城投债风险研究与分析_孙万欣

·综合2011年第8期（下）

城投债风险研究与分析

孙万欣

（景德镇陶瓷学院工商学院江西景德镇333000）

摘要：近年来我国城投债的发行量过大，这种现象并不是良好发展的态势。本文通过对城投债的现状分析发现主要有信用评级体系不完备，担保存在缺陷，资产、财务状况以及资金使用情况相对不够透明，信息披露制

度不健全等问题。同时分析了城投债可能引发的风险，提出了防范城投债风险的措施。

关键词：城投债风险地方政府信用金融

一、引言

2009年以来，在地方政府与城投企业的推动下，城投债急剧扩张。在这一波“发债潮”中，城投债发行主体的级别不断下降，从京沪等一线城市到三线城市，甚至一些城市的区级城投企业、县级城投企业也在发债。由于发债主体级别下降，可能负担不起沉重的债务负担，进而引发风险。然而目前对于地方政府债管理尚未形成完善体系，“多头管理，政出多门”的监管背景，导致各项措施其实很难做到严格到位。即便一些管理部门给出了看似严格的规定，但在现实中被监管方予以变通，乃至全面脱离监管的可能性仍然无法避免。因此，研究及加强对城投债的管理十分重要。

二、城投债存在的问题分析

（一）信用评级体系不完备目前城投债市场的评级分布上，未能按照各省市地方的财政收入状况明显区分其信用等级。从城投债的承销商到投资者，都将其视为地方政府信用，从而忽略了城投债本身固有的主体信用风险。从省份地区来看，目前的评级未能明显区分各省市地区的财政状况的差异。经济较发达的浙江、江苏和山东等省的企业发行的城投债主体评级处于中下水平，而陕西、吉林和甘肃等经济相对欠发达省份发行的城投债评级相对较高。从行政区划来看，城投债的信用层级在从直辖市到县级市的四级行政区划中得到了较好体现，但由于经济实力的差距，目前对地级市发行城投债的主体评级差距从A+～AA之间不等。此外，评级公司为了把风险降低而出具“不客观”的评级结果，无疑给城投债的投资者埋下风险。而地方政府由于在债务偿还能力和负担水平方面都存在风险，因此在提升城投债信用等级方面的信用承诺也大打折扣。由于城投债评级体系的不完备，导致了城投债的评级分布情况很不均衡。

（二）担保方式存在缺陷为降低发行成本和增加可投资者群体，国内城投债的发行多采取担保的方式。我国《担保法》规定政府机构不能作为担保人，地方财政的资本金拨款、专项偿债基金和各类补贴为城投债提供了还款保障，但城投债并没有政府信用的直接担保。银行担保曾经是城投债最主要和最有效的担保方式，然而，中国银监会于2007年10月颁布文件，对银行为企业债以及项目融资提供担保进行了严格限制。城投债采用抵押担保和企业担保的效力也非常有限。抵押担保主要是以土地使用权、公共基础设施的经营权和收费权进行抵押，但其公允价值难以评估，在存续期间价值也会发生变化。企业担保通常是城投企业之间的相互担保，担保人存在较大关联性，其信用基础都是政府财政。近年来城投类企业债的担保方式改为主要采用第三方提供不可撤销连带责任担保以及发行人以自有资产作为抵押或者质押进行的担保。在自有资产担保方式中以应收账款质押担保为主，抵押担保方式中以自有土地使用权担保为主。就第三方担保而言，目前国内城投债的发债主体和担保第三方的关系较为混乱，存在着发行人与担保方“相互担保”的现象。2009年5月浙江省湖州市交通投资集团有限公司（湖州交投）发行15亿元七年期公司债，由同省桐乡市城市建设投资有限公司（桐乡城投）提供担保，承担全额无条件不可撤销的连带责任。而就在2009年4月湖州交投为12亿桐乡城投债提供了全额无条件不可撤销担保。城投类企业与担保方之间这种较为复杂的连环担保的债权债务关系，加大了关联企业间资金链的压力，容易诱发城投债信用风险。

（三）资产、财务状况以及资金使用情况不透明由于不是上市公司，多数地方城投类企业在成立之初其资产、财务状况以及资金使用情况等都是不对外公开的，正是城投债的发行，才使这一状况有所改变。根据国家发改委的要求，城投债发行前必须按照有关规定进行信息披露，公开刊载债券募集说明书、信用评级报告、法律意见书等文件。近来发行的多只城投债募集说明书，都存在信息披露不详尽的情况，对资产、财务状况及资金使用情况这些很重要的列示项目披露不够详细，尤其是采用应收账款、土地抵押作为偿债担保的城投债，多存在担保资产说明不够详尽的问题。与上市公司相比，城投债在信息披露方面存在明显不足。除了财务报表不完善外，城投债在担保资产说明、项目进度、资金使用等方面也不够细致。有的城投债募集说明书流于表面化，对地方政府负债情况这些市场最为关切的问题模糊不清，且存在“粉饰”数据现象，有时对情况的描述并不客观，有些发债主体盈利能力弱且波动大，但募集说明书却仍称盈利能力强且稳定。

（四）信息披露制度不健全首先，城投债所披露信息的监管主体不明确，监管力度不够，难以对披露信息的可靠性做出有效判断。其次，信息披露渠道不畅通，内容不完善，特别是关于政府债务状况等比较敏感，重要的信息很少会披露出来，这样就会加大城投债的风险。再次，不能全面披露评级过程及结果。资信评级机构应对投资者全面披露整个评估过程，包括但不仅限于评估方法、重要数据和非数据化描述，以使投资人对信用评级结果的可信度进行分析判断，从而决定投资策略。最后，没有实行评级回访制度。资信

作者简介：

孙万欣（1974-），男，河南平顶山人，景德镇陶瓷学院工商学院副教授

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孙万欣：城投债风险研究与分析

评级机构应建立定期的评级回访制度，及时披露回访信息，揭示城投债的风险，分析风险变化的原因，减少其对市场的影响。

三、城投债引发的风险分析

（一）城投债本身的风险尽管城投债在刺激经济方面作用相当明显，但城投债本身所面临的风险也相当突出。（1）通胀预期增加

了城投债发行风险。2009年货币信贷大膨胀加剧了市场对未来通胀的担忧，债券市场也面临明显的压力，价格下跌收益率上升，新发债

券则出现了流标迹象，如2009年7月财政部发行的2009年记账式贴现十四期国债，其200亿元的总量投标量仅为185.1亿元，这已是两周

内国债的第四次流标。具有最高信用的国债在当前通胀预期下尚出现频繁流标，何况透明度和稳定性明显不足的城投债。（2）对企业债

债券利率的管制增加了城投债的收益风险。1993年出台的《企业债券管理条例》明确的规定要求企业债券的利率不得高于银行同期居

民储蓄定期存款利率的40%，虽然自2005年以来，国家发改委等部门开始成立专门小组修订该《条例》，但至今没有修改成功。债券利率

管制遏制了市场有效定价，企业债市场的这种不合理管制，使得企业债市场越来越失去其吸引力，并面临着公司债和中期票据的冲击

和挤压，增加了城投债的风险。（3）城投债信用主体不明确、信用评级不透明和盈利模式、现金流不稳定等问题，使城投债存在违约风

险。城投债的信用评级主要分为发行主体的信用评级和城投债本身的信用评级。这种特殊的双重评级实际上使得城投债的信用主体定

—城投债究竟是发行主体还是城投债所投资项目的项目债券，这使得一旦城投债违约，清偿问题将变得十分复杂。某种位相当模糊——

程度上讲，市场更把城投债权作项目债，城投公司更多地充当了一种信用增级的角色，地方政府或明或隐的担保则可看作是二次担保

增级。当前国家发改委要求对不规范的地方政府还款承诺函不予认可，实际上给地方政府带来了无形的压力。另一方面，城投债所投资

的项目也存在评级困难的问题。由于很多政府项目并没有明确和有效描述的盈利模式，更多地是基于一种对未来远景的构想，这使得

城投债的债项信用评级面临着很大的不确定性和风险盲点。（4）城投债的发债主体信用评级越来越低，增加了城投债的信用风险。区县

级政府本来就存在财政收支紧张问题。2009年1月发行的15亿元7年期长兴债，就是长兴县级政府发行的，其发债主体的信用评级勉强

为A+，债项评级为AA。同样，2009年1月19日发行的6亿元临安城建债，则是杭州市临安区级政府发行的债券。

（二）政府信用风险（1）一些地方政府为城投债发行主体注入价值明显高估的资产，会对政府信用产生影响。为了能顺利通过城投

债渠道融资，地方政府会通过制造账面利润，改善账面资产结构甚至给予不可信的承诺等各种方式为城投债增信，导致城投债存在严重

的由虚假信息带来的信用风险问题。如虚构子公司、虚构利润等，由于城投公司具有地方政府背景，在财务上造价并非难事。2009年5月

09岳城建债的发行人湖南省岳阳市城市建设投资有限公司（简称“岳阳城建”）的发行人涉嫌虚构子公司造假。而涉嫌虚构的两个子公司的收入，是岳阳城建主营业务收入的主要来源。岳阳城建主要在两方面涉嫌造假：公司的两个全资子公司，即岳阳市城市建设投资管理中心（城建中心）和岳阳市君山公园（君山公园）实际上是事业单位，且二家机构的收入是岳阳城投主要的业务收入来源；募集资金投向的两个项目的总投资额，比岳阳市发改委批准的投资额超过2亿元。（2）同属一个地方政府的城投公司互相担保，关联程度复杂。第三方担保方式理论上可以降低债券违约风险，然而城投债市场上出现的同属一个地方政府的城投公司相互担保，这种复杂的相互担保的关系加大了关联企业间资金链的压力，容易诱发城投债信用风险。前面提到的同为浙江省国资委两个下属的城投公司，湖州交投和桐乡城投互为对方发行的城投债作担保就是典型案例。（3）地方政府财政收入难以为继，政府信用受质疑。城投债的地方政府背景意味着还债能力直接受地方政府财政收入制约。税制改革后，财权和事权分离的财政体制确立，地方政府资金短缺现象短期难以改变。由于城投债的投向主要是基础设施建设，此类投资虽然从长期看会给地方经济带来积极推动，然而投资回报的滞后期很长，即使是对于10年期的债券，也很难期望在发行期限内获得足够收益偿还债务。更何况像这种准政府投资不可避免地存在低效和浪费的现象。因此，即使具有政府背景，城投债的信用风险依然不容忽视。而地方政府长期持续的财政赤字就很难保证其还债能力，从而可能引发政府信用风险。

（三）金融风险全国众多省市都出现过高负债状况，江苏省政府债券2009年计划招标发行总量为84亿元人民币，票面利率为

1.82%，但2008年江苏省的财政总收入为2731.41亿元，支出为3201.58亿元，全年余额为-470.17亿元，如果加上债券发行总量及债权利息更是为此雪上加霜。2009年辽宁省政府债券仅一期计划招标发行总量就为30亿元，票面利率为1.75%，2008年财政收入共计1356.06亿元，财政支出2151.94亿元。地方融资平台大规模举债，或在未来造成巨大的金融风险。在某种程度上，城投债已经成为地方政府的“金融杠杆”。地方政府可以把土地作为优质资产直接为城投公司注资或增资，或以某种形式用土地为城投债担保发行债券，政府最终得到资金。在此过程中，土地价值被抬高；为了使投资者愿意购买城投债，城投公司的建设项目价值也往往被抬高，房地产价格的提高又导致城投公司获取更大的利益，这是将权力和融资联系到了一起为权力寻租找到了空子，可能引发金融风险。

（四）财政风险城投债作为地方融资平台其风险最终可能演化为财政风险，因为融资规模过大，地方融资平台负债率高；融资

平台信用存在虚假问题，通过虚增资本金，或者向企业、银行借入流动资金充当资本金，蕴藏着巨大风险；地方政府与地方融资平台

关系复杂，两者之间难以构建有效的“防火墙”，一旦融资平台风险爆发，地方政府隐性债务将迅速显性化；四是地方政府常通过多个

融资平台从多家银行获得信贷，“多头融资、多头授信”格局，让银行难以把握地方政府的总体负债和财政担保承诺情况。

四、城投债风险应对策略

（一）建立城投债的债项评级体系在当前的大背景下，要最大程度地减少城投债的风险，建立城投债的债项评级体系十分必要，

建立多层次的信用评级框架，为国内城投债的准确定价提供参照体系。在操作过程中，相关的监管部门要加强监管，如发行主体是否具

备条、项目的可行性分析如何、流程是否合规，以外后期募集的资金管理也要跟上。地方在发行债券时一定要考虑地方财政承受能力，

不能没有节制，地方政府要明晰每年的收入情况和偿还能力，一定要有能力保持地方财政流动性。另外，通过发城投债很容易造成产能156

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过剩，投资项目一定要符合国家的社会效益和经济效益。同时，资信评级机构应对自己负责评定的债券负风险连带责任，对自己在评级过程中的重大遗漏、虚假记载、误导性陈述对债权人造成的损失承担赔偿责任，只有如此，才能最大限度地降低差错，提高评级质量，增加投资者对评级结果的信任度，提高资信评估公司在投资者心目中的地位和作用，从而促进城投债债项评级体系的发展。

（二）城投债信息披露透明化，发行定价、资金使用等公开规范化城投债只有做到信息披露透明化，发行定价、资金使用等公开规范化，才能获得可持续发展。这一过程可以渗透入已经发行城投债的审核说明和新发行城投债的审批流程，重新在城投债的质量考核上进行严格的财务指标控制。作为城投债的支撑主体，地方政府的财务报表需要细节化、透明化，便于融资链条各方的查询与核实。地方政府要在清楚地了解负债规模和偿债能力的基础上尽快清理已有的欠债，明晰发债权限、可持续财税收入等情况，对应债能力做出相对科学的判断。此外，城投公司的财务状况更应向公众公开，让投资者了解政府财政与城投公司之间的真实关联性，是防范风险的最基础步骤。有关部门亟待制定一套行之有效的责任机制，严格债项审批，主张“谁签字、谁负责”，对决策者的失误行为进行追惩，杜绝行政领导随意拍板决定项目取舍的非科学做法，实现从源头上把关。

（三）建立中长期预算机制我国《预算法》规定，地方政府不得举债。建议修改《预算法》，在法律上赋予地方政府发债权，继而推出市场化的地方政府债券。在现阶段，可以考虑建立中长期预算机制以规范预算行为。一般而言，城投债会对政府产生中长期影响，对那些引起广泛关注的特定项目，建立与项目周期相吻合的中长期预算框架，它为政府和政府各部门提供每个未来财政年度中支出预算务必遵守的财政约束，有助于公众和各相关方对政府财政承诺的可信度做出相对准确的预测。

（四）提高我国城投债发行市场化程度目前的核准制还带有相当程度的审批色彩。审核发行制度存在效率低、周期长、程序难以预期等不利于市场主体发育的问题，这使得价格机制难以有效运行，不利于风险的揭示和释放。因此，在发行额主要和地方可支配财力以及主营业务现金流等因素挂钩的基础上，提高发行市场化程度，逐步过渡到注册制，让市场主体承担信息披露、搜集及承担损失的责任，让债券收益率真正体现其风险大小。这样可以解决城投债发行过程中存在的问题，适应市场化的需要。

（五）提高非银行金融机构市场参与度目前我国的城投债基本都是在银行间市场发行，商业银行是该类产品的最大投资者。保险、基金、证券等非银行金融机构参与程度较低。我国地方债务风险过分集中于银行体系的局面没有得到有效改观，从市场均衡发展的角度看，应该逐步降低机构和个人进入银行间市场参与城投债交易的门槛，提高非银行机构持有份额。如果从投资风险角度看，股票作为风险远高于城投债的投资品种已经对几乎所有市场投资者开放，降低城投债的投资门槛是应有之义。

（六）充分发挥社会中介机构的作用社会中介机构主要包括会计师事务所、律师事务所和信用评级机构，这些机构要从不同侧面审核发债企业的各方面状况，提供给主管部门和广大投资者。监管机构在监管职能上，应当从保护投资人利益、维护市场秩序出发，重点监督中介机构的公正、独立、真实鉴证，监督发行人的披露信息状况。一方面，可以让更多符合条件的企业有机会通过公开发行债券融资；另一方面，在市场环境还不够完善、相关市场主体的行为还不够规范的条件下，政府仍然保持足够的控制权。同时，加大社会中介机构的工作力度，信用评级机构的信用评级结果可以向投资者昭示企业债券的投资价值，投资者不再会有“既然是政府批准发行的企业债券，就一定不会有风险”的传统意识，提高了投资者的风险意识，减轻了政府的压力；会计师事务所对发行人财务资料进行审计，向主管部门和投资者全面准确反映发行人的资产质量，一是为政府主管部门提供了决策依据，二是可以防止发行人提出虚假材料，保护投资者的利益；律师事务所的介入，发行人所有法律文本都必须依法制作，防止有误导性陈述和重大遗漏的现象发生。这些社会中介机构的介入，可以使城投债的发行更透明、更规范，有利于城投债的健康发展。

（七）建立城投债的社会监督机制从监督的主体来看，城投债使用的监督必须有国家机关监督、社会监督、公民个人监督。国家监督方面，国家已经明确将地方债纳入省级预算之中，人大在预算的审查和之后的调整过程当中起到监督的作用。国家各级审计机关在资金的使用过程当中也要全程参与，真正发挥审计部门的职责，另外各个具体项目的相关单位在监督中也扮演着重要的角色。社会监督方面，可以使各种社会力量以多种方式和手段对城投债使用情况进行监督，主要包括民主党派监督、政协监督、社团监督等。其中作为“第四种力量”的舆论监督，在现在的信息爆炸时代更应该发挥作用。从监督的层级来分，要明确在中央一级和地方一级的职责，展开多层次的监督。我国城投债的使用主体主要是地方政府，这并不意味着中央政府就没有必要关心这笔资金的运用，中央政府实际上扮演着地方债最后担保人的角色，城投债的运用和是否能够及时还本付息与中央政府有着密切的关系，因此中央有关部门必须全程监督资金的使用情况。地方政府则要更加细致的具体到某个项目，项目的某个环节、某个部门，甚至更加细微的细节当中，实现具体的监督。另外，一旦发现不规范使用资金的情形必须进行严肃处理，形成具备执行力度的奖惩机制。

参考文献：

［1］陈宝强：《招商证券认为应坚守信用底线谨防城投债风险》，《中国证券报》2009年第9期。

［2］潘沩：《成长中的碰撞:城投债“潜规则”调查》，《21世纪经济报道》2009年第5期。

［3］秦媛娜：《城投债信用风险:市场已经消化》，《上海证券报》2009年第12期。

［4］杨溢仁：《地方债发行收官警惕城投债扩容风险》，《中国信息报》2009年第9期。

［5］程志云、刘欣、曾福斌：《2009年城投债全年融资规模超过2000亿元》，《经济观察报》2010年第2期。

（编辑梁恒）

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信用风险量化的4种模型

信贷风险管理的信用评级方法 信贷风险管理是当今金融领域的一个重要课题。银行在贷款或贷款组合的风险度量中特别注意运用信贷风险管理的工具。除了专家系统、评分系统和信用打分系统等传统方法外，新的信贷风险管理方法主要有KMV模型、JP摩根的VAR模型、RORAC模型和EVA模型。 1、KMV——以股价为基础的信用风险模型 历史上，银行在贷款决策时，曾经长时间忽视股票的市价。KMV模型基于这样一个假设——公司股票价格的变化为企业信用度的评估提供了可靠的依据。从而，贷款银行就可以用这个重要的风险管理工具去处理金融市场上遇到的问题了。尽管很少有银行在贷款定价中将KMV模型作为唯一的信用风险指示器，但非常多的银行将其用为信贷风险等级的早期报警工具。 KMV实际上是一个度量违约风险的期权模型，是由买入期权推演而来的。 KMV扭转了看待银行贷款问题的视角，从借款企业的普通股持有者的视角来看贷款偿还(回报)的激励问题。换句话说，它将持有普通股视为与持有一家公司资产的买入期权相同。基本原理如图所示： （1）KMV是如何工作的？ 假设普通股持有者拥有公开交易公孙的股票，公司债务是一张一年期的单一贴现票据（single discount note）,票面价值是B.上图显示的是从普通股持有者方面来看的贷款偿还问题。 在图中，若公司资产的价值跌到OB以下（以左，如OA1）,股的持有者就不会偿还那个等于OB的债务。当然，如果选择违约，他就必须将对公司资产的控制权转让给贷款银行，公司所有者的普通股就一文不值了。然而，若公司资产的价值是OA2，公司就会偿还债务OB，而保留其余的价值BA2.在KMV模型中，公司债务的票面价值B就是买入期权中的约定价格。可以看到公司的风险底线（downside risk）被限制在OL，因为“有限责任”保护了普通股的持有人。从而，对一个好公司的股票持有者的回报有一个有限的底线和一个无限延长的上限。 KMV从贷款于期权之间的这种联系之中得到了EDF模型（估计违约频率模型）。以下对EDF作简要介绍。

企业信用分析框架_债券投资信用风险研究

企业信用分析框架：债券投资信用风险研究 公司基本情况 1、包括公司名称、成立时间、历史沿革、注册地、注册资本、实收资本（报表中的实收资本、营业执照、验资报告及公司章程披露的注册资本应当一致，不一致的应追究原因）、出资方式（货币出资要优于实物出资）、法定代表人，经营范围，业务资格资质(是否有从事无业务资质的业务)； 2、公司主要股东及股权占比，股东背景，实际控制人。股东背景对企业的经营方式、经营方向、经营效率等有重要影响。股东背景情况可分为以下几类：1）按有无外资分（外资控股企业要注意股东方撤资外逃风险和利润输送风险），2）按有无国有股份分（国有背景优于民营背景）；3）按有无公开上市分（上市代表信息透明度高、财务报表真是性高、具备再融资能力）；4）按有无集团背景分（一方面反映股东方支持，另一方面反映关联资金占用、关联交易输送利益的可能）；5）按有无家族背景分（家族性企业普遍存在公司治理不够健全，经营风格激进的特点）。对于一些资本运作的企业和民营企业，其股东往往是比较深的，有的企业法定代表人并不是实际控制者，有的企业第一大股东并不是实际控制者，应注意挖掘。

3、公司组织架构，主要职能部门，经营团队、员工队伍、企业文化、制度建设，主要关联企业及投资企业。形成对公司及其关联企业的一个框架性认识，看企业是集团核心生产主体，还是只是一个车间，或者是投融资平台等。并从根据公司整体的资本实力、资源配置、人员素质，分析其产业链的覆盖、产业的扩张是合理的还是激进的，分析其投资扩张的动机，分析其投资扩张行为是否会对其资金链带来相应的影响、经营管理水平能否覆盖其投资领域。必要时我们甚至要对整个关联企业的资产状况、经营状况、财务状况、资信状况等作相应的调查和反映。 4、关注公司管理者的风险，要重点考核客户管理者的人品、诚信度、融资动机及其道德水准、教育程度，历史经营记录及从业经验。管理层、股东层面的稳定性。对民营企业尤其是家族性企业更要关注这一点。 公司经营情况 1、行业背景情况，企业所处行业的整体情况，企业在这个行业的排名、在当地区域市场上的排名和占有率情况。企业行业竞争力（包括价格竞争、品牌竞争、产品升级换代的竞争、服务的竞争）、行业壁垒（包括资金壁垒、技术壁垒、资源壁垒、政策壁垒）。对“两高

城投债市场回顾与展望

https://www.wendangku.net/doc/7517680049.html,/ShowNews.aspx?NewsID=5 05、 编者按 在过去一年中，城投债发行规模飞速增长。2005年至2008年4年间，城投债发行总量为1585亿元；而2009年，城投债发行量超过两千亿元，2010年，在经过暂停之后，7月后又进行了重启，目前已接近3000亿元。随着发行规模的激增，城投债发行主体的信用风险受到了市场各方的普遍关注。 为此，本报对当前城投债市场发展状况及存在的一些问题进行分析解读，以使读者对城投债有一个比较深入的了解。 摘要：去年，我国城投债发行规模迅速增长。本文总结了城投债前年的发行特征，对现阶段城投债可能存在的风险进行了揭示，并对今年城投债的发展情况进行了展望。 关键词：城投债信息披露信用风险

城投债又称“准市政债”，是地方政府投融资平台(一般是隶属于地方政府的城市建设投资公司)作为发行主体公开发行的企业债券，多用于地方基础设施建设或公益性项目。在我国，由于《预算法》明确规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”，因此，地方政府要想通过债券融资只有两种选择：一是由财政部代理地方政府发债，如前年财政部代理发行的2000亿元地方债；二是通过地方政府融资平台来发行“准市政债”，即城投债。 本文所指的城投债包括企业债、短期融资券、中期票据中的相关品种，但剔除了同时在交易所和银行间市场发行的债券和铁道部发行的债券。 据笔者统计，在前年，城投债企业发债规模屡创新高，截至前年12月31日，发债只数达到131只，融资规模达到1759.2亿元。 2009年城投债发行特征分析 （一）城投债的信用评级 城投债发行主体的信用评级一般不高，AAA级发债主体较

商业银行信用风险评估

商业银行信用风险评估 结合本文分析了商业银行内部信用风险评估体系在银行风险管理的地位和作用，内容摘要：对如何完善和发展内蒙古商业银行,我国商业银行在信用风险评估方法上存在的问题和现状的内部信用风险评估体系提出了几点建议。国内银行业面临着参与国际随着我国金融体制改革步伐的加快和金融业开放程度的提高， 我国商业银行必须借鉴国际上先进的信用风险管理在金融全球化的新形势下，竞争的挑战。经验，强化信用风险管理，开发适用的信用风险管理模型，适应《巴赛尔协议》新框架的需银行融资仍将是企业筹措资金的在今后很长一段时期，要。我国处于经济发展的初期阶段，深入研究我国商业银行银行体系面临的风险将是我国金融风险的主要构成因素。主要方式，从全局不仅是商业银行作为微观金融主体进行内部管理的自主行为，的信用风险管理问题，股市引发货币危机、上看也是防范商业银行的信用风险导致银行信用体系和支付体系崩溃，下面仅就如何构建商行内部信用风险管理评估体系谈谈自己的一点暴跌和金融危机的需要。浅见，仅供交流和探讨。风险管理信用风险关键字：内蒙古商业银行 一、引言次系统性银行危机。个国家先后爆发了112世纪初，全球有70年代末到2193自20 世纪年美国利率风暴年美国股市崩盘、1994尤其90年代以来频频爆发的金融危机——如198720071998年俄罗斯政府违约事件，特别是及中南美洲比索风暴、1997年亚洲金融危机、影响程度之大，年的全球金融风暴，波及范围之广，年春季开始的次贷危机最终演变为2008对全它们不仅使一国多年的经济发展成果毁于一旦，还危机到一国的经济稳定，史无前例。近年随着巴林银行和雷曼兄弟的倒闭让人们愈加的认识到银行球经济也产生了强大的冲击。信用风险管理的重要性。二、我国商业银行业信用风险评估方法现状分析 目前我国的信用分析和评估技术仍处于传统的比率分析阶段。银行机构主要使用计算贷款风险度的方法进行信用风险评估。信用风险的分析仍然是以单一投资项目、贷款和证券为主,衍生工具、表外资产的信用风险以及信用集中风险的评估尚属空白,更没有集多种技术于一体的动态量化的信用风险管理技术。其主要表现在以下几个方面: (一)信用风险衡量采用专家制度。我国商业银行信用风险衡量大多采用专家制度。但专家制度存在一定的缺陷和不足,在实际运用中没有引起重视。如专门信用分析人员不足、实施效果很不稳定、银行应对市场变化的能力较低、银行在贷款组合方面过度集中的问题进一步加剧等。 (二)信用风险评估中定量分析不够。从信用风险的识别、衡量方面看,我国商业银行信用风险管理定性分析多,定量分析少(尽管已经使用了一些定量分析方法,但仍存在着不完善的地方);静态分析多,动态分析少;局部分析多,全局分析少。以企业信用评级为例,从评级要素的设计看,多侧重财务指标分析(总分值达三十分以上),而忽略了财务信息的质量问题。众所周知我国企业财务信息质量不高已是不争的事实;忽视了企业发展前景在信用评级中的作用,如企业所在行业发展状况、市场预期状况仅占1分,这样得出的评级结果更多反映的是企业过去和现在的信用状况,而未能反映企业未来的资信质量。从评级时间看,对企业的信用评级每年进行一次,不利于银行及时了解企业的信用等级变化,不能为风险管理提供动态的信息。再从国内银行对贷款的风险度测量方法看,一个最主要的问题就是贷款风险度涉及因素的选择和风险系数的确定很大程度上受到主观因素的影响。贷款风险度是否受到或仅受到企业信用等级、贷款方式的影响,有实证研究结果表明,中国的商业银行资产质量与抵押、担保贷款风险系数确定的依据是这意味着贷款方式与贷款风险度并无直接关系。, 率无直接线性关系 什么?这些问题由于未得到解决,导致了贷款风险度的测量并不能真正反映贷款信用风险水平。此外,我国商业银行贷款风险度的测量关注的是某一笔贷款的信用风险,并没有从组合管理的角度对信用风险进行测定。一笔贷款对贷款组合的信用风险贡献度,即边际信用风险为多少?各笔贷款之间的风险度相关性如何?这些问题在贷款风险度的测量方法中都没有加以解决。

信用风险的度量方法

一、信用风险度量方法与模型 １．传统的信用风险评价方法 （１）要素分析法。 要素分析法是通过定性分析有关指标来评价客户信用风险时所采用的专家分析法。 常用的要素分析法是５Ｃ要素分析法，它主要集中在借款人的道德品质（Ｃｈａｒａｃｔｅｒ）、还款能力（Ｃａｐａｃｉｔｙ）、资本实力（Ｃａｐｉｔａｌ）、担保（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌ）和经营环境条件（Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ）五个方面进行全面的定性分析，以判别借款人的还款意愿和还款能力。 根据不同的角度，有的将分析要素归纳为“５Ｗ”因素，即借款人（Ｗｈｏ）、借款用途（Ｗｈｙ）、还款期限（Ｗｈｅｎ）、担保物（Ｗｈａｔ）及如何还款（Ｈｏｗ）。 还有的归纳为“５Ｐ”因素，即个人因素（Ｐｅｒｓｏｎａｌ）、借款目的（Ｐｕｒｐｏｓｅ）、偿还（Ｐａｙｍｅｎｔ）、保障（Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ）和前景（Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ）。 无论是“５Ｃ”、“５Ｗ”还是“５Ｐ”，其共同之处都是先选取一定特征目标要素，然后对每一要素评分，使信用数量化，从而确定其信用等级，以其作为其销售、贷款等行为的标准和随后跟踪监测期间的政策调整依据。 （２）特征分析法。 特征分析法是目前在国外企业信用管理工作中应用较为普遍的一种信用分析工具。它是从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状况相联系的若干因素，将其编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得到一个较为全面的分析结果。

一般所分析的特征包括客户自身特征、客户优先性特征、信用及财务特征等。特征分析法的主要用途是对客户的资信状况做出综合性的评价，它涵盖了反映客户经营实力和发展潜力的所有重要指标，这种信用风险分析方法主要由信用调查机构和企业内部信用管理部门使用。 （３）财务比率分析法。 信用风险往往是由财务危机导致的，因此，可以通过及早发现和找出一些特征财务指标，判断评价对象的财务状况和确定其信用等级，从而为信贷和投资提供决策依据。 财务比率综合分析法就是将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。 杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立的，它以净值报酬率为龙头，以资产净利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果，通过对某项综合性较强的财务比率的逐层分解，将相关财务指标联系起来，形成一个综合体系，以便清楚地反映各项财务指标的相互关系。 沃尔比重评分法是由财务综合评价领域的著名先驱者之一亚历山大·沃尔创立的，他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择了七种财务比率，即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各自的分数比重，通过与标准比率（行业平均比率）进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而得出企业财务状况的综合评价，继而确定其信用等级。 ２．多变量信用风险判别模型 多变量信用风险判别模型是以财务会计信息为基础，以特征财务比率为解释变量，运用数量统计方法建模。多变量信用风险判别模型主要

企业债券操作流程

精心整理 企业债券融资建议 企业的融资方式按大类分，主要有两类：债权融资和股权融资。债权融资又称债券融资，是指企业通过举债的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业需要支付利息，并在借款到期后向债权人偿还本金。股权融资则指企业通过出让部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 企资。 它12业等。 项目收益债是由项目实施主体或其实际控制人发行的，与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的企业债券。 3、发行条件 (1)公募债要求成立满三年，股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和

其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； (2)累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； (3)最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息； (4)筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的70%。用于补充营运资金的，不超过发债总额的40%； (5)债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； (6) (7) 4 5 （1 ● ● ● ● （2 ● ● ● ● ● （3）申报阶段 ●首次申报 地方企业直接向省级发展改革部门提交企业债券申报材料，抄送地市级、县级发展改革部门；省级发展改革部门应于5个工作日内向国家发改委转报。 信用优良企业发债豁免发改委复审环节。符合以下条件之一，并仅在机构投资者范围内发行和交易的债券，可豁免委内复审环节，在第三方技术评估机构主要对信息披露的完整性、充分性、一致性和可理解性进行技术评估后由国家发改委直接核准。 a主体或债券信用等级为AAA级的债券。

企业信用分析框架债券投资信用风险研究分析

企业信用分析框架：债券投资信用风险研究公司差不多情况 1、包括公司名称、成立时刻、历史沿革、注册地、注册资本、实收资本（报表中的实收资本、营业执照、验资报告及公司章程披露的注册资本应当一致，不一致的应追究缘故）、出资方式（货币出资要优于实物出资）、法定代表人，经营范围，业务资格资质(是否有从事无业务资质的业务)； 2、公司要紧股东及股权占比，股东背景，实际操纵人。股东背景对企业的经营方式、经营方向、经营效率等有重要阻碍。股东背景情况可分为以下几类：1）按有无外资分（外资控股企业要注意股东方撤资外逃风险和利润输送风险），2）按有无国有股份分（国有背景优于民营背景）；3）按有无公开上市分（上市代表信息透明度高、财务报表真是性高、具备再融资能力）；4）按有无集团背景分（一方面反映股东方支持，另一方面反映

关联资金占用、关联交易输送利益的可能）；5）按有无家族背景分（家族性企业普遍存在公司治理不够健全，经营风格激进的特点）。关于一些资本运作的企业和民营企业，其股东往往是比较深的，有的企业法定代表人并不是实际操纵者，有的企业第一大股东并不是实际操纵者，应注意挖掘。 3、公司组织架构，要紧职能部门，经营团队、职员队伍、企业文化、制度建设，要紧关联企业及投资企业。形成对公司及其关联企业的一个框架性认识，看企业是集团核心生产主体，依旧只是一个车间，或者是投融资平台等。并从依照公司整体的资本实力、资源配置、人员素养，分析其产业链的覆盖、产业的扩张是合理的依旧激进的，分析其投资扩张的动机，分析其投资扩张行为是否会对其资金链带来相应的阻碍、经营治理水平能否覆盖其投资领域。必要时我们甚至要对整个关联企业的资产状况、经营状况、财务状况、资信状况等作相应的调查和反映。 4、关注公司治理者的风险，要重点考核客户治理者的运气、诚信度、融资动机及其道德水准、教育程度，历史经营记录及从

“12伊旗城投债”法律意见书

北京市康达律师事务所关于 关于伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司发行 2012年伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司 市政项目建设债券 之 法 律 意 见 书 康达债发字[2011]04号 北京市朝阳区建国门外大街19号国际大厦2301室 邮编：100004 2301 CITIC BUILDING, NO.19 JIANGUOMENWAI STREET , BEIJING, 100004, PRC 电话/TEL:（8610）85262828 传真/FAX ：（8610）85262826 网址/WEBSITE ：https://www.wendangku.net/doc/7517680049.html,

释义

北京市康达律师事务所 关于伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司发行 2012年伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司 市政项目建设债券之 法律意见书 康达债发字[2011]04号伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司： 根据伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司与北京市康达律师事务所签订的专项法律服务合同，本所担任发行人2012年在中国境内发行总额不超过16亿元人民币市政项目建设债券的特聘专项法律顾问，就本期债券的发行事宜出具法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师特作出如下声明： 1、本所律师依据《公司法》、《证券法》、《管理条例》、《工作通知》（发改财金[2004]1134号）、《事项通知》（发改财金[2008]7号）等现行有效的法律、法规、规范性文件之规定及本法律意见书出具日以前已经发生或存在的事实，并基于对法律的理解和对有关事实的了解出具本法律意见书。 2、本所已对发行人本期债券发行的主体资格以及应当具备的实质条件进行了核查验证，并对本所律师认为出具本法律意见书所需的文件以及本期债券募集说明书进行了审慎审阅。 3、发行人已向本所律师保证和承诺，发行人已提供本所律师为出具本法律意见书所必需的、真实的、完整的原始书面材料、副本材料、复印材料和对有关事实的口头及书面说明；一切足以影响本法律意见书的事实、文件均已向本所披露，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；其所提供资料上的签字和/或印

会计考试题库-商业银行债券投资的风险主要包括( )。.txt

[多选]商业银行债券投资的风险主要包括（ ）。 A.政治风险 B.经济风险 C.价格风险 D.利率风险 E.信用风险 ● 商业银行债券投资的风险主要包括信用风险、价格风险、利率风险、购买力风险、流动性 风险、政治风险、操作风险等。 [多选]客户的个人理财行为影响到其个人资产负债表，下列说法正确的有（　）。 A.用银行存款偿还全部到期债务，则客户的总资产将会减少 B.以分期付款的方式购买一处房产，客户的总资产将会增加 C.股票市值下降后，客户的总资产将会减少 D.用银行存款每月偿还住房分期付款，则每月偿还后净资产将会减少

E.用银行存款购买期望收益率更高的公司债券，则客户的总资产将会增加 ● 个人资产负债表也符合公式“净资产一资产一负债”。用银行存款偿还分期付款，资产减少，负债也减少，相应的净资产没有变化。用银行存款购买债券，只是变换了资产形式，并没有增加总资产。 [单选]中国银行和中国进出口银行都是以经营进出口信贷业务为特色的国有银行。( ) ● 中国进出口银行为政策性银行。 [多选]下列关于资本作用的说法，正确的有（ ）。

A.商业银行资本是商业银行发放贷款(尤其是长期贷款)和其他投资的资金来源之一 B.在市场经济的投资者利益保护基本框架下，资本金是承担风险和吸收损失的最后资金来源 C.在市场经济条件下，商业银行资本承担着限制银行业务过度扩张的重要经济职能 D.在市场经济条件下，商业银行资本金作为保护贷款者的缓冲器，在维持市场信心方面发挥关键作用 E.现代商业银行的风险管理体系中，风险管理作为自上而下的过程，都是由代表资本的董事会推动并承担最终责任的 ● B应为第一资金来源，不是最后资金来源。D应为保护存款者。 [多选]在有担保流动资金贷款中，为了有效规避抵押物价值变化带来的信用风险，贷款银行可以采取的措施有（ ）。 A.要求借款人恢复抵押物价值 B.更换为其他足值抵押物 C.按合同约定或依法提前收回贷款 D.重新评估抵押物价值，择机处置抵押物

2018年江苏省城投债专题市场投资分析报告

2018年江苏省城投债专题市场投资分析报告

1、江苏省经济财政与城投债概况 (5) 1.1、江苏省经济财政概况 (5) 1.2、江苏省下辖各市经济财力及城投债概况 (8) 2、基于修正的KMV模型的城投债风险研究 (12) 2.1、KMV模型的基本思想 (13) 2.2、江苏省城投债违约风险压力测试 (15) 2.3、江苏省各地市安全边际下最低担保财政比重测算 (16) 2.4、江苏省及各地市城投债违约风险矩阵 (17) 3、基于收益-风险比率法的江苏城投债性价比分析 (19)

图1：江苏省历年GDP和固定资产投资情况单位：亿元、% (5) 图2：江苏省城投债发行数据统计单位：亿元、% (7) 图3：截至2017年末江苏省城投债各主体级别情况单位：只数 (8) 图4：截至2017年末江苏省城投债各期限到期额度概况单位：亿元 (8) 图5：2016年江苏省各市GDP与固定资产投资概况单位：亿元、% (9) 图6：2016年江苏省各市财政概况单位：亿元、% (10) 图7：2017年江苏省各市城投债发行统计单位：亿元、% (11) 图8：期间平均发行票面利率、存量债券平均票面利率与一般公共预算财政收入相关图单位：亿元、% (11) 图9：期间发行额/财政收入与票面利率相关图 (12) 图10：存量债券额/财政收入与存量债券票面利率相关图 (12) 图11：各地级市历年到期规模位于安全边际下所需最低一般公共预算收入比重 (17) 图12：江苏省各城投平台样本券信用溢价排序 (21) 表1：2014～2016年江苏省财政收支情况单位：亿元 (6) 表2：2015～2016江苏省债务余额单位：亿元 (7) 表3：江苏省城投债风险压力测试 (15) 表4：江苏省城投债历年到期规模位于安全边际下所需的最低可担保财政及一般公共预算收入比重 (16) 表5：各地级市城投债历年到期规模位于安全边际下所需最低可担保财政及一般公共预算收入比重 (16) 表6：各地级市历年到期规模位于安全边际下所需最低一般公共预算收入比重 (17) 表7：江苏省一般公共预算狭义及广义刚性支出/一般公共预算收入 (18) 表8：江苏城投债风险区间与等级表 (18) 表9：江苏省城投债风险矩阵 (18) 表10：江苏省城投平台样本简介 (19) 表11：城投平台样本券信用溢价 (21) 表12：各城投平台样本券收益-风险比率排序 (22)

信用风险量化模型

银行风险量化评级模型 银行根据巴塞尔新资本协议对内部评级法的要求及借鉴国际银行业经验，采用信用风险评级模型，通过此模型测算客户违约概率、违约损失率等风险参数。 将客户信用等级分为三等九级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C级。从AAA级到C级风险逐及递增。在内部评级结果运用于确定授信额度上，表现为授信额度以企业净资产为基数，乘以一个与企业评级相对应的信用系数；客户信用等级高，对应的信用系数大，则相应的授信额度就高；客户信用等级低，对应的信用系数小，则相应的授信额度就低。内部评级结果除了影响授信额度外，还被用于进行简单的贷款定价，如某银行将借款人评级等级与贷款利率浮动水平联系起来，信用等级高的借款人其贷款利率在基准利率的基础上下浮动，等级越高，下浮幅度越大；信用等级低的借款人其贷款利率在基准利率的基础上上浮，等级越低，上浮幅度越大，从而起到覆盖风险成本的作用。 通过建立有效的程序来获得和更新有关借款人财务状况和贷款特性的重要信息，并在掌握重要信息的基础上及时更新借款人评级，对可能影响借款人违约概率、违约损失率的因素进行持续监测，并根据掌握的信息对客户和业务进行重

新评级。同时，独立部门必须至少每年检查一次银行评级体系及其运行状况，包括信用风险控制职能的运作和对违约概率、违约损失率等风险要素的估计。 在开发评级模型和评级系统等“硬件”设施的同时，设计了内部评级体系运行的组织架构，明确了风险管理、信贷等有关部门的职能分工，从管理制度等“软件”方面保证评级体系的正常运行。内部评级体系的运行由风险管理部、信贷经营部、合规部三个部门分工合作完成，其中风险管理部门负责制定客户信用评级办法，组织专家对信用评级的指标体系、模型方法和参数标准进行论证，负责设计、开发、维护评级系统；信贷部门负责确定评级人员，组织、推进和实施客户信用评级；合规部门则负责指导、检查和监督信用等级审定工作。

最全面的的债券入门手册

最全面的的债券入门手册 2016-12-11金融监管研究院 来源：国联证券-固定收益基础系列报告之一：初探我国债市 一、哪些债券可交易？ 分部门看，政府部门、金融机构与非金融企业部门三分天下 从发行主体看，我们分为政府部门、央行、金融机构与非金融企业部门四个，政府发行的有国债、地方政府债；央行发行的为央票；金融机构发行的为金融债券、同业存单与政府机构支持债券（汇金公司发行的债券； 2011 年起，铁路建设债券被认定为政府支持债券） 非金融企业部门发行的债券类型较为复杂，国企发行的为企业债，而企业债按照业务类型又可分为产业债与城投债；非国有的企业发行的称为公司债、定向工具、中期票据与短期融资券，其中公司债为在证券交易所的品种，而在银行间市场交易的为中期票据、短期融资券、定向工具。 根据 2016 年 6 月数据显示，我国债券存量余额高达 55.97 万亿。其中金融债、国债与地方政府债为占比最高的品种，三者分别占总存量的 27%、 20%与 14%。分部门看，

金融机构、政府部门与非金融企业部门发行的债券余额基本三分天下，三者分别占比35%、 34%与 28%；央行发行的央票仅占 1%。 其中，金融债又可以细分为很多品种：政策性银行债券、商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债。其中政策性银行债余额约占整个金融债的 75.5%，是绝对主力。 不同的交易市场，不同的品种 国内债券交易主要是在银行间市场与交易所市场。虽然银行柜台市场、地区股交中心也能买卖债券，但是金额占比并不大，不作详细讨论。从 201 5 年的成交数据来看，银行间市场占到了 96%，交易所市场占 3%。 部分债券在银行间市场与交易所市场均有交易如国债、地方政府债、金融债、企业债、资产支持债券等。而部分品种仅在银行间市场交易，如央票、中期票据、短期融资券、同业存单与定向工具。而公司债、可转债、可质押回购债券等品种只能在交易所市场交易。 图表四不同债券市场

企业信用分析框架债券投资信用风险研究分析(doc 30页)

企业信用分析框架债券投资信用风险研究分析(doc 30页)

企业信用分析框架：债券投资信用风险研究公司基本情况 1、包括公司名称、成立时间、历史沿革、注册地、注册资本、实收资本（报表中的实收资本、营业执照、验资报告及公司章程披露的注册资本应当一致，不一致的应追究原因）、出资方式（货币出资要优于实物出资）、法定代表人，经营范围，业务资格资质(是否有从事无业务资质的业务)； 2、公司主要股东及股权占比，股东背景，实际控制人。股东背景对企业的经营方式、经营方向、经营效率等有重要影响。股东背景情况可分为以下几类：1）按有无外资分（外资控股企业要注意股东方撤资外逃风险和利润输送风险），2）按有无国有股份分（国有背景优于民营背景）；3）按有无公开上市分（上市代表信息透明度高、财务报表真是性高、具备再融资能力）；4）按有无集团背景分（一方面反映股东方支持，另一方面反映关联资金占用、关联交易输送利益的可能）；5）按有无家族背景分（家族性企业普遍存在公司治理不够健全，经营风格激进的特点）。对于一些资本运作的企业和民营企业，其股东往往是比较深的，有的企业法定代表人并不是实际控制者，有的企业第一大股东并不是实际控制者，应注意挖掘。

3、公司组织架构，主要职能部门，经营团队、员工队伍、企业文化、制度建设，主要关联企业及投资企业。形成对公司及其关联企业的一个框架性认识，看企业是集团核心生产主体，还是只是一个车间，或者是投融资平台等。并从根据公司整体的资本实力、资源配置、人员素质，分析其产业链的覆盖、产业的扩张是合理的还是激进的，分析其投资扩张的动机，分析其投资扩张行为是否会对其资金链带来相应的影响、经营管理水平能否覆盖其投资领域。必要时我们甚至要对整个关联企业的资产状况、经营状况、财务状况、资信状况等作相应的调查和反映。 4、关注公司管理者的风险，要重点考核客户管理者的人品、诚信度、融资动机及其道德水准、教育程度，历史经营记录及从业经验。管理层、股东层面的稳定性。对民营企业尤其是家族性企业更要关注这一点。 公司经营情况 1、行业背景情况，企业所处行业的整体情况，企业在这个行业的排名、在当地区域市场上的排名和占有率情况。企业行业竞争力（包括价格竞争、品牌竞争、产品升级换代的竞争、服务的竞争）、行业壁垒（包括资金壁垒、技术壁垒、资源壁垒、政策壁垒）。对“两高

银行信用风险内部评级模型监控体系

信用风险内部评级模型监控体系 本文系统性梳理了信用风险内部评级监控体系的整体框架，具体阐述了监测体系的建设目标、监测内容和方法、监测结果的应用等内容，提出了银行内部评级模型监控体系下一步重点关注领域和解决思路。 20世纪50年代以来，随着银行业务复杂程度的提高，国际银行业采用了越来越多的风险计量模型来评估客户、产品、交易的风险。近10年来，银行风险管理的技术方法取得了跨越式发展。当前，国内商业银行已普遍建立内部评级体系，对客户交易等风险进行定量评估和计算。本文系统性梳理了信用风险内部评级监控体系的整体框架，具体阐述了监测体系的建设目标、监测内容和方法、监测结果的应用等内容，提出了银行内部评级模型监控体系下一步重点关注领域和解决思路。 一、开展内部评级体系监测的目的 商业银行内部评级体系是独立于外部评级的，基于本行内部信息对客户、交易等做出风险判断的过程。内部评级体系的建设和实施，是商业银行风险管理现代化过程的一个重要标志，它把对客户、债项风险的判断从完全依赖专家判断的传统模式，转变成为基于大数据和专家经验的现代化工具方式，极大地提高了风险识别和计量的效率。经过近些年的推广和深入应用，银行内部评级体系结果不仅应用于监管资本的计量，更广泛应用于银行内部的贷款审批、授信额度调整、经济资本计算与考核、行业限额制定、信贷政策制定等领

域，成为银行风险管理的基础性工具之一。但是，先进工具的使用也带来了潜在的模型风险，模型一旦设计、使用不当，将可能导致对客户风险判断的实质性偏离，并带来信贷风险。因此，建立一套针对内部评级模型的全面、及时、准确的监测体系，及时发现模型使用过程中的问题，并建立问题诊断体系，已经成为银行业风险计量和风险管理领域的核心工作之一。 二、内部评级监测体系的设计目标 商业银行建设内部评级监测体系的目标是，实现自动、及时、全面、自诊断地监测内部评级体系运行情况，包括监测内部评级体系中模型、模型支持体系运行情况，及时发现并诊断内部评级体系运行中存在的问题，为后续实施改进措施如深入验证、模型优化、应用流程修正等提供依据和支持。 监测体系应当实现监测活动的自动化。内部评级模型监测体系要以n系统和数据集市为核心载体，以人工监测和判断为辅助手段，大幅度减少监测过程中的大量的人工投入和重复性工作，实现内部评级体系的批量化、自动化监测，同时实现监测的及时性。 内部评级监测体系应当是一个覆盖多维度、全流程、分段负责的完整体系。该体系不仅要监测模型本身的表现，还要监测影响到内部评级模型运行的多种因素，如前端基础源数据的质量、模型变量波动情况、变量，后端模型支持体系中的模型使用情况等，使监控体系能准确发现、定位模型运行过程中存在的问题环节，并采取相应的管理行动。

企业信用风险评估模型分析

企业信用风险评估模型 企业信用风险评估是构建社会信用体系的重要构成要素，也是企业信用风险管理的 核心环节。企业信用风险评估涉及四个基本的概念，即信用、信用风险、信用风险管理以及信用风险评估。本节重点为厘清基本概念，并介绍相关企业信用风险评估操作。 I —、企业信用风险评估概念 企业信用风险评估是对企业信用情况进行综合评定的过程，是利用各种评估方法，分析受评企业信用关系中的履约趋势、偿债能力、信用状况、可信程度并进行公正审查和评估的活动。 信用风险评估具体内容包括在收集企业历史样本数据的基础之上，运用数理统计方法与各种数学建模方法构建统计模型与数学模型，从而对信用主体的信用风险大小进行量化测度。 I 二、企业信用风险评估模型构建 (一）信用分析瘼型概述 — 在信用风险评估过程中所使用的工具——信用分析模型可以分为两类，预测性模型和管理性模型。预测性模型用于预测客户前景，衡量客户破产的可能性；管理性模型不具有预测性，它偏重于均衡地揭示和理解客户信息，从而衡量客户实力。 计分模型 Altman的Z计分模型是建立在单变量度量指标的比率水平和绝对水平基础上的多变量模型。这个模型能够较好地区分破产企业和非破产企业。在评级的对象濒临破产时，Z 计分模型就会呈现出这些企业与基础良好企业的不同财务比率和财务趋势。 2.巴萨利模型

巴萨利模型（Bathory模型）是以其发明者Alexander Bathory的名字命名的客户资信分析模型。此模型适用于所有的行业，不需要复杂的计算。其主要的比率为税前利润/营运资本、股东权益/流动负债、有形资产净值/负债总额、营运资本/总资产。 Z计分模型和巴萨利模型均属于预测性模型。 3.营运资产分析模型 营运资产分析模型同巴萨利模型一样具有多种功能，其所需要的资料可以从一般的财务报表中直接取得。营运资产分析模型的分析过程分为两个基本的阶段：第一阶段是计算营运资产（working worth);第二阶段是资产负债表比率的计算。从评估值的计算公式中可以看出，营运资产分析模型流动比率越高越好，而资本结构比率越低越好。 《 营运资产分析模型是管理性模型，与预测性模型不同，它着重于流动性与资本结构比率的分析。由于净资产值中包含留存收益，因而营运资产分析可以反映企业的业绩。 □第三章企业征信业务 又因为该模型不需要精确的业绩资料，可以有效地适用于调整后的账目。通过营运资产和资产负债表比率的计算，确定了衡量企业规模大小的标准，并对资产负债表的评估方法进行了考察，可以确定适当的信用限额。 4.特征分析模型 特征分析模型采用特征分析技术对客户所有财务和非财务因素进行归纳分析；从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状况相联系的若干特征，把它们编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得到一个较为全面的分析结果。 (二）企业信用风险评估模型构建① 1.预测性风险模型构建——Z计分模型

个人信贷风险评估模型建立

个人信贷风险评估模型 建立 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】

个人信贷风险评估模型建立 摘要 随着我国商业银行个人消费贷款突飞猛进的发展，总量和规模与日俱增，个人消费贷款违约事件也屡见不鲜，因此商业银行个人消费贷款客户的信用评价也更显重要。 本文通过合理假设数学模型，研究确定银行个人信贷风险的评估标准。在实际中，影响贷款风险性的因素涉及很多方面，我们在题目中所给因素的基础上，选择和添加了十组较为重要的影响因素，并对其进行量化处理。 论文内容可分为三个层次：首先，我们在对大量真实样本数据分析的基础上，确定了信贷风险评分中十项影响因素的取值，并通过矩阵运算、程序设计、均值算法、数据统计、方程求解等方法，确定了各项指标的评分系数，进而最终确定了评估个人信贷风险的评分函数；其次，在确定评分函数的基础上计算贷款评分的临界值，并依次对客户进行信用评分等级划分；最后，随机选择了十位客户的数据进行检验，得出通过建立的评估模型和所求的数据与实际情况基本一致，且具有简便、易用的特点。 一、问题的提出 2008年9月美国金融市场风云再起，雷曼兄弟控股公司破产，美洲银行收购美林集团和AIG集团陷入危机。由此引发了美国金融市场的强烈震撼，并在国际金融市场掀起滔天巨浪，旷日持久的美国次贷危机中与演变成一场严峻的全球经济危机，未及一年多来，贸易骤减，企业倒闭，失业增加，各国经济特别是发达国家的经济呈现出一片萧条的景象。 “古为今用，史为实用”。前车之鉴，反思效实。所以，次贷风险的度量和防范就成为当前一个重要研究内容，而次贷风险的防范应该从信贷开始。因此，研究分析银行的客户信用程度，偿还能力等指标对银行的更好运作有着举足轻重的作用。 二、问题分析 中国人民银行颁布的《关于开展个人消费信贷指导意见》中要求各中资商业银行加大对消费贷款的支持力度，刺激消费从而带动经济发展。个人消费贷款将成为银行贷款投向的一个重点，但是消费贷款不同于其他贷款，其客户分散，贷款规模较小，且笔数多，成本高，风险远远高于其他贷款。所以银行应当加强消费信贷风险管理，建立健全信贷风险管理机制及评分标准，以保证贷款的安全性。而对贷款进行风险评估和量化研究则是银行信贷风险管理的一个必要手段。

城投债发行条件及程序

“城投债“的发行程序与发行条件 目前，城投企业既可以经由国家发改委发行城投债融资，也可以经由交易商协会注册发行中期票据和短期融资券。 城投债的主管部门是国家发改委；会签部门是中国人民银行和中国证监会；交易所、中债登、银行间债券交易商协会等属于市场自律机构。 一、城投债的基本发行程序 城投债融资的基本操作流程如下： 1.申报材料的制作。 主承销商制作全套申请材料、发行方案及组建承销团。 担保机构出具担保函。 审计机构出具近三年审计报告。 律师出具律师工作报告。 信用评级机构出具信用评级报告 2.申请审批。 通过地方发改委（或直接）向国家发改委上报发行材料。 国家发改委会签人民银行、证监会，批准债券发行。 3.债券发行。 向中债登、交易所提交发行批文等材料，安排分销注册。 在媒体公布债券发行公告或募集说明书。 正式发行企业债券，主承销商组织承销团成员承销。 二、城投债的主要发行条件 城投债的发行条件亦即企业债券的发行条件。因此城投债的发行条件主要受《公司法2》、《证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）、2010年6月《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、2010年11月国家发改委办公厅关于《进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》等法规的约束。

1.股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； 2.累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 3.最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息； 4.筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； 5.债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平（不得高于同期限银行储蓄定期存款利率的40%）； 6.已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 7.最近三年没有重大违法违规行为。

2019年财政视角看城投：图解各地区城投平台可能形成的隐性债务规模及压力系列

财政视角看城投 图解各地区城投平台可能形成的隐性债务规模及压力系列

?引言：作为财政视角看城投系列报告的第2篇，本文第一部分保留了我们衡量地方政府隐性债务相关指标的详细说明及全国各省市融资平台可能形成的地方政府隐性债务与债务压力综述，特此说明；第二部分图解分析了甘肃、广东、海南、河北、湖南、江西、陕西、天津、西藏、云南等10省市发债城投平台所形成的地方政府隐性债务及债务压力，其他省市的分析将在本系列报告的第3篇中推出！ ?一、我国地方政府“隐性债务”规模与压力概览 ?融资平台可能形成的地方政府隐性债务余额=融资平台的广义贷款（贷款+非标）+债券+其他应收-其他应付； ?以2018年各省融资平台可能形成的隐性债务余额/（政府财力）来衡量各省的债务压力，可以划分为5个梯队： ?1、天津，超过300%； ?2、江苏、北京、湖北，200%~300% ； ?3、重庆、贵州、四川、安徽、甘肃、湖南、陕西、广西、江西、黑龙江、福建、浙江，100%~200% ； ?4、青海、云南、新疆、河南、吉林、山东、广东、上海、宁夏，50%~100%； ?5、山西、河北、内蒙古、辽宁、海南、西藏，<50%。

?二、图解不同行政级别下各省份地方政府隐性债务及压力 ?本文图解了甘肃、广东、海南、河北、湖南、江西、陕西、天津、西藏、云南等10省市发债城投平台所形成的地方政府隐性债务及债务压力，其他省市的分析将在后续报告中推出。 ?我们将城投平台划分为省级、地级市/计划单列市、县级市/区县级以及园区级平台4个行政级别； ?考虑到数据可得性，我们主要针对省级、地级市/计划单列市、县级市/区县级发债城投平台以及全省维度测算平台可能形成的隐性债务及偿债压力； ?无特殊说明下，省本级、计划单列市/地级市的政府财政收入数据采用本级口径；北京、上海、天津、重庆4个直辖市下辖的区县（对标其他各省的地级市级别）、区县级/县级市的财政收入数据采用全辖区口径。 ?总体来看，无论是从隐性债务总量的角度还是债务率（=各级别地方融资平台可能形成的隐性债务余额/政府财力）的角度看，各个地方、各个行政级别的债务压力差异极大，有较强的地方特性； ?从各省份及部分债务压力较大地区的城投债估值（采用插值法测算的城投利差指数）来看，各个地方、各个行政级别城投平台的不同评级城投债估值也有较大分化。 风险提示：基本面变化超预期；隐性债务化解政策有所变化