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中银国际-莱宝高科-002106-触摸屏业务引领新的业绩增长-100707

公司简介及控股股东情况

莱宝高科成立于1992年，处于液晶显示（LCD）产业链的上游。公司的主营业务包括：彩色滤光片（CF）、触摸屏产品、ITO导电玻璃、TFT空盒等。公司业务始终以技术为导向，从建立之初的主营ITO导电玻璃生产发展成为产品覆盖ITO导电玻璃、彩色滤光片（CF）、TFT-LCD空盒和触摸屏产品。公司的第一大股东为中国机电出口产品投资有限公司,中国机电持有公司股份7,909.2万股，持股比例为23.98%。中国机电为神华集团有限责任公司的全资子公司，神华集团是国务院国资委全资控股的企业。

图表2. 莱宝高科的股权结构

国务院国资委

100%

神华集团有限责任公司

100%

中国机电出口产品投资有限公司

23.98%

深圳莱宝科技股份有限公司

资料来源：公司数据

ITO导电玻璃业务稳定成长

公司从1992年建立之初即以ITO导电玻璃生产为主营业务。ITO导电玻璃主要应用于家用电器、手机、笔记本、汽车仪表等产品的黑白显示。公司的ITO导电玻璃采用真空溅射技术，技术水平一直处于国际国内领先地位。

由于还没有其他替代的产品，目前ITO导电玻璃的需求仍然

处于比较稳定的阶段。经过多年的竞争，ITO导电玻璃的价

格竞争已经比较成熟，价格比较稳定。目前公司的的ITO导

电玻璃产能约1,000万片/年。公司的在国内的主要ITO导电

玻璃生产竞争对手如下：

图表3. 莱宝高科在ITO国内导电玻璃产业的地位

厂家年产能市场占有率(%)

蚌埠华益1,500万片23

南玻科技 1,200万片 18 莱宝高科1,000万片15

洛阳玻璃 900万片 14 赛格三星700万片11

深圳豪威 425万片 6 烟台多纳勒公司360万片 5

深圳南亚 300万片 5 芜湖长信180万片 3

资料来源：公司招股说明书，FPdisplay

根据公司招股说明书数据，莱宝高科在国内ITO导电玻璃市

场产能约占15%的市场份额。公司ITO玻璃主要以中高端产

品为主，在国内中高端ITO导电玻璃市场中位列前三名。国

内批量生产中高端ITO导电玻璃的厂商主要有莱宝高科、南

玻科技、苏州美日和蚌埠华益。我们认为ITO导电玻璃业务

将为公司提供稳定的收入。

彩色滤光片产品需求下降，部分产能调整为触摸屏

产品

莱宝高科从2003年开始投产彩色滤光片（CF），目前公司的

彩色滤光片产能为100万片/年。公司的彩色滤光片产品主要

为中小尺寸滤光片（小于10.4寸）主要应用于手机、PDA、

数码相机、MP4、车载显示屏等。

由于TFT-LCD对CSTN-LCD的替代，彩色滤光片的需求正在

逐年下降。同时受需求下降的影响，彩色滤光片的平均售价

在2008和2009年出现了15%-20%的大幅下降，我们认为彩色

滤光片的平均售价在未来几年，仍可能有10%以上的下降空

间。

莱宝高科针对彩色滤光片市场需求下降的趋势灵活应对，利

用彩色滤光片工艺和触摸屏生产的相通之处正在进行技术

改造计划，公司的部分彩色滤光片生产线已经调整TFT空盒

产品生产。

我们认为未来几年中，公司的彩色滤光片对公司主营业务的营收贡献将逐年降低。

TFT空盒业务已经达产，10年已经开始盈利

为了更好的适应市场需求，莱宝高科将5.6亿元的彩色滤光片生产线调整为中小尺寸TFT空盒生产线项目，TFT空盒设计产能为3.0万对/月。

TFT空盒已经于08年下半年实现批量生产。受益于手机出货量的快速增长，公司在2009年下半年产量提升至1.5-2.0万对/月。公司主要生产中小尺寸TFT空盒，截至2010年1季度末TFT空盒产量已经达到3.0万对/月。

工信部预计，中国2010年手机出货量将超过2亿部。大屏幕和多点触碰手机将成为用户的首选，从而推动公司TFT空盒业务的发展。

我们认为，TFT空盒业务毛利率将随着项目实现满产逐渐改善，对公司的业绩增长起到推动作用。

全面进军触摸屏业务，触摸屏产品是未来业绩增长亮点

随着iPhone的推出和智能手机的迅速普及，大尺寸多点触碰手机越来越为人们所关注。据台湾拓扑研究所分析，2009年智能手机出货量已经占到全部手机出货量的15%，这个比例在2010年预计将会达到18%。随着手机应用程序的变多，人们越来越关注并且倾向于购买具有大尺寸多点触碰功能的智能手机。

相比较电阻式触摸屏，电容式触摸屏用指尖轻触即可感应，减少了触碰的磨损，因此性能稳定使用寿命长。同时电容式触摸屏具备反应灵敏、支持多点触碰等特性，越来越受到消费者的青睐。

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在中大尺寸应用市场上，iPad的推出引爆了平板电脑的热潮。据苹果公司数据报道，iPad上市80天销量就已经超过了300万台。Win7对触碰体验的支持也为平板电脑的热销打下了基础。我们认为平板电脑极有可能在未来的3-5年中达到甚至超过上网本的出货量，为中大尺寸的电容式触摸屏提供广阔的发展空间。

莱宝高科已经掌握了电容式触摸屏的生产技术，是目前国内唯一一家能够批量生产电容式触摸屏的厂商。公司目前中小尺寸触摸屏产能为48万片/年，其中80%以上是电容式触摸屏。公司预计中小尺寸触摸屏生产项目产能将增加至130万片/年，并于2011年1月达产。

在中大尺寸电容屏方面，公司紧跟市场需求的脚步。公司在7月2日发布公告利用已有部分设备完成投资6,000 万元，拟计划利用自筹资金新增投资10,137 万元建设大尺寸电容式触摸屏项目，项目设计年产能400万片（以10英寸计）,预计2011年4季度建成投产。

我们认为触摸屏产品将在2010-2012年成为公司业绩增长的亮点。随着多点触碰智能手机的普及、平板电脑等移动资讯终端的广泛应用，电容式触摸屏业务在公司营收中所占比重不断提升，并有可能实现爆发式的增长，推动公司整体业绩的提升。

公司立足显示材料生产上游，紧跟显示技术演进的潮流

公司坚持走专业化技术领先的发展道路。公司目前正在积极跟踪关注彩色电子纸显示材料、AMOLED用原材料等技术发展，并适时切入新型显示器件的研发和生产。其中高亮度彩色电子纸将是未来电子纸的发展方向。

我们认为这些新式显示材料和技术都可能为公司未来的业绩提供超预期增长的动力。

风险

宏观经济环境的不确定性将影响半导体产业的景气，进而对公司业绩产生影响。

初步结论

公司的主营业务是显示材料的生产，其ITO导电玻璃业务是国内ITO导电玻璃生产的龙头。同时公司是国内唯一一家能够批量生产电容式触摸屏的厂商，随着小尺寸和中大尺寸电容屏投产和产能的释放，公司的业绩将在未来几年中实现快速成长。我们认为公司目前的股价仍有上行空间，触摸屏业务业绩的释放将成为股价的催化剂。

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本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要求发出，资料已经按照2009年9月3日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

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