非财务指标对IPO估值影响分析_以TMT和互联网企业为例_谌鹏
２０１３年第３期
双月刊
总第１９８期
中南财经政法大学学报
ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＺＨＯＮＧＮＡＮ ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＯＦ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ ＡＮＤ ＬＡＷ
№．３．２０１３
Ｂｉｍｏｎｔｈｌｙ
Ｓｅｒｉａｌ№．１９８非财务指标对ＩＰＯ估值影响分析
———以ＴＭＴ和互联网企业为例
谌 鹏１ 郑伟一２ 浦槟岩３
（１．东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０００４；２．中山大学岭南学院，广东广州５１０２７５；
３．北京大学汇丰商学院，广东深圳５１８０５５）
摘要：企业的ＩＰＯ估值一直依赖于企业的财务指标，忽视了企业的特有属性，从而常常使估值出现较大偏差。本文主要研究我国ＴＭＴ和互联网行业的上市公司在ＩＰＯ时影响其估值的非财务指标，通过主成分分析方法实证研究后发现，第一、二、三层级的ＴＭＴ和互联网行业的上市企业分别受经营模式指标、家族企业指标和风险资本入股指标影响最大。此外，科研类指标并没有对高新科技产业的ＩＰＯ估值产生较强影响。基于此，本文认为ＩＰＯ估值应该进行根据市场反应的非财务因素调整，同时在知识产权方面，国家仍要加紧保护的力度，否则创新动力可能被抑制。
关键词：ＴＭＴ和互联网行业；ＩＰＯ估值；非财务指标；主成分分析
中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３－５２３０（２０１３）０３－０１１５－０６
一、文献综述
对企业的ＩＰＯ估值研究中，已往文献主要关注企业的财务指标，如Ｋｉｍ和Ｒｉｔｔｅｒ使用发行前企业的ＥＰＳ、账面价值以及销售收入等指标估算了１９９２～１９９３年美国的１９０个上市企业的ＩＰＯ价值［１］；Ｐｕｒｎａｎａｎｄａｍ和Ｓｗａｍｉｎａｔｈａｎ使用ＥＢＩＴＤＡ、销售利润、销售收入等指标，并通过购买并持有超额收益率（ＢＨＡＲ）模型评估了１９８０～１９９７年美国的超过２ ０００家企业的ＩＰＯ价值，并得出ＩＰＯ价值被高估了的结论［２］；丁度使用净利润和账面价值等指标，通过剩余收益模型，得出我国创业板上市企业ＩＰＯ估值普遍偏高的结论［３］。但是这些研究都基于上市企业的财务收益特性，忽略了他们的特有的内在价值，而能够反映特有价值的往往是企业的非财务指标。
随着对ＩＰＯ估值准确程度的重视，研究非财务指标对ＩＰＯ估值影响也开始逐渐增多。Ｋｌｅｉｎ等人发现，出现管理层收购时，在ＩＰＯ前管理层留有大部分股份的企业，其ＩＰＯ估值会更高［４］；在研究高新技术产业方面，Ｒａｊｇｏｐａｌ等人研究了美国互联网企业的ＩＰＯ，发现网络优势强的互联网企业会有更高的估值［５］。在国内研究方面，蒋国云和薛斐曾把公司治理指标引入上市企业的估值中，发现公司
收稿日期：２０１３－０１－２３
作者简介：谌 鹏（１９７５—），男，湖南淑浦人，东北大学工商管理学院博士生；
郑伟一（１９８９—），男，广东吴川人，中山大学岭南学院研究生；
浦槟岩（１９８９—），男，黑龙江宾县人，北京大学汇丰商学院研究生。
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治理结构显著影响企业的股价水平［６］；李曜和张子炜发现私募股权和天使资本对在创业板上市的企业产生不同的估值影响［７］；王晓梅参考Ｒｉｔｔｅｒ Ｊ．Ｒ．融资成本分类方法，以创业板１７７家公司为样本，从直接和间接融资成本两方面，考察影响创业板ＩＰＯ成本因素［８］。
由上述可知，国内学者系统地研究非财务指标对某个行业的上市企业ＩＰＯ估值影响的成果仍较为欠缺，主要集中研究某个因素在整个市场中的影响。因此，本文研究重点放在ＴＭＴ（Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｍｅｄｉａ，Ｔｅｌｅｃｏｍ）和互联网这个具有高科技属性的行业，而且根据该行业的产业链特点进行分层，找出影响各层级企业的非财务因素，为该行业企业的ＩＰＯ估值提供一定的参考作用。
二、产业分层以及非财务指标选取
ＴＭＴ和互联网行业是具有完整产业链的行业，投资者会因ＩＰＯ企业所处产业链位置的差异而关注其不同的非财务指标，所以根据产业链位置对行业内企业进行区分是本文研究的出发点。研究思路为：首先提取出我国上市的ＴＭＴ和互联网企业的主营业务，然后基于主营业务根据ＯＳＩ协议对这些企业进行产业链上的分层归类，对不同层级的企业群分别进行实证分析，从而找出对产业链上不同位置的企业ＩＰＯ估值影响较大的非财务指标。
（一）ＴＭＴ和互联网产业分类
首先，ＯＳＩ（ｏｐｅｎ ｓｙｓｔｅｍ ｉｎｔｅｒｃｏｎｎｅｃｔ）协议作为通信领域内应用最广泛的协议框架，为通信、电子和互联网系统的产业链分层研究提供了一种功能结构的框架。ＯＳＩ协议从低到高分为七层：物理层、数据链路层、网络层、传输层、会话层、表示层和应用层，层和层之间是一种不可逆转的递进关系。ＯＳＩ协议提供的基本模型构成了所有通信系统的“原规则”，在通信协议基础上运行的设备以及其各层系统也完全是按照ＯＳＩ协议来呈现其特点的。基于此，引入ＯＳＩ七层协议的框架用于ＴＭＴ和互联网行业的产业分析是可行的。
图１ ＯＳＩ协议层级结构之间的关系图
在现代ＴＭＴ和互联网产业，基于ＯＳＩ协议七层的框架，每层都有相关的产业对其进行支持和服务，因而，服务于ＯＳＩ协议的不同层级决定了该设备或系统所处的产业链位置。从ＯＳＩ框架下衍生出来的产业链可以分为三个层级———基础网络运营层，服务基础承载层以及互联网和服务运营层，本文将基于这三个层级将ＴＭＴ和互联网行业的企业进行分层归类。按照这个框架下的产业链结构分层可以细分为第一、二、三和四子类，但由于本文实证样本限制，只需要细分到第一子类，再往下细分就不再赘述。
对企业进行归类后，第一层级为基础网络运营层，包含网络标准层、网络基础设备层、网络业务层、网络支撑层的设备制造商及其他服务商；第二层级为服务基础承载层，包含运营商的网络平台和终端设备（含操作系统）；第三层级为互联网和服务运营层，包含网络基础接入层、网络垂直频道层、网络聚合社交层。可见各个层级提供的服务存在差异，所处产业链的位置不同，导致企业的发展因素也会有所区别，使得ＩＰＯ估值受到不同因素的影响。
（二）非财务指标的选取依据
对ＴＭＴ和互联网企业进行归类分层后，下一步就是选择非财务指标，再比较不同层级企业之间受非财务因素的影响情况及其驱动因素，本文选取的非财务指标如下：
家族企业指标。家族企业这一企业性质是中国上市企业中比较普遍的特性，家族企业一般权力相
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表１第一子类和第二子类分层对应关系层级第一子类第二子类
第一层级基础网络运营层基础电信网络网络支撑层业务管理层系统管理层
第二层级服务基础承载层运营商网络承载平台终端设备承载平台
第三层级互联网和服务运营层基础接入层
垂直频道层
聚合社交层
对集中，股权结构也相对集中，对于ＴＭＴ行业
的高科技企业来说，这一特质对企业的创新产品
研发和企业营销网络的构建都会产生一定的影
响。在本文的模型中，有家族式企业性质的企业
被赋值为１，没有家族式企业性质的企业被赋值
为０。
风险资本入股指标。Ｍｅｇｇｉｎｓｏｎ和Ｗｅｉｓｓ
认为有风险投资家参与的企业其市场估值将会
受到影响［９］；李曜和张子炜用国内的创业板的数
据实证了这点，发现天使资本能提高ＩＰＯ的溢
价率，而私募股权则不行。而在本文的分析框架中，也选取风险资本入股这一指标进行分析，但不区分风险资本类型。对于企业有风险资本支持的赋值为１，其余赋值为０。
科研人员比例与科研开发支出占比。科研能力和创新能力是高科技行业企业是否能够不断开发创新型产品并开拓市场的关键因素，本文主要从招股说明书中搜集了其上市前的科研人员比例与科研开发支出两个指标作为主要分析依据。
知识产权数。ＴＭＴ和互联网行业的企业知识产权尤为重要，它们是该行业企业最有价值的无形资产之一，能为企业创造长期的利润，但它们往往在ＩＰＯ估值过程被忽略。知识产权数、科研人员比例和科研开发支出占比视为企业的科研技术指标。
子企业数目。子企业数目能表现一个企业的规模形式，子企业较多的企业可能会有规模经济效应。规模经济效应会使企业的研发费用有所下降，本文主要以子企业数目来作为企业的规模指标。
主营业务比例。主营占比可以看出一个企业在一个经营领域的专注程度，换言之，给投资者的信息就是该企业倾向于多元化经营模式还是单一化经营模式。本文选取样本企业的第一主营业务占比作为变量进行分析，以此为企业的经营模式指标。
三、实证分析
（一）数据来源和处理
为了消除大市对其价格的影响，本文把首发价格“归一化”，把每个企业首发价格都除以当天的行业指数（行业指数选取复权申万行业指数，数据来源为Ｗｉｎｄ数据库），并对该数值乘以１００，获得相对首发价格（ｃ＿ｐｒｉｃｅ），以此作为本文模型的解释变量。
由于企业ＩＰＯ估值都是从财务指标出发的，如果完全脱离财务指标进行建模，即使本文的实证结果显著，那么其回归也有可能是“伪回归”。参考过去文献，估值的最常用的财务指标为ＲＯＥ（Ｘ６），故本文的模型以ＲＯＥ这个财务指标为基准进行扩展。
另一方面，为了研究非财务指标对这些ＴＭＴ企业首发价格的影响，在上部分已经说明挑选７个非财务指标的原因，这些指标包含科研人员比例（Ｘ１）、科研开发支出占总收入比例（Ｘ２）、企业拥有的知识产权数量（Ｘ３）、企业拥有的子企业数（Ｘ４）、企业的主营业务占比（Ｘ５）以及两个虚拟变量。
本文选取的企业上市期间为２０００年１月１日至２０１２年６月，样本企业共有１５９家。所有指标均选取ＩＰＯ前一年的数据为准，ＲＯＥ来源于Ｗｉｎｄ数据库，非财务指标由其招股说明书的具体内容搜集整理而成。对数据进行处理，把科研人员比例、科研开发支出占比、企业主营业务占比小于０大于１的企业个体删掉，最后剩下的样本数为１０８个。另外，根据前述行业的分层方法归类企业，各企业群的主要数据特征如下：
（二）实证分析模型
由于多因素ＩＰＯ估值模型在我国Ａ股有较好的适用性且修正简便［１０］，而本文要研究非财务指标对上市企业首发价格的影响，故可以参照该估值模型并修正如下：
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表２三个层级的变量指标的统计特征
变量符号变量第一层级第二层级第三层级
样本企业数量４７ ３４ ２７Ｘ１科研人员比例４９．１０％３７．６６％３９．９５％
Ｘ２研发支出比重１３．２２％８．９０％１４．２６％
Ｘ３知识产权数量３７ ５８ ３６
Ｘ４子企业数量３ ４ ３
Ｘ５主营业务比例６４．１０％６２．４９％６７．１７％
Ｘ６ＲＯＥ ３０．４６％３１．８５％３６．９３％
ｆａｍ是否家族企业０．１８ ０．３９ ０．３１
ｒｉｓｋ有无风险资本０．４３ ０．２３ ０．８１
ｃ＿ｐｒｉｃｅ相对首发价格１．４８ ２．７１ １．８４
ｃ＿ｐｒｉｃｅ＝α０＋α１Ｘ１＋α２Ｘ２＋α３Ｘ３＋α４Ｘ４＋α５Ｘ５＋α６Ｘ６＋α７ｆａｍ＋α８ｒｉｓｋ
但由于变量过多，为了避免出现多重性，影响回归的可信性，故本文采用的主成分分析法进行模型简化以及变量降维。对各个变量进行Ｋａｉｓｅｒ－Ｍｅｙｅｒ－Ｏｌｋｉｎ抽样充分性测度，得到下表ＫＭＯ值，该方法为Ｋａｉｓｅｒ在１９７４年创立，用于测度变量间是否适合使用主成分分析法。可见６个变量的总ＫＭＯ值为０．６１，属于其判断标准的“勉强接受”范围，故本文使用主成分简化是合理的。通过主成分分析对变量进行降维，本文从原来的６个变量转换成现在的４个特征向量，其中这４个特征向量已经包含了原来６个变量的绝大部分信息。
表３各主成分特征值与方差贡献
主成分特征值方差贡献率方差累计贡献率第一主成分１．２９ ０．３１ ０．３１
第二主成分１．２６ ０．２１ ０．５２
第三主成分１．０３ ０．１７ ０．７０
第四主成分１．００ ０．１５ ０．８５
第五主成分０．５８ ０．０５ ０．８９
第六主成分０．３４ ０．１１ １．００ 表４各变量指标的ＫＭＯ值
变量符号变量名称ＫＭＯ值
Ｘ１科研人员比例０．７６
Ｘ２科研开发支出占比０．５５
Ｘ３知识产权数０．７６
Ｘ４子企业数０．４３
Ｘ５主营业务比例０．４４
Ｘ６ＲＯＥ ０．５４
Ｏｖｅｒａｌｌ ０．６１
表５前４个主成分的载荷矩阵旋转
变量符号变量名称Ｆ１Ｆ２Ｆ３Ｆ４Ｘ１科研人员比例０．１９ ０．４０ ０．４９－０．５８
Ｘ２科研开发支出占比０．３６ ０．４３ ０．０３－０．１８
Ｘ３知识产权数０．５２ ０．３４ ０．０８ ０．６１
Ｘ４子企业数０．１３－０．５６ ０．５８－０．１２
Ｘ５主营业务比例－０．４２ ０．１９ ０．６４ ０．４７
Ｘ６ＲＯＥ－０．６０ ０．４３－０．０８－０．１２
因而，前４个主成分的可以用表达式表示如下：
主成分１：Ｆ１＝０．１９Ｘ１＋０．３６Ｘ２＋０．５２Ｘ３＋０．１３Ｘ４－０．４２Ｘ５－０．６０Ｘ６
主成分２：Ｆ２＝０．４０Ｘ１＋０．４３Ｘ２＋０．３４Ｘ３－０．５６Ｘ４＋０．１９Ｘ５＋０．４３Ｘ６
主成分３：Ｆ３＝０．４９Ｘ１＋０．０３Ｘ２＋０．０８Ｘ３＋０．５８Ｘ４＋０．６４Ｘ５－０．０８Ｘ６
主成分４：Ｆ１＝－０．５８Ｘ１－０．１８Ｘ２＋０．６１Ｘ３－０．１２Ｘ４＋０．４７Ｘ５－０．１２Ｘ６
从而本文的多因素模型可以调整为如下：
ｃ＿ｐｒｉｃｅ＝α０＋α１Ｆ１＋α２Ｆ２＋α３Ｆ３＋α４Ｆ４＋α５ｆａｍ＋α６ｒｉｓｋ
（三）实证分析结果
代入数据，然后按照层级分类，把１０８个企业样本数据分成三组，然后对不同层级的企业群数据进行相同模型的实证，结果如表６所示。
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实证结果显示，是否为家族的变量（ｆａｍ）对第一、二层级企业均显著，而对第三层级的企业则不显著，但是否有风险资本入股的变量（ｒｉｓｋ）第三层级对显著，而且为负相关。在主成分变量方面，第一层级企业对４个主成分都显著，第二层级企业只对主成分２显著，第三层级企业则对主成分１、２都显著。
表６ＩＰＯ价格（ｃ＿ｐｒｉｃｅ）实证分析结果
第一层级第二层级第三层级ｆａｍ ０．３８＊＊（－２．１３）０．９２＊＊＊（－２．８）０．０３（－０．１７）
ｒｉｓｋ ０．０８（－０．６２）－０．０７（－０．２０）－０．８６＊＊＊（－３．７９）
Ｆ１－０．２５＊＊＊（－３．８３）－０．０３３（－０．２７）－０．２６＊＊＊（－３．６６）
Ｆ２ ０．６６＊＊＊（－５．５７）０．２３＊＊（－２．１１）０．３７＊＊（－２．４２）
Ｆ３－０．２４＊＊（－２．４２）０．０８０９（－０．６４）－０．２９４（－１．６５）
Ｆ４ ０．１４７＊（－１．９９）－０．０３（－０．１７）０．０９（－０．８４）
＿ｃｏｎｓ １．４９＊＊＊（－１４．８４）１．５９＊＊＊（－６．９５）２．４５＊＊＊（－１０．３２）
Ｒ－ｓｑｕａｒｅ ０．６５ ０．６７ ０．７５
注：＊、＊＊、＊＊＊分别表示在１０％、５％和１％水平上显著，系数右边括号内数值为ｔ值。
表７各指标对各层级企业相对首发价格的影响程度
第一层级企业第二层级企业第三层级企业科研人员比例－２．３９ ０．０９ ０．１０
科研开发支出占比０．０６ ０．１０ ０．０７
知识产权数－０．４９ ０．０８－０．０１
子企业数－３．５９－０．１３－０．２４
主营业务比例－３．４４ ０．０４ ０．１８
是否为家族企业０．３８ ０．９２
是否有风险资本入股－０．８６
ＲＯＥ ０．９３ ０．１０ ０．３１ 在把各主成分的显著变量分解出来，我们总结可以得到：对第一层级企业科研人员比例、子企业数、主营业务比例等非财务指标对ＩＰＯ估值影响较大。第一层级企业为基础网络运营层企业，在我国这层级的行业集中度并不大，竞争较为激烈，所以企业越是单一化经营，其代表着依赖这个市场的程度就越高，反而降低ＩＰＯ估值，故投资者更倾向于主营业务比例低的企业，
有更多的业绩互补。
对于第二层级企业，各项非财务指标的影响相对较为均衡，对ＩＰＯ估值影响最大的是家族企业指标。第二层级中的企业主要定位为服务基础承载层，这一类型的企业的主要特性为直接面对大众客户，因而对这一类型企业来说其创新能力很容易被感受，产品的创新性和实用性将直接决定其市场规模，而且技术有一定的垄断性，这也是其科研人员占比、科研费用支出占比等指标对ＩＰＯ估值产生着一定正效应的原因。
对于第三层级企业，对其企业ＩＰＯ估值影响最大的非财务指标是风险资本入股指标、子企业数和主营业务比例。第三层级的上市企业主要服务互联网和服务运营层，以一些软件类的企业为主。我国这类企业的主要特点就是资产规模小，在这种背景下，如果企业的子企业数目过多或者主营业务分散，企业的主营实力就会被大大削弱，从而投资者会更在乎企业的集中度———子企业越少，主营业务占比越高，那么企业在特定领域的竞争力会相对越强，ＩＰＯ的估值就会被提高。
四、结论与建议
根据本文的实证分析过程发现，对ＴＭＴ和互联网产业在ＯＳＩ框架下进行产业链的分层是合理的。在产业链的不同层级的企业，其ＩＰＯ估值受不同的非财务指标影响。对于第一层级企业，影响ＩＰＯ估值的最主要非财务指标为企业的经营模式是否多元化，影响第二层级企业ＩＰＯ估值的最主要非财务指标为企业是否为家族企业，影响第三层级企业ＩＰＯ估值的最主要非财务指标为企业是否有风险资本入股。但同时也看到，ＲＯＥ指标在不同的层级企业里都能对ＩＰＯ估值产生显著的正效应，这也说明财务指标在ＩＰＯ估值的重要性，也佐证了模型加入此指标的正确性。
另外，我们需要看到的是，虽然ＴＭＴ和互联网产业属于高新技术产业，但是各层级的科研指标
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对他们的ＩＰＯ估值要么存在负效应，要么正效应影响很小。这个现象主要和我国的技术开发水平及知识产权保护力度有关，即使开发出新技术，往往也很难得到社会的认可和尊重，投资者普遍认为，要么新技术和世界水平相比仍有差距，要么新技术容易被盗窃专利。基于本文的研究，现提出以下建议：第一，对ＴＭＴ和互联网企业进行ＩＰＯ估值要根据市场反应进行非财务因素调整。处在这个行业产业链不同位置的企业估值会受到不同的非财务因素影响，但这些非财务因素造成的影响需要根据市场的实际反应进行调整。
第二，我国仍需继续努力推动技术的创新以及知识产权的保护。从本文的实证结果来看，科研指标对ＩＰＯ估值的影响要么是负的，要么很小，这警示我们，市场投资者已经无法信服科研技术可以为企业长期创造利润，因为他们普遍认为国内的技术基础过弱而难以媲美世界领先水平，或者认为产权保护很难，所以技术开发是性价比很低的行为。
第三，风险注资对上市企业应该有长期的发展战略。风险资本的加入会促使ＩＰＯ估值下降，这个警示风险投资公司不应该只是看到短期利益。风投公司普遍会在投资的企业完成ＩＰＯ后，就开始计划撤资算收益。但是按照外国成熟的风投市场，风险投资公司对企业的支持往往是长期的，而且撤资也是分成很多阶段逐步完成的。但在我国，风投公司往往缺乏这种耐心，从而给投资者一个悲观预期———在风险资本大规模撤离的时候，股价必然骤跌。所以风险投资公司应该对上市企业要有长期的发展战略，帮助其上市后继续协助他们，等到其逐渐在市场站稳后再逐步撤资，则是一个双赢的局面。
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（责任编辑：肖加元）１
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腾讯公司案例分析
财务管理案例 结课论文 指导教师 学生姓名 所在班级
腾讯公司案例分析 一、概要 腾讯是中国最早的互联网即时通信软件开发商，是中国的互联网服务及移动增值服务供应商，并一直致力于即时通信及相关增值业务的服务运营。腾讯于1998年11月在深圳成立。1999年2月，正式推出腾讯第一个即时通信软件——“腾讯QQ”，并于2004年6月16日在香港联交所主板上市（股票代号700）。成立6年多以来，腾讯一直以追求卓越的技术为导向，并处于稳健、高速发展的状态。腾讯QQ庞大的用户群体现了腾讯公司对强负载大流量网络应用和各类即时通信应用的技术实力。未来，腾讯的目标是为全中国的用户提供在线的生活，他们希望这种在线生活就像水和电一样真正为大家每天进行服务的。腾讯正逐步实现“最受尊敬的互联网企业”的远景目标。 二、公司简介 腾讯公司成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。成立十年多以来，腾讯一直秉承一切以用户价值为依归的经营理念，始终处于稳健、高速发展的状态。公司主要产品有IM软件、网络游戏、门户网站以及相关增值产品。2011年7月7日，腾讯公司决定斥8.9亿港元投资金山软件。 2013年9月腾讯斥资4.48腾讯将搜搜业务、QQ输入法业务注入搜狗公司，新搜狗将继续作为搜狐的子公司独立运营，张朝阳继续担任董事长，王小川继续作为董事和 CEO 领导整个公司发展，而腾讯总裁刘炽平和 COO 任宇昕出任董事。至此，互联网领域三足鼎立局面出现。于王小川而言，不仅保住了搜狗，还将获得腾讯大把资源的支持，可以说是得钱又得势。腾讯将自家的搜索和输入法都并入搜狗，对于王小川的重视可见一斑。于腾讯而言，从 360 手中抢过搜狗，亦能避免 360 日后挑战百度的可能，拿走了 360 叱咤搜索最重要的一张牌。对百度来说，桌面领域搜索的绝对领先地位暂时得以保留，不过在无线领域却迎来了继 360 之外的另一大劲敌。 三、财务报表分析 1、资产负债表分析 （1）总资产增长速度快，但是2011到2012年增幅为32.48%，且2009到2010增幅只有大约50%，说明腾讯在2011年后减小了公司的增速，可能是有意的控制公司规模，为公司战略调整做准备。 （2）银行贷款增幅减少，同时贷款额度也开始减少，2011年银行贷款为7369.35百万，2012年度只有1077.88百万，这可能是腾讯的现金流充足。说明腾讯的偿债能力在增加。
管理学实训作业—腾讯公司案例分析
实践名称：腾讯公司的管理学案例实践 系、专业、班级：工商管理系国贸1301 姓名：学号：成绩： 指导教师： 2014年6月4日 目录 一、企业简介 (01) （一）公司早期 (01) （二）发展受阻 (01) （三）腾飞时期 (02) 二、案例扩展 (02) （一）产业链定位 (02) （二）盈利模式 (02) （三）创新性 (02) （四）战略模式 (02) 三、理论支持 (03) （一）组织结构 (03) （二）企业文化 (04) （三）人才管理 (04) （四）分析....................................................................................................................04 1. 市场优势()...................................................................................................04 2.竞争劣势()........................................................................................ . (04) 3.市场机会() (05)
4.市场威胁() (05) 四、腾讯公司管理的成功与失败 (05) （一）灵活的营销策略 (05) 1.病毒式营销 (05) 2.植入式营销 (05) 3.个性化品牌营销 (05) （二）模仿与创新 (05) （三）低调而实干的领导群 (06) （四）完备的激励体系 (06) （一）微创新仍待提高 (06) （二）用户低龄化 (07) （三）人才缺失 (07) （四）安全隐患多 (07) （五）国际化面临问题 (07) 五、如何解决方案中的失败 (07) （一）加强业务创新 (08) （二）提升品牌影响力 (08) （三）加强人力资源建设 (08) （四）建立多维度立体安全体系 (08) （五）走向国际化 (09) 六、对中国企业的启示 (09) （一）抓住机遇，勇于创新 (09) （二）知己知彼，百战不殆 (09) （三）高效的组织管理能力 (10) （四）扁平的组织结构 (10) （五）挖掘用户的需求和体验 (10) （六）完善的服务体系 (10) 流水日记 (11)
腾讯公司案例分析
腾讯公司案例分析 概要 腾讯是中国最早的互联网即时通信软件开发商，是中国的互联网服务及移动增值服务供应商，并一直致力于即时通信及相关增值业务的服务运营。 腾讯于1998年11月在深圳成立。1999年2月，正式推出腾讯第一个即时通信软件——“腾讯QQ”，并于2004年6月16日在香港联交所主板上市（股票代号700）。成立6年多以来，腾讯一直以追求卓越的技术为导向，并处于稳健、高速发展的状态。腾讯QQ庞大的用户群体现了腾讯公司对强负载大流量网络应用和各类即时通信应用的技术实力。 未来，腾讯的目标是为全中国的用户提供在线的生活，他们希望这种在线生活就像水和电一样真正为大家每天进行服务的。腾讯正逐步实现“最受尊敬的互联网企业”的远景目标。 关键词:盈利模式、成功因素、捆绑、
目录 一腾讯公司模式分析……………………………………………………………（一）商业模式概要…………………………………………………… 1、产品……………………………………………………………………… 2、服务………………………………………………………………………………… 3、市场推广策略 4、盈利模式……………………………………………………… （二）成功因素……………………………………………………………………… 1、准确的心理和情感定位。…………………………………………… 2、准确的市场分析和使殿者定位………………………………………… 3、多种功能兼融于一身，用户操作自由随意………………………… 二腾讯公司整体存在的问题………………………… 三行业预测…………………………………………… 四结论………………………………………………………
腾讯网电子商务案例分析
腾讯网电子商务案例分析 腾讯背景 腾讯公司成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一，被认为是中国Web2.0的领导者。腾讯2003年12月，腾讯网（https://www.wendangku.net/doc/8218308034.html,）开始运营，经过3年的时间就成为了中国最大的互联网门户，在中国互联网公司市场价值的排名中，腾讯网位列第一。秉承着一切以用户价值为依归的经营理念，腾讯在成立至今十年以来，始终处于稳健、高速发展的状态。在2007年第四季度，腾讯总收入为人民币11.222 亿元（1.536 亿美元），比上一季度增长6.1%，比去年同期增长57.3%。 一、腾讯的发展历史 腾讯从无到有，从小到大，其发展历史主要可以分为三个阶段：形成阶段， 发展整合阶段和战略阶段。 1.形成阶段 QQ的诞生，就以其简洁合理的设计界面和强大的功能吸引了许多的用户。特别是新增了公共聊天室、传送文件、无线寻呼、手机短讯、语音聊天等，更是奠定了腾讯在中国在线即时通讯市场上的霸主地位。自从1998年11腾讯公司成立并推出无线互联网寻呼解决方案到QQ游戏的颁布，腾讯的注册用户飞般增长，逐渐形成了娱乐通讯于一体的综合平台。庞大的用户群， 这也成为以后撬动整个腾讯体系的支点。 2.发展整合阶段 由于进入即时通讯领域的门槛较低，竞争就非常的大。简单的娱乐通讯功能，并不能满足客户的需要。腾讯为了吸引更多的客户并满足客户更高的需求，就开始了整合创新，把各种业务巧妙地融合在其自身体系当中。同时，从把握用户需求出发，强调用户体验，并力图为用户打造“一站式”的互联网社区，让用户登录腾讯社区后，能够轻易地找到满足自身需求的业务。于是，门户网站（https://www.wendangku.net/doc/8218308034.html,）的推出，香港主板的上市，收购FOXMAIL等，都是 在响在线生活模式转变。
20110401121王苏阳_腾讯人力资源管理案例分析报告
《人力资源管理概论》课程论文 腾讯人力资源管理案例分析 院(系)别文化管理学院 专业11级文化产业管理 班级媒体策划营销 姓名王阳 学号 指导教师任丹 照片 中国传媒大学南广学院 2013年12月10日 摘要
本论文是阐述了腾讯公司的人力资源管理现状，分别从管理理念、员工关系管理、培训与开发、薪酬管理等方面进行的案例分析论文。 腾讯科技成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一。在这短短的十几年间，是什么让这个起步比较晚，却发展如此迅速的公司达到这样的水平？我想，这个与该公司的人力资源管理部门的策略以及实行的道路有着密不可分的联系。所以在此研究一个后起之军的公司是极其具有意义的。 腾讯公司重视员工的兴趣和专长，以良好的工作条件、完善的员工培训计划、职业生涯通道设计促进员工个人职业发展；重视企业文化管理，以健康简单的人际关系、严肃活泼的工作气氛、畅快透明的沟通方式，促进员工满意度的不断提高，使员工保持与企业同步成长的快乐；激发员工潜能，追求个人与公司共同成长。作为个人要有先付出的意识，甘于为团队奉献智慧和勤奋，以优秀的团队成就个人的优秀。 总之，本案例论文旨在叙述腾讯公司的人力资源管理现状，简单概述一些管理思想以及案例分析。 关键词：管理理念；员工关系管理；培训与开发；薪酬管理 目录 绪论 (1)
一、腾讯公司简介 (1) 二、管理理念 (1) （一）经营理念 (2) （二）管理理念 (2) （三）充分尊重和信任员工，不断引导和鼓励 (2) 三、员工关系管理:员工沟通 (2) 四、培训与开发 (3) （一）完善的培训体系 (3) （二）腾讯学院 (4) 五、薪酬管理 (5) （一）薪酬的含义 (5) （二）腾讯薪酬福利 (5) （三）有竞争力的薪酬 (5) （四）完善的福利 (6) 结语 (7) 参考文献 (8)
案例：腾讯公司知识管理
腾讯公司的知识管理实践 知识管理(Knowledge Management,简称KM)是伴随着知识经济而产生的一个名词,短短几年时间,其从概念走向应用,并成为一个热门话题。知识管理的关键是知识的转化与创新,这就决定了知识管理必然以人的知识过程为内容。知识管理是由一系列知识活动构成的动态流程,也是使知识不断增值的价值创造过程,主要包括知识积累、知识应用、知识共享、知识交流和知识创新等。本文围绕腾讯公司的发展壮大历程，从知识视角加以解读分析，探寻其成功的秘籍与启示。 一、腾讯公司发展历程 腾讯（Tencent）成立于1998年11月,是中国创立最早、最成功的互联网企业之一。1998 年11月12日，马化腾与张志东共同筹资注册成立“深圳市腾讯计算机系统有限公司”，推出无线互联网寻呼解决方案。2004年6月16日,在香港联交所主板公开上市,2008年6月10日起,腾讯控股(00700.HK)入选恒生指数成分股,成为首个入选香港重要成分股指的中国互联网企业。2009年，腾讯营收总额达到人民币124亿元，净利润52亿元，市值超过400亿美元。经过10多年的高速发展，腾讯公司是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一,也是中国服务用户最多的互联网企业之一。目前腾讯业务横跨即时通信、网络游戏、社交网络、互联网增值服务等领域，收入来源多样，各项业务稳健快速增长。 腾讯公司以“为用户提供一站式在线生活服务”为战略目标,构建了QQ、腾讯网(https://www.wendangku.net/doc/8218308034.html,)、QQ游戏以及拍拍网四大网络平台,形成中国规模最大的网络社区。在满足用户信息传递与知识获取的需求方面,腾讯公司拥有门户网站腾讯网(https://www.wendangku.net/doc/8218308034.html,)、QQ即时通讯工具、QQ邮箱以及SOSO搜索;在满足用户群体交流和资源共享方面,腾讯公司推出的QQ空间(Qzone)已成为中国最大的个人空间,并与访问量极大的论坛、聊天室、QQ群相互协同;在满足用户个性展示和娱乐需求方面,腾讯公司拥有非常成功的虚拟形象产品QQShow、QQ宠物、QQ游戏和QQMusic/Radio/Live(音乐/电台/电视直播)等产品,同时,还为手机用户提供了多种无线增值业务;在满足用户的交易需求方面,C2C电子商务平台——拍拍网已经上线,并完成了和整个社区平台的无缝整合。截至2008年3月31日为止,腾讯即时通讯工具QQ的注册用户数已经超过7.834亿,活跃用户数超过3.179 亿,QQ游戏的同时在线人数达到400万,腾讯网已经成为了中国浏览 量第一的综合门户网站,电子商务平台拍拍网也已经成为了中国第二大电子商务交易平台。 腾讯公司形成了自己鲜明的企业文化。公司以“成为最受尊敬的互联网企业”为发展愿景,“坚持自主创新,树立民族品牌”的长远发展规划,确立了“通过互联网服务提升人类生活品质”的使命,树立了“正直,尽责,合作,创新”的价值观。腾讯公司在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏方面等都拥有了相当数量的专利申请。2007年,腾讯公司投资过亿元。 二、腾讯公司创新导向的知识管理体系架构 对知识管理的考察可以从不同角度进行。从知识管理的主体分析,知识管理包括个人知识与个人知识之间的管理、个人知识与组织知识之间的管理、组织知识与组织知识之间的管理等;从知识管理的主题分析,知识管理包括知识发现、知识聚集、知识创造、知识运用等。“知识发现、知识聚集、知识创造和知识运用”是知识管理的四大主题。与一般知识管理相比,以创新为导向的知识管理更加重视发现知识、聚集知识、创造知识和运用知识等过程在组织运营中的功能。知识发现是从企业内外海量的信息中识别出有效的、新颖的、潜在有用的知识,包括知识搜寻、辨识、过滤、抽取等过程。知识发现将信息变为知识,从数据矿山中找到蕴藏的知识金块,为知识创新和知识经济的发展做出贡献。知识聚集是在发现知识的基础上对有效知识进行分类整理系统化的过程,包括知识归类、存储、转移、整合等过程。知识创造是对现有知识进行再生产的过程,包括知识发酵、转化、内化、联合等过程。知识运用是在组织运营
腾讯案例分析_现代企业管理
腾讯公司案例分析 “世界上做的最成功的IM是QQ”。----比尔盖茨 腾讯是中国最早的互联网即时通信软件开发商，是中国的互联网服务及移动增值服务供应商，并一直致力于即时通信及相关增值业务的服务运营。 腾讯于1998年11月在深圳成立。1999年2月，正式推出腾讯第一个即时通信软件——“腾讯QQ”，并于2004年6月16日在香港联交所主板上市。成立多年以来，腾讯一直以追求卓越的技术为导向，并处于稳健、高速发展的状态。腾讯QQ庞大的用户群体现了腾讯公司对强负载大流量网络应用和各类即时通信应用的技术实力。 1.产品内容 腾讯公司的主营业务可分为四大类，按照目前收入贡献比例依次为：非游戏互联网增值（即网络虚拟形象和小区增值服务）、网络游戏、电信增值、网络广告。以下的依次为最成功的10大产品： QQ客户端、 QQ邮箱系列、QQ文件中转站、QQ游戏、QQ群、QQ秀、手机QQ、QQ图标、QQ影音、QQ音乐，除了以上比较有名的产品外，腾讯公司还腾讯与广东东利行合作，推出了Q-Gen品牌服饰系列。如今，Q-Gen已有200多家品牌连锁店，每月营业额超过3000万。 2、盈利模式 互联网增值服务（包括会员服务、社区服务、游戏娱乐服务）、移动及通信增值服务（包括移动聊天、语音聊天、短信铃声等）和网络广告。 移动及通信增值服务内容具体包括移动聊天、移动游戏、移动语音聊天、手机图片铃声下载等。当用户下载或订阅短信、彩信等产品时，通过电信运营商的平台付费，电信运营商收到费用之后再与SP分成结算。 移动QQ聊天是腾讯真正走向盈利的第一步，是即时通信业务平台的一次拓展。通过网络注册的QQ号码与手机号码的绑定，手机成了移动的QQ，可以随时接收线上好友的信息，从原来单纯的"PC对PC"聊天模式发展到"PC对手机"及"手机对PC"的互动模式，短信业务量大增 公司另一部分收入就是来自网络广告部分，主要是通过在即时通信的客户端软件(登入FLASH、即时通信视窗和系统信息)及在https://www.wendangku.net/doc/8218308034.html,的门户网站的广告栏内提供网络广告盈利。 除此之外，QQ卡通品牌的外包也是腾讯的一个特殊收入来源。1999年腾讯与原本做生产、销售服饰、礼品和玩具的广州东利行合作，依靠东利行固有的渠道和制造优势，结合QQ品牌优势，推出了QQ品牌专卖店，这成为我国互联网文化在线下的一种创新发展模式。除了QQ卡通玩具、服饰之外，腾讯还推出了独立的衍生品牌"Q-GEN"，放大QQ的品牌外延，纵深发展服装业。腾讯不但可以扩大自己的品牌影响力，而且还可以分享10%以上的代理费分成。 3、成功因素 首先准确的心理和情感定位。QQ的匿名性为人们广交朋友和倾吐心声提供了空间，许多人在聊天中得到了心灵的慰藉。另外。有时熟人和朋友间的面谈很不方便．QQ帮人们实现了远距离的快速沟通。 还有一点。传统意义上的网络通信(如电话、手机)收费过高，不宜长久通话。
腾讯QQ案例分析
一、腾讯游戏基本架构编辑本段回目录 1、基本情况 腾讯游戏是腾讯四大网络平台之一，是全球领先的游戏开发和运营机构，也是国内最大的网络游戏社区。无论是腾讯公司整体的在线生活模式布局，还是腾讯游戏的产品布局，都是从用户的最基本需求、最简单应用入手，注重产品的可持续发展和长久生命力，打造绿色健康的精品游戏。在开放性的发展模式下，腾讯游戏采取内部自主研发和多元化的外部合作两者结合的方式，已经在网络游戏的多个细分市场领域形成专业化布局并取得良好的市场业绩。 QQ游戏 腾讯2003年8月推出休闲游戏门户网站，短短一年间，腾讯QQ游戏 （https://www.wendangku.net/doc/8218308034.html,）的最高同时在线从其试运营第一天的100人到发展到62 万人，标志着QQ游戏成为了国内最大乃至世界领先的休闲游戏门户。2005年11月腾讯公司历时2年，完全自主研发、自主运营的大型卡通角色扮演多人在线网络游戏“QQ幻想”问世，公测当天同时在线人数突破13万，此后在线人数持续攀高。同时“QQ幻想”被列入新闻出版总署评定的第二批“中国民族网络游戏出版工程”。2006年1月25日，《QQ幻想》和《QQ宠物》入选文化部第二批适合未成年人的网游产品，这是继2005年8月腾讯公司《QQ堂》等4款网络游戏入选第一批适合未成年人的网游产品以来，腾讯公司倡导绿色网游生活的理念再次获得社会及政府的肯定。 目前腾讯已拥有休闲游戏平台、大型网游、中型休闲游戏、桌面游戏、游戏平台、网页游戏六大类逾六十款游戏。其中，作为全球最大的休闲游戏平台的《QQ游戏》同时在线已突破680万；首款基于IM的桌面虚拟宠物养成游戏《QQ宠物》同时在线突破100万；自主研发运营的大型网游开山之作《QQ幻想》公测同时在线突破66万；秉承腾讯游戏健康理念的《QQ堂》被列为“文化部批准的第一批绿色网游”；