金融危机对公司现金股利政策的影响研究_基于股权结构的视角_祝继高
金融危机对公司现金
股利政策的影响研究
———基于股权结构的视角*
祝继高王春飞
（对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心100029中央财经大学会计学院100081）
【摘要】论文分析了金融危机对上市公司现金股利政策的影响。研究发现，在金融危机期间，上市公司会降低现金股利支付水平，以应对未来的不确定性。但是，相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间更有可能支付更多的现金股利，以满足非流通股股东对于现金的需求。研究还发现，如果公司在金融危机期间发放现金股利，则市场反应更积极，这说明公司通过股利政策向市场传递了积极的信号。但是，非流通股比率高的公司支付现金股利的市场反应要显著小于非流通股比率低的公司，这可能是市场担心非流通股股东利用现金股利侵害中小股东利益。本文研究结论为完善上市公司的现金股利政策和保护中小投资者利益提供了现实启示。
【关键词】金融危机现金股利非流通股
一、引言
2007年下半年一场由美国次级抵押贷款市场危机引起的风暴席卷了美国等世界主要金融市场发达的国家，对这些国家的金融市场和实体经济产生了巨大的冲击。随着金融危机的蔓延，中国也受到金融危机的影响，出口大幅下挫，制造业产能过剩加剧，经济增长明显减速。由于金融危机的影响，企业的盈利水平显著下降，未来的现金流面临严重的不确定性（Campello et al．，2010；Claessens et al．，2011）。从2008年第3季度开始，A股非金融类上市公司的平均总资产收益率（ROA）突然下降，从2008年第3季度的0.84%下降到2008年第4季度的－0.45%。伴随国家采取一系列经济刺激政策，金融危机对经济的影响逐渐减弱，企业的盈利水平有了明显的提高。2009年第1季度，A股非金融类上市公司的平均ROA回升到0.57%。由于金融危机具有突发性和不可预测性，对企业的影响非常大，因此深入了解金融危机影响微观企业的作用机制并制订有效的应对措施具有重要的理论意义和实践价值。
作为企业一项十分重要的财务政策，现金股利政策是投资者分享企业经营成果的重要途径，更是维护资本市场稳定的重要工具。但是长期以来，上市公司的现金股利分配中存在“连续多年盈利不分红”、“上市后突击分红”、“大股东超额分红”等问题，严重损害了股利政策的有效性和执行效果。受到金融危机的冲击以及上市公司财务状况和公司治理状况的影响，2008年以来的中国证券市场一直处于低迷状态。在此背景下，企业如何通过调整股利政策来应对金融危机，并通过制定合理的股利政策来给予上市公司投资者合理回报，恢复投资者尤其是中小投资者对证券市场的信心显得尤为重要。
论文以金融危机为研究背景，采用宏观经济环境与微观企业行为相结合的研究思路，分析企业的股利政策是否
*本文得到国家自然科学基金项目（71102077和71132004）、国家社会科学基金重点项目（11AZD010）、对外经济贸易大学优秀青年学者培育计划、对外经济贸易大学教师学术创新团队、中央财经大学211工程重点学科建设项目及2011协同创新重点培育项目”注册会计师行业发展”的资助。
会因宏观经济环境的变化而变化，不同股权结构的企业股利政策是否存在差异，以及股票市场对企业股利政策变化的反应。本文发现，总体而言，在金融危机期间，上市公司会降低现金股利支付水平，以应对公司盈利下降和未来的不确定性。但是，不同股权结构公司存在明显的不同，非流通股比例较低的公司在金融危机期间更可能降低股利的支付；相反，非流通股比例较高的公司在金融危机期间更有可能支付更多的现金股利，以满足非流通股股东对于现金的需求。进一步研究还发现，如果公司在金融危机期间发放现金股利，则市场反应更积极，这说明公司通过股利政策向市场传递了积极的信号。但是，由于代理冲突的存在，非流通股比率高的公司支付现金股利的市场反应要显著小于非流通股比率低的公司，我们认为这可能是市场担心非流通股股东利用现金股利侵害中小股东利益。
相比以往的研究，论文的贡献在于：第一，论文将宏观经济环境与企业的微观经济行为结合起来，分析金融危机对企业股利政策的影响，有助于了解金融危机的微观传导机制，对企业如何应对金融危机也具有一定的理论启示和实践借鉴意义。第二，论文从股权结构（流通股股东和非流通股股东）的角度分析了企业股利政策的差异。理论上说，股权分置改革完成后，非流通股可以在股票二级市场上自由出售，但是由于法律的限制，非流通股的完全流通还存在一定的限制（即为“限售股”）。①论文研究发现股权分置改革完成后，流通股股东和非流通股股东的利益冲突依然存在。论文的结论丰富了股权分置改革和公司治理的文献，同时也有助于中小投资者利益的保护。第三，论文分析了在金融危机背景下，不同股权结构的上市公司现金股利政策及市场反应的非对称性，这不但丰富了股利政策的研究文献，还对上市公司如何通过股利政策回报投资者，增强上市公司吸引力以及监管部门修改和完善现金股利监管政策具有参考价值。
论文的其他部分安排如下：第二部分是文献回顾和研究假设，第三部分是研究设计，第四和五部分是主要实证结果，最后是研究结论。
二、文献回顾和研究假设
现有研究文献表明，金融危机会从多方面影响公司的现金股利政策。首先，在金融危机期间，企业的盈利能力下降（Claessens et al．，2011），这会直接制约公司现金股利的发放。Fama and French（2001）就指出盈利能力是公司股利政策重要的决定因素。其次，在金融危机期间，企业管理层对未来经济前景的预测会变得悲观，进而影响公司的股利政策。例如，Darling（1957）指出，公司的股利政策会随着未来盈余预期的变化而调整。Benito and Young （2003）通过对英国公司股利政策的变化研究发现，股利政策的变化反映了公司的强烈预期（Great Expectations）。Lettau and Ludvigson（2005）利用美国的数据发现，公司预期的股利增长与预期的股票回报显著正相关。金融危机使得企业未来的现金流面临严重的不确定性，此时，企业会减少现金股利支付来保证企业现金流的安全（Brav et al．，2005）。例如，Chay and Suh（2009）以股价波动作为未来现金流不确定的代理变量，研究发现当未来现金流不确定的时候公司更有可能减少股利支付水平或停止支付股利。最后，在金融危机的背景下，企业面临较高的融资约束，从而影响公司的股利政策。例如，Campello et al．（2010）的问卷调查发现，在金融危机期间，存在融资约束的公司更倾向于减少股利的支付。因此，我们预期，在金融危机期间，公司会减少现金股利发放。基于上述分析，论文提出假设1：
H1：在金融危机期间，公司会降低股利支付水平。
在国外的研究中，现金股利被视为投资者保护的重要手段。支付现金股利可以减少管理者滥用自由现金流进行过度投资，从而保护中小投资者利益（La Porta et al．，2000）。在转型经济的中国，大股东侵占小股东利益是一种较为普遍的现象，而现金股利则是利益侵占的一种重要的手段（陈信元等，2003；吕长江和周县华，2005）。通常而言，大股东所持有的股份为非流通股，而且大部分的非流通股由大股东持有（Huang et al．，2011）。由于所持股份不能流通变现，因此现金分红成为其取得回报、收回投资的重要手段。魏刚和蒋义宏（2001）研究发现，国家股比例越高，现金股利的支付水平越高；流通股比例越高，现金股利的支付水平越低。袁天荣和苏红亮（2004）发现，现金股利支付与大股东持股比例显著正相关。
相比上市公司，大股东的融资途径更少，在金融危机期间面临的融资约束更大。而且，在企业尤其是国有企业上市时，大股东通常还承担了大量的劣质资产、非经营性、非核心资产和冗员等政策性负担（邓建平等，2007），大股东在金融危机期间通过自身盈利获取资金的能力会更为困难。因此，大股东在金融危机期间更有可能通过现金股利的方式从上市公司获取资金，来缓解自身融资约束和经营困难带来的财务压力。因此，我们预期，在金融危机期间，大股东在上市公司中所持有的非流通股比率越高，越
①虽然在金融危机期间上市公司股权分置改革已经基本完成，但是大多数公司还存在相当比例的非流通股（由于限售股是由非流通股转变而来，在论文中，我们暂不区分非流通股和限售股）。具体原因有以下两点：首先，大量非流通股还处于股改限售期内；其次，即使限售股可以流通，监管层依然对其存在一定的管制。例如，在2007年6月30日出台的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）中，证监会对于国有非流通股的流通做出了明确限制。由于非流通股中大部分是国有股份，因此《暂行办法》对非流通股何时流通产生了重大影响。《暂行办法》中将总股本在10亿以上的“大非”可以减持比例由原来的一年之后每年可减持5%降低为连续三个会计年度减持比例不超过总股本3%。这就意味着不论是国有“大非”还是“小非”，将在一个很长的期间内不能完全流通。而且，国有股减持必须经过国资委严格的审批程序。因此，论文研究非流通股与流通股之间的比率问题依然具有很强的理论和现实意义。
有可能通过现金股利的方式从上市公司获取资金。基于上述分析，论文提出假设2：
H2：相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间会支付更多的现金股利。
Healy and Palepu（1988）指出，股利政策传递了公司未来发展的信号，投资者可以依据股利是否发放和发放水平来判断公司未来盈余。所以，当公司首次发放现金股利或者提高现金股利水平时，股票价格会上涨，而当公司停止发放现金股利或降低现金股利的水平时，股票价格下跌（Asquith and Mullins，1983；俞乔和程滢，2001；吕长江和周县华，2005）。在金融危机期间，企业和投资者面临严重的未来不确定性。此时，如果上市公司支付现金股利，则可以向投资者传递企业未来发展的积极信号，增强投资者对企业未来的信心。Fuller and Goldstein（2011）发现，在市场行情差的情形下支付股利公司的股票回报每月要比在市场行情好的情形下支付股利公司的股票回报高1%－2%。因此，我们预期，在金融危机期间发放现金股利的公司，股价表现会较好。基于上述分析，论文提出假设3：H3：公司在金融危机期间支付现金股利的市场反应要大于公司在非金融危机期间支付现金股利的市场反应。
由于非流通股比率高的公司发放现金股利可能是大股东掏空上市公司的手段。因此，在金融危机期间，非流通股比率高的上市公司发放股利更有可能损害中小股东的利益，从而导致市场的反对。基于上述分析，论文提出假设4：
H4：相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间支付现金股利的市场反应更小。
三、研究设计
（一）样本选择与数据处理
论文以A股上市公司为研究对象，样本研究区间为2005年至2009年。样本区间的选择主要有以下几点原因：第一，2001年5月，中国证监会要求上市公司再融资与现金股利支付挂钩，这对上市公司的股利政策产生了重大影响②。因此，我们剔除了2001年和2001年之前的样本；第二，由于计算首次支付股利要求上市公司前三年的股利支付数据，因此，论文的研究样本从2005年开始。论文的财务报表数据和现金股利分配数据来源于CSMAR数据库，上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润数据来源于Wind数据库。
样本的筛选遵循以下原则：（1）剔除金融类上市公司；（2）剔除IPO当年的公司；（3）剔除ST和*ST的公司；（4）剔除研究期间内，相关数据缺失的公司。论文采用Winsorization的方法对异常值进行处理，对所有小于1%分位数（大于99%分位数）的变量，令其值分别等于1%分位数（99%分位数）。
（二）主要变量定义
论文将2008年定义为金融危机期间（Crisis），这与Campello et al．（2010）的定义是基本一致的。2008年第三季度开始A股非金融类上市公司的ROA突然下降，2009年第一季度上市公司的ROA开始回升。这说明，金融危机对企业的影响主要集中在2008年。
论文用非流通股占总股本的比率是否大于行业中值（Nontrade）来度量非流通股股东对企业的影响力，如果非流通股占总股本的比率大于行业中值则取值为1，否则为0。③
（三）模型选择
1．股利支付率
由于有许多公司不支付现金股利，股利支付水平在零处是截止的。因此，论文参考邓建平等（2007）和Chay and Suh（2009）等文献的做法，采用Tobit模型来分析金融危机对公司股利支付率的影响。论文采用“本年度支付的现金股利/本年度净利润”来定义上市公司的现金股利支付率（Dividendratio），如果“现金股利/净利润”小于零，则予以剔除。
Leithner and Zimmermann（1993）、Kato and Loewenstein （1995）和李礼等（2006）等发现，公司盈利能力、公司规模、负债比率和公司成长性对股利分配政策具有重要影响。企业性质、董事长与总经理是否同时兼任等公司治理变量也会影响公司的股利政策（袁天荣和苏红亮，2004）。因此，论文在研究中控制了企业的盈利能力、规模、资产负债率、公司成长性、企业性质和董事长与总经理的两职分离情况。股利支付率的回归模型如下：
Tobit（Dividendratio）=α+β
1
Crisis+β
2
Nontrade
+β
3
Crisis?Nontrade+控制变量+ε
i
（1）2．是否支付股利和是否首次支付股利
对于现金股利政策，我们还定义了两个变量：（1）企业本年度是否发放股利（Dividend），如果发放则定义为1，否则为0；（2）企业是否是首次支付股利（Dividendinit），前三年均未支付股利而本年首次支付股利定义为1，否则为0。论文采用Logit模型来分析是否支付股利和是否首次支付股利。是否支付股利和是否首次支付股利的回归模型如下：
②③证监会在2001年5月发布《中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》规定：“发行审核委员会审
核上市公司新股发行申请，应当关注公司上市以来最近三年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配利润的比例，以及董事会关于不分配所陈述的理由”。邓建平和曾勇（2005）指出再融资的动机是造成2000年以后分红公司显著增加的重要原因。伍利娜等（2003）也得出了类似的结论。
论文采用非流通股占总股本的比率是否大于50%来度量非流通股股东对企业的影响（如果非流通股占总股本的比率大于50%则定义为1，否则为0），研究结论保持不变。
Logit（Dividend（init））=α+β
1Crisis+β
2
Nontrade
+β
3Crisis?Nontrade+控制变量+ε
i
（2）
模型（1）和模型（2）主要关注金融危机对股利政策（股利支付率、是否支付股利和是否首次支付股利）的影响，以及金融危机与非流通股比率的交互作用对股利政策的影响。
3．市场反应
论文采用事件研究的方法来分析股票市场对企业在金融危机期间发放现金股利的反应。俞乔和程滢（2001）指出：“由于事件窗口是市场对红利公告真正有反应的期间，它难以在事前得到确认。因此，我们将根据对超额收益结果的分析确定真正的事件窗口”。我们参考Brown and Warner（1985）、俞乔和程滢（2001）的方法，选取（－5，5）和（－7，7）两个窗口来测度股利政策的市场反应效应。论文采用市场模型来计算个股的超额回报④，Beta （!）值的估算期间为事件日前120天到前11天（－120，－11）。股利政策市场反应模型具体如下：
Car=α+β
1Crisis+β
2
Nontrade+β
3
Crisis?Nontrade
+控制变量+ε
i
（3）俞乔和程滢（2001）和陈信元等（2003）研究发现企业的成长性、资产负债率及企业的规模对分红事件的超额回报具有重要影响。在论文的研究设计中，我们也控制了这些因素。
四、实证结果
（一）描述性统计
表1是论文主要变量的描述性统计。从中可知，从2005至2009年，上市公司发放的现金股利占上市公司净利润的21.3%，有53.3%的企业发放了现金股利，首次发放现金股利的企业比率则仅为1.8%。样本公司中，非流通股占总股本的比率为42.7%，这也说明本文从股权结构（流通股股东和非流通股股东）视角的研究依然具有较强的现实意义。
表1主要变量描述性统计
N Mean STD Min Median Max Dividendratio64060.2130.29400.084 1.588 Dividend64060.5330.499011 Dividendinit64060.0180.132001 Nontradeshare64060.4270.21400.4640.821 ROA64060.0300.067－0.3010.0310.183
State64060.5800.494011
Lev64060.5020.1850.0790.5140.916
Cash64060.0570.080－0.2040.0550.270
Size640621.44 1.09218.32221.32327.809 Tobin Q6406 1.7120.8750.940 1.391 5.204
Dual64060.1340.340001
变量定义：Dividendratio为现金股利支付率；Dividend 为企业当年是否支付股利，如果是则取值为1，否则为0；Dividendinit为企业当年是否首次支付股利，如果是则取值为1，否则为0；Nontradeshare为非流通股占总股本的比例；ROA为总资产报酬率；State为企业性质，如果为国有企业则定义为1，否则为0；Lev为资产负债率；Cash为经营活动现金净流量/期初总资产；Size为期初总资产的对数；Tobin Q为（流通股?年末收盘价+非流通股权?每股净资产+债务账面价值）/资产账面价值；Dual为两职合一，如果董事长和总经理同为一人则为1，否则为0。（具体变量定义以下各表相同）。
在表2的Panel A中，我们按照非流通股占总股本的比率是否大于行业中值将样本分成两组。我们发现，在非流通股占总股本比率高的组中，企业发放现金股利的比率更高，也更有可能发放现金股利。表2的Panel B和Panel C 分别代表“非流通股占总股本的比率小于行业中值的样本”和“非流通股占总股本的比率大于行业中值的样本”。由Panel B可知，非流通股比率低的公司在金融危机期间会减少现金股利支付率，但是是否发放股利以及是否首次发放股利在金融危机和非金融危机期间并没有显著的差异。由Panel C可知，非流通股比率高的公司在金融危机年度更有可能支付现金股利以及首次发放股利。
表2主要变量均值比较
Panel A：全样本
Nontrade=0
（Group0）
Nontrade=1
（Group1）
T值
（Group0－Group1）Dividendratio0.1860.243－7.66＊＊＊
Dividend0.4950.575－6.38＊＊＊Dividendinit0.0180.0170.45 ROA0.0260.034－5.04＊＊＊
State0.5700.591－1.66*
Lev0.5070.497 2.36＊＊
Cash0.0570.0560.62
Size21.45821.419 1.42
Tobin Q 1.852 1.55513.78＊＊＊
Dual0.1340.1330.12
N33813025
Panel B：非流通股占总股本的比率小于行业中值的样本
Crisis=0
（Group0）
Crisis=1
（Group1）
T值
（Group0－Group1）Dividendratio0.1910.170 1.83*
Dividend0.4960.4920.19 Dividendinit0.0190.0150.67 ROA0.0280.019 2.88＊＊
State0.5460.659－5.47＊＊＊
Lev0.5080.5060.19
④论文使用个股回报减去市场回报来计算个股的超额回报，主要研究结论保持不变。
续表
Nontrade =0（Group 0）
Nontrade =1（Group 1）T 值
（Group 0－Group 1）
Cash 0.0590.049 3.16＊
＊＊
Size 21.44921.493－1.06
Tobin Q 1.963 1.44312.82＊
＊＊
Dual 0.1300.152－1.57
N
2664
717
Panel C ：非流通股占总股本的比率大于行业中值的样本
Crisis =0（Group 0）
Crisis =1（Group 1）T 值
（Group 0－Group 1）
Dividendratio 0.2390.256－1.25
Dividend 0.5640.613－2.21＊＊
Dividendinit 0.0140.029－2.71＊
＊
ROA 0.0330.039－1.96*
State 0.5760.642－3.08＊
＊＊
Lev 0.4990.489 1.11Cash 0.0560.0550.31
Size 21.37921.563－3.53＊
＊＊
Tobin Q 1.617 1.3329.35
＊＊＊
Dual 0.1330.135－0.17
N
2367
658
注：Nontrade 为非流通股比率虚拟变量，如果非流通股占总股本的比率大于行业中值则取值为1，否则为0。其他变量定义参见表1；
＊＊＊
p ＜0.01，＊＊p ＜0.05，*
p ＜0.1。
（二）主要回归的结果
1．金融危机对股利支付率的影响
表3主要分析金融危机对股利支付率的影响。在模型1中，Crisis 显著为负，说明企业在金融危机期间会减少现金股利的支付；Nontrade 显著为正，说明非流通股比率高的企业会支付更多的现金股利，这与表2Panel A 的描述性统计结果一致，也进一步验证了Wei and Xiao （2009）、Huang et al．（2011）的研究结论。在模型2中，金融危机（Crisis ）与股利支付率（Dividendratio ）显著负相关，说明非流通股比率低的公司在金融危机期间会减少现金股利的支付；Crisis ?Nontrade 与股利支付率（Dividendratio ）显著正相关，说明相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间会支付更多的现金股利。
2．金融危机对是否支付股利和是否首次支付股利的影响在表4中，我们主要分析金融危机对是否支付股利和是否首次支付股利的影响，以及不同类型企业股利政策决策的差异。在表4的模型1中，金融危机（Crisis ）与是否支付股利（Dividend ）显著负相关，说明非流通股比例较低公司在金融危机期间更不可能支付股利；Crisis ?Nontrade 与是否支付股利（Dividend ）显著正相关，说明相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期
表3
金融危机对股利支付率的影响
因变量
模型1：Dividendratio 模型2：Dividendratio 系数
P 值系数
P 值Constant －0.442＊＊0.015－0.433＊
＊
0.017Crisis －0.043＊＊＊0.004－0.070＊＊＊
0.001Nontrade 0.037＊
＊0.0180.026
0.128Crisis ?Nontrade
0.052*
0.079ROA 3.788＊
＊＊0.000 3.785＊＊＊
0.000Dual －0.0300.193－0.0300.200State 0.031*0.0780.031*0.072Cash 0.094
0.3100.093
0.316Lev －0.316＊＊＊0.000－0.318＊
＊＊
0.000Tobin Q －0.110＊＊＊0.000－0.111＊
＊＊
0.000Size 0.026＊
＊＊0.004
0.026＊
＊＊
0.004
行业控制控制观测64066406Pseudo R2
0.148
0.149
注：变量定义见表1和表2；＊＊＊
p ＜0.01，＊＊
p ＜0.05，*p ＜
0.1；标准误差经异方差调整。
表4金融危机对是否支付股利和是否首次支付股利的影响
因变量模型1：Dividend 模型2：Dividendinit 系数
P 值系数P 值Constant －5.117＊
＊＊
0.000－0.1340.685Crisis －0.154
*
0.084－0.1340.685Nontrade 0.0260.738－0.3530.122Crisis ?Nontrade
0.141
*
0.0780.897
＊＊
0.047ROA 33.013＊＊＊
0.0007.955＊＊＊
0.000Dual －0.0300.793－0.081
0.785State 0.236＊＊＊
0.004－0.2100.305Cash 0.374
0.439－2.131
＊＊
0.045Lev －0.517*0.054 1.359＊＊
0.013Tobin Q －0.596
＊＊＊
0.0000.126
0.261Size 0.222＊
＊＊
0.000－0.190*
0.085
行业控制
控制观测
64066406Pseudo R2
0.253
0.0447
注：变量定义见表1和表2；＊
＊＊p ＜0.01，＊＊
p ＜0.05，*p ＜0.1；标准误差经异方差调整。
间更有可能支付股利。同样，在表4的模型2中，Crisis ?
Nontrade 与是否首次支付股利（Dividendinit ）显著正相关，说明相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间更有可能首次支付股利⑤。
⑤如果将样本按照非流通股比率的高低分成两组，Crisis 仅仅在非流通股比率高的组显著。
综合表3和表4的回归结果来看，总体而言，在金融危机期间，企业会降低现金股利的支付率，支持了论文的假设1；但是，股权结构不同公司的股利政策可能存在差异，相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间更有可能发放股利和支付更多的现金股利，上述
观点支持了论文的假设2。
3．股利支付的市场反应
在表5中，我们以发放现金股利的公司为研究对象，分析当公司宣告发放现金股利时股票市场的反应。由模型1和模型3可知，Crisis显著为正，说明总体而言，如果企业在金融危机期间发放现金股利，则股票市场的反应更大。这说明，上市公司在金融危机期间支付股利可以传递其对未来发展的信心，从而减少投资者对公司未来发展信息的不确定性。这也与Healy and Palepu（1988）的观点是一致的。上述发现支持了论文的假设3。
但是，并不是所有的公司市场反应都一样。在模型2和4中，金融危机（Crisis）与市场反应（Car）显著正相关，说明非流通股比例较低的公司在金融危机支付股利市场反应积极；但是，交互项“Crisis?Nontrade”与市场反应显著负相关，说明相比非流通股比率低的公司，非流通股比率高的公司在金融危机期间支付股利的市场反应更小。上述发现表明，投资者可能担心非流通股股东利用现金股利侵害中小股东（流通股股东）利益，这也间接证明股权分置改革可以使流通股股东和非流通股股东之间的利益趋于一致，从而支持了论文的假设4。
表5股利支付的市场反应
因变量模型1：Car（－5，5）模型2：Car（－5，5）模型3：Car（－7，7）模型4：Car（－7，7）系数P值系数P值系数P值系数P值
Constant0.0010.990－0.0030.9690.0260.7690.0230.808 Crisis0.007*0.0930.015*0.0850.011*0.0810.018*0.068 Nontrade0.0050.2200.008＊＊0.0440.007*0.0590.010＊＊0.015 Crisis?
Nontrade
－0.016＊＊＊0.006－0.015＊＊0.019 Lev－0.0070.718－0.0070.700－0.0110.627－0.0120.616 Tobin Q－0.0050.368－0.0050.376－0.0050.420－0.0050.425 Size0.0010.8800.0010.850－0.0010.893－0.0000.923
行业控制控制控制控制
观测3248324832483248
R adj20.0020.0030.0060.007
注：CAR是经市场模型调整的超额股票回报，其他变量定义见表1和表2；＊＊＊p＜0.01，＊＊p＜0.05，*p＜0.1；标准误差经异方差调整。
五、稳健性检验
（一）竞争性假说
2008年10月9日，中国证监会将《上市公司证券发行管理办法》第八条第（五）项“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。因此，企业有可能存在为了满足再融资标准而增加现金股利发放的动机。由于2008年的再融资标准与金融危机期间重合，因此，论文的结论也有可能会受到再融资标准的影响。论文对可能存在的竞争性假说进行了排除，具体理由如下：第一，虽然2008年的再融资标准与金融危机期间重合，但我们依然发现在金融危机时期企业会减少现金股利的支付。因此，如果没有再融资标准，论文的研究结论会更强。第二，通常认为，处于股利支付临界值范围的公司具有操纵股利的动机（例如，伍利娜等，2003；邓建平和曾勇，2005）。2008年的再融资标准规定：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”，因此，论文删除了2008年中最近三年以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的比为30%－35%⑥的观测，研究结论保持不变。第三，2008年有32家上市公司首次支付股利，其中非流通股比率高的公司14家。论文核对了这14家非流通股比率高的公司在2009年和2010年现金股利支付情况，发现符合再融资标准的公司仅为2家。因此，非流通股比率高的公司为满足再融资标准而在金融危机期间首次支付现金股利的可能性较小。第四，以往研究发现，由于大股东与中小股东之间存在利益冲突和证监会将融资政策与股利政策挂钩，上市公司可能会超越自身现金流能力分配现金股利（伍利娜等，2003；袁天荣和苏红亮，2004；陆正飞等，2010）。因此，论文在回归模型中控制上市公司超越自身现金流能力分配现金股利的情况（如果上市公司支付的现金股利大于经营活动产生的现金净流量，则Overdiv取值为1，否则为0），研究结论依然保持不变。基于上述四点分析，论文认为2008年出台的再融资标准不会对论文的研究结论产生显著影响。
（二）1997年金融危机与本次金融危机的比较
为了使得论文的研究结论更具一般性，论文还选择1997年金融危机作为稳健性测试。描述性统计结果显示，1996年支付现金股利的上市公司比例为56.35%，现金股利支付率为29.38%。受到金融危机的影响，1997年支付现金股利的上市公司比例降为30.59%，现金股利支付率为17.19%。1998年和1999年支付现金股利的上市公司比
⑥如果将股利支付临界值范围定义为“30%－31%”和“30%－33%”，研究结论保持不变。
例分别为30.52%和30.36%，现金股利支付率为16.78%和18．38%。这说明1997年的金融危机使得支付现金股利的公司比例大大降低，现金股利支付率也大幅度降低。由于我们不能获得1997和1998年上市公司的股本数据，因此我们只是分析了1997年金融危机对现金股利支付的影响。多元线性回归结果表明，在1997年金融危机期间，上市公司股利支付率更低。这说明金融危机会显著影响公司的股利政策，这与论文表3和4中所发现的主要结论是吻合的。
（三）其他稳健性检验
1．股利政策的度量
由于金融危机年度许多公司可能因亏损导致“现金股利/净利润”为负，我们借鉴Chay and Suh（2009）和La Porta et al．（2000）的做法采用“现金股利/销售收入”、“现金股利/经营活动现金净流量”来度量股利支付率，主要研究结论保持不变。论文还将首次支付股利定义为前两年均未支付股利而本年首次支付股利，研究结论保持不变。
2．金融危机的度量
本次金融危机于2007年下半年开始从美国爆发，为了更全面地分析金融危机对公司股利政策的影响，论文将2007－2009年定义为金融危机期间，研究结论保持不变。
六、研究结论与启示
（一）研究结论
论文以金融危机为研究背景，采用宏观经济环境与微观企业行为相结合的研究思路，分析了A股上市公司的现金股利政策是否会受金融危机的影响，以及不同类型公司在金融危机中股利政策决策的差异。研究发现，总体而言，在金融危机期间，上市公司会降低现金股利支付率，以应对公司盈利下降和未来的不确定性。但是，不同股权结构公司存在明显的不同，非流通股比例较低的公司在金融危机期间更可能降低股利的支付；相反，非流通股比例较高的公司在金融危机期间更有可能支付更多的现金股利，以满足非流通股股东对于现金的需求。进一步研究还发现，如果公司在金融危机期间发放现金股利，则市场反应更积极，这说明公司通过股利政策向市场传递了积极的信号。但是，由于代理冲突的存在，非流通股比率高的公司支付现金股利的市场反应要显著小于非流通股比率低的公司，我们认为这可能是市场担心非流通股股东利用现金股利侵害中小股东利益。
（二）研究启示
2012年5月4日，中国证监会发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》（以下简称《通知》），对于上市公司的现金股利政策提出了明确要求，以期提高上市公司投资者回报，保护中小投资者利益，促进证券市场的长期健康发展。我们结合《通知》的相关精神，分析本文的研究结论对于推动上市公司完善现金股利政策的现实启示：第一，上市公司应坚持合理的现金分红，回报上市公司投资者。本文研究发现，上市公司在金融危机期间支付股利能够获得证券市场积极的评价，说明上市公司合理的现金股利政策有利于吸引投资者，恢复证券市场信心，这也充分说明了在证券市场低迷背景下推动上市公司现金分红的积极意义。
第二，上市公司的现金股利政策要考虑中小投资者利益。本文研究发现，非流通股比例较高的公司在金融危机期间更有可能支付更多的现金股利，以满足非流通股股东对于现金的需求，这其中存在过度分红侵害小投资者利益的可能。从市场反应的角度看，非流通股比率高的公司支付现金股利的市场反应要显著小于非流通股比率低的公司，说明市场担心非流通股股东（或控股股东）利用现金股利侵害中小股东利益。因此，我们在鼓励上市公司落实现金股利政策的同时，要进一步提高上市公司的公司治理水平，防止股利政策成为控股股东掏空的工具，切实保护中小投资者利益。
主要参考文献
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Abstracts of Main Papers
Report of Reform and Development of Certified Public
Accountants Profession in China（2011－2012）
Research Group of Accounting Regulatory Department of Ministry of Finance According to the reported data of accounting firms of2011，the research group of accounting regulatory department of MOF，has completed the analy-sis of development of CPA profession from2011to2012．The result shows that，the CPA profession in China has achieved a quick development in the first year of implementing Twelfth Five－Year Plan．Accounting firms have made remarkable progress in some aspects such as business scale，practicing quality and talent capacity．The report tries to make proposals，from government's perspective，for the major critical issues in2013of CPA profession's reform and development．
Accounting for Asset Retirement Obligations：
Theoretical Interpretations and Standard Prospects
XiaoXu＆Xu Songtao
Combined with the development of FASB's environmental accounting norms，this paper focuses on U．S．standard setting of Accounting for Asset Re-tirement Obligations（ARO），recognition and measurement of ARO liabilities and capitalization of ARO cost．The root causes of the differences between FASB and IASB accounting standards for ARO are further investigated so as to the inherent law of development for environmental financial accounting can be interpreted．Based on these studies and additional analyses of the economic and legal environment and market demand for ARO in China，the improve-ments for ARO norms in China has been proposed．
Research on Comparing Internationalization of Accounting Standards across the Strait
Deng Yongqin＆Lu Yanfang
To start with，the thesisdefines the concept of accounting standards internationalization according to the proposal of establishing high quality and en-forceable global accounting standards put forward by G20and FSB．Secondly，it compares the paths of converging with IFRSs，formulating modes and in-ternationalization degrees of accounting standards across the Strait．Ultimately，it demonstrates the historical mission，cooperation mode，breakthrough and key points of the convergence，equivalent and inter－accreditation of accounting standards across the Strait，in the aspect of supporting measures to the reform of the international monetary system．
A Theoretical Study on Firms'Ability to Pay Cash Dividends
Xie Deren
The paper theoretically studies firms'ability to pay cash dividends．To provide a basis for the study，I deeply discuss how to define and measure free cash flow，free cash and Cash Value Added（CVA）and analyze the nature of profits，retained earnings and profit distribution．Based on retained earnings and free cash conception，I argue that the ability of one firm to pay cash dividends depends on the condition that the firm has positive retained earnings and free cash（which should arise from free cash flow）at the same time．In other words，the ability of a firm to pay cash dividends has to be confined by posi-tive retained earnings and free cash arising from free cash flow．
Research on Term“Event”and Accounting Information's
Evolution in Events Theory of Accounting
Ji Jiangong
The term“event”is basic concept of the events theory of accounting．Following the logical path from economic actions towards the information of ac-counting reports，as an economic－event，“event”is composed by the attributions of economic value of activity－events，which causes the change among value－statuses with nature and institutional criteria to determine changes．Single and combinative economic－events will be recognized as accounting－e-vents，and further developed as reporting information．
The Effect of Financial Crisis on Cash Dividend Policies
———From the Perspective of Ownership Structure
Zhu Jigao＆Wang Chunfei
This paper analyzes the impact of the financial crisis on firms'cash dividend policies．The empirical results show that，firms reduce cash dividend payout during the financial crisis to deal with deterioration of earnings and future uncertainty．However，in order to meet non－tradable shareholders'cash demand，firms with higher non－tradable shares are more likely to pay dividends and pay more cash dividend during the financial crisis．Further evidences also imply that the stock market reaction is bigger if firms pay dividends during the financial crisis，indicating a positive dividend signaling effect．But the stock market reaction is smaller if firms with higher non－tradable shares pay cash dividend during the financial crisis，indicating that the market expects non－tradable shareholders paying dividends to expropriate small investors．This paper provides practical implications for firms'cash dividend policies and investor protection．
股利政策的影响因素讲课教案
股利政策的影响因素 随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司股票价格将能够更大程度地直接反映公司的市场价值。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益各方的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。公司股利政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，也是影响股票价格大幅波动的主要因素之一。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还有可能引起公司股票价格上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响公司未来收益。而支付较低的股利，虽然使公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。 公司在制定股利政策时，必须充分考虑股利政策的各种影响因素，从保护股东、公司本身和债权人的利益出发，才能使公司的收益分配合理化。 一、股利政策的类型 管理当局在制定股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。 （一）剩余股利政策 公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分再用于派发股利，有利于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。但是，执行剩余股利政策将使股利的发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。 （二）固定股利支付率政策 公司按每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东，真正体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。股利随盈利的波动而波动，向市场传递的公司未来收益前景的信息显得不够稳定。此外，不论公司财务状况如何均要派发股利，财务压力较大；确定多少的固定股利支付率才算合理，难度也较大，实际应用起来缺乏财务弹性。 （三）正常股利加额外股利政策 一般情况下公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在经营非常好时或投资需要资金较少年份，才在原有数额基础上再发放额外股利。公司支付股利有较大的灵活性。通过支付额外股利，公司主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。额外股利的运用，既可以使企业保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享企业业绩增长的好处，能够向市场传递公司目前与未来经营业绩的积极信息。该政策尤其适合于盈利经常波动的企业。 （四）稳定增长股利政策 公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率，依据盈利水平按目标股利成长率逐步提高企业的股利支付水平。该政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，能满足他们稳定取得收入的愿望。当盈利下降而公司并未减少股利时，向投资者传递公司的未来状况要比下降的盈利所反映的状况要好，市场会对该股票充满信心，有利于稳定公司股价，树立良好的市场形象。但是，这种只升不降的股利政策会给公司的财务运作带来压力。尤其是在公司出现短暂的困难时，如派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀
股利政策对上市公司的影响分析-
股利政策对上市公司的 影响分析 ————以双鹭药业为例 学院：管理学院 班级：09管21
学号：09112038 姓名：潘思英 一、双鹭药业历年分红方案一览表 分红年度分红方案股权登记日除权基准日红股上市日 2010年度10送3.8转增1.2股派 2.5元(含税) 20110426 20110427 20110427 2009年度10派2元（含税）20100528 20100531 2008年度10派2元（含税）20090609 20090610 2007年度10转增10股派1元（含 税） 20080508 20080509 20080509 2006年度10转增5股派1.6元 （含税） 20070417 20070418 20070418 2005年度10派1元（含税）20060531 20060601 2004年度10转增2股派2元(含 税) 20050418 20050419 20050419 从表中可以看出该公司2005-2012年的股利政策的变动情况，双鹭药业股利发放 基本是逐年递增的，另外还有5年转增股，特别是2006-2008年，随着经营业绩的大 幅增加，股利的发放数额增速较快，从10派1到10派1转10，增长了近100%，而在此 期间，双鹭药业的净利润也增长了3.4倍。说明双鹭药业股利发放的相对比例在增加 的。所以，双鹭药业采用的股利支付方式主要是现金股利和股票股利。 二、双鹭药业股利政策分析及评价 常用的股利政策有：剩余股利政策；稳定增长股利政策；固定股利支付率政策； 低正常股利加额外股利政策。双鹭药业的经营业绩非常稳定，每股股利金额保持相 对稳定。一方面股利变动较小，另一方面股利支付又成线性趋势，2007年以后呈向 上倾斜的趋势，从下图可以看出，双鹭药业采取的股利政策是稳定增长的股利政策。 年份2011年2010年2009年2008年2007年2006年2005年每股收益 1.38 1.08 0.98 0.88 1.09 0 0 派现金 2.5 2 2 1 1.6 1 2
股权结构与现金股利政策对的关系研究背景及相关概念概述(改)
目录 摘要 (ⅰ) Abstract (ⅱ) 一、股权结构与现金股利政策对的关系研究背景及相关概念概述 (1) （一）研究背景 (1) （二）股权结构概述 (1) （三）股利政策概述 (2) （四）代理成本 (2) 二、根据我国上市公司股权结构的特征提出相应假设 (3) （一）我国上市公司股权结构的特征 (3) （二）提出假设 (5) 三、样本选取 (5) （一）样本选取 (5) （二）变量定义 (6) 四、实证分析 (6) （一）股权集中度对企业现金股利支付情况影响的实证检验 (6) （二）股权集中度对企业现金股利支付水平影响的实证检验 (8) （三）股权制衡度对企业现金股利支付率影响的实证检验 (11) 五、研究结论与政策建议 (13) （一）研究结论 (13) （二）政策建议 (14) 参考文献 (15)
股利政策是现代公司理财的核心要素之一。公司理财经历了三个阶段，分别为传统的以融资为主的理财阶段，整合资金的分配并且物尽其用的阶段，和现代的以分发股利及价值预估为主的阶段。 现金股利作为不仅影响公司的股东和债权人的根本利益，而且有关乎公司未来发展的股利政策所以显得尤为重要。影响股利政策的方式有很多种，但股权结构无疑起到了至关重要的核心作用。从公司运营的实质来谈，如今的公司是一个包含了各方利益的集合体，公司内部的利益是按照各方利益主体其实力大小来分配的，而这种利益关系的本源便是公司的股权结构。 一、股权结构与现金股利政策的关系的研究背景及相关概念概述 （一）研究背景 自从1990年12月1日我国证券市场，也就是深圳证券交易所正式运作时，中国的证券市场距离现在已经发展了将近27年。在这短短的二十几年的发展历史当中，中国的证券市场的发展促进了国有企业改革，提高了资源配置，为我国的市场经济的繁荣作出了显著的贡献。然而由于中国股票市场发展的历史较西方国家而言年数较短，中国股市的健康发展受到来自各方面的困扰，国有企业改制为股份公司后，产权实现了多元化。可是由于国有股所占份额高，受到国有控股的制约的局面，行政机制继续支配着国有上市公司的各种运作，运行机制没有发生根本变化。“一股独大”的现象普遍存在，从而由此产生了各种问题，如股东的利益的保证上出现困难，公司管理层对大股东的监管薄弱使得公司治理混乱。由于“一股独大”的现象，将股东区分为流通股和非流通股，由此导致两类股东的持股成本形成了巨大的差异，也因此使得两类股东的对于现金股利的偏好产生差别。 （二）股权结构概述 股权结构，也有人称其持股结构。简而言之，就是企业个股东在总股权中的比例，以及由此形成的联系。股权结构在规定性上有两种。一种是质的规定，而另一种则是量的规定。 所谓质的规定，是根据股东拥有股权其不同的性质来区分的。国内上市企业的股权结构比较繁多，其形式包含了国有股、社会公公股、内部职工股、高管持股等多种股东形式共存。
股利政策的影响因素分析及其选择
股利政策的影响因素分析及其选择 —以青岛海尔股份有限公司为例摘要本文从我国上市公司股利政策的现状和存在的问题入手，旨在分析和研究各种外部和内部因素对海尔集团股利政策的重要影响，主要包括限制性条件因素、公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种类型，比较不同股利政策的优缺点和适用范围，分析研究在青岛海尔股份有限公司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选 择合理适度的股利政策，以此来权衡利弊达到各方利益的均衡，使企业的收益和分配合理规范化，最终实现青岛海尔的终极目标:企业价值最大化。关键词股利政策；影响因素；选择目录第1章绪论 1.1 研究背景及意义第2章股利政策理论概述第3章影响股利政策的各种外部因素和内部因素3.1 限制性条件3.2 公司自身的情况 3.3 股东因素3.4 外部环境的影响第4章公司股利政策的选择4.1 四种股利政策类型论述 4.2 各种股利政策在理论依据、目的、优缺点等方面的比较第 5 章生命周期在各阶段应该如何选择股利政策5.1 投产阶段5.2 高速增长阶段5.3 稳定增长阶段5.4 成熟阶段5.5 衰退阶段第6 章青岛海尔股利政策影 响因素及其选择的案例分析第7 章总结及建议1 绪论1.1 研究背景及意义股份有限公司最敏感的问题莫过于股利政 策的选择和制定，如何选择和制定一个适合公司发展的股利
政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010 年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路，并且伴随着股权分置问题在上市公司中的解决，上市公司的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是，目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视了公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是上市公司对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面，没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此，在我国特定的制度背景下，研究我国上市公司股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价值和现实意义。影响上市公司股利政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国上市公司还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础，而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场价值。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公
第八章股利政策
第八章股利政策 以下是为大家整理的第八章股利政策的相关范文，本文关键词为第八,股利,政策,第八,股利,政策,单项选择,如果,公司,发，您可以从右上方搜索框检索更多相关文章，如果您觉得有用，请继续关注我们并推荐给您的好友，您可以在教育文库中查看更多范文。 第八章股利政策 （一）单项选择题 1．如果公司拟为发行新股做准备，在这种情况下应采用（）。 A．现金股利b．股票股利c．股票分割D．股票回购
2．不属于某种股利支付方式，但其所产生的效果与发放股利十分相似的方式是指（）。A．股票分割b．股票回购c．股票反分割D．股票出售 3．某股东持有甲公司的股票10000股，该公司宣布发放10%的股票股利，假定发放股票股利前的每股收益为3元/股，发放股票股利后的每股收益为2.3元/股，则该股东所持股票的市场价值是（）。 A．30000元b．33000元c．23000元D．25300元4．对于股东来讲，可以使其得到更多现金股利的股利支付方式是（）。A．现金股利b．股票股利c．股票股利加现金股利D．负债股利 5．如果某公司的现金流超过其投资机会所需要的现金，但又没有足够的盈利性投资机会可以使用这笔现金，在这种情况下，公司可能（）。A．发放股票股利b．回购股票 c．进行股票分割D．进行股票反分割6．股票分割一般不会引起（）。 A．每股市价的变化b．公司发行股数的变化c．每股盈余的变化D．公司财务结构的变化7．与现金股利十分相似的是（）。 A．股票股利b．股票回购c．股票分割D．股票出售8．对股份有限公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过（）。A．增加股票股权降低每股市价，从而吸引更多的投资者b．减少股票股权降低每股市价，从而吸引更多的投资者c．增加股票股权提高每股市价，从而吸引更多的投资者D．减少股票股权提高每股市价，从而吸引更多的投资者
影响股利政策的因素分析
影响股利政策的因素分析 摘要：股利政策是公司财务管理的一项重要内容。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好的形象，为公司的长远创造有利的条件，在公司的财务决策中，制定一个正确、稳定的股利分配政策具有非常重要的意义。为此，对影响上市公司股利政策的诸多因素作了实证分析和理论分析，理论因素主要有法律性限制、契约性限制、公司内部的有关限制和股东的意愿等几方面的因素。 关键词：股利政策影响因素股利分配 Abstract：Dividend policy is an important content of the company's financial management. Reasonable dividend policy help the company establish a good image in the capital market, creating favorable factors for the company's long-term development. During the company's financial decision-making, establishing a correct, stable dividend distribution policy plays a vital role. Therefore, this paper points out the factors that influence dividend policy in a company. The theoretical factors are legal restrictions, contractual restrictions, company's internal relevant restriction and shareholders' suggestions. Keywords: dividend policy relevant factors distribution of dividends 一、引言 股利政策是企业对股利分配所采取的策略 ,是企业财务管理的核心内容之一。合理的股利政策, 一方面可以为企业提供廉价的资金来源, 另一方面可以为企业树立良好的财务形象, 以吸引潜在的投资者和债权人。而公司股利政策的形成又受多种因素的影响,即公司的股利分配是在种种因素下进行的,公司不可能摆脱这些因素的影响。 二、股利及股利政策概述 1、股利及股利的支付形式 股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准，包括股息和红利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益;红利则指普通股股东在分派股息后从公司提取的不定期收益。股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。一般来说，股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息分配给公司的股东。 股利的支付形式包括现金股利，股票股利，财产股利，负债股利以及股票回购。其中最常用的是现金股利，股票股利以及股票回购。 （1）、现金股利 所谓现金股利，也称派现，是指公司用现金向股东分配的股利。它是股利支付的主要形式。大多数投资者认为，现金股利是“实实在在”的东西，是在公司持续经营的基础上于本期收到的，因此许多公司经理便投其所好，分配现金股利。公司支付现金股利会导致公司未分配利润减少，股东权益相应减少，在股本不变的前提下，会直接降低每股净资产，提高净资产收益率。 （2）、股票股利 股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国通常称为“红股”。与现金股利不同，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移。即将公司的末分配利润或盈余公积金转化为股本。它不会导致公司现金的流出，也不增加公司的资产，股东权益账面价值的总额也不发生变化。但发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量.导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少。不过由于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东
股利政策对公司影响
股利政策对公司的影响摘要：股利政策直接关系到公司与投资者、目前利益与长远利益等关系能否妥善处理的问题，正确的选择股利政策，对公司具有十分重要的意义。企业在选择利润分配政策时，应综合考虑各种因素的影响，结合自身的实际情况，权衡利弊从优选择。本文以中国工商银行为例，对股利政策对企业的影响。发现上市公司的股利政策对公司业绩影响显着。 关键词：股利政策、上市公司 股利政策是指在法律允许的范围内，企业管理当局根据公司的具体情况，结合企业的未来目标，选择有关净利润分配事项的方针和政策。可供分配的净利润既可以留存企业，也可以向投资者分红。 股利政策既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资回报，一方面会引起股票市价上涨。但是过高的股利，将使公司的留存利润减少，影响公司未来收益。而较低的股利，虽然使公司有较多的发展资金，但股东的回报减少，会导致股票价格下降，公司形象受损。可见股利政策的选择对公司的发展是多么的重要。 西方财务学界一般只考察狭义股利政策的前面两个方面，既是否发放股利，股利发放的比率的问题，并把后者作为研究的重点。道格拉斯·r·爱默瑞和约翰·d·芬尼特认为“公司的股利政策是指公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策”。我们认为，有雨在美国等国家和地区，除现金股利之外的其他股利形式比较少见，因而，重点研究就股利发放的比率是可以理解的。但在我国，有雨股票股利、混
合股利，一集不分配等不同股利形式的大量存在，单纯研究股利发放的比率不能涵盖股利政策的全貌，因而有必要全面考察股利政策所包含的三方面内容。 企业经常采用的股利政策主要有： 1、剩余股利政策。公司生产经营所获得的税后净利润首先应较多的 考虑满足公司投资项目的需要，只有当增加的资本额大道预定的目标资本后，如果还有剩余，再分配股利，如果没有剩余，则不分配。此政策的优点是可以最大限度的满足企业对再投资的权益资金需要，保持理想的资本结构，并能使综合资本成本低。缺点是，忽略了不同股东对资本利得与股利的偏好，损害了那些偏好现金股利的股东利益，从而有可能影响股东对企业的信心。 如果上市公司采用剩余股利政策时，那么比较就会对新成立的或处于高速成长的企业产生影响。剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策瓦全作为一个筹资决策来考虑，只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案，公司就会用留存利润来为这一方案融资。因此成语鼓励政策就会促进新成立的或处于告诉成长企业的发展。 目前，以工行为例，其股利分配方式严格村收相关法律法规，并结合自身特殊身份和特殊情况，以树立国有控股银行的良好形象，因此对能够影响其形象的股利政策，宁缺毋滥。 2、固定股利政策。公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平 上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况如何，派发的股利额都保持不变。这有利于公司树立良好的企业形象，稳定公司股票价值，增强投
影响股利政策的因素
影响股利政策的因素 1、法律因素 资本保全的限制,要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资(股本与资本公积),而只能来源于企业当期利润或留存收益。 企业积累的限制,公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金,只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时,才可以不再计提。 净利润的限制,公司年度累计净利润为正数时才可发放股利,以前年度亏损必须足额弥补。 超额累积利润限制, 由于稅差(股利收益的税率高于资本利得的税率)的存在,许多公司可以通过累积利润使股价上涨方式来帮助股东避税。西方许多国家都注意到了这一点,并在法律上明确规定公司不得超额累积利润,一旦公司留存收益超过法律认可的水平,将被加征额外税款。我国法律目前对此尚未作出规定。 无力偿付的限制,基于对债权人的利益保护,如果一个公司已经无力偿付负债,或股利支付会导致公司失去偿债能力,则不能支付股利。 2、股东因素 控制权考虑 ,公司的股利支付率高,意味着将来发行新股的可能性加大,而发行新股会稀释公司的控制权。因此,拥有控制权的股东往往限制股利的支付,而愿意较多地保留盈余,以防止控制权旁落她人。 避税考虑 ,一些高收入的股东出于避税考虑,往往限制股利的支付。 稳定收入考虑 ,靠股利维持生活的股东,往往要求公司支付稳定的股利,反对公司留存较多的利润。 逃避风险考虑 ,在某些股东瞧来,通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得就是有风险的,而目前所得股利就是确定的,因此她们往往要求较多地支付股利。 3、公司因素 盈余的稳定性 ,盈余相对稳定的公司面临的经营风险与财务风险较小,筹资能力较强,具有较高的股利支付能力;相反,盈余不稳定的公司对保持较高股利支付率没有信心。 资产的流动性 ,较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量,使资产的流动性降低。因此,资产流动性本身就差的企业,不宜分配过多的现金股利。 举债能力 , 具有较强举债能力的公司因为能够及时地筹措到所需的现金,有可能采取高股利政策;而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余,因而往往采取低股利政策。 投资机会,有着良好投资机会的公司,需要有强大的资金支持,因而往往少发放股利。缺乏良好投资机会的公司,保留大量现金会造成资金的闲置,于就是倾向于支付较高的股利。正因为如此,处于成长中的公司多采取低股利政策;处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。 资本成本 ,与发行新股相比,保留盈余不需花费筹资费用,资本成本较低。从这个角度考虑,如果公司有扩大资金的需要,应当采取低股利政策。 偿债需要,大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。公司在确定股利分配数量时,一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响,保证在现金股利分配后,公司仍能保持较强的偿债能力,以维护公司的信誉与借贷能力。 股利政策的惯性,一般而言 ,股利政策的重大调整 ,一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象 ,从而导致股票价格下跌 ;另一方面股利收入就是一部分股东生产与消费资金的来源 ,她们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此 ,公司的股利政策要保持一定的稳定性与连续性。 4、其她限制 债务合同约束 ,公司的债务合同,特别就是长期债务合同,往往有限制公司现金支付程度的条款,这使公司只得采取低股利政策。 通货膨胀 ,在通货膨胀时期,公司股利政策往往偏紧。因为通货膨胀使公司资金购买力下降 ,维持现有的经营规模需不断追加投入 ,因此需要将较多的税后利润用于内部积累,这时 ,采取相对较低的股利发放政策就是必要的。 股利政策
影响股利政策的因素
影响股利政策的因素 1.法律因素 资本保全的限制,要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（股本和资本公积），而只能来源于企业当期利润或留存收益。 企业积累的限制,公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再计提。 净利润的限制,公司年度累计净利润为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。 超额累积利润限制, 由于稅差（股利收益的税率高于资本利得的税率）的存在，许多公司可以通过累积利润使股价上涨方式来帮助股东避税。西方许多国家都注意到了这一点，并在法律上明确规定公司不得超额累积利润，一旦公司留存收益超过法律认可的水平，将被加征额外税款。我国法律目前对此尚未作出规定。 无力偿付的限制,基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。 2.股东因素 控制权考虑 ,公司的股利支付率高，意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，拥有控制权的股东往往限制股利的支付，而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。 避税考虑 ,一些高收入的股东出于避税考虑，往往限制股利的支付。 稳定收入考虑 ,靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，反对公司留存较多的利润。 逃避风险考虑 ,在某些股东看来，通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。 3.公司因素 盈余的稳定性 ,盈余相对稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，具有较高的股利支付能力；相反，盈余不稳定的公司对保持较高股利支付率没有信心。 资产的流动性 ,较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。因此，资产流动性本身就差的企业，不宜分配过多的现金股利。 举债能力 , 具有较强举债能力的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。 投资机会,有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利。缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。 资本成本 ,与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，资本成本较低。从这个角度考虑，如果公司有扩大资金的需要，应当采取低股利政策。 偿债需要,大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。 股利政策的惯性,一般而言，股利政策的重大调整，一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的稳定性和连续性。 4.其他限制 债务合同约束 ,公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。 通货膨胀 ,在通货膨胀时期，公司股利政策往往偏紧。因为通货膨胀使公司资金购买力下降，维持现有的经营规模需不断追加投入，因此需要将较多的税后利润用于内部积累，这时，采取相对较低的股利发放政策是必要的。
如何确定企业股利政策
摘要 随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司的市场价值将更大程度的通过股票价格来直接反映。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益相关者的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的发展。公司股利政策是影响股票价格大幅波动的主要因素之一，因此它作为证券市场的炒作题材以来一直经久不衰。如果支付较高的股利，一方面会提升公司股票价格，另一方面可增加股东的投资收益。但是过高的股利，将使公司留存收益减少，增发新股所需资本增加。最终将影响公司未来发展。而支付较低的股利，尽管可以为公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。 本文首先详尽的对股利政策相关概念做了详细的解释，其次通过对不同类型股利政策以及上市公司和股份制企业股利政策的影响因素的深入剖析，阐述了企业必须结合自身实际情况来选择股利政策的观点，并给企业管理层特别是上市企业管理层如何制定股利政策提出了决策思路和建议。 关键词：股利政策；股利；持续发展
Abstract As the solution of the problem of non-tradable shares of listed companies in our country, the market value of listed companies will be more direct reflection by stock price. As one of the company's core financial problems, dividend policy has been paying close attention to by stakeholders. Because the dividend distribution is related to the interests of shareholders and creditors, and relationship to the company's future development. Company's dividend policy is one of the main factors affecting stock price fluctuations, so it is with the topics of the securities market speculation has been enduring. If pay higher dividends, on the one hand, will enhance the company stock price, on the other hand can increase shareholder returns. Dividend, but too high will reduce company's retained earnings, issuance required capital increase. Will eventually affect the company's future development. And pay a lower dividend, although can be retained more development funds for the company, but in May and the desire of the part of the company shareholders deviating, cause stock prices, the company image. Therefore, how to develop the dividend policy, the dividend distribution to adapt themselves to the company's future sustainable development, the company in market competition continue to grow stronger, and became the ultimate goal of company management. This paper detailed the concepts related to dividend policy to make the detailed explanation, secondly based on the factors affecting the dividend policy of listed companies and joint stock company, and in-depth analysis of different types of dividend policy, this paper expounds the enterprise must combine their own actual situation to select a dividend policy point of view, and how to develop and to the enterprise management especially listed companies management dividend policy decision-making ideas and Suggestions are put forward. Keywords: Dividend policy;Dividend;Sustainable development
(完整版)财务管理习题第八章股利分配(答案解析)
第八章股利分配（答案解析） 一、单项选择题. 1.股利分配涉及地方面很多，如股利支付程序中各日期地确定、股利支付比率地确定、股利支付形式地确定、支付现金股利所需资金地筹集方式地确定等.其中，最主要地是确定（）. A.股利支付程序中各日期 B.股利支付比率 C.股利支付形式 D.支付现金股利所需资金 2.下列说法不正确地是（）. A.处于经营收缩地公司，由于资金短缺，因此多采取低股利政策 B.在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧 C.盈余不稳定地公司一般采取低股利政策 D.举债能力弱地公司往往采取较紧地股利政策 3.主要依靠股利维持生活地股东最赞成地公司股利政策是（）. A.剩余股利政策 B.固定或持续增长地股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 4.关于股利分配政策，下列说法不正确地是（）. A.剩余股利分配政策能充分利用筹资成本最低地资金资源，保持理想地资本结构 B.固定或持续增长地股利政策有利于公司股票价格地稳定 C.固定股利支付率政策体现了风险投资与风险收益地对等 D.低正常股利加额外股利政策不利于股价地稳定和上涨 5.某公司现有发行在外地普通股100 万股，每股面额1 元，资本公积100 万元，未分配利润800 万元，股票市价20 元；若按10%地比例发放股票股利并按市价折算，公司资本公积地报表列示将为（）万元. A.100 B.190 C.290 D.300 6.某股份公司目前地每股收益和每股市价分别为2.4 元和24 元，现拟实施10 送2 地送股方案，如果盈利总额不变，市盈率不变，则送股后地每股收益和每股市价分别为（）元. A.2 和20 B.2.4 和24 C.1.8 和18 D.1.8 和22 7.下列关于股票股利对股东地意义地叙述不正确地是（）. A.如果发放股票股利后股价不立即发生变化，会使股东得到股票价值相对上升地好处 B.发放股票股利会使投资者认为公司将会有较大发展，有利于稳定股价甚至略有上升 C.股东可因此享受税收上地好处 D.降低每股价值，吸引更多地投资者 8.公司董事会将有权领取股利地股东有资格登记截止日称为（）. A.股利宣告日 B.股利支付日 C.股权登记日 D.除息日9. 公司采用剩余股利政策进行利润分配地根本理由是（）. A.稳定股东各年收益 B.体现风险投资与风险收益地对等 C.使公司利润分配灵活性较大 D.降低加权平均资本成本 10.企业在分配收益时，必须按一定比例和基数提取各种公积金，这一要求体现（）.
现金股利政策的影响因素分析
新疆财经大学本科毕业论文 题目：现金股利政策的影响因素分析 以贵州茅台为例 学号： 学生姓名： 院部： 专业： 年级： 指导教师： 完成日期：
内容提要 股利政策是企业将获得的收益分配给股东的决策，它是企业在回报投资者与利润再投资之间的一种权衡。企业的股利政策对企业影响重大,与股东的预期收益和企业未来的发展问题息息相关。现金股利与股票股利一样,都是企业回报投资者的重要方式，也是企业股利政策的重要内容。持续稳定的现金股利政策，能够使公司保持良好形象，增强投资者信心并促进公司发展,进而关系到企业和证券市场的健康有序。因此,研究现金股利政策具有比较重要的现实跟理论意义。 本文首先从我国上市公司现金股利政策的现状和存在的问题入手,结合相关股利及股利政策的理论，继而用案例分析的方法,从贵州茅台多年来连续高额的现金股利政策分配现象着手,收集贵州茅台公司财务数据及历年的现金股利分配政策等资料，主要从盈利能力,偿债能力,现金流量等财务方面的信息，以及股权结构，政府扶持力度，行业因素等非财务信息来分析茅台高现金股利政策的相关影响因素，进一步从深层次分析现金股利政策的影响因素。通过对现金股利政策进行研究，期望可以为上市公司制定比较合理的现金股利政策提供一些决策依据，同时为进一步规范上市公司的股利政策完善公司治理机制，保障广大中小股东合法权益提供一些建议。 关键词：现金股利贵州茅台政策建议
目录 一、现金股利政策的理论概述 (1) （一）是否发放现金股利 (1) （二）现金股利支付率的高低 (1) 二、我国上市公司现金股利政策分析 (2) （一）现金股利政策不稳定且缺乏连续性 (3) （二）派现比例呈现阶段性 (3) 三、贵州茅台历年现金股利的分配情况 (4) 四、贵州茅台现金股利政策的财务影响因素分析 (5) （一）主要财务数据对比 (5) （二）盈利能力对现金股利政策的影响 (6) （三）偿债能力对现金股利政策的影响 (7) （四）现金流量对现金股利政策的影响 (8) 五、贵州茅台现金股利政策的非财务方面影响分析 (8) （一）股权结构对现金股利政策的影响 (8) （二）行业因素对现金股利政策的影响 (9) （三）政府扶持力度分析 (10) 六、贵州茅台高现金股利政策的冷思考 (11) 七、结论及建议 (12) （一）结论 (12) （二）相关建议 (13)
股利政策的影响因素参考文献
股利政策的影响因素参考文献 上市公司股利政策的探讨和研究 [摘要]随着我国证券市场的蓬勃发展，上市公司股利分配政策更显重要，不仅关系到投资者的经济利益，也关系到我国资本市场的健康成长。公司股利政策的制定受到法律、债务契约、公司自身、股东等多因素的影响。本文从我国上市公司股利政策的现状和主要问题入手，有针对性提出规范我国上市公司股利分配政策的对策。 [关键词]上市公司股利政策股利分配 股利政策是指公司如何确定分配给股东的股利占净利润的比率(即股利支付比率)，以及选择和确定股利分派的时间、方式、程序等方面的方针和对策。长期以来，国内外财务管理学者对于股利分配与企业价值、股利分配应该采取的政策都有很多争论。本文主要针对目前我国上市公司股利政策中存在的问题，针对性提出规范上市公司股利分配政策的对策。 一、上市公司股利分配政策主要类型和影响因素 股利支付的方式主要有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利等。在我国，股利分配方式在派现送股的基础上，还衍生出派现并送股、派现并转股、送股并转股、派现送股并转股等多种方式。本文所指派现指的是上述现金股利，送股指的是股权式股利，转增股本是上市公司用资本公积或盈余公积向股东转送股份的行为。 股利政策的基本类型有以下几种：固定股利政策;固定股利支付率政策;低股利加额外股利政策;剩余股利政策，这些股利政策的优点和缺点比较如表1： 一般而言，投资者更倾向于固定股利政策和低正常股利加额外股利政策，但是企业在制定股利政策时需要考虑多方面的因素，其中最主要有： 1.法律因素
法律为股利政策限定了一个范围。在这个范围内，决策者再根据其它因素决定其具体的股利政策。法律对股利政策的规定各国之间 的差别比较大，但是主要有资本保全约束、资本积累约束、偿债能 力约束、超额累积利润约束等。我国目前有关的法规对上市公司的 利润分配做了明确规定，如盈余分配顺序一般为：弥补以前年度的 亏损;按10%的比例计提法定公积金;计提任意盈余公积金：分配优 先股股利;分配普通股股利。 2.债务契约因素 债务契约是指债权人为了防止企业过多地发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式限制企业现金股利的分配。 这种限制通常包括：规定 每股股利的最高限额、规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留存收益、规定企业 的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得支付股利等。这 些措施都保障了债权人的利益。 3.公司自身因素 公司自身韵影响因素是指股份公司内部的各种因素及其面临的各种环境、机会而对股利政策产生的影响。主要包括现金流量、筹资 能力、投资机会、资本成本、资产流动性、盈利稳定性、股利政策 的惯性等。企业在经营活动中，必须有充足的现金，否则就会发生 支付困难，因此这往往也是是股利政策最重要的限制因素。公司在 分配现金股利时，必须考虑现金流量以及资产流动性，过多地分配 现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力，甚至可 能会出现财务困难。公司的股利政策也受其筹资能力的限制。 4.股东因素 影响股利政策的股东因素主要表现在3个方面：一是稳定的收入，规避风险。部分小股东主要依赖于公司发放的现金股利维持生活， 如一些退休者，更倾向发放现金股利。二是控制权的稀释。有的持 股比例较高的大股东，因为担心公司过分分配股利后需要后续融资 造成控制权被稀释，往往倾向于公司少分配现金股利多留存利润。
公司的股利政策种类【股利分配政策种类】
公司的股利政策种类【股利分配政策种类】 股利分配与公司的资本结构相关， 而资本结构又是由投资所需资金构成的， 因此实际上 股利政策要受到投资机会及其资本成本的双重影响。 以下是小编精心整理的股利分配政策种 类的相关资料，希望对你有帮助 ！ 股利分配政策种类 剩余股利政策 1. 分配方案的确定 股利分配与公司的资本结构相关， 而资本结构又是由投资所需资金构成的， 因此实际上 股利政策要受到投资机会及其资本成本的双重影响。 剩余股利政策就是在公司有着良好的投 资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然 后将剩余的盈余作为股利予以分配。 采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤： 设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率， 在此资本结构下，加权平均资 本成本将达到最低水平； 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 ； 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 ； 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 2. 采用本政策的理由 奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。 这样做的根本理由是为 了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 固定或持续增长股利政策 1. 分配方案的确定 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不 变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 2. 采用本政策的理由 固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。 这种股利政策的理由在于： 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息， 对公司的信心，稳定股票的价格。 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出， 的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎， 降。 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影 响，其中包括股东的心理状态和其他要求， 因此为了使股利维持在稳定的水平上， I 某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有 利。 该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利， 这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。 固定股利支付率政策 1. 分配方案的确定 固定股利支付率政策， 是公司确定一个股利占盈余的比率， 长期按此比率支付股利的政 策。在这一股利政策下，每年股利额随公司经营的好坏而上下波动， 获得较多盈余的年份股 利额高，获得盈余少的年份股利额就低。 采用 有利于树立公司良好形象， 增强投资者 特别是对那些对股利有着很高依赖性 股票价格会因此而下 即使推迟