吨买入：1000手9月份螺纹钢合约；3550元/吨8月1号买入：10000吨螺纹钢；4000元/吨卖出：1000手9月份螺纹钢合约；4050元/吨套保结果成本提高了500元/吨盈利500元/吨

实际成本3500元/吨

套保效果评估：

1、如果该建筑商不做套期保值，由于钢材的价格上涨，他会亏损5000000

元。

2、通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该建筑商不利的变

动，该建筑商在现货市场的损失5000000元（10000×500）；但是在期货市场上的交易盈利了5000000元，从而消除了价格不利变动的影响。

6、买入保值的利弊分析

（1）买入保值能够回避价格上涨带来的风险。

（2）提高了资金的使用效率。由于期货是一种保证金交易，因此只用少量资金就可以控制大量货物，加快了资金的周转速度。

（3）对于需要库存的商品来说，节省了一些仓储费用，保险费用和损耗费。

（4）能够促使现货合同早日签订。

四、套期保值注意事项

（一）目标价位的设定问题

1、单一目标价位策略

所谓单一目标价位策略是指企业在市场条件的允许下，在为保值所设定的目标价位已经达到或可能达到时，企业在该价位一次性完成保值操作。不管市场如何变动，企业产品的采购价和售价都是锁定的。国际上很多大企业即采用此种策略进行保值操作。

2、多级目标价位策略

所谓多极目标价位是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入期市造成不必要的损失，从而设立多个保值目标价位，分步、分期在预先设定的不同目标价位上按计划地进行保值操作。

从严格意义上讲，这两种策略在本质上不存在绝对的优势，许多企业在期货市场的实际操作中也经常混合采用。就单一企业来讲，究竟采用哪种策略，应取决于企业的具体情况。

3、保值力度的问题

所谓“保值力度”，是指企业参与保值的数量占企业消耗量（对消费企业）或产量（对生产企业）的百分比。保值力度介于0与1.00之间，零代表“不保”，100代表“全保”。如果超出100以上，就是所谓的“保值过度”。保值过度也是一种投机。

总之，既要考虑企业经营的稳定性，又要考虑企业经营的灵活性。如果是初步参与，可将保值力度控制在20％－30％左右，以便在尝试中逐渐积累经验。

4、套期保值的效果评估应着眼于长期性

套期保值的操作方式是在“理想价位”上对期货市场的一定月份合约进行抛售或买进。所谓“理想价格”就是指企业经成本测算认为有稳定合理的利润的售价，或者是过度偏高于市场供求关系的超常价格。企业如果长期有计划地进行套期保值操作，并严格遵循既定的方针和原则，其长期的整体销售业绩（或采购价格）是可以高于（或低于）同行或市场平均价的水平。

（二）选择合适的对冲方式

对于套期保值头寸可灵活运用交割式操作或平仓式操作两种手法。期货交易所规定套期保值头寸必须申请，并不得重复使用，只能在规定的期限内一次性平仓或者实物交割。因此企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作亦或平仓式操作。以卖期保值为例，如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度时，卖期保值者会倾向于平仓式操作；当期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度时，卖期保值者会倾向于交割式操作。

综上所述，近期钢材产能过剩，下游需求不旺，海运费及焦炭的大幅下跌令钢材价的压力越来越大。在业内普遍不太看好后期钢材的氛围下，套期保值是钢材企业和贸易商的首选的有效规避风险的工具之一。当前钢材生产企业有必要参与和运用套期保值，利用期货市场这个平台对市场进行深刻的分析研究，尽可能地准确把握市场行情，达到套保的预期目标和现货企业的规避风险的目的。

招金期货钢材期货分析师

李敏

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