资本成本决策研究
摘要:资本成本是指企业为筹措资金而支出的一切费用,包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集过程中支付的各项费用为资金筹集费,占用资金支付的费用为资金占用费。股票的股息、银行借款和债券利息等。资本成本作为财务管理中的重要概念,对企业的筹资和投资决策起着重要作用。然而在实践中,人们对资本成本的理解存在一定偏差。从对企业的资本成本的估算与计量中就可以得到资本成本是筹资与投资决策的重要概念。从资本成本与筹资和投资可分析得到.最佳资本结构是资本结构决策的标准和依据本文拟对此进行探讨。
关键词:资本成本;筹资决策;投资决策
一、资本成本
(一)资本成本的概念
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资金)的成本。由于长期资金也被称为资本,所以长期资金成本也称为资本成本。资本成本是财务管理中的重要概念。首先,资本成本是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的收益率;其次,资本成本是投资本项目(或本企业)的机会成本。
资本成本的概念广泛运用于企业财务管理的许多方面。对于企业筹资来讲,资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据,企业力求选择资本成本最低的筹资方式。资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,广义讲,企业筹集和使用任何资金,企业投资来讲,资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度,即经营利润率应高于资本成本,否则表明业绩欠佳。
(二)资本成本高低的决定因素
总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求,以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响,反映在无风险报酬率上。显然,如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动,或者通货膨胀水平发生变化,投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说,如果货币需求增加,而供给没有相应增加,投资人便会提高其投
资收益率,企业的资本成本就会上升;反之,则会降低其要求的投资收益率,使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升,货币购买力下降,投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失,导致企业资本成本上升。
证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好,投资者想买进或卖出证券相对困难,变现风险加大,要求的收益率就会提高;或者虽然存在对某证券的需求,但其价格波动较大,投资的风险大,要求的收益率也会提高。
企业内部的经营和融资状况,指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果,表现在资产收益率的变动上;财务风险是企业筹资决策的结果,表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大,投资者便会有较高的收益率要求。
融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资规模大,资本成本较高。比如,企业发行的证券金额很大,资金筹集费和资金占用费都会上升,而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格,由此也会增加企业的资本成本。企业的资本可以从各种渠道,如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源取得,其筹资的方式也多种多样,如吸收直接投资、发行股票、银行借款等。但不管选择何种渠道,采用哪种方式,主要考虑的因素还是资本成本。
通过不同渠道和方式所筹措的资本,将会形成不同的资本结构,由此产生不同的财务风险和资本成本。所以,资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。随着筹资数量的增加,资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时,企业便不能再追加资本。因此,资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。
资本成本是评价和选择投资项目的重要标准。资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下,才值得为之筹措资本;反之,就应该放弃该投资机会。资本成本也是衡量企业资金效益的临界基准。(三)资本成本的误解
资本成本可能是理解最为混乱的一个概念。人们对它的理解往往是基于表面上的观察。比如,许多人觉得借款利率是资本成本的典型代表,为数不少的上市公司由于可以不分派现金股利而以为股权资本是没有资本成本的。在大多数的理财学教材中,关于资本成本最常见的定义是:资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。出现这种情况是因为,我国的财务管理理
论是从原苏联引进的,因此按照原苏联的做法,将财务作为国民经济各部门中客观存在的货币关系包括在财政体系之中。虽然其后的学科发展打破了原苏联的财务理论框架,但财务一直是在大财政格局下的一个附属学科。学术界普遍认为,财务管理分为宏观财务和微观财务两个层次,并把微观财务纳入宏观财务体系,以财政职能代替财务职能。在这种学科背景下,企业筹措资金时只考虑资金筹集和使用成本,没有市场成本意识和出资者回报意识,从而得出与西方理论界迥异的资本成本概念。
西方理财学界对资本成本的定义为:资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率,或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。可以说,对资本成本的理解偏差是我国理财学发展不成熟的一个重要表现。资本成本产生的动因是企业的投资行为而非融资行为,资本成本的决定者是投资人而非企业的管理者即资本使用者。人们常陷入这样一个误区,即认为一项投资的资本成本主要取决于资金的来源和方法。实质上,企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低,而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。站在企业理财的角度看,资本成本是企业投资行为所必须达到的最低程度的报酬率水平;而站在投资者(包括股东和债权人)的角度看,资本成本就是他们所要求的报酬率,它与投资项目的风险程度成正比例关系。由此可以看出,一个需要把握的事实是,同投资相关的资本成本取决于投资风险的大小,即企业投资项目的风险程度决定投资者的要求报酬率,而投资者的要求报酬率即是该项目的资本成本。
二、资本成本与筹资决策
公司资本成本是公司选择资本来源,拟定筹资方案的依据。公司通过发达的金融市场,可以从多种渠道,采用多种方式来筹集资本。但是,不同的资本来源,其资本成本也不同。为了提高公司的价值,必须降低公司整体资本成本。这就要求根据公司目标资本结构,充分分析各种资本来源的个别资本成本高低,选择适当的资本来源,拟定相应的筹资方案。因此,公司资本成本就成为公司筹资决策中必须考虑的一个重要因素。具体地说,公司资本成本对公司的筹资决策具有如下几个方面的影响:
1、资本成本是影响公司筹资总额的一个重要因素
随着公司筹资数额的增加,资本成本也是不断变化的。当公司筹资数额很大,公司的边际资本成本超过了公司的承受能力时,公司便不能再增加筹资数额了。否则,筹资就没有多大意义了。从这个意义上说,公司资本成本成为限制公司筹资数额的一个重要因素。
2、资本成本是选择公司资本来源,拟定筹资方案的依据