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泸州老窖获利能力分析

邓文英

中文摘要：选取了泸州老窖为分析对象，并结合五粮液集团为对比，综合运用各财务分析的基本方法，比较

分析法、比率分析法、趋势分析法等对泸州老窖2007年到2011年的财务报表分别从企业资产负债表、利润

表以及与股份公司有关的三个角度进行获利能力分析。通过分析发现泸州老窖在控制营业成本、应收账款及

存货管理上存在不足。建议泸州老窖应该注重控制营业成本，加强对应收账款及存货的管理。

关键词：财务分析泸州老窖五粮液盈利能力指标营运能力指标

一、行业背景分析

白酒工业是中国食品工业发展速度快、规模大、经济贡献率较高的行业，白酒也是中国传统食品中最具民族特色的产品之一，在世界蒸馏酒中独树一帜。从总体趋势来看，虽然最近几年白酒产量有所降低，规模相对有所缩小，已经由快速扩张时期发展到相对稳定期。但近几年来，产量、产值、税收、销售收入、企业数量、基建投入等仍在持续增长。然而在白酒行业激烈的竞争中，还是形成“茅台、五粮液、泸州老窖”三强格局。近年来，白酒行业形成的“茅台、五粮液、泸州老窖”三强格局正在发生动摇。在与五粮液、洋河股份拉开的“三国杀”当中，泸州老窖的产品越做越杂，扩张路径越来越长，经营疲态尽显。相比，泸州老窖的对手五粮液近几年来主业优势凸显，在激烈市场竞争中再度独占鳌头，世界最好的蒸馏酒——五粮液再度征服了市场、征服了消费者，赢得了社会各界的高度认可。那么泸州老窖该怎么保住自己在行业的地位，可以向五粮液借鉴些什么，又该如何定位自己的目标呢？这应该引起该企业的重视，也引发我们的思考。

二、获利能力分析

获利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源,是经营者经营业绩和管理效能的集中表现,也是职工集体福利设施不完善的重要保障[1]。因此,企业获利能力分析十分重要。获利能力分析是指企业获取利润的能力,是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源,是经营者经营业绩的体现,也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此获利能力分析十分重要。

1、来自资产负债表的获利能力分析

表1 泸州老窖和五粮液2007年-2011年来自资产负债表的盈利能力指标

指标企业2007年2008年2009年2010年2011年

资产报酬率五粮液13.44% 14.60% 20.19% 18.42% 19.50%

泸州老窖19.42% 26.44% 30.54% 32.56% 29.81%

五粮液15.20% 15.74% 35.25% 31.11% 29.07%

资产现金流量回报

率

泸州老窖30.91% 16.98% 19.27% 19.29% 38.75%

股东权益报酬率五粮液16.43% 17.36% 26.63% 27.69% 30.59%

泸州老窖31.15% 40.85% 43.61% 46.42% 47.79%

五粮液18.58% 18.71% 46.50% 46.76% 45.60%

所有者权益现金流

量回报率

泸州老窖49.59% 26.24% 27.52% 27.50% 62.13%

数据来源：根据上市公司年报整理

图1 泸州老窖和五粮液的资产报酬率

从表中来看，泸州老窖的资产报酬率前四年是在上升的，2011年有所回落。其中净利润和资产平均总额都是每年增加，只是2011资产平均总额的上升幅度会比较大，导致资产报酬率较2010年下降了，这说明资产运用效率变差了。五粮液的资产报酬率前三年是上升的，2010年稍稍下降，但总的来说，数值都会比较低，资产报酬率比泸州老窖的低，说明泸州老窖获取利润的能力会比五粮液强些。

其余指标分析：泸州老窖的2007-2011年的资产现金流量回报率是比较高的，说明其利用资产进行经营活动过程中获得现金的能力较高，经营活动有较高效率。但是2007年是比较高的，2008年开始大幅度下降，很大一部分原因是由经营活动产生的现金流量减小引起的，这和整个行业的市场行情有很大的关系，但主要是2008年开始，公司开始收购华西证券股权，同时参股泸州商业银行，因证券公司业绩拖累收益[4]。2011年年剥离所持有华西证券的近半股权后，得到恢复并有所增长。相比来说，前两年五粮液的资产现金流量回报率比泸州老窖低，而后面三年比较交稳定了，总得来说也比较高，这与五粮液注

重发展主业有关；

股东权益报酬率，从表中可以看出泸州老窖的股东权益报酬率五年都在上升，而且质量是较高的，反映企业股东获取投资报酬率是很高的，也表明其获利能力很强。五粮液的股东权益报酬率也是五年都在上升，但是都比泸州老窖低，从这个指标看泸州老窖的获利能力比五粮液强；所有者权益现金流量回报率，和资产现金流量回报率一样，2007年是比较高的，2008年开始大幅度下降，2011恢复并有所增长。五粮液是五年都在上升，其中2009年开始得到较大的增长。

2、来自利润表的盈力分利能析

表2 泸州老窖和五粮液2007年-2011年销售毛利率

2007年2008年2009年2010年2011年

五粮液53.91% 54.39% 65.31% 68.71% 66.12%

泸州老窖56.93% 66.07% 66.65% 69.41% 66.23%

数据来源：根据上市公司年报整理

图2.泸州老窖和五粮液2007年-2011年销售毛利率

从表2可以看出，泸州老窖和五粮液的销售毛利率前四年呈上升趋势，但2011年稍微有所回落。泸州老窖的销售毛利率呈现不稳定的情况，这是因为公司2010年主营业务成本的增加小于其投资所带来的营业利润增加，使得2010年的销售毛利率呈现增长趋势，总体情况还是乐观的。五粮液和泸州老窖的销售毛利率相比较而言，盈利能力相当，不过五粮液集团的盈利能力具有更加可观的发展趋势，呈现出递增的趋势，而泸州老窖有小部分波动并呈现出下降的趋势。

表3 泸州老窖和五粮液2007年-2011年销售净利率

2007年2008年2009年2010年2011年

五粮液20.10% 23.06% 31.15% 29.35% 31.42%

泸州老窖26.37% 33.36% 38.70% 42.46% 36.26%

数据来源：根据上市公司年报整理

图3 泸州老窖和五粮液2007年-2011年销售净利率

从表3看，泸州老窖和五粮液销售净利率前四年是上升的，第五年降了，这和销售毛利率相吻合。而五粮液2010年就开始下降，但2011年又回升了，说明2010年的营业成本的比重会比较大，从而是削弱了盈利能力。

3、与股份公司有关的盈利能力分析

表4泸州老窖和五粮液2007年-2011年与股份公司有关的盈利能力指标

指标2007年2008年2009年2010年2011年

每股利润(元) 五粮液0.45 0.48 0.91 1.20 1.68

泸州老窖0.89 1.12 1.21 1.64 2.19

每股现金流量(元) 五粮液0.51 0.52 1.59 2.03 2.51 泸州老窖 1.41 0.72 0.77 0.97 2.85

每股股利(元) 五粮液0.06 0.00 0.05 0.15 0.30 泸州老窖0.35 0.56 0.65 0.75 1.00 股利发放率五粮液13.26% 0.00% 5.47% 12.48% 17.81% 泸州老窖39.51% 50.07% 53.58% 45.85% 45.63%

每股净资产(元) 五粮液 2.54 3.02 3.84 4.84 6.18 泸州老窖 3.11 2.51 3.06 3.99 5.18

市盈率五粮液100.48 27.68 34.67 28.81 19.47 泸州老窖82.98 16.27 32.18 25.00 17.02 数据来源：根据上市公司年报整理

图4泸州老窖和五粮液2007年-2011年每股股利

每股股利是反映股份公司每一普通股获得股利多少的一个指标，指标值越大表明获利能力越强[2]。从表4可以看出，泸州老窖的每股股利五年都是上升的，表明其获利能力是越来越强的。相比来说，五粮液的每股股利就明显差得很多了，2008年五粮没有进行发放股利。显然，泸州老窖更注重发放股利，回馈股东。

图5泸州老窖和五粮液2007年-2011年每股净资产

这一指标反映每股股票拥有的资产现值，每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。从表3可以看出，泸州老窖的每股净资产2008年比2007年低，主要是因为公司向十名战略投资者非公开发行了3,000 万股股股份和送红股、资本公积转增股本摊薄了每股净资产，但后四年是上升的。五粮液的每股净资产五年都是上升的，其中2007年比泸州老窖低，后四年都比泸州老窖高。

图6泸州老窖和五粮液2007年-2011年股利发放率

股利发放率反映普通股股东从每股的全部获利中分到手的部分，就单独的普通股投资者来说，这一指标比每股收益更直接体现当前利益，因此与个人联系更为紧密。从表3可以看出，泸州老窖的股利发放率是很高的，前三年是上升的，后面两年在下降，这与市场行情有关系，目前很多企业的股利政策使得股利发放率呈现一种下降趋势。五粮液的股利发放率比较低，2008年未进行发放股利。

三、泸州老窖问题的原因

企业营运能力主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。这里主要用于应证说明泸州老窖的获利能力分析中表明的其在生产经营中存在的问题[1]。

表4泸州老窖和五粮液2007年-2011年营运能力指标

指标2007年2008年2009年2010年2011年

应收账款周转率(次) 五粮液1122.92 1326.22 206.23 161.83 246.78 泸州老窖55.11 82.28 148.41 138.11 158.02

存货周转率(次) 五粮液 2.04 1.86 1.39 1.22 1.37 泸州老窖 1.02 1.06 1.22 1.23 1.57

固定资产周转率(次) 五粮液 1.49 1.76 1.97 2.34 3.31 泸州老窖 5.37 5.77 5.45 6.45 9.01

总资产周转率(次) 五粮液 1.13 1.09 1.32 0.63 0.62 泸州老窖0.74 0.79 0.79 0.77 0.82

流动资产周转率(次) 五粮液 1.27 1.04 1.01 0.90 0.80 泸州老窖 1.19 1.51 1.58 1.41 1.25

股东权益周转率(次) 五粮液0.82 0.75 0.85 0.94 0.97 泸州老窖 1.18 1.22 1.13 1.09 1.32

数据来源：根据上市公司年报整理

图7泸州老窖和五粮液2007年-2011年应收账款周转率

图8泸州老窖和五粮液2007年-2011年存货周转率

图9 泸州老窖和五粮液2007年-2011年总资产周转率

表5营运能力主要指标同行业平均

财务指标应收账款周转率存货周转率总资产周转率

泸州老窖116.39 1.22 0.782

行业平均209.899 1.476 1.01

数据来源：根据上市公司年报整理

从表4中可以看出，泸州老窖的应收账款周转率和存货周转率总体都比五粮液低，虽然周资产周转率总体会比五粮液高，但数值也相对还是低的。由表5可知，泸州老窖的应收账款周转率和总资产周转率都低于同行业平均水平，说明了企业全部资产的管理质量和利用效率不是很高，还有待提升。

一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数还较低，应收账款不能够及时收回。企业的存货变现能力较低，

存货的大量积压会占用企业资金，减少企业的流动性，存货管理水平有待提高。

总结发现，泸州老窖问题的原因有三：

1、营业成本高，利润大部分被销售费用和管理费用蚕食掉了。

根据白酒行业主要上市公司公布的数据，我们发现泸州老窖的费用率是最高的，达到36.86%，比白酒行业平均水平21.86%高出15个百分点。高费用率吞噬了公司部分利润[3]。主要原因一是因为公司从2002年改制以来，需要支付企业员工由国有企业职工转为合同制员工所给予的补偿费用，每年需要增加大约3000万元左右的管理费用。另一方面从2002年到2005年是公司主打的高档酒国窖1573市场开发前期，需要大量的广告投入。公司用于公司形象和品牌宣传以及产品广告的投入，就达到1.4亿元。此外，由于运价上涨导致运输成本的上升，泸州老窖旗下有太多的品牌，每年为这些品牌花费的管理及销售费用就严重侵蚀了企业的利润。这也是公司营业费用居高不下的原因之一。

2、应收账款周转率低于同行业平均水平

泸州老窖的应收账款额从2008年来增加迅速，这主要是受到2008年的金融危机影响。公司在2008年赊销了大量的产品以促进企业的营业利润的增长。这种扩大销售减少库存的方式的确有效的保证了企业自2008年来的净利润增长。但是不利于企业的现金周转和企业的经营质量。企业在2008年的赊销最长达到两至三年，这就影响了企业未来两年的经营状况。另一方面泸州老窖的大部分高端产品多销售给行政事业单位，这也大量增加了企业的应收账款。

3、存货周转率低于同行业内平均水平

存货是企业利润产生的源泉，泸州老窖的存货周转率低于行业平均，企业的存货变现能力不强。由于泸州老窖集团在产品上存在诸多的种类，其在存货的管理上就会面临更多的挑战。存货管理“小而全，大而全”，注重了内部物流系统的整合，忽视了企业外部物流资源的利用。企业负责存货计划、采购、储存、领用、出库全过程的管理，占用了大量的人力、财力和物力，没有充分利用和整合社会物流管理资源。

四、泸州老窖有限公司存在问题的解决方法

针对泸州老窖集团有限责任公司的报表分析中的主问题，本文在此作简要分析并给出相应的改善方法。

1、调整企业产品结构减少广告费用

由于企业发展前期已在宣传方面投入了相当的资金，所以企业在其成熟期不必过多的做广告，应适当的减少宣传费用。为了企业能够更好的发展，必须运用先进的管理技术加强对企业销售方面的管理，使其更加科学化并提高销售效率。在主营业务上，公司自2004年开始对非酒类业务进行整合与清理，实行转让、转包等方式，其中玻璃业务进行了转让，酒店业务进行了转包，公司未来的主营业务将更加突出地集中在白酒业务上。

2、加大应收账款的管理力度

企业应有合理的对销售产品企业的信用评级，对那些信用级数较低的企业就不应该赊销产品。企业在赊销前应对客户进行资信调查,就是要解决几个问题，能否和该客户进行商品交易；做多大量,每次信用额控制在多少为宜；采用什么样的交易方式、付款期限和保障措施。

3、加强企业的存货管理

在企业存货的采购过程中，必须改变以采购人员或企业领导的估计或者经验为依据进行存货采购的方式，逐步完善存货采购量和采购时间管理。建立起适合本企业情况的存货采购系统，通过存货收益与成本的比较，根据经济学原理，把存货边际收益与边际成本相等处设置为企业的最佳库存量；还要根据实际的生产、销售情况设立一个最低订货点，以确定存货最佳采购量以确定最佳的采购时间。另外，对存货的入库和出库进行严格的控制。

五、结论

经过对泸州老窖股份有限公司的获利能力分析，发现其很大一部分利润被营业费用给蚕食掉了，应收账款周转率和存货周转率低于同行业平均水平。结合以上的问题提出了一些改进的方法，希望会对投资者等所帮助。

泸州老窖股份有限公司在白酒行业中有着一定不可替代的地位。虽然在生产经营活动中也存在着一些的问题，但总体来说，其经营业绩和获利能力还是不错的，具有较好的发展前景。

参考文献：

[1]张新民,钱爱民.财务报表分析[M].北京:中国人民大学出版社,2009

[2]张功富,索建宏.财务管理原理[M].北京:首都经济贸易大学出版社,中国农业大学出版社,2005:p259-314

[3]王化成.财务报表分析[M].北京:北京大学出版社,2007

[4]中国证劵报.中国证劵报互动版[N].