中国同业拆借市场利率期限结构与宏观经济变量关系的实证研究_孙丽

【收稿日期】2013-05-20

【作者简介】孙丽（1972－），女，辽宁营口人，经济学博士，华东师范大学金融与统计学院副教授，主要研究方向：货币政策、国际金融；孙佳佳（1988－），女，山东青岛人，华东师范大学金融与统计学院金融学专业硕士研究生。

中国同业拆借市场利率期限结构与

宏观经济变量关系的实证研究

孙丽，孙佳佳

（华东师范大学金融与统计学院/国际金融与风险管理研究中心，上海200241）

【摘

要】利率作为经济和金融领域的一个核心变量，影响着各种固定收益证券及其

他衍生产品的定价，一直以来都是金融学研究的重点。其中最重要的是对利率期限结构的研究。我们选取了在我国被视为基准利率备选项之一的银行间同业拆借市场利率作为研

究对象，运用主成分分析法证明“水平”、“斜度”、“曲度”三个因子分别能够解释我国同业拆借市场利率期限结构特征的95．41%、2．07%、1．15%。同时，通过选取能够较为全面描

述我国宏观经济的三类变量，运用VAＲ模型，发现水平因子主要受到通胀因素的影响，斜度因子主要受到实体经济变量的影响，而曲度因子则主要受到实体经济和货币政策因素的影响。

【关键词】同业拆借利率;利率期限结构;宏观经济;金融研究

【中图分类号】F830．3【文献标识码】A 【文章编号】1009-6701(2013)05-0051-10

①

http ：//baike．baidu．com /view /1320765．htm 。

一、引言

利率作为经济和金融领域的一个核心变

量，

实质上代表了资金的价格，能够反映资金的供求关系，在整个金融市场的价格体系中起着关键性的作用。所谓利率期限结构（Term Structure of Interest Ｒates ），是指在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield ）与到期期限（Maturity ）之间的关系，利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，解释了市场利率的

总体水平和变化方向，

可以为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据①。因此，

长期以来，对于利率期限结构的研究一直是金融领域的重要课题之一。笔者认为，拟合出准确度较高的收益率曲线固然重要，但这只是一个方法的不断改进和模型数据

不断优化的过程。与之相比，对利率期限结构

的自身特征进行解构，

并探讨宏观经济因素冲击对其波动性的影响，从而寻求现象背后的经

济学涵义并予以科学的解释，

更具有现实意义。本文在系统回顾利率期限结构的相关理论和实证研究的基础上，

选用银行间同业拆借市场利率作为研究对象，运用主成分分析抽取影

响利率变动的主要成分，进而验证影响利率期限结构的经典的“三因素理论”，证明我国同业拆借市场利率期限结构的自身特征可以用三个

因子来描述。同时，

又选取了能够较为全面地反映我国宏观经济的三类（共9个）变量，同样采用主成分分析法筛选出其中的主要影响因

素。最后，通过基于VAＲ模型的脉冲响应函数和方差分解技术来分析宏观经济冲击对利率期限结构自身特征的影响并得出相关结论。

二、文献综述

传统的利率期限结构理论主要包括预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和优先置产理论，且多数从定性的角度解释利率期限结构产生的原因。但是，由于缺乏量化分析而难以满足现代利率期限结构分析的需求，因此，现代利率期限结构理论伴随定量研究和计量软件的发展，逐渐衍生出研究利率期限结构的两大趋势：一是利用数学模型和统计软件，借助已经逐渐成熟的利率期限结构静态和动态模型来拟合收益率曲线，试图从静态和动态两方面刻画利率期限结构并预测收益率曲线，为金融产品定价和投资策略提供依据；另一发展趋势则是将宏观因子引入利率期限结构的研究之中，通过探究宏观经济与利率期限结构的联动性来考察其波动性中所包含的宏观因素，使利率期限结构成为连接微观金融和宏观经济的桥梁。

本文的研究方向侧重第二方面，即考察宏观经济变量对利率期限结构的影响，目前国内外有关利率期限结构与宏观经济关系的研究主要着眼于以下几个方面：

一是对利率期限结构自身特征的分解。经济学家们尝试分离代表利率期限结构变动的因子，以便能够深入探讨利率期限结构的各个部分与宏观经济变量之间的关系。其中，Litter-man and Scheinkman（1991）通过建立线性多因子模型来对美国国债的收益率曲线进行分析，认为收益率曲线可以由2－3个因素来给出令人满意的解释，并将这三因素命名为：“水平因子”、“斜度因子”、“曲度因子”，其中“水平因子”为主要影响因素，研究表明，三大因素累积可以解释利率期限结构90%以上的变动。［1］研究结果表明，水平因素对各期限的利率的影响方向和力度大体一致；斜度因子影响着长短期利率的不同变化方向；曲度因子的作用效果则相对复杂，通常认为它是影响特定范围的利率，并在某种程度上具有分割市场的作用。Dai和Singleton（2000）则用“水平”，“斜度”和“蝴蝶式”来描述利率期限结构的三因子，［2］但实质上与Litterman and Scheinkman（1991）的三因子类似。

二是通过构建传统模型分析二者之间的关系。Estrella和Mishkin（1997），Evans和Mar-shall（1998）通过构建VAＲ模型的脉冲响应函数和方差分解来分析利率期限结构和宏观经济之间的关系。［3－4］Evans和Marshall（2001）通过研究表明，货币政策的冲击是对收益率曲线产生显著持续影响的主要因素。［5］范龙振、张处（2006）则通过运用方差分解研究了经济变量、官方利率和市场利率之间的关系，发现官方利率、物价指数和货币供应量对债券价格具有显著的作用。［6］刘金全、王勇、张鹤（2007）采用构造VAＲ模型的方法，发现货币冲击、供给冲击和价格冲击对短期利率的作用明显，而对长期利率作用微弱；宏观经济变量的冲击只对水平因子具有显著作用，而对斜度和曲度因子则没有显著效果。［7］

三是引入了动态模型的实证研究。现代利率期限结构的动态模型主要有套利模型和一般均衡模型两大类。其中，Ang和Piazzesi（2003）构建了基于无套利仿射期限结构模型的VAＲ模型，在考察收益率曲线的动态变化时引入了通胀因子和经济增长因子，发现收益率曲线的短期和中期变化能够由宏观因子解释的部分高达85%。［8］Dewachter和Lyrio（2002）则从一般均衡的角度出发，基于美国利率数据，通过将长期通胀因子引入仿射期限结构模型的办法，发现长期通胀的预期对利率期限结构有重要影响。［9］同时，他们发现利率期限结构的水平因子主要受到长期通胀预期的影响，斜度因子则由商业周期条件来解释，而货币政策因子则主要作用于曲度因子。［9］Tao Wu（2006）将利率期限结构引入标准的一般均衡模型。［10］在无套利定价方法的基础之上，不同期限利率是宏观经济变量的线性函数，同时，一般均衡模型决定了动态宏观状态。探讨了价格调整、资本调整以及宏观经济总供给与期限结构的联动意义。

本文拟将西方先进的利率期限结构研究方

法运用于中国相对比较成熟的银行间同业拆借市场之中，分析该市场收益率曲线的三大特征及其与宏观经济的关系。通过借鉴西方理论对收益率曲线进行一系列的定性和定量分析，探究影响收益率曲线自身特征的宏观因素，为促进我国利率市场化进程，推动形成更加合理化的基准利率，以及相关部门制定相关利率政策提供了一定的指导意义。

三、实证研究

(一)研究对象与数据选取

1．研究对象

本文选择我国银行间同业拆借市场利率作为研究对象，主要出于以下几点考虑：

第一，与美国等发达国家相比，我国国债市场不仅在发行规模、结构、定价以及流通方面均存在一定的问题，而且国债市场长期处于一种行政分割的状态之中，银行间债券交易市场与证券交易所债券市场在交易主体、国债品种、价格机制以及监管方面都有明显差异。

第二，我国银行间同业拆借市场业务始于1984年，从1996年开始进入规范阶段，并于2007年正式推出由信用等级较高的银行组成的报价团自主报价的Shibor（上海银行间同业拆放利率），同业拆借利率成为我国市场化最早的利率①。

我国银行间同业拆借市场发展至今已经成为货币市场的重要组成部分，是货币政策实施的重要载体，其利率往往被视作我国基准利率的备选项之一。在功能上，我国银行间拆借市场不仅作为同业之间调整储备的市场，而且已经成为银行为扩大资产业务的手段，其交易量不断增加，参与交易的主体范围也日益扩大。截止2012年4月，我国同业拆借市场2012年的交易量累积为14．3万亿元，同比增长66．4%②。

本文并非只是单纯考察利率期限的自身特征，而是通过定性和定量的方法研究了宏观经济变量对利率的影响，所选取的宏观变量包括通胀因素、实体经济因素和货币政策因素三大类共9个变量，力求做到分析的全面、完整。

2．数据选取

在时间跨度上，本文选取2008年1月到2012年3月的月度数据，采用的是同业拆借市场加权平均利率，品种包括1天、7天、14天、20天、30天、60天和90天共7组时间序列数据。当然，央行公布的拆借利率数据还包括4个月、6个月、9个月和1年四种期限，但是考虑到一方面同业拆借市场的交易量主要集中在90天以下的品种，另一方面90天以上的品种数据缺失严重，所以舍弃了这部分数据。宏观经济变量的时间跨度同样采用2008年1月到2012年3月的月度数据。

在数据来源上，宏观经济变量主要来自中国统计局网站以及中国人民银行网站，而银行间同业拆借市场利率则来自中国人民银行调查统计司网站。

3．分析软件

本文的实证部分中，在进行主成分分析时运用使用的是Ｒ语言2．14．0版统计软件，在进行ADF检验以及构建脉冲响应函数和方差分解时使用的是Eviews6．0版计量软件。

(二)利率期限结构自身特征的主成分分析

由于在构建VAＲ模型时，状态变量的选取直接关系到分析的准确性，而不同期限的利率的变化通常又具有很强的相关性。因此我们一般认为利率期限结构的变化受到几个潜在因子的影响。通用的方法是采用主成分分析法，这种方法将原来的变量重新组合成一组新的互相无关的综合变量，同时，根据实际需要使他们尽可能多地反映原来变量的信息，是处理降维的一种常用方法③。

通过运用Ｒ语言2．14．0统计软件对同业拆借市场的7组利率的时间序列数据进行主成分分析，得到以下结果（表1和表2）。

表1和表2是通过主成分分析法对利率变动的因素进行解构的结果。

①

②

③

http：//baike．baidu．com/view/703005．htm。

数据来自中国人民银行发布的《2012年4月份金融市场运行情况》。

http：//baike．baidu．com/view/45376．htm。

表1利率期限结构主成分分析

主成分1主成分2主成分3主成分4主成分5主成分6主成分7标准离差2．5843860．380980570．283807170．203881360．1708324070．1274328110．090923679方差贡献率0．9541500．020735170．011506640．005938230．0041691020．0023198740．001181016累计贡献率0．9541500．974885130．986391780．992330010．9964991090．9988189841．000000000

表2利率期限结构主成分分析特征向量

特征向量

主成分1主成分2主成分3主成分4主成分5主成分6主成分7Ｒ1－0．378－－0．5890．4550．347－0．414－－Ｒ7－0．381－0．2020．280－0．6240．1860．330－0．450Ｒ14－0．380－0．422－0．188－0．2480．189－0．1210．729Ｒ20－0．377－0．476－0．1970．247－0．664－0．102－0．283Ｒ30－0．3820．166－0．1770．4750．1780．728－－Ｒ60－0．3750．392－0．613－－0．267－0．404－0．295Ｒ90－0．3730．6090．305－0．213－0．515－－0．292

由表1可看出，前三个主成分的方差贡献率（Proportion of Variance）分别为95．41%、2．07%、1．15%，明显大于其他主成分，而且前三个主成分的累计贡献率（Cumulative Proportion）达到了99．23%，足以解释利率期限结构的绝大部分变动。因此，我们认为可以忽略其他成分的影响，而抽取前三个因子作为描述同业拆借市场利率期限结构的三要素。

结合表1和表2的结果就能够具体识别主成分1 3所代表的是哪三个因子，以及它们分别描述的是利率期限结构的哪部分特征。其中，主成分1的解释能力最大，它对于各个期限利率的冲击力度非常接近，而且影响方向一致，均是负向的，即这一因子的增加将会降低每一个期限的利率水平，由此，可以将第一主成分看作是影响利率期限结构波动的“水平因子”（Level），用L表示该变量；主成分2对利率期限结构的影响表现在当这一成分变动时，会使得短期利率和长期利率向相反方向变化，可以看作是影响利率期限结构的“斜度因子”（Slope），用S表示该变量；第三个主成分的影响表现出复杂性，对两端期限的利率的影响为正，而对中间部分的影响是负向的，而且作用幅度有一定的波动性，因此，可以认为这个主成分决定的是利率期限结构的“曲度因子”（Curva-ture），用CU表示该变量。

上述基于我国同业拆借市场利率所做的主成分分析结果恰恰印证了Litterman and Scheinkman（1991）基于美国利率期限结构数据，通过建立线性多因子模型进行研究所得出的结论：影响利率期限结构变动的三因素为：水平因素、斜度因素、曲度因素，其中水平因素为主要因素，而三大因素累积可以解释利率期限结构绝大部分的变动。

至此，通过上述方法，我们明确了描述利率期限结构特征的三个因子变量，即“水平因子”、“斜度因子”、“曲度因子”，分别以主成分1 3（即变量L、S、CU）将这三个因子予以量化。

根据本文的逻辑，得到利率期限结构自身特征的三个变量之后，我们还需要能够全面描述宏观经济的变量，才能对二者的关系进行分析，因此，接下来要对宏观经济的众多变量进行提取和简化。

(三)宏观经济变量主成分提取

由于宏观经济变量的指标较多，而且同一类型变量的相关度较高，为了降低模型维数，本文同样采用主成分方法分别提取通货膨胀、实体经济和货币政策三大类变量各自的第一主成分作为下文模型中宏观经济变量的代表。

本部分所选取的变量包括：描述通货膨胀因素的CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业品出厂价格指数）、CGPI（企业商品价格指数）；描

述实体经济因素的I（固定资产投资完成额增长率）、ＲC（实际社会消费品零售总额增长率）、IV （工业总产值累积增长率）；描述货币政策效果因素的M1、M2、Ｒ007（7天国债回购利率）。

表3通货膨胀变量主成分分析

通货膨胀主成分1主成分2主成分3标准离差1．51891710．75765150．34475361 CPI－0．620－0．2930．728

PPI－0．607－0．409－0．682

CGPI－0．4970．864

方差贡献率0．76903640．19134530．03961835累计贡献率0．76903640．96038161．00000000

表4实体经济主成分分析

实体经济主成分1主成分2主成分3标准离差1．33087470．93188160．6003076 I0．5400．6690．510

ＲC－0．5050．743－0．440

IV－0．6730．739

方差贡献率0．59040910．28946780．1201231累计贡献率0．59040910．87987691．0000000

表5货币政策主成分分析

货币政策主成分1主成分2主成分3标准离差1．49857390．77372860．39448722 M1－0．5860．5320．610

M2－0．6310．173－0．757

Ｒ0070．5080．829－0．234方差贡献率0．74857460．19955200．0518733累计贡献率0．74857460．94812661．00000000

同样运用Ｒ语言2．14．0统计软件进行主成分分析后得到的结果如下：

通过对三组宏观因子分别进行主成分分析，表3 表5的结果表明，每一组宏观变量均可用第一主成分来解释，解释力度分别达到了76．9%、59．04%和78．86%，方差贡献率占有绝对优势；同时，从特征值来看，三组宏观因子都只有第一主成分的特征值大于1。所以选取每组变量的第一主成分作为代表来构建模型是非常合理的。为便于下文模型的构建，分别将三组变量的第一主成分命名为INF、ＲCON和MPOL，构成三组新的时间序列数据。

(四)宏观经济变量对利率期限结构自身特征的实证研究

通过上述对利率期限结构和宏观经济变量进行的主成分分析，我们得到了描述利率期限结构自身特征的L、S、CU三个变量，以及代表三大类宏观经济指标的INF、ＲCON、MPOL的三个变量。所以，根据本文逻辑，下文将对二者的关系进行实证分析。

VAＲ模型多用于多变量时间序列系统的预测和描述随机扰动对变量系统的动态影响，其操作简单方便，近年来受到越来越多的经济工作者的重视。它基于数据的统计性质建立模型，把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型①。通过基于VAＲ模型的脉冲响应函数和方差分解技术能够直观地看出多个时间序列变量之间的动态关系，从而为本文分析宏观经济冲击对利率期限结构自身特征的影响提供实证工具。VAＲ模型在利率期限结构问题的研究中被普遍采用，本文则着重通过基于VAＲ模型的脉冲响应函数和方差分解技术，以此探讨影响利率期限结构自身特征的主要宏观经济变量。

1．ADF检验

由于VAＲ模型要求所有变量均是平稳的，因此在建模之前首先对所有变量进行平稳性检验，运用Eviews6．0进行检验结果如下：

表6潜在因子（一阶差分）ADF检验

变量名称ADF－t值ADF－p值检验结论DL－7．0580110．0000平稳

DS－7．9103640．0000平稳

DCU－7．8435090．0000平稳

表7宏观经济变量（一阶差分）ADF检验

变量名称ADF－t值ADF－p值检验结论

DINF－3．1364490．0303平稳

DＲECON－6．6029240．0000平稳

DMPOL－7．1972760．0000平稳

①http：//baike．baidu．com/view/3531221．htm。

平稳由单位根检验的结果可以看出（表6和表7），潜在因子变量和宏观经济变量在5%的置信水平下都是显著的，即经过一阶差分之

后的数据均不存在单位根，

是平稳序列。因此，在下文对二者关系的分析中将采用

各个变量的一阶差分序列构建VAＲ模型，一阶差分后得到的新变量分别记为DL ，DS ，DCU 和DINF ，DＲECON ，DMPOL 。

2．基于VAＲ模型的脉冲响应函数和方差分解由于本文分析的重点在于考察三类宏观经济变量的变动将会对利率期限结构的自身特征产生怎样的影响，而对利率期限结构的衡量则使用上文中主成分分析法抽取的DL ，

DS ，DCU 三个变量来表示。鉴于本文构造VAＲ模型的目的不是为了预测，下文将重点对VAＲ模型进行脉冲响应函数和方差分解的分析。

为方便分析，本文分别对水平因子（DL ）、斜度因子（DS ）、曲度因子（DCU ）分别与三个宏

观经济变量主成分构建三个VAＲ模型。

（1）宏观经济变量对水平因子的影响在上文中，我们已经对所抽取的共六个主

成分变量分别进行了ADF 检验，

得到了一阶差分之后同阶单整的六个新变量DL ，

DS ，DCU ，INF ，DＲECON ，DMPOL 。在这一部分中，我们首先对VAＲ模型的滞

后期进行选择，经过对LＲ，FPE ，AIC ，SC 和HQ 值的多次测试，发现在滞后阶数为9的时候有

超过一半的统计量是最小的，因此选择9阶作为模型的滞后期。

然后，得到滞后期为9的水平因子的脉冲响应函数如图1所示。在各图中，横轴表示冲击作用的滞后期间数，纵轴表示利率期限结构各个因子的响应。实线代表随着预测期数的增加，利率期限结构的各个因子对宏观因子冲击

的反映，

虚线表示在相应脉冲响应图像两侧加或减两倍标准差的置信带①

。

图1水平因子对宏观经济变量的脉冲响应图

通过脉冲响应结果可知，水平因子对通货

膨胀（DINF ）的冲击响应在第5期达到负向的最大值，经过一段波动之后最后依旧回归为负值；对实体经济因子（DＲECON ）的冲击响应整体较为平稳，在前三期为正向，并在第六期达到峰值；对货币政策因子（DMPOL ）的冲击响应在第四期之后逐渐增强，

在第五期为负向最大值。水平因素是用来描述利率期限结构曲线平行移动的变量，

代表曲线在截距上的变动。第一，通货膨胀因子在前期的正向作用表示价格水平上升时，

决策者往往通过提高利率水平以遏制通胀，而随着时间的前进，当对政策效果的

预期较好时，人们认为通胀得到了一定程度上

的遏制，则市场上的资金供应量的增加将导致

市场名义利率的降低，

于是显示出负向的作用。第二，实体经济的扩张会使经济系统中对资金

的需求增加，

理论上会使利率水平整体上移，脉冲响应函数的结果显示冲击有正有负，但基本

上可以解释部分影响。第三，在货币政策宽松的情况下，

货币供给增加后会使利率降低，表现在图中是第4期的向下波动，但随着时间的推移，

根据费雪效应，利率水平应当随着人们对通胀预期的上升而上升。

①

易丹辉，《数据分析与Eviews 应用》［M ］，中国人民大学出版社，

2008－10。

表8

水平因素的方差分解

period S．E．DL DINF DＲECON DMPOL 11．421180100．00000．0000000．0000000．00000021．49171798．902990．5445770．0866430．46579332．06398454．7413337．424454．4491993．38502242．36424745．0640636．1338415．698563．10353853．36524225．5100652．912947．74897413．8280363．99120032．5175039．7351810．2210317．5262974．37021332．0154342．2396811．1259714．6189284．64958528．4468144．0073112．0083815．537519

4．852259

27．27467

42．45490

14．75152

15．

51891

图2斜度因子对宏观经济变量的脉冲响应图

通过水平因素的方差分解表8可以看出，

从第7期之后，

DINF ，DＲECON ，DMPOL 的方差分解结果相对保持稳定，而其中通货膨胀因子

对预测误差的贡献度占有绝对的优势，表明银行间同业拆借市场利率的整体变化，即水平因子主要受到通胀因素的影响。

（2）宏观经济变量对斜度因子的影响采用相同的方法选择滞后阶数为9，得到宏观经济变量对于斜度因子的脉冲响应图（图2）：

通过斜度因子与宏观经济变量的脉冲响应

图可知，

通货膨胀因子从第2期开始冲击基本为负，理论上来看，由于短期利率相对于基准利

率的反映更加敏感，

因此通胀的上升应该使得短期利率上升并且幅度大于长期利率，进而导

致利差收窄，斜度趋缓，因此冲击响应效果为负；实体经济的冲击从第5期开始有较大幅度的波动，到第7期时达到峰值，表明随着实体经济的扩张，

利率受到的正向冲击作用比较明显，实体经济因素对长期和短期利率的影响程度存

在差异，

这在一定程度上解释了收益率曲线倾斜的原因；而货币政策的影响则十分微弱，

基本上可以忽略不计。三者共同点是第1期的冲击均为0，表明宏观经济对利率期限结构曲线的倾斜因子的影响有一定的时滞。

通过斜度因子的方差分解表9同样可以看出，

其中实体经济变量对预测误差的贡献度占有绝对的优势，它从第1期的0%增长到第9期的52．83515%，表明实体经济变量在长期对利率期限结构的斜度因子有显著影响。

（3）宏观经济变量对曲度因子的影响本部分所得到的脉冲响应函数同样是基于9期的滞后阶数得到：

宏观经济三因子对于曲度的影响均比较复杂，

同时伴有正向和负向的冲击。其中，曲度对于通货膨胀的冲击响应基本上显示出先正后负的趋势，前4期以正的响应为主，后面虽有波动但负冲击较大；而实体经济对于曲度因子的冲击在第3期达到峰值，随后小幅波动并在第8期达到负向的另一个峰值；货币政策对宏观经济波动的影响同样在第3期最大，从绝对值上来看从第3期往后呈现出递减的趋势。

表9

斜度因素的方差分解

period S．E．DS DINF DＲECON DMPOL 10．357776100．00000．0000000．0000000．00000020．37965699．106790．0003260．2703200．62256530．62823992．925255．7573820．2306991．08667340．66723686．335206．6842395．4800691．50048851．01763049．464923．91087345．560821．06338561．46698024．691712．22219572．239050．84704272．15248924．603431．29670873．604190．49566883．01440440．093251．80594157．844200．2566129

3．280474

40．43580

6．368012

52．83515

0．

361039

图3曲度因子对宏观经济变量的脉冲响应图表10

曲度因素的方差分解

period S．E．DCU DINF DＲECON DMPOL 10．207823100．00000．0000000．0000000．00000020．31313747．884230．33471051．642520．13853930．42134326．513040．19865752．5713420．7169640．46417125．514471．36749043．3491429．7689050．46876425．696891．41116943．6690129．2229360．49314825．561132．97952345．0537926．4055570．52153330．916342．66540841．0927025．3255680．56843326．673882．98874347．4419722．895419

0．593279

26．18509

5．581817

46．84342

21．38967

通过曲度因子的方差分解表10同样可以看出，其中实体经济变量对预测误差的贡献度有绝对的优势，并且它从第1期的0增长到第3期的52．57134%，随后又略下降到第9期的46．84342%；其次是货币政策的冲击也比较大，而且二者均表现出贡献度先上升后下降的作用轨迹。总的来说，实体经济变量和货币政策变量是影响银行间同业拆借市场利率的曲度因子的主要因素。

四、结论

第一，我国利率期限结构的主成分分析结

果较好证明了Litterman and Scheinkman （1991）关于利率期限结构的三因素理论，三大因子共解释了利率期限结构特征的99．23%，表明我国银行间同业拆借市场利率的期限结构趋于合理，逐渐与西方成熟市场的特征接近。但是，我们也应当看到其中的不足之处：我国数据的实

证结果显示水平因子的解释力度达到了95．415%，远远高于发达国家成熟市场的70%左右，而斜度因子和曲度因子分别只有2．073%和1．15%，反映出我国同业拆借市场利率期限结构自身特征的水平因子的重要性过大，原因主要在于我国同业拆借市场的市场化程度不足和信息不对称，致使收益率曲线的变动更多地表现在整体的上升和下降；而代表收益率曲线的倾斜和弯曲特征的斜度变量和曲度变量由于市场化的不足而不能够随着市场对资金供求的变动而及时、灵活地改变，所以这两大变量的解释力度相对于西方成熟市场来说远远不足。

第二，通过脉冲响应函数和方差分解技术的分析，我们发现利率期限结构的水平因子，即利率的整体变动主要受到通货膨胀变量的影响，当通胀上升时，决策部门会通过提高利率试图来控制通胀。但随着时间的不断推移，人们预期通胀得到了一定程度的遏制，从而对通胀的预期有所下调时，市场上的资金供应量的增加又将导致市场名义利率的降低，于是显示出负向的冲击作用。

第三，利率期限结构的斜度因子，即长短期利率的不同变化方向主要受到实体经济变量的影响，小部分受到通胀因素的影响，并且实体经济的影响力度呈现中间高、两端次之的特征，长短期利率对冲击的不同响应结果在一定程度上解释了收益率曲线倾斜的原因。

首先，当经济运行状态不稳或前景未明时（如本文所选时间段2008年1月到2012年3月），资金因缺乏投资热情和投资渠道，为了振兴经济，市场不得不维持一个较低的短期利率以刺激消费和投资，同时对未来预期的不确定性导致长期利率上升，从而使利差扩大，曲线趋向陡峭。

其次，通胀的影响是由于短期利率相对基准利率的反映更加敏感，因此，通胀的上升应该使得利率上升，并且短期利率上升的幅度大于长期利率，进而导致利差收窄，斜度趋缓，因此冲击响应效果为负。

再者，由于本文的实体经济变量是从“固定资产投资完成额增长率”、“实际社会消费品零售总额增长率”以及“工业总产值累积增长率”三大变量中提取出的主成分，因此不可避免地带有一定的滞后性，尤其是固定资产投资，表现出较强的滞后于市场反应的特征：中期利率的变动更加敏感，短期和长期均有所减弱。

第四，利率期限结构的曲度因子，一般认为其反映的利率水平变化是一种综合情况，与利率的波动性有关，实证结果显示曲度因子主要受到实体经济和货币政策的影响，并且脉冲响应图和方差分解均表现出较为明显的波动性。但同时也是由于宏观经济整体的作用过于复杂，本文无法对曲度因子的变动做出更为详尽的解释，这也是本文的缺陷之一。

近期我国央行也进一步重申了稳步推进利率市场化改革的重要性，要求加快培育市场基准利率体系，因此，对于基准利率备选项之一的我国同业拆借市场利率及其与宏观经济之间联动性的研究，希望能够为加强我国债券市场管理和利率市场化提供一定的参考依据。

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An Empirical Study on theＲelationship between the

Term Structure of Interbank OfferedＲate and

Key Macroeconomic Variables in China

SUN Li，SUN Jia-jia

（School of Finance and Statistics/Ｒesearch Center of International Finance andＲisk Management，East China Normal University，Shanghai200241，China）

Abstract：As a core variable in the economic and financial field，interest rate affects the price of fixed income securities and other derivatives，and has always been the focus of financial research，the most basic and essential of which is research on the term structure of interest．In this paper，the China Inter Bank OfferedＲate，one of the bench mark rates in China，is employed as the subject and the Principal Components Analysis is applied to prove that characteristics of term structure of interest rate in China's interbank market be explained by three factors including“Level”，“Slope”，and“Curvature”．The result shows that three factors respectively explain95．41%，2．07%，and1．15%of characteristics of term structure of interest rate．Furthermore，three kinds of variables that comprehensively describe China's macro-economy are used to build the VAＲmodel，which finds that the Level factor is mainly affected by inflation，the Slope factor is mainly affected by real economy，and the Curvature factor is mainly affected by real economy and monetary policies．

Key words：interbank offered rate；term structure of interest rates；macro-economy；financial research

中国银行同业拆借市场发展研究

中国银行同业拆借市场发展研究 摘要：银行同业拆借市场不仅是金融机构短期融资的重要渠道，也是中央银行制定和实施货币政策的重要载体。因此，探讨我国银行同业拆借市场的发展有着重要的意义。本文在对我国银行同业拆借市场的发展历程进行简单回顾的基础上，具体分析了其运作过程中存在的问题，最后提出进一步发展和完善我国银行同业拆借市场的建议，以便为中外投融资机构提供更完善的服务，为央行制定和完善对银行同业拆借市场的监管政策提供素材。 关键词：银行同业拆借；资金运作；监管 根据企业所得税法实施条例，所谓同业拆借，是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的非法人金融机构分支机构之间进行短期资金融通的行为，目的在于调剂头寸和临时性资金余缺。同业拆借市场是银行与其他金融机构之间以货币借贷的方式进行融资活动的短期资金市场，是货币市场的主要子市场和重要组成部分。在微观层次上，金融机构通过同业拆借市场来调剂流动性的余缺；在宏观层次上，同业拆借市场利率往往被视作基础利率，能够最及时和准确地反映整个金融市场的利率变动趋势和资金供求变化状况，在整个金融市场的利率结构中具有导向性作用。由此同业拆借市场成为中央银行制定和实施货币政策的重要载体。 一、我国银行同业拆借市场的发展历程 我国金融同业拆借市场主要是指银行同业拆借市场，银行同业拆借是指商业银行为弥补交易头寸的不足或准备金不足而在相互之间进行的借贷活动，是金融机构之间的资金调剂市场。其形成除了存款准备金制度的需要以外，同时也是二级银行体制建立，特别是商业银行和各类金融机构建立与发展的需要。银行与金融机构作为经济各部分间分配资源的最重要的渠道，在推动中国经济发展和对外开放中发挥着至关重要的作用，其发展客观上要求相互调剂和融通资金，同业拆借市场便应运而生了。我国银行同业拆借市场，其起始于1978—1984年的金融体制改革，发展沿革至今，共经历了三个阶段（见下图）。

中国利率市场化进程概况

中国利率市场化进程概况

1993年：中国共产党的十四大《关于金融体制改革的决定》提出,中国利率改革的长远目标是:建立以市场资金供求为基础,以中央银行基准利率为调控核心,由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。 1996年：1996年6月1日,人民银行放开了银行间同业拆借利率,此举被视为利率市场化的突破口。 1997年：1997年6月银行间债券回购利率放开。1998年8月,国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债,1999年10月,国债发行也开始采用市场招标形式,从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。 1998年：人民银行改革了贴现利率生成机制,贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成,在不超过同期贷款利率(含浮动)的前提下由商业银行自定。 1998年、1999年：人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。央行行长周小川在文章《关于推进利率市场化改革的若干思考》中坦承,2003年之前,银行定价权浮动范围只限30%以内。 1999年：1999年10月,人民银行批准中资商业银行法人对中资保险(放心保)公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3,000万元,期限在5年以上不含5年),进行了存款利率改革的初步尝试。2003年11月,商业银行农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款(最低起存金额3,000万元,期限降为3年以上不含3年)。 2000年：2000年9月,放开外币贷款利率和300万美元(含300万)以上的大额外币存款利率;300万美元以下的小额外币存款利率仍由人民银行统一管理。2002年3月,人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策,实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年7月,放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理,由商业银行自主确定。2003年11月,对美元、日圆、港币、欧元小额存款利率实行上限管理。 2004年：2004年1月1日,人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9,1.7],农村信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9,2],贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。扩大商业银行自主定价权,提高贷款利率市场化程度,企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%,下浮幅度保持10%不变。 2004年10月,贷款上浮取消封顶;下浮的幅度为基准利率的0.9倍,还没有完全放开。与此同时,允许银行的存款利率都可以下浮,下不设底。 2006年：2006年8月,浮动范围扩大至基准利率的0.85倍;2008年5月汶川特大地震发生后,为支持灾后重建,人民银行于当年10月进一步提升了金融机构住房抵押贷款的自主定价权,将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。2012年6月,央行进一步扩大利率浮动区间。存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。7月,再次将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。 2013年：2013年7月,进一步推进利率市场化改革,自2013年7月20日起全面放开金融机

同业拆借市场的定义、形成及特点

同业拆借市场 的定义、形成及特点

同业拆借市场的定义 ?同业拆借是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的非法人金融机构、分支机构之间进行短期资金融通的行为，目的在于调剂头寸和临时性资金余缺。在美国，这一市场被称为联邦基金市场。

同业拆借市场的形成 ?同业拆借市场最早出现在美国，促使其形成的根本原因在于法定存款准备金制度的实施。 ?1913年美国通过的《联邦准备法》规定，联邦储备银行的会员银行吸收的存款必须按一定比率向联邦储备银行缴纳法定存款准备金，准备金数额不足要予以处罚。

同业拆借市场的形成 ?市场参与者的增多，融资规模的扩大，使得同业拆借市场的功能也发生了一系列的变化： ?交易目的多元化。除满足准备金要求外，同业拆借市场还为参与者提供了轧平票据交换，解决临时性、季节性资金等等需求的平台。 ?交易对象多样化。除商业银行的存款准备金外，同业拆借资金还包括商业银行相互间的存款以及证券市场交易商和政府拥有的活期存款。

同业拆借市场的形成 ?拆借期限延长化。最初的同业拆借市场以一日或几日的临时资金调剂为主。后来，一些以大商业银行为代表的金融机构通过今日借、明日还，明日借，后日还这种循环拆借方式，将同业拆借市场作为稳定的长期资金来源。?拆借利率指标化。同业拆借利率已成为及时反映银根松紧的敏感指标，并为其他资金市场的利率涨跌提供依据。 许多国家的中央银行将同业拆借利率作为宏观调控的操作目标，通过同业拆借利率的变化来体现政府的货币政策意图。

同业拆借市场的特点——期限很短 ?同业拆借市场的资金借贷期限最短为几个小时或隔夜，经常性的为1天、2天或一周，基本上是为轧平头寸、补足存款准备金或减少超额准备金所进行的短期资金融通。?然而，随着市场参与者交易目的多元化，同业拆借市场也发展为各金融机构调剂临时性、季节性的业务经营资金余缺的市场，资金借贷期限延长为1个月、3个月甚至更长。

中国同业拆借市场发展

我国同业拆借市场的历史沿革 我国同业拆借市场经历了一个曲折发展的过程。 1984年专门行使中央银行职能后，鼓励金融机构利用资金的行际差、地区差和进行同业拆借。 1986年1月，国务院颁布《中华人民共和国银行管理暂行条例》，规定之间的资金可以相互拆借。其后，同业拆借市场开始发展起来，并在、武汉、等大中城市成立了资金市场、融资公司等同业拆借中介机构。 1988年，由于部分地区金融机构违反有关资金拆借的规定，用拆借资金搞，拆借资金到期无法收回，中国人民银行根据国务院的指示，对同业拆借市场的违规行为进行了整顿，撤销了各地的融资公司，对融资中介机构进行了整顿。1990年，中国人民银行下发了《同业拆借管理试行办法》，第一次用专门的法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定，拆借市场有了一定的和发展。 1992年下半年到1993年上半年，受当时金融环境的影响，同业拆借市场又出现了严重的违规拆借现象，大量拆借资金被用于房地产投资、固定资产投资、开发区项目及炒卖炒买股票，一些市场中介机构乱提高拆借资金利率，一些商业银行绕过中国人民银行对贷款规模的控制，超负荷拆借资金。这种状况造成了资金大量外流，干扰了金融宏观调控，使国家重点资金需要无法保证，影响了银行的正常运营，扰乱了金融秩序。 为了扭转这一混乱状况，1993年7月中国人民银行根据国务院整顿拆借市场的要求，把规范拆借市场作为整顿金融秩序的一个突破口，出台了一系列措施，再一次对同业拆借市场进行整顿，撤销了各商业银行及其他金融机构办理的同业拆借市场中介机构，规定了同业拆借最高利率，拆借市场秩序开始好转。 为了从根本上消除同业拆借市场的混乱现象，1996年1月中国人民银行建立了全国统一的市场，同年6月放开了对同业拆借利率的管制，拆借利率由拆借双方根据市场资金供求状况自行决定，初步形成了全国统一的同业拆借市场利率（CHIBOR）。全国银行间同业拆借市场，包括金融机构通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行的同业拆借（称一级网），以及通过各地融资中心进行的同业拆借（称二级网）。 随着全国银行间同业拆借市场的建立和逐步完善，金融机构直接进行拆借交易的渠道已经开通，1997年下半年中国人民银行决定停办各地融资中心业务，清理收回逾期拆出资金，撤销相应的机构。 随着同业拆借市场不断完善，同业拆借市场交易量逐年扩大，2000年成交6728亿元，比1999年增加了倍。从交易的期限结构看，1997年7天以内(包括隔夜)的同业拆借的比重为%；而2000年同业拆借的期限结构发生了根本性的改变，7天以内(包括隔夜)的同业拆借比重已上升为%。这一指标的变化表明，同业拆借市场已成为金融机构之间调节短期头寸的重要场所。 作为货币政策支持发展的重要举措，经国务院批准，中国人民银行于1999年8月19日下发了《进入银行间同业拆借市场管理规定》。到2000年底，已有12家证券公司进入全国银行间同业拆借市场，累计拆入资金2981亿元，拆出资金亿元。同业拆借市场曲折发展的经验教训是深刻的，总结起来主要有以下几点。 一是同业拆借是金融机构法人之间的融资行为，不能把单个法人内部分支机构之间的（包括有偿调度）即内部往来当作同业拆借。不允许未经法定代表授权的分支机构对外拆借，过去正是没有强调法人管理，一个机构内部相互之间，以及未经法人授权对外，导致无序竞争，增加融资成本和市场。 二是同业拆借是短期、临时性资金调剂，不能短拆长用，过去，特别是1993年前，各

中国利率市场化的背景、现状和展望

一、背景 首先了解什么是利率市场化？较为一致的观点有两种：一是政府放开对存贷款利率的直接行政管制，解除对银行存贷款利差的保护，靠市场供求决定资金的价格；二是由市场主体自主决定利率形成，即在市场竞争较充分的情况下，任何单一的市场主体都不能成为利率的决定者。实际上，这两种观点是一个问题的两个方面。利率市场化是由政府推进的一项改革，政府放开利率管制的过程就是由市场主体通过竞争机制决定利率的过程，其目标是将利率的决定权交给金融机构，由后者根据资金状况和对市场动向的判断来自主调节利率，最终形成以中央银行基准利率为基础、以金融市场利率为中介、由供求关系决定金融机构存贷款利率的体系和利率形成机制。 其次是为什么要推进利率市场化？从各国经济发展经验看，利率管制往往造成实际负利率，导致资金利用效率低下，抑制了经济增长。由于资金价格受到了行政性压低，一方面金融体系吸收国内储蓄的能力被削弱，造成了资金供给不足；另一方面，过低的利率又刺激企业对资金的过度需求，造成资金需求远远大于资金供给的局面。在这种情况下，容易形成资金分配的固化，弱势的中小企业很难获得资金，被排除在金融体系之外。改革就是要减少人为因素对金融的影响，充分发挥金融市场在资金分配上的功能，消除金融抑制，以促进国民经济的发展。 第二次世界大战后，世界各国普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通过行政方式压低资金成本以推动经济的增长，以及通过限制竞争来保持金融系统的稳定。上世纪70年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解以及石油危机的冲击，各国饱尝通货膨胀高企和经济增长停滞之苦，开始放弃过多干预市场的政策，由此展开了利率市场化改革。美国自1980年开始利率市场化改革，于1986年废除了对存款利率进行管制的Q规则；日本自1977年允许商业银行承购国债上市销售，至1994年放开全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韩国等国也在IMF（国际货币基金组织）的推动下进行了利率市场化改革。利率市场化大大推动了这些国家金融体系的建设，降低了金融成本，提高了市场效率，促进了经济增长。我国利率市场化的历史进程 从人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机关，其他单位不得制定与国家利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法。1996年，中国人民银行启动利率市场化改革，2003年2月，中国人民银行在《2002年中国货币政策执行报告》中公布了中国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。把中国利率市场化改革的目标确定为逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。我国的利率市场化进程实质上分为货币市场的利率市场化、资本市场的利率市场化和金融机构存贷款的利率市场化进程。

我国同业拆借市场的发展历程

《商业银行经营学》期中课题论文 题目：我国同业拆借市场的发展历程 学院：财经学院 班级：金融学101班 学号：10154040133 姓名：贾贝贝 时间：2012年11月15日

我国同业拆借市场的发展历程 1、同业拆借市场的概念、类型及特点 （1）概念 同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。 （2）类型 银行同业拆借市场 银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银行在日常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。这种交易活动一般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。期限按日计算，有1日、2日、5日不等，一般不超过1个月，最长期限为120天，期限最短的甚至只有半日。拆借的利息叫“拆息”，其利率由交易双方自定，通常高于银行的筹资成本。拆息变动频繁，灵敏地反映资金供求状况。同业拆借每笔交易的数额较大，以适应银行经营活动的需要。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉。期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵押品。 短期拆借市场 短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商业银行与非银行金融机构(如证券商)之间的一种短期资金拆借形式。其特点是利率多变，拆借期限不固定，随时可以拆出，随时偿还。交易所经纪人大多采用这种方式向银行借款。具体做法是，银行与客户间订立短期拆借协议，规定拆借幅度和担保方式，在幅度内随用随借，担保品多是股票、债券等有价证券。借款人在接到银行还款通知的次日即须偿还，如到期不能偿还，银行有权出售其担保品。 （3）特点 融通资金的期限一般比较短。 参与拆借的机构基本上是在中央银行开立存款帐户，交易资金主要是该帐户多余资金。 同业拆借资金主要用于短期、临时性需要。 同业拆借基本上是信用拆借。同业拆借可以使商业银行在不用保持大量超额准备金的前提下，就能满足存款支付的需要。 2、我国同业拆借市场发展的重要阶段 我国的同业拆借市场自1986年起步，到现在已经走过了二十多年的风风雨雨，如今已经发展成为颇具规模的重要市场，在国民经济的发展中发挥着越来越

同业拆借市场

宁波大学考核答题纸 （2009—2010学年第1学期） 课号：课程名称：货币银行学改卷教师： 学号：姓名：得分： 同业拆借市场的介绍 一、同业市场的定义 原始意义上的同业拆借市场是金融机构间进行临时性“资金头寸”调剂市场。现代意义或广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场，即不仅限于弥补或调剂资金头寸，而且已发展成为各金融机构，特别是商业银行弥补资金流动性不足，以及充分、有效运用资金，减少资金闲置的市场。 二、同业拆借市场的特点 1、对进入市场的主体即进行资金融通的双方都有严格的限制。 2、融资期限较短。当今已发展成为解决和平衡资金流动性与盈利性矛盾的市 场，从而，临时调剂性市场也就变成短期融资市场。 3、交易手段比较先进，交易手续比较简便，因而成交时间较短。 4、交易额较大，而且一般不需要担保或抵押，完全是一种信用交易。 5、利率由供求双方议定，可以随行就市。 四、同业拆借市场的形成和发展 1、形成同业拆借市场的客观经济基础，是市场经济条件下所形成的资金供给 与资金需求，以及金融机构的资金来源与资金运用，都具有不同的期限性。 2、金融机构追求安全性、流动性与盈利性相统一的经营目标，则是同业拆借

市场形成和发展的内在要求与动力。 3、中央银行实行的存款准备金制度，是推动同业拆借市场形成和发展的直接 原因。1921年，纽约首先出现了会员银行之间的储备头寸拆借市场，以后逐步发展为较为规范的联邦基金市场，成为美国最主要的同业拆借市场。现在，各个国家特别是西方市场经济国家，拆借市场已形成全国性的网络，成为交易手段最先进、交易量最大的货币市场；同时，也日益成为国际化的市场。 五、同业拆借市场的参与者 1、金融机构是同业拆借市场的主要参与者，是资金的供需双方。另外的参与 者则是交易的媒体，即经纪人和中介机构。各个国家以及各个国家在不同的时期，对参与同业拆借市场的金融机构有不同的限定。 2、在同业拆借市场拆入资金的多为大的商业银行。其原因：一方面是因为大 的商业银行资产和负债规模比较大，所需资金量大，更需依赖同业拆借市场，经常临时拆入资金；另一方面，因为大的商业银行资金实力较强，信誉高，可以在同业拆借市场上得到资金融通。 3、总体上讲，在同业拆借市场上扮演资金供给者或拆出者角色的主要是地方 中小商业银行、非银行金融机构、境外代理银行及境外银行在境内的分支机构。另外，外国的中央银行也经常成为拆借市场的资金供给者或拆出者。六、中介机构 同业拆借市场上的中介人大体上分为两类：一类是专门从事拆借市场中介业务的专业性中介机构，另一类是非专门从事拆借市场中介业务的兼营机构。七、同业拆借市场的分类构成 按拆借期限可分为：半天、一天和一天以上几种；

中国利率市场化进程

中国的利率市场化改革 [键入公司名称] 中国的利率市场化进程 中国的利率改革进程 不明 2016/7/30 Saturday 随着我国经济金融体制改革的发展和对外开放的日益扩大，利率市场化问题已作为一个重要改革内容提上议事日程。

目录： (一)中国利率市场化的背景 1.我国利率市场化改革的内部环境分析 2.我国利率市场化改革的外部环境分析 (二)影响中国利率市场化的因素及相关模型的分析 (三)中国利率市场化的改革进程以及现阶段取得的成就 (四)中国利率市场化存在的问题及解决措施 (五)中国利率市场化改革的意义及评价 1.利率市场化对不同经济主体的影响 2.对我利率市场化改革的评价 3.以2015年10月的利率改革做具体的分析阐述 4.未来我国针对利率市场化货币政策调整的总体考虑？

(一)中国利率市场化的背景 1.中国利率市场化改革的内部环境分析 利率市场化是我国金融体系和国民经济发展到一定阶段的产物，可以说利率 市场化的过程就是创造利率市场化环境的过程。政府对利率的控制最终将会阻碍 金融部门的发展，放开利率要求有一定的前提条件，要有充分的政策准备。否则，即使可以很容易地放开利率，但却会损害到整个金融系统的安全。因此，放开利 率必须认真研究分析内部环境。 不利条件： 1)宏观环境经济基本稳定，但财政连年赤字，宏观稳定存在隐患。发 展中国家的经验表明，利率市场化改革要求有一个稳定的宏观经济环境。 按照国际货币基金组织和世界银行专家们的意见，只有在一国宏观经济稳 定和银行监管充分有效并同时存在时，才可以迅速实现利率市场化。而我 国财政赤字严重，2014年拟安排财政赤字13500亿元，比上年增加1500 亿元，其中中央财政赤字9500亿元，由中央代地方发债4000亿元。财政 赤字和国债规模随着经济总量扩大而有所增加，而且前现实中政府以企业 名义在商业银行体系中的借贷也是有可观的数字。 2)受亚洲金融危机的影响，加上自身长期积累下来的体制与结构弊端， 目前国内市场普遍存在需求不足，政府已将利率调到相当低的水平。即使 通货膨胀率为零，实际利率也已低到很难刺激投资、促进消费的程度。 有利条件： 1)金融体制改革在建立适应市场宏观调控监管体系、构造市 场主体方面取得很大进展，如：逐步统一了银行同业拆借市场，放开 银行同业拆借市场利率，形成一个全国统一拆借市场利率。 2)国有企业改革的深化，企业对利率市场化的承受能力不断 提高，但部分国有企业经营状况不佳，预算软约束尚未消除。 2.我国利率市场化改革的外部环境分析 20世纪70年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986 年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市 场化。台湾、新西兰等国家和地区也相继实现了利率市场化。 中国加入WTO后，在5年后取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服 务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开。面对内忧外患，中国银行业又谈何容易在加入WTO后与外资银行在国际资本市场上展开新一 轮较量，不在改革中“创新”，就在竞争中“淘汰”，为适应这一开放形势，我 国现行的利率体系走向市场化是势所必然。 （二）影响中国利率市场化的因素及相关模型的分析 随着利率市场化的进一步加深，一些原来因为利率管制而对利率影响不显著的因 素对利率的影响开始加强，投资者及金融管理者在进行决策的时候不得不开始考 虑这些因素对利率的影响，从而更好地运用利率这一经济杠杆，获取更好的经济 效应。

新版全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率

新版全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率 因利率市场化改革,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心自２019年8月２0日起于每月２0日(遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率(LPR)。《全国法院民商事审判工作会议纪要》中据此要求2０19年8月２0日起,人民法院裁判贷款利息的基本标准应改为全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率,但2019年８月1９日前存贷款基准利率并未发生相应变化,相关标准仍可适用． 1、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，20１９年８月２0日贷款市场报价利率（LPR)为：1年期LPR为4。25%,５年期以上LPR为４.８5%。以上LＰR在下一次发

布ＬＰR之前有效。 2、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,201９年９月２0日贷款市场报价利率(LPR)为：１年期LPＲ为4．20%，5年期以上LPR为４。85%。以上ＬＰR在下一次发布LPR之前有效。 3、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，２019年10月２０日贷款市场报价利率（LPR)为：１年期LPR为４．20％,5年期以上ＬＰＲ为4。８５%。以上ＬPR 在下一次发布LPR之前有效. 4、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，20１9年11月2０日贷款市场报价利率(ＬPR）为:1年期LPR为４.１５%,5年期以上LＰR为4。８0%。以上LＰR在下一次发布LPR之前有效。 5、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2０19年1２月20日贷款市场报价利率(LPR）为：１年期LPＲ为4.１5%,5年期以上LPR为４.80％。以上ＬPR在下一次发布LＰR之前有效。 ６、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，20２０年1月20日贷款市场报价利率(ＬＰR）为：１年期LPR为4．15％,5年期以上LPＲ为4.80%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 ７、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，201

中国利率市场化的背景、现状和展望

中国利率市场化的背景、现状和展望 一、背景 首先了解什么是利率市场化？较为一致的观点有两种：一是政府放开对存贷款利率的直接行政管制，解除对银行存贷款利差的保护，靠市场供求决定资金的价格；二是由市场主体自主决定利率形成，即在市场竞争较充分的情况下，任何单一的市场主体都不能成为利率的决定者。实际上，这两种观点是一个问题的两个方面。利率市场化是由政府推进的一项改革，政府放开利率管制的过程就是由市场主体通过竞争机制决定利率的过程，其目标是将利率的决定权交给金融机构，由后者根据资金状况和对市场动向的判断来自主调节利率，最终形成以中央银行基准利率为基础、以金融市场利率为中介、由供求关系决定金融机构存贷款利率的体系和利率形成机制。 　其次是为什么要推进利率市场化？从各国经济发展经验看，利率管制往往造成实际负利率，导致资金利用效率低下，抑制了经济增长。由于资金价格受到了行政性压低，一方面金融体系吸收国内储蓄的能力被削弱，造成了资金供给不足；另一方面，过低的利率又刺激企业对资金的过度需求，造成资金需求远远大于资金供给的局面。在这种情况下，容易形成资金分配的固化，弱势的中小企业很难获得资金，被排除在金融体系之外。改革就是要减少人为因素对金融的影响，充分发挥金融市场在资金分配上的功能，消除金融抑制，以促进国民经济的发展。 第二次世界大战后，世界各国普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通过行政方式压低资金成本以推动经济的增长，以及通过限制竞争来保持金融系统的稳定。上世纪70年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解以及石油危机的冲击，各国饱尝通货膨胀高企和经济增长停滞之苦，开始放弃过多干预市场的政策，由此展开了利率市场化改革。美国自1980年开始利率市场化改革，于1986年废除了对存款利率进行管制的Q规则；日本自1977年允许商业银行承购国债上市销售，至1994年放开全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韩国等国也在IMF（国际货币基金组织）的推动下进行了利率市场化改革。利率市场化大大推动了这些国家金融体系的建设，降低了金融成本，提高了市场效率，促进了经济增长。我国利率市场化的历史进程 从人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机

(完整版)我国利率市场化的现状和改革

我国利率市场化的现状和改革 “利率”大家都很熟悉吧，我们在银行存款，会考虑存款利率的高低，买房贷款的时候会妒忌贷款利率，在通货膨胀的时候，国家会通过调整利率，降低膨胀率，总之，利率的重要性小到个人利益，大到国家安稳，合理的利率对我们十分的重要。 首先，先谈谈我国利率市场化的历史进程。 从人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机关，其他单位不得制定与国家利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法。1996年，中国人民银行启动利率市场化改革，2003年2月，中国人民银行在《2002年中国货币政策执行报告》中公布了中国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。把中国利率市场化改革的目标确定为逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。我国的利率市场化进程实质上分为货币市场的利率市场化、资本市场的利率市场化和金融机构存贷款的利率市场化进程。 那么，人民银行的利率调控现状怎么样呢？

现阶段，人民银行对利率水平调控主要有两种方式，即直接调整存贷款基准利率和通过公开市场操作引导市场利率走势，间接影响利率体系。随着中央银行调控方式逐步从直接型调控向间接型调控、从数量型调控向价格型调控转变，利率调控方式也面临重大改革。 随着利率市场化改革的推进，我国存贷款利率调控大致分为两个阶段：一是2004年以前，中央银行根据宏观经济形势和货币政策的需要，直接调整金融机构存贷款利率水平，金融机构基本没有或拥有很小的贷款利率浮动权；二是2004年以后，中央银行不断扩大金融机构贷款利率浮动范围，直至放开贷款利率上限和存款利率下限，将更多的利率定价权赋予金融机构。在不触及管制利率下限的情况下，中央银行贷款基准利率对金融机构定价发挥指导性作用，贷款利率水平在很大程度上已由市场供求关系决定。 我国公开市场操作起步于1996年。近年来，随着人民银行货币政策调控方式由直接调控向间接调控方式转变，公开市场操作已成为货币政策日常操作的主要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极作用。 另一方面，我国利率调控模式有什么不足之处呢？

利率市场化的发展进程中国

利率市场化的发展进程中国 自1993年以来在中国确立利率市场化的改革之后，这些年利率市场化的进程是 怎么样的?下面就让学习啦小编带着大家一起去回顾一下中国这些年来利率市场化发展的进程吧。 利率市场化进程之稳步推进阶段 1993年确立利率市场化改革的基本设想 1993年，中国共产党的十四大《关于金融体制改革的决定》提出，中国利率改革 的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市 场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。 1996年放开银行间同业拆借利率 1996年6月1日，人民银行放开了银行间同业拆借利率，此举被视为利率市场化的突破口。 1997年银行间债券回购利率放开 1997年6月银行间债券回购利率放开。1998年8月，国家开发银行在银行间债 券市场首次进行了市场化发债，1999年10月，国债发行也开始采用市场招标形式， 从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。 1998年放开贴现与转贴现利率 1998、1999年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动区间，并要求各金 融机构建立贷款内部定价和授权制度。同年，人民银行改革了贴现利率生成机制，贴 现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成，在不超过同期贷款利率(含浮动)的前提下由商业银行自定。 1999年存款利率改革初步尝试 1999年10月，人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方 协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3,000万元，期限在5年以上不含5年)，进行了存款利率改革的初步尝试。2003年11月，商业银行、农村信用社可以开办邮 政储蓄协议存款(起存金额3,000万元，期限降为3年以上)。 2000年放开外币贷款利率与300万美元以上的大额外币存款利率

同业拆借

同业拆借 同业拆借是指金融机构(主要是商业银行)之间为了调剂资金余缺，利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。 我国金融机构间同业拆借是由中国人民银行统一负责管理、组织、监督和 稽核。金融机构用于拆出的资金只限于交足准备金、留足5%备付金、归还人民银行到期贷款之后的闲置资金，拆入的资金只能用于弥补票据清算、 先支后收等临时性资金周转的需要。严禁非金融机构和个人参与同业拆借 活动。 概述 同业拆借，或同业拆款、同业拆放、资金拆借，是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的金融分支机构之间进行短期资金融通的行为，一些 国家特指吸收公众存款的金融机构之间的短期资金融通，目的在于调剂头 寸和临时性资金余缺。金融机构在日常经营中，由于存放款的变化、汇兑 收支增减等原因，在一个营业日终了时，往往出现资金收支不平衡的情况，一些金融机构收大于支，另一些金融机构支大于收，资金不足者要向资金 多余者融入资金以平衡收支，于是产生了金融机构之间进行短期资金相互 拆借的需求。资金多余者向资金不足者贷出款项，称为资金拆出；资金不 足者向资金多余者借入款项，称为资金拆入。一个金融机构的资金拆入大 于资金拆出叫净拆入；反之，叫净拆出。 利率 同业拆借市场有两个利率，拆进利率表示金融机构愿意借款的利率；拆出利率表示愿意贷款的利率。 在直接交易情况下，拆借利率由交易双方通过直接协商确定；在间接交易 情况下，拆借利率根据借贷资金的供求关系通过中介机构公开竞价或从中 撮合而确定，当拆借利率确定后，拆借交易双方就只能是这一既定利率水 平的接受者。 目前，国际货币市场上较有代表性的同业拆借利率有以下四种：美国联邦基金利率、伦敦同业拆借利率(LIBOR)、新加坡同业拆借利率和香港同业拆借利率。 同业拆借利率是拆借市场的资金价格，是货币市场的核心利率，也是整个 金融市场上具有代表性的利率，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场 乃至整个金融市场短期资金供求关系。当同业拆借率持续上升时，反映资 金需求大于供给，预示市场流动性可能下降，当同业拆借利率下降时，情 况相反。

中国利率市场化的影响

中国利率市场化的影响 利率市场化影响深远银行“紧吃”从变“吃紧”(1) 2012年8月9日 8点53分来源：国际商报作者：刘萍字号：T|T [标签]利率市场化 中国人民银行日前决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整；自同日起，金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。这是央行一个月内第二次非对称降息，利率市场化又被推进一步。 之前的6月7日，央行下调存贷款基准利率0.25个百分点，同时还将金融机构存贷款利率浮动区间的上限和下限分别调整为基准利率的1.1倍和0.8倍。市场普遍认为这是利率市场化取得实质重大进展的一步。 时隔一个月之后，记者采访了几家银行，银行普遍感到了利差再次收窄的压力。某银行人士表示：“按照存款利率上浮1.1倍和贷款利率下浮0.7倍计算，一年期存贷款最低利差已经降低到0.9。如果再考虑存贷比等政策限制，银行的一些贷款几乎无利可图了。” 各方因素共促利率市场化 数据显示，2011年中国银行业金融机构实现税后利润高达1.25万亿元，同比增长39.3%。而利息收入依然是银行利润增长的主要来源。如果说2011年银行对利差是“紧吃”，那2012年就是“吃紧”了。随着利率市场化的逐步推进，中国银行业依赖吃利差的经营模式将受到重大冲击。 银联信总经理符文忠表示：“中国银行业必须考虑利率市场化推进给银行经营模式带来的冲击，要提前为利率市场化带来的问题做好准备。特别是受利率市场化影响更深的中小银行，一定不能忽视利率市场化带来的影响。” 符文忠认为，有三大因素将促使中国要利率市场化：“首先，官方利率是非市场化的，会扭曲宏观经济，比如负利率导致资产价格如房价过高；其次，人为地压低存款利率，普通民众利益受损，加大了贫富差距，这与中国缩小贫富差距的努力相违背；第三，在利率管制

同业拆借市场拆出的资金主要用于

二、多项选择题（共 15 道试题，共 30 分。） 1. 同业拆借市场拆出的资金主要用于( )。 A. 必须符合金融政策和信贷原则 B. 用于弥补当日票据清算后的差额 C. 用于弥补信贷收支硬缺口 D. 用于扩大信贷规模 E. 用于补足次日营业必备的最低超额储备 满分：2 分 2. 下列金融工具中，没有偿还期的有( )。 A. 永久性债券 B. 银行定期存款 C. 商业票据 D. CD单 E. 股票 满分：2 分 3. 金融期货市场的规则主要包括以下几个方面：（）。 A. 规范的期货合约 B. 保证金制度 C. 期货价格制度 D. 交割期制度 E. 期货交易时间制度和佣金制度 满分：2 分 4. 一般来说，技术分析认为买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小来确认，具体表 现为（）。 A. 认同程度小，成交量大

B. 认同程度小，成交量小 C. 价升量增，价跌量减 D. 价升量减，价跌量升 E. 以上都不对 满分：2 分 5. 银行承兑票据市场主要由( )等几个环节构成。 A. 出票 B. 承兑 C. 贴现 D. 转贴现 E. 再贴现 满分：2 分 6. 回购协议利率的决定因素有（）。 A. 用于回购的证券的质地 B. 回购期限的长短 C. 交割的条件 D. 货币市场其它子市场的利率水平 E. 资本市场利率水平 满分：2 分 7. 政府发行短期债券的主要目的是（）。 A. 满足政府临时资金周转的需要 B. 获取投资收益 C. 为中央银行的公开市场业务提供操作工具 D. 作为流动资产的二级准备

E. 当作投资组合中一项重要的无风险资产 满分：2 分 8. 以下哪些是我国对经纪类证券公司市场准入的条件（）。 A. 注册资本最低限额为5千万元人民币 B. 主要管理人员和业务人员必须具有证券从业资格 C. 有固定的经营场所和合格的交易设施 D. 有健全的管理制度 满分：2 分 9. 影响债券转让价格的主要因素有（）。 A. 法定利率 B. 经济发展情况 C. 物价水平 D. 中央银行的公开市场操作 E. 汇率 满分：2 分 10. 对基金管理公司而言，开放式基金的买入价指( )。 A. 基金投资人向基金管理公司申购基金份额的价格 B. 基金投资人要求基金管理公司赎回基金份额的价格 C. 基金管理公司向基金投资人卖出基金份额的价格 D. 基金管理公司向基金投资人买人基金份额的价格 满分：2 分 11. 切线理论的趋势分析中，趋势的方向有（）。 A. 上升方向 B. 下降方向

中国利率市场化的利弊分析分析

中国利率市场化的利弊分析摘要： 利率市场化是建立我国社会主义市场经济的必然要求,是对我国的经济体制进行改革的必然之路。利率市场化的主要目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。显然，利率市场化的结果使银行的产品价格——存贷款利率逐渐放开，银行在经营过程中能够自主决定贷款的价格及存款成本，极大地促进我国银行的市场化运作。然而，一旦价格的自由度增加，在同业竞争越来越激烈的情况下，各银行是否会如同其他行业一样，利用价格战进行市场竞争呢？如果展开价格战，对我国银行的影响如何？对利率进行市场化的改革，是我国金融界长期以来一直关注的问题，针对这一论点，广大群众各持己见，有较为激进的观点，也有思维理智的部分。本文从利率市场化的内涵、我国利率市场化的原因、利率市场化改革中所需的对应策略几个方面分析了我国利率市场化的发展状况，并结合我国现状具体阐述了我国利率市场化的有利影响和不利影响。

利率市场化是一个世界性的问题,自20世纪70年代以来,对经济转轨中包括利率市场化在内的金融体系市场化就作为“不得不玩的一个游戏” (the only game in town)风行全球,并正在中国大地上蓬勃进行。从建国伊始到现在，我国利率的管理一直遵循的都是行政体制管理。不得不说这种严格形式的管理体制在某一特定时间段内，确实起到了积极有效的管理效果。但随着经济的全球化的发展趋势以及市场经济的推行，我国的利率构架和传导体制上的缺点逐渐显露出来。经济金融化的普及不完善、金融抑制的程度又过高，导致现存的金融资产机制不能满足社会发展的需求，最终形成利率无法正常反馈资金供求情况，从而没有对配置社会资金起到基本调节的作用。国际贸易织的加入，也表明了我国实行利率市场化已经达到了一定的必要程度。 一、利率市场化的产生及其含义 利率市场化是最近十多年以来学术界的新生词汇，它是相对于利率管制而言的，利率管制最初起源于美国经济学家罗纳德．I．麦金农（R．I．Mekinnon），他把政府的所有隐形税收定义为金融抑制，其中金融抑制的一种形式就是进行利率管制，自从利率管制一词被学术界正式提出以来，国内外大多数学者对利率管制大多都持持否定的态度，其普遍认为进行利率管制会带来如下弊端：一是进行利率差管制不能发挥相应的最优效应，会造成相关利益的损失；二是狭隘的利率管制会限制储蓄，从而导致银行的收益低下；三是从规模经济的角度来看，

银行同业拆借市场

银行同业拆借市场 银行间同业拆借市场是金融机构满足短期流动性需求、进行短期资金配置的最主要的市场。同时也承担着传导货币政策的重要任务。然而，我国同业拆借交易量连续下降，严重阻碍了资金配置和货币市场功能的发挥。 一、我国银行间同业拆借市场发展不力的症结所在 1、信用问题制约拆借交易 信用拆借是没有任何担保的融资方式，因此信用度是决定交易是否成立的关键因素之一。目前，我国银行间同业拆借市场共有319家会员金融机构，包括商业银行、保险公司、证券公司、信用联社等。由于资产规模大小差距悬殊、经营活动范围差异大，各机构信用度差别很大。 由于同业拆借市场近年来成员发展很快，如证券公司、保险公司、基金等都是新近加入该市场的，各成员机构之间相互了解不深，即使是地区性商业银行也因成立和运作不久，信用评判较难，同时整个拆借市场信息沟通不畅，透明度不够，无形中又加大了参与拆借的风险。在普遍强调经营安全的今天，以银行为首的金融机构在信用拆借面前裹足不前，阻碍了拆借的发展。 2、交易成本较高 我国拆借市场采取询价的方式，即资金需求方在全国同业拆借中心系统上报价，资金盈余方与之联系，双方协商拆借的利率。这种交易方式是交易双方面对面、自行商议，保证拆出资金方能够充分考虑风险因素，从而保证市场稳定，但这使交易成本大为提高，降低了交易效率。而达成协议后，交易双方还要通过人民银行的清算系统进行资金清算，而该系统目前速度还不算很快，清算任务重时会产生“塞车”状况，资金在途占用的机会成本还较高。 由于成交和结算的成本较高，一定程度上抑制了拆借市场的活跃程度，并且导致场外交易的产生，即全部集中于北京地区的四大国有商业银行总行之间自行开展的拆借活动。 3、拆借利率的非连续性使之缺乏对市场的指导性 我国同业拆借市场根据1、7、20、30、60、90、120天七个品种的成交价加权平均来计算全国银行间同业拆借利率（CHIBOR）。在一个交投活跃的有效市场中，每一个交易日中同一期限品种的拆借会发行很多笔，而且每一笔交易的拆借双方信用度、关系都不尽相同，这样产生的综合拆借利率能较好反映资金供求，对市场定价有较好的指导作用。 但在我国这样一个非有效的市场上，交易较为清淡，不能保证每一个品种每一个交易日都有足够多的交易量，CHIBOR无法有效地反映出资金市场的供求关系。因此，在目前我国银行间市场上，参考前一个交易日的拆借利率水平来制定当前交易日的拆借价格是不合适

简析我国银行间同业拆借市场(一)

简析我国银行间同业拆借市场(一) 摘要:银行同业拆借是指商业银行为弥补交易头寸的不足或准备金不足而在相互之间进行的借贷活动,是金融机构之间的资金调剂市场,目的在于调剂头寸和临时性资金余缺?我国金融市场需要大力发展货币市场,而由于同业拆借市场在货币市场中具有重要作用,更应得到优先 发展,以早日建成成熟的货币拆借市场,服务于整个金融市场? 关键词:银行间市场;同业拆借 1我国银行间同业拆借市场的发展 1.11984年-1995年底:初始阶段 我国的同业拆借始于1984年?1984年前,高度集中统一的信贷资金管理体制?银行间的资金余缺只能通过行政手段纵向调剂,不能自由地横向融通?1984年10月,二级银行体制已经形成的新的金融组织格局,信贷资金管理体制也实行了重大改革,允许各专业银行互相拆借资金?1988年9月,面对社会总供求关系严重失调,国家实行了严厉的“双紧”政策,治理整顿宏观措施,同业拆借市场的融资规模大幅度下降?到1992年宏观经济和金融形势趋于好转,同业拆借市场的交易活动也随之活跃起来?1993年7月,针对拆借市场违章拆借行为频生,国家开始对拆借市场进行清理,市场交易数额再度萎缩?1995年,为了巩固整顿同业拆借市场的成果,中国人民银行进一步强化了对同业拆借市场的管理,为进一步规范和发展同业拆借市场奠定了基础? 1.21996年1月-1998年:规范阶段 为了改变同业拆借市场的分割状态,更好地规范拆借行为,建立全国统一的同业拆借市场,1996年1月3日,全国统一的银行间同业拆借市场正式建立?这个市场由两级网络组成:一级网通过中国外汇交易中心的通讯网络和计算机系统进行交易,由各类商业银行和各省、自治区、直辖市人民银行牵头的融资中心参加;二级网由融资中心牵头,经商业银行总行授权的分支机构和非银行金融机构共同参与交易? 1.31998年至今:发展阶段 1998年6月,中国人民银行正式决定逐步撤销融资中心,致使银行间同业拆借市场出现交易量大幅度下降的情况,针对这一情况,人民银行主要从网络建设、扩大电子交易系统、扩大交易 主体三方面进行了改进和完善? 2002年6月1日起中国外汇交易中心为金融机构办理外币拆借中介业务?统一、规范的国内外币同业拆借市场将正式启动?2006年底进入全国银行间同业拆借中心的金融机构总共703家,拆借市场迎来了历史性的突破?与10年前相比,2006年底机构规模已经增加12.8倍;1998 年全国拆借总量不足2000亿,2006年已经突破2万亿,而2007年总量有望达到6万亿?2006年9月央行计划每日发布“上海间同业拆借利率”为新的金融产品提供基准利率?这成为中国监管部门努力建设以市场为导向的信贷体系的最新举措,为中国尚处萌芽状态的货币市场呈现清晰的借贷成本? 2我国同业拆借市场存在的主要问题 2.1交易行为相仿 目前我国同业拆借市场大银行资金较为宽裕,中小银行及其他机构往往是资金的需求者?前者不缺钱,后者常常需要拆入资金,但由于中下银行和其他金融机构的信用等问题,拆入资金会受限?另一方面就是政策规定中资银行同业借款比率不得超过4%,由于银行是我国同业拆借市场上的交易主体,这必然限制了市场的活跃性? 2.2拆借金用途缺乏有效监管 在银行间市场中,存在着偏离拆借本身临时性头寸调剂本职能的违规行为,譬如有的市场成员用拆入的资金进行其他方面投资、弥补贷款日,外资银行组织大量资金外逃等等?缺乏及时有效的监管,造成拆借市场流动性不足和风险增大?