美国长期国债、短期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系

一、前言

二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）

三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系

四、美国的宏观战略

五、图例（比较多）

一、前言

研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？

很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。

以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。

二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）

美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。

谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。

1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。

2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

3、存款准备金率是商业银行向美联储缴存的准备金占其存款总额的比例，提高该比例可以减少在市场中流通的基础货币。

三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系

美国国债发行，是按照一定利率来发行的，一般是固定利率，但是并不是每次发行的利率都一样，然后根据价格和利率可以得出一个国债收益率（就是别人所说的国债收益率曲线说标注的），然后国债发行又分成短期国债、中期国债和长期国债（中国主要是短期国债和中期国债，没有长期国债），假如大量发行短期国债，会面临集中偿付的风险，因此长期国债一般是一个国家的主要发债模式（一般长期国债是固定利率发行的，但是这个固定利率每次发行不一定一样，这个固定的意思就是每批次发行的国债的利率一直不变，但是收益率按照国债的价格变动在变动），长期国债就是自身货币一个参考体系，作为金融产品定价的基准。下面来介绍各个之间的关系。

1、利率，国债收益率，国债价格三者之间的关系：首先，国债价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低；反之，价格越低收益率越高；例如1张国债面值是100元，到期赎回也是100元，还有2元的利息，即2就%是他的收益率（2/100*100%=2%）；如果买的人多了，价格上升变成102元，但到期赎回却只能有100元，以及利息2元，那么你以102元买入的成本减去利息收入就为零，收益率就为零了；到期本金赎回100元+2元利息-102元成本=0。通常银行利率上调，高于国债平均收益率的话，投资者倾向抛弃国债转存银行存款，抛售国债越多，国债价格就会下跌，从而推升其国债收益率。反之，银行降息，投资者会涌入高收益率的债市，从而推高国债价格，降低其收益率。但以上，并不是绝对，因为市场受多种因数影响。而利率有很多种，基准利率、同业拆借利率、零售利率等。

国债收益率和同期TIPS（通货膨胀保值国债）的关系：国债和同期TIPS的利差常被用来衡量市场通胀预期的宽泛指标，利差加大暗示着市场预计美国通胀率将有所“起色”

3、国债价格升高，新发行的国债的发行利率就要降低，原因：国债价格升高，对美国财政部来说就是国债好卖了，国债就可以不给投资者付那么高的利率了，当然利率水平会走低了, 所以说，假如美联储购买美国国债，能够推高国债价格，压低收益率，印钱买国债就是债务货币化，对美元是利空。反之,如果美国债卖不掉（价格下跌），就要提高发行利率。

4、长期国债利率走高，世界就要萧条。作为金融产品定价的基准，长期国债利率的快速上升，美国的银行信贷、企业债券和房地产融资等各项中长期金融工具的融资成本进一步下降的空间等于被封杀，投资和消费难以回暖，企业盈利难以回升，美国股市的估值也就到了顶。

5、一般情况下长期国债比短期国债利率会更高，因为国债作为一种债务（虽然是国家作担保人的债务），期限越长理论上违约风险越大，所以投资者会要求更高的利率回报。但也可能会出现相反的情况，即短期国债比长期国债有更高的利率，因为短期国债有一个较短时限到期的问题，对一个国家来说如果没有更好的投资渠道，短期国债短时限到期后，他需要再重新购买新的国债，但在未来时期因为对经济状况的预期不明朗，为了避免未来的风险（风险就是未来的利率可以会更低），主权国家可能出于安全考虑可能会更偏向于购买长期国债，于是出现了长短期国债利率倒挂的情况。但国债会存在贬值的可能性，因为当你持有某种国债后，一段时期后，又发行了另一批国债，而后面发行的这批国债利率更高，如果你这时想卖掉你之前买入的国债的话，可能你卖不出你的买入价，你就亏本了，而中国目前的美国国债投资应有这种风险。反之，如果未来，美国国债利率长期走低的话，中国持有的美国国债应付升值，这是可以用公式计算的，财务管理会计上有实例。国债是以一国的力量作担保，；国家越强大违约可能性越小。一般来说，一国利率走高，则其国债利率也会走高，因为这是由社会无风险资金成本利率决定的，国债利率一般只比无风险利率稍高，美联储基本利率可视为无风险资金成本利率

6、美国加息，一般情况则新发行的国债价格升高但是原有的国债价格降低，因为加息后，当你持有某种国债，现在又发行了另一批国债，而后面发行的这批国债发行利率更高，如果你这时想卖掉你之前买入的国债的话，可能你卖不出你的买入价，你就亏本了，而中国目前的美国国债投资应有这种风险，反之，如果未来，美国国债利率长期走低的话，中国持有的美国国债应付升值，这是可以用公式计算的，财务管理会计上有实例，假设之前你持有100美元美国国债，利率10%，年限10年，现在,发行新国债,利率为20%,则如果此时你买入的是新国债的话, 你持有新国债到期的话你会得到更多的本金与利息，相对来说，你之前买入的10%利率的国债是不是贬值了？中国买的80%都是10年20年的长期债。

7、拆借利率和国债利率利差越大，资金越紧张，比如：TED spread，即三个月期的美元LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)与三个月期的美国国债利率之间的利差，主要用来反映市场中的总体信贷状况。泰德利差越大，市场中的资金状况就越紧张。如下图：

8、货币乘数如何来的：完整的货币（政策）乘数的计算公式是：k=（Rc+1）/(Rd+Re+Rc)。其中Rd、Re、Rc分别代表法定准备率、超额准备率和现金在存款中的比率。而货币（政策）乘数的基本计算公式是：货币供给/基础货币。货币供给等于通货（即流通中的现金）和活期存款的总和；而基础货币等于通货和准备金的总和。银行提供的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款，即通常所说的派生存款。货币乘数的大小决定了货币供给扩张能力的大小。而货币乘数的大小又由以下四个因素决定：法定准备金率、超额准备金率、现金比率、定期存款与活期存款间的比率。而影响我国货币乘数的因素除了上述四个因素之外，还有财政性存款、信贷计划管理两个特殊因素。

9、M2的理解：M。、M1、M2是货币供应量的范畴。人们一般根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和调控。实践中，各国对M。、M1、M2的定义不尽相同，但都是根据流动性的大小来划分的，M。的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；M1：狭义货币供应量，即M。＋企事业单位活期存款；M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M。；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。

10、通货膨胀的理解：在商品社会，一般通货膨胀和通货紧缩就是看物价，但是现在是个资本社会，所以不能用原来的那种体系去理解，通货膨胀就是流动性泛滥，通货紧缩就是流动性赤字，但是会产生结构性通胀和结构性通缩，比如07－08年，实体经济通货紧缩（看通货紧缩比较容易的指标就是看苏南的民间借贷利率，当时是3－4分，也就是年利率在36％－48％），但是物价上涨（和老百姓相关的日用品和食品价格猛涨），这个就是结构性通胀和结构性通缩，也可以理解为滞胀。现在和后面基本也要出现这种情况。然后我们怎么来看CPI，真实的看CPI年率＝M2年率－GDP年率，但是有时会有些差异，比如中国前面几年，M2年率－GDP年率其实很高，但是真实CPI没有这么高，原因在于有房市作为蓄水池，有股市消灭资金，这个就是二次分配方案的问题，富人更富，穷人更穷，其实是掩盖了真实CPI,但是房价是有边际效应的。下面看几张图：

11、财政赤字和国债的问题，国债是国家信用的主要形式，中央政府发行国债的目的往往是弥补国家财政赤字，或者为一些耗资巨大的建设项目、以及某些特殊经济政策乃至为战争筹措资金。由于国债以中央政府的税收作为还本付息的保证，因此风险小，流动性强，利率也较其他债券低（比如公司债）。报告显示，2010财年，美国联邦财政收入为2．162万亿美元，支出为3．456万亿美元，财政赤字为1．294万亿美元，赤字额比上一财年的1．416万亿美元下降8．6％。2010财年的财政赤字占国内生产总值比例为8．9％，低于2009财年的10％。美国财政赤字现在的主要来源是战争费用和国债的还本付息。美元要进入真正的上升通道，减少财政赤字是一个根本性原因，就像克林顿那时一样，因此后面美国将全球军事收缩，然后债务重置。如下图：

12、长期国债收益率和短期国债收益率关系：一般美国长期国债收益率要高于短期国债收益率，假如之间利差收窄甚至倒挂，证明：人们更愿意借出长期贷款而非短期贷款，证明短期风险加大，证明短期经济形势不好。

13、美国假如发行短期国债来筹钱购买长期国债，证明此时长期国债价格较低，收益率高，后面长期国债价格会上涨，或者就是后面发行的新的长期国债利率会下降（此条经过修改，后面这种理解是群友提供，谢谢）。

14、总结下来：美国的国债是以美国的预期税收作为质压（美国财政部发行），发行的国债一部分卖到国外（比如中国等国买的），一部分卖到美国国内（其中一部分美联储购买，然后据此发行基础货币），发行的债券来弥补财政赤字。所以一般来说假如美国财政赤字减少，就会减少发行国债数额，基本就是基础货币也同时减少，就会形成通缩，然后美元指数就会回升，此时长期国债收益率较高，大家出于避险，涌向国债市场，长期国债价格升高，然后收益率下降。所以一般情况下（大部分情况下）：美元指数和美国长期国债价格成正相关，和美国长期国债收益率成负相关，和美国的基础利率成正相关，和美国财政盈余成正相关。

这十分容易用避险情绪解释：避险资金抛售高风险资产买进美元，并投资于美债，自然造成美元上涨，美债收益率下滑；避险情绪降温时，投资者抛售美债，将资金投向其他货币计价

的高收益资产自然抬高美债收益率，压低美元汇率。美联储在美国政府债券市场上具有决定性影响地位。至2007年底，美国联邦政府债券总余额为8.95万亿美元，占美国当年美国GDP的65.5%.其中，公开发行并在市场流通的联邦政府债券有5.19万亿美元，境内与境外持有人各占一半。美联储作为美国境内公开流通政府债券市场上最大的单一持有人，所占所有公开流通政府债券比重达到了14%.这表明，美联储有足够能力影响市场。

四、美国的宏观战略：

美国的国债并不都是美国人持有，很大一部分是中国和日本持有。假如要让美元指数上涨，打压美债不是目的，是为了加大美债收益率。比如面值100元的5年期债券的贴现后价格是86元的话，其债券收益率是3%。如果债券风险加大，好像希腊的情况，比如说市场要求债券收益率达到10%的风险收益率水平，才会有投资者购买。那么复利计算下的100元5年期的债券价格就是62元。这还不考虑由于头寸不足而产生的额外费用。持有美债的中国就已经面临了接近30%的损失。另外，如果再加上债券的保险CDS的杠杆放大，投资的损失将是惊人的。有人说对赌盘在哪里。看看表外债务，看看中航油对赌，希腊债务问题没暴露之前没人知道。最可怕的是人民币升值预期下，有多少人做了人民币升值的套期谁也不知道。所以美国加强监管的目的就是要把这些风险暴露出来，从而通过自己做空自己国债价格实现美元的回流和获利。如果美国做空自己国债能让美元国债收益率达到10%的话，大家会发了疯的抢美债的，而买美债又是需要美元的，大家抢美债就意味着抢美元。所以美元的疯涨就是这么个道理。所以世界经济二次探底是美国的战略目标。我这里再大胆预测一下：当石油突破100左右的时候，世界就会迎来二次探底。这一天真的越来越近了。届时人民币将会被晾在高高的山岗上，中国经济的结构性崩盘就会到来。

现在美债价格高收益率低，因此美国大量发行债券，甚至美联储要印钱买美债（大量增加基础货币，这些基础货币会基本赶到新兴国家，然后吹大新兴国家的泡沫和大宗物品的泡沫），导致美元指数下跌，然后等到后面美债价格下跌收益率升高，美元指数上涨的时候，中国会被迫低价割肉卖掉美债，完成美国10年一次轮回的债务重置。

美元是世界的基础货币，你可把它想象为资产负债表里的【现金】，原材料国家的货币你可想象为资产负债表里的【原材料】；日本，德国的货币可以归类为【固定资产】，我们的货币可以归类为【半成品，库存等流动资产】。这样世界就很清晰了：【现金】值钱的时候就是在【原材料】和【流动资产】降价的时候。（这就是美国马上要做的事）【现金】不值钱的时候就是在【原材料】【流动资产】等涨价的时候（美国这几年已经干过的事），【动荡】是通货紧缩的必要条件。

五、图例：

美国期货行业状况及发展趋势

美国期货行业状况及发展趋势 美国期货行业现状概述 现代期货交易发源于美国，自1848年芝加哥期货交易所成立以来，全球期货市场已走过了160年，期货交易日趋活跃。根据美国期货业协会(FIA)近期对全球各主要期货交易所的统计，2008年一季度，全球期货与期权合约成交43亿张，同比增长%。其中，期货合约成交亿张，同比增长%；期权合约成交亿张，同比增长%。相对于全球低迷的股票和债券市场，期货市场保持着良好的发展势头。 2008年一季度，美国期货和期权市场共成交合约亿张，同比增长36%，呈现强劲增长势头，占到全球期货和期权总交易量的%。 2008年一季度全球期货期权成交量分布 今年一季度，美国期货和期权交易量的快速增长主要得益于芝加哥商业交易所集团(CME Group)的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、迷你型标准普尔500指数期货等主要期货合约交易量的强劲增长。其中，欧洲美元期货、10 年期美国长期国债期货位居利率期货和期权合约成交量前两名，迷你标准普尔500指数期货位列股指期货和期权合约成交量的第二位。

从各国和各地区的表现来看，美国是今年一季度全球期货交易最活跃、成交量增长最快的地区。今年一季度，在期货和期权交易量排名前二十位的期货交易所中，美国的期货交易所有8家，CME集团排名第一。 总的来说，美国期货业仍是当前全球最为成熟的期货市场，其发展也处在稳健的扩展之中。 美国期货行业组织结构 对于美国期货行业的组织结构，我们主要从其所提供服务的产品和市场、行业参与者、行业发展规模等方面进行阐述。 一、美国期货行业产品和市场服务 美国期货公司提供的经纪服务和结算服务囊括了场内场外的金融衍生产品以及遍及世界各地的场外市场。此外，他们还在非衍生品市场或现货市场提供经纪交易服务。 衍生产品和现货产品交易服务分别在证券期货交易所和场外交易市场进行。交易所提供标准化合约进行交易，而场外交易市场提供便利的涉及双方私下谈判的合约，并为买卖双方之间的特殊约定服

美国长期国债、短期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系 一、前言 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系 四、美国的宏观战略 五、图例（比较多） 一、前言 研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？ 很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。 以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析

近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析[转帖] 自2001年第3季度美国经济走出衰退后，其经济增长颇多坎坷，GDP增长率起伏不定。 进入2003年后，美国实际GDP增长速度逐季上升，近期公布的2003年第3季度实际GDP增长率高达 7."2%,创出美国自1984年第1季度以来的最大增幅,远远超过市场预期。在美国经济逐步走强的过程中，金融市场信心的变动幅度相当显著，并通过长期利率基准——十年期国债价格变化加以体现： 在投资者普遍担心通货紧缩持续时，十年期国债价格大幅度上升，相应地长期国债收益率下降；当投资者转而担心经济高速增长可能引起通货膨胀压力时，则引起完全相反的价格波动。从这个意义上说，十年期国债收益率成为金融市场对美国经济健康程度预期的晴雨表。因此，深入分析目前该收益率的波动特征及影响要素，可以从另外一个角度推断当前美国经济复苏的可持续程度，从而更好地把握美国经济前景。 此外，由于美国经济连续3年低速增长，金融市场间接融资需求不振，更多的美国商业银行增大证券投资尤其是定息债务工具在其资产中的比重，因此，长期国债收益率的变动直接影响美国商业银行的资产账面价值，进而决定其盈利能力。因此，十年期国债收益率的变动引起美国金融界的极大关注。 一美国十年期国债收益率变动特征分析 2003年以来，美国国债市场价格波动形态出现明显变化，其中，十年期国债收益率波动幅度逐季放大： 一季度，该收益率基本保持在4%上下，明显低于过去三年同期的平均水平;自4月中旬起，该收益率急剧下滑;到6月中旬达 3."1%，为过去45年的历史性低点;此后，该收益率又迅速攀升，到8月中旬达

4."5%，为2003年以来的最高水平。 考察十年期国债收益率单周的变化情况可以发现，变动最为频繁、波动幅度最为显著的时期集中在2003年4～10月间： 从波动幅度看，4～6月的单周下跌幅度接近6%，而6～8月的单周上升幅度又超过6%；从波动方向看，持续下降的周数字与持续上升的周数字基本持平，十年期国债收益率呈现出大幅度拉锯式的运动特征。 十年期国债收益率的大幅度起落反映了在美国经济具有强烈不确定性的背景下，金融市场对于经济增长前景看法的巨大差异，以及投资者对于宏观经济政策预期的不断调整。 在对长期国债利率产生不同方向影响的各项主要经济指标中，比较而言，影响最为直接的因素是通货膨胀预期、实际物价水平以及失业率等决定美国经济能否持续复苏的主要经济指标。 二通货膨胀预期与十年期国债 利率变动相关关系从理论上讲，长期利率可以分解为三个组成部分： 实际利率、预期通货膨胀率及风险溢价。由于美国十年期国债利率是金融市场其他长期债务工具利率的基准，是典型的无违约风险资产，其主要决定因素为当期短期利率、未来短期利率预期及预期通货膨胀率。而当期短期利率走势和未来短期利率预期又都与通货膨胀保持高度的相关关系。短期利率走势在很大程度上受制于货币政策取向。而通货膨胀在美国货币政策调整的考虑要素中占有重要地位，这一点在美国中央银行政策目标的调整过程中不断得到强化。 根据1977年美国国会修改的联邦储备法案的要求，美联储以促进就业、稳定价格、保持适度的长期利率水平为目标；在次年通过的充分就业和平衡增长法案中，美国国会要求美国联储每半年报告其对经济增长、物价水平、失业率的预期，并公布其未来一年货币和信贷增长计划。1995年通过的经济增长和物价稳定法案则进一步指导美联储把保持物价稳定作为其主要的长期目标，促使

二、国债期货基础知识之二——国债期货

二、国债期货基础知识之二——国债期货 基础知识 1、什么是国债期货？ 国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。 在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定作用。 2、国债期货有哪些特点？ 国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点： 第一，可以主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。运用国债期货可以在不大幅变动资产负债结构的前提下，快速完成对利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。

第二，交易成本低。国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。同时，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。 第三，流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。 第四，信用风险低。国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，并且为了防止违约事件的发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。 3、国债期货有哪些基本功能？ 作为基础的利率衍生产品，国债期货具有如下功能： 第一，规避利率风险功能。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。 第二，价格发现功能。国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。

美国国债终极解构

美国国债完全解构 作者.塔木德 面对这场美国的发动金融超限战何时收网?美元何时开始止跌回升?从2011~2013年美国国债到期偿付的时程表，或许可以看出端倪，让我们透过拆解美国国债的规模、结构、到期偿付时程，进一步推测美国发动攻击可能的节奏以及时程、手段。 一、美国国库券发行的种类 二、谁购买美国国债 三、美国国债的发行规模 四、美国的财政和其它国家的比较 五、利率调升和美国利息支出的关系 六、结论 一、美国国库券发行的种类与国库券殖利率的意义 1.美国的国库券是美国财政部通过公债局发行的政府债券，发行通常采用贴现方式，即发行价格低于国库券券面值，票面不记明利率，国库券到期时，由财政按票面值偿还。发行价格采用招标方法，由投标者公开竞争而定，故国库券利率代表了合理的市场利率，灵敏地反映出货币市场资金供求状况。 ?T-Bills ：是Treasury Bills的简写，美国财政部发行的短期债券，期限不超过一年，有即期、4周、13周、26周、52周5种。 ?T-Notes ：是Treasury Note的简写，美国财政部发行的中期债券，期限不超过十年，年限有2年、3年、5年、7年4种。 ?T-Bonds ：是Treasury Bonds的简写，美国财政部发行的长期债券，期限十年以上，年限有10年、20年、30年3种。 ?TIPS ：是Treasury Inflation Protected Securities的简写，又叫通涨保值债券，1997年1月15日由美国财政部首次发行。除了拥有一般国债的固定利率息票外，TIPS的面值会定期按照CPI指数加以调整，以确保投资者本金与利息的真实购买力。 2.国库券的特点 ?其利率可反映市场利率变动情况：国库券利率与商业票据、存款等有密切的关系，国库券期货可为其它凭证在收益波动时提供套期保值。 ?流动性强：国库券有广大的二级市场，换手方便，随时可以变现。 ?信誉高：国库券是政府的直接债务，对投资者来讲是风险最低的投资，众多投资者都把它作为最好的投资对象。 ?收益高：国库券的利率一般虽低于银行存款或其它债券，但由于国库券的利息可免交所得税，故投资国库券可获得较高收益。 3.国债的利率水平，基本上和联邦基金利率（effective federal funds rate）连动，联邦基金利率水平是由联邦公开市场委员会(The Federal Open Market Rate)决定的，它代表一天期的利率，也就是殖利率曲线最左边的起点。到期时间一天以上的债券，会有怎样的殖利率，则由市场决定。例如假如FOMC决定将目标利率从0.25%升到1%，三个月期、六个月期、一年、三年、五年等各种到期年限美国公债殖利率，会跟着升0.75%还是升更多，甚至下降，都有可能。一年期以下的T-Bills，不会跟联邦基金利率差距很多，但中长期国债利率，则可透过市场供需和期现货套息保值操作而有较大的波动。

美国国债基本信息汇总

美国国债 基本简介 美国国债（U.S. Treasury Securities），是指美国财政部代表联邦 政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、 实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债3种。根据债 券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds）3类。 美国国债危机的由来 1、2001年，小布什接替比尔·克林顿入主白宫时，美国财政状况健康，还颇有盈余。然而，在此后的8年里，两场代价高昂的战争、针对超级富豪 的减税以及经济衰退，令这些盈余消耗殆尽。 2、2005年1月，小布什连任时，美国国债为7.6万亿美元，而现任总统奥巴马上任后已升至10.6万亿美元。 3、2008年金融危机后，经济急转直下，税收大受影响。奥巴马敦促国会通过的7000亿美元刺激计划，将财政赤字推高至经济总产出的10%以上。 4、目前，美国财政支出的每一美元中，就有0.4美元是借来的。 5、更糟糕的是，这种状态并无改善之势：去年，国会预算办公室(CBO)就 已警告称，到2021年，联邦政府的债务总额可能达到美国经济年产值的100%，而到2035年，可能达到近190%。 6、2010年2月12日，美国总统奥巴马签署通过了将债务上限从12.4万亿美元提高到目前的14.294万亿美元的法案。而到了2011年5月16日，美国政府已达到了法定的债务上限14.294万亿美元。 经济影响 中国仍为美国国债的外国中第一大持有国。对中国投资者而言，持有美国国债也会带来如下成本或风险：持有美国国债，面临着由美元贬值的 估值效应造成的资本损失或美国国债市场价格下降。一方面，美联储加息 会导致美国国债市场价格下滑；另一方面，次贷危机结束后，投资者风险 偏好的增强所导致的避险资金流出美国国债市场，也会导致美国国债收益 率上扬以及美国国债市场价格下降。从2001 年后，受美国经济增长放缓影响，尤其是作为CPI 核心指数的房地产市场在2005年后持续下滑，美元持续下跌。而作为全球主要结算货币的美元，再次遭受信任危机。美元贬值 导致全球性通货膨胀的压力，并且导致美元储备国持有的外汇资产财富缩水。美元贬值也是美国向别国转嫁危机并制约其他竞争对手正常发展的惯 用方法。上世纪80年代美国迫使日元升值，引发日本经济泡沫膨胀并最终

2020年(发展战略)美国期货行业状况及发展方向

（发展战略）美国期货行业情况及发展方向

美国期货行业情况及发展趋势 美国期货行业现状概述 现代期货交易发源于美国，自1848年芝加哥期货交易所成立以来，全球期货市场已走过了160年，期货交易日趋活跃。根据美国期货业协会(FIA)近期对全球各主要期货交易所的统计，2008年壹季度，全球期货和期权合约成交43亿张，同比增长22.2%。其中，期货合约成交21.15亿张，同比增长33.4%；期权合约成交21.8亿张，同比增长13.0%。相对于全球低迷的股票和债券市场，期货市场保持着良好的发展势头。 2008年壹季度，美国期货和期权市场共成交合约18.68亿张，同比增长36%，呈现强劲增长势头，占到全球期货和期权总交易量的43.4%。 2008年壹季度全球期货期权成交量分布 今年壹季度，美国期货和期权交易量的快速增长主要得益于芝加哥商业交易所集团(CMEGroup)的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、迷你型标准普尔500指数期货等主要期货合约交易量的强劲增长。其中，欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货位居利率期货和期权合约成交量前俩名，迷你标准普尔500指数期货位列股指期货和期权合约成交量的第二位。 从各国和各地区的表现来见，美国是今年壹季度全球期货交易最活跃、成交量增长最快的地区。今年壹季度，于期货和期权交易量排名前二十位的期货交易所中，美国的期货交易所有8家，CME集团排名第壹。 总的来说，美国期货业仍是当前全球最为成熟的期货市场，其发展也处于稳健的扩展之中。美国期货行业组织结构 对于美国期货行业的组织结构，我们主要从其所提供服务的产品和市场、行业参和者、行业

第八章 利率期货-美国中长期国债期货的报价与交割

2015年期货从业资格考试内部资料 期货市场教程 第八章 利率期货 知识点：美国中长期国债期货的报价与交割 ● 定义： 芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。 ● 详细描述： 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式。 例题： 1.美国中长期国债期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价 格报价，交割采用现金交割方式。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：美国中长期国债期货采用价格报价法，短期利率期货采用指数报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价，交割采用实物交割方式，短期利率期货采用现金交割方式。 2.关于芝加哥期货交易所（CBOT）中长期国债期货，下列表述不正确的是 （）。 A.采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价 B.采用指数式报价，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率” C.采用现金交割 D.买方具有选择交付券种的权利 正确答案：B,C,D 解析：美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价，交割采用实物交割方式；“卖方”具有选择交付券种

的权利。 3.芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：芝加哥期货交易所(CBOT)中长期国债期货采用净价交易方式。 4.芝加哥期货交易所交易的利率期货品种有美国()国债期货等 A.10年期 B.5年期 C.2年期 D.1年期 正确答案：A,B,C 解析：中长期国债有2、3、5、10年期国债和美国长期国债。 5.以下属于芝加哥期货交易所(CBOT)上市的中长期国债期货品种有()美国国债期货。 A.2年期国债期货 B.3年期国债期货 C.10年期国债期货 D.长期国债期货 正确答案：A,B,C,D 解析：芝加哥期货交易所上市的中长期国债期货品种包括:美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货。 6.芝加哥期货交易所(CBOT)的利率期货交易以()交易为主。 A.欧洲中长期国债期货 B.欧洲美元期货 C.美国中长期国债期货 D.美国短期国债期货 正确答案：C 解析：CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。

美国国债市场上的套利机会

美国国债市场上的套利机会 1991年1月7日，作为一名证券公司的交易员，Arthur Armstrong 望着电脑陷入了沉思：如果自己的判断没有错误，那么表1的市场数据将意味着一个诱人的套利机会。但令Arthur 百思不得其解的是，市场已经不是第一次出现这种失衡了，为什么没有人利用这种机会套利呢？是自己的判断发生了错误，还是华尔街的哪根神经出了问题？ 表1：美国国债市场报价1（07/01/1991） 卖价买价 长期国债 81/4May00-05101:28 101:14 12May052133:9 133:3 87/8May00 104:16 104:12 STRIPS May00346:21 46:08 May05 30:10 29:29 表1中的81/4 May00-05代表的是一种30年期可赎回长期国债。81/4表明可赎回长期国债的息票利率为8.25%，半年付息一次。从这种国债到期前的第5年起，财政部有权选择在余下的10个付息日中的某一个付息日按照面值赎回债券，但必须提前4个月通知债券持有者。因此00代表赎回期开始的年份——2000年，而05代表债券未被赎回时的到期年份——2005年，May则是债券发行和到期的月份。Arthur留心了一下统计数据，可赎回长期国债的期限一般为30年，息票利率集中在7%到14%之间。现在市场上共有26只可赎回长期国债进行交易，面值总计980亿美元，大约相当于目前发行在外的长期国债面值总和的25.26%。但这26只国债都是在1973年到1984年之间发行的，1984年之后政府就停止了这种国债的发行。附录1显示了美国政府对可赎回长期国债的赎回政策。 Arthur的某些客户持有81/4 May00-05这种国债，如果他关于市场失衡的判断成立，那么这些客户可以立即进行套利。当然，他们还要考虑一下税收的问题，这可能使得套利稍微棘手一些。附录2显示了有关税收的某些规定，目前联邦所得税税率为28%。对于养老基金这种免税的客户而言，这将是一个绝好的机会。其实，对于那些目前手中不持有81/4 May00-05的客户而言，他们照样可以通过做空或者反向回购机制来进行套利，做空和反向回购的具体操作见附录3。 Arthur几乎就要为自己的睿智感到骄傲了，但他马上又恢复了冷静：是不是自己的判断错了呢？美国国债市场可是世界上规模最大、流动性最好、透明度最高的固定收益证券市场呀。截至1990年12月，美国发行在外的国债总额达到了22000亿美元4，这相当于美国的公司债券总额的1.8倍、银行贷款总额的3.2倍和市政债券总额的3倍。这一市场的流动性很强，国债的天换手率在5%左右，而纽约股票交易所1990年的天换手率只有0.2%。大量的金融机构在这个市场上活跃地进行交易，政府债券的发行很有规律，获得报价也非常容易。那些在华尔街摸爬滚打了几十年、老谋深算的家伙怎么可能发现不了这样一个经常出现的套利机会呢？为什么他们会视若不见呢？Arthur决定冷静下来，仔细地进行一下分析。 1不管是长期国债还是STRIPS，表中价格皆为本金或面值为100时的交易价格。此外，在美国债券市场上，报价的最小单位为1美元的三十二分之一，101：08表示1018/32即101.25。 212 May 00代表息票利率为12%、2000年5月到期的美国长期国债。 3May 00代表2000年到期的STRIPS。STRIPS是一种零息票债券。 4美国国债分为短期国债（期限小于或等于1年）、中期国债（期限2—10年）和长期国债（期限大于10年）。截至1990年12月，美国政府发行在外的短期、中期和长期国债分别为5270亿美元、12650亿美元和3880亿美元。

美国国债总结(DOC)

金融学20140701025 刘舒蕊 总结 第10章美国国债和机构债券 一、国债 国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。具有以下特点：(1)国债属信用等级最高、安全性最好的债权债务关系；(2)具有自愿性、有偿性、灵活性；(3)具有安全性、收益性、流动性等。 美国国债（U.S. Treasury Securities），是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债三种。根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券 （T-Bills）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds）三类。美国国债除了本土投资者外还面向全球各个国家，其往年的国债发行量平均一年是5、6千亿美元。 2015年3月，中国反超日本，再成为美国“最大债主”。中国在2015年10月份减持32亿美元的美国国债，持债总额为1.2548万亿美元。这是中国连续第二个月减持美国国债。尽管连续两个月减持美国国

为什么中国要购买美国国债呢？ 1、自从1978年改革开放以后,中国出口的商品都是统一以美元来计价的，这样导致了中国外汇储备中有大量的美元，中国购买美国国债，是一种投资动机，毕竟国债是风险比较小，而且以国家的信誉做保证的，美国是超级大国，经济发达，购买其国债风险小，回报率也稳定。 2、美国是经济增长比较稳定的国家，美元是世界通行的货币，中国购买其国债，股票等，是为了使中国外汇增值,也为了使外汇避免缩水。 3、购买美国国债，帮助实现人民币与美元挂钩，这得以推动人民币贬值，增加出口商品的价格竞争力。 二、机构债券

国债期货基本知识

国债期货基本知识 国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者 规避利率风险的需求而产生的。美国当时先后发生的两次“石油危机”导致美国通胀日趋严重，利率波动频繁。 固定利率国债的持有者对风险管理和债券保值的强烈需求，使得具备套期保值功能的国债期货应运而生。 1976年1月，美国的第一张国债期货合约是美国芝加哥商业交 易所(CME)推出的90天期的短期国库券期货合约。在整个70年代后 半期，短期利率期货一直是交易最活跃的国债期货品种。1982年5 月又推出了10年期中期国债期货。此后，国债期货交易量大幅攀升，美国国债期货的交易量占整个期货交易量的一半以上，10年期国债 期货交易量由1995年的2527万手迅速发展为2011年的3.17亿手。 1、交易单位：国债期货合约，每份价值100万。 2、最小变动价位：最小变动价位是0.002元。 4、每日价格波动限制：涨跌停限制为上一交易日结算价的±2%。 5、交易时间：交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，合约最后交易日的交易时间为上午9:15-11：30。 6、最后交易日：合约最后交易日为到期月份的第二个星期五 7、交割安排：，最后交割日为最后交易日的第三个交易日，采 取实物交割的交割方式。 期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：

⒈国债期货交易不牵涉到债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。 ⒉国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。 ⒊所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。 ⒋国债期货交易实行无负债的每日结算制度。 ⒌国债期货交易一般较少发生实物交割现象。

国债期货交易策略概述

国债期货交易策略概述 国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。 一、套期保值 套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。 （一）套期保值的原理 在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。 1．期货与标的现货价格走势基本一致

虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。 2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致 期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。 需要说明的是，投资者在套期保值中，也失去了价格朝有利方向变动而获利的机会，这是因为一个市场上获得的利润将被另一个市场上的损失所抵消。因此，套期保值在锁定风险的同时，也锁定了未来交易的损益。 （二）套期保值的操作原则

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系

一、前言 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、 国债收益率关系 四、美国的宏观战略 五、图例（比较多） 一、前言 研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？ 很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。

以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。 美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币 的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，

美国银行参与国债期货交易的经验及启示

自从2013年以来，经过近7年的发展，国内国债期货品种日益丰富，国债期货市场监管制度日趋完善。2020年4月10日，商业银行参与国债期货业务正式启动，是我国国债期货发展历史上具有里程碑意义的事件。商业银行参与国债期货业务，不仅是为商业银行增添了一种风险对冲工具，更是有利于提升我国国债期现交易的活跃度，并且推进我国利率市场化改革、资本市场对外开放以及人民币国际化的进程。 然而，我国商业银行参与国债期货业务仍处于起步阶段。美国拥有全球最为活跃的国债期货交易市场，因此通过分析美国市场银行参与国债期货市场交易的概况，并从中挖掘具有借鉴意义的经验，有利于推进国内商业银行更好地参与国债期货业务。 从投资者结构来看，期现市场应相匹配 美国国债现货的主要投资者包括外国投资者、养老基金、个人投资者、银行等，SIFMA显示美国银行国债现货持仓占比仅为5.4%。CFTC持仓数据显示，美国银行持有美国国债期货的仓位占到美国国债期货总持仓的4.78%，美国银行期现交易规模基本匹配。 此外，在银行所持有的衍生品工具中，利率衍生品占绝对的主导地位，这也反映出了银行巨大的利率风险对冲需求。美国货币监理署（OCC）最新数据显示，2019年四季度银行利率衍生品持有量占所有衍生品持有量的比重超过了70%，包含国债期货、利率互换等品种。 对于国内而言，中国债券信息网2020年4月最新数据显示，我国商业银行持有国债规模占比已经接近80%，其中全国性商业银行及其分支行占比达到了63.68%。一直以来，国内商业银行缺乏有效的衍生品品种对冲其面临的巨大利率风险，这也是商业银行迫切需要参与国债期货交易的原因所在。展望未来，商业银行充分利用国债期货对冲利率风险，也将进一步丰富国债期货投资者结构，提高国债期货市场运行质量。 从交易情况来看，持仓根据行情变化 从交易的品种来看，美国银行在2年期、5年期和10年期国债期货品种上的持仓比较多，恰好是我国已经上市的3个品种。从参与的银行来看，美国银行利率衍生品持有集中度很高，美国4大银行（摩根大通、美国银行、花旗银行和高盛）持有利率期货和期权的占比超过80%。同时，美国国债期货作为一个国际化的期货品种，非美银行参与度也较高。参与美国2年期、5年期和10年期国债期货交易的非美银行都有20余家，其总的持仓规模甚至超过美国本土银行。 此外，作为“现货商”的银行并非完全的套期保值交易者。无论美国的银行，还是非美银行，在美国国债期货各期限品种上多空都有持仓。在套期保值的基础上，银行会根据利率的走势判断或者根据自身不同的需求进行策略转换。以美国2年期国债期货为例，2018年美国2年期国债期货经历了熊市向牛市的转变。在此过程中，美国银行由2年期国债期货的净空头逐步转变成净多头。非美银行和美国银行对行情判断的不一致或需求的不一致，也决定了两者在多空持仓比上也不一致。比如在10年期国债期货的持仓上，美国银行多空持仓比为2，而非美银行空单持仓量和多单持仓量的比重也接近两倍。 因此，对于国内而言，商业银行参与国债期货除了套保对冲利率风险、进行资产负债表的主

美国长期债券拍卖流程

美国联邦政府的长期债券是如何进行拍卖的？ 今天，我所要讲的题目是：美国联邦政府的长期债券是如何拍卖的；美国联邦政府的长期债券是什么呢？今天我就不厌其烦地给大家补补课，毕竟大家今天早上听固定收益证券的时候还是挺困的。 它就是美国财政部发行的，票面期限超过10年的息票债券。由于是美国联邦政府发行的，所以，它也被认为是无信用风险的。 这个长期债券的拍卖就是出现在长期国债一级市场发行的时候，所采取的拍卖方式呢，一般就是单一价格拍卖。 一般在拍卖之前，都会通过财政部的新闻发布会发出公告，这种公告不仅会提供详细的说明，还包括提供的数量、提供的国债的期限和类型，而且会描述一些拍卖规则及程序。 美国国债的拍卖对所有经济实体开放，但是投标数必须是1000美元的倍数（最小1000美元），对于长期的美国国债，能够接受的公众的非竞争性投标上限是500万美元，并提交给一家联邦储备银行、财政部的公共债务局或者一个经授权的金融机构。 竞争性投标必须在拍卖日美国东部时间下午一点之前提交，非竞争性投标必须在拍卖日中午之前提交。（可以通过电子方式提交，也可以通过文件的形式提交） 这里解释一下，竞争性投标，就是提交投标的收益率，和别人PK出一个低收益率。非竞争性投标就是，不管你收益率多少，反正多少我都认，无论收益率多少我都买。 从最低收益率，即最高的价格开始，直到投标累计数量恰好超过除去非竞争性投标的国债拍卖数量，这时候被接受的最高收益率成为停止收益率，所有被接受的投标（包括竞争性和非竞争性）都以停止收益率决标。 在历史上，财政部也有过以多重价格拍卖的方式拍卖长期国债。财政部接受最低收益率投标，直到卖出所有供应的竞争性投标的长期国债。非竞争性投标的收益率由竞争性投标的加权收益率来决定。1998年，财政部在所有的拍卖中采纳单一价格方法。 在下午1:00这个组合期限以后的一个小时内，财政部会宣布拍卖的最终结果，包括停止收益率、相关价格，以及那些刚好以停止收益率中标的投资者所获国债的比例。同时宣布非竞争性投标的数量、投标收益率的中位数，以及总的公众投标数量与公众中标数量的比例。对于长期国债来说，还会宣布新国债的息票利率 中标者可以在发行日通过一个联邦储备账户或在自己的金融机构账户进行支付，也可以在投标时完全支付。

美国的国债种类

美国的国债(U.S. Treasuries) 无疑是所有债券当中最为安全的一种，因为其本金和利息的偿付是有完全的信用保证的。除非美国政府出了大问题，否则国债投资者总是安全的。由于几乎没有任何倒债的风险，所以国债的殖利率往往也是最低的。虽然国债收益有限，但是由于其安全性，仍然是债券投资领域当中最活跃的角色之一。 按照具体期限，国债分为以下几种： 一年、半年甚至十三周的短期国债(Treasury bills or T-bills )。投资者买进这些债券的时候支出的价格低于1 万美元的面值，而到期之后，投资者则将得到整整1 万美元，前后的差价就是投资者所获得的利益。 两年至十年的中期国债(Treasury notes)。财政部每半年一次按照固定的利率向持有者派发利息。按照期限不同，具体面额也从1000美元至5000美元不等。 十年至三十年的长期国债(Treasury bonds)。也是每半年派息，面值1000美元。 零息债券又称无息债券(Zero-coupon bonds, also known as "strips" or "zeros")，是由财政部担保、透过券商销售的，虽然不支付票息，但是其售价大大低于面值，到期－－具体期限从六个月到三十年不等－－之后，发行方将以面值赎回。虽然投资者在债券到期之前得不到任何收益，但是每年都必须为虚拟的收益缴税"phantom interest"(具体税额取决于债券市价的波动，通常情况下这种债券的市价都会伴随时间变化持续上涨) 。由于它的这一特点，建议投资者最好还是利用税务递延帐户向其投资。因为不支付票息，这种债券这种债券的价格易变性往往很强。 通膨保护国债(Inflation-indexed Treasuries) 的具体期限从十年至三十年不等(此外还有一部分稍早时发行的五年期债券仍然在市场上流动)，利率固定，但是本金规模则随消费者价格指数的波动而变化。除非债券到期或者被出售，投资者是无从兑现自己本金由通膨引起的变化的，但是他们每年同样必须为这种虚拟收益缴纳联邦所得税－－当然票息也须缴税。同零息债券一样，这种债券也适合作为税务递延帐户的投资对象。 抵押担保债券(Mortgage-backed bonds)实际上是投资者向某些政府代理机构－－ Government National Mortgage Association(Ginnie Mae)、Federal Home Loan Mortgage Corp.(Freddie Mac)和Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)－－或者这些机构担保的对象放出抵押贷款的一种借据。这种债券按月派息，并偿还部分本金，其票息同样需要缴税。值得一提的是Ginnie Mae的债券，它并不享受美国政府的完全信用担保。较之国债，这些债券的殖利率通常都要高出一个百分点。抵押担保债券的面值通常都是2万5000美元。 企业债券(Corporate bonds)向投资者支付应税的利息。这些债券的面值大多

西方国家国债期货交易及其启示

西方国家国债期货交易及其启示 摘要：国债作为一种特殊商品，其交易方式由现货交易发展到期货交易，是市场经济发展和金融工具不断创新的历史必然。国债期货交易始于1976年的美国，随后，英、法、德、日等西方国家相继推出各自的国债期货交易，并获得巨大成功。重新启动我国国债期货交易，应借鉴其成功经验：注重国债现货市场的培育完善，设计科学合理的国债期货合约，加强风险管理，完善信息披露制度，大力发展机构投资者，注重国债期货市场法律法规的建设，等等。 关键词：西方国家；国债期货交易；国债期货合约；国债期货交易管理体系 我国国债期货交易于1992年推出后，由于缺乏对国际成功经验的研究以及其它多种原因，开市仅两年零六个月就夭折了。在我国加入WTO的新形势下，重推国债期货交易已提到了决策层的议事日程，为此，研究西方国家国债期货交易的成功经验，对于重推我国国债期货交易有着十分重要的借鉴意义。 一、西方国家国债期货交易概况 （一）美国的国债期货交易 1.国债期货合约。美国国债现货市场十分发达，交易活跃，国债发行规模大、品种丰富、期限结构和持有者结构合理、流通量大。美国的国债分为短期、中期和长期三种，与此相对应，国债期货合约也分为短期、中期和长期三种。 （1）短期国债期货合约———国库券期货合约。美国的国库券期货合约是一种以91天 （13周）期的国库券为标的物的短期国债期货合约，它包括：1）交易单位。每份合约代表100万美元的91天（13周）期的国库券。2）报价方式。以指数方式报出，报价指数=（1- 年贴现率）×100.3）最小变动价位。1个百分点的百分之一，即0.01%，或称为一个基本点。 4）交割月份为每年的3、6、9、12月。5）交割品。虽然合约以90天国库券为标的物，但合约到期并不限于90天期国库券，而是根据国际货币市场（IMM）的规定，既可以是新发行的3个月期、91天或92天国库券，也可以是有90天剩余期限的原来发行的6个月或1年期国库券，以确保交割的完成。6）交割价的计算。在交割时，空头交割短期国库券，多头支付发 票金额，发票金额=面值-年贴现率×面值×到期日数/360天。

金融工程2018_第二次作业答案

2017-2018学年第二学期《金融工程》第二次作业 1. 一只国债在每年1月7日和7月7日支付息票利息，息票利率为7%，面值100元。请问：2011年7月7日至2011年8月9日之间的应计利息为多少？（按实际天数计算） 答：2011年7月7日至2011年8月9日之间共33天；2011年7月7日至2012年1月7日之间共184天。因此，应计利息为3.5*33/184=0.6277。 2. 假设美国长期国债期货价格为101-12。下面四种债券哪一种为最便宜的交割债券: 答： 最便宜交割债券必须使得如下结果最小:市场价格-期货价格×转换因子 债券1:125.15625-101.375×1.2131=2.178 债券2:142.46875-101.375×1.3792=2.652 债券3:115.96875-101.375×1.1149=2.946 债券4:144.06250-101.375×1.4026=1.874 因此，债券4是最便宜交割债券。 3. 现在是1 月30 日。你管理一个价值6 000 000 美元的债券组合。该债券组合的平均久期为8.2 年。9 月份到期的长期国债期货当前价格为108-15,最便宜交割债券的久期为7.6 年。应对利率变化,你应如何进行套期保值? 答： 合约价值为:108.46875×1,000=108,468.75 因此,所需做空的合约数为: 6,000,000 108,468.75×8.2 7.6=59.7≈60

4.假设现在是2011年3月10日，2011年12月到期的国债期货的最便宜交割 债券为8%息票利率，预计在2011年12月31日交割。息票支付在每年的3月1日和9月1日。对应所有期限（按连续复利）利率为5%，交割债券的转换因子为1.2191，交割债券现在的报价为137元，计算合约的期货价格。 （按实际天数/实际天数计算） 答： 1）交割债券的现金价格=报价+应计利息。由题目条件，应计利息的实际天数为 9天，两次付息间隔天数184天，则交割债券的现金价格为： 137+ 9 184 ×(100×4%)=137.197 2）在交割日前，9月1日又一次利息发放，3月10日-9月1日实际计息时间为164天，所以发放利息的现值为： 4×e?164365×5%=3.911 3）3月10日-12月31日的实际天数为286天，那么如果期货合约是以交割债券为标的，则该合约的期货价格为： (137.197?3.911)e286365×5%=138.612 4）9月1日-12月31日的实际天数为122天，9月1日到2012年3月1日的实际天数182天，因为以交割债券为标的期货合约的持有者得不到9月1日-12月31日的利息，所以期货价格应为： 138.612?4×122 182 =135.931 5）根据转换因子，国债期货的期货价格为： 135.931 1.2191 =111.501 5.在7月1日，某投资者持有50万股股票，股票价格为每股30元，投资者 想为1个月后股价变动的风险实施对冲，并决定采用9月份到期的标普500