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长江证券-5月宏观经济模型数据点评及预测：小周期滞涨延续,小盘下行开始非结束-100511

小周期滞涨延续，小盘下行开始非结束

---5月宏观经济模型数据点评及预测

报告要点

?宏观经济周期：三项关键数据符合预期，小周期滞涨继续

● M1继续下降；预计下月<30%;六月将回到26%左右；

●工业增加值继续下降；预计下月进入17-17.8%以下区间；

●平滑之后的CPI在2.7-3.0%区间波动；

本期宏观经济数据表明，小周期滞涨将延续到三季度初。

?历史阶段对比：中游利润变动较大

就2000年以来的宏观经济周期而言，有2000年8月—2001年5月季2004年4月—2004年9月这两个阶段同为小周期的滞涨阶段。在这个阶段，中游的利润变动较大。

?配置建议：滞涨尚是防御品种的阶段机会、仓位更为重要

依据对宏观经济周期的判断和历史比较，配置的核心策略如下：

●滞涨阶段尚是防御性品种的阶段性机会；

●风格而言，加大绩优股及大盘股等配置比例；

●小周期滞涨继续延续，至少维持到三季度初；本轮调整时间点，尚远没有

结束；非领先经济的小盘股下行风险继续加大；策略上，需要在反弹中降

低仓位耐心等待，并且抓“大”放“小”；行业上，短期继续侧重农林牧

渔、食品、黄金等防御品种；5月后期建议以仓位控制为主，逐渐偏向大

盘股配置。量化战术经济周期：小周期滞涨确立

相关研究：

《基于宏观经济指标的战略资产配置》2009.7

《

《基于月度经济指标的战术资产配置》2009.7

分析师：

李冒余

执业编号：S0490209080252

联系人：

邓二勇

(8621) 68751610

dengey@https://www.wendangku.net/doc/8618275066.html,

五月宏观经济模型更新宏观经济研究报告宏观模型专题2009-5-11

正文目录

一四月宏观经济变量及对应阶段 (3)

1.1 战略经济周期: 复苏继续 (3)

1.2 战术经济周期：小周期滞涨继续，将延续至三季度初 (3)

二滞涨阶段的利润变动：中游利润变动大，防御性行业变动较小 (4)

2.1 2000.8-2001.5月经济滞涨阶段 (4)

2.2 2004.4-2004.9月经济滞涨阶段 (5)

三宏观模型观点及配置建议 (5)

3.1宏观模型观点：滞涨将延续到三季度初 (5)

3.2配置建议：滞涨尚是防御品种的阶段机会、仓位更为重要 (6)

宏观经济一四月宏观经济变量及对应阶段

1.1 战略经济周期: 复苏继续

图1：战略经济周期宏观经济数据更新

资料来源：长江证券研究所

GDP：季度平滑指标显示目前处于回升阶段；

CPI ：季度平滑指标显然目前依然状态为0；

贷款利率：处于减息周期结束，因此在模型中属于加息周期阶段，为1。

因此从战略经济周期上看，目前宏观经济正处于经济复苏阶段。

1.2 战术经济周期：小周期滞涨继续，将延续至三季度初

图2：战术经济周期宏观经济数据更新

资料来源：长江证券研究所

本期数据符合之前预期，我们认为就目前来看，小周期的滞涨阶段已经确立，预期五月宏观经济数据如下：

●工业增加值五月将维持在17%-17.8%区间，处于滞涨阶段；

●五月M1将继续下降，预计将回落到30%以下。

● CPI平滑之后在2.6-3.0%区间震荡的可能性依然较大。

经过测算，未来宏观经济状态在3个月之内难于发生变化。三季度初之后，其对应的宏观经济状态最有可能转向的新一轮小周期的衰退阶段。

二滞涨阶段的利润变动：中游利润变动大，防御性行业

变动较小

2.1 2000.8-2001.5月经济滞涨阶段

本阶段行业及风格表现如下表所示：

表1：2000.8—2001.5月滞涨阶段行业利润表现

相对优劣排名

2000中期2000中期2000中期2000中期

电子元器件电子元器件电子元器件电子元器件

轻工制造轻工制造轻工制造轻工制造

黑色金属黑色金属黑色金属黑色金属

交通运输交通运输交通运输交通运输

信息服务信息服务信息服务信息服务

有色金属有色金属有色金属有色金属

建筑建材建筑建材建筑建材建筑建材

商业贸易商业贸易商业贸易商业贸易

房地产房地产房地产房地产

信息设备信息设备信息设备信息设备

公用事业公用事业公用事业公用事业

食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料化工化工化工化工医药生物医药生物医药生物医药生物

交运设备交运设备交运设备交运设备

纺织服装纺织服装纺织服装纺织服装

餐饮旅游餐饮旅游餐饮旅游餐饮旅游

农林牧渔农林牧渔农林牧渔农林牧渔

机械设备机械设备机械设备机械设备

家用电器家用电器家用电器家用电器

宏观经济

采掘采掘采掘采掘

金融服务金融服务金融服务金融服务

2.2 2004.4-2004.9月经济滞涨阶段

本阶段行业及风格表现如下表所示：

表2：2004.4—2004.9月滞涨阶段行业利润表现

各季度行业利润排名

1季度2季度3季度4季度

金融服务交通运输采掘采掘

房地产采掘家用电器交通运输

交通运输餐饮旅游餐饮旅游餐饮旅游

有色金属金融服务商业贸易有色金属

黑色金属信息设备信息设备商业贸易

交运设备农林牧渔化工纺织服装

轻工制造食品饮料食品饮料房地产

机械设备商业贸易房地产食品饮料

医药生物电子元器件纺织服装电子元器件

餐饮旅游化工交运设备机械设备

食品饮料信息服务机械设备医药生物

农林牧渔房地产农林牧渔家用电器

商业贸易家用电器医药生物轻工制造

建筑建材交运设备电子元器件化工

纺织服装机械设备有色金属建筑建材

信息设备纺织服装轻工制造交运设备

电子元器件建筑建材金融服务信息设备

公用事业公用事业建筑建材农林牧渔

家用电器医药生物信息服务黑色金属

化工轻工制造黑色金属金融服务

采掘有色金属交通运输信息服务

信息服务黑色金属公用事业公用事业

资料来源：长江证券研究所

三宏观模型观点及配置建议

3.1宏观模型观点：滞涨将延续到三季度初

依据我们上述的宏观经济模型来看，目前宏观经济所处阶段：

●长周期中的复苏阶段，因此股指缺乏趋势性机会；

●小周期中的滞涨阶段，这一阶段将延续到三季度初；

3.2配置建议：滞涨尚是防御品种的阶段机会、仓位更为重要

依据对宏观经济周期的判断和历史比较，就经济周期而言，配置的核心策略如下：

●滞涨阶段尚是防御性品种的阶段性机会；

●风格而言，加大绩优股及大盘股等配置比例；

●依据M1-M2见顶区间及外围环境，本阶段更类似2000.8-2001.5月阶段。

●小周期滞涨继续延续，至少维持到三季度初；本轮调整时间点，尚远没有结束；非

领先经济的小盘股下行风险继续加大；策略上，需要在反弹中降低仓位耐心等待，

并且抓“大”放“小”；行业上，短期继续侧重农林牧渔、食品、黄金等防御品种；

5月后期建议以仓位控制为主，逐步偏向大盘股配置。

分析师介绍

李冒余，北京师范大学金融学硕士，现为长江证券研究部首席宏观策略分析师，研究领域为宏观经济和投资策略。

邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士毕业，高级宏观策略分析师。主要的研究方向为大类资产配置、数量投资、上市公司价格行为特征分析。

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伍朝晖副主管（8621）68752398 135******** wuzh@https://www.wendangku.net/doc/8618275066.html,

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吕洁华东区客户经理（8621）68751926 135******** lvjie@https://www.wendangku.net/doc/8618275066.html,

鞠雷华南区客户经理（8621）68751863 138******** julei@https://www.wendangku.net/doc/8618275066.html,

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投资评级说明

行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

看好：相对表现优于市场

中性：相对表现与市场持平

看淡：相对表现弱于市场

公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：