安凯客车投资分析报告

安凯客车投资分析报告

————曹川

行业分析

一、新能源汽车现状

安凯客车所处行业为交通运输设备制造业，-安凯客车现重点在新能源汽车方面。所谓新能源汽车就是指除汽油、柴油发动机之外所有其它能源汽车。包括燃料电池汽车、混合动力汽车、氢能源动力汽车和太阳能汽车等。新能源汽车是七大新兴产业中的一种，国务院提出，到2020年，把节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业发展成为国民经济的"支柱产业"，把新能源、新材料、新能源汽车产业发展成为国民经济的"先导产业”。国家十二五科技规划提出：在新能源汽车产业，全面实施“纯电驱动”技术转型战略。实施新能源汽车科技产业化工程。坚持“三纵三横”的研发布局，建立“三纵三链”产业技术创新战略联盟。新能源汽车具有广阔的发展前景，新能源汽车推进我国交通能源转型，通过能源多元化、动力电气化、排放洁净化，将推动我国新能源汽车迅速发展，实现从汽车生产大国到汽车技术强国的跨越。新能源革命为我们提供了新的思路、新的途径，而混合动力电动车对减少石油依赖和排放是具有划时代的意义，应该是主攻的方向。据保守估计，到2030年我国的电动车保有量占20%到30%，我们的石油进口就有可能减少20%。对汽车消费处于增长期的中国而言，电动车是历史性机遇。国家应从能源安全出发，以前瞻性视角，战略性眼光来评估新能源汽车的形势，并重新审视、部署中国汽车形势。可以说新能源汽车在中国才刚刚起步，还处于发展的初始阶段，国家也明确提出新能源汽车是我过未来发展的方向。

二、国家对新能源汽车方面的支持

①科技部：我国《电动汽车科技发展“十二五”专项规划》的草案已经拟定，正在申报国务院审批，在电动汽车研发方向上，未来的重点是：突破动力电池的安全性、一致性、耐久性、低成本等第一次关键技术，重点开发具有高舒适性、高可靠性的城市客车和纯电动小型乘用车等适用于市场需求的产品；在当前的技术条件和产业规模下，生产性价比相对较高、比较容易引起市场接受的电动汽车产品。

②发改委：为新能源车大开绿灯。发改委产业协调司司长陈斌透露，“重点鼓励发展和消费节能与新能源汽车的政策只能加强，不能削弱。

陈斌提出，要大力培育新能源汽车发展，各级政府应整合政策资源，集中在条件较好的城市率先启动示范，提倡政府公务车带头使用新能源汽车，为普通消费者做表率。商务部机电司和科技产业司司长张骥表示，未来将进一步鼓励企业引进发展新能源汽车的相关先进设备技术和关键零部件。

③工信部：新版规划最后冲刺。由工信部牵头制订的《节能与新能源汽车发展规划(2011至2020)》正在征求各方面意见，做最后的修订。按《规划》草案显示，中国电动汽车产业的发展目标：“到2020年，新能源汽车产业化和市场规模达到全球第一，其中插电式混合动力车、纯电动汽车、氢燃料电池车等新能源汽车保有量达到500万辆；以混合动力为代表的节能汽车销量达到世界第一，年产销量达到1500万辆。”

○4国家对购买新能源汽车出台许多相关政策进行补贴，比如：科技部、财政部、发改委、工信部在《通知》的基础上，启动了“十城千辆”工程，全称为“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”。主要内容是：通过财政补贴，用3年时间，每年发展10个城市，每个

城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行，涉及这些大中城市的公交、出租、公务、市政、邮政等领域，力争使全国新能源汽车的运营规模到2012年占到汽车市场份额的10％。除了国家补贴之外，参与示范城市的地方财政也要安排配套资金，对节能与新能源汽车购置、配套设施建设及维护保养等相关支出给予适当补助。

三、安凯客车行业地位：

一、国内主要汽车集团的发展规划

○1上汽集团：

目标：2010 年，预计荣威750 中混混合动力轿车将投放市场，综合节油率约为20%；世博会运营时提供跨越四大系统(纯电动、超级电容、燃料电池、混合动力)、约千辆新能源车；2012 年，推出节油50%以上的荣威550 插电式强混轿车、及零排放的自主品牌纯电动轿车。以油电混合动力汽车和高性能纯电动汽车为主攻方向，以“电池+电机+电控”等关键零部件为突破口。

现状：已生产出“上海牌”纯电动轿车、荣威750 混合动力轿车，约千台车供世博运营。拟投入资金：120 亿元

技术优势：油电混合和纯电驱动核心产品技术

未来车型：通用君越混动、赛欧纯电动、Volt 插电式混动、大众途安混动、自主品牌锂电混动轿车、领驭氢燃料电池车、帕萨特燃料电池车等。

○2长安集团：

目标：未来3 年内，形成不同档次、不同用途、搭载不同的系统的中混平台化、弱混规模化、强混产业化研发能力，覆盖商用车、A 级、B 级、C 级产品。到2015 年，将打造22 款新能源汽车，新能源汽车销量占比达到15%至20%；2020 年达到新能源汽车产销50 万辆以上。

现状：长安杰勋HEV 区域上市销售。

拟定投入资金：未来3 年预计投资10 亿元

技术优势：由长安自主研发的阿特金森(Atkinson)循环发动机已经研制成功，并且通过项目验收，可能应用于杰勋HEV 新能源车。

未来车型：长安杰勋混合动力、奔奔MINI 等。

○3一汽集团：

目标：目前，一汽集团已经在5 个平台、9 个主导车型上全系进行新能源汽车研发。2010 年小批量投产客车200 辆，轿车100 辆。到2012 年，将建成生产能力为1.1 万辆混合动力轿车、1000 辆混合动力客车的生产基地，实现客车年产800 辆，轿车年产1600辆。或将与中航工业集团合作。下一步一汽集团将实现新的突破。一是基于现有技术，并利用国内外成熟技术资源，纯电动和混合动力并行，尽快实现自主混合动力轿车和纯电动轿车的商品开发；二是密切跟踪燃料电池技术；三是进一步提高混合动力客车的可靠性；四是进一步强化电池、电机等关键总成和控制系统的自主开发。

现状：新能源汽车生产基地建设项目已在大连启动，初步完成了混合动力客车中试基地的规划和建设。一汽集团混合动力客车产品开发已基本完成，已有１６２辆油电混合动力客车在大连示范运行，５０辆气电混合动力客车在长春示范运行，混合动力轿车和纯电动轿车已进入商品开发阶段。

技术优势：研发方面，重点放在混合动力技术、Plug-in 技术和纯电动技术上

现有车型：解放牌混合动力客车，奔腾混合动力轿车、普锐斯等

○4东风集团：

目标：新能源汽车的中期事业计划将分为两个阶段：2010 年-2012 年为第一阶段，年产销

量提升至8500 辆；2012 年-2014 年为第二阶段，年产销量将超过20000 辆。预计在2011 年从日产导入电动车项目；到2014 年形成年产新能源客车1 万辆、2 万台底盘的能力，年产值可达170 亿元。

现状：公司已研制开发纯电动公交、混合动力客车、电动物流运输车3 大系列7 个品种的新能源客车产品，并已在唐山、襄樊等城市示范运行。东风汽车新能源客车项目日前在湖北襄樊新能源汽车产业基地奠基。

拟投入资金：5 年30 亿

技术优势：东风汽车将来在电池、驱动电机和电控上有自主核心技术和专利。

现有车型：混动思域、东风股份已开发出东风天翼纯电动客车、御轩、奥丁、帅客等10 款新能源车。

○5北汽集团：

目标：到2011 年将形成年产各类新能源汽车产销2 万到4 万辆的规模；并于2015 年实现150 亿元销售收入，实现销售收入占北汽集团总销售收入的5%~10%。

现状：相继成立了新能源汽车公司，新能源的产业联盟，推出了从纯电动汽车、混合动力汽车以及燃料电池的系列产品；09 年率先在北京环卫系统推出了30 辆纯电动的环卫垃圾清扫、洒水车；今年又按照“十城千辆”的部署要求，以北汽福田为龙头，向北京公交市场投放1000 辆混合动力的大客车

○6江淮汽车：

现状：公司08 年底成立新能源部，开始新能源汽车的研发。目前公司已研发出同悦纯电动、和悦插电式混合动力，并已开始小量生产。预计年底数百台新能源汽车将投放合肥出租车市场。

规划：作为国内新能源汽车行业的后起者，日前公司与天津正道签署合作协议，成立合资公司，共同研发节能环保新能源汽车；首期投资总额不少于20 亿元，主要投资于节能环保新能源汽车动力总成及核心零部件。

现有车型：瑞风混合动力、和悦插电式混合动力、同悦纯电动。

总结：以上六个企业在新能源汽车方面走在了行业的前端，规模较大，可以说是各有千秋。但在新能源客车方面涉及较少，所以说安凯客车在未来新能源客车市场占有率上还是占有很大优势的。现在安凯客车规模较小，可以说成长空间还是很大的。

二、新能源汽车产业科技项目表

新能源汽车产业科技项目表

由表可见：

①奇瑞、江淮（轿车）、安凯（客车）、国轩高科动力能源（电池）等地方性企业承担了大部分科研任务。显示出这几家企业在民族品牌中的较高地位。

②拥有更雄厚资金、科研力量的大型央企、国企，对新能源汽车产业的研发兴趣不大。毕竟在未来五年、十年之内，传统燃料汽车的制造、销售仍可以维持高利润。

四、新能源客车发展前景

目前，锂电池技术尚未取得突破，导致纯电动轿车成本居高不下；充电站、充电桩铺设进展迟缓，也影响了消费者的购买欲望。新能源整车应用最多的，主要集中在客车领域，特别是公交车受益程度相对较大。

国家住建部2009年统计，全国拥有城市公共运营车辆41.19万辆，其中大部分是以传统的燃油动力为主，1辆公交车的油耗和尾气排放相当于30辆私家车。另外，全国公交车和出租车年耗燃油(气)高达110亿升，如果都能换成电动车，可以减掉全国50%左右的车辆油耗。相对于技术不成熟、市场热情不高、企业审慎观望的新能源轿车的步调迟缓，新能源大客车（包括城市公交车）在国家部委和地方政府的强力推动下，正在逐步推广中。

两款市场化较早的新能源客车

1，安凯客车：

上海世博会，安凯有85辆纯电动客车投入运营。

今年1月24日，30辆安凯纯电动客车投入合肥18路公交车进行示范运营。

今年6月21日，安凯客车与合肥新亚汽车客运公司、合肥国轩高科动力能源公司（安凯电动车的锂电池供应商）三方共同签下100辆纯电动客车的采购单。

安凯的纯电动客车，是一种补电式电驱动客车，即在原有纯电动系统中增加一个发电机组，在电池电量不足的情况下会启动，给电池实现在线充电。

该车为纯电动大客车，可享受国家补贴60万元。

①合肥作为国家首批扶持试点城市之一，必须在电动车发展上拿出实际行动。这100辆纯电动客车的采购，是目前国内最大的一笔纯电动客车订单。

②为该车提供锂电池的合肥国轩高科动力能源公司，不在国内锂电池生产商的一线行列。——在电动车制造方面，地方保护主义较为盛行，即使不具备技术优势的地方企业，也能轻松获得订单。

2，恒通新能源客车：

重庆市在进入国家“十城千辆”电动车示范工程后，今年6月，才首次运营混合动力客车。重庆818线路，将投放重庆恒通公司生产的CKZ6126HENV3气电混合动力客车50辆，成为继长春之后、全国第二个批量使用气电混合动力公交车的城市。

该客车采用了同轴并联式混合动力系统。

恒通客车是重庆市重点支持的5家电动车企业之一。其它4家企业是：长安汽车（混合、纯电动轿车）、力帆集团（力帆320电动车）、渝安公司（电动微型车）、隆鑫工业（微型卧佩电动汽车）。

综上所述：1，发展新能源汽车是大势所趋——迫于节能减排的政策压力和大量消耗石油的能源战略问题

①我国政府已经作出承诺：到2020年，我国单位GDP碳排放比2005年下降40%到45%。我国“十二五”规划，把经济结构调整作为工作重点，把新能源汽车作为七大战略性新兴产业之一。

②我国汽车产业发展迅猛，2009年产销量分别是1379.10万辆和1364.48万辆，为全球汽车产销第一大国。无论是油耗还是碳排放，都居世界前列。

③汽车是我国经济支柱产业之一，关联100多个行业，汽车工业每增值1元，上游产业会增值0.65元，下游产业增值2.63元。汽车产业至少还有20年的大发展空间。

2，新能源客车是“开路先锋”

①混合动力轿车“技不如人”，难以撼动日美欧的市场地位；纯电动轿车受困于电池技术——成本居高不下、外企垄断核心配件、与汽车的兼容性等等，短期内不能产业化；再加上国内大型车企有着行政与市场双重目标的困扰，承担研发、产能投入等风险，对五年、十年内难以产生高额利润的电动车行业的热情不高，所以到2015年之前，新能源轿车很难形成产业化链条。

②大客车的制造技术相对简单，对电池、电机要求不高（无需轻量化、高效化，工艺相对粗糙）；作为公共消费品而非私人消费品的大客车特别是公交车，消费者的要求也不高；行驶路线固定，免除了充电、维护的麻烦；最重要的是，有政府“十城千辆”示范工程的政策拉动。所以，未来五年内，新能源客车（公交车）将成为新能源汽车产业的主力。

3，政府形象工程

①北京奥运、上海世博、广州亚运三次大会，成为新能源汽车的展示平台，均有几百辆新能源车（大中型客车、轿车、各类型专用车）投入使用。

由此推断，2013年的辽宁省全运会，由于大连（首批“十城千辆”试点城市）和沈阳（即将成为试点城市）的存在，全运会也将投入一批新能源汽车。全运会之后，该批车辆将留在各个城市，作为城市进一步推广新能源汽车的首批示范车。

②我国的城市减排指标是下达给各个城市，所以，那些以重工业为城市经济支柱、能耗高、

污染大的地方政府，面临未来“十二五”“十三五”的节能减排硬性指标，会努力在公共交通领域促进车辆的电动化，例如“沈阳经济区”的鞍山、抚顺、本溪等重工业城市。

③一些计划打造“绿色、低碳、环保示范区”的城市、城区，例如沈阳浑南新区，铁岭银川区、本溪“三都五城”（环保模范城市）等，出于政府形象考虑，也会推动公共交通的新能源车辆化。

公司分析

一、公司简介

安徽安凯汽车股份有限公司是国家定点生产高、中档，大、中型豪华客车的上市公司（股票代码：SZ000868）。1993年，与德国凯斯鲍尔公司（现奔驰集团EVOBUS公司）合作，引进世界一流的全承载客车技术并制造出世界顶级客车——SETRA，填补了国内高档豪华客车的市场空白，开创了中国客运发展的新里程。公司坚持引进、消化吸收、再创新的自主发展之路，不仅拥有了自己的全承载发明专利（国家发明专利号ZL200610086351.4），还将全承载技术应用到企业全系列客车产品中，覆盖了公路客车、城市客车、旅游观光客车、新能源客车及客车底盘。公司中、高档豪华客车占国内市场份额32%以上，并出口美国、澳大利亚、迪拜、香港、澳门等发达国家和地区。公司主要产品有“安凯SETRA”、“安凯”牌系列公路客车、旅游客车、公交客车和系列客车专用底盘，产品囊括8米～18米全系列。几年来，安凯豪华客车及底盘先后荣获安徽省名牌产品、安徽省免检产品等殊荣，底盘荣获国家汽车工业科技进步二等奖，2008年7月，安凯客车的全承载车身获得国家发明专利认证。公司引进德国奔驰集团EVOBUS公司先进技术，开发生产的“安凯SETRA”豪华大客车是代表当今世界客车发展最新水平的顶级产品，率先被交通部评定为大型高三级客车。“安凯SETRA”豪华客车连续三届荣获中国城市旅游汽车豪华高档五星级推荐产品，2004年、2005年两度蝉联客车大赛“公路客车节油金奖”，2005年、2007年在全国客车大赛中获得“中国公路客车金奖”，2008年，在世界客车联盟大赛获最佳安全装备奖。

二、客车特点

环保：安凯新能源电动车以磷酸铁锂电池加超级电容两者交叉提供动力，电机直接驱动，在达到零排放的同时，明显降低车内外噪音，真正实现低噪音、更环保。

安全：在受到外界撞力时将力迅速分解到全身各处，不会像传统客车底盘与车身移位，抗扭曲的钢件强度的普通客车3～5倍，为乘客提供了最大的生存空间。全承载骨架，采用16锰矩形钢管焊接，有效利用材料特性，减轻车身重量；防抱死、防侧滑等系统的应用，保证客车即便是在冰雪天或路途泥泞中都能够安全行驶。

舒适：整体配置的GO190变速箱，换档系统采用气助力系统，使变速控制更加轻便。前2后4共六个宽簧距气囊悬架设计及前独立悬架的运用，使该车在行驶过程中平稳性好，噪音低。前盘后鼓制动+VIOTH液力缓速器+发动机排气制动，配以ABS及ASR系统，使整车的制动效果更好。独有的沐浴式空调，30秒内换气一次，冷热均匀、舒适，使车内空气不车外更新鲜。双曲面整体大前挡及宽大的侧窗玻璃设计为司机和乘客提供良好的视野，也使车内更加宽敞明亮。

三、竞争优势

安凯客车作为系能源汽车领域的先行者，拥有相当多的优势：首先，公司的新能源汽车销售量排名客车行业第二，纯电动客车市场份额高达80%，排名第一，生产的电动公交车已经成功进入合肥、上海、南京等市场，口碑良好，未来销路打开将十分顺利；其次，公司在新能源汽车领域的技术储备也十分雄厚，旗下的“全承载13.7 米双层客车研发及产业化”项目被列入2010 年国家火炬计划，以全承载车身为主体开发出3 款新能源客车通过国家级鉴定，其中HFF6120G03EV 纯电动公交客车也获得国家级重点新产品称号。

产学研结合，全产业链技术储备。公司充分借助科研院所的技术成果，如中国科技大学自动化研究所的整车控制器技术，安徽大学电动汽车永磁无刷电机、异步三相交流电机技术，在新能源客车研发制造方面取得突破性进展。其上目录的新能源产品数量最多，已有300余台产品在合肥、上海、大连等地实际运行。部分车辆已完成20万公里测试，产品性能在国内处于领先地位。

坚持走产业一体化路线。公司通过引用消化德国凯斯鲍尔"全承载"技术，拥有最先进的整车制造技术，能够有效减轻大巴车身自重，整车机械性能更优，为新能源汽车制造提供了天然的优势。自主研发电机电控系统，有效提升整车安全性的同时降低了中间环节成本，整车经济性更高。

另外企业还或得许多荣誉，现简单列举如下：2011北京车展最佳道路客车奖、天津车展中国旅游客车金奖、上海车展最佳舒适和环保客车奖、国家重点新产品证书、全承载发明专利证书、中国金品高级客车奖、国家科学技术进步奖等。

四、财务分析

｜营业收入(万元) ｜65562.19 ｜315263.88 ｜213859.53 ｜148439.90 ｜

｜营业利润(万元) ｜1319.18 ｜6627.24 ｜3377.14 ｜2409.24 ｜

｜每股收益(元) ｜0.0400 ｜0.0800 ｜0.0220 ｜-0.0200 ｜

｜归属于母公司所有者的

｜净利润(万元) ｜1341.69 ｜1235.66

|销售毛利率(%) │10.9378│12.2006│11.2084│11.0680

｜投资收益(万元) ｜577.23 ｜2235.10 ｜1228.99 ｜789.87 ｜

｜在建工程(万元) ｜13600.49 ｜6224.69 ｜118.49 ｜

2011年1季度,公司实现营业收入6.56亿元,同比下降2.73%;营业利润1319万元,同比增长74.6%;归属于母公司所有者净利润1342万元,同比增长8.57%;EPS为0.04元。

1季度毛利率同比提高0.63个百分点。公司客车销量增速低于行业,安凯客车本部客车及底盘实现销量805万辆,同比下降12.12%。客车销量下降导致营业收入同比略有下降。但由于产品结构上行,公司盈利能力继续增强,1季度公司综合毛利率为10.94%,同比提高0.63个百分点。我们认为2011年客车行业增长较为确定,公司盈利能力有望继续保持。

投资收益增长继续同比大幅增长。1季度公司实现投资收益577万元,同比增长177.24%,主要是由于持股40%的联营公司安凯车桥业绩增长。2010年安凯车桥实现净利润4750万元,同比增长1.18倍,贡献投资收益预1899万元,折合EPS0.06元,预计2011年安凯车桥贡献EPS将达到0.1元。

新能源客车基地开建,江淮客车新基地投产。1季度公司在建工程同比增长31%,主要是由于焊装及涂装车间投入及公司控股子公司江淮客车新基地投入所致。目前公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目正在顺利进行,预计2014年新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成,新增年净利润2.4亿元。2010年江淮客车销量超过6000辆,新基地投产有利于提升公司产品高端化水平,带动公司客车销量和毛利率水平提升。

盈利预测与评级。不考虑增发因素,预计2011-2013年EPS 分别为0.32元、04元、0.51元。