明确两个定局,牢记两个务必(钢铁股未来预测)——银河证券田书华博士
说明：本报告完成于2004年6月初，曾被各大媒体刊用。
2004年6月26日在北京中国职工之家向来自全国的各大机构投资者的演讲报告是以本报告为基础的。
明确两个定局，牢记两个务必——2004年下半年钢铁股投资策略分析
银河证券研究中心钢铁研究员田书华博士后
明确两个定局
2004年平均钢铁价格高于2003年平均价格已成定局
2004年钢铁上市公司整体业绩好于2003年已成定局
1、下半年国际钢铁价格将继续在高位运行
自去年以来，全球经济发展速度就得到提高，日前召开的八国集团（Ｇ８）首脑会议也认为，全球经济已经复苏而且发展前景乐观。与会的８国首脑确认全球经济增速在2003至2004年间维持在4.25%左右。国际货币基金组织的预测数字也表明今年美国经济增速有望达到4.6%，全球经济增速同样为4.6%，高于前20年的增长速度(1980-1990为3.1%，1991-1998为2.5%）。可见未来全球经济将会高速发展，这将带动钢铁消费的增加，带动国际钢铁行业的发展。
需求的增加带动了钢铁价格的升高，国际钢材价格指数(CRU)走势自2002
年年初到今年4月份以来一直平稳走高，虽然2004年5月份国际钢铁价格指数(CRU) 受中国宏观经济调整的影响小幅下调，但目前又开始反弹。
近年来的有关统计资料表明，全球钢铁产量增长率小于表观消费增长率，需求状况决定价格走势，因此，我们认为下半年国际钢铁价格将继续在高位运行。
2、近期我国钢铁行业运行情况分析
自去年以来我国经济发展速度明显提高，经济的发展也带动了对钢铁需求的增加，钢铁价格自2002年底到2004年4月中旬一直处于攀升阶段。很多人看投资钢铁行业有利可图，于是大量资金投向钢铁行业，钢铁行业出现了重复建设、
铁矿石紧张的现象，还造成了资源浪费、环境污染等问题。国家有关部门早在2003年就意识到经济发展过程中出现的这些问题，在2003年年底曾呼吁对钢铁、电解铝、水泥行业投资加以限制，但是由于认识的不一致，进入2004年以来固定资产投资速度再创新高，钢铁投资再度扩大，党中央、国务院立即采取相关措施、相关部门密切配合，实行宏观调控，使得固定资产增长速度得到控制，同时，钢铁价格自4月中旬以来也开始大幅度下跌。
但是由于消费结构升级带动的市场最终需求十分旺盛,拉动生产与投资迅速跟进,整个经济随之进入新一轮快速增长期,这是当前乃至今后经济快速增长的最可靠支柱。钢铁是国民经济的基础产业,受整体经济发展的拉动,钢铁行业依然会快速发展。宏观调控短期内确实减少了对钢铁产品的需求，但是这种影响是短期的而不是长期的，并且宏观调控也规范了钢铁市场秩序，淘汰了一些小规模、高消耗的小钢铁厂，从而更有利于大型钢铁公司的今后的发展。
今年上半年，中国钢材市场仍然继续升温，消费需求和资源供给都很强劲，分别达到15000万吨，均比去年同期增长2成以上。另外，国家发展和改革委员会在5月10日就表示“钢价回落明显宏观调控成效初见”目前的迹象表明“宏观调控效果很大、很明显”。可以看出，宏观调控已见成效，未来出台更加严厉措施的可能性不大。事实上，近来钢铁价格已经开始回升。
3、下半年我国钢铁价格回升走稳
表：2000年以来我国钢铁产量与表观消费量的对比
年份
产
量
表观消费量
2000 13146 14122
2001 15087 18500
2002 18200 21122
2003 22000 27000
2004E 25000 30500
可以看出：历年来我国钢铁产量都小于需求量，我们年初预测2004年国内钢产量达到2.5亿吨，表观消费量达到3亿吨，现在我们仍然坚持这个预测结论。因此，整体上今年我国钢铁供应小于需求的局面不会打破，钢铁价格回升并走稳是的可能性是很大的。
另外，国内钢铁市场已经与国际钢铁市场接轨，国内钢铁价格与国际钢铁价格走势基本一致，因此今后国际钢铁价格的走势将直接影响国内钢铁价格走势，上面我们已经分析指出，下半年国际钢铁价格将继续在高位运行，因此受国际钢
铁价格走势的影响，下半年国内钢铁价格也会回升并走稳。
预测下半年钢铁价格走势会呈现三个阶段的势态。一是市场观望期。目前就处于观望阶段，用户有需求，但没有钱，资金压力较大，市场的有效需求不足，供求形成相峙的拉锯状态。二是盘整期。经过一段时间的观望，市场进入盘整，使价格逐渐趋向平稳。三是合理价位的回归期。
3、明确两个定局
2004年平均钢铁价格高于2003年平均价格已成定局
2004年钢铁上市公司整体业绩好于2003年已成定局
如下图为2003年年底以来国内钢铁产品综合价格指数走势图。
可以看出：2004年4月底到6月初为国内钢铁产品价格的低位，但是就是这个低位仍然高于2003年年底的钢铁价格指数，而我国钢铁产品的价格在2003年基本上是一支攀升的，也就是说2003年年底的钢铁价格是2003年钢铁价格的高位。
而在上面的分析我们指出：下半年我国钢铁价格回升走稳。因此，我们的结论是，2004年平均钢铁价格高于2003年平均价格已成定局。
由于钢铁公司的业绩主要取决于钢铁产品的价格，因此我们认为：2004年钢铁上市公司整体业绩好于2003年已成定局。
牢记两个务必
务必清醒地认识到股票是一种虚拟资本
务必清醒地认识到我国股票市场不成熟
股票是什么？按照马克思的说法，股票是一种虚拟资本；
按照经济学的观点，股票是买卖生产资料所有权的凭证；
按照老百姓的说法，股票就是一张资本的选票。老百姓可以根
据自己的意愿将手中的货币选票投向某
一家或几家企业，以博取股票价格波动之
差或是预期企业的未来收益。
1、务必牢记：股票是一种虚拟资本
马克思指出股票的价格“有独特的运动和决定方法。它们的市场价值，在现实资本的价值不发生变化（即使它的价值已增值）时，会和它们的名义价值具有不同的决定方式。一方面，它们的市场价值，会随着它们有权索取的收益的大小和可靠程度而发生变化。”另一方面“这种证券的市场价值部分地有投机的性质，因为它不是由现实的收入决定的，而是由预期得到的、预先计算的收入决定的。”
马克思认为，“作为纸制复本，这些证券只是幻想的，它们的价值额的涨落，和他们代表的现实资本的价值变动无关，尽管它们可以作为商品来买卖，因而可以作为资本价值流动。”虚拟资本数量的变化并不一定反映实际资本的变化，而取决于股票价格水平，比如香港恒生指数被炒到1700点时，虚拟资本就扩大，当降至700点时，虚拟资本就减少，而与它们的实际资本价值变动无关。随着资本主义的发展，利息率的下降趋势引起股票价格的上涨，以及独资企业改为股份公司和国家债务的增长，使虚拟资本的增长速度日益快于实际资本增长的趋势。马克思指出：“它们（股票）的价值额，也就是，它们在证券交易所内的行情，在利息率的下降与货币资本特有的运动无关，而单纯是利润率趋向下降的结果时，会随着利息率的下降而必然出现上涨的趋势，所以，单是由于这个原因，这个想象的财富，按照它的原来具有一定的名义价值的每个组成部分的价值表现来说，也会在资本主义生产发展的进程中扩大起来。”
由于股票是虚拟资本，因此股票价格的运行常常独立于实体经济的运行。股票价格的涨跌有很大的不确定性，买卖股票不仅仅看行业发展规律和前景，而且还要考虑其他因素，如：市场资金动向、投资者心理因素、机构投资者动态等等。时刻要务必清醒地认识到股票是一种虚拟资本。
2、务必牢记：我国股票市场还很不成熟
当前关于我国股票市场的讨论很多，争论也很多。人们都已认识到我国股票市场存在着的诸多问题，总的来说就是：我国股票市场还不成熟。上市公司质量不高，上市公司信息披露不规范。没有真正意义上的机构投资者，机构投资者没有长期稳定的资金停留在股市，即使有一些机构投资者，也不是纯粹以投资为目的，投机行为严重。股市中的中介服务水平总体偏低，不规范，数量多，规模小。股市流动性单一：绝大部分是国家股和法人股，这部分是不能流通的，而只有不到30％的流通股。股票的投机性太强，机构投资者往往起着推波助澜的作用。股市结构失衡：供求结构不对称；一级市场与二级市场严重脱节；场内与场外市场不协调；东西部区域结构不平衡；比价结构失衡，国有股以及大部分的法人股与流通股之间同股不同权，同股不同价；以及产业结构失衡。运作上的不规范：计划运作、寻租行为、包装行为充斥股市。
股票市场的表现上是：股票价格和公司的业绩、成长性不太一致，甚至严重背离。因此投资者在进行投资时一定要注意到这一点，这就要求在进行钢铁股的投资过程中除了要考虑钢铁行业自身特点、运行规律、发展前景外，还要牢记：务必清醒地认识到中国股票市场还很不成熟。