泸州老窖股利政策分析

前言

从上世纪 90 年代初期开始，我国证券市场在短短的二十几年间蓬勃发展，走完了相当于西方证券市场的百年历程。在取得巨大成就的同时，我们也应该清醒地看到，与成熟的证券市场相比，我们仍处于探索起步阶段，还存在许多问题亟待解决。其中，上市公司的股利政策就是一个值得我们关注的领域。上市公司有三大理财政策，它们是融资政策，投资政策和股利政策。其中，股利政策是公司理财的核心问题，是公司重要的决策之一，直接服务于公司的最终财务目标。一方面它是公司筹资投资活动的逻辑延续，是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期稳定的发展条件和机会。

本文通过从股利政策的相关概念，先了解泸州老窖股份有限公司的基本情况，通过分析泸州老窖公司的内外部环境，试图探索出适合上市公司股利政策的策略。

本文采取了文献资料法，数据整理法，对比法等方法，总结出泸州老窖公司在股利政策的不足之处，最后总结提出适合泸州老窖股份有限公司股利政策的建议。

第一章股利政策及相关理论

股利政策是现代公司理财活动的重要内容之一,对公司投资和融资活动有着深远的影响,因此股利分配政策的研究一直是国内外理论界和实务界关注的的热点。下面我们先了解股利政策的相关理论。

1.1 股利政策概念

股利政策是以公司发展为目标,以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关利益集团的基础上,对于净利润在提取了各种公积金后如何在这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。其内容主要包括五个方面:(l)是否发放股利;(2)股利支付率的高低政策;(3)股利支付具体形式的选择;(4)股利支付率的增长策略,即确定公司未来股利的增长速度,它将制约着某一时期股利支付率水平的高低;(5)股利发放程序的策划。

股利政策是指在法律许可的范围内,可由企业管理当局进行选择的,有关净利润分配事项的方针和对策。可供分配的净利润的处置方式可以有很多,比如,向投资者分红、留存在企业作为后续发展基金。每年在有限的企业盈利净利润中,如何恰当安排分派的股利与留存企业的比例,关系了企业及投资者等有关各方的长、短期利益,以及股东与企业的关系能否得到妥善处理的问题。安排一个合理、正确的利润分配政策,对企业

尤其具有特别重要的意义。

1.2 股利政策类型

企业每年实现利润后,应该遵照国家有关规定依法缴纳所得税,然后按下列顺序分配:首先弥补以前年度亏损;其次提取法定公积金、公益金;再次是提取任意公积金;最后向投资者分配利润或股利。是否派发股利以及比率的高低,取决于对各可能对企业现在及未来产生影响的因素的综合权衡。

股利政策包括剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。

1.剩余股利政策

剩余股利政策即公司有剩余利润,再派发股利,如果没有剩余,则不派发股利。剩余股利政策最大的优点是充分利用留存收益这一筹资成本最低的资金来源,保持理想的资本结构,使综合资本成本最低,实现企业价值的长期最大化。缺点是将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动,不利于投资者安排收入与支出,不利于树立公司的良好形象。该政策一般适用于公司初创阶段。

2.固定股利政策

固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上,然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况,派发额不变。固定股利政策的优点在于有利于树立公司良好的雍象,有利于稳定公司的股票价格,有利于增强投资者对公司

的信心,有利于投资者安排收入与支出。缺点是使得公司股利支付与公司盈利相脱离,造成投资的风险与投资的收益不对称,若公司盈利较低时,仍要支付较高的股利,容易引起公司资金短缺,导致财务状况恶化。该政策一般适用于公司处于成长期,经营比较稳定的阶段。

3.固定股利支付率政策

固定股利支付率是公司确定固定的股利支付率,并长期按此比例从净利润中支付股利的政策。该政策的优点是使得股利与企业的盈余紧密结合,体现多盈多分,少盈少分,不盈不分。同时体现了股利与公司收益的同向变动,保持股利与利润间的一定比例关系,体现投资风险与收益的对等。不足之处在于由于股利波动,容易使外界产生公司经营不稳定的印象,公司财务压力较大,不利于股票价格的稳定与上涨;公司每年按固定比例从净利润中支付股利,缺乏财务弹性;确定合理的固定股利支付率难度很大。

4.低正常股利加额外股利政策

公司事先设定一个较低的经常性股利额,一般情况下,公司按此金额支付正常股利,有企业盈利较多时,再根据实际情况安排并发放一个合理的额外股利。该政策的优点是首先政策具有较大的灵活性,其次,可以在一定程度上维持股利的稳定性,有利于企业的资本结构达到目标资本结构,使灵活性与稳定性较好地相结合。缺点是股利派发缺乏稳定性,可能时有时

无,额外股利随盈利的变化而变化,容易给人飘忽不定的印象。如果公司较长时间内一直发放额外股利,股东就会误认为是正常股利。而如果一旦取消,容易造成公司“财务状况”逆转的负面影响,不利于股价的稳定。

1.3 股利政策理论

股利政策作为财务管理的三大政策之一,一直以来是财务管理界的研究热点,也是一个难点,得到国内外金融学界的广泛关注。国外研究中对股利政策的理论研究和实证分析成果颇多,仍难以取得一致的结论,费舍·布莱克(Fish·Black,1976)①将股利政策视为“股利之谜”, 迈耶斯(Brealey,Myers,1992) 和布瑞利等将股利政策列为公司财务管理的十大难题之一。目前的股利理论主要是有两种:股利无关论与股利相关论。

1.3.1股利相关论

股利相关论认为,股利对于大部分的投资者来说是非常重要的,投资者一般会期望公司多分配股利。支持股利重要理论的学术派别观点有:

1.“在手之鸟”理论

“在手之鸟”理论认为,用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性,并且投资风险随着时间的推移将进一步增大,因此,投资者更喜欢现金股利,而不大喜欢将利润留给公司。这是因为:对投资者来说,现金股利是“抓在手中的鸟”,

①林锦扬.上市公司股利政策分析[D]。华东理工大学,2011:14-15

是实在的,而公司留利则是“躲在林中的鸟”,随时可能飞走。在投资者眼里,股利收入要比留存收益带来的资本收益更可靠,投资者宁愿现在受到较少的股利,也不愿意待未来再收回风险较大的较多的股利。

2.信号传递理论

信号传递理论认为,在信息不对称的情况下,业绩好的公司将利用股利政策的决策,向市场传递有关公司未来盈利能力的信息,预期未来盈利能力强的公司,一般来说,为了把自己与预期盈利能力差的公司相区别开来,往往愿意通过相对较高的股利支付率,用以吸引更多的投资者。对市场上的投资者来说,股利政策的差异或许是反应公司预期盈利能力差异的最有价值的信号,而不仅仅依靠公司自身发布的一些消息和数据,以及市场的各种传闻。如果公司连续保持较为稳定的股利支付率,那么,投资者就有理由对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较乐观的预期。

3.代理理论

代理理论认为,股利政策有助于减缓管理者和股东之间,以及股东和债权人之间的代理冲突,也就是说,股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。

1.3.2股利无关论

股利无关论认为,公司市场价值的高低,是由公司所选择的投资政策的好坏所决定的。公司对股东的分红的使用范围是

盈利减去投资后的差额部分,且分红只能采取派现或股票回购等方式,因此,一旦投资政策既定,在资本市场上股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得的分配上的变化。对于理性行事的投资者来说,这种改变一般不会影响公司的市场价值,以及股东的财富。因此在完全资本市场的条件下,股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余,而投资者对于盈利是进行留存还是进行发放股利,毫无偏好。

1.3.3股利分配的税收效应理论

在考虑税赋因素,并且是在对股利和资本收益征收不同税率的假设下,布伦南创立了股价与股利关系的静态模型,由此得出,股利支付水平高的股票,要比支付水平低的股票有更高的税前收益,公司选择不同的股利支付方式,在存在差别税赋的前提下,不仅会对公司的市场价值产生不同的影响,而且也会使公司(及个人)的税收负担出现差异。②

②胡成林.我国国有控股上市股利政策研究[D].西南财经大学.2012.04:53-60.

第二章泸州老窖股份有限公司的基本情况

2.1 公司历史

泸州老窖股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）前身为泸州老窖酒厂，始建于 1950年 3 月，1993 年 9 月 20 日经四川省经济体制改革委员会川体改(1993)105 号文批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993 年 10 月 25 日经四川省人民政府川府函（1993）673 号文和中国证券监督管理委员会证监发审字（1993）108 号文批准公开发行股票，于 1994 年 5 月 9 日在深交所挂牌交易③。

2005年10月27日公司股东大会审议通过了《泸州老窖股份有限公司股权分析改革方案》，于 2005 年 11 月 3 日办妥股份变更登记手续。变更后，公司股本总数未发生变化，仍为841,399,673.00 股，其中，控股股东泸州市国有资产监督管理委员会持有的本公司国家股由585,280,800.00 股下降到508,445,139.00 股，占公司总股本的比例由 69.56%下降到60.43%。2006年11月公司定向增发获得批准，总股本由841,399,673.00股增加到871,399,673.00股；泸州市国有资产监督管理委员会占公司总股本的比例由60.43%下降到58.35%。

2007 年 2 月 27 日控股股东泸州市国有资产监督管理③来源于东方财富网：http://www. https://www.wendangku.net/doc/7c17721082.html,

委员会已累计售出本公司股票42,069,983 股，出售后还持有本公司股份 466,375,156 股，占公司总股本的 53.52%，仍为本公司第一大股东。

经公司 2007 年度股东大会批准，本公司于 2008 年 5 月 19 日用资本公积、未分配利润转增股本 522,839,803 股，累计股本达到 1,394,239,476 股，其中，控股股东泸州市国有资产监督管理委员会持有本公司股份 746,200,250 股，占公司总股本比例仍为 53.52%。

2010 年 9 月 3 日经国务院国资委国资产权[2010]817 号文件批准，泸州市国资委将持有本公司股权 30,000 万股股份、28,000 万股股份分别划转给泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“老窖集团”）和泸州市兴泸投资集团有限公司（以下简称“兴泸集团”），于 2010 年 9 月 21日办妥股份过户登记，至此，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股权 30,000万股、28,197.11 万股、16,620.025 万股，持股比例分别为 21.52%、20.22%、11.92%，老窖集团成为本公司第一大股东。

公司经营范围：泸州老窖系列酒的生产、销售（凭许可证及其有效期经营）；进出口经营业务；技术推广服务；发酵制品生产及销售；销售：汽车配件、建材及化工原料（以上经营项目不含法律、法规和国务院决定的前臵审批和许可项目）。

公司产品主要有：国窖 1573 系列酒、泸州老窖精品特曲

系列酒、百年老窖系列酒等。

2.2 公司基本财务状况

公司的基本财务状况见表1所示，表1的内容摘自泸州老窖近五年的资产负债表④。

表1:泸州老窖基本财务状况

单位：万元项目总资产总负债净资产

2009 598,269.00 171,824.00 426,445.00 2010 802,627.00 246,391.00 556,236.00 2011 1,247,720.00 525,239.00 722,481.00 2012 1,557,300.00 580,212.00 977,088.00 2013 1,373,430.00 309,687.00 1,063,743.00

数据来源：东方财富网

依据表1可以得出如下结论：泸州老窖集团有限责任公司2009年到2012年间总资产和总负债一直处于上升趋势，2012年到2013年有所下降，公司净资产一直呈现上升趋势。但2013年增长趋势比较小。总资产从近59亿增长到近137亿，增长了2倍多，总负债从近17增长到近30亿，增长了近2亿，净资产从近46亿增长到近106亿，增长了近2倍。可以推测资产的增加,为企业的后续经营提供了更为坚实。但2013年出现了比往年不一样的趋势。要想进一步了解企业财务状况，不得不了解它的主营业务收入和净利润，见表2所示。

④来源于新浪财经网：https://www.wendangku.net/doc/7c17721082.html,

表2:近五年主营业务和净利润表

数据来源：东方财富网

依据表2可以得出结论：泸州老窖公司从2009年到20012年间，主营业务收入呈现上升趋势，有2009年的近43亿增长到近104亿元，增长了近两倍，净利润与主营业务收入呈同向变动，到2012年也逐渐上升，从2009年的16亿增长到35亿，增长了近2倍。但2012年到2013年主营业务收入和净利润都有所下降。由于社会大众积极响应政府的“光盘行动”，导致泸州老窖高档酒的销量大幅度下降，净利润也随着下降。

企业的最大目标就是实现股东权益最大化，下面就看看泸州老窖近几年每股收益情况，见表3所示。

表3:泸州老窖每股净资产，每股收益趋势图

数据来源：东方财富网

依据表3可以得出结论：泸州老窖公司的每股收益在2009—2012年间处于小幅上升阶段，2012年到2013年有所下降，

下降幅度还不小。下降的原因主要是因为2013年的营业收入下降，公司的效益下降，股东的收益也就响应有所下降。

第三章泸州老窖公司股利政策分析

鉴于股利政策决定因素的复杂性,以及我国金融市场所处的发展历程,使得研究上市公司股利政策,必须选择实际案例进行实际分析,以深入了解。本文选择泸州老窖公司为例,运用案例分析,深入分析其股利分配的方式,并尝试分析影响其股利政策的原因。

表4:泸州老窖公司历年的股利政策

数据来源：新浪财富网

依据表4可以得出如下结论：近几年泸州老窖公司只有现金股利，从2009年到2012年公司的现金股利越来越高，2012年达到18元，这是比较高的股利分配。但是2013年分配的现金股利大幅下降，从18元下降到12.5元，降了1／3，这是比较大的变化，下面我们就来分析下降的原因。

股利分配政策缺乏连续性和稳定性连续、稳定的股利政策，既是公司可持续发展的重要标志，也是公司可持续发展的重要条件。出于均衡股利水平能维持公司良好形象的考虑，国

外上市公司一般都倾向于保持稳定的股利政策。然而，我国上市公司股利政策的制定和实施往往缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。股利支付率时高时低，股利分配形式时而派现时而送股，有时又不分配，盲目迎合市场需要，从众行为较明显。从证券市场的角度看，不稳定的股利政策加上信息披露的不规范加剧了证券市场的信息不对称，导致了证券市场股价的大幅度波动和较浓的投机氛围，对中国资本市场的长远发展是相当有害的。

3.1 泸州老窖公司的外部环境

3.1.1公司宏观经济环境

中国经济的迅猛发展推动了中国企业的进步，上市公司大部分随着中国宏观经济的蓬勃发展而建立起来的，宏观经济环境和宏观经济政策作用于中国经济发展的主流趋势，影响着中国企业的发展，进而上市公司在制定股利政策时必然要考虑宏观经济的影响。

2013年，新的领导班子提出光盘行动，大力节省公费支出。2013 年是白酒行业深度调整的一年，行业内上市公司业绩受一系列负面因素影响导致下滑实属正常。回归到白酒产业的根本属性进行分析，目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然，未来可能还将得以强化。泸州老窖面临如下宏观环境⑤：

⑤王棣华. 我国上市公司股利政策的理论及实践分析[J]. 海南金融,2009,10:38-41.

1.行业逐步适应政策变化，企业顺应市场环境变化的措施和经营策略纷纷出台，行业艰难地、逐步地找到新的平衡点，调整时间可能会较长。

2.行业自律性提高，各种缺失标准加速制订，行业更加规范、诚信。

3.高端白酒随整体价位下行，需求减速可能放缓，中、低端白酒竞争加剧。

4.良好的公司治理、现代企业制度、科学的经营理念对行业尽快走出调整期尤显重要。

5.互联网新经济模式对行业的影响将大大增强，专业化分工将更加细致，专注于细分领域的企业将更具竞争力。

6.随着新型白酒标识标注的严格，低端白酒品牌有可能淡化原产地概念，品牌集中度提高，产地多元化。

泸州老窖公司2013年，受这一宏观经济形势的影响，白酒行业进入深度调整期，公司的营业额增长幅度有所下降，但白酒总体销量仍然保持增长，国人千百年来形成的餐饮习性、文化习性不会轻易改变。此次调整的原因同历次行业调整的原因相同，随着经济发展，行业也必将随经济周期一起走出调整，再度繁荣。这说明国家的宏观经济对企业股利政策也有一定影响。

3.1.2公司的法律法规

泸州老窖自上市以来，按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、行政法规、部门规章、规范性文件的规定，不断完善公司法人治理结构,规范公司运作，建立了以公司《章程》为基础，以《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》等为主要架构的规章体系，形成了以股东大会、董事会、监事会及管理层为主体结构的治理体系。2013年，公司先后荣获中国证券报2012年“金牛奖”最高效率企业奖、“2013中国主板上市公司最佳董事会（10强）”、中国上市公司董事会第九届“金圆桌奖”最佳董事会。

中国证监会四川证监局于2010年5月对公司进行了例行巡检，出具了《监管意见函》（川证监上市[2010]36号），指出公司高管兼职存在不规范：公司总经理张良先生、副总经理蔡秋全先生分别兼任老窖集团总经理、副总经理。

公司控股股东老窖集团及实际控制人泸州市国资委承诺：严格按照《上市公司治理准则》第二十二条“控股股东与上市公司应实行人员、资产、财务分开，机构、业务独立，各自独立核算、独立承担责任和风险”之规定，保证公司独立性，尽快解决公司和老窖集团高管交叉任职问题，完善公司治理结构，提升公司治理水平。

3.1.3公司投资者

一个公司投资者种类对企业股利政策也有重大影响，尤其是国有法人所占比重，样本公司国有法人所占比例如表5。

表5:泸州老窖国有法人持股比例

数据来源：东方财富网依据表5可以得出结论：泸州老窖的国有法人持股比例近几年都是占了公司的一半左右，该公司是由大型国有企业(泸州老窖集团有限责任公司)改制而来，虽然经过了一段时间的上市发展，公司的治理结构有了很大的发展，不过由于先天的不足，还是有很多不足之处，2012年国有持股比例有所下降，到2013年又有所上升，这对股票市场不是很好，对股利政策也会有一定的影响。

3.2 泸州老窖公司内部环境的影响

公司的财务状况最终决定了股利政策的方向,决定了支付方式的选择。如果有充足的盈余,企业就公司在股利分配的比例方面,就有了更多的选择。

3.2.1公司盈利能力分析

盈利能力强,说明其越有价值,越能带来利润,后续也能够给投资者带来更多的投资回报。盈利能力从公司整体上分析主要有包括主营业务毛利率、营业利润率、净资产收益率指标,平均到单股,有每股收益、每股净资产、以及每股经营活动产生的现金流量净额的指标。泸州老窖相关盈利指标见图4。

表4：泸州老窖盈利能力趋势表

数据来源：东方财富网

泸州老窖公司所选择的股利支付方式每年都有现金股利。通过该公司几年来的股利分派曲线可以看书，分派的现金股利在2009到2012年间金额上是逐年递增，但是2012年到2013年分派的股利现金大幅下降，从18元下降到12.5元，与每年实现的净利润有一定的正向相关性。说明上市公司在考虑其股利分配政策时，受其自身财务状况影响。

表6:泸州老窖公司盈利能力指标表

数据来源：东方财富网

泸州老窖公司的盈利能力指标中，主营业务毛利率、营业利润率、净资产收益率从2009-2013年一直保持持平的水平，2012-2013年有所下降，主营业务毛利率保持在60%左右，营业利润率和净资产收益率保持在40%左右，都处于比较高的水平。通过这一现象可以分析，公司的股利政策显然是一定程度

上受到盈利能力的影响,但是,公司仍有分派股利,回报投资者的意愿。

数据来源：东方财富网

每股收益与每股经营活动产生的现金流量净额,反映了企业当年每股的盈利及可供分配的最大的现金流,每股收益,反应了公司当年度经营盈利的结果,上图可以看出,每股收益自2009年超过每股1元,到2012年一直呈上升趋势，高达三元多，但2013年每股收益却往下降了。因为公司2013年的经济效益较往年有所下降。

3.2.2公司成长性分析

公司的如果处于持续高速增长,必然会吸引更多的投资者。泸州老窖的成长性指标见表8。

表8:泸州老窖成长能力分析表

数据来源：东方财富网

依据图7可以得出结论：泸州老窖公司的主营业务增长率从2009年到2011年呈大幅度增长，2011年到2013年却呈现大幅度下降。净利润增长率从2009年到2011年趋势较为稳定，都保持在30%左右，到2012年有很大幅度的增长，高达近52%，可是到2013年却呈现了特别大幅度的下降。这些都可以在趋势图里直观的看出来。可以看出该公司正处于一个转折阶段，投资者应慎重考虑是否投资。

3.2.3公司偿债能力分析

企业在选择鼓励政策时，同时要考虑到企业未来即将到期的债务的清偿能力，以免造成债务到期的资金紧张，影响公司的声誉和后续的资金借贷能力，影响公司的正常运转。泸州老窖的偿债能力见表9。

表9:泸州老窖公司偿债能力指标表

数据来源：东方财富网

依据表9可以看出,泸州老窖公司资产负债率从2009年到2011年处于不断上升趋势，2011年到2012年有所下降，2012年到2013年有较大幅度的下降。流动比率、速动比率、现金比率这三个指标逐年上升,尤其2012年到2013年上升幅度较大。根据西方国家的经验，生产型的企业，流动利率在2:1左

泸州老窖股份有限企业研究报告

泸州老窖股份有限公司研究报告

1. 公司概况 1.1 证券基本信息 股票名称及代码：泸州老窖（000568）。 交易市场及相关指数：深圳证券交易所主板；深证成指、深证100及沪深300等指数成份股。 1.2 经营范围 泸州老窖系列酒的生产、销售；进出口经营（企业自产产品及相关技术出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务；承办中外合资经营，合作生产及“三来一补”业务）；科技开发，技术咨询，工贸，宾馆，旅游，建材，汽车运输，维修配件，化工原料，曲药的生产销售等。 1.3 主营业务 生产、经营和销售泸州老窖系列酒，主要产品包括国窖1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲等。 1.4 历史沿革 公司前身“四川省专卖公司国营第一曲酒厂”创建于1950年4月，1960年改组为“沪州曲酒厂”，1964年更名为“四川省沪州曲酒厂”，1990年再次更名为“沪州老窖酒厂”。1993年3月5日，发行1969.21万股公众股和218.8万股职工股，同年3月11日公司宣告成立。1994年5月9日公司在深圳证券交易所上市交易。 2. 证券分析 2.1 宏观经济分析 在“三期叠加”（经济增速换挡期、经济结构调整期、前期刺激政策消化期）和其他主要经济体复苏相对乏力的背景之下，中国经济正在缓慢而平稳的向“新常态”过渡。然而，中短期经济增长压力仍然较大，最新一期（2014年11月）图2-1 中国国内生产总值增长速度（累计同比）

（数据来源：国家统计局）

图2-2 中国官方PMI制造业指数（经季节调整） （数据来源：国家统计局） 图2-3 中国工业增加值（累积增长） （数据来源：国家统计局）官方制造业PMI指数继续小幅回落并创9个月新低，指向制造业景气度继续转差，伴随着近期国际大宗商品价格持续下跌，通缩风险逐渐加剧。在各项宽松政策逐渐加码的背景之下，预计2014年全年GDP增速仍可维持在7.4%左右，但经济增长短期失速的风险已经增大。 展望2015年，尽管美国经济稳步复苏的态势已然确立，但欧元区和日本经济的疲软状况仍将延续，同时在美元走强的背景之下，各新兴经济体将面临巨大的资本流出压力，因此，中国经济外需不足的状况恐仍旧难以改变。另一方面，考虑到房地产下滑、重工业生产和制造业增速放缓，地方政府的财政困境可能加剧，因此，明年内需可能仍较为疲弱。政策面上，决策层有望继续推进基建投资、放松对房地产相关行业的管制，并在海外进一步推动“中国版马歇尔计划”；同

泸州老窖案例分析

一、泸州在公司品牌管理中遇到了什么问题？ 将公司品牌和产品品牌混淆，错误的将带有“泸州老窖”专用字体的买断品牌在市场上流通，允许新的公司使用“泸州老窖”品牌。而这些公司对品牌维护的不重视，开发的酒品超出了泸州老窖批准的36个，一个品种不行，马上就换一个品牌。而导致了产品品牌的滥用进而也对公司品牌所起的负面影响越来越大，由于买断品牌的利润空间比较大，所以其依靠促销等市场措施赢得了不少消费者的青睐，但是后果却是泸州老窖主品牌消费者的大量流失甚至还使泸州老窖品牌形象受到了一定的影响。 二假设你是泸州老窖的决策者，你会怎样处理泸州老窖公司品牌与产品品牌之间的关系？请给出相应的解决方案。 1、对买断品牌的清理整，维护其主品牌的市场地位，把主品牌的市场做大做强。 2、推出核心高端品牌。重点打造国窖.157 3、泸州老窖特曲（含头曲、二曲）、永盛烧坊、 泸州老酒坊这四个品牌，其中泸州老酒坊就是泸州老窖股份公司针对前期的品牌整顿和价格调整而推出的新品。 3、改变消费者心智中前三（茅五剑）将“国字号”挤进前三。 4、找准对称目标消费群。先系统拓展偏好者；可持续公关中庸者；重点突破个体领袖偏见 者，领袖领导同类、偏好与中庸影响偏见、最终三类互为边际效应。 5、保证经销商的利益。让消费者在想到泸州老窖的时候能第一时间找到，逐渐改善自身的 品牌形象。 三、通过本案例的学习，请说明公司品牌与产品品牌的区别和联系，并思考应该如何实现企业的公司品牌与产品品牌的协调发展。 1品牌载体不同。公司品牌与公司相关，是顾客对公司拥有的知识，从而形成对公 司的认知、推断和信念。需要将企业全方位的信息传递给各个目标市场，在各个目标市场树立一个整体、全面的形象。产品品牌与具体的产品（或服务）相关，是顾客对于特定产品或服务的认知、推断和信念。针对特定产品，企业运用产品品牌的目的在于沟通特定的目标市场，从而使其产品更好地符合目标市场的需求。 2品牌管理主体不同。公司品牌建设是企业CEO的首要责任，因为公司品牌需要处 理与所有利益相关者群体相关的诸多事务（如股东、政府、媒介、员工等），需要处理与经营战略的对接，而产品品牌则主要由品牌经理负责，品牌经理只需要处理好与该产品品牌相关的一些市场活动即可。 3品牌关注群体不同。公司品牌能潜在影响多类利益相关群体，不仅要面对客户， 还要面对股东、员工、政府、社区、公众、意见领袖和合作伙伴等等。公司品牌必须向利益相关者传递能与之共鸣同时又具备竞争力的元素。而产品品牌则主要聚焦消费者， 只需要从目标客户的需求出发，提供能让其愉悦的顾客体验即可。 1过度沉迷于过去的品牌光荣，没有新的发展。 由于过去积累的品牌资产让很多老牌制造型企业过度自满自己在关键利益相关者心目 中树立起来的品牌形象和知名度，在市场环境和消费者的消费习惯已经发生改变时， 还是采用以往的公司品牌经营战略，没有新的发展，是一种“吃老本”的心理。 2 忽视对公司品牌的系统构建。 首先是缺乏品牌、缺乏公司品牌意识。其次是具有公司品牌意识但没有自身的公司品 牌构筑方法，沉迷于以往的光辉历史中无法自拔，按部就班延续以往的品牌相关工作， 忽视对现有的公司品牌进行与时俱进的重造变革。 3公司品牌与产品品牌区分不清，构建措施相混淆。

泸州老窖股份公司股票投资分析报告修订稿

泸州老窖股份公司股票 投资分析报告 Document number【AA80KGB-AA98YT-AAT8CB-2A6UT-A18GG】

泸州老窖股份有限公司证券投资分析报告1 公司概况 证券名称及代码泸州老窖（000568） 经营范围 泸州老窖系列酒的生产、销售（凭许可证及其有效期经营）；进出口经营业务；技术推广服务；发酵制品生产及销售；销售：汽车配件、建材及化工原料（以上经营项目不含法律、法规和国务院决定的前置审批和许可项目）。 主营业务经营和销售泸州老窖系列类酒 历史沿革 泸州老窖股份有限公司前身为泸州老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20日经四川省经济体制改革委员会川体改(1993)105号文批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993年10月25日经四川省人民政府川府函(1993)673 号文和中国证券监督管理委员会证监发审字(1993)108 号文批准公开发行股票，于1994 年5 月9 日在深交所挂牌交易。2005 年10月27日公司股东大会审议通过了《泸州老窖股份有限公司股权分置改革方案》，于2005年11月3日办妥股份变更登记手续。变更后公司股本总数未发生变化，仍为841，399，股，其中，控股股东泸州市国有资产管理局持有的本公司国家股由585，280，股下降到508，445，股，占公司总股本的比例由%下降到%。2006年11月公司定向增发获得批准，总股本由841，399，股增加到871，399，股；泸州市国有资产管理局占公司总股本的比例由%下降到%。2007年2月27日控股股东泸州市国有资产管理局已累计售出本公司股票42，069，983股，至今还持有本公司股466，375，156 股，占公司总股本的%，仍为本公司第一大股东。泸州时代酒业有限责任公司已由合资方四川福华集团实业有限公司承包，承包期为2004年4月8日－2011年4月7日，公司不再拥有对该公司的实际控制权。泸州滋补酒业有限责任公司已由合资方泸州土产果品经营站承包，承包期为2004年5月1日－2011年4月30日，公司不再拥有对该公司的实际控制权。 背景分析

泸州老窖的企业战略管理分析

泸州老窖的企业战略管理分析 ——公司战略管理论文 姓名：金林 班级：06人力资源 学号： 课程：公司战略管理 教师：王琴 时间：2009年5月 目录： 一.公司简介--------------------------------------------------------3 1历史发展及主导品牌----------------------------------------3 2资源优势----------------------------------------------------3 3质量理念----------------------------------------------------3 4发展目标----------------------------------------------------3 5品牌战略----------------------------------------------------3 6经营理念----------------------------------------------------4 二.泸州老窖战略管理四要素--------------------------------------4 1业务组合----------------------------------------------------4 2资源配置----------------------------------------------------4 3竞争优势----------------------------------------------------4 4协同优势----------------------------------------------------5 三.外部环境分析---------------------------------------------------5 1一般环境分析-----------------------------------------------5 2产业环境分析（波特五力分析）------------------------------6 3外部量化分析----------------------------------------------12 四.内部环境分析--------------------------------------------------14 1内部环境影响因素------------------------------------------14 五.综合分析-------------------------------------------------------17 1 SWOT分析-------------------------------------------------17 2业务组合分析-----------------------------------------------19 3波士顿矩阵分析--------------------------------------------20

贵州茅台股利政策分析终稿2

成绩2013 ——2014学年第 2 学期 《高级财务管理》 课程论文 姓名沈羿岑 学号 班级 序号

目录 一、贵州茅台股利政策 (3) 二贵州茅台2011年度股利政策分析 (4) （一）公司因素 (4) （二）股东因素 (5) （三）股价因素 (6) （四）其他因素 (6) 三贵州茅台股利政策的思考 (7) （一）茅台高增长遭遇三重外部压力 (7) （二）其他系列酒对企业盈利贡献较小 (7) （三）资金利用不充分 (8) 参考文献 (8)

摘要：贵州茅台2010年度的股利分配方案，创下迄今为止A股市场的分红纪录。通过对贵州茅台股利政策进行多因素分析发现，在企业良好业绩的背后，也存在着一定的问题。上市公司应该真正从企业发展的战略角度制订合理的股利分配政策，从而加快我国资本市场的健康发展。 关键词：贵州茅台股利分配财务报表 一、贵州茅台股利政策 2001年，贵州茅台也开始上市交易，贵州茅台一开始就进行现金分红，11年来从不间断，且呈现逐年上升趋势。自2001年开始贵州茅台连续11年持续进行现金分红，采取的是一贯的积极分红的股利政策。现金股利不仅越来越高，而且十分连续，每股盈余也在不断增长，将五粮液远远抛在了后面。其中2012年4月10公布的2011年股利分配方案更是提出了每10股派发39.97元的现金股利政策，打破了自己的A股派现记录———2010年的每10股派发23元的现金分红。自上市以来，加上2011年度预计分红的约41.49亿元（3.997×103818），11年来贵州茅台累计分红将达115.33亿元，2011年度分红后账面未分配利润余额预计为157.88亿元（199.37-41.49）。 表1贵州茅台2001～2011年股利分配方案 资料来源：贵州茅台各年度财务报告。 从表1可以看出，从上市至今，公司一直执行着积极的收益分配政策。前期，通过多次资本公积金转增股本的实施，公司股本总额由原来的25，000万股增至94，380万股。近年来，公司的利润分配基本是以现金分红为主，10年间公司年平均现金分红为8.077元，并且近年来增长迅速。2011年3月20日贵州茅台公布的每10股派送红股1股、派发现金红利23元（含税）的2010年度股利分配方案，被誉为迄今为止A股最“牛”利润分配方案。市场上更有人喊出了：“茅台不仅是黄金，而且超越黄金。”从近年来A股市场上贵州茅台的股价表现，也体现出了市场对公司的大力认可。

泸州老窖投资价值分析报告

泸州老窖投资价值分析报告 一．内在价值分析 运用模型：收益评估模型 p 0=D 11+K +D 2 (1+K)+D 3(1+k)+?+D n (1+K)+p E ×EPS (1+K) 其中P/E ?第n 期市盈率 EPS ?第n 期每股收益 股票投资报酬率K 为贴现率 这个模型表示普通股的价值可以看做一个红利流与该红利流结束时普通股价格之和的现值。市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，即股息收益率K ，市盈率越高，股息收益率越低。这显示了投资者购买高市盈率的股票带有较大的风险。 表一泸州老窖普通股在2011年末现值分析 第一部分：5年红利现值 泸州老窖普通股在2012年初的总现值 =43.78元 注：（1）派息率S=每股红利/每股收益，此处为0.63，是根据用07年S= 0.560.8875=0.631，09年S=0.75 1.2=0.625.所以预计派息率将维持在0.63左右的范围。 （2）每股收益估计增长率在32%，是根据09年EPS 增长率= 1.2?0.91 0.91×100%=31.86% 10年EPS 增长率=1.5817?1.2 1.2×100%=31.80%，预计EPS 增长率为32%，预计2011 年底每股收益EPS=净利润/发行在外的普通股股数，大约为2.07元。 （3）贴现因子K 表示为投资者要求的报酬率，为市盈率的倒数，现在泸州老窖的市盈率为25倍，所以K=1/25×100%=4% （4）每股红利估计值=EPS 估计值×派息率S ，由于预计每股收益增长率为32%

且派息率认定为0.63，则每股红利增长率也为32%左右 （5）根据2011-12-16日收盘价计算2015年市盈率为40.26/6.29=6.4显然不很合适，因为白酒股票的平均市盈率现在在25%左右，一般来说，市盈率水平为：0-13 ：即价值被低估，14-20：即正常水平，21-28：即价值被高估，28+ ：反映股市出现投机性泡沫。价格围绕价值波动，泸州老窖保持高比例的销售利润增长率，公司基本面良好，成功剥离华西证券，国窖1573高端奢侈品牌及白酒处于涨价的契机，是的泸州老窖公司内在价值不断提升，在宏观经济良好的情况下，相信股价将不断提升。低的市盈率6.4正好说明了该股票低估，股票价格低于内在价值。造成这种结果是因为用2011年的数据计算2015年PE数据变化很大，不具有真实性。现实2015年市盈率肯定是高于6.4倍即普通股的现值>33.09,2011年年末总现值肯定>43.78. （6）结论，目前泸州老窖目前市值被低估，建议买入. 二．基本面分析 1.宏观经济分析 目前11月份国家统计局发布11月经济数据，其中CPI同比增长4.2%，环比回落0.2个百分点，创2010年10月以来14个月新低，CPI下降速度超出预期，说明经济增长严重放缓。但是2011年，A股市场一片惨淡，上证综指跌幅超过20%。然而，在市场如此弱势行情下，逆势上涨的白酒类个股却成为市场独特的一道风景线，行业整体涨幅远远跑过大盘，贵州茅台(600519.SH)、洋河股份(002304.SZ)等涨幅更是达到20%。 宏观经济形势虽然不断放缓，但是从微观上来说，白酒价值和价格的回归、白酒投资热潮的兴起和作为奢侈品的白酒的刚性需求，使得高端白酒跑赢市场，取得不错的投资收益和价值增值，而且个人认为，在经济形势不好的同时，实业投资可能会大幅下降，而娱乐餐饮行业受到的影响却不大，并且高端白酒产量有限，通常超不过公款，送礼的刚性需求刚性需求，在临近春节市场的大行情下，市场前景依旧广阔。 2.行业分析 白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。中国白酒是世界著名的六大蒸馏酒之一（其余五种是白兰地、威士忌、郎姆酒、伏特加和金酒）。白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等为原料，以中国酒曲即大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态（个别酒种为半固态或液态）发酵，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。如：国窖1573，茅台酒、五粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。 2009-2011年6月，我国白酒产量保持了较为迅速的增长。2009年1-12月，全国白酒（折65度，商品量）累计产量为7,069,307.31千升，比上年同期增长了23.82%。2010年1-12月，全国白酒（折65度，商品量）累计产量为8,908,343.33千升，比上年同期增长了26.81%。2011年1-6月，全国白酒（折65度，商品量）累计产量为4,799,931.24千升，比上年同期增长了27.99%。 2007-2011年3月，我国白酒制造业行业规模不断扩大，2007-2010年，白酒业销售收入总额四年间平均增长速度为31.36%，高于工业四年平均增长速度（增长22.72%）。2011年1-3月，白酒业销售收入总额达到880.983亿元，同比

泸州老窖 企业分析

企业分析 一、公司战略分析: 泸州老窖把企业业务核心放在高档酒市场，公司的远景目标是通过相当一段时间，产量达到20000吨的水平，逐步提升价格，达到200元/瓶，另外还会推出一些新品，如年份酒（如六年陈特曲等），来填补1573提价后留下的市场空挡。4、2009年后特曲系列有望成为公司利润增长的主要动力，甚至超过国窖1573成为公司的利润支柱。 公司把酒类业务作为重点，从酒类业务挖掘更多的利润空间，推出更多具有泸州老窖特殊优势的产品，吸引更多的消费者。 （1）区域一：产品开发战略 在这个区域，业务具有较大的市场机会，同时内部弱势亦较明显，其性质类似于波士顿矩阵中的问号业务。这些业务的战略重点应放在减少内部弱势上，同时需要有效的利用市场机会。泸州老窖拥有广阔的消费群体，所以引进新技术能力，开发新产品非常重要。 （2）区域二：集中战略 在这个区域是机会和优势的最理想结合。泸州老窖的酒类业务是其最主打的业务，占据了泸州老窖主营收入的90%以上。同时酒类尤其是高档酒市场是泸州老窖的最强优势，结合其独特资源优势和销售渠道，为公司战略发展提供非常有利的条件。 （3）区域三：开发新细分市场、多元化战略 在这个区域中的业务以其强势面对不利环境。泸州老窖的最大竞争对手是茅台、五粮液和水井坊等大型龙头企业，泸州老窖的市场份额目前还不是它们的有力竞争对手。泸州老窖应该依靠自身的独特品牌优势，建立一系列的产品创新，并且打通海外市场，把企业战略多元化。 （4）区域四：防卫型战略 这个区域是最不理想的内外部因素的结合。泸州老窖的主营业务酒类利润不断大幅度提高，而且泸州老窖有自己的独特资源优势，所以并无这方面的战略，泸州老窖现在要做的就是把企业研究市场能力等劣势进行针对性的弥补。 二、产品战略分析： 产品差别化分析：双品牌塑造，多品牌运作 （1）限制“国窖1573”产量，继续提高品牌形象 “国窖1573”是中国白酒鉴赏标准级酒品和钓鱼台国宾馆特供酒，成为中国白酒超高档品牌而享誉世界。1573的生产全部产自公司百年以上国宝窖池群，随着1573的快速增长，市场担心公司的产能达到极限，公司的长期发展乏力。

泸州老窖总体财务报表分析

西南财经大学天府学院泸州老窖财务报表分析 班级：本科2011级会计19班 第七组组长：雷怡珏41101922 队员：雷云41101903 梁丹41101913 张静41101908 魏晓曦41101919 黄维41101929

一、介绍公司的业务范围、公司的重大变革与历程。（一）业务范围 泸州老窖公司主导产品有国窖·1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲。泸州老窖系列酒的生产、销售；进出口经营（企业自产产品及相关技术出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务；承办中外合资经营，合作生产及“三来一补”（来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易）业务）；科技开发，技术咨询，工贸，宾馆，旅游，建材，汽车运输，维修配件，化工原料，曲药的生产销售等。 (二) 公司的重大变革与历程 2004年定为泸州老窖的市场管理年，一方面，公司取消了在饮料等行业的投资，收缩多元化的战线，正处于战略调整时期；另一方面，公司在白酒领域内正在取消众多子品牌，重塑泸州老窖的金字招牌。 2006年，泸州老窖酒传统古法酿造技艺入选成为首批“国家级非物质文化遗产名录” 2013年，泸州老窖跨界营销引行业变革，白酒不再局限于商务消费，而是向年轻阶层转移。未来，20~30岁的青年群体将成为白酒消费的又一个主流。

二、利润表总体分析 （一）、趋势分析法: 定基动态比率以2010年作为基年（图表数据单位为万元） 营业收入：2011年与2012的定基动态比率分别为：56.91%（335703.8），115.16%（618547.8）；环比动态比率分别为：56.92%（335703.82万元），37.12%（312844） 分析：从数据显示，泸州老窖3年连续高速增长，原因为推出新品，公司产品线清晰。超高端、高端产品（“1573系列”包括“中国品味”、“经典国窖1573”）；次高端产品（有9年的年份特曲和90年的窖龄酒；中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品）；低端产品是以“大曲”系列和“泸州”系列进行覆盖。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。

(竞争策略)泸州老窖与主要竞争对手的对比分析

2.3 泸州老窖与主要竞争对手的对比分析邱丹 中国白酒正处于行业调整阶段，根据近三年各白酒企业的市场表现情况来看，茅台和五粮液依然是泸州老窖最强大的竞争对手，洋河和水井坊竞争实力不可小视。因此，我们主要分析这几家企业的品牌战略，以期对竞争对手有个清晰的了解的同时，能够吸取总结他们的经验教训，推进我们泸州老窖自己的品牌发展。 一、茅台 （一）公司简介 茅台是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，被公认为中国国酒。公司现有员工8363人。其中生产人员6749人，销售人员244人，技术人员305人，行政人员468 人，其他人员439人。其中研究生以上学历14人，本科学历688人，专科学历669人，中专高中及以下学历6992人。2008 年，公司共生产茅台酒及系列产品25077.96 吨，同比增长24.06%；2003年兼并贵州习酒厂后，酒生产能力达到25万吨，其中浓香型白酒生产能力达到18万吨。是酱香型白酒绝对的领军企业，其浓香型白酒发展也较为迅速。主要产品茅台酒因其独特工艺和茅台镇得天独厚的自然生态环境使竞争对手无法模仿，竞争力强大，占据着高档白酒市场24.9%的份额。后又进入浓香型白酒市场，先后开发了茅台王子酒、茅台迎宾酒等颇受消费者青睐的品牌，建立了遍布于全国各省市区、地州市和重点县市拥有相应经营规模经济实习、又具有较高商业诚信度的多种经济成分构成的经销商网络，拥有一支经过自身精心选拔、悉心培养和多年从事茅台酒市场营销活动历练的专业营销队伍。 茅台2010年营业收入116.3亿元，同比增长20.3%，净利润50.5亿，同比增长17.79%。仍处于整个中国白酒行业的尖端。 （二）品牌战略 1、品牌定位 主打高端市场。“国酒茅台，喝出健康来”。茅台品牌定位为：国酒、绿色食品、世界上最好的蒸馏酒。这个定位包含三个层次：“国酒”与历史相连，“国酒”是对“茅台”品牌的形象定位和价值定位，它所反映的是“茅台”酒尊贵的价值观、丰厚的文化观、激情的民族观；“绿色”代表消费趋势，绿色即意味着对健康有利，“健康的酒”是“茅台酒”品牌再定位后的消费定位，是以消费者为导向的一种价值定位策略。“世界上最好的蒸馏酒”则表明品质地位。 2、品牌战略 巩固核心品牌，扩展延伸子品牌。高端产品采取单一品牌战略，中低端产品采取多品牌战略。 一直以来，在品牌的掌控上，茅台非常严格。多年来，茅台系列的产品非常精简，除茅台酒外，只有迎宾酒、王子酒、年份酒三大分支。 茅台酒以往的“高端品牌策略”紧紧抓住高端客户，在高端市场进行细分，占领高端市场这一利润大、竞争相对较弱的市场，获得了良好的效益。但由于在高端市场上遭受五粮液等其他品牌产品的冲击，其针对中低市场也推出了中高档的“茅台王子酒”与中低档的“茅台迎宾酒”等茅台酒系列产品，力争在中低市场占有一席之地。其发展思路是：在巩固、发展高档白酒细分市场的基础上，向中低档细分市场进行一定的品牌延伸。 历届评出的国家名酒中，浓香型白酒所占的总数高达80%，后起的强势品牌和一般品牌白酒主要也是浓香型。因此，茅台集团迫于白酒消费主流的压力，认为做大做强光靠茅台

泸州老窖股份有限公司股票投资分析实施报告

老窖股份证券投资分析报告 1 公司概况 1.1 证券名称及代码老窖（000568） 1.2 经营围 老窖系列酒的生产、销售（凭许可证及其有效期经营）；进出口经营业务；技术推广服务；发酵制品生产及销售；销售：汽车配件、建材及化工原料（以上经营项目不含法律、法规和国务院决定的前置审批和许可项目）。 1.3 主营业务经营和销售老窖系列类酒 1.4 历史沿革 老窖股份前身为老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20日经省经济体制改革委员会川体改(1993)105号文批准，由老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份。1993年10月25日经省人民政府川府函(1993)673 号文和中国证券监督管理委员会证监发审字(1993)108 号文批准公开发行股票，于1994 年5 月9 日在深交所挂牌交易。2005 年10月27日公司股东大会审议通过了《老窖股份股权分置改革方案》，于2005年11月3日办妥股份变更登记手续。变更后公司股本总数未发生变化，仍为841，399，673.00股，其中，控股股东市国有资产管理局持有的本公司国家股由585，280，800.00股下降到508，445，139.00股，占公司总股本的比例由69.56%下降到60.43%。2006年11月公司定向增发获得批准，总股本由841，399，673.00股增加到871，399，673.00股；市国有资产管理局占公司总股本的比例由60.43%下降到58.35%。2007年2月27日控股股东市国有资产管理局已累计售出本公司股票42，069，983股，至今还持有本公司股466，375，156 股，占公司总股本的53.52%，仍为本公司第一大股东。时代酒业有限责任公司已由合资方福华集团实业承包，承包期为2004年4月8日－2011年4月7日，公司不再拥有对该公司的实际控制权。滋补酒业有限责任公司已由合资方土产果品经营站承

泸州老窖财务报表分析

管理学院研究生课程论文作业统一格式（A4） 课程高级财务会计理论和实务 授课教师刘慧凤 授课时间 2-16周 作者葛玲云 201112363 韩雪 201112365 田广静 201112380 刘国华201112370 论文题目 泸州老窖股份有限公司财务报告分析

一、行业分析 1．白酒行业的一般环境分析 ?政治环境 我国社会环境稳定，国民收入不断提高。国家十分重视白酒这一具有中国传统制造技术的产业。自我国取消酒类专卖制度后，白酒业进入市场经济。国家2006年粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革是对白酒工业未来的发展构成实质性利好。 目前我国的行业政策是扶植优势白酒企业，实现行业资源的整合，这对泸州老窖这一优势白酒企业是极大地好处。 ?经济环境 中国GDP总量每年近10%左右的增长，居民可支配收入增加，消费能力增强。虽然在全球遭受金融危机，导致泸州老窖的高档白酒市场利润有所下滑，但积极拓展中高档白酒市场。 （3）技术环境 随着科学技术的不断进步，虽然制造白酒的大部分步骤还需要人工进行，但信息化管理企业的趋势已经势在必行。通过高端信息管理系统，实现需求、成本、收益与投资风险的完美和谐一致，实现与国际信息化潮流同步。 （4）社会文化环境 白酒对于我们中华民族来说有着特殊的意义，酒文化在我国上下五千年的历史长河中扮演着特殊而重要的角色，白酒业自古以来就是我国的一个重要行业。中国人的酒文化造就了白酒产业的巨大利益前景，结合中国的人口基数大，对白酒的需求也相对较大。同时中华民族把白酒当作是高档产品，在消费者心目中有很高的价值。同时随着世界贸易的开发，白酒在国外也有着广阔的市场前景。 2．白酒行业的产业环境分析（波特五力分析） ?现有企业之间竞争强度分析

泸州老窖投资分析报告

泸州老窖（000568）股票投资分析报告 专业班级：国际金融 学生姓名：孟凡浩 学生学号： 05 指导教师：靳晶 2015 年 3 月

【摘要】本论文通过分析泸州老窖股票，论述对采取多种股票的分析方法，并对股票的投资问题进行了深入的研究。本文首先论述了公司的形成及基础介绍，总结近几年的股票发展的历程、经验及教训。从以下几大方面重点论述分析股票，一是公司介绍，财务分析，从股票本身入手，其次根据其以往的股票投资收益来分析，第三根据行业的现状研究其地位，第四公司所属行业分析，最后对泸州老窖公司总分析和评价。据以上几点来给出投资建议。 【关键词】泸州老窖股票投资分析 一、公司简介 泸州老窖股份有限公司（以下简称公司或本公司）前身为泸州老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20日经四川省经济体制改革委员会川体改(1993)105号文批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993年10月25日经四川省人民政府川府函（1993）673号文和中国证券监督管理委员会证监发审字（1993）108号文批准公开发行股票，于1994年5月9日在深交所挂牌交易。2005年10月27日公司股东大会审议通过了《泸州老窖股份有限公司股权分置改革方案》，于2005年11月3日办妥股份变更登记手续。变更后，公司股本总数未发生变化，仍为841,399,股，其中，控股股东泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称泸州市国资委）持有的本公司国家股由585,280,股下降到508,445,股，占公司总股本的比例由%下降到%。2012年6月6日，公司股票股权激励计划第一期行权，142名激励对象在第一个行权期统一行权，可行权股票期权数量为万份，行权价格为元；本次行权占已授予权益总量的30%；行权后，公司股本变更为1,398,268,股，其中，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股权30,000万股、28,万股、16,万股，持股比例下降为%、%、%，老窖集团仍为本公司第一大股东。2013年6月21日，公司股票股权激励计划第二期行权除张顺泽、刘淼先生外，其余138名激励对象共计行权万份股票期权，行权价格为元；2013年11月20日，刘淼、张

泸州老窖2019年度财务分析报告

泸州老窖[000568]2019年度财务分析报告 目录 一．公司简介 (3) 二．公司财务分析 (3) 2.1 公司资产结构分析 (3) 2.1.1 资产构成基本情况 (3) 2.1.2 流动资产构成情况 (4) 2.1.3 非流动资产构成情况 (6) 2.2 负债及所有者权益结构分析 (7) 2.2.1 负债及所有者权益基本构成情况 (7) 2.2.2 流动负债基本构成情况 (8) 2.2.3 非流动负债基本构成情况 (9) 2.2.4 所有者权益基本构成情况 (10) 2.3利润分析 (12) 2.3.1 净利润分析 (12) 2.3.2 营业利润分析 (12) 2.3.3 利润总额分析 (13) 2.3.4 成本费用分析 (14) 2.4 现金流量分析 (15) 2.4.1 经营活动、投资活动及筹资活动现金流分析 (15) 2.4.2 现金流入结构分析 (16) 2.4.3 现金流出结构分析 (20) 2.5 偿债能力分析 (24) 2.5.1 短期偿债能力 (24) 2.5.2 综合偿债能力 (25) 2.6 营运能力分析 (26) 2.6.1 存货周转率 (26)

2.6.2 应收账款周转率 (27) 2.6.3 总资产周转率 (28) 2.7盈利能力分析 (29) 2.7.1 销售毛利率 (29) 2.7.2 销售净利率 (30) 2.7.3 ROE（净资产收益率） (31) 2.7.4 ROA（总资产报酬率） (32) 2.8成长性分析 (33) 2.8.1 资产扩张率 (33) 2.8.2 营业总收入同比增长率 (34) 2.8.3 净利润同比增长率 (35) 2.8.4 营业利润同比增长率 (36) 2.8.5 净资产同比增长率 (37)

公司理财案例讨论—五粮液20171114

案例分析：五粮液的股利之争 一、五粮液的股利分配方案为什么会引起中小股民的强烈不满？ （一）股利分配政策“一毛不拔” 五粮液历年股利政策: 年份实现净利润分配方案 1998 5.53亿元每10股派现金12.5元（含税） 1999 6.49亿元每 10股转增 5股 2000 7.68亿元不分配、不转增、以10：2配股，配股价25元 2001 8.11亿元每10股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.25 元(含税） 2002 6.13亿元每10股转增2股 2003 7.03亿元每10股送红股8股,公积金转增2股、派现金2.00 元（含税） 2004 8.28亿元不分配、不转增 2005 7.91 亿元每10股派现金1.00元（含税） 2006 11.67 亿元每10股送红股4股、派现金0.60元（含税）2007 14.68 亿元不分配、不转增 2008 18.30亿元每10股派现金0.50元（含税） 2009 32.32亿元10派1.50元(含税) 2010 44.44亿元10派3元(含税) 2011 61.80亿元10股派5元(含税) 2012 99.25亿元10股派8元(含税) 第一阶段：（1998年）慷慨的现金股利 第二阶段：（1999年-2007年）以送红股为主，现金股利不

连续且分配较少 第三阶段：（2008年-至今）现金股利分配，平稳发展从这个图，我们可以了解五粮液公司上市以来历年的分配方案，该公司的股利分配方式总体上是以送股为主，分红可以说是极为吝啬的。1998年至2008年十年间，有分红派息的是在1998年、2001年、2003年、2005年、2006年和2008年，但是除了1998年的每10股派现金12.5元，算是一次真正意义上现金股利分配以外，其余年份的低分红派现相对于当年高额的未分配利润来说，给投资者带来的只有疑惑。之后的几年里五粮液公司的净利润虽然呈现稳定增长的局面，但是股利政策缺乏连续性和稳定性，送股、转增和派现行为交叉出现，没有特定规律可循。但是总结发现即使存在派现行为，派现水平也是逐年下降，2003年派现2元，2005年1元，2006年0.6元，到了2008年就做出了每10股派现金0.5元的股利分配政策。 特别是2001年年初因为股利分配方案还引起了大的风波。2000年五粮液股份公司每股收益高达1.6元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，无论从哪个角度讲公司也应该在分配方案上有所表现，但是号称第一绩优股的五粮液却“一毛不拔”，实行要高价配股的方案，该分配方案惹怒了众多中小股东，283万股弃权票表示了股东无声的抗议，五粮液的这场分配风波闹的沸沸扬扬，尽管中小投资者提出异议，试

泸州老窖与主要竞争对手的对比分析

??

2.3 泸州老窖与主要竞争对手的对比分析邱丹 中国白酒正处于行业调整阶段，根据近三年各白酒企业的市场表现情况来看，茅台和五粮液依然是泸州老窖最强大的竞争对手，洋河和水井坊竞争实力不可小视。因此，我们主要分析这几家企业的品牌战略，以期对竞争对手有个清晰的了解的同时，能够吸取总结他们的经验教训，推进我们泸州老窖自己的品牌发展。 一、茅台 （一）公司简介

茅台是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，被公认为中国国酒。公司现有员工8363人。其中生产人员6749人，销售人员244人，技术人员305人，行政人员468 人，其他人员439人。其中研究生以上学历14人，本科学历688人，专科学历669人，中专高中及以下学历6992人。2008 年，公司共生产茅台酒及系列产品25077.96 吨，同比增长24.06%；2003年兼并贵州习酒厂后，酒生产能力达到25万吨，其中浓香型白酒生产能力达到18万吨。是酱香型白酒绝对的领军企业，其浓香型白酒发展也较为迅速。主要产品茅台酒因其独特工艺和茅台镇得天独厚的自然生态环境使竞争对手无法模仿，竞争力强大，占据着高档白酒市场24.9%的份额。后又进入浓香型白酒市场，先后开发了茅台王子酒、茅台迎宾酒等颇受消费者青睐的品牌，建立了遍布于全国各省市区、地州市和重点县市拥有相应经营规模经济实习、又具有较高商业诚信度的多种经济成分构成的经销商网络，拥有一支经过自身精心选拔、悉心培养和多年从事茅台酒市场营销活动历练的专业营销队伍。 茅台2010年营业收入116.3亿元，同比增长20.3%，净利润50.5亿，同比增长17.79%。仍处于整个中国白酒行业的尖端。 （二）品牌战略 1、品牌定位 主打高端市场。“国酒茅台，喝出健康来”。茅台品牌定位为：国酒、绿色食品、世界上最好的蒸馏酒。这个定位包含三个层次：“国酒”与历史相连，“国酒”是对“茅台”品牌的形象定位和价值定位，它所反映的是“茅台”酒尊贵的价值观、丰厚的文化观、激情的民族观；“绿色”代表消费趋势，绿色即意味着对健康有利，“健康的酒”是“茅台酒”品牌再定位后的消费定位，是以消费者为导向的一种价值定位策略。“世界上最好的蒸馏酒”则表明品质地位。 2、品牌战略 巩固核心品牌，扩展延伸子品牌。高端产品采取单一品牌战略，中低端产品采取多品牌战略。 一直以来，在品牌的掌控上，茅台非常严格。多年来，茅台系列的产品非常精简，除茅台酒外，只有迎宾酒、王子酒、年份酒三大分支。 茅台酒以往的“高端品牌策略”紧紧抓住高端客户，在高端市场进行细分，占领高端市场这一利润大、竞争相对较弱的市场，获得了良好的效益。但由于在高端市场上遭受五粮液等其他品牌产品的冲击，其针对中低市场也推出了中高档的“茅台王子酒”与中低档的“茅台迎宾酒”等茅台酒系列产品，力争在中低市场占有一席之地。其发展思路是：在巩固、发展高档白酒细分市场的基础上，向中低档细分市场进行一定的品牌延伸。 历届评出的国家名酒中，浓香型白酒所占的总数高达80%，后起的强势品牌和一般品牌白酒主要也是浓香型。因此，茅台集团迫于白酒消费主流的压力，认为做大做强光靠茅台酱香白酒不行，应该充分借助茅台品牌的支撑，在浓香型白酒市场打出一片天地来。 在五粮液大力“瘦身”、砍掉子品牌的同时，茅台却出人意料地打出“重开子品牌”的招数，从几年前的少数几个品种增加到了今天的50多个，而且有方兴未艾之势。 3、品牌营销 偏重市场进军，强调平民化与国际化的拓展。 在中国，每一个理性的消费者都会在情感上、理智上认同茅台是中国的国酒，是中国最高档的白酒。茅台地区特定的原料、工艺、历史、文化和新中国国宴上不可动摇的尊贵的国酒地位，是其企业发展的最大无形资产。 近年来，茅台在致力于拓展产品线时，提出“茅台要走平民化道路”口号，着意表现

茅台与五粮液对比分析

思考：分析股利政策、企业估值与理财目标三者之间的辩证关系 五粮液茅台利润分配股利政策企业估值理财目标 五粮液: 股利政策：多变动低派现 1.股利派现率低，近些年有逐步升高的趋势 2.股利分配方式倾向于派送股票 3.股利政策总体缺乏连续性和稳定性 企业估值：较小五粮液的成本费用率高，导致其净利润低于贵州茅台 理财目标：实际控制人利益最大化，盘活资金，严重损害中小股东的利益 茅台： 股利政策：连续稳定高派现股利政策 1.股利政策倾向于发放现金股利 2.股利政策具有连续性、稳定性 3.股利支付率高，具有很好的增长性 企业估值：较大 理财目标：等待投资机会，股东财富最大化 辩证关系 1.股利政策服务于企业理财目标，企业理财目标对上市公司的股利政策会产生影响。股权高度集中，产生’一股独大’的现象，第一大股东对上市公司拥有绝对的控制权，控股股东的意志会影响到股利政策。在制定股利政策的过程中，拥有控制权的股东，会利用自身优势，选择符合自身利益的股利分配方式。贵州茅台公司倡导多赢，重视价值分享，不断提升公司股东的现金分红收益，实现股东利益最大化，而五粮液通过多派送股票少派现的股利政策来实现实际控制人利益最大化的目标。 2.适合企业自身发展需要的股利政策会增加企业估值，而不符合企业自身发展需要的股利政策会降低企业估值。不同阶段应采用不同的股利政策。而对于进入高速扩张成长阶段的企业来说"企业发展前景良好"投资机会增多"收益率水平有所提高" 但现金流量不稳定"财务风险较高"为了增强企业的筹资能力"企业不宜采用大量支付现金股利的政策"应采取低股利加额外股利的股利政策"如五粮液公司，对于成熟期的企业而言"其筹资能力较强"能随时筹集到经营所需的资金"其资金积累规模较大"具备了较强的股利支付能力"因此"应当采取稳定的股利分配政策，如茅台公司。 3.理财目标影响股利政策和企业估值，明确企业的理财目标才能为企业的股利政策做引导从而影响企业估值。

泸州老窖总体财务报表分析

西南财经大学天府学院 泸州老窖财务报表分析 班级：本科2011级会计19班 第七组组长：雷怡珏 队员：雷云 梁丹 张静 魏晓曦 黄维 一、介绍公司的业务范围、公司的重大变革与历程。（一）业务范围 泸州老窖公司主导产品有国窖·1573、百年泸州老窖及泸州老窖特曲。泸州老窖系列酒的生产、销售；进出口经营（企业自产产品及相关技术出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务；承办中外合资经营，合作生产及“三来一补”（来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易）业务）；科技开发，技术咨询，工贸，宾馆，旅游，建材，汽车运输，维修配件，化工原料，曲药的生产销售等。 (二) 公司的重大变革与历程 2004年定为泸州老窖的市场管理年，一方面，公司取消了在饮料等行业的投资，收缩多元化的战线，正处于战略调整时期；另一方

面，公司在白酒领域内正在取消众多子品牌，重塑泸州老窖的金字招牌。 2006年，泸州老窖酒传统古法酿造技艺入选成为首批“国家级非物质文化遗产名录” 2013年，泸州老窖跨界营销引行业变革，白酒不再局限于商务消费，而是向年轻阶层转移。未来，20~30岁的青年群体将成为白酒消费的又一个主流。 二、利润表总体分析 （一）、趋势分析法: 定基动态比率以2010年作为基年（图表数据单位为万元） 营业收入：2011年与2012的定基动态比率分别为：56.91%（335703.8），115.16%（618547.8）；环比动态比率分别为：56.92%（335703.82万元），37.12%（312844） 分析：从数据显示，泸州老窖3年连续高速增长，原因为推出新品，公司产品线清晰。超高端、高端产品（“1573系列”包括“中国品味”、“经典国窖1573”）；次高端产品（有9年的年份特曲和90年的窖龄酒；中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品）；低端产品是以“大曲”系列和“泸州”系列进行覆盖。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。 营业成本：2011年和2012年的定基动态比率分别为：73.20%