论股票市场是否过度反应

论股票市场是否过度反应

摘要

实验心理学的研究显示，有悖于贝叶斯规则，大多数人对未预期到的重大信息或事件呈现过度反应。本文研究市场效率，探讨这种行为是否对股票价格产生影响。基于CRSP（美国证券价格研究中心）月度反馈数据的实证证据与过度反应假设相一致。大量的弱势市场无效显露。这个结论也进一步揭示了前期赢家和输家的收益表现。在投资组合形成五年后，“输组合”获得了异常大额的收益。

由于经济学家对市场行为和个体决策心理学感兴趣，我们从两组实证研究结果的相似性中得到启发。这两类行为都显示出反应过度的特征。本文旨在研究这些现象出现背后的关联性。我们从简略地描述引发我们兴趣的个体行为与市场行为开始。过度反应这个词隐含着相对于恰当反应的比较。什么是恰当反应呢？研究发现，人们并非按照“贝叶斯规则”对新信息作出合理反应，而是倾向于将最近的信息赋予过多的权重，对以前的信息赋予的权重则偏低。在对未来进行预测时，似乎遵循一个简单的规则：预测的数值的选择，应当使得这种情况下当前的结果分布与其印象中的结果分布相一致。这一现象，被Kahneman 和Tversky 称为“代表性直觉”。它违背了统计学的一个基本原理：预测的极端必须考虑到可预测性加以调整。Grether在激励相容情况下也发现了这一点。同时，有相当数量的证据显示，专业的证券分析师和经济预测者们的实际预期也同样表现出过度反应的偏见。

早期的一份J. M. Keyne对于市场过度反应的观察中提及：现有投资的日常收益波动原本是短暂且寻常的，但却往往对整个市场产生过度甚至荒谬的影响。同期的Williams在《投资价值理论》中指出，股票价格过多考虑了短期盈利能力却忽视了长期股利支付能力。前不久，Arrow总结出： Kahneman and Tversky的研究成果几乎准确的刻画了整个证券和期货市场对于新信息的过度反应。Arrow所提及的研究中，有两个具体例证是证券价格过度波动和市盈率异常。Shiller对过度波动问题进行了大深入研究。Shiller将Miller-Modigliani的股票价格视图解释为一种价格——股利样本的似然函数的约束。Shiller认为，至少在过去的一个世纪，股票价格的波动远远大于经典的股利贴现模型所能解释的幅度。结合Kleidon所发现的，股票价格变动与起随后年度收益变化密切相关，这呈现出一个清晰的过度反应状态。投资者们短期经济

变动给予了过多关注，而往往忽视长期股利变动趋势。。

市盈率异常指的是这样一种现象：相比于市盈率较高的股票，市盈率极低的股票获得更高的风险调整收益。许多金融经济学家似乎把这种异常归为统计学的结果。给出的解释通常是使用的资本资产定价模型设定错误。Ball强调了忽略风险因素的影响。市盈率是被假定为某些省略因子的代理因子，如果在“修正”的均衡估值模型中包含这些因子，将消除异常。当然，除非那些被省略的因子能被找回，否则这个假设无法验证。Reinganum认为小公司效应包含了市盈率效应，且二者都与同一类省略因子有关。Basu在控制了公司规模后发现了显著的市盈率效应，Graham在更早的时候甚至在三编制道琼斯工业指数的三十家公司中发现了这种效应。

关于这种异常，有另一种基于投资者反应过度的解释，它被Basu称为“价格比率”假设。极低市盈率股票是因为投资者得到一系列负面消息之后变得过分悲观，从而导致价值暂时被低估，。一旦预期未来收益高于原先不合理的悲观预期，股票价格就会得到纠正。相反，市盈率极高的股票则是价值被高估。

既然过度反应假设具有如此大的先验性说服力，那么有一个显而易见的问题：过度反应现象要在相对较长的时期维持下去，它应该如何避开市场套利机制的作用呢？还有一个更加普遍的问题：根据贝叶斯定规则，在怎么样的市场均衡条件下，代理人无法理性地改变他们的预期？Russell和Thaler提出了这一问题。他们认为，由于市场中还存在“准理性代理人”，理性代理人的存在并不能保证市场达到理性均衡。我们将关注过度反应假设的实证分析。如果股票价格系统地过度上涨，可以仅从其过去的收益预测它们将出现逆转，无需分析其财务数据。特别提出两个假设：（1）股票价格的极端波动，预示着后续价格走势将朝相反反向。（2）价格波动越极端，则后续价格调整幅度越大。

我们的目标是检验过度反应假设是否具有预测性。换句话说，除了解释市盈率效应或Shiller's 的资产价格偏差结论，它是否更能为我们所用。过度反应效应值得关注，因为它代表了一种适用于许多方面的行为原则。例如，投资者过度反应可以解释Shiller早期发现的，当长期利率相对高于短期利率时，它将下降。Ohlson 和 Penman进一步揭示：股票分割后证券价格的波动也可能与过度反应有关。据我们所知，下述的实证检验是首次使用行为原则来预测股票市场异常。

本文的其余部分组织如下。下一部分阐述我们进行的实证检验。第二部分阐述检验结果。与过度反应假设一致，我们发现了弱势市场无效的证据。我们将讨论其他实证研究工作在资产定价异常方面的应用。Ⅰ.过度反应假设的实证检验

该实证检验的程序改编自Beaver 和 Landsman在另一文中的设计。一般来说，半强式市场有效的检验从t=0期开始，基于能够影响投资组合中所有股票的事件集合，对收益作出估计。接着研究，在后续期间（t>0）用单期资本资产定价模型计算的投资组合剩余收益是否等于零。尽管可能受到资本资产定价模型设定错误、β系数不准确或弱势市场无效的影响，统计结果显著不为零还是能够视作半强式市场无效的证据。

与此相反，本文主要检测前期（t<0）投资组合剩余收益与后续期间（t>0）非零的投资组合剩余收益之间的相关程度。我们主要研究近5年内，获得巨大收益或遭受巨额损失的股票。即，“赢组合W”与“输组合L”形成的条件是获得超额收益，而非正常变化的收益。

根据Fama有效市场理论假设，半强式市场有效条件下有：

其中，F t-1代表在t-1时刻的信息集，jt是证券j在时间t的收益率，是总体市场基于信息集条件下，对证券j的预期收益所做的估计。在有效市场假设下，有E(?wt | F t?1). = E(?Lt | F t?1 )= 0。而在过度反应假设下，有E(?wt| F t?1) < 0 ，E(?Lt| F t?1)。为了计算相关的剩余，需要确定一个均衡模型。一般做法是估计市场模型（market model）的参数。关于均衡模型设定错误将导致的问题，只要的变化

与 ?jt,变化相关程度小，那么均衡模型的设定对于有效市场假设的检验几乎没有影响。即使我们能找到测算的正确模型，它也仅能很有限地解释jt的变化。

鉴于本文研究的是特定证券投资组合在相当长一段时期内的收益表现，我们不能仅仅假定均衡模型设定错误得出的市场有效结论不变。因此本文实证分析选取三类收益率剩余：市场调整超额收益率、市场模型收益率和Sharpe-Lintner的资本资产定价模型中使用的收益率。然而，由于这三种方法都属于资本资产定价模型中的单指标模型，模型设定错误仍然可能对结果产生影响。在多因子“true”模型下，De Bondt从估算的市场调整剩余和市场模型剩余得出计量偏差：R jt= A j+

B j R mt +

C j X t + ?jt。最后，他还运用一系列财务指标来描述极端投资组合中的证券。如果投资组合的长期趋势在风险规模上表现出差异，那么我们就不能够确定实证检验的结果是支持市场有效假设还是过度反应假设。

事实证明，这三类剩余中，我们不论使用哪一种，得出的实证分析结果都是相似的，且该选择并不影响主要结论。

因此，我们只列示使用市场调整超额收益率得出的分析结果。剩余为ǔjt= R jt?R mt。只需将市场变动作为一个整体进行调整，且该调整适用于所有股票。对于任何时期t，用R jt减去相同的市场收益率R mt（常数），结果可根据原始收益率进行判断。De Bondt认为使用市场调整超额收益率有更多优势，它可能使实验设计不利于过度反应假设。最后，De Bondt表明，根据市场调整超额利率，赢组合与输组合在股票价值、股息收益率及财务杠杆方面没有系统性的差异。

现在我们将阐述用于生成赢组合与输组合的基本实验设计以及能够决定这两种相矛盾的假设中哪一种能够获得更多数据支持的统计检验程序。

A． 检验程序：详细资料

使用自1926年1月至1982年12月期间，由芝加哥大学证券价格研究中心(CRSP)编制的纽约证券交易所普通股月度收益数据。用一个由CRSP 公布的所有证券计算的加权平均收益率作为市场指数。

1.

对于每支股票J，至少有85个不间断月收益数据，从1930年1月开始，估计余下的72个月的月度剩余收益率u jt。如果第85月后的期间中，有部分或全部原始数据缺失，那么剩余收益就计算到那一点为止。从1930年1月，1933年1月，直到1975年1月，这个过程重复16次。随时间推移，新证券不断涌现，越来越多的股票加入研究。

2.

对于每个股票j，从1932年开始，令t=0，计算36个月（49-84）累积超额收益。从1930年1月至1977年12月，以三年为一周期不重叠，这一步骤重复进行16次。将16个相关投资组合形成日计算的从低到高排列。将排名前35支股票（或50）分配给赢组合W，排名最后的35支股票（或50）分配给输组合L。投资组合形成日的条件是超额收益出现要先于t=0时刻。

3.

从1933年1月至1980年12月的16个不重叠的三年周期，为随后的36个月（检验期85-120），从t=1到t=36，计算两个组合中所有证券的累积平均超额剩余收益，分别记为 CAR W,n,t和 CAR L,n,t。如果在投资组合形成后，某个证券的收益数据缺失，则这支股票将被排出投资组合。CAR 是可用剩余收益的平均数。因此，当一支股票被排出，计算内容需要重新调整。

4.

用16个检验期间的CAR数据，可以计算出t=1到t=36期间，两个组合的平均CAR，分别记为ACAR W,t和ACAR L,t.过度反应假设预测，对于t>0，有ACAR W,t < 0 and ACAR L,t > 0，即[ACAR L,t? ACAR W,t] > 0。为了评估对于任意时间t，投资表现是否确实存在统计上的显著差异，我们需要汇总估算一个CAR t,的总体方差。

对于两个大小都为N的样本，样本均值差异的方差等于2S2t/N ，继而得出t统计量，

计算可得组合形成的36个月的相关t统计量，但他们没有表现出独立性。

5.

为了判断对于任意月份t，平均剩余收益是否对ACAR W,t或ACAR L,t做出贡献，我们可以检验它们是否显著非零。赢组合的样本标准差为：

由于，代表AR W,t,的样本标准偏差，则t统计量为：

同样适用于输组合剩余收益计算。

B． 讨论

实验设计的许多方面值得进一步探讨。出于对避免测算问题的考虑，我们选择了CRSP的月度收益数据档案作为数据资料来源，这在本文中引起了广泛关注。如果使用日报数据，可能引发许多关于风险与收益变量的问题，主要有“价差”效应和偶然交易的影响。

计算样本偏差所需要的85个连续收益数据均选自成熟的大型公司。如果研究结果能适用于它们，将更有意义。特别是，它能够反驳那些预言“过度反应效应只出现在小公司”的论调。A部分所述的实验中，有347到1089支纽交所股票参与了反复的实验。

研究投资组合形成日后36个月的CAR体现出一种统计学和经济学的

综合考虑，也就是说在足够长的期间内，有足够数量的独立重复实验来研究资产定价理论问题。此外，以3年为一个周期是受启发于Benjamin Graham的观点“大量被低估价值的股票评价需要1? 到 2? 年的时间来调整”。然而，所选定的实验中，投资组合形成期有1年，2年和5年。显然，独立重复试验的数量与投资组合形成期长度反向变化。

最后，选择12月份作为投资组合形成月实际上是不够严谨的。为了检验选择是否影响结果，一些实证检验可能选择5月份作为投资组合形成月。

Ⅱ.过度反应假设：实证检验结果

A． 主要发现

第一部分的检验结果在图1中显示。他们与过度反应假设相一致。在过去的半个世纪，投资组合形成36个月后，输组合中的35支股票表现比市场平均高出19.6%。相反地，赢组合收益地低于市场5%，两个极端组合间的累积平均剩余收益差额 [ACARL, 36 ?ACARW,36]=24.6%(t统计量: 2.20)。图1显示了检验周期内ACAR的变化。

这一发现还有两个值得关注的方面。第一，过度反应效应是不对称

的，它对于输家的影响大于赢家。第二，大多数超额收益在一月实现，这与“元月效应”和季节性相符。在t=1，t=13和t=25的月份，输组合分别获得了8.1% (t统计量: 3.21), 5.6% (3.07), and 4.0% (2.76)的超额收益。最后，过度反应现象主要发生在检验期间的第二和第三年，这与Benjamin Graham的观点惊人的一致。检验期中间的12个月，极端投资组合之间的收益只相差5.4%(t统计量 0.77)。

尽管在本文中没有体现，使用市场模型和Sharpe-Lintner计算模型的检验结果是类似的。它们同样对选择12月作为投资组合形成月不敏感。

过度反应假设表明，那些经历更多极端收益的股票，其随后的价格逆转更加明显。要获得更多极端观测值，一个简单的方法是延长投资组合形成周期，或者将给定检验期内的收益表现进行更多的对比。表1证实了过度反应假设的预测。随着各赢家和输家组合的累积平均剩余收益的增长，由[ACARL,t ?ACARW,t] 计算及相应t统计量可知，随后价格逆转。对于形成期短于一年的，没有观察到这种逆转。

表1与图2进一步说明了过度反应现象从本质上区别于“元月效

应”和股票价格季节性。在整个检验期内，形成期为3年的ACAR数据的差异超过了形成期为2年和1年的。但三个实验都明显地收到潜在的季节特征影响。

在第一部分中，曾提及市场调整超额收益的使用可能使实验设计不利于过度反应假设。这种偏差，在比较极端组合的β系数时得以体现。表1列出的所有实验中，赢组合证券的平均β系数明显大于输组合证券β系数。例如，图1中的3年期实验，β系数为1.369 和 1.026。因此，输组合不仅在收益表现上高于赢组合，如果资本资产定价模型正确，那

么输组合的风险也明显偏小。另有一种观点，认为表1中的结果可能低估了过度反应效应的实际大小和统计显著差异。在赢组合上，这个问题更为明显。剩余收益的计算仅仅假定β系数为1，而非1.369。这种系统性偏差可能解释了，早先观察到的极端投资组合的收益不对称现象。再次重申，前述的发现总体上与过度反应假设的预测相符。但是，检验结果仍有几个方面缺乏足够的解释。尤其是，输组合在一月份获得的异常巨大的超额收益。

要进一步突出元月效应的影响力，可以增加重复试验的数量。图3显示了五年长期检验的ACAR。1932至1977年的每一个12月，根据前五年的剩余收益表现形成赢组合与输组合。显然，连续46年的选择并非相互独立的。因此，，无法进行统计检验。图3的结果具有某些“交易规

则”的属性。它们代表投资者在意识到过度反应现象后，尝试改变后续12月份的投资策略所期望获得的平均超额累积收益。增加反复试验的数量可以部分消除噪声。

图3中，一月份输组合的收益依然表现突出。这个现象直到投资组合形成5年后才出现。仔细观察图3，可以发现一种趋势，在每个10月到12月之间，收益价值下降。这符合Schwert提出的销售税收损失假设。输组合在1月份增值，而赢组合大多在年末增值。

B.对其他实证研究的启示

这项研究的成果对早期小公司效应、元月效应和股息收益率与市盈率效应的研究工作有所启示。Blume 、Stambaugh、Keim和Reinganum曾研究过小公司效应与元月效应之间的相互影响。他们的发现很大程度上把小公司效应重新定义为一种元月“亏损公司”效应。我们的研究结果进一步证实了这种观点的可信度。输组合持续地获得非常大额的元月收益。然而，极端投资组合中的公司在市值上并没有系统性的差异。

元月效应通常由销售税收损失来解释。我们的发现对这一假设提出

了新的问题。首先，如果在一月初抛售压力消失，价格反弹至均衡水平，那么为什么输组合表现优于市场却仍在检验期后续每个一月表现出反弹？其次，如果一月价格反弹，为什么它的影响会远大于引起它的上年末的抛售压力？可能解释这些问题的答案包括：投资者可能等到数年之后才发现亏损及意识到市场的季节性是一个整体。

对于市盈率效应，我们的研究结果支持价格比率假设，高市盈率的股票是被高估的而低市盈率的股票被低估。然而，这一观点也暗示在市盈率效应在很大程度上是一种元月现象。目前，除了股息收益率与元月超额收益之间正相关，没有证据支持这一观点。

Ⅲ.结论

实验心理学的研究显示，有悖于贝叶斯规则，大多数人对未预期到的重大信息或事件呈现过度反应。这引发了一个问题：在证券市场中这种行为是否产生影响。

与过度反应假设所预测的一致，先前输组合的表现优于先前赢组合。在投资组合形成36个月后，尽管赢组合风险更高，输组合的收益比赢组合高出25%。

研究结果中仍有一些方面缺乏足够解释。特别是，输组合在一月份获得的异常巨大的超额收益。令我们惊讶的是，这个现象直到投资组合形成5年之后才被发现。

过度反应文献综述

股票市场中过度反应理论文献综述 摘要：通过阅读与过度反应有关的文献，在积累一定认识的基础上，尝试着对过度反应理论内容的发展情况和近几年的研究成果进行综述，从过度反应理论为切入点深入了解行为金融学在金融领域的应用，并为今后解释股票市场异象做好准备。 关键词：过度反应；股票市场；行为金融学 一、过度反应的定义 DeBondt和Thaler最早开始了有关过度反应的研究，带动了了各国学者对过度反应的研究热潮。在他们之后，各国学者纷纷对不同市场是否存在过度反应以及如何解释这种现象进行了大量的研究。 他们在1985年的一个研究中发现，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于利好消息和利空消息都会表现出过度反应。当牛市来临时，股价会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接受的程度。除了从众心理在其中起作用外，还有人类非理性的情绪状态，以及由此产生的认知偏差。当市场持续上涨时，投资者倾向于越来越乐观。因为实际操作产生了盈利，这种成功的投资行为会增强其乐观的情绪状态，在信息加工上将造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息过于敏感，而对利空消息麻木。这种情绪和认知状态又会加强其行为上的买入操作，形成一种相互加强效应：当市场持续下跌时，情况刚好相反，投资者会越来越悲观。因为实际操作产生了亏损，这种失败的投资操作会加强其悲观情绪，同样也造成了选择性认知偏差，即投资者会对利空消息过于敏感，而对利好消息麻木。因而，市场也就形成了所谓的过度反应现象[1]。 二、股票市场中过度反应理论发展 （一）过度反应理论研究 对于证券市场上投资者对未预期信息的过度反应的研究，西方学者从心理学出发，建立了众多模型，其中最主要的模型有Barberis, Shleifer, Vishny （1998）提出的BSV模型[2]和Daniel, Hirshleifer, Subrahmanyam (1998)提出的DHS模型[3]。在这两个模型的基础上，很多学者在之后的研究中提出了更为全面的模型，如Odean(1998)除了运用“过度自

公司突发事件应急预案及职责

河南中杰药业有限公司突发事件应急预案 一、总则 1.1 编制目的 为保障公司员工生命安全和公司财产及公共安全，依据相关制度与规定，结合公司住地环境因素与重大危险源情况，制定本预案。 1.2 适用范围 本预案适用于河南中杰药业有限公司（以下称本公司/ 公司）范围内，由公司安全环保部负责相应职责，组织实施相关人员应对各类突发公共事件的预防和处置。 1.3 预案体系 1.3.1 预案 主要由突发公共卫生事件应急行动方案、火灾事故应急行动方案、突发工伤/ 急病事件应急行动方案、公司设施安全事件应急行动方案、突发群体性事件应急行动方案、公司发生刑事治安案件应急行动方案、交通问题应急行动方案组成，依据公司应急管理工作需要，相关方案再增加。 1.4 工作原则坚持以人为本、预防为主、及时报告、先期处置、相互配合、协同应对、公众参与的原则，切实保障公司员工生命安全和公司财产及公共安全。 二、公司应急工作状况 2.1 公司基本情况河南中杰药业有限公司位于新乡市火车南站，占地100 亩, 成立于1991 年12月，已建行政办公大楼1栋、职工宿舍1 栋、职工餐厅1栋、生产车间 5 栋、库房 6 栋，现有员工约300人。 2.2 公司资源情况 2.2.1 组织力量公司特别成立突发事件处理小组，突发事件处理专职部门安全环保 部。 2.2.2 应急救援力量公司现有应急救援车辆1 台，应急救援志愿者10 人，保安队 3 人。 2.2.3 应急保障设施设备 避灾场所：公司北门口与东门口区域约200平方米，能容纳400 余人。 紧急通知：公司自有广播系统，可以将紧急信息通知覆盖到整个厂区。 三、组织体系

突发事件和应急响应控制程序

突发事件和应急响应控制程序1目的 本程序的目的是当影响食品安全质量事件突然发生时，能够迅速、准确、有效的予以识别、控制和保护产品，最大限度的消除或降低食品安全事故的危害。 2适用范围 本程序适用于公司预防食品安全事故的发生和食品安全突发事件发生时的应急处理控制。 3术语 突发事件：在影响食品安全质量方面导致或可能导致产品的不合法、不安全的异常事件。如：食品安全卫生事故（食源性疾病）、国内外预警信息、蓄意污染破坏、关键服务中断、自然灾害影响等。 4 职责 突发事件的发生部门（人员）或发现部门（人员）负责突发事件的紧急报告。 食品安全小组组长兼任突发事件处理小组组长，负责对突发事件的受理和应急处理的协调指挥。 发生突发事件时，在应急现场的最高职务的人员负责按本程序在第一时间做出响应。 有关部门/人员无条件按本程序和职责要求执行相应应急处理工作。 5 工作程序 突发事件处理小组 成立公司突发事件处理小组并确定职责，由小组识别并建立突发事件发生时需寻求的有关外部组织及联系方式，组长由食品安全小组组长兼任。小组成员及其职责见附表“食品安全突发事件处理小组成员及职责”。 突发事件识别 突发事件处理小组负责根据公司生产实际情况，对可预见的可能影响食品安全的潜在事故和紧急情况进行识别，并根据公司、社会和环境的变化不断进行完善。公司识别的应急状况包括：

①突然停水：清洁工序的质量无法保证和食品加工无法继续进行； ②火灾发生：影响现场产品质量安全和以后生产卫生条件不符合要求； ③突然停电：由电力支持的正在运作的设施设备停止工作，可能导致 原料、半成品和成品的积压变质； ④重要生产设备故障：造成产品积压变质、污染或不合格； ⑤主风险区域玻璃、易碎物品爆碎：污染产品，损害人体健康； ⑥蓄意的污染破坏：污染产品、导致影响健康或生命危险； ⑦关键人员的空岗：影响正常加工，造成产品积压变质或不合格； ⑧关键原辅料的供应中断：影响正常生产，造成过程产品积压变质； ⑨发生食品安全事故：导致影响健康或生命危险； ⑩与公司有关的国内外预警：可能导致产品的不安全不合法； 应急准备（预案） 由突发事件处理小组针对识别的突发事件情况制定相应的应急准备（预案），如下。 国内外食品安全预警信息的应急预案 品控部（食品安全小组）通过网络连接主管部门的安全预警信息系统，作为固定的国内外预警识别渠道，确保周至少一次进入预警信息系统进行查询识别，当有上级主管部门的有关指令或外部危害预警信息时，必须立即组织对其预警信息进行调查、分析和评估，确定对我公司产品的影响范围、重点、类型和性质，评估结论对公司有影响时，应根据影响的范围、重点、类型和性质研究制定相应的控制措施。 食品安全事件的应急预案 当公司产品发生食品安全事故时，必须按《撤回控制程序》立即启动召回程序，对有关产品实施召回。同时报告政府主管部门，获得援助、支持和指导，更有力的控制事态发展。应考虑对其它可能受影响产品的控制，按《产品标识和追溯控制程序》进行追溯并控制或召回，防止次生、衍生安全事故发生，控制或切断事故灾害链。 火灾的应急预案 各主要区域及库房等配置消防器材或灭火装置，安装应急灯、设立安全通道及标志，并对有关人员进行防火、灭火、安全撤离的培训教育。发

我国股票市场和房地产市场对货币流速的影响(一)

我国股票市场和房地产市场对货币流速的影响(一) 摘要:探讨股市和房市对货币流速的效应是对货币流速影响因素进行实证研究的一个方向。实证结果表明,我国股市、房市变量与狭义货币流速、广义货币流速均存在长期均衡关系,且与货币流速负相关,狭义货币流速主要受股市影响,广义货币流速主要受房市影响。股市和房市导致货币流速下降的原因,有助于解释我国的一些经济现象,同时也提醒我们应进一步规范股市和房市的发展,央行制定货币政策时应该考虑股市和房市对货币需求的影响,要采取预防性货币政策,保持经济与金融的稳健运行。 关键词:货币流速;股市;房市;效应一、引言货币流通速度是货币经济学的一个关键概念,是体现名义产出水平和货币数量之间关系的宏观变量。对货币流通速度把握不准,货币需要量就不能被准确预测,从而货币供给就不可能适量,货币形势及整个经济形势就有可能向社会不合意的方向转化。各国货币当局在货币政策的制定与实施上都十分慎重地考虑货币流通速度的变化及其影响因素。因此,对货币流通速度的影响因素进行实证研究是十分必要的。 探讨股票市场(以下简称“股市”)和房地产市场(以下简称“房市”)对货币流通速度的效应是对货币流通速度影响因素进行实证研究的一个方向。自改革开放以来,我国的货币流通速度基本呈现持续下降的态势。我国学者对货币流通速度下降的原因给予了众多解释。综观国内既有文献,专门研究股市和房市对货币流通速度影响的成果不多,股市对货币流速

的效应存在争议,未有对房市影响货币流通速度进行实证研究的,也未有将股市和房市结合起来研究其对货币流通速度影响的。因此,深入研究股市和房市对我国货币流通速度的影响具有理论意义和现实意义。 二、股市和房市对货币流通速度的影响:理论阐释按照托宾的观点货币资金、有价证券和房地产是居民持有的三种主要资产。1]居民在收益与风险之间选择货币和其他资产的最优组合从而确定最优的货币持有量。因此股市和房市的发展必然会对货币需求产生影响。根据M.Friedman(1988)2]的经典研究,我们认为股市和房市对货币流通速度的效应体现在以下四个方面: 一是股票(房地产)价格的上涨意味着居民名义财富的增加而财富的增加将增加对货币的需求,从而降低货币流通速度。股市、房市与货币需求的这种效应我们称之为财富效应。但是,如果财富的增加由收入增加相随或由收入的变化引起,则股票房地产价格的上涨对货币流通速度的效应不确定。 二是股票(房地产)价格的上涨反映了风险性资产的预期收益相对于安全资产而言有所上升。在居民风险偏好程度不变的前提下这种相对收益的变化将导致资产组合的风险程度上升从而导致居民通过增加其资产组合中相对安全的资产的比重来对冲风险的上升比如增加对短期债券和货币的持有从而引起货币需求的增加,从而降低货币流通速度。这种效应我们称之为资产组合效应。 三是股票(房地产)价格的上涨往往伴随着股票市场、房地产市场交易量

股票市场的过度反应

股票市场的过度反应 随着股票市场异常现象的不断涌现,传统金融理论对此无法做出合理的解释,行为金融理论开始迅速发展。1985年DeBondt与Thaler发表了《股票市场过度反应了么?》,得出美国股票市场存在过度反应现象,揭开了行为金融与传统金融的相互斗争与融合发展的序幕。目前,行为金融学成为各国学者研究的一个热点和难点。 过度反应现象最早是由De Bondt和Thaler发现的，他们对NYSE 1926—1982年的上市股票按3年回报率进行排序，把表现最好的和最差的各35只股票分别称赢家组合和输家组合，然后观察以后3年的回报率。研究方法是实证分析和经验检验法。此方法比较简便，而且在模型估计和假设检验方面的理论已经比较成熟。其基本上可以分为以下几个步骤：①将整个样本区间分成形成期和检验期；②针对每一个形成期中，分别计算个股的累积超常收益率，并进行排序，然后根据收益率的高低确定赢家组合和输家组合；③计算不同检验期中赢家组合和输家组合的累积超常收益率；④分析累积平均超常收益率，判断样本组合是否存在过度反应和反应不足。 结果发现，年平均回报率输家组合显著地高于赢家组合，差异约8个百分点。原来的赢家组合变成了输家，原来的输家组合变成了赢家，收益率发生了反转。他们的结论表明存在一月效应，同时认为规模效应并不是过度反应的主要原因。股市价格长期（3-5 年）上同样存在回归反转，过去长期表现差的股票有更高的收益。由于市场存在收益回归反转和持续的现象，从而在美国实施惯性投资策略和反转投资策略可以获得明显的超常收益。 传统金融理论建立在理性假设的基础上，认为投资者能够预测未来的价值和风险变化，并根据这些预侧结果依靠一系列的成熟理论模型来优化自己的决策行为。 传统的金融学秉承了微观经济学的新古典结构，假设金融市场的参与者都是理性的，能够运用贝叶斯定律对所获得的数据（股价、成交量、财务数据以及其他信息）进行数理统计的加工处理，并且在面临非确定收益的投资选择时依据冯·纽曼-摩根斯坦效用函数（V on Neumann-Morgenstern Utility Function），也即俗称的期望效用函数，进行决策，在此基础上构建的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）、资产定价模型（Asset Pricing Model）、布莱克-斯科尔斯期权定价理论（Black-Scholes Option Pricing Theory）和均值—方差效率组合（Mean-Variance Efficient Portfolio）被合称为现代金融学的四大理论支柱。然而心理学家在对人们决策行为进行研究后发现，投资者似乎并未遵循贝叶斯定律进行投资决策，也没有表现出冯·纽曼-摩根斯坦偏好。 行为金融学的微观基础是金融市场参与者的决策过程。行为金融学认为：投资者不是完全理性的，有时甚至是非理性的，他们不能够运用贝叶斯定律对信息进行加工，不能够客观全面的看待所有信息，往往按感觉行事，而感觉往往又是有偏的，非最优的。即使证券市场上所有信息都是完全公开、完全共享的，投资者对价格的判断也会出现分歧，价格达到均衡需要较长时间的波动；而且这个均衡价格其本身也是有争议的，是很难实现的。 股价的过度反应与延迟反应是行为金融学研究的重要可课题，也是对效率市场假说的最重要的挑战之一。 一个被广泛接受的事实是，人们对新的信息会反应过度。De Bondt and Thaler对此作出推论，认为股价也会对信息过度反应。这里的信息包括公司的盈利信息（盈利计划，盈利预测，实现盈利等）、交易信息、经营决策信息等。 在Richard Thaler和Werner De Bondt的研究中发现，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于利好消息和利空消息都会表现出过度反应。当牛市(bull market)来临时，股价会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市(bear market)来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接

紧急情况和突发事件的应急预案及措施

紧急情况和突发事件的应急预案及措施 本溪华厦第二建筑工程有限公司鞍山分公司鸿彤园项目部 2010年8月1日

紧急情况和突发事件的应急预案及措施 一、风险分析 1、质量风险： .工程进展当中，不可避免地将出现这样那样的质量问题，正确分析和妥善处理所发生的质量问题，是质量控制当中另外一个关键的环节，这个环节在保证建筑物的安全使用，减少事故的损失，总结经验教训，预防事故重复发生上有较大作用。对质量问题的正确分析和处理也极大地保障着项目的整体质量目标。 .对于质量问题进行了正确的分析和处理的同时，对质量问题的纠正和预防措施在我公司的质量体系中也进行着明确的规定，这些措施也直接地保障着整体质量目标的实现，这些措施的主要内容包括： 一般不合格，由作业人员依据检验人员的指令直接实施整改，可不制定纠正和预防措施。 对经常出现的一般不合格及严重不合格，责任部门应调查导致不合格的原因，并组织制订纠正和预防措施。 .内部质量体系审核：总承包质量保证体系已经建立起来，但为确保这个质量体系始终处于正常的运行状态，必须有总承包质量体系的审核程序作为支撑，这个体系审核将主要包括以下的内容： .质量保证体系建立之后，项目质量控制部门编制并发布本项目的质量体系运行审核计划，各部门、各要素的审核频次取决于其现状和重要性，同时兼顾考虑其他项目审核发现的问题。 .审核员按质量体系手册和有关支持性文件审核体系的运行状况。 审核员使用编制好的审核检查表，用它作为审核的助手和记录审核情况。对审核发现的问题，审核员及时向受审核部门说明。 .项目质量体系运行的保障除体系审核之外，最重要的一个内容是对与本项目的全部成员的质量保证体系培训，使项目人员全面、正确地理解和掌握项目质量体系。这种培训将不局限在项目的总承包直接控制的人员，还将延伸到指定分包、专业分包等项目参与单位，以使这些来自其他公司的人员也对本项目的质量体系进行全面的了解，并掌握在本项目上全面参与体系运行所需要的方法和技

中国股票市场与房地产市场关系_中国房地产市场与股票市场发展现状

中国股票市场与房地产市场关系_中国房地产市场与 股票市场发展现状 中国股票市场与房地产市场关系_中国房地产市场与股票市场发展现状 自1998年中国房地产住房体制改革和2021年中国股权分置、全流通股改革顺利进行以来，我国股票市场和房地产市场的价格在这几年都发生了巨大变化，并且表现出一定的相关性，研究中国房地产和股票价格波动的相关性具有重要的现实意义。从微观角度而言，它既对投资者投资行为（如提供有效投资组合）有现实意义，也对宏观经济，尤其是金融风险的监测和规避也有重要意义。 一、中国股市与房地产市场负相关关系 根据中国统计年鉴统计数据和中国金融发展报告数据整理，自1995年以来，中国股市与房地产市场的发展均经历了四个阶段：第一阶段，1995-2021年上半年，房地产投资增速跌落而股市繁荣。全国房地产开发投资增速从1995年的75%跌落至1996年的2.13%，其后至2021年才又回到20%附近。而上证综合指数在1996年到2021年启动了从536点到2309.99的大牛市。 第二阶段，2001下半年至2021年上半年，房地产市场开始回升，股市步入萧条。房地产投资从2021年到2021年的年增长率分别为27.29%、22.81%、30.33%、29.59%和20.91%。与此同时，股市从2021年的2179点以后则开始了大熊市，一直跌至2021年6月的998点。 第三阶段，2021年下半年至2021年上半年，房地产市场和股市步入共同繁荣阶段。股票市场从2021年7月开始了一轮大牛市，在不到两年的时间里，从1000点左右迅速上涨到4000点以上，上涨幅度超过200%。而与此同时，房地产投资不仅没有回落，反而开始

股票市场走势的分析方法

股票市场走势的分析方法 股票市场走势是由多个因素共同决定的，包括整个经济的发展，目前的热门事件，监管决策和投资者的认知。但究竟是什么因素影响股票市场走势及个体公司是难以理清的。通过从上而下考察市场，你可以了解这些因素的相互关系。 宏观大局因素 1、通过查看经济这个总的大整体来了解全局。经济的发展趋势在很大程度上影响了股票市场。通过了解宏观经济的发展情况，你可以得到股票市场的发展趋势。首先着眼于国内生产总值增长速度，看看经济是如何快速增长的。 2、其次，看通货膨胀速率，主要看美元今天与明天的价值差异。通货膨胀与等指标的跟踪直接取决于消费者物价指数和商品物价指数。 3、研究其他经济数据，如就业增长数据和美联储的报告。其中，美国联邦储备委员会监管银行，主要控制通胀和利用宏观调控手段刺激经济增长。因为它在市场具有强大的调节作用，因此，密切关注美联储报告，他们经常会实现自我给出的预言。 4、阅读报纸，找出可能会影响股市的外部力量，如政治，世界事件和当前潮流。 股市的当前表现 1、查看股票市场目前的表现。市场指数如道琼斯工业平均指数或标准普尔500指

数是对股票市场目前表现的总结。 2、确定哪些行业是向上发展的，哪些是向下发展的。寻找那些与本行业发展趋势的的公司。这是独特的特征标志，它或将是整个行业变动的标志。 3、考虑每股发布的资料。你不能跨公司比较该公司的总数据，如总收入或总盈利。当然，如果你可以将其转换为每股信息，则会更加容易。值得注意的是，每股数据可以在很多网站申请查看该公司的财务报告获取，或者可以将自己获得的总数据除以已发行股数以获取转换数据。 4、按季比较股价增长的百分比。如果一个公司去年的销售额增加1美元，其股价增加为1.10美元，那么今年其股票价格将以超过0.10美元每股的速度向上增长。 5、检查公司的资产负债表。这些信息途径比比较两个或两个以上公司的财务实力更有效。 从技术面分析股价走势 1、分析股票的技术走向，包括技术分析与解读股价趋势、成交量，以决定何时买入或卖出股票。 2、收集在不同时间段显示的每股价格和成交量波动图表。当你的股票低于50或高于200时，检查日均线情况。 3、研究技术指标，这将有助于你了解你的公司股票的发展情况。一个有用的工具是股票的均线。 4、你的股票图表可以为你提供股价发展指标。

金融学的四大研究成果之二：过度反应理论

来自百度百科 金融学的四大研究成果之二：过度反应理论过度反应理论(Overreaction Theory) 金融学的四大研究成果,即过度反应理论(Overreaction Theory)、前景理论(Prospect Theory)、后悔理论(Regret Theory)及过度自信理论(Overconfidence Theory)。 什么是过度反应理论 过度反应理论是西方投资心理学的重要理论之一，该理论说明了市场总是会出现过度反应的现象，人们由于一系列的情绪与认知等心理因素，会在投资过程中表现出加强的投资心理，从而导致市场的过度反应。 过度反应理论的非理性因素 经典的经济学和金融理论认为，个体在投资活动中是理性的。他们在进行投资决策时会进行理智的分析，当股票价格低于上市公司的内在价值时，投资者开始买入股票；而当股票价格高于上市公司的内在价值时，开始卖出股票。证券市场也由此形成了一种价值投资的氛围，但事实并非如此。投资领域中存在着价格长期严重偏离其内在价值的情况，主要原因是上市公司未来的价值本身具有许多不确定性，正是由于这种不确定性引发了投资者的心理上的非理性因素，投资者共同的非理性投机形成了市场的暴涨和崩盘现象。 过度反应理论的主要内容 耶鲁大学的Robert Shiller教授是这一领域的专家。他在2000年3月出版了《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书，将当时一路涨升的股票市场称作“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。一个月后，代表所谓美国新经济的纳斯达克股票指数由最高峰的5000多点跌至3000点，又经过近两年的下跌，最低跌至1100多点。互联网泡沫类似于荷兰郁金香、南海公司泡沫，在投资领域中屡见不鲜。为什么人们总会重犯同样的错误呢？Robert ShiUer认为：人类的非理性因素在其中起着主要作用，而历史教训并不足以让人们变得理性起来，非理性是人类根深蒂固的局限性。Shiller教授曾在一个研究中发现：当日本股市见顶时，只有14％的人认为股市会暴跌，但当股市暴跌以后，有32％的投资者认为股市还会暴跌。投资者通常是对于最近的经验考虑过多，并从中推导出最近的趋势，而很少考虑其与长期平均数的偏离程度。换句话说：市场总是会出现过度反应。 Richard Thaler和Werner De Bondt在1985年的一个研究中发现，投资者对于受损失

突发事件应急响应原则

突发事件应急响应原则 药品安全突发公共事件的应急响应，是多部门共同协作下，打破原有领导体系和工作秩序的非常态下的紧急应对。原有的领导体系和工作秩序被打破，需要按照药品安全突发公共事件应急预案建立新的领导体系和工作秩序，需要有共同遵循的原则促进应急状态下领导体系和工作秩序的形成。其主要有以下几个方面： 1．积极响应 这是应对药品安全突发公共事件的首要原则，是能否有效应对的前提条件。积极响应的原则要求在接到启动应急预案、要求按应急预案的响应级别响应的第一时间快速作出反应：启动部门应急预案、相关领导到达指定指挥位置、应急分队到达事件现场。 2．分工负责 根据不同的响应等级和事发状态的需要，按照应急预案中的分工，独立负责地实施紧急应对。所有的情况有人应对、所有的现场有人到达、所有的事态有人控制、所有的保障有人供给。做到事事有人做，人人有事做，忙而不乱、有条不紊，避免有事无人做、有人无事做，应对挤堆和应对盲区的现象出现。 3．部门配合 突发事件的应对是非常态下进行的，部门间的配合尤显重要。在应对的过程中，部门间原有的职能分工有可能被打破，原有的工作职责可能需要重新组合。许多时候，事件的现场只有需要应对的事态一方和作为应对事态队伍的另一方。因而面对需要应对的事态，参与应对的所有部门应该配合成为一个整体，避免因部门间的已职与彼职之争或推卸，影响应对突发事件的大局。 4．综合协调 突发事件的突如其来和事态发展的瞬息万变，许多时候应急预案无法预料、应急预案中的方案无法满足应对，更多的需要临场综合协调。综合协调需要协调者审时度势，在分工负责和多部门配合的基础上，充分利用可利用的应对资源适时进行协调。综合协调是多层次和多层面的，即需要应急指挥中心根据整个事态的变化进行全面协调，也需要相关人员根据现场的情况进行局部协调。这种协调是适应应对错综复杂突发事件的需要不断变化的领导体系和工作秩序。 5．依法处置 这是在应对药品安全突发公共事件过程中处置所有问题必须遵守的基本原则。要求所有参与突发事件应对的部门依据各自的法定职责开展工作，要求所有参与应对的人员按照法定的程序履行职责，要求所有的数据经法定技术机构检验鉴定才可以发布。依法处置并不否定思想、道德层面所要做的工作，综合协调赋予的临时性任务，强调的是对突发事件发生原因的调查分析、结论的得出、责任的追究须依法进行。

金融-股票市场与房地产市场相关性原因

股票市场与房地产市场相关性原因自20世纪90年代末期开始，房地产成为中国经济重要的支柱之一，而股票市场也被喻为经济的“晴雨表”。对于二者的关系，仁者见仁，智者见智。我国房地产市场和股票市场之间要么存在正相关关系，要么存在负相关关系，至于哪种关系更为显著，则由市场环境来决定。 一、从国际经验看房地产市场与股票市场相关性表现 （一）美国房地产市场与股票市场的历史表现 20世纪90年代中期，美国网络产业快速崛起，并推动网络股走红，资本开始争相抢购市场中为数不多的网络股，极大地哄抬了股价，股市泡沫也此产生。到2000年8月，标准普尔500指数登上了1518点的历史最高位。就在网络泡沫不断催生股市泡沫的这段时间，美国的房地产市场也在不断膨胀。美国10个大中城市标准普尔房价指数从1995年初的76.82持续稳步上升到2000年8月的110.07。股市上涨给美国民众带来了更多的财富，使他们拥有更多资金投入房地产市场，房地产市场与股票市场经历了一段共同繁荣期。 2001年，美国的网络泡沫破灭，股市日趋看淡。与之相反的是，美国的房地产业却进入了高速发展阶段。虽然经历了“9.11”事件，但房地产市场并未同股票市场一同消沉。标准普尔房价指数从2001年1月114.58点上升到2006年6月226.29点，上涨了近1倍。美国的这一轮房地产市场疯狂发展阶段，催生了大量的泡沫，到2007年，房价终于支持不住，开始走下坡路，并引发了波及全球的次贷危机。2007年3月13日，次贷危机首次波及股票市场，纽约股市遭遇“黑色星期二”。随后，次贷危机引发全球金融危机，美国股市步入下行通道。到2009年初，美国房地产市场与股票市场几乎同步达到低谷。此后，美国股市开始反弹，期间虽有波动，但仍处于上升通道，然而房地产市场始终一蹶不振，难有起色。 从历史数据来看，美国房地产市场与股票市场时而共荣共衰，时而一盛一衰，并没有保持一个持续、稳定的相互作用关系。 （二）日本房地产市场与股票市场的历史表现 自20世纪60年代起，日本经济开始持续高速增长，到80年代，日本己成为全球第二大经济体。日本的快速发展加之连年巨大的贸易顺差引起了以美国为首的西方国家的不满。1985年9月，美、日、英、法、德五国财长达成“广场协议”，在1985年下半年到1988年年初两年半的时间里，日元升值50%。 日元升值后日本出口导向型经济受到极大冲击，为缓解日元升值对经济增长的不利影响，防止经济下滑，1986年日本连续5次降息，央行贴现率由5%降至2.5%。但由于缺乏相关政策配合，扩张性货币政策创造的充沛流动性没能高效利用，投资回报率较低，企业盈利受到影响，国内投机热潮蜂拥流入房地产市场和股票市场。 受“永不贬值”的“土地神话”影响，以转卖为目的的土地交易量增加，日本地价开始疯狂飙升。自1985年起，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户6大城市的土地价格每年以2位数上升，出现了几乎是垂直式的上涨，1990年高峰期的地价大约是1983年的3.8倍，东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平。

关于当前股票市场分析(doc 7页)

关于当前股票市场分析(doc 7页) 部门： xxx 时间： xxx 拟稿人：xxx 整理范文，仅供参考，勿作商业用途

当前股票市场分析 姓名：吴瑶 学院：商学院 专业：工商管理 学号： 2010070156 2010年9月18日

当前股票市场分析 摘要：当前股票市场的持续走低，从年初的5000点一路下行到目前2200附近徘徊，认为是由于一系列的宏观原因和微观原因造成的，主要就是由股权分置改革造 成的大小非解禁，石油价格上涨，通货膨胀以及中国股市自身的弱点造成的。 关键词：股权分置改革；石油价格；通货膨胀 一、股票入门 第一，股票定义：股票到底是什么？股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。 第二，股票特点：稳定性、风险性、责权性、流通性。 第三，股票的种类：普通股、优先股、后配股、潜力股。 第四，股票作用：吸收投资大众的储蓄资金，扩大了筹资的来源，扩大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信誉，有利于社会、公司的资金流动！起到对社会进步的推动作用。 第五，股票的价值：面值、净值、清算价格、发行价及市价等五种。股民爱将股价炒到多高，它就有多高。 “股市有风险，入市须慎重”这句话，我们经常看到它，也应该时刻将它放在心上。股票和风险是孪生子，只要股票存在，而伴随而来的是风险。风险从字面上看，是“风”和“险”二字组成。股海是一个险滩，充满风险，股市风云永远变幻莫测，没人能够准确无误地预测股市行情，因为，如果有人准确无误地分析股市行情，那么他是上帝，世界上没有输家，当然，没有输家，那么赢家也不存在。因此，股市上不能盲目跟风，一哄而上。 选择适当的投资对象亦为投资前应考虑的重要工作，对象选对了可在短期间获得几倍的暴利，选择错误时天天眼见别的股票节节升高，而自已的却如老牛拖车，跌时别的股票缓缓下跌、时而反弹，而自己的却连连下跌且无反弹。事实上，资金的调度和计划、运用策略等所有一切都基于一项最基本的观念－－分散风险。资金运用

中国股市的过度反应与“政策市”现象实证研究

第3卷第4期 西北农林科技大学学报(社会科学版)V o l.3N o.4 2003年7月Jou rnal of N o rthw est Sci2T ech U n iversity of A gricu ltu re and Fo restry(Social Science Editi on)Ju l.2003 中国股市的过度反应与“政策市” 现象实证研究 　 　王春峰,李双成,康　莉 (天津大学金融工程研究中心,天津　300072) 摘　要:股票市场的过度反应现象体现了市场的运行效率和特征。本文运用事件研究方法检验了中国股市对政策性信息的过度反应问题,针对中国股市的“政策市”观点进行了讨论。采用4个典型的政策事件进行实证分析,结果表明:中国股市对政策信息存在过度反应,市场尚未达到半强有效;与针对收益信息的同类研究结果相比,政策对市场具有更重要的影响作用,从而体现出较为明显的“政策市”特征。 关键词:中国股市;过度反应;政策市;市场有效 中图分类号:F830.91 文献标识码:A文章编号:1009-9107(2003)04-0020-05 股票市场的过度反应是指某一事件(财务报告、消息或政策出台)引起股票价格的变化超出预期合理水平的现象,其表现为:(1)股价大幅波动后将会出现价格的反向运动,即超涨的股票(赢家)会在随后的修正中超跌,超跌的股票(输家)会在随后的修正中超涨,不存在“强者恒强,弱者恒弱”的现象;(2)股票价格的波动幅度越大,其后的反向修正幅度也越大。 市场出现过度反应的主要原因在于投资者对当前信息做出超理性的反应,股价出现高出预期水平的上涨或下跌,经过一段时间,投资者能够合理评价、修正事件的影响,股价便会出现反向修正。因此,过度反应归根结底是由于信息效率和信息的不均衡导致的,市场存在过度反应意味着违背市场有效性假定。 由于过度反应现象体现了市场有效性,近年来它一直是金融经济学研究的热点。D e Bond t and T ha ler采用美国纽约证交所1926～1982年的交易数据进行研究发现,美国股市对股票的收益信息存在过度反应。[1]Za row in对过度反应进行了更为深入的研究,指出市场似乎对那些非常的、极端化的收益信息存在更明显的过度反应,特别是小公司股票对过度反应的出现起着更重要的作用。[2]中国的一些学者,如张人骥、沈艺峰等对中国股市是否存在过度反应进行了实证检验,都得出了“拒绝过度反应假设”的结论。[3,4]据此,沈文还指出中国股市满足市场有效性假定,这与人们的直觉和相关的市场有效性检验结论相悖。 我们认为,张人骥、沈艺峰等学者的研究存在以下问题:首先,从检验方法上,沈文对赢家组合和输家组合的确定是根据年报中净资产收益率的高低划分形成的,并没有真正反映出由于信息冲击而产生超额回报率状况的“赢家”和“输家”。其次,过度反应是指市场对特定事件反应过度,事实上,市场只对影响股价的重要信息才可能出现过度反应。在成熟的股票市场,上市公司的经营业绩等基础性因素对股票的价格和回报起着相对重要的作用,因此市场可能对其存在过度反应。而中国股票市场由于存在着过度投机、市场操纵行为,使得上市公司的收益对股价的影响不大。因此,中国股市对收益信息不存在过 收稿日期:2002211207 基金项目:国家自然科学基金项目(70041039);教育部跨世纪优秀人才培养项目;教育部优秀青年教师奖励计划资助项目 作者简介:王春峰(1966-),男,河北邢台人,天津大学金融工程研究中心主任,博士,教授,博士生导师,研究方向为金融工程与金融风险管理、宏观经济与金融及证券市场等。

《突发事件应急预案管理办法》

突发事件应急预案管理办法 第一章总则 第一条为规范突发事件应急预案（以下简称应急预案）管理，增强应急预案的针对性、实用性和可操作性，依据《中华人民共和国突发事件应对法》等法律、行政法规，制订本办法。 第二条本办法所称应急预案，是指各级人民政府及其部门、基层组织、企事业单位、社会团体等为依法、迅速、科学、有序应对突发事件，最大程度减少突发事件及其造成的损害而预先制定的工作方案。 第三条应急预案的规划、编制、审批、发布、备案、演练、修订、培训、宣传教育等工作，适用本办法。 第四条应急预案管理遵循统一规划、分类指导、分级负责、动态管理的原则。 第五条应急预案编制要依据有关法律、行政法规和制度，紧密结合实际，合理确定内容，切实提高针对性、实用性和可操作性。 第二章分类和内容 第六条应急预案按照制定主体划分，分为政府及其部门应急预案、单位和基层组织应急预案两大类。 第七条政府及其部门应急预案由各级人民政府及其部门制定，包括总体应急预案、专项应急预案、部门应急预案等。 总体应急预案是应急预案体系的总纲，是政府组织应对突发事件

的总体制度安排，由县级以上各级人民政府制定。 专项应急预案是政府为应对某一类型或某几种类型突发事件，或者针对重要目标物保护、重大活动保障、应急资源保障等重要专项工作而预先制定的涉及多个部门职责的工作方案，由有关部门牵头制订，报本级人民政府批准后印发实施。 部门应急预案是政府有关部门根据总体应急预案、专项应急预案和部门职责，为应对本部门（行业、领域）突发事件，或者针对重要目标物保护、重大活动保障、应急资源保障等涉及部门工作而预先制定的工作方案，由各级政府有关部门制定。 鼓励相邻、相近的地方人民政府及其有关部门联合制定应对区域性、流域性突发事件的联合应急预案。 第八条总体应急预案主要规定突发事件应对的基本原则、组织体系、运行机制，以及应急保障的总体安排等，明确相关各方的职责和任务。 针对突发事件应对的专项和部门应急预案，不同层级的预案内容各有所侧重。国家层面专项和部门应急预案侧重明确突发事件的应对原则、组织指挥机制、预警分级和事件分级标准、信息报告要求、分级响应及响应行动、应急保障措施等，重点规范国家层面应对行动，同时体现政策性和指导性；省级专项和部门应急预案侧重明确突发事件的组织指挥机制、信息报告要求、分级响应及响应行动、队伍物资保障及调动程序、市县级政府职责等，重点规范省级层面应对行动，同时体现指导性；市县级专项和部门应急预案侧重明确突发事件的组

突发事件应急处理试题及答案

单选题 1、在现代社会，相关信息的及时告知是（D）对大众传媒最重要的传播需求。 A 紧急事件 B 应急事件 C 应急处理 D 突发事件 2、应急响应是在事故发生后立即采取的应急与救援行动，其中包括__A__。 A 信息收集与应急决策 B 应急队伍的建设 C 事故损失评估 D 应急预案的演练 3、下列不属于应急管理中的应急专业人员的是（D ） A 公安 B 海上搜救 C 地震救援 D 新闻媒体从业人员 4、特别重大、重大突发事件应急处置工作结束，或者相关危险因素消除后，现场应急指挥机构予以_B___。 A 保留 B 撤销 C 升级 D 解散 5、建筑施工企业中，（B ）是应急救援领导小组的第一负责人。 A 经理 B 企业一把手 C 分管安全生产工作的副经理 D 法定代表人 6、应急预案不包括？C 应急预案包括整体预案、专项预案、现场方案 A 总体预案 B 单项预案 C 特别预案 D 现场预案 7、以下哪一类不属于抢险类应急物资储备？（A） A 基本生活用品 B 通信器材 C 交通工具 D 个人防护装备 8、各地区、各部门要针对各种可能发生的突发事件，完善_B___机制，开展风险分析，做到早发现、早报告、早处置。 A 信息报告 B 预测预警 C 信息发布 D 评估 9、社区应急管理中，应急启动机制的组成部分，不包括（C ） A 预警机制 B 先期处理机制 C 信息披露机制 D 应急联动机制 10、___B_是应急机制的基础，也是整个应急体系的基础。 A 分级响应 B 统一指挥 C 公众动员机制 D 以人为本 11、以下那一项不属于应急机制？A A 调查与协调机制 B 预警与监测机制 C 救援与处置机制 D 善后与恢复机制 12、下列属于社会安全事件的事是（D） A 云南干旱 B 南方雪灾 C 三鹿奶粉事件 D 新疆“4.30”事件 13、根据应急处置需要，对事故现场及相关通道实行交通管制，开设应急救援“__A__”，保证应急救援工作的顺利开展。 A 绿色通道 B 快速通道 C 特殊通道 D 直线通道 14、省级广播电视播出节目全部中断或由中断的危险的情形，属于（B ） A 特别重大突发事件 B 重大突发事件 C 较大突发事件 D 一般突发事件 15、大型活动现场发生突发事件，需要紧急疏散时在场人员要(A )。 A 按顺序迅速撤离现场 B 争先恐后逃跑 C 围观看热闹 D 聚集在一处 16、对于公共场所的基本内涵，我国现行最为规范的是1987年颁布的《公共场所卫生管理条例》，其中第二条明确指出的七类公共场所中，不包含以下哪项：（A） A 家庭汽车 B 理发店 C 公园 D 书店 17、公共场所和大型活动突发事件一旦发生后，公安部门要反应迅速，措施有力，其主要体现不包括（C） A 情况掌握快 B 投入警力快 C 科学应对快 D 采取措施快 18、一般突发公共事件：(A )事件的影响局限在在本地区造成一定范围的突发事件。 A 无人员伤亡，或3人以下重伤，或者直接经济损失10万以上50万以下的， B 人员伤亡一人，或3人以下重伤，或者直接经济损失10万以上50万以下的 C 无人员伤亡，或5人以下重伤，或者直接经济损失10万以上50万以下的， D 无人员伤亡，或3人以下重伤，或者直接经济损失10万以上30万以下的， 19、不属于信息报送的内容的是？（C） A 时间 B 地点 C 全部人物 D 事件的起因 20、以下哪一个不属于应急物资的储备方式？（C）

浅析房地产市场与金融市场的关系

浅析房地产市场与金融市场（金融市场包括的内容十分的广泛，银行、保险、证券三个行业只是其中的一小部分，如果这样写的话，题目会很大，大而空，不好把握，）的关系 摘要：建筑业是国民经济的支柱产业，占有的GDP比重大，（房地产业从拉动经济方面来看，房地产业的持续繁荣，可以带动钢铁、建材、机械、化工、陶瓷、纺织、家电等60余个相关产业的发展。）产业链比较长涉及的产业多元化，所以房地产市场与其他市场的关系错综复杂。房地产开发投资和房地产消费市场主要资金来源是银行贷款，这使得房地产市场与金融市场紧密联系起来，而金融市场中的其他两个行业——保险行业与证券市场对房地产市场产生间接的影响，同时也受房地产市场波动的影响。 关键词：房地产市场；金融市场；影响关系； 一、房地产市场与银行体系的关系 我国房地产市场对银行体系依赖性较强，商业银行对房地产市场的信贷支持力度大，双方都在追求自身利益最大化的过程中形成一种均衡的状态，但是房地产市场的变动对于银行等中介机构来说的影响是滞后的。（下面的两段内容都是在阐述房地产商和银行互相利用，最终结成利益的共同体，所以最后一句话在这里是不恰当的） 房地产企业贷款占比（数据来源：中国国家统计局） （此图可以用来解释房地产贷款的比例是十分巨大的） 万达集团对我们来说并不陌生，万达广场成为现代都市的标志性建筑，万达商业地产的运作模式却是通过“绑架”银行来实现的。地产商最重要资金来源是银行贷款和购房者提前交的购房款，但是受政调控策的影响，房地产资金来源中的定金及预售的比例逐渐减少，房地产开发贷款占总的投资贷款的比例逐渐增加。截止2015年上半年末，万达地产资产总值约为5786亿元，其中4205亿元是负债，资产净值不过1581亿元，万达地产负债总额4205亿元中流动负债高达2597亿元。由于贷款的金额巨大，所以说以王健林为代表的房地产商们绑架了银行等金融机构。 当然，银行把钱借给地产公司，是为了利息，天下没有免费午餐。银行向各个行业提供贷款，但是对房地产行业的贷款力度在14%~20%，不仅是因为房地产需要的投资的资金体量大，银行分配的贷款业务完成快，只需一次贷款就能完成本季度甚至本年度的贷款任务量。更重要的是房地产行业的贷款的资金回收期短，利息高。以房屋住宅开发投资为例，房地产商在开发投资阶段进行抵押贷款，用于支付前期投资，后期房屋销售时商业银行会自动将销售房屋价款划为房地产商还款金额，房屋从开发投资到出售的周期比其他行业资金回收期短，银行贷款的回收期同样比较短。银行不仅赚取房地产商高额的利息，同时赚取消费者在购买房屋时按揭贷款的利息，可谓是一箭双雕。

中国股市现状分析

中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为