最新私募股权投资基金的风险管控-word版

私募股权投资的风险管控

一、私募股权基金概况

截至 2019 年 4 月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人24388 家，其中已登记私募证券投资基金管理人 8927 家；私募股权、创业投资基金管理人 14702 家；其他私募投资基金管理人 756 家；私募资产配置类管理人 3 家。已备案私募基金 77135 只，管理基金规模 13.31 万亿元，其中

已备案私募证券投资基金 37685 只，基金规模 2.36 万亿元；私募股权投资基

金 27719 只，基金规模 8.16 万亿元；创业投资基金 6975 只，基金规模 1.00 万亿元；其他私募投资基金 4756 只，基金规模 1.80 万亿元。中国已经成

为仅次于美国的全球第二大私募股权投资市场。私募股权基金已成为大资管市

场上不容忽视的组成部分，在推动实体经济发展的过程中起到举足轻重的作用。

各类私募基金数量及规模对比图

90000

80000

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

私募证券投资基金私募股权投资基金创业投资基金其他私募投资基

金基金数量（只）基金规模（亿）

线性(基金数量（只） ) 线性(基金规模（亿）)

二、私募股权投资基金公司风险管理体系

首先，从私募基金风险管控的顶层设计上，设立独立于业务体系汇报路径的

公司风险管理委员会，由负责合规风控的高级管理人员组成，制定风险偏好和

策略，负责从整体上控制基金运作中的风险。

其次，建立风险管理、内控制度和组织架构体系，构建风险管理体系的运行

基础，满足全体基金合伙人和基金管理公司对基金的双重管理要求。构建以风险

治理制度、内控管理制度、运营风险控制和业务风控制度等组成的全面风险管理制度体系。建立的涵盖公司经营管理各个环节，顺序递进、权责明确、严密有效

的“三道监控防线。”建立以“三道防线”为核心的协调统一、权责清晰、相互制衡、管理灵活并具有创新性科学合理的组织体系，实现岗位分离制度与授权控制制度

相互照应，能够保证私募机构内部控制的有效运行。

最后，完善投资工作流程建设，搭建业务风险管理机制。在私募股权基金的

具体投资过程中，从资金募集到基金设立，从项目调查到投资评审，从投后管

理到投资退出，每个具体环节都存在着风险，对投资工作流程的

把控是私募股权基金风险管理重要组成部分。

三、私募股权投资的风险控制措施

（一）标的公司尽职调查

基金管理人需要收集充分的信息，全面识别投资风险，评估风险大小并提

出风险应对的方案。通过收集资料、高管面谈、企业考察、竞争对手调查、供应商

走访、客户走访、政府走访、券商咨询等方式多途径对公司进行充分调查。企业

经营风险、股权瑕疵、或然债务、法律诉讼、环保问题以及监管问题都是考察的

内容。最终在交易文件中可以通过陈述和保证、违约条款、交割前义务、交割后

承诺等进行风险和责任的分担。

（1）选准优势行业中优势企业

股权投资应选准优势行业，选对跑道是投资成功的前提条件。优势行业是

指具有广阔发展前景，国家政策大力支持的行业。例如节能环保、信息技术、生物与新医药、新能源、新材料、航空航天、先进装备制造业、新能源汽车、高新技

术服务行业等战略性新兴产业和高新技术改造传统产业领域，需重点挖掘具备领军地位的优秀企业，该行业通常是伟大企业的摇篮。

（2）看准管理团队

优秀的管理团队是企业的灵魂。对企业管理团队的考察没有统一的标准，基本要求包括锲而不舍的艰苦奋斗精神；懂经营善管理会沟通等综合素质；互信互谅的团队合作精神；诚实守信等。考察管理团队包括对团队核心领导人员，也包括团队凝聚力的考察。

（3）摸清商业模式

商业模式主要分为业务模式、盈利模式和营销模式三个方面。业务模式是指企业提供什么样的产品和服务，产品生产和服务提供的流程是什么，产品和服务示范符合市场的需求，人力、资金等资源是否能够支持该业务模式等。盈利模式是指企业挣钱的手段和方式是什么。销售模式是指企业如何去推广销售产品合服务，销售渠道、销售激励机制等。

（5）盈利能力和成长性分析

判断目标企业是否适合于被投资，主要在于其盈利能力和成长性。盈利能力指标主要包括营业收入、营业利润和营业净利润三个指标；分析企业净利润可以从两个层面进行，第一层是利润表上的账面净利润，第二层是剔除投资收益、公允价值变动收益及营业外收益后的净利润。营业利润率的高低能反映目标企业的

行业竞争力。成长性指标主要是增长率指标，主要可以分析营业收入增长率、营业利润增长率和净利润增长率。

（6）公司治理与运营

关注公司组织架构、人力资源、制度汇编、例会制度、企业文化、战略规划、公关关系、激励机制等情况。重点关注公司业务结构，理清企业产品和服务的结构，主营业务是否突出，新产品、新技术的研发情况；关注客户结构，了解企业

下游客户的分布情况，客户稳定性、采购能力和经销能力等；关注供应商结构，

了解上游供应商的分布情况及产品质量情况等。

（7）历史沿革及规范性考察

考察目标企业的历史沿革的合法合规性，在注册验资、股权变更等方面不

存在重大历史瑕疵；理清公司股权结构、了解股权构成、股东性质、控股股东等

情况；财务规范性考察企业是否具有健全的财务管理制度，是否严格遵守企业财

务会计准则和规范；考察企业是否依法纳税、是否存在拖欠税收、偷税漏税等

行为；考察企业无形资产、不动产及其他资产产权是否清晰，是否存在产权纠纷等；考察企业是否劳动合规，是否按照规定缴纳社会保障等相关费用，是否存在频繁劳动纠纷；考察企业是否环保合规，是否因环保问题受到处罚。

（8）财务数据分析

对被调企业进行财务尽调，分析八个关键数据指标：资产负债率、流动比率、总资产周转率、应收账款周转率、销售毛利率、净资产收益率、经营活动净现金

流、市场占有率。

（二）风险控制措施

估值高低将直接影响基金的投资收益，应对标的企业进行合理的估值。同时

通过风控条款设置降低投资风险。设置对赌条款对估值进行调整，使目标企业原股东对基金进行利益补偿。设置股权回购条款、反稀释条款、关联交易及竞业禁止条款、股权转让及优先购买权、优先分红权及清算权、重大负债及或有负债约定条款、重大事项一票否决权条款等。

（三）投后增值服务

投后管理及增值服务及时了解被投企业运营情况，协助企业发展提高被投企业运营能力是投资顺利回笼的有力保障。从完善被动企业公司治理结构、优化资产结构及财务管理、支持其业务拓展及提升营销能力、提供投贷联动及资本市场服务等方面进行全方位增值服务。

（四）退出的风险控制

顺利退出是私募股权基金实现收益的根本保障，选择退出方式是投资协议中要考虑的重要内容。结合未来的经济状况预期和现在的融投资双方情况，确定合适的退出方式和退出时机，是保证双方权益并降低风险的保证。由于市场波动和退出程序繁琐等原因，私募股权基金实际退出的时间并不一定是投资收益最大的时候，因此结合企业的具体情况选择合适的退出时机成为投资成功与否的关键。从退出的方式上包括IPO 、并购重组、对外股权转让、管理层及股东收购等，应综合考虑退出时期的经济状况、自身的现状和企业的情况，

选择满足资金运转且风险最小的方式而非收益最大的方式。

合适的退出方式要与恰当的退出时间相结合，才能实现投资收益的最大化。

林娟娟

2019 年 5 月 31 日