第03章市场风险-相对风险测度

经济资本_风险测度与保险公司的价值管理

第24卷第6期 2009年11 月The Jou rna l of Guangdong U n ive rsity of F inance Vol .24,No .6Nov .2009　经济资本、风险测度与保险公司的价值管理 杨明亮 中国再保险集团博士后科研工作站,北京100140 摘　要:传统的风险管理模式已经不能适应保险公司发展的需要。 经济资本管理已经成为国际保险业风险与资本管理领域的核心工具。保险公司经营的特殊性决定了保 险公司要实施经济资本管理。经济资本可以广泛地应用于内部资本充足率管理和价值创 造管理,为保险公司的关键决策提供依据。经济资本管理体系核心是准确计量风险、优化 资本配置与评估风险调整绩效。中国保险业要实施经济资本管理,必须要统一认识,整合 资源,优化组织结构,积极推动经济资本管理体系建设。 关键词:保险公司;经济资本;资本配置;价值管理 中图分类号:F840.32 文献标识码:A 文章编号:167421625(2009)0620111216 收稿日期:2009205221 作者简介:杨明亮(19722),陕西渭南人,应用经济学博士,现供职于中国再保险集团博士后工作站、西南财经大学博士后流动站(合作),研究方向为风险管理。 一、引言 经济资本管理是金融机构一致性评估风险,并以资本覆盖风险承担活动影响的方法和实践。自新巴塞尔协议推动银行业实施经济资本管理体系后,国际保险业也在这一领域做了诸多研究和探索,欧盟委员会、国际精算协会(I AA )、美国保险监督官协会(NA I C )等监管组织已经推出了相应的计划,要求或鼓励保险公司开发内部风险控制模型,实施经济资本管理。穆迪、标准普尔等主要评级机构也准备或已经将经济资本管理模型引入评级体系。在这一背景下,国际领先保险机构普遍建立或引进了经济资本模型,并将计算结果广泛地应用于管理实践,经济资本管理正在成为全球保险业全面风险管理的主流方法和核心机制。 对中国保险业而言,经济资本还是一个全新的概念。保险公司的资本管理主要基于监管规则计算,其目标是满足监管对偿付能力的要求,属于合规管理的范畴。保险公司的资本(最小偿付能力额度)是保费收入的一个固定比例,实际资本(偿付能力)则

我国证券市场风险测度研究

我国证券市场风险测度研究 在经济全球化和金融一体化的影响下，全球的金融环境发生了重大的变化，金融市场的波动性和系统风险也随之加剧。VaR作为一种新的风险度量和管理的工具，自诞生以来就得到广泛应用，它相比于传统的金融风险管理模型，更具有实用性和投资参考意义。我国股票市场发展时间较短，存在许多不成熟不规范的地方，使得我国证券市场指数经常大起大落，加强风险管理势在必行。 标签：金融市场风险；VaR模型；GARCH模型 中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）19-0106-02 1金融市场风险 金融风险（FinancialRisk）是指金融变量的变动所引起的资产组合未来收益的不确定性。自20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以来，各国汇率制度开始向浮动汇率转变，许多发展中国家对外开放资本账户的速度过快，放松了对利率和汇率的干预，从而加剧了利率和汇率的波动，而金融化程度的进一步加深，强化了国家金融体系的相互依赖性，也由此加剧了市场风险在各国间的扩散和传播，金融市场风险已成为各类金融机构无法回避而必须面对的基础性风险。一般来说，金融风险可分为市场风险、操作风险、信用风险、流动性风险及其他类型的金融风险。从发生的可能性以及对金融机构的影响来看，又以市场风险影响最大。 金融市场风险（FinancialMarketRisk）是指由于金融市场变量的变化而引起的资产组合未来收益的不确定性。我们常说的金融市场变量也称为市场风险因子（MarketRiskFactor），主要包含股票价格、汇率、利率及衍生品价格等等，所以金融市场风险也常被称作金融资产价格风险（PriceRiskofFinancialAssets）。 2VaR方法 2.1VaR基本概念 VaR（ValueatRisk）意为处在风险中的价值。根据Jorion（1996）给出的定义：“VaR是指在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失值。”用数学语言可以表示成： 2.2置信度和持有期的选择和设定 VaR的基本公式可看作是置信度α和持有期Δt的函數，而且，在其他因素不变的情况下，置信度越大，持久期越长，计算出来的VaR也就越大。本文中我们采用巴塞尔委员会要求的99%的置信水平。同时为确保VaR值的可靠性，选择较短的持有期，持有期为一日。 2.3GARCH模型 GARCH模型具有良好的描述金融时间序列的特性，即方差的时变性和处理厚尾的能力，较其他波动估计方法更能描述VaR模型的估计。在GARCH模型中，通常包含两个方程，一是自回归模型，二是条件方差模型，1985年Bollerslow 提出了广义自回归条件异方差模型： 3实证分析 为了更好地拟合GARCH模型，采用从2005年5月股权分置改革至2012年5月（从2005年5月9日至2012年5月14日(观察值个数为1708)）日收盘价为样本数据，选取的样本容量大，且为最新数据，便于保证可以得到高精度的结论。 3.1平稳性检验

对VaR改进的一致性的风险度量尺度分析解读

对VaR改进的一致性的风险度量尺度分析 【摘要】文章先对现有的风险度量尺度进行了简介，特别重点介绍了流行的VaR优点与缺点，以及后人对它的改进。在此基础上，文章针对VaR的不足构造了一种一致性的风险度量尺度AVaR。最后文章还对AVaR与VaR作了简单的比较。 【关键词】金融风险；风险度量尺度；VaR；AVaR 一、风险度量尺度简介 随着金融市场在近年来的快速发展，特别是金融工具创新的大量涌现，金融风险是当今金融领域最受关注的话题之一。为了更好地对金融风险进行预测和控制，学术界和金融领域的实际工作者相继提出了各种度量风险的尺度，从最早的收益的标准差到现在最热门的VaR。尽管方法很多，最常见的有以下六种： （1）标准差：； （2）半方差与下偏差Lbm[1]： ；，； （3）变异系数[2]：； （4）VaR：； （5) 右尾风险MEL与尾部VaR(TCE) [3]： , x为固定的目标值； （6）系数[4]：y代表市场指数。 （符号说明：上面的符号统一定义为：z：金融指数；y：市场指数；：变量的标准差；：变量的方差；：变量的期望值；：代表求变量的最小值。其它的符号请参见上面式子的定义。） 其中VaR最为流行。金融衍生产品是一大金融创新，同时也给金融市场带来了前所未有的巨大冲击，风险的度量需要一种广泛接受的尺度。在这种背景下，VaR诞生了。如今，VaR模型已经成为国际金融领域进行金融风险管理的主流方法。与传统的风险度量方法不同，VaR模型提供了对于投资组合整体风险的很好的度量。不同的金融产品有专门的风险度量方法，例如，对于股票组合的风险度量，通常可采用BETA系数，TrackingError等指标；对于普通债券的风险度量，通常可采用久期（Duration）和凸性（Convexity）等指标；对于可转换债券的风险度量，还需考虑其可转换的期权特征[5]。但是，人们更关心由各种类别混合组成的金融资产的整体风险，此时，以上所说的几种指标就无能为力了。VaR模型可以通过考虑各类组成资产的配置比例、各自的特点和相互之间的关系，从而计算出投资组合整体的整体风险。VaR的另一个重要的特征还在于它的透明性，仅此一个VaR数值所表述的潜在风险可使任何人都能弄明白风险的程度。VaR模型本质上是使用标准的统计分析技术来评估风险。更确切地说，VaR模型衡量的是在一般的市场情况和给定的置信水平下，金融资产在一个给定的时间区间可能面临的最大损失。 但是，VaR作为广泛应用的风险度量方法，本身固有的缺陷也遭到了的批评。其中最为突出的是VaR只反映风险发生的概率，而不能反映超过它的“尾部风险”。为了弥补这个不足，Albrecht 建议用不足量（Shortfall）来度量“尾部风险”，而Artzner用“尾部条件期望”

金融风险测度工具与方法参考答案

… 第3章 金融风险测度工具与方法 一、选择题 二、简答题 略 三、判断题 1.对 2.对 3.错 4.错 5.错 四、计算题 ~ 1.解：在1-c 的置信水平下，收益率服从正态分布时，风险价值的计算公式如式（3-57）所示，0c VaR v z σ=。0v 为资产的初始价值，c z 为正态分布在水平c 上的分位数，σ为样本时间段收益率的标准差。 根据风险的时间聚合性质，按每年252个工作日计算，股票A 收益率1天和1周的标准差d σ和w σ 分别为/d y σσ= 和/w y σσ=其中y σ为股票A 收益率的年标准差。 则得解： （1）在95%的置信水平下 样本观察时间段为1 天的0.05=100*z =1.65*30%/ 3.12VaR ≈（）万元； 样本观察时间段为1 周的0.05=100*z =1.65*30%/ 6.97VaR ≈（）万元。 （2）在99%的置信水平下 样本观察时间段为1 天的0.01=100*z =2.23*30%/ 4.21VaR ≈（）万元； … 样本观察时间段为1 周的0.01=100*z =2.23*30%/9.42VaR ≈（）万元。 2. 解:(1)由题意可知，该资产收益率小于等于-5%的概率为+=，即5%。根据风险价值的定义，在95%的置信水平下，此时风险价值即为收益率为-5%时的损失，即=10000*-5%=500VAR （）。 预期损失是在一定置信水平下，超过VaR 这一临界损失的风险事件导致的收益或损失的平均数或期望值。在95%的置信水平下，有预期损失为： 0.010.0410000*[*(10%)*(5%)]6000.010.040.010.04 ES =-+-=++ （2）若可能性1发生的概率不变，95%的置信水平下，风险价值依然为收益率为-5%时的损失500，预期损失为 VaR VaR VaR

FRM二市场风险管理难点：一致性风险测与VaR

FRM二级市场风险管理难点：一致性风险测度与VaR Artzner对风险测度（risk measure）定义了一系列的理想性质，满足了这些性质的风险测度称为一致性风险测度（coherent risk measure）。定义ρ(X)为风险测度，X为资产x的损失金额，X是一个随机变量。 1. 次可加性（Sub-additivity） ρ(X+Y)≤ρ(X)+ρ(Y)。当把资产x和资产y组合起来，那么合并后的投资组合的风险水平不会超过两项个体资产的风险水平之和。次可加性与投资组合分散化可以降低风险这个原则是一致的。 2. 单调性（Monotonicity） 如果在未来的每一种状态下， X≤Y，那么ρ(X)≤ρ(Y)。换而言之，如果资产x的损失金额始终小于等于资产y，那么资产x的风险水平小于等于资产y。 3. 正齐次性（Positive Homogeneity） 对于λ>0，ρ(λX)= λρ(X)。正齐次性指如果资产的构成保持不变，那么资产的风险水平与资产的规模成正比。 4. 平移不变性（Translation Invariance） 对常数c，ρ(X+c)= ρ(X)-c。在未来每一种状态下的损失金额的基础上，都可以获得现金c作为补偿，那么风险水平也相应下降了c。 传统的VaR指标并不是一致性风险测度，因为VaR指标不满足次可加性。假设x是一个深度虚值（deep o ut-of-the-money）的看跌期权，y是一个深度虚值的看涨期权。这两个期权都还有一天到期，并且在到期 日变成实值期权的概率都是4%。从空头的角度出发，这两个期权在95%的置信水平下1天的VaR都为0。可是如果把这两个期权组成一个投资组合，那么对于空头来说，到期时需要对多头支付的概率是8%，在 95%的置信水平下1天的VaR显然是一个正数。所以通过投资组合，不仅没有降低风险，还创造了风险，这是违背一般的投资常识的。如果基于VaR来计算法定资本，就会存在监管套利（Regulatory Arbitrage），与上例的思路相反，银行可以成立很多附属机构来销售期权，从而降低资本要求。如果风险测度是满足次可加性的，那么通过投资组合分散化可以降低风险测度的水平，从而节省监管资本，这是 符合一般的投资常识的。标准差（Standard Deviation）满足一致性风险测度的四个性质，但标准差的缺陷在于衡量的是平均的偏离程度，而不是下跌的尾部风险。另一个一致性风险测度是损失期望值 （Expected Shortfall），衡量的是尾部区域的损失的均值。

金融风险测度方法及其应用研究

金融风险测度方法及其应用研究 【摘要】：近年来，随着经济全球化和资本自由化趋势的不断加深，金融创新的不断推进，金融市场规模和效率明显提高的同时，金融市场的波动性在不断增强，风险也在不断积聚，严重时直接导致金融机构倒闭，甚至导致整个国家乃至全球的金融危机。如2007年的这场始于美国次贷危机其后席卷全球的金融危机。故对于金融机构和投资者而言，风险管理和经济资本管理已尤为重要，是在金融市场中稳定发展的法宝，而风险管理和经济资本管理的核心就是金融风险的计量。本文主要对现有的金融风险测度方法进行了理论和实证研究。在理论研究部分，介绍了现有的金融风险测度的3个公理化标准(一致性风险度量、凸性风险度量、动态风险度量)和6个金融风险测度，历史悠久的VaR测度、CVaR测度、ES测度、熵测度、剩余熵测度、谱风险测度，并详细地阐述了各个金融风险测度的计算方法，客观评价了这几个金融风险测度的优缺点。在此基础上对银行持有股票的风险和自身股票价值进行实证研究。实证研究部分主要由两方面构成。第一方面，由于目前的金融机构已不单单地需要进行金融风险计量，而需要对这些风险计提经济资本，所以本文实证研究的角度是如何进行经济资本计量。第二方面，由于巴塞尔协议Ⅲ重申了普通股的重要性，故本文在实证中对银行自由普通股的风险进行了计量，以明确普通股的价值。文章首先对收益率序列的统计特征和分布进行实证分析，以便明确收益率序列的分布，然后基于不同金融风险测度运用适

当的方法对收益率序列进行了风险和经济资本计量，并对结果进行比较研究。研究表明，虽然CVaR测度比V aR测度可以更好地度量尾部风险，但对于各个损失的权重相同，与实际不符，而谱风险测度对于不同的损失赋予不同的权重，并考虑了投资者的风险厌恶程度，在现在的金融市场中，是一个更为合适的风险测度方法。熵风险测度只考虑了金融风险的不确定性，而没有考虑损失的程度，相对而言，在实际金融市场当中的适用性较小，但其为衡量不确定提供了更好的角度，优于方差。【关键词】：金融风险风险测度公理化标准经济资本计量 【学位授予单位】：山西财经大学 【学位级别】：硕士 【学位授予年份】：2013 【分类号】：F830.3;F224 【目录】：摘要6-8Abstract8-121导论12-191.1选题背景及其意义12-131.2国内外研究现状13-161.3研究内容与研究方法16-171.4主要工作与创新171.4.1主要工作171.4.2创新之处171.5论文结构17-192金融风险概述19-242.1风险19-202.2金融风险概念及其分类20-222.3金融风险管理22-232.4小结23-243金融风险度量的公理化标准24-283.1基本性质24-253.2一致性风险度量253.3凸性风险度量25-263.4动态风险度量26-273.5小结27-284金融风险测度理论与方法28-434.1VaR族测度28-314.1.1VaR测度(Valueatrisk)28-314.1.2CVaR测度(ConditionValueatRisk)314.2失真风

2016数理金融之风险测度理论要点

南京理工大学 课程考核论文 课程名称： 论文题目： 姓名： 学号： 成绩： 任课教师评语： 签名： 年月日

目录 第一章引言 (3) 1.1 研究背景 (3) 1.2 研究现状 (3) 1.3 本文工作 (3) 第二章一致性风险测度理论 (5) 2.1 风险 (5) 2.2 可接受集 (5) 2.3 风险测度 (6) 2.4 一致风险测度的表示定理 (7) 2.5 小结 (7) 第三章凸性风险测度 (8) 3.1凸性风险测度 (8) 3.2 可接受集合 (8) 3.3 小结 (9) 第四章 VaR方法 (10) 4.1 VaR定义 (10) 4.2 VaR的局限性 (10) 4.2.1 尾部风险测量的不充分性 (10) 4.2.2 不满足一致性公理 (11) 4.3 小结 (11) 第五章几种常见的风险测度方法 (12) 5.1基本概念 (12) 5.2 尾部条件期望（TCE） (12) 5.3 最差条件期望（WCE） (13) 5.4 条件VaR（CVaR） (13) 5.5 小结 (13) 第六章总结 (14)

第一章引言 1.1 研究背景 随着我国金融市场的不断发展，新型金融衍生工具的不断涌现，特别是金融市场即将对外全面开放，金融风险的管理与防范越来越引起人们的重视。美国经济学家Markowitz于1952年首次提出投资组合选择理论，为现代投资组合奠定了基础，开创了以数理方法研究金融问题的先河。Markowitz在论文“Portfolio Selection”中提出了均值-方差模型，把方差作为度量风险的工具。数十年来，无数学者致力于均值-方差模型的理论拓展与应用研究，极大的丰富和发展了Markowitz组合选择理论。 1.2 研究现状 1952年Markowitz发表的Portfolio Selection，首次定量得分析了投资组合中的风险与收益之间的内在联系，不幸的是，Markowitz模型现已经视为模型的解决方案，很多金融风险不能用方差来描述，随后Artzner等提出了一致性风险测度的概念，认为好的风险测度应同时满足单调、齐次、平移不变和次可加这四条公理。Rockafeller和Uryasev在1999年提出了CVaR，实质上反映了超额损失的平均水平，较之VaR更能体现整体投资组合的潜在风险。2002年，Follmer和Schied 给出了凸风险度量的概念，它是在一般的样本空间下来考虑的，是对一致性风险度量表示定理的一种推广。 1.3 本文工作 本文首先介绍了一致性风险测度的理论，以此为基础进一步研究了凸性风险测度。接下来分析了VaR方法，包括定义，性质，并主要指出了其理论上和逻辑

第四章 市场风险管理-风险价值.

2015年银行业专业人员职业资格考试内部资料 风险管理 第四章 市场风险管理 知识点：风险价值 ● 定义： 风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在的最大风险● 详细描述： （一）均值VaR是以均值作为基准来测度风险，度量的是资产价值的相对损失；零值VaR，是以初始价值为基准测度风险，度量的是资产价值的绝对损失.VaR计算市场风险监管资本时，巴塞尔委员会规定乘数因子不得低于3。　 　（1）在正态分布的情况下，均值VaR和零值VaR，风险价值是指在一定的持有期和置信水平下，利率、汇率等市场风险要素的变化可能对资产价值造成的最大损失。使用统计语言可表述如下：P（△V < - VaR ) = X%。 其中，△V 为资产价值的变化，X%为置信水平。 92）根据巴塞尔委员会对VAR内部模型的要求，在市场风险计量中，持有期为10个营业日。 （二）主要的模型技术有3种：方差—协方差、历史模拟法、蒙特卡洛法 （1）方差-协方差法 1）优点：原理简单； 计算快捷 2）缺点：不能预测突发事件的风险；其风险无法从历史序列模型中得到揭示；由于“肥尾”现象广泛存在，许多金融资产的收益率分布并不符合正态分布，基于正态近似的模型往往会低估实际的风险值只反映了风险因子对整个组合的一阶线性影响，无法准确计量非线性金融工具（如期权）的风险。 （2）历史模拟法

存在模拟风险 2）缺点：将低估突发性的收益率波动；风险计量的结果受制于历史周期的长度；对数据的依赖性强；工作十分繁重 （3）蒙特卡洛模拟 1)优点： ①它是一种全值估计方法，可以处理非线性、大幅波动及“肥尾”问题 ； ②产生大量路径模拟情景，比历史模拟方法更精确和可靠； ③可以通过设置消减因子，使得 模拟结果对近期市场的变化更快地作 出反应。 2）缺点： ①对于基础风险因素仍然有一定的假设，存在一定的模型风险。 ②计算量很大，且准确性的提高速度较 慢； ③如果产生的数据序列是伪随机数，可能导致错误结果 （4）VAR值 1）可以将不同业务、不同类别的市场风险用一个确切的数值 VaR 来表示 2）是一种能在不同业务和风险类别之间进行比较和汇总的市场风险计量方法 3）尤其是将隐性风险显性化之后，更有利于银行进行风险的监测、管理和控制。 例题： 1.根据监管机构的要求，商业银行采用VaR模型计量市场风险监管资本时的 附加因子的取值范围是（）。 A.0~2 B.0~1 C.1~2 D.0~3 正确答案：B 解析：根据监管机构的要求，商业银行采用VaR模型计量市场风险监管资本

金融风险度量方法选择及适用性分析

金融风险度量方法选择及适用性分析 在很长时期内风险价值模型（Value at Risk，以下简称VaR）都作为首选来度量风险，然而其理论和应用都存在缺陷。VaR并没有考虑潜在的尾部风险，而且不满足一致性风险度量的公理条件，即VaR不是一个理想的风险度量。本文从理论上分析了VaR模型存在的缺陷，并介绍其他风险度量模型，研究其特性，最后在此基础上提出金融风险度量选择的依据。 关键词：风险价值一致性风险度量期望短缺谱风险度量扭曲风险度量 回顾金融风险管理理论的发展史，20世纪70年代是现代金融风险管理发展的重要年代。布雷顿森林体系破产之后，利率、汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中日益凸显。而1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）的正式运营以及著名的布莱克-舒尔茨期权定价模型的发表标志着现代金融风险管理时代的到来。20世纪90年代，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术发展迅速，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。然而长期资本管理公司（LTCM）的破产为金融工程的应用提出了警示。金融工程的发展使得大量的数理统计模型在金融风险管理中获得应用，这其中包括著名的VaR模型。 我国金融市场是一个发展中的新兴市场，金融风险管理的手段还比较落后，主要以定性分析为主，重在事后分析和评估，缺少事前风险防范和控制。随着我国的金融改革的发展和金融市场的进一步开放，金融监管的原则与风险管理的技术必须符合国际惯例要求。 VaR模型的产生及其局限性 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险度量。传统的风险度量方法如Beta、Delta、久期和凸性等仅适用于特定的金融工具或领域，难以全面反映风险覆盖情况。在这一背景下，1993年G30小组首先提出风险价值（Value at Risk）的概念，VaR模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的潜在损失。这一指标最大的优点是能够测量由不同市场因子导致的风险，以及不同市场的总风险，能够较为准确地测量不同风险因子及其相互作用而产生的损失，能够适应金融市场发展的动态性、复杂性和全球化的趋势。 然而，VaR度量的是正常市场情况下的市场风险，在现实中，金融市场出现剧烈波动的极端市场情形大量存在，即VaR并没有考虑潜在的极端市场情形。对VaR实践的评估以及对风险度量的进一步研究指出VaR并非一个一致性风险度量，其不满足次可加性的公理条件，从而无法进行风险分散。 正是由于VaR还存在着理论与应用上的缺陷，推动了风险度量的进一步发展。在VaR的基础上许多研究者提出了风险度量的其他方法。Acerbi and Tasche （2002）提出期望尾部损失ES（Expected Shortfall，以下简称ES），Wang（1996）提出扭曲风险度量的概念，Acerbi（2002，2004）将经济学的风险偏好理论引入风险度量中，提出了谱风险度量，从而使风险管理的实践者有了更多的选择。 基于分位数回归的风险度量 （一）风险价值VaR VaR的含义是“风险中的价值”，JP Morgan将VaR看作既定头寸冲消或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值。而VaR比较权威的定义由Jorion （1997）提出，将其定义为给定置信水平下，风险资产在持有期内可能遭受的最

一致风险测度和基于凸风险测度下组合模型不稳定性

1 绪论 1.1 引言 现代金融理论的核心是研究在不确定条件下投资者以及市场如何对金融、货币及其他资产进行有效配置，从而获得最大的满足。金融分析方法的发展使金融理论内容逐渐形成了三个主要方面，正如学者兹维·博迪所总结的——现代金融分析的三大支柱分别是：跨时期最优化，主要研究投资者生命期资产配置、消费选择等；资产估值，涉及的有资本资产定价、衍生品定价、估值折现模型等；风险管理与组合选择，包括风险测度理论、投资组合选择模型等[28]。而本文研究主题就是三大支柱之一——金融风险管理和投资组合选择。 现代投资组合理论被认为是整个现代金融学的发端。该理论发端于1952年Markwitz在《Journal of Finance》上发表的一篇论述理性投资者为获得最大效用从而如何分配其资产的论文，其使用均值方差模型代表理性投资者共同的选择模型，从而得到了最佳的资产配置方案，第一次将风险资产的期望收益与代表风险的方差结合起来研究资产组合选择问题，从而为现代投资组合理论(modem portfolio theory，MPT)的发展奠定了基础[13]。其实分散化在经济和金融学届早有讨论，但都属于感性认知阶段，Markwitz这一理论的问世，使金融学开始摆脱了纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量化方法开始进入金融领域，“鸡蛋不能同时放在一个篮子里”这句投资领域的俗语被众多学者通过不同的数学模型展示和理论上证明出来。但是不同模型所求得的最优组合解也存在差异，因而如何选择适合的风险度量工具作为约束条件，并高效地求解投资模型成为现代投资理论中极其重要的两个课题。 一方面，当深入考量市场参与者偏好、市场结构等因素时学者们发现以方差代表风险大小并不恰切[1]，因而风险度量理论随之兴起，其引发的就是半方差、平均绝对离差（MAD）、VAR、CVAR等度量工具以及一致风险测度、凸风险测度、谱风险测度等测度理论的相继出现。 另一方面，现实金融环境下小样本问题、资产历史收益数据波动问题（噪声）等对投资组合规划求解也构成了挑战。为此，部分学者结合计算数学与投资理论，在适当修正投资模型的基础上将遗传算法、蚁群算法等引入投资规划问题的计算；而另一部分学者则试图从理论上探讨特定风险度量工具约束下投资组合模型

智慧树知到《金融风险管理》章节测试答案ck(优质参考)

智慧树知到《金融风险管理》2019章节测试答案 第一章 1、【单选题】 (2分) 美国“9·11”事件发生后引起的全球股市下跌的风险属于（系统性风险） 2、【单选题】 (2分) 下列说法正确的是（分散化投资使非系统风险减少） 3、【单选题】 (2分) 现代投资组合理论的创始者是（哈里.马科威茨） 4、【单选题】 (2分) 反映投资者收益与风险偏好有曲线是（无差异曲线） 5、【单选题】 (2分) 不知足且厌恶风险的投资者的偏好无差异曲线具有的特征是（收益增加的速度快于风险增加的速度） 6、【单选题】 (2分) 反映证券组合期望收益水平和单个因素风险水平之间均衡关系的模型是（单因素模型） 7、【单选题】 (2分) 根据CAPM，一个充分分散化的资产组合的收益率和哪个因素相关（市场风险） 8、【单选题】 (2分) 在资本资产定价模型中，风险的测度是通过（贝塔系数）进行的。 9、【单选题】 (2分) 市场组合的贝塔系数为（1）。 10、【单选题】 (2分)

无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券X的期望收益率为（0.132）。 11、【单选题】 (2分) 对于市场投资组合，下列哪种说法不正确（它是资本市场线和无差异曲线的切点） 12、【单选题】 (2分) 关于资本市场线，哪种说法不正确（资本市场线也叫证券市场线） 13、【单选题】 (2分) 证券市场线是（描述了单个证券（或任意组合）的期望收益与贝塔关系的线）。 14、【单选题】 (2分) 根据CAPM模型，进取型证券的贝塔系数（大于1） 第二章 1、【单选题】 (2分) 按金融风险的性质可将风险划分为（系统性风险和非系统性风险）。 2、【单选题】 (2分) （信用风险）是指获得银行信用支持的债务人由于种种原因不能或不愿遵照合同规定按时偿还债务而使银行遭受损失的可能性。 3、【单选题】 (2分) 以下不属于代理业务中的操作风险的是（代客理财产品由于市场利率波动而造成损失） 4、【单选题】 (2分) 所谓的“存贷款比例”是（贷款/存款） 5、【单选题】 (2分) 金融机构的流动性需求具有（刚性特征）。 6、【单选题】 (2分)

第四章--风险状态优劣评估标准汇总

第四章风险状态优劣评价标准 风险管理的一个基本问题是：如何评价不同风险状态的优劣。 为简单起见，在理论分析中，一般分析随机财富指标（或其变动量）, 收入表现为财富的增加,损失表现为财富的减少。评价不同风险状态优劣的问题简化为：设风险主体面临两个风险指标（随机财富变量）X与Y，已知X与Y的风险状态，问如何评价X与Y的优劣。这就是所谓的风险测度问题（可以定义为广义随机占优问题）。 评价标准最少应具备完备性（Completeness）、传递性（transitivity）。 所谓完备性是说，对于任意两个财富风险状态X、Y，评价标准都应给出优劣的评判；所谓传递性是说，对于财富变量X、Y、Z，如果X优于Y，Y优于Z，则必有X优于Z。 到目前为止，并无公认评价标准。已有的标准大致分为两类。 客观标准：评价标准中基本不应用有关风险主体的其它信息。即风险状态评价标准基本依赖风险状态本身。但不同标准的应用者需具备一定的特征（实际上是，标准是客观的、选用时则要结合主观特征）。 客观标准包括：期望价值标准；均值——方差标准；随机占优标准、V AR标准、ES标准等。 非客观标准：评价标准中要运用风险主体的其它信息。如：风险主体的经历、财富水平、心理状态等。 非客观标准中广泛应用的、最基本的标准是期望效用标准。近年来，以期望效用标准为基础发展出了一系列的更复杂也更具体的标准。 客观标准是一个(广义)函数,对随机财富变量X,用F(X)的（广义）大小来评估优劣。 非客观标准则是一个(广义)两变量函数,一个变量是随机财富变量X, 另一个是刻画风险主体特征的变量H，而用F(X，H)的（广义）大小来评估优劣。 以下我们有选择地介绍若干风险状态优劣评估标准（风险测度）。 第一节风险状态优劣客观标准 所谓风险状态优劣客观标准是指，对于任意风险状态X，我们有一个函数或函数向量F，我们用F（X）的值来评价X的优劣。 一期望价值标准 设风险主体面临随机财富指标X、Y，若E(X)>E(Y), 则认为X比Y优。例4-1设汽车车主当前的财富水平为W0，现在面临要否购买汽车保险的问题。若购买汽车保险，保费支出为2500 E（X）=E（W0– 2500）= W0– 2500 若车主选择不购买保险，其财富期望为 E（Y）=E（W0– Z）= W0– 2000 可以看出，采用期望价值标准，车主将选择不购买保险。 对期望价值标准，很早就有人提出质疑。其中最有名的例子也许是圣彼得堡悖论(St. Bertersburg paradox)。

债项风险测度和防控

债项风险测度和防控 地方政府融资平台在推动我国城市化建设、促进地方基础设施和公用事业发展,特别是应对国际金融危机方面发挥了十分积极的作用。但地方政府融资平台运行不规范、财务负债信息不透明、融资渠道单一、对融资平台的监管机制不完善等问题也日益突出。特别是近两年来,我国地方政府融资平台的总体债务规模急速膨胀,又面临集中到期偿还,造成了很大的潜在风险,严重危害金融系统的安全,甚至给我国整个宏观经济造成了潜在的威胁,并有可能引发一系列的社会问题。地方政府融资平台进行风险防控,对不同类型的地方融资平台采取不同的处理措施,才能在风险可控、债务可量的情况下发挥融资平台的积极作用。 在此背景下,本文以交代了研究背景和意义、梳理了国内外研究现状,阐述了地方政府融资平台的内涵与特征的基础上,本文以C市城投公司的项目测评为例,对地方政府融资平台项目的主体、财务、债项的三个方面进行风险要素识别和指标筛选,借此来系统地构建地方政府融资平台项目风险测度指标体系。在此基础上,本文利用该指标体系建立C市城投公司的项目风险模型进行风险测评,并对 其结果进一步分析。最后,本文提出政府融资平台的风险防范建议。为了给地方政府融资平台债项风险一个合理的指标体系,从而形成相应的风险评估系统,我 们采用了模糊综合评价法,建立地方政府融资平台债项风险的指标体系与评价方法,对平台公司的债项风险评级。 在对具体指标的赋权方面,文章主要利用德尔菲法与层次分析法相结合的方法给模型的各级指标赋权,并进行一致性检验。而对相应的因素进行等级划分及指标评分上,文章运用的专家意见法进行评分,从而得出相应的风险等级。然后,本文以C市投资建设有限公司为例进行了实证研究,验证了模糊综合评价法的可行性。检验结果表明:债项保障、主体外部、主体盈利以及主体经营对于地方政府融资平台债项风险的防控有着至关重要的影响,由此我们对防控风险提出建议。 对于政府融资平台的风险防范,文章分别从债项保障、主体外部、主体盈利以及主体经营四方面提出相应的解决措施。首先,要建立严格的风控机制,加强风险的预警。其次,要增强信息透明度,推进自我约束,与主管部门加强联系。再次,平台要拓宽融资渠道,不断增加自身的融资能力。 最后,平台要规范互保行为,依法融资,加强审计,建立偿债基金来防止现金

金融风险测度理论发展及评价(一)

金融风险测度理论发展及评价(一) 【摘要】金融风险管理是各类金融机构所从事的全部业务和管理活动中最核心的内容，而金融风险的测度是风险管理中的核心环节。文章对风险测度理论发展的三个主要阶段进行了详细的介绍和评价，并对风险测度理论的发展方向进行了展望。 【关键词】金融风险管理风险测度一致性风险测度 一、引言 金融风险管理是各类金融机构所从事的全部业务和管理活动中最核心的内容，它和时间价值、资产定价被并称为是现代金融理论的三大支柱。金融风险管理分为识别风险、测量风险、处理风险以及风险管理的评估和调整四个步骤。其中，金融风险的测量是金融市场风险管理的核心环节。风险测量的质量，很大程度上决定了金融市场风险管理的有效性；合理风险测度指标的选取，是提高风险测量质量的有效保障。 二、风险测度的发展历史 风险测度理论的发展大致经历了三个阶段：首先是以方差和风险因子等为主要度量指标的传统风险测度阶段；其次是以现行国际标准风险测度工具VaR为代表的现代风险测度阶段；最后是以ES为代表的一致性风险测度阶段。 传统风险测度工具包括方差、半（下）方差、下偏矩LPM（LowPartialMoments）、久期（duration）、凸性（convexity）、beta、delta、gamma、theta、vega、rho等，这些指标分别从不同的角度反映了投资价值对风险因子的敏感程度，因此被统称为风险敏感性度量指标。风险敏感性度量指标只能在一定程度上反映风险的特征，难以全面综合地度量风险，因此只能适用于特定地金融工具或在特定的范围内使用。 方差、半（下）方差、下偏矩LPM等风险敏感性度量指标只能描述收益的不确定性，即偏离期望收益的程度，并不能确切指明证券组合的损失的大小。所以，它们只是在一定程度上反映风险的特征，难以全面综合地度量风险，因此只能适用于特定地金融工具或在特定的范围内使用。 现行的国际标准风险管理工具VaR最初由J.P.Morgan针对其银行业务风险的需要提出的，并很快被推广成为了一种产业标准。风险价值VaR是指在正常的市场条件和给定的置信水平下，在给定的持有期间内，投资组合所面临的潜在最大损失。VaR是借助概率论和数理统计的方法对金融风险进行量化和测度。它最大的优点是可以得出多维风险的一个一维近似值，可用于测量不同市场的不同风险并用一个数值表示出来，因此具有广泛的适用性。巴塞尔银行监督委员会、美国联邦储备银行、美国证券交易委员会、欧盟都接受VaR作为风险度量和风险披露的工具。 但是，VaR作为风险测度的指标，不满足一致性风险测度四条公理中的次可加性公理，不是一种一致性风险测度指标。这就意味着当用VaR度量风险时，某种投资组合的风险可能会比各组成成分证券风险之和还要大，从而导致投资者不愿多样化投资的情况。而且VaR不能测度超过VaR的损失、不适用于非椭球分布函数族、VaR有许多局部极值导致VaR排序不稳定等缺陷，决定着VaR并不是一种合适的风险测度指标。 基于上述风险测度的局限性，Artzner等（1999）提出了一致性风险测度（CoherentRiskMeasure）概念。他们认为一种良好定义的风险测度应该满足单调性、一次齐次性、平移不变性和次可加性四条公理，并将满足这些公理的风险测度成为一致性风险测度。

第一章+风险评价概述

2013-2014学年春季学期专业基础课程 区域环境风险评价Regional Environment Risk Assessment 程淑兰 slcheng@https://www.wendangku.net/doc/873281157.html, 教学楼217办公室 资源与环境学院

§1 风险评价概述 ?1.1 基本概念 ?1.2 发展历程 ?1.3 评价框架

?风险 “风险”一词的由来，最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够风平浪静、满载而归；他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风”给他们带来的无法预测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风”即意味着“险”，因此有了“风险”一词的由来。

?风险 而另一种据说经过多位学者论证的“风险”一词的“源出说”称，风险（RISK）一词是舶来词，有人认为来自阿拉伯语、也有人认为来源于西班牙语或拉丁语，但比较权威的说法是来源于意大利语的“RISQUE”一词。在早期的运用中，也是被理解为客观的危险，体现为自然现象或者航海遇到礁石、风暴等事件。 大约到了19世纪，在英文的使用中，风险一词常常用法文拼写，主要是用于与保险有关的事情上。

?风险 现代意义上的风险一词，已经大大超越了“遇到危险”的狭义含义，而是“遇到破坏或损失的机会或危险”，可以说，经过两百多年的演绎，风险一词越来越被概念化，并随着人类活动的复杂性和深刻性而逐步深化，并被赋予了从哲学、经济学、社会学、统计学甚至文化艺术领域的更广泛更深层次的含义，且与人类的决策和行为后果联系越来越紧密，风险一词也成为人们生活中出现频率很高的词汇。

VaR与CVaR在商业银行风险度量中的比较分析及应用

156 《商场现代化》2010年4月（下旬刊）总第609期 任关系下，基于经济监督的需要而产生和发展起来的。由于在不同的时代，学者们研究的视角不同，关于审计的本质的认识也存在着不同的看法。主要有查账论、信息论、代理论、保险论等几种主要观点。以上观点都带有一定的时代局限性，如查账论是审计初期的观点，现在早已被人们所证实不是审计本质。由于社会经济环境的复杂多变，这个问题需要持续深入地进行研究。 四、审计理论结构的组成要素及相关性分析 根据前文的分析，本文不赞同将审计环境作为审计理论结构的逻辑起点，本文认同徐政旦教授提出的审计理论结构框架，该框架的基本组成要素有七个：审计本质，审计目标，审计假设，审计概念，审计准则，审计程序方法，审计报告。这七个要素既相互独立又相互渗透，相辅相成。审计本质作为逻辑起点前文已作分析，下面简要分析一下审计目标、审计假设与审计理论结构的关系。 1. 审计目标与审计理论结构的关系 实现审计目标，是从事审计活动的出发点和落脚点。在审计理论体系中,审计目标虽然是一个十分重要的要素, 审计目标能起到引导审计系统运行的作用,并且制约着审计假设、审计准则等诸要素。但是,审计目标亦是被决定的,即决定于审计的本质和会计信息使用者的需要。也即审计目标的提出，是应审计环境的要求，同时受限制于审计本质，在结构中列为第二层次。 既然审计是基于经济监督的需要而产生的，因而评价受托经济责任就成为审计的总目标。当然，在此总目标下还可根据不同的审计形式、不同的审计项目、不同的审计时期的要求，规定出不同的审计目标，形成多维审计目标体系。 2. 审计假设与审计理论结构的关系 假设在自然科学中应用十分广泛，自然科学不先形成假设，就不能形成科学理论。作为审计理论结构组成要素的审计假设是用来解释审计普遍规律性的假设前提，是联系审计目标和审计概念以及审计准则等要素的中介。 汤云为教授在《审计理论研究》中对审计假设的特点作了论述，他指出：假设是“不用解释就可以理解，不用证明就可以使用的命题”。会计假设已经由会计理论工作者从实践中抽象出来了，但关于审计假设究竟包括哪些内容，理论界尚未达成共识。审计假设可以支持和引导审计业务的发展，是一个值得进一步探索的问题。 参考文献： [1]安亚人 宋英慧：信息认证——审计理论结构逻辑起点新论，审计研究，2003(1).27-31 [2]徐政旦：审计理论框架研究，上海市经济管理干部学院学报，2004(1).53-58 [3]阎金锷 林炳发：审计理论研究的新起点——审计理论结构探讨，审计研究．1996(3).18-22 [4]张以宽：论审计环境，审计研究，1996(25).1-6 [5]蔡 春：基本审计假设探讨，审计研究，2000(3).20-25 20世纪80年代以来，现代金融理论和信息技术发展迅速，从而引发了全球金融市场的迅猛发展，同时也带来了前所未有的风险，银行业面临着巨大的金融风险,作为风险管理基石的风险度量，业已成为当今世界银行业风险管理控制的焦点所在。 一、VaR和CVaR方法概述 风险度量方法从方差、半方差、系数，从静态风险度量到动态风险度量等满足了人们在不同时期、不同场合对风险度量的要求，1963年William J.Baumol首次提出VaR模型，当时他的思想未受到重视，进入到90年代，资本证券化和金融衍生工具在金融市场中应用的增多，世界各金融监管机构对风险的监管控制方法的重视愈发强烈，巴塞尔银行监管委员会于1996年推出的补充规定中，明确提出基于银行内部VaR值的内部模型法。 1.VaR的理论概述。风险价值VaR（Value-at-Risk）含义是在一定时期和正常的市场条件下，给定概率水平或置信区间，某一金融资产或证券组合可能遭受的最大可能损失值。它描述的是在一定的目标期间内收益和损失的预期分布的分位数。VaR有三个要素： VaR的值；持有期；置信水平。 令△M为描述在持有期△t内某一金融资产或资产组合损失的随机变量，且符合正态分布，用数学表达式可表达为： 其中为置信度，一般取为99%，△M为证券组合在持有期△t内的损失。 上述公式表明在持有期内，该头寸损失大于VaR的概率为1-，也即是说，该证券组合在持有期和置信水平内的最大可能损失不会超过VaR。处于风险的价值VaR也可被看作是资产组合收益的数学期望值与一定置信水平下资产组合的最低期末价值的差额。 2.CVaR的定义。CVaR是在2000年由Rockafeller与Uryasev正式提出并逐步得以完善的，用数学语言，在一定的置信水平上(置信度)和正常市场条件下，在给定时间段内，CVaR是指在投资组合的损失大于某个给定的VaR值条件下的期望损失。 用数学解析式表达为：CVaR =E[f(x,y)∣f(x,y)>VaR ] =VaR +E[f(x,y)-VaR ∣f(x,y)>VaR ] 其中，f（x，y）表示投资组合的预期损失函数，x表示组合资产的投资权重，y表示引起资产价值损失的市场因子，表示置信 水平。 CVaR值的计算比VaR困难的多，这是因为在CVaR的定义中涉及到VaR这个参数，并且这个参数又是内生的。在实际的计算过程中CVaR值是通过构造辅助函数计算而出的。这种方法可以在不 VaR与CVaR在商业银行风险度量中的比较分析及应用 ■ 薛国喜 阿坝师范高等专科学校管理系 ［摘 要］在全球金融市场迅速发展的今天，我国商业银行面临的风险与日俱增。文章提出了我国的商业银行必须加强风险防范意识、引进先进的市场风险管理方法等观点，最后介绍了VaR 和CVaR在我国商业银行中的应用。 ［关键词］VaR 商业银行 风险管理 CVaR 局限性