上市公司高派现股利政策动因分析

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上市公司高派现股利政策动因分析

作者：丁楠

来源：《商业会计》2013年第10期

摘要：本文运用案例研究的方法，从贵州茅台连续多年的高额现金股利分配现象入手，分别从盈利能力、偿债能力、资本结构三个方面分析支撑其高派现股利政策的财务因素。通过对公司股权结构与投资状况的考察，剖析上市公司采取高派现股利政策背后的动机，并据此提出了相关的政策建议。

关键词：股利政策现金股利政策建议案例研究

一、引言

我国证券市场经过二十余年的发展与变革，取得了长足的进步，截至2013年2月底，沪深两市共有上市公司2 493家，市值总额达247 902.67亿元。然而，与欧美等发达国家相比，我国的证券市场仍然存在许多需要改进的地方，其中上市公司的股利分配活动就是一个亟须研究并规范的问题。股利政策的制定与实施不仅影响到公司股票价格的形成、投资与融资活动的开展，而且对维护中小股东的合法权益有着重要影响。我国学者近年来关于上市公司派发现金股利的研究形成了诸多理论观点：陈信元等（2003）认为现金股利是大股东圈钱的工具；刘峰等（2004）认为大股东通过派发现金股利将上市公司的资金转移到自己的手中；吕长江等（2005）认为我国上市公司的小股东处于弱势地位，若上市公司派发现金股利，则其利益会被大股东侵占；若不发放现金股利，则会增加他们的代理成本。特别是2008年10月中国证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》关于“上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的规定之后，上市公司现金股利的分配问题再度引起了社会各界的广泛关注。

据相关统计数据显示，截至2012年4月30日，沪深两市共有2 403家上市公司对外披露了2011年的年报，其中1 645家提出了2011年度的利润分配方案（含转增股本），占全部上市公司总数的68.46%。其中，纯派现的公司1 100家；同时采用现金分红、转增股本、配股的公司有31家；采取派发现金股利并配股的公司有44家；采取转增股本并进行现金分红的公司有425家；仅转增股本的公司为45家。我国上市公司采取的股利政策通常有现金股利、股票股利、公积金转增股本和股票回购四种，其中只有现金股利才是投资者从上市公司分得的“真金白银”。因此，对我国上市公司现金股利的分配问题进行研究具有重要的理论意义和现实意义。本文将以贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）为研究对象，采用案例分析的方法，从多个方面剖析其连续派发高额现金股利背后的原因与动机。

二、贵州茅台股利分配的基本概况