管理者过度自信对企业融资行为的影响

管理者过度自信对企业融资行为的影响

摘要：传统理论认为，人们在作决策时是理性的，但近期研究认为，人们存在过度自信心理，尤其是企业的高层管理者。本文研究管理者的过度乐观对企业融资行为的影响，矫正过度自信的方法是通过自我学习调整和加强外部控制。

关键词：管理者过度自信；融资决策；融资结构

中图分类号：f270 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2011）12-0044-01

现代企业的一个显著特征是所有权与经营权的两权分离，由此导致管理者往往对企业行为有着决定性的影响。管理者掌握着企业的资源，而所有者对他们行为的约束可能是有限的。因此，从管理者行为角度出发研究企业扩张问题就显得尤为重要。但传统理论往往将管理者视为完全理性的“经济人”，认为管理者行为遵守期望效用最大化原则和贝叶斯学习法则，而现实情况是，人们在经济活动中总是或多或少地表现出有限理性的特征。行为金融学的蓬勃发展已经向人们展示了传统完全理性假设下所未能发现的一些经济规律。

过度自信是心理学的一个专业术语，所谓过度自信是指人们倾向于高估自己成功的概率，而低估失败的概率的心理偏差(wolosin et al.，1973；langer，1975)。大量的心理学研究结果表明，人们普遍存在着过度自信的心理特征(weinstein，1980；alicke，1985)。而这一现象也存在于管理学领域。许多研究发现，企业管理者的过

投资者心理与行为(二)

投资者心理与行为 金融行为学：2005年获诺贝尔奖 一锚定效应 1.锚定效应：用以前的思维和眼前所见的现状判断操作 2.案例：大盘下跌，越来越恐惧，只看到以前，看不到未来，熊市不买股票，牛市不卖股 票，追涨，杀跌 3.股票是投资未来：有未来的股票越跌越有价值，对于高成功率的方法错2次不敢做 二心理账户 1.心理账户：由于经常在内心算账，忘记当初制定的目标，不是追求最终结果，而是想最 满意，少痛苦，这不是客观的是个人主观心理主导的。 2.案例：赚钱了中线做成短线，亏钱了短线做成中线，买了总想快点涨，涨不停。 3.解决方案：按照指定计划进行操作，不过度计算当前得失。牛市少看账户，熊市多看账 户。 三过度自信和过度悲观 1.自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质，主要包括自 觉性、果断性、坚韧性和自制力。有自信心的人能够以积极的姿态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示，萎靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理，有明显的求败预期倾向。 过度自信是指人们的独断性的意志品质，是与自觉性品质相反的一种心理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议，是缺乏自觉性和意志薄弱的表现。 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中，都观察到了过度自信现象。 生活领域中适度的过度自信是有利的，但投资中的过度自信却是很危险的。 2.案例：牛市的时候觉得自己是股神。牛市不卖股票，追加资金总是追加到顶部，大熊市 的反弹抄底对两次后深套。 3.过度悲观：其实就是后悔厌恶 4.案例：恐惧，害怕，后悔，再恐惧，再害怕，再后悔，反复轮回 5.解决方案：过度自信和过度悲观时忘掉自己的操作，大牛市站在场内客观分析，大熊市 站在场外客观分析，包括好消息和坏消息，包括各种技术分析 四代表性偏差 1.代表性偏差：每件事都有两面性，对于一两件事只看到他的反面没看到正面，形成偏差。 2.案例：证监会出利好而短期下跌，偏差就是证监会是坑害散户的，就是郭树清是不利于 股市的。下调准备金率也下跌，汇金出手也下跌，政策救市都救不起来，这也是偏差3.解决方案：任何事情分两面看，好再哪？坏在哪？短期是好是坏？长期是好是坏？

高管过度自信、公司治理与公司绩效

高管过度自信、公司治理与公司绩效 20世纪末,学者们通过研究行为科学和认知心理学,发现人们在做决策时并 不是完全理性的,而企业的管理者,在公司日常经营中拥有高度的决策权,这种情况变得更加严重。一旦管理者产生认知偏差,将对整个企业未来的经营发展产生深远的影响。当今大多数企业,企业所有权与经营权相分离,高管担任企业重要角色,拥有企业一部分经营权力,那么其不理性行为是否会影响到公司绩效?目前大多数国内外研究重点集中于过度自信与企业投资行为或是融资风险之间的关系,直接讨论公司绩效与管理者过度自信之间关系较少。因此,本文直接讨论高管过度自信与公司绩效之间的关系,并添加董事长和总经理两职合一、独立董事占董事会比例、股权集中度以及公司性质等反映公司治理方面因素分析是否会对二者关系产生正向或是负向的关系。 本文将以中小企业板为例,采用2010-2014年共5年的数据,系统整理国内外专家学者的相关文献,并结合过度自信相关理论的研究,提出本文假设,分析相关数据,建立模型和实证检验,选择了管理者相对薪酬之比作为衡量过度自信的指标,即:前三位高管薪酬之和占所有高管薪酬之和比例大于中位数则认定为过度 自信;反之,则高管是非过度自信。为保证实证结果的稳定性与一致性,本文选择以上市公司并购次数作为衡量过度自信替代指标。即:将在1年内作为收购方发起两次或两次以上并购重组行为公司的管理者认为是过度自信的,最后获得了以下结论:(1)高管过度自信对公司绩效产生负面影响。(2)两职合一的公司相比于非两职合一的公司对公司绩效的负面影响更强,董事长与总经理两职分离有利于减少高管过度自信与公司绩效负面影响,起到一定的矫正作用。 (3)独立董事占董事会比例提高没有起到削弱高管过度自信与公司绩效负面影响的作用。换句话说,独立董事在中小板上市公司中并没有完全履行其应尽的监督责任,加强对企业风险管理和监督,没有减弱高管过度自信对公司绩效负面 影响。(4)股权集中程度越高,越有利于减弱高管过度自信对公司绩效的负面影响。 (5)在国有企业中,高管过度自信对公司绩效会产生更为强烈的负面影响。 根据以上研究结论,本文提出相关建议:(1)董事长、总经理两职分离。中小板上市公司应改革内部管理制度,董事长与总经理两职分离,二者职能划分明确。 (2)建立和健全独立董事制度,完善独立董事激励机制,调动其积极性,确保独立

管理者过度自信

管理者过度自信、企业扩张与企业财务困境 姜付秀1张敏2陆正飞 2 陈才东1（1.中国人民大学商学院，100872；2.北京大学光华管理学 院，100871） 内容提要：处于转轨经济与新兴市场中的中国企业具有强烈的扩张冲动。本文从行为金融学角度，以深沪两市2002-2005年间的上市公司为研究对象，对管理者过度自信与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境的影响进行了探讨。本文的研究结果表明，管理者过度自信对我国企业的扩张产生了显著的影响，具体表现在：管理者过度自信和企业的总投资水平、内部扩张之间存在显著的正相关关系，当企业拥有充裕的现金流时，正相关程度更大。但管理者过度自信与企业外部扩张（并购）之间的关系并不显著。本文的联立方程模型的研究结果表明：过度自信的管理者所实施的扩张战略会加大企业陷入财务困境的可能性。 关键词：管理者过度自信企业扩张扩张速度扩张方式财务困境 一、问题的提出 建立私人王国是企业家精神的重要组成部分（熊彼特，1912，

中译本）①，扩张冲动是企业家最重要的内生性行为特征之一。现实中，我们可以看到的情况是，无论是国内还是国外，企业都有很强的扩张冲动。对处于转型经济与新兴市场中的我国企业而言，这一点可能更甚。这突出表现在：“做大做强”成为近些年来企业的流行语；企业的海外并购案频频发生，并购金额逐年攀升，等等。从我国上市公司的情况看，企业扩张的速度一直处于较高水平，2002-2005年，上市公司总投资规模的年均环比增长率分别为36.83%、27.67%、44.95%、16.66%，呈现出长期高速扩张的势头。其中，值得我们思考的问题是，企业扩张的经济后果如何？哪些因素影响了企业扩张的速度以及扩张方式的选择？控制着公司资源的管理者的相关特征对企业扩张有什么影响？我国上市公司普遍效率不高，其中一些公司由于连续亏损被ST、PT，陷入了财务困境，那么，不同特征的管理者所实施的扩张战略是否对企业陷入财务困境产生了一定的影响？从已有文献看，这些问题并没有引起学者们的足够关注。 企业扩张具有经济后果，即它可能影响到企业的业绩，同样，扩张也会对企业的风险产生一定的影响，如果不重视对风险的控制，过度的扩张可能给企业带来灭顶之灾。但是，从已有的相关①参见约瑟夫·熊彼特，何畏，易家详译，经济发展理论[M]，北京：商务印书馆，1990。

行为金融学实验报告记录(A股H股溢价分析心理账户过度自信)

行为金融学实验报告记录(A股H 股溢价分析心理账户过度自信)

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摘要 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，是一门新兴边缘学科，它和演化证券学（Evolutionary Analysis Theory of Security，简称EAS）一道，是当前金融投资理论最引人注目的两大重点研究领域。 行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。 本文通过三个板块来说明行为金融学：心理账户、过度自信、A股H股溢价分析（行为金融学角度）让我们能够直观的了解行为金融学的基本状况，通过对理论与实践的结合，有利于我们更好的理解行为金融学的知识。总之，通过实习，我们对行为金融学有了更深层次地理解。本次实习报告从实习目的和意义、工作方法、取得的成果及经验、收获及体会来具体说明下实习的过程。 关键词：行为金融学心理账户过度自信 A股H股溢价分析

目录 论文总页数：14页 1实习的目的 (3) 2实习的时间 (3) 3实习的地点 (3) 4实习内容 (3) 4.1 A、H股溢价问题 (3) 4.1.1 A股与H股的价差能说明内地和中国香港地区市场中有一个市场不是有效 的吗？为什么？ (3) 4.1.2 你认为导致A 、H股价差的原因有哪些？ (4) 4.2 心理账户 (5) 4.2.1 概况 (5) 4.2.2 实验 (5) 实验一——成本与损失的不等价实验 (5) 实验二——赌场资金效应实验 (6) 实验三——沉没成本效应实验 (8) 4.3 过度自信 (9) 4.3.1 概况 (9) 4.3.2 实验 (9) 实验一——打折和邮购返券 (9) 实验二——创业 (10) 5实习心得体会 (12) 6教师评语 (13)

证券投资者投资心理分析论文

---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------ 证券投资者投资心理分析论文 摘要通过分析影响证券投资者投资心理误区的几种表现形式，提出了克服证券投资者投资心理误区的关键是对投资者进行调适与塑造，使投资者做到克服贪婪和狂热，勇于承认错误，树立信心，培养独立判断的能力，培养坚毅的性格和自我管理能力，家庭、个人、社会紧密配合，努力促进投资者健康心理形成。关键词证券投资者投资心理误区治理投资是一种有意识的经济行为，投资行为受人们心理意识的调节控制，诸如，投资决策动机、投资收益与预期、投资风险规避等问题，其实质就是人们的心理活动在投资中的具体表现。在证券投资市场，资金的时间价值表现为对于投资时机的判断和选择，投资具有风险性，投资期越长，投资市场中的不确定因素就越多，因此证券个体投资者，必须具备足够的投资知识、风险意识以及良好的心理素质。良好的心理素质，是投资者成功的最根本素质。1证券投资者投资心理误区的集中表现——认识偏差证券投资者的判断与决策过程不由自主地受认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素的影响，以至陷入认知陷阱。如跟庄、推崇股评、高换手率、市场非有效性等，投资者的认知与行为偏差大致有以下几种类型。1.1过度自信的认知偏差人们往往过度相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过度自信”（overconfidence），过度自信是投资者典型而普遍存在的认知偏差。过度自信在牛市的顶峰达到它的最高点，而在 1 / 8

公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究【分享】

公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例 研究 论文关键词:过度自信投融资决策高管人员三九集团 论文摘要:过度自信是公司高管人员普遮存在的一种心理特质，其对会司投 融资决策行为产生了很大的影响。基于对三九集团高管赵新先在投融资决策中 过度自信表现进行剖析，提出具有针对性的政策建议。 一、弓丨言 由于我￡国情特殊，国有股、法人股“一股独大”，所有者缺位，监督机制不健全，从而缺乏对公司高管人员的有效约束和监督，高管人员在企业投融资决策过程中往往显示出过度自信的倾向，最终导致国有资产严重流失。近年来，红塔集团原董事长兼总经理褚时健、广东原健力宝集团原董事长兼总经理李经纬、前三九集团董事长赵新先、山东秦池集团王卓胜等曾盛极一时的著名企业高管纷纷落马，它给人们带来了深深的反思与启示。国内著名企业生命周期如此之短，以前我国学者更多地是从公司管理机制、治理结构等客观方面的原因加以探究，那么，是否可以从高管人员的主观行为及其产生的心理动因加以认识?因此，这为我们研究中国公司治理机制和企业投融资决策行为提供了崭新的视角。由于高管人员过度自信加速或者直接导致企业投融资失败已经成为制约我国企业生存与发展的一个十分突出现象，基于这样的背景，我们试图通过案例分析对我国上市公司高管过度自信与投融资决策行为的关系进行探究。 二、文献回顾及理论基础 1.文献回顾 W e i nS tei n(1980)通过研究发现下列三个因素都有可能引发过度自信:控制 幻觉，高度向往良好收益，难于比较个体间业绩的抽象参考点。根据March和Shapi ra(1987)调查的证据可知，管理层低估内在的不稳定性，相信自己能全面 控制公司经营业绩。Lys and Vineent (1995)采用案例研究方法分析NCR的 AT&T并购决策。研究表明：并购中的价值毁损与管理者过度自信有关。然而， 过度S信在投资决策中发挥作用的实证证据还比较有限，Yueh — hsiang Lin ( 2005)以台湾上市公司为样本，以管理者利润预测作为公司高管 过度自信的代理变量，检验管理者过度自信与投资决策之间的关系。 Rayna Brown and Neal Sarma ( 2007)使用奥地利的数据检测了CEO过度自信的作用以及过度自信在公司并购决策中的主导性地位。 Philipp Koel linger, Maria Minniti and Christian Schade (2007)认为企业家的决策在很大程度上是基于理解，所讨论的这种认知机制会导致过度自信，很可能是由于企业家高估他们控制事件的能力。到目前为止，我国学者在该领域研究还不太成熟。郝颖、刘星和林朝南(2005)对我国上市公司高管过度自信的现实表现及其与企业投资决策的关系进行了理论分析和实证检验。余明桂等(2006)抛弃了传统债务融资理论的理性管理者假设，分析认为管理者过度自信是导致企业采取激进债务融资决策的重要因素。 从国内外关于过度自信问题的理论研究现状来看，可以说还处于不太成熟阶段。理论层面的不深入会在较大程度上制约企业的生存与发展。特别是国内关于公司高管过度自信对投融资决策行为影响的理论研究和实证研究都异常滞

管理者过度自信的度量及其对企业战略选择的影响

管理者过度自信的度量及其对企业战略选择的影响 1 引言 作为金融学的四大研究成果之一，过度自信理论受到了诸多学者的关注。过度自信这一心理特征最早被心理学家定义为人们倾向于高估自己成功的概率。随着经济社会的不断发展，经济学家们发现许多无法用传统经济学理论来合理解释的现象，这也促使他们尝试从人的内心活动的角度来弥补这一理论上的缺陷。 在传统经济学领域的理论研究中，学者们都是以经济人作为前提，即每个人都自利且理性的，对自己下一步的行为都是经过充分理智的算计而决定的。 但在现实情况中，这一前提显然是不适用的。原因有三：其一，人的思维并非像计算机一样完全由数据和代码来支配，我们在追求理性思维的过程中，往往会受到非理性思维的干扰；其二，即使在完全已知的环境里，对当前形势最有利的决定可能需要决策者有深厚的知识储备和足够的专业积累，但并非所有管理者都具备全面的知识和能力，可能某些方面的不足就会导致错误的结论；其三，当今社会里，经济环境瞬息万变，全面可靠的信息来源是每一位管理者都渴望获取的，但未来收益的不确定性和潜在风险的不可知性总是会让管理者陷入未知的决策环境。 如此看来，之前根据传统完全理性假设推导出的理论在有限理性的管理者身上未必能够得出一样的结论。

现实情况提醒着我们，非理性行为在日常活动中发挥的作用不可忽视，在研究经济理论的时候不应该再将人的内在因素排除在外。 心理学研究证实过度自信心理在人群中普遍存在，而纵观我国延续千年的传统文化并结合我国改革开放30余年来的实践经验，我们不难想象：我国企业管理者过度自信的现象可能更甚。我国传统文化赋予管理者高高在上的地位，依靠着改革开放的势头发展起来的大批企业的元老如今大都身居高位，他们曾经为企业的发展立下汗马功劳，辉煌的历史极易使人居功自傲；从外部条件来看，我国的市场经济从根本上来说还是不成熟的，对于过度自信的管理者缺乏必要的约束机制，极易自我膨胀，肆意妄为。 基于以上现状，本文认为很有必要对管理者过度自信这一概念进行系统的阐述，并从管理者过度自信的角度出发，回顾和总结相关领域的研究成果，以便使其他学者对这方面有更加清晰的认识，也为后续深入研究提供一定的借鉴。 2 管理层过度自信定义及度量 “过度自信”一词源于认知心理学的研究成果，是一种普遍存在的心理现象，是人们认为自己知识的准确性比率比事实上的程度更高的一种思维倾向。 心理学实验已经证明，社会上从事各种不同职业的人几乎都存在过度自信的认知偏差。 在心理学家发现人们普遍存在过度自信的心理特征之后，经济学家们就开始研究这一心理特征对企业的决策者以及他们所指导

投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为

投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为 摘要：本文利用我国沪深两市A股上市公司2007-2012年的数据，研究分析了投资者情绪对企业投资行为的影响以及管理者过度自信在这一影响机制中所发挥的作用。研究发现，投资者情绪与企业投资水平呈显著正相关，与企业管理者过度自信也呈显著正相关。说明投资者情绪在对企业投资产生直接正向影响的同时，至少有一部分是通过塑造管理者过度自信间接影响企业投资的。本文进一步研究发现，管理者过度自信使投资者情绪影响企业投资行为的敏感性增加。 关键词：投资者情绪;管理者过度自信;中介效应;投资行为 一、引言 在公司财务管理活动中，企业投资是其长期健康发展的主要动因和未来竞争力增长的重要基础，直接影响企业融资决策和股利决策，并以此影响企业的经营风险、利润增长以及资本市场对企业经营业绩和发展前景的评价。现今关于投资理论的主流思想是由Tobin首先提出，并经Hayashi完善的著名Q理论和融资约束理论〔1〕，投资理论的发展极大提高了企业管理者进行投资决策的科学化水平。然而，传统企业财务研究存在一个假设前提：投资者和管理者都是理性主体，他们都进行理性预期、决策从而实现自身利益最大化。但是历次经济危机发生表明，现实经济中人在投资决策过程中并不能保证完全理性，人在认知和做出决策时往往会产生各种心理偏差，并且这种偏差在资本市场中广泛和长期存在，有时可能会主导整个市场，对市场产生重大影响。〔2〕 近年来，学者们开始把心理学、社会行为学应用于企业财务研究中，特别关注行为主体心理变化对企业投资产生的实质性影响。现代投资理论也从传统期望效用理论过渡到前景理论。然而，作为行为金融的热点研究话题，现有文献关于投资者情绪影响企业投资行为的研究都是基于投资者非理性而管理者理性假设开展的，忽视了现实市场中投资者和管理者有限理性共存这一事实。〔3〕把投资者和管理者有限理性纳入同一框架考察是行为公司财务理论发展不可或缺的研究领域，也是进一步理解投资者和管理者行为、完善企业投资决策机制和企业管理机制、探讨金融市场对企业投资影响的渠道和机制的前提。那么，投资者情绪和管理者情绪是怎样共同影响企业投资行为的?管理者情绪又是怎样形成以及在整个影响过程中扮演什么样的"角色"?这方面的理论和实证分析都还不成熟，需要进一步探讨。对此问题的深入研究，不仅有助于理解管理者非理性行为背后的动机和企业投资决策的选择机制，还有助于管窥投资者情绪对管理者过度自信情绪的"塑造"，进一步深刻理解管理者过度自信在投资者情绪影响企业投资过程中的中介作用机制。

管理者过度自信理论探究和综述

管理者过度自信理论探究和综述 【摘要】管理者过度自信行为动摇了传统公司财务学的重要基石——理性人假设，基于管理者非理性行为基础上的研究不仅丰富了财务理论的内容，而且使得研究更贴近于事实。本文探讨管理者过度自信的行为，深入地探讨过度自信的心理学产生基础、表现及影响因素，同时对相关文献进行综述，尤其是对管理者过度自信衡量指标的进行总结，为今后进一步研究管理者过度自信行为对财务决策的影响提供理论依据。 【关键词】过度自信心理基础过度自信指标衡量 大量的心理学实验研究表明，人的决策并非完全理性，而是受到直觉和情绪的影响。Kahneman，Daniel和Amos Tversky（1979）等心理学家通过实证观察发现，人们在形成自己的判断时，经常对自己的判断过度自信，会因为高估自身的能力和知识而产生偏差，高估决策成功的可能性，并低估与决策相关的风险。 一、过度自信的心理学基础 心理学家们对人的个性、情绪和理性的定义及它们之间的关系进行了研究，关于个性，是受环境和自身经验的影响而形成的各种特质的组合，是一种长期形成的较为稳定的心理状态；关于情绪，其受个性或某些特质及环境的影响，不同特质的人在不同环境刺激中会产生不同种类和程度的情绪，个性或者特质对情绪具有调节作用，《简明牛津英语词典》中将情绪定义为“一种不同于认知或意志的精神上的情感或感情”，这种精神上的情感可以是稳定的长期性存在的，也可以是短暂的感官刺激形成的感受；关于理性，亚当斯密在《国富论》中认为理想情况下，经济人具有完备的信息和无懈可击的计算能力，在经过深思熟虑之后会选择那些能更好地满足自己偏好的行为，同时在《道德情操论》中阐述了恰当行为是情绪和认知的合理搭配，情绪是机械的不受控制的，但认知可以在一定程度上控制情绪，情绪可以与理性和谐共处，共同完成某些行为。 综上可以了解自信是外在认知、情绪和外在意识协调一致的产物，是一种长期的个性特征或者是短期的情绪体现（与特定环境相关的临时性特征），是对未来不确定事物的信念，适度的自信有助于人们建立应对变化的策略，而过强的情绪化则会阻碍短期记忆，使逻辑或者推理思维过程紊乱，阻碍关于利益和成本的理性思考。 二、过度自信的表现和影响因素 对于过度自信的表现，心理学研究已取得一定成果：一是过度狭隘的置信区间，人们往往高估其对不确定事件的预测精度，人们认为一定发生的事件实际上只有80%的可能性发生，而认为一定不可能发生的事件大约有20%的可能性发生，Russo、Schoemaker（1992）发现，职业管理者认为其自身判断过于精确；二是自我归因偏差，Miller、Ross（1975）的研究发现，人们倾向于把他们的成

过度自信研究心得

过度自信 过度自信是金融学的四大研究成果之一。 大量的认知心理学的文献认为，人是过度自信的，尤其对其自身知识的准确性过度自信。人们系统性地低估某类信息并高估其他信息。 Gervaris、Heaton和Odean(2002)将过度自信定义为，认为自己知识的准确性比事实中的程度更高的一种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。关于主观概率测度的研究也发现确实存在过度估计自身知识准确性的情况。 心理学家们的研究还发现一些职业领域往往与过度自信相联系，如外科医生和护士、心理学家、投资银行家、工程师、律师、投资者和经理在判断和决策中会存在过度自信特征。 Frank(1935)发现人们过度估计了其完成任务的能力，并且这种过度估计随着个人在任务中的重要，性而增强，人们对未来事件有不切实际的乐观主义。Kunda(1987)发现人们期望好事情发生在自己身上的概率高于发生在别人身上的概率，甚至对于纯粹的随机事件有不切实际的的乐观义。人们会有不切实际的积极的自我评价，往往认为自己的能力、前途等会比其他人更好。过度自信的人往往有事后聪明的特点，夸大自己预测的准确性，尤其在他们期望一种结果，而这种结果确实发生时，往往会过度估计自己在产生这种合意结果中的作用。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)认为成功者会将自己的成功归因于自己知识的准确性和个人能力，这种自我归因偏差会

使成功者过度自信。 过度自信的人在做决策时，会过度估计突出而能引人注意的信息，尤其会过度估计与其已经存在的信念一致的信息，并倾向于搜集那些支持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的信息。当某些观点得到活灵活现的信息、重要的案例和明显的场景支持的时候，人们会更自信，并对这些信息反应过度。而当某些观点得到相关性强的、简洁的、统计性的和基本概率信息支持的时候，人们通常会低估这些信息，并对这些信息反应不足。 人类倾向于从无序中看出规律，尤其是从一大堆随机的经济数据中，推出所谓的规律。Amos Tversky提供了大量的统计数据，来说明许多事件的发生完全是由于运气和偶然因素的结果，而人类有一种表征直觉推理(representative heuristic)特点，即从一些数据的表面特征，直觉推断出其内在的规律性，从而产生认知和判断上的偏差(biases of cognition and judgment)。投资者的归因偏好也加重了这种认知偏差，即将偶然的成功归因于自己操作的技巧，将失败的投资操作归于外界无法控制因素，从而产生了所谓过度自信(overconfidence)的心理现象。过度自信是指人们对自己的判断能力过于自信。投资者趋向于认为别人的投资决策都是非理性的，而自己的决定是理性的，是在根据优势的信息基础上进行操作的，但事实并非如此。Daniel Kadmeman认为：过度自信来源于投资者对概率事件的错误估计，人们对于小概率事件发生的可能性产生过高的估计，认为其总是可能发生的，这也是各种博彩行为的心理依据；而对于中

管理者过度自信对企业投资行为影响的研究

管理者过度自信对企业投资行为影响的研究企业投资行为一直是公司财务领域研究的热门话题之一,也是企业经营管理实践中人们十分关注的问题。从宏观经济层面看,投资与消费和净出口并称为拉动经济增长的三驾马车,企业投资对于国民经济的发展具有至关重要的作用,尤其是在我国政府主导的投资拉动型经济中。2008年全球金融危机爆发后,我国政府实施了四万亿的投资拉动计划,但从近几年的实际效果看并不如人意,产生了大量的过度 投资,以至于现在不得不“去产能、去库存”。从企业微观层面看,投资决策是企业最为重要的决策之一,它是企业成长的主要动因和未来现金流量增长的主要基础,投资将会直接影响企业的盈利水平和经营风险,同时也会影响融资和股利分配等一系列企业财务政策。然而, 在现实中人们不难发现,存在着大量企业投资不足或过度投资—即企业非效率投资的现象。人们会很自然地提出如下问题：除去宏观、微观等其他因素外,企业管理者的行为是理性的吗?如果是非理性或不 完全理性的,那么,企业管理者的行为和心理偏差会对诸如企业融资、投资、公司并购等行为产生怎样的影响?在影响企业投资的众多因素中,管理者的非理性行为对企业投资具有怎样的影响?因此,借鉴心理学中研究发现的行为人过度自信的稳健的心理偏差现象,运用行为经济学中的前景理论,研究管理者过度自信对企业投资行为的影响,试 图为企业非效率投资现象提供新的理论解释和经验证据,具有重要的理论意义和现实意义。本文从管理者非理性的视角,对管理者过度自信与企业投资行为之间的关系进行理论分析和实证研究。以

2008-2013年我国沪深上市公司为研究样本,采用描述统计分析、均值差异检验、多元回归分析等研究方法,实证分析了管理者过度自信对企业投资水平和投资效率的影响,并进一步从管理者异质性视角和融资约束视角实证检验了管理者过度自信对企业投资行为的影响,得到了一些有意义的研究结论。本文所做的主要研究工作和研究内容如下：第一章为绪论。主要介绍了本文的选题背景与研究意义、研究思路与研究方法、研究内容与框架结构以及本文的创新点。第二章为文献综述。针对本文的研究主题和研究内容,本章分别对过度自信、企业投资行为以及管理者过度自信对企业投资行为影响的相关研究进 行了回顾与梳理,并对已有文献进行了简要评述,从而奠定了本文的 研究基础与起点。第三章为关键概念界定与理论分析。本章首先就本文所涉及的关键概念—管理者过度自信和企业投资行为进行了界定；其次,从理论上阐述了心理因素对决策行为的影响；再次,分别阐述了新古典企业投资理论、基于代理冲突的企业投资理论和基于信息不对称下的企业投资理论；最后,抛弃行为主体完全理性的基本假设,重点论述了管理者非理性的企业投资理论,通过理论模型分析阐释了管理者过度自信导致投资过度与投资不足等投资扭曲行为的机制,为管理者过度自信影响企业投资行为的实证研究奠定了理论基础。第四章为实证研究设计。针对本文的研究主题,本章首先分别提出了管理者过度自信对企业投资水平及投资效率的影响、管理者异质性和融资约束视角下管理者过度自信对企业投资行为影响的研究假设；然后说明了本文实证研究所需要的各主要变量确定、数据来源与样本选择,最后

管理者过度自信论文：企业融资行为研究

管理者过度自信论文：企业融资行为研究摘要：本为首先分析了管理者过度自信形成的原因，随后从资本结构和债务期限结构两个层次介绍了管理者过度自信对企业融资行为的影响，同时针对其中的缺陷指出了以后的发展方向。 关键词：管理者过度自信；企业融资行为；资本结构；债务期限结构 传统财务学在研究问题时，提出了理性人假设，但是在现实生活中，人并非是完全理性的会便表现出过度自信、锚定、损失规避以及心理会计等行为特征。而相对于企业一般职工而言，管理者过度自信表现的更为严重。不少理论和实证研究证明，管理者确实存在过度自信行为。 一、管理者过度自信形成的原因 造成管理者过度自信的原因还有很多，江伟就提出了控制幻觉、参考点模糊、高度承诺的好的业绩三个造成管理者过度自信原因。 1.“好于平均”效应。人们认为自己的能力高于平均水平，进而预期自己的行为能够取得成功，当结果如人们预期取得成功时，便把成功的结果归因于自己的高能力，而把失败的结果归因于运气等其他外部因素上面。 2.事后聪明偏差。人们将事情的发生其视为一种必然，并为其构建一个合理的理由来增加对自己能力的满意度，让人产生时间容易预

测的错觉，认为自己事情也会做出同样的决策。3.客观环境的要求。经理人在应聘时，过度自信的管理者被认为有更高的潜力，更容易获得聘任。管理者作为企业的“皇帝”，这种高高在上的地位，使其极易过度自信。 二、管理者的过度自信对融资行为的影响 企业的融资行为会反映在企业的资本结构和债务结构(研究主要集中在负债期限结构这一方面)。因此，管理者过度自信对公司融资行为的影响的研究可以从资本结构和债务期限结构两个方面予以考虑。 1.管理者过度自信对资本结构的影响 hackbath先后基于股东与管理之间的代理问题，以及股东与债权人之间的代理问题，提出观点：管理者的过度自信使企业选择的资本结构总是会偏离企业最佳资本结构，这一结论得到ben-david、graham和harvey实证结果的支持：过度自信的管理者都会选择较高的负债比率。江伟、肖珉、游家兴以及江伟、黎文靖以上市公司总经理年龄、任职时间等个人特征作为管理者过度自信的替代变量进行实证研究，发现当总经理过度自信行为较强时，总经理会选择较高的负债比率，从而进一步证实了管理者过度自信对资本结构存在。 为什么过度自信的管理者倾向于激进的债务融资呢？主要是因为过度自信的管理者高估投资项目的收益，低估投

我国上市公司高管人员过度自信与投资决策的实证研究

文章编号:1003-207(2005)05-0142-07 我国上市公司高管人员过度自信与 投资决策的实证研究 郝　颖,刘　星,林朝南 (重庆大学经济与工商管理学院,重庆　400030) 摘　要:基于行为公司金融视角,本文对我国上市公司高管人员过度自信的现实表现及其与企业投资决策的关系进行了理论分析和实证检验。研究表明:(1)在实施股权激励的上市公司中,四分之一左右的高管人员具有过度自信行为特征。(2)同适度自信行为相比,高管人员过度自信行为不仅与投资水平显著正相关,而且投资的现金流敏感性更高。(3)过度自信高管人员投资的现金流敏感性随股权融资数量的减少而上升。(4)在我国上市公司特有的股权安排和治理结构下,过度自信高管人员在公司投资决策中更有可能引发配置效率低下的过度投资行为。关键词:过度自信;公司投资决策;行为公司金融中图分类号:F830.2 文献标识码:A 收稿日期:2004-08-04;修订日期:2005-08-02基金项目:国家自然科学基金资助项目(70372041) 作者简介:郝颖(1976-),男(汉族),山东济南人,重庆大学经济 与工商管理学院博士研究生,研究方向:公司财务与公司金融. 1　引言 随着行为公司金融研究的发展与深入,西方学者将行为金融的基本假设和研究方法同企业决策主体的行为研究结合起来,从高管人员行为特质角度寻求对企业投资决策研究的补充与完善。Gervais 和Odean (2000),Goel 和Thako r (2002)研究发现:在充分分散化的股东看来,过度自信高管人员比风险厌恶高管人员愿意承担更大的风险,这正是持有多种风险组合的股东所期望的[3][4]。Hall 和Hevin (2002)、Heaton (2002)认为,过度自信的高管人员如果比外部投资者对投资项目更乐观,则容易认为资本市场低估了公司价值。他们将不情愿通过外部融资支持投资项目,投资对现金流的敏感性将增加[5][6]。Malmendier 和Tate (2003)首次运用实证方法研究了高管人员过度自信下投资与现金流之间的敏感性 [9] ,检验结果支持了Heaton 的理论分析。 我国学者在该领域的研究处于起步阶段,现有文献主要集中在西方行为公司金融理论以及其中有关过度自信行为对公司投融资决策影响的评价方面 [12][20] 。而在我国这样一个转型经济时期由政府 主导发展起来的新兴股票市场背景下,高管人员的过度自信行为及其对企业投资决策的影响,当前的研究则尚未涉及。那我国上市公司高管人员是否存在过度自信行为?该行为是否对企业的投资决策产生作用?其作用机制与成熟资本市场相比有何不同?在我国资本市场现状下,究竟是那种融资约束更能对过度自信高管人员投资的现金流敏感性进行阐释?在我国上市公司特有的股权制度安排和治理结构下,过度自信高管人员在公司决策中可能对投资效率产生怎样的影响?本文试图通过理论分析和实证检验来回答上述问题,并为我国理论界和监管部门提供一些经验性的结论。 2　过度自信高管人员投资行为的理论分析 过度自信是指个体决策时过于相信自己的判断能力,对不确定性事件过于狭窄的确定性预期心理现象。心理学的相关研究指出:人们在将自己的技能同所在群体的其他个体比较时,习惯性的认为自己的才能高于整体的平均水平。这种“优于平均效应”的心理倾向同时影响了个体行为的归因判断。行为个体更可能将好的结果归功于自己,而将坏的结果归咎于运气不佳。Langer (1975),Weinstein (1980),Alicke 和Klotz (1995)的实验研究发现,高管人员通常比普通员工表现出更显著的过度自信[1][8][10]。 本文从高管人员和股东间的投资价值最大化模

投资者过度自信行为与中国A股波动性_陈日清

2014年第2期 总第360期第33卷 投资者过度自信行为 与中国A股波动性* 陈日清 摘要：本文探讨了投资者过度自信假说能否解释我国A股市场波动性与个股波动性。结果显示：（1）投资者过度自信行为所产生的市场超额交易量能够解释市场波动性；（2）大部分个股其超额交易量能够由投资者过度自信行为解释，其中又有38.2%的个股其波动性可由投资者过度自信行为解释，并且这些个股具有小市值、低换手率、低机构持股比特征；（3）过度自信投资者承担了过多的风险，但是与理性投资者一样充分理解了市场上公开的财务信息。 关键词：投资者过度自信；市场波动性；个股波动性 JEL分类号：D03；G11；G20 一、引言 许多心理学研究表明，过度自信（overconfidence）是人们较为普遍的一种心理学现象，它是人们常常高估自己的能力、知识和信息精确度的一种认知偏差，其通常具有校准偏差（miscalibration）、高于平均效应（the better than average effect）、控制幻觉（illusion of control）和盲目乐观（unrealistic optimism）等表现形式。近来，基于投资者过度自信行为假说①的许多行为金融学模型能够解释传统经典金融学理论无法解释 作者简介陈日清：东北财经大学金融学院讲师，经济学博士，研究方向为行为金融、资本市场、房地产市场。 *本文感谢国家自然基金（70871019，71171036，71203022）、辽宁省教育厅一般项目（W2013218）的资助。另特别感谢匿名评审人富有建设性的意见。当然文责自负。 ①过度自信认知偏差不仅仅广泛出现在投资者群体中，还广泛存在于公司的管理层，相关研究请详见Ben-David等（2007）、瞿旭等（2013）。

高管过度自信与公司投资决策相关性研究述评

2009.07（下） ＣｈｉｎａＣｏｌｌｅｃｔｉｖｅＥｃｏｎｏｍｙ 集体经济·摘要：文章介绍了研究公司投资问题的新视角———过度自信理论的相关文献，便于高管更好地进行投资决策，并对该领域未来的研究趋势进行了展望。 关键词：投资决策；过度自信；高管自20世纪80年代以来，随着金融研究的不断深入，经济学家发现资本市场中的许多经济现象与传统的金融理论不一致，开始对传统的理论假设提出质疑，产生了“行为公司金融理论”。它以各种非理性的心理现象为前提，注重投资者决策心理的多样性，实现了人们对投资者行为的研究由“应该怎么做决策”到“实际怎么做决策”的转变。其中，过度自信理论倍受人们的关注，被应用于公司投资决策的研究，并取得了一定的研究成果。 一、国外研究文献分析 （一）高管过度自信的存在性研究过度自信即为优于平均的效应。人们经常过于相信自己判断的正确性，高估自己成功的机会，把机会归功于自己的能力，而低估运气和机会的作用，我们将这种偏差叫做过度自信。高管作为一类特殊的群体，其具有信息优势、专业知识和经验等特点决定了他们过度自信的倾向比一般人明显。国外学者通过调查取证等方法来确认高管存在过度自信的倾向。 March 和Shapira （1987）的调查结果 表明，管理层总是低估内在的不稳定性，相信自己能全面控制公司的经营业绩。 Gilson （1989）认为经理们基于财富、职业 声誉等考虑会非常关注公司业绩，并在投资过程中表现出过度自信。F.Albert Wang （2000）在人口动态进化游戏模型中检验了非理性管理者的存在。Ulrike 和Tate （2005）进行实证研究后发现，过度自信的管理者比理性的管理者更有可能实施影响企业价值的收购策略。Forbes （2005）认为，企业家更容易产生认知偏差，他发现个体的年龄、公司决策的复杂性均不同程度导致了企业家的过度自信。企业家的认知偏差是个体和综合因素作用的结果。 Schade （2007）认为创业是为达到预期目 标有目的地努力控制过程的行为。企业家的决策在很大程度上是基于自己的理解所做出的，通常企业家会高估他们控制事件的能力，从而导致其过度自信。 （二）高管过度自信的度量标准国外学者认为，风险规避的高管或对公司未来信心不足的高管会过早执行期权。因此，Malmendier 和Tate （2005）首先确定行权期内CEO 应该行权的最小基准价格百分数，然后以符合3个指标中的一个确定高管存在过度自信倾向，即 CEO 是否较基准的行权时间推迟行权，CEO 是否持有期权到期满的前一年，是 否习惯性的在样本期的前五年买进公司股票。之后，Ulrike 等（2005）在度量过度自信时也采用了类似的方法。Oliver （2005）以消费者情绪指数衡量管理者过度自信。密歇根大学通过电话访问调查公众对当前及预期的经济状况的个人感受，并以此为基础编制成指数。Rayna Brown 和Neal Sarma （2007）用媒体的报道作为度量高管过度自信的代理变量。通过搜集主流商业媒体是如何评价同一时期每个 企业的高管的资料，找出5个基于性格因素模型搜索特殊的性格特征。 尽管人们采用各种指标来衡量过度自信，但是由于心理特征的隐蔽性无法采用单一指标全面刻画该心理特征，所以度量标准还在不断探索中。 （三）高管过度自信与投资支出的相关性研究 1、兼并和收购。由于行为公司金融理 论起步较晚，人们对于过度自信的研究尚少，最早做这方面研究的是Lys 和Vin - cent （1995），他们采用案例研究将过度自信引入NCR 和AT&T 的并购决策中，证 明了并购中的价值毁损与管理者过度自信有关。之后Roll （1986）通过研究表明管理者的傲慢自大（Hubris ）会导致企业并购失败。他认为，成功的收购公司往往对收购后的协同效应感到乐观和过度自信，而忽视收购中的赢家诅咒。管理者的过度自信会导致过度的兼并和收购，甚至于收购完成后，收购公司和目标公司的总体收益为零。近些年，Malmendier 和 Tate （2003）继续对这一问题进行的研究表明，乐观的CEO 倾向于进行更多的兼 并，特别是具有更多不确定价值的分散化收购，而且这种乐观主义在股权融资依赖度高的公司更为明显。 2、实际投资。在公司的起步阶段，创 业期的高管一般都伴随着乐观主义和过度自信。Cooper ，Woo 和Dunkelberg （1998）发现，68%的企业家认为他们的启动投资比其他竞争者更有可能获得成功，仅有 5%的企业家认为他们可能遭遇到失败， 高管过度自信与公司投资决策相关性研究述评 ■ 杨 睿 管理创新 ５７

管理者过度自信、企业扩张与财务困境(姜付秀,经济研究,2009.01)

管理者过度自信、企业扩张与财务困境 3 姜付秀　张　敏　陆正飞　陈才东 内容提要:处于转轨经济与新兴市场中的中国企业具有强烈的扩张冲动。本文从行为金融学角度,以深沪两市2002—2005年间的上市公司为研究对象,对管理者过度自信与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境的影响进行了探讨。本文的研究结果表明,管理者过度自信对我国企业的扩张产生了显著的影响,具体表现在:管理者过度自信和企业的总投资水平、内部扩张之间存在显著的正相关关系,当企业拥有充裕的现金流时,正相关程度更大。但管理者过度自信与企业外部扩张(并购)之间的关系并不显著。本文的联立方程模型的研究结果表明:过度自信的管理者所实施的扩张战略会加大企业陷入财务困境的可能性。 关键词:管理者过度自信　企业扩张　扩张速度　扩张方式　财务困境 3　姜付秀、陈才东,中国人民大学商学院财务与金融系,邮政编码:100872,电子信箱:jfx @https://www.wendangku.net/doc/8e18737828.html, ,chencaidong66@yahoo. com ;张敏、陆正飞,北京大学光华管理学院,邮政编码:100871,电子信箱:zhangm inzip @https://www.wendangku.net/doc/8e18737828.html, ,z flu @https://www.wendangku.net/doc/8e18737828.html, 。本文为国家 自然科学基金(项目批准号为70532002、70872106、70872107)、中国人民大学科学研究基金项目(项目编号07X NA005)的阶段性成果。作者感谢匿名审稿人所提出的宝贵意见,当然,文责自负。 一、问题的提出 建立私人王国是企业家精神的重要组成部分(熊彼特,1990),扩张冲动是企业家最重要的内生性行为特征之一。现实中,我们可以看到的情况是,无论是国内还是国外,企业都有很强的扩张冲动。对处于转型经济与新兴市场中的我国企业而言,这一点可能更甚。这突出表现在:“做大做强”成为近些年来企业的流行语;企业的海外并购案频频发生,并购金额逐年攀升,等等。从我国上市公司的情况看,企业扩张的速度一直处于较高水平,2002—2005年,上市公司总投资规模的年均环比增长率分别为36183%、27167%、44195%、16166%,呈现出长期高速扩张的势头。其中,值得我们思考的问题是,企业扩张的经济后果如何?哪些因素影响了企业扩张的速度以及扩张方式的选择?控制着公司资源的管理者的相关特征对企业扩张有什么影响?我国上市公司普遍效率不高,其中一些公司由于连续亏损被ST 、PT ,陷入了财务困境,那么,不同特征的管理者所实施的扩张战略是否对企业陷入财务困境产生了一定的影响?从已有文献看,这些问题并没有引起足够的关注。 企业扩张具有经济后果,即它可能影响到企业的业绩。同样,扩张也会对企业的风险产生一定的影响,如果不重视对风险的控制,过度的扩张可能给企业带来灭顶之灾。但是,从已有的相关文献可以看出,无论国内还是国外,学术界更多地是讨论企业行为对企业绩效或者企业价值的影响,而企业行为对企业风险所可能产生的影响却较少探讨。现实中,企业最关心的可能是如何创造利润和价值,而忽略了随之而来的企业风险。但是必须认识到,企业风险与企业活动相伴而生,如果仅仅偏重于企业业绩或价值,而忽略了风险,将可能使企业陷入财务困境,甚至陷入破产境地。 我们认为,西方学术界对企业价值的重视及对企业风险的忽略可能是由于他们认为企业价值包含了市场对公司基本面的判断,譬如说股价既包含了业绩,同时也对风险给出了价格。但是,由 1 3 1