多元化经营对企业财务风险影响实证分析

多元化经营对企业财务风险影响实证分析

作者：魏然

来源：《财会通讯》2013年第05期

一、引言

随着我国经济的不断增长，国内的许多企业也开始活跃起来，2011年开始了新一轮的兼并周期，企业通过并购活动走“一业为主，多业并举”的多元化扩张战略。多元化的扩张总的来说有两种方式，自主扩建和企业并购。自主创建的多元化扩张是一种渐进式的扩张，需要企业长时间的努力，而并购式的扩张可以节省许多时间并且可以获得许多企业外在的资源。基于此，当今许多企业为了获得品牌效应和优势资源，不惜花大量资金选择了并购式的多元化扩张战略。多元化经营的企业不断地利用业务单位的扩张占领各个行业的市场，同时随着企业业务量的增大也给企业带来了规模经济。协同效应、分散风险和资源的充分利用等一系列正面效应激励着企业使行多元化的扩张。但是，多元化的扩张是一把双刃剑，企业在扩张过程中会不可避免地遇到各种扩张风险。企业不得不静下来思考，企业是否要走多元化的扩张道路，多元化对企业财务风险带来什么样的影响。

二、研究设计

（一）研究假设多元化经营对企业财务能力的要求会更高，因为企业实施多元化的过程中，从主营业务中提取扩张的资金，企业的主业会因受影响而萎靡不振，降低市场占有率。如果企业选择债务融资，也可能会因为贷款政策的变化和资金使用成本的提高，使企业陷入资金危机中。因此，企业在投资扩张时要仔细分析新业务的盈利状况和实施风险，企业在筹资时也应仔细分析企业资本结构、资本成本和风险。盲目地扩张，可能会造成资金供应不上，自身资金耗尽，将给企业的继续生存构成严重的威胁。

总而言之，多元化涉及到业务的扩张，需要大量的资金，企业的经营利润远不能满足扩张的资金需求，企业只有通过外部融资实现资金需求。一种是债务融资，另一种是权益融资。高额的扩张费用往往很容易造成企业的高负债经营，如果企业想继续进行债务融资，那么，金融机构会用借款利率的增加来补偿风险代价。多元化扩张的企业，尤其是那些过度扩张的企业，往往会因为高外债和高利率，使企业的偿债能力受到严重的限制，还本付息的压力会增大企业的财务风险。

我国企业普遍都患有“融资饥渴症”，上市公司都有强烈的融资欲。多元化的企业能够提高负债能力，因此有些企业就以此为多元化的动因。负债能力的提高，很可能意味着还债能力的下降，如果企业进入一个入不敷出的新行业，企业的偿债能力就下降，财务风险就加大。因而，大举借款融资的背后是较高的财务风险。

总之，多元化扩张由于大量的资金需求，会增加企业的负债，从而增加了企业的财务风险。因此，提出以下假设：

H：多元化扩张很可能造成资不抵债、还款困难，增加企业的财务风险

（二）样本选取数据来源于巨潮资讯网的信息披露平台，本文随机选取沪市主板上的30个上市公司的财务数据。本文的财务数据是从2010年上市公司的年度报告中获得。

（三）模型构建具体如下：

（1）本文选用企业进入的行业数来衡量企业的多元化程度。

（2）本文选择F分数模型衡量企业的财务风险。周首华、杨济华和王平（1996）为了弥补Z计分模型没有考虑到现金流的缺陷，在Z计分模型的基础上建立了财务危机预测的F分数模型：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中，X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=（税后净收益+折旧）/平均总负债；X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5=（税后净收益+利息+折旧）/平均总资产。X1、X2、X4与Z计分模型相同，而X3、X5中引入了“折旧”，因为折旧的计提可以看做是现金的流入。那么，X3是衡量企业产生的现金净现金流偿还债务能力的指标，X5是衡量企业的总资产创造现金流能力的指标。

F分数模型的分界点是0.0274：

F>0.0274，则为继续生存企业

F

F分数模型更能准确的预测财务危机，因为F分数模型考虑到了现金流量指标。

三、实证分析

（一）回归分析利用spss统计分析软件，通过线性回归拟合F值和行业数的关系。这是一个一元线性回归问题。

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中，X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=（税后净收益+折旧）/平均总负债；X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5=（税后净收益+利息+折旧）/平均总资产。