从宝钢权证上市看期权等金融衍生品的推出

从宝钢权证上市看期权等金融衍生品的推出

——合理规划制度设计加大宣传教育力度

8月22日，宝钢权证在上海证券交易所甫一上市，就受到投资者热情追捧，不仅开盘价高出理论价2－3倍，而且在开头的几个交易日里，换手率超过300％。一周之后，宝钢权证方踏上价值回归之路。上月底16亿元神秘资金狂炒“虚值”宝钢权证，使其再度上演了一场惊心动魄的牛市行情。针对市场价格大幅拉升、成交集中之异常情况，为警示交易风险，昨日上证所开盘停牌宝钢权证半小时，权证的高风险特性再次受到市场的关注。

尽管权证只是期权的一种最初级形态，远远没有期权交易复杂，但在目前国内期权、股指等衍生品推出步伐加快之时，我们从宝钢权证交易中或能得到某些启示性的借鉴。

期权交易特征初显

“杠杆效应”——宝钢权证是一种认购权证，不少投资者认为，购买后只要支付权证的价格就可保留认购股票的权利，权证价格大大低于股票价格，“以小博大”何乐而不为，这也是宝钢权证受投资者追捧的原因之一。日前记者从某证券公司营业厅了解到，投资者对权证开盘价被高估的事情几乎无人不知，不少人是因为看中其“杠杆效应”而购买了权证。平安期货综合研究所郑武日前在深圳举行的“期货大讲堂”上展现的一份研究成果显示了投资权证的损益杠杆：以相同金额投资在股票和相应的权证上，当股价跌30%时，权证亏损率为80％，实际亏损放大倍数为2.65；当股价涨30%时，权证收益率是110％，实际盈利放大倍数为3.7。

“时间价值”——与“杠杆效应”相对应的“时间价值”是权证的另一个重要特性，在上市初期其曾一度被许多投资者所忽视。许多中小投资者表示，他们在购买权证时与购买股票有着相同的心理，对权证的“到期”与“时间价值”等特性，并未放在心上，有的甚至根本不知。而随着前期宝钢权证价格的价值回归，“时间价值”忽然成为市场关注的焦点。众所周知，包含权证在内的期权价值由内在价值（相应资产的市场价与期权行使价之间的差额）和时间价值构成，随着行使权日期的临近，时间价值呈现加速下跌的特性。“原来权证不像股票，买了持有还会贬值。”一位投资者向记

者表达了他对权证时间价值的理解。

“价格高估”——期权市场具有风险收益不对称的特性：卖方收益有限风险却无限。这往往会导致期权市场上供给不足，隐含波动率也常常被高估，期权市场价格高于理论价格也是全球期权市场的共性。平安证券研究员焦先生分析，宝钢权证即使在理论值的基础上加上合理的波动率溢价，也才0.6元左右。可以说，宝钢权证首日涨停高开就意味着它进入了恶炒期。

“个人参与程度高”——个人参与活跃是国际期权市场的共同特点，宝钢权证上市以来超过半数的交易量来自于中小投资者。从权证和期权交易较为活跃的香港和韩国市场看，个人投资者参与比重均占到一半以上。韩国期货交易所（KOFEX）更是通过合约与制度上的合理设计吸引和方便了个人投资者的参与，从而使得

Kospi200指数期权一跃成为全球交易量最大的期权合约。

做市商制度不可或缺

焦先生分析，从宝钢权证被恶炒的情况看，权证市场须应引入做市商制来稳定价格，尤其是在我国权证市场发展初期更有必要。这是因为权证产品的流通市值一般都比较小，容易被操纵，而做市商制在一定程度上可以抑制权证市场的过度投机行为。据焦先生介绍，有关机构不久前在上海召开了相关会议，研究我国权证市场引入做市商制的问题。焦先生也表示，国际期权市场上也存在着没有做市商但运作相当成功的合约，如Kospi200指数期权。但它的成功主要归功于合约与制度上所设计的标准及规则，如合约价值小、允许按投资组合收取保证金、允许抵押等。

在国内市场，上海期交所、大商所、郑商所一直坚持不懈地为期权上市交易做积极努力，目前均已进入市场培育和推广阶段，郑商所期权模拟交易也日渐活跃。多家国外交易所和大的金融机构都曾表示，愿为中国推出做市商制度提供培训，部分机构还表示愿意成为中国期权市场上“QFII做市商”。日前，由上海中期承担的中期协联合研究计划课题——《期货公司作为做市商的研究》也已通过专家评审结项。近日媒体又有消息传出，我国期权做市商明年将浮出水面，将由期货公司和现货商担当。一直以来制约我国期权上市的“做市商瓶颈”有望得以突破。

重视对中小投资者宣传教育

从国际市场期权等衍生品成功上市交易的案例可以看出，中小投资者成为市场投资主体。但他们的投资理念和技能与期权等衍生品定价复杂、交易灵活的高专业

性要求还有差距，因此除了合约和交易规则要设计得便利中小投资者参与外，对他们的宣传教育同样也很重要。宝钢权证交易的过度投机就充分说明了对中小投资者宣传教育的重要性。而值得庆幸的是，国内期货市场在推出期权等衍生品的准备工作上，有关机构不仅认识到了对中小投资者宣传教育的重要性，而且在行动上加大了对投资者的培训和教育力度，并取得了一定的成效。

期权期货和其他衍生品第五、六章答案(双数题)

第五章 答：远期价格是远期合约中地交割价格，它是双方约定地价格，约定好了就不会变动，到期直接按此价格交割.而远期合约价值是远期合约内在地价值，是由于标地资产价格地变化导 致此合约或盈或亏，这个价值就是用来计算这个合约是赢是亏地.文档来自于网络搜索 解：由题意，股指地当前价格，无风险收益率，股息收益率，.则期货价格()()美元.文档来自于网络搜索 所以，个月期地期货价格为美元. 答：便利收益用于衡量持有实际资产比仅持有期货合约而带来地额外好处，包括从本地地商品暂时性短缺中获利，以及为了保持生产线正常运作地能力.持有成本等于标地资产存储成 本加上融资成本再减去资本收益.假设期货价格为，即期价格为，便利收益率为，持有成本 为，则有()文档来自于网络搜索 答：股指地期货价格低于其将来预期价格.假设为投资者对于股指期货投资要求地投资收益 率，为无风险利率，为到期日地资产价格.由于股指价格与股票市场有正相关性投资者对股 指所期望地收益率要大于无风险利率，及>, ()（），得<()，所以股指地期货价格低于其将来 预期价格.文档来自于网络搜索 解：由题意，股指地当前价格，无风险收益率，股息收益率，.文档来自于网络搜索 则期货价格()() 所以，个月期期货价格为 解：期货理论价格()()美元>实际价格美元，认为期货价格被低估了，应该买入.因此，应当以即期价格卖空股票，并进入一个期货合约长头寸.文档来自于网络搜索 解：期货理论价格为()()*美元<实际价格美元，期货价格过高，因此应该进入瑞郎期货合约 短头寸（假设进入地是美元地），同时借入美元买入瑞郎.文档来自于网络搜索 则在即期，借入美元，并且兑换成瑞郎，并将这瑞郎投入货币市场.到期时，货币市场地瑞郎变为*瑞郎,用于交割期货合约瑞郎，盈利瑞郎，兑换成美元为*美元，借入地美元需偿还 利息*美元.盈利美元.文档来自于网络搜索 证明：若>()，则存在如下套利机会： 进入一份到期日为地期货合约地长头寸，同时进入一份到期日为地期货合约地短头寸.在时刻，以无风险利率借入资金用于交割到期期货合约长头寸，并持有标地资产至，用于交割在到期地合约，获得资金.此时需偿还所借资金为()，盈利().因为这种套利机会不能长期存在，因此≦()文档来自于网络搜索 答：由于()（），所以只有当，即汇率地系统风险为时，远期利率才是未来即期汇率地无偏 估计.文档来自于网络搜索 证：买入一份资产并且进入远期合约地短头寸.在时刻以每单位地成本买入份资产并且进入 一个远期合约，支付，在时刻，单位资产变为份，以地价格交割这份资产，收入为.其贴现值为()应当时刻地现金流，即().式（）成立.文档来自于网络搜索 当> ()时,套利者会买入一份资产并且进入远期合约地短头寸. 当<()时，套利者会卖出一份资产并且进入远期合约地长头寸. 答：组合地价值变化是由组成股票价格地算术平均值计算得到，而几何平均值会小于算术平 均值，因此（）式计算得到地是股票价格算术平均值地理论期货价格会高估其期货价值.文档来自于网络搜索 第六章 解：上一个付息日为年月日，付息期为年月至年月日. 从年月至年月日： 天，

期权、期货及其他衍生品阅读笔记

导言 衍生品：远期合约、互换、期权等。可用于对冲风险、投机、套利。规模远大于基本产品。衍生品标的变量：通常是某种交易资产的价格。 1.1交易所市场 交易所中的衍生品，经过交易所标准化之后的衍生产品。 1.2场外市场 规模远大于场内。场外交易缺点：交易会产生对手信用风险。 1.3远期合约 远期合约：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。（场外的）是场外交易市场中金融机构之间或金融机构与客户之间的交易。 多头（长头寸）：在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方。成交时，执行价格低于市场价格，则有收益。 空头（短头寸）：在将来某一时刻以某一约定价格卖出资产的一方。成交时，执行价格高于市场价格，则有收益。 远期价格和即期价格。 1.4期货合约 期货合约：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。（场内的）是在交易所进行，交易所指定了一些标准特性。 标的：广泛的商品资产和金融资产。 如果较多的交易员想买入资产，价格会上涨；如果较多的交易员想卖出资产，价格会下跌。 1.5期权合约 在交易所市场以及场外市场均有买卖。分为：看涨期权和看跌期权。期权费。数量通常为100股。 看涨期权的持有者有权在将来某一特定时间以某一确定价格买入某种资产； 看跌期权的持有者有权在将来某一特定时间以某一确定价格卖出某种资产； 1.6交易员的种类 分为：对冲者、投机者、套利者。 1.7对冲者 远期对冲：可减少风险，盈利效果不一定；可降低风险 期权对冲：可保证持有的最小价值。可降低风险 1.8投机者 采用期货投机：更大的收益，更小的损失。有杠杆效应。 采用期权投机：更大的收益，更大的损失。但有最小的损失。有杠杆效应。 1.9套利者 期货、远期、期权，包括同时进入两种或更多的交易来锁定无风险盈利。 由于套利的存在，使得实际中大多数金融市场的报价中只会存在很小的套利机会。

1期权、期货和其他衍生品 1-3习题解答zhaoyang

第一章 1.1请解释远期多头与远期空头的区别。 答：远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 1.2请详细解释套期保值、投机与套利的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 1.3请解释签订购买远期价格为$50的远期合同与持有执行价格为$50的看涨期权的区别。 答：第一种情况下交易者有义务以50$购买某项资产（交易者没有选择），第二种情况下有权利以50$购买某项资产（交易者可以不执行该权利）。 1.4一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交易量为50，000磅。请问期货合约结束时，当合约到期时棉花价格分别为（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分时，这位投资者的收益或损失为多少？ 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$650 1.5假设你出售了一个看跌期权，以$120执行价格出售100股IBM的

股票，有效期为3个月。IBM股票的当前价格为$121。你是怎么考虑 的？你的收益或损失如何？ 答：当股票价格低于$120时，该期权将不被执行。当股票价格高于$120美元时，该期权买主执行该期权，我将损失100(st-x)。 1.6你认为某种股票的价格将要上升。现在该股票价格为$29,3个月期的执行价格为$30的看跌期权的价格为$ 2.90.你有$5,800资金可以投资。现有两种策略：直接购买股票或投资于期权，请问各自潜在的收益或损失为多少？ 答：股票价格低于$29时，购买股票和期权都将损失，前者损失为 $5,800 ×(29-p),后者损失为$5，800;当股票价格为（29，30），购买$29 ×(p-29),购买期权损失为$5,800;当股票价格高股票收益为$5,800 $29 于$30时，购买股票收益为$5,800 ×(p-29)，购买期权收益为 $29 ×(p-30)-5,800。 $$5,800 $29 1.7假设你拥有5,000股每股价值$25的股票，如何运用看跌期权来确保你的股票价值在未来的四个月中不会受到股价下跌的影响。 答：通过购买5，000份价格为$25，期限为4个月的看跌期权来保值。 1.8一种股票在首次发行时会为公司提供资金。请说明CBOE股票期权是否有同样的作用。 答：股票期权不为公司提供资金，它只是交易者之间相互买卖的一种证券，公司并不参与交易。

金融衍生工具简介,分类和案例

1 金融工具(英语：Financial instruments)是合约，在金融市场令合约的贷方持有成为资产，而令借方持有成为负债人，例如债券、股票、期权、对冲基金、存款证书等都如是，按照国际财务报告准则第39号的定义。差别只在其合约的具体条款及性质归类，利息的支付期、保本、可换股票、现金流等之不同。 2金融衍生工具，又称“衍生金融资产”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格(或数值)变动的派生金融产品。(以基础金融工具为买卖对象，价格也由基础金融工具决定的金融工具) 这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品(如债券、股票、银行定期存款单等等)，也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括资产(商品，股票或债券，银行定期存单)，利率，汇率，或者各种指数(股票指数，消费者物价指数，以及天气指数) 3 比较：衍生工具顾名思意就是由别的金融工具“衍生”出来的。比如说股票期权，这个期权就是基于股票的工具，期权票面上的那张标的股票的涨跌直接影响这个期权的价值。同理还有指数期货，就是这个期货合约的价格随指数的涨跌而变化。衍生工具有：期权，期货，掉期合约，认股证，可转化债券，等等。衍生工具的种类极多，而且不断有新的被发明和交易，甚至还有基于衍生工具的衍生工具。非衍生工具相对来说种类较小也固定，比如股票，指数，债券，存款或外汇等，通常都是各种衍生工具的基石。 4 金融衍生工具的基本特征 A跨期交易。衍生工具是为了规避或防范未来价格、利率、汇率等变化风险而创设的合约，合约标的物的实际交割、交收或清算都是都是约定在未来的时间进行。跨期可以是即期与远期的跨期，也可以是远期与远期的跨期。 B杠杆效应。衍生工具具有以小博大的能量，借助不到合约标的物市场价值5%-10%的保证金，或者支付一定比例的权益费而获得一定数量合约标的物在未来时间交易的权限。无论是保证金还是权益费，与合约标的物价值相比相比都是很小的数目，衍生工具交易相当于以0.5-1折买到商品或金融资产，具有10-20倍的交易放大效应。 C高风险性。衍生工具价格变化具有显著的不确定性，由此给衍生工具的交易者带来的风险也是很高的，无论是买方或者卖方，都要承受未来价格、利率、汇率等波动造成的风险。 D合约存续的短期性。衍生工具的合约都有期限，从签署到失效的这段时间为存续期衍生工具的存续期一般不超过1年。 5 金融衍生工具的功能 A套期保值。是衍生工具为交易者提供的最主要功能，也是衍生工具产生的原动力。最早出现的衍生工具-远期合约，就是为适应农产品的交易双方出于规避未来价格波动风险的需要而创设的。 B价格发现，预测未来往往是件困难的事，但衍生工具具有预测价格功能。 C投机套利。只要商品或资产存在价格波动就有投机与套利的空间。

约翰.赫尔_期权期货和其他衍生品第八版部分习题答案汇总

计算题 1.1一个投资者进入了一个远期合约的短头寸，在该合约中投资者能够以1.4000的汇率（美 元/英镑）卖出1000 000英镑。当远期合约到期时的汇率为以下数值时⑴ 1.3900，⑵ 1.4200，投资者的损益分别为多少？ （1.4-1.39）*1000000=1000 （1.4-1.42）*1000000=-2000 1.2 当前黄金市价为每盎司$1,000,一个一年期的远期合约的执行价格为$1,200,一个套利者 能够以每年10%的利息借入资金，套利者应该如何做才能达到套利目的？ 假设黄金存储费为0，同时黄金不会带来任何利息收入 借入1000美元买入黄金，一年后以1200美元卖出 （1200-1000）- （1000*10%）= 100 2.1 一家公司进入一个合约的短头寸，在合约中公司以每莆式耳450美分卖出5000蒲式耳 小麦。初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元，价格如何变化会导致保证金的催收？在什么情况下公司可以从保证金账户提取1500美元？ 如果合约亏损1000美元，则会导致保证金催收，假设价格为S时收到了保证金催收，则（S1-4.5）*5000=1000 S1=470美分，即如果未来价格高于470美分会收到保证呢过金催收通知 假设价格为S2时可以从保证金账户提取1500美金，则（4.5-S2）*5000=1500 S2=420美分即价格跌至420美分时，可以从保证金账户中提取1500美元 3.1 假定今天是7月16日，一家公司持有价值1亿美元的股票组合，此股票组合的beta系 数是1.2，这家公司希望采用CME在12月份到期SP500股指期货在7月16日至11月16日之间将beta系数由1.2变为0.5，SP500股指当前价值为1000，而每一份期货合约面值为250美元与股指的乘积。1）公司应做什么样的交易2）Beta由1.2变为1.5，公司应该持有什么样的头寸 1)该公司需要空头（1.2-0.5）*100000000/1000*250=280份合约 2)该公司需要多头（1.5-1.2）*100000000/1000*250=120份合约 3.2 P52 3.29

期权期货与金融衍生品

期权、期货和其他衍生品 Chapter 1 第一章 What is a Derivative? 什么是衍生品 A derivative is an instrument whose value depends on, or is derived from, the value of another asset. 衍生品是一种金融工具，其价值取决于（衍生于）其他资产的价值。 Derivativesvs Primary Assets 衍生品vs初级资产（标的资产） Primary Assets 初级资产 Stocks 股票Fixed income 固定收益（利率）Foreign exchanges 外汇Loans 贷款Corporate bonds 公司债券Mortgages 住房抵押贷款Commodities 大宗商品Real Estate 房地产 …... What is a Derivative? 什么是衍生品 Commodity futures 商品期货（日本江户幕府时代，美国CBOT 1865）Index futures 指数期货（美国1982年KCBT，CME）Forwards远期合约(美国CBOT1848)Options期权(18世纪，美国CBOE1973)Swaps 互换（掉期美国1980s Swensen）Exotics 奇异期权(1980s)Credit derivatives 信用衍生品(1990s)（CMO, CLO, CDO, CDS, CDX, CMBS… ） Why Derivatives Are Important为什么衍生品很重要？ Derivatives play a key role in transferring risks in the economy 转移经济活动中的风险 Price discovery 价格发现 The underlying assets include stocks, currencies, interest rates, commodities, debt instruments, electricity, insurance payouts, the weather, etc 标的资产可以是股票，货币，利率，商品，债务，电力，保险支付金，天气等等。。。Anything! Many financial transactions have embedded derivatives 许多金融交易和金融业务中都包含了衍生品 The real options approach to assessing capital investment decisions has become widely accepted 利用实物期权的方法评价投资决策已经被广泛使用 How Derivatives Are Traded衍生品如何交易 On exchanges such as the Chicago Board Options Exchange 交易所：如CBOE(芝加哥期权交易所) In the over-the-counter (OTC) market where traders working for banks, fund managers and corporate treasurers contact each other directly 场外交易市场（OTC）：代表银行、基金经理、公司财务主管的交易员们直接进行交易 Size of OTC and Exchange-Traded Markets场外市场和交易所衍生品交易规模

2015-金融衍生品系列课程之二：期权介绍-90分

试题 一、单项选择题 1. 在无冲抵资产的情况下买入或卖出期权合约被称为（ ）。 A. 套期保值 B. 投机 C. 备兑 D. 无备兑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 期权处于（ ）情况时时间价值最高。 A. 价内 B. 平价 C. 价外 D. 临近到期日 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 你以每股99美元的价格卖空100股IBM股票。为了保护自己，你买入1份IBM 7月每股99美元的 认购期权（一份标准美股期权合约对应100股股票），权利金为3.5美元。如果IBM股价涨至111美 元，你的获利或损失应该为（ ）。 A. 损失1.550美元 B. 损失350美元 C. 获利1,200美元 D. 损失1,100美元 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 多头认沽期权的持有者拥有（ ）。 A. 在固定期限内以固定价格买入证券的选择 B. 在固定期限内以固定价格卖出证券的选择 C. 在固定期限内以固定价格买入证券的义务 D. 在固定期限内以固定价格卖出证券的义务 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 期权中的Theta表示（ ）。 A. 时间推移对期权权利金的侵蚀 B. 期权价格变化与无风险利率水平变化的关系

C. 当标的证券价格上升时，期权Delta值的预期变化 D. 期权权利金变化与标的证券价格变化的预期比例 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 一位投资者卖出1份认购期权，行权价格低于标的股票的市场价格。因此，这份期权为（ ）。 A. 价内期权 B. 平价期权 C. 价外期权 D. 无价值 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 多头认购期权的持有者拥有（ ）。 A. 在固定期限内以固定价格买入证券的义务 B. 在固定期限内以固定价格卖出证券的选择 C. 在固定期限内以固定价格买入证券的选择 D. 在固定期限内以固定价格卖出证券的义务 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 如果标的股票在认购期权期限内派息，则在其他条件不变的情况下，认购期权的价值将( )。 A. 下降 B. 上涨 C. 不变 D. 需要更多信息 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 9. 下列关于美式期权的表述错误的是（ ）。 A. 只能在到期日行权 B. 可以在到期日之前任何时间行权 C. 只能在美国购买并交易 D. 行权价格相同的情况下，比欧式期权的要求更为严格 您的答案：C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 10. 你买入1份IBM 3月交易价格130美元的认购期权，权利金为4美元。如果IBM当前交易价格为 145美元，则当前标的股票的价格低于行权价格。（ ）

约翰.赫尔,期权期货和其他衍生品(third edition)习题答案

11.1 阐述Black-Scholes 股票期权定价模型中对于一年中股票价格概率分布的假设条件。 Black-Scholes 股票期权定价模型假定一年中股票价格概率分布服从正态分布，同样，它假设股票的连续回报率也是服从正态分布的。 11.2 若一股票价格的波动率为每年30%，则在一个交易日内其相应的价格变化的标准差为多少？ 在本题中σ=0.3，假设一年中有252个交易日，则 12520.004t == 因此0.019 1.9%o ==r 11.3 阐述风险中性定价原理。 一个期权或者其他金融衍生品都是通过风险中性定价原理来定价的，期权因此在风险中性下和在真实下有一样的价值。因此我们为了估价期权而假设这个世界是风险中性的，这简化了分析。在风险中性情况下，所有证券都期望得到无风险利率的回报率。因此在一个风险中性世界，用于预计远期现金流的最合适的贴现率是无风险利率。 11.4 计算基于无红利支付股票的欧式看跌期权价格，其中执行价格为＄50，现价为＄50，有效期3个月期，无风险年收益率为10%，波动率为每年30%。 在本题中050,50,0.1,0.3,0.25S X r T σ===== 10.2417d = = 210.0917d d =?= 欧式看跌期权价格是 0.10.250.10.25 50(0.0.0917)50(0.2417)500.4634500.4045 2.37 N e N e ?×?×???=×?×= 11.5 若在两个月后预期支付的红利为＄1.50，则习题11.4中计算会有何变化？ 在本题中我们在使用BS 公式前必须从股票价格中减去红利的贴现值，因此应该是 0S 0.16670.1050 1.5048.52S e ?×=?=其他变量不变50,0.1,0.3,0.25X r T σ==== 在本题中 10.0414d = = 210.1086d d =?=?

金融衍生品市场概述

金融衍生品市场及其工具 一、金融衍生品的概念与特征 1、金融衍生品又称金融衍生工具，建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。其基础产品不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。基础变量：利率、汇率、通胀率、价格指数、各类资产价格及信用等级等。金融衍生品在形式上表现为一系列的合约，合约中载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 2、目前较为普遍的金融衍生品合约有：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。 二、金融衍生品市场的交易机制 根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易 三、主要的金融衍生品 1、金融远期 （1）金融远期合约是最早出现的一类金融衍生品，合约的双方约定在未来某一确定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融

资产。 （2）远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。 （3）优点：自由灵活；缺点：降低流动性、加大交易风险。 （4）比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。 2、金融期货 （1）金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。 （2）金融期货合约就是协议双方同意在未来某一约定日期，按约定的条件买入或卖出一定标准数量的金融工具的标准化协议。 （3）金融期货交易可用来投机或对冲价格波动风险。 投机者：在金融期货市场上根据对一定时期内期货合约价格变化的预期进行期货交易以获取利润； 套期保值者：通过金融期货交易控制由于汇率、利率和股票价格等变动带来的风险。 （4）主要的金融期货合约有货币期货、利率期货、股指期货等。 货币期货依赖于外汇或本币的金融期货合约，标的资产为外汇或本币； 利率期货依赖于债务证券的金融期货合约，标的资产为国库券、中期国债、长期国债等； 股指期货依赖于股票价格指数，标的资产为股票价格指数。 3、金融期权 （1）定义 20世纪70年代以来国际金融创新发展的最主要产品。金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为了取得这一权利，期权

期货衍生品基础知识点总结

1、期货合约中的标的物：期货品种。 2、远期：锁定未来价格。交换一次现金流。 3、互换：两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流。多次交换现金流。一系列远期合约的组合。 4、期权是一种选择的权利。在交易所是非标准合约，在场外交易市场（OTC）也可以交易。 5、期货交易萌芽于远期交易。 6、规范的现代期货市场在十九世纪中期产生于美国芝加哥。19C三四十年代，成为全美最大的谷物集散中心。1848年芝加哥期货交易所成立，起初采用远期合同交易的方式。1865年推出标准化合约，同时实行了保证金制度。1882年允许以对冲方式免除履约责任。1883年成立了结算协会，向会员提供对冲工具。1925年芝加哥期货交易所结算公司成立之后，现代意义上的结算机构形成。 7、商品期货：农产品期货（谷物经济作物、畜禽产品、林产品），金属期货（诞生于英国伦敦-1899年，其次是美国纽约-1933年），能源化工期货（最具影响力-纽约商业交易所，伦敦的洲际交易所）。 8、金融期货：1975年10月，美国堪萨斯期货交易所上市的国民抵押协会债券期货合约是世界上第一个利率期货合约。中国香港在1995年开始个股期货的试点，个股期货登上历史舞台。 9、国际期货市场的发展趋势：1）交易中心日益集中；2）交易所由会员制向公司制发展；3）交易所兼并重组趋势明显；4）金融期货发展后来居上； 5）交易所竞争加剧，服务质量不断提高。 10、我国期货市场的发展： 1）起步阶段：起因于20世纪80年代的改革开放； 2）初创阶段：1990年10月12日，郑州粮食批发市场——我国第一个商品期货市场。1992年9月，中国国际期货公司成立； 3）治理整顿阶段：1999年期货经纪公司最低注册资本金提高到3000万元。1999年6月，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》。2000年12月，中国期货业协会成立，标志着中国期货行业自律管理组织的诞生，从而将新的自律组织引入监管体系； 4）稳步发展阶段：2006年5月成立中国期货保证金监控中心-保证金安全存管机构，有效降低保证金被挪用的风险、保证期货交易资金安全一级维护投资者利益发挥了重要作用。中国金融期货交易所于2006年9月在上海挂牌成立，2010年4月推出了沪深300股票指数期货； 5）创新发展阶段：2014年5月国务院出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，简称新“国九条”。 11、国内外远期、互换和期权市场的发展： 1）远期市场：诞生于1973年的外汇远期合约； 2）互换市场：1981年IBM与世界银行在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议，于1982年引入美国； 3）期权市场：期权萌芽于古希腊和古罗马时期，17世纪30年代。

第一章衍生金融工具概述课后习题及答案

第一章衍生金融工具概述 复习思考题 1.1.衍生金融工具的概念是什么? 它有哪些基本特征? 1.2.如何理解衍生金融工具的高杠杆性? 1.3.既然衍生金融工具是基于避险的目的产生的，为什么又说它具有高风险的特点呢? 1.4.衍生金融工具的主要种类有哪些? 1.5.购买远期价格为100美元的远期合同与持有执行价格为100美元的看涨期权有什么不同? 1.6.试述欧式期权与美式期权的差别。 1.7.期货合约与远期合约本质上相同，但也有差异，请解释。 1.8.投资者签订期货合约的成本和签订期权合约的成本相同吗? 1.9.什么是互换协议? 举例说明如何用利率互换管理利率风险。 1.10.什么是场内市场? 试举出几种场内交易的衍生金融工具。 1.11.什么是场外市场? 试举出几种场外交易的衍生金融工具。 1.1 2.场内市场和场外市场有哪些区别? 1.13.相对于传统金融工具，衍生金融工具的风险来自哪些方面? 1.14.为什么早期的期货交易所主要从事农产品期货交易? 1.15.试从风险管理的角度分析２０世纪７０年代以来衍生金融工具市场快速发展的原因。 1.16.1975年10月率先开办抵押债券期货，标志着利率期货的正式产生的交易所是( ) Ａ.芝加哥商业交易所Ｂ.芝加哥期货交易所 Ｃ.纽约证券交易所Ｄ.美国堪萨斯农产品交易所 1.17.1982年2月，推出第一个股指期货合约———价值线综合指数期货合约(Value Line)的交易所是( ) Ａ.芝加哥商业交易所Ｂ.芝加哥期货交易所 Ｃ.纽约证券交易所Ｄ.美国堪萨斯交易所 1.18.２１世纪以来衍生金融工具市场呈现出什么样的发展趋势? 1.19.我国的国债期货市场现在上市交易的有哪几种产品? 1.20.目前在中国金融期货交易所交易的股指期货有哪几种合约? 讨论题 1.1.试从衍生金融工具与风险相互关系的角度分析２００８年金融危机后衍生金融工具的发展前景。 1.2.请问你如何看待衍生金融工具市场中的投机者? 为了金融市场的发展我们是否需要严格限制投机行为? 1.3.我国衍生金融工具市场的发展现状如何? 结合国际衍生金融工具发展的动因，试分析我国衍生金融工具市场发展的潜力。 1.4.如何理解“衍生合约的想象空间，和人类的想象力一样无边无际”这句话的含义? 1.5.试讨论近年来衍生金融工具场外市场发展速度和总体规模为什么远远超过了场内市场？ 复习思考题答案 1.1.衍生金融工具的概念是什么? 它有哪些基本特征? 答：衍生金融工具（financial derivatives），又称衍生金融产品，是指这样一种金融合约，其价值取决于它所依附的更基本的标的变量（underlying variables）的价值。衍生金融工具的基本特征有：（1）衍生金融工具具有联动性；（2）衍生金融工具具有跨期性；（3）衍生金融工具具有复杂性；（4）衍生金融工具具有较大的杠杆效应；（5）衍生金融工具具有

金融市场基本理论概述

金融市场概论 在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场，产品市场是商品和服务进行交易的场所。在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。 §7.1 金融业的发展 第一阶段 19世纪以前 以实物货币为主体 金融机构从事货币兑换业务 第二阶段 19世纪以后 以信用货币逐步代替实物货币

金融业以银行业为主体 第三阶段 19世纪70年代以后 金融创新导致银行业的市场份额下降 金融市场开始占据主导地位 第四阶段 现在及以后的发展 以金融的国际化，电子化，网络化，经济虚拟化为主要标志 §7.2 金融资产的定义 金融市场的定义 金融市场通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。包括以下三层意思： 1、金融市场是进行金融资产交易的有形和无形的场所。 2、金融市场反映了金融资产供应者和需求者之间的供求关系。 3、金融市场包含交易过程中金融资产所产生的各种运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。金融资产的定义金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或金融证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。 包括债务性证券和权益性证券。 分类：1、货币 2、债务性证券 3、权益性证券

4、衍生证券 机制与定价运行机制 定价机制 利率机制 汇率机制 风险机制 监管机制 主体行为 筹资行为 投资行为 套期保值 套利行为基本定价原则：预期未来现金流的现值 基本定价公式：()11T t t t v C R ==∑+ 其中C t —— t 时收到的现金流 R —— 投资者要求的市场收益率 T —— 现金流发生的期限V —— 资产的现值，即内在价值 金融市场与要素市场和产品市场的差异 在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡； 市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。 市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。

金融衍生品交易失败案例——住友商事

金融衍生品交易失敗案例——住友商事 另一个与巴林银行事件相比有过之而无不及的衍生品交易巨亏事件是日本住友商事在伦敦铜期货市场上所遭受的灾难性巨亏。住友事件之所以不如巴林事件那么有名，是因为巴林银行最终倒闭了，而住友商事则凭借住友财团的巨大财力而延续了下来。然而，从违规越权操作的角度来看，住友商事事件甚至更为恶劣。住友商事在伦敦铜期货市场的首席交易员滨中泰男（Yasuo Hamanaka）不仅利用公司的名义为私人账户进行期铜交易，严重违反了公司的规定，而且，还漠视规范交易的条款及规定，试图利用住友财团的巨大财力来操纵全球铜市，导致全球铜市一度低迷。这种做法严重违反了金融市场的法规，破坏了金融市场秩序，从而受到了监管故们及法律的严厉惩罚。 背景滨中泰男与住友财团 以家族财阀为中心的三井、三菱、住友、安田四大财团是日本最早形成的四大垄断财团。如今，三菱、三井、住友、富士（芙蓉）、第一劝业银行、三和等六大垄断财团掌握着日本的经济命脉，控制着日本的大量公司。住友集团（すみともグループ）是日本最古老的企业集团之一，拥有400多年历史。早在16世纪时，住友家族因在四国岛上开创并经营一座铜矿而日益发展壮大。如今的住友财团是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为一体的一家超大型集团。在全球500强企业中，一度排名第22位。在冶金方面，财团通过控股或参股等形式在全球拥有众多矿山和冶炼厂。住友商事是住友财团的核心企业，主要从事国际间金属、机械、石油、化工、食品及纺织等领域的贸易活动，是日本四大贸易商之一。住友商事有着几百年做铜生意的经验，很早就参与伦敦金属交易所（LME）的金属交易，在伦敦金属交易所的期铜交易上有很大影响力。 伦敦金属交易所成立于1877年，是目前世界上最大的有色金属交易所，其价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着主要的影响。伦敦金属交易所公布的成交价格被广泛作为世界金属的基准价格。伦敦金属交易所也是世界上最大的铜期货交易市场。据估计，世界上全部铜生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行交易的。伦敦金属交易所的影响力之大由此可见一斑。 滨中泰男于1970年进入住友商事，1975年开始涉足铜的交易，1987年在住友商事有色金属交易部中担任铜交易团队的负责人，负责住友集团在现货市场和期货市场上的交易。20世纪80年代末和90年代初，作为住友商事首席铜交易员的滨中泰男曾控制着伦敦金属交易所铜交易量的5%，在圈内被称为“百分之五先生”和“铜先生”。这个绰号不仅反映了住友

期权期货与其他衍生产品第九版课后习题与答案Chapter(.

E ( ST Se (T t var( ST S 2e2 (T t [e 2 2 2 (T t 1] Since var(ST E[(ST ] [ E(ST ] , it follows that E[(ST 2 ] var(ST [ E (ST ]2 so that E[( ST 2 ] S 2e2 (T t [e 2 2 (T t 1] S 2e2 (T t S 2e(2 (T t In a risk-neutral world r so that ? [(S 2 ] S 2e(2 r 2 (T t E T Using risk-neutral valuation, the value of the derivative security at time t is ? [(S 2 ] e r (T t E T S 2e(2 r 2 (T t r (T t e S 2e( r 2 (T t (b If: f S 2 e( r 2(T t 2 f S 2 (r 2 e( r (T t t 2 f 2 Se( r (T t -hand side of the Black-Scholes–Merton S 2 2 f 2e( r (T t 2 S The left differential equation is: 2 2 2 S 2 (r 2 e( r (T t 2rS 2e( r (T t ( r 2 (T t rf Hence the Black-Scholes 2 S 2e( r (T t rS 2e equation is satisfied. Problem 15.30. Consider an option on a non-dividend-paying stock when the stock price is $30, the exercise price is $29, the risk-free interest rate is 5% per annum, the volatility is 25% per annum, and the time to maturity is four months. a. What is the price of the option if it is a European call? b. What is the price of the option if it is an American call? c. What is the price of the option if it is a European put? d. Verify that put–call parity holds. In this case S0 30 , K 29 , r 0 05 , 0 25 and T 4 12 d1 ln(30 29 (0 0 5 0 252 2 4 12 0 4225 0 25 0 3333 d2 ln(30 29 (0 05 0 252 2 4 12 0 2782 0 25 0 3333 ( 0 4225 0 3363 N N (0 4225 0 6637 N (0 2782 0 6096 N ( 0 2782 0 3904 a. The European call price is 30 0 6637 29e 0 05 4 12 0 6096 2 52 or $2.52. b. The American call price is the same as the European call price. It is $2.52. c. The European put price is 30 0 3363 1 05 or $1.05. d. Put-call parity 29e 0 05 4 12 0 3904 states that: p S c Ke rT In this case c 2 52 , S0 30 , K 29 , p 1 05 and e rT 0 9835 and it is easy to verify that the relationship is satisfied, Problem 15.31. Assume that the stock in Problem 15.30 is due to go ex-dividend in 1.5 months. The expected dividend is 50 cents. a. What is the price of the option if it is a

期货、期权及其他衍生品习题集

第2章期货市场的运作机制 【2.1】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【2.2】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【2.3】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出白银。期货合约规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【2.4】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）68.30美元，在平仓时价格为70.50美元，在2009年12月底为69.10美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。 【2.5】止损指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【2.6】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【2.7】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【2.8】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【2.9】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【2.10】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【2.11】某投资者净土两个7月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。

高级财务会计第五章衍生金融工具会计

高级财务会计第五章衍生金融工具会计 第五章衍生金融工具会计 本章主要介绍金融工具的概念及分类，衍生金融工具的会计核算和列报，以使读者能对金融工具的概念、种类以及衍生金融工具的会计处理有一个全面的了解和掌握。在本章学习中，要重点掌握金融工具和套期保值的概念及其分类；衍生金融工具一般业务、公允价值套期、与权益工具相关的衍生金融工具等业务的核算。 第一节金融工具会计概述 一、金融工具的概念和内容 金融工具是在市场经济条件下，完成货币流通和银行信用的重要手段。它包括企业的金融资产、金融负债和权益工具。其中，金融资产通常指企业下列资产：库存现金、银行存款、应收账款、应收票据、贷款、股权投资、债权投资等；金融负债通常指企业的应付账款、应付票据、应付债券等。权益工具从发行方看，指能证明拥有某个企业在扣除所有负债后的资产中的剩余权益的合同，具体则指企业发行的普通股、在资本公积项下核算的认股权等。 二、金融工具的产生和发展 三、金融工具的类别 金融工具可以分为基础金融工具和衍生金融工具。 （一）基础金融工具的内容 基础金融工具是自市场经济形成以来用以完成货币流通和信用逐渐形成并经常使用的，包括企业持有的现金、存放于金融机构的款项、普通股，以及代表在未来期间收取或支付金融资产的合同权利或义务等的金融工具，如应收账款、应付账款、其他应收款、其他应付款、存

出保证金、存入保证金、客户贷款、客户存款、债券投资、应付债券等。 （二）衍生金融工具 1.衍生金融工具的概念和特征。 衍生金融工具也称衍生工具，是指其价值随某些因素变动而变动，不要求初始净投资或很少净投资，以及在未来某一时期结算而形成的企业金融资产、金融负债和权益工具。衍生金融工具具有下列特征：（1）衍生金融工具价值随着特定利率、金融价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动；变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系，其价值变动取决于标的变量的变化。衍生金融工具的结算金额，也往往通过标的变量作用于衍生金融工具的名义金额来确定。其中，衍生金融工具的“名义金额”既指一定数量的货币金额，也可能指一定数量的股份，还可能指衍生金融工具合同所约定的一定数量的其他项目。衍生金融工具的结算金额也可能不需要通过名义金额确定，而是通过合同中明确的结算条款确定。 （2）不要求初始净投资，或与对市场情况变动有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。 （3）在未来某一日期结算。衍生金融工具在未来某一日期结算，表明衍生金融工具结算需要经历一段特定期间而不需立即结算。但是，“在某一日期结算”不能理解为只在未来某一日期进行一次结算。 2.衍生金融工具的内容。 衍生金融工具目前包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。下面将主要介绍一下金融远期、商品期货、金融期货、金融期权以及金融互换五类衍生金融工具。 （1）金融远期（远期合同）。金融远期是指在确定的将来某一时间按照确定的价格购买或出售某项资产的合约。由于是非标准合约，因此流通性差，难以转让，绝大部分远期合约都必