套利,吃“蚊子肉”的策略

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套利，吃“蚊子肉”的策略

作者：白岩

来源：《卓越理财》2013年第10期

运用套利策略交易的单笔获利往往很小，需要通过较高频率的交易“积少成多”积累利润。

套利策略，是指利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易策略。套利策略针对目标是定价偏差，无论市场处于何种状态均可运用，其收益与市场相关性较低，故套利策略广义上也属于一种市场中性策略。

当以下三个条件有一个或多个被满足时，即出现运用套利策略的机会：同一种资产在不同市场上价格差异过大（违背了“一价定律”）；具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）；一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）。

运用套利策略交易的单笔获利往往很小，需要通过较高频率的交易“积少成多”积累利润。套利机会往往需要耐心等待且转瞬即逝，故较之常规的市场中性策略，套利策略的运用相对被动，对程序化交易的依赖程度更高。不过，由于套利策略获利的概率很大，其风险较之需要进行选股的市场中性策略更低。

解析套利策略

套利有多种分类方式。套利按照承担的风险程度，可分为无风险套利、低风险套利、风险套利和伪套利（即仅借用了套利的概念，实质上是一种投机行为）；按照所投资的市场、品种划分，可分为股指期货套利、商品期货套利、可转债套利、固定收益套利、期权套利等；按交易方式划分，可分为期现套利、跨期限套利、跨市场套利和跨品种套利……受限于我国股市不能进行日内交易，且融券卖空较为困难，期权市场不发达，国内对冲基金在运用套利策略时，集中于股指期货市场，其中又以期现套利和跨期套利两种方式最为流行。

期现套利，即股指期货和股指现货间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。即在买入（卖出）某月份股指期货合约的同时，卖出（买入）等价值的对应股指的现货股票组合，并在未来某时间同时平仓两笔交易的一种套利交易方式。其中，买入股票组合卖空股指期货，称为正向套利；买入股指期货卖空股票组合，称为反向套利。由于我国目前融券卖空较困难，运用期现套利的对冲基金多使用正向套利。

跨期套利，是指利用两个交割月份不同的股指期货合约间的价差进行的套利交易，属于无风险套利。由于不同月份交割的股指期货合约基于同一标的指数，故在市场预期相对稳定的情