公司理财罗斯中文版08

第8章

股票估价

◆本章复习与自测题

8.1 股利增长和股票估价

Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？5年后的价值是多少？

8.2 股利增长和股票估价

在自测题8.1中，如果预期接下来3年的股利将以20%的比率增长，然后就降为一直是每年8%，那么目前股票应该卖多少钱？

◆本章复习与自测题解答

8.1 上一笔股利D

为2美元，预期股利将稳定地以8%的比率增长，而且必要报酬率为16%。根据股利增长模型，目前的价格为：

P

0= D

1

/(R-g) = D

×(1 + g)/(R-g) = 2美元×(1.08)/(0.16-0.08)

= 27美元

我们可以计算5年后的股利，然后再利用股利增长模型求出5年后的股票价格。我们还可以根据股价每年增长8%，直接计算5年后的股价。两种方法都可以。首先，5年后的股利为：

D

5= D

×(1 + g)5 = 2美元×1.085 = 2.9387美元

因此，5年后的股价为：

P

5= D

5

×(1 + g)/(R-g)

= 2.9387美元×(1.08)/0.08 = 3.1738美元/0.08

= 39.67美元

然而，一旦我们了解股利模型，更简单的方法是注意到：

P

5= P

×(1 + g)5 = 27美元×1.085 = 39.67美元

注意，这两种方法所得出的5年后价格是相同的。

8.2 在这种情形下，前3年有超常报酬。这3年的股利为：

D 1= 2.00美元×1.20 = 2.400美元D 2= 2.40美元×1.20 = 2.880美元D 3= 2.88美元×1.20 = 3.456美元

3年后，增长率无限期地降为8%。因此，当时的股价P 3为：

P 3= D 3×(1 + g )/(R -g )

= 3.456美元×1.08/(0.16-0.08)= 46.656美元

为了计算股票的当前价值，我们必须确定这3期股利和未来价格的现值：

=

= 2.07美元+ 2.14美元

+ 2.21美元+ 29.89美元= 36.31

美元

◆概念复习和重要的思考题

1. 股票估价

为什么股票价值取决于股利？

2. 股票估价

NYSE 和纳斯达克的上市公司中，不派发股利的占了相当大的比重。尽管这样，投资者仍然愿意购买这些公司的股票。根据第1题的答案，你如何解释这个可能的现象呢？

3. 股利政策

回到前面的问题，在什么情形下公司可能会选择不派发股利？

4. 股利增长模型

在哪两个假定下，我们可以利用本章中所提出的股利增长模型来确定股票的价值？评论这两个假定的合理性。

5. 普通股与优先股

假定某家公司有一种优先股和一种普通股。公司刚刚为这两只股票派发了2美元的股利。你认为优先股和普通股中哪一个的价格会更高？

6. 股利增长模型

根据股利增长模型，股票的总报酬包含哪两个部分？你认为通常这两个当中，哪一个比较大？

7. 增长率

在股利增长模型中，股利增长率和股价增长率完全一样，对吗？

8. 投票权

在投票选举时，美国的政治民主和美国的公司民主有什么区别？

9. 公司伦理

公司创造具有不同投票权的不同等级股票，是否不公平或不道德？

10. 投票权

有些公司，例如《读者文摘》（Reader’s Digest ），创造了根本没有投票权的股票。为什么投资者会购买这种股票？

11. 股票估价

评价以下表述：经理不应该关注当前的股票价值，因为这样做将会导致以牺牲长期利润为代价去过分强调短期利润。

第8章股票估价55

56第三部分未来现金流量估价

◆思考和练习题

（第1～8题为基础题；第9～18题为中级题；第19～22题为挑战题）

1. 股票价值

Heard公司刚派发每股1.75美元的股利。预期股利将以每年6%的比率无限期地稳定增长，如果投资者对Heard公司股票所要求的报酬率为12%，股票的当前价格是多少？3年后的价格是多少？15年后呢？

2. 股票价值

SAF公司下一次的股利将是每股2.50美元，预计股利将以5%的比率无限期地增长。如果SAF公司的股票目前每股销售价格为48.00美元，则必要报酬率是多少？

3. 股票价值

在上题中，股利收益率是多少？预期的资本利得收益率是多少？

4. 股票价值

Cannone公司下一年将派发每股4.00美元的股利。该公司保证其股利每年将以4%的比率无限期地增长。如果你对你的投资要求13%的报酬率，今天你愿意付多少钱来买这家公司的股票？

5. 股票估价

Shocking公司预计它的股利将无限期地维持每年7%的固定增长率。如果该公司的股利收益率是4.2%，则必要报酬率是多少?

6. 股票估价

假定你知道一家公司的股票目前每股销售价格为60美元，必要报酬率为14%。你还知道，该股票的总报酬均等地分为资本利得收益率和股利收益率。如果该公司目前的政策为固定股利增长率，那么目前的股利每股是多少？

7. 股票估价

Kiessling公司每年固定派发9美元的股利，这样的股利将再维持8年，然后就停止派发股利。如果必要报酬率为11%，股票当前的价格是多少？

8. 评估优先股

Sowell公司有一只优先股流通在外，每年派发8.50美元的股利。如果该优先股目前每股销售价格为124美元，那么必要报酬率是多少？

9. 股票估价

Smashed Pumpkin Farms（SPF）公司刚刚派发了3.00美元的股利。股利增长率预期将以固定的7.5%无限期地增长。投资者的必要报酬率在前3年为18%，接下来的3年为12%，之后一直是13%。SPF公司股票目前的每股价格是多少？

10. 非固定增长

Metallica Bearings是一家刚起步的公司。因为它必须把赚取的钱用来支持所需的增长，因此在未来9年都没有股利可派发。公司10年后开始派发每股7.00美元的股利，而且每年增长6%。如果必要报酬率是14%，当前股价是多少？

11. 非固定股利

Corn公司有个奇怪的股利政策。公司刚发了每股6美元的股利，并宣布在接下来的4年中，每年每股股利增加2美元。此后就不再派发任何股利了。如果你的必要报酬率为11%，你今天愿意花多少钱来购买这只股票？

12. 非固定股利

South Side公司预期在接下来的4年中每年的股利依次为：6.50美元，5美元，3美元，2美元。此后，公司保证股利将以5%的固定比率永远增长下去。如果该股票的必要报酬率为16%，目前的每股价格是多少？

13. 超常增长

Super Growth公司增长迅速。预期未来3年的股利增长率为32%，此后，就掉到固定的7%。如果必要报酬率为15%，而且该公司刚刚派发每股2.25美元的股利，目前的每股价格是多少？

14. 超常增长

Janicek公司正处在快速成长之中。预期接下来3年股利的增长率为25%，再下一年为18%，此后永远是每年8%。该股票的必要报酬率为15%，当前股价为每股60.00美元。下一年的股利应为多少？

第8章股票估价57

15. 负增长

Antiques R Us公司是一家进入成熟期的制造公司。该公司刚刚派发每股9美元的股利，但是管理当局预期股利派发率将无限期地每年减少8%。如果你的必要报酬率是14%，今天你愿意每股付多少钱买进？

16. 计算股利

Fernandez公司的股票目前每股卖45美元。市场对该公司所要求的必要报酬率为12%。如果该公司股利的固定增长率为8%，最近一期刚刚派发的股利是多少？

17. 优先股估价

Bruin银行刚发行一些新的优先股。从6年后开始，每年将派发8美元的股利。如果市场对该投资所要求的必要报酬为6%，那么目前每股优先股值多少钱？

18. 利用股票报价

你在今天报纸的财经版中找到下列关于RJW企业的股票报价。昨日报纸中的收盘价应为多少？如果该公司目前有200万股流通在外的股票，则前4个季度的净利润为多少？

YTD %52 weeks

Chg Hi Lo Stock Sym Div Yld%PE Vol 100s Last Net Chg

34.238.1219.92RJW RJW0.48 1.35110 918??+ 0.95

19. 资本利得和收益

考虑4种不同股票，它们的必要报酬都是20%，而且最近一次刚刚派发的股利都是每股4.50美元。W、X、Y股票预期维持的固定股利增长率分别是10%、0%和－5%。Z股票则预期在未来2年内每年增长20%，此后维持12%的固定增长率。这4种股票的股利收益率分别是多少？这4种股票的预期资本利得收益率分别是多少？就你所求出这些股票的报酬率之间的关系展开讨论。

20. 股票估价

大部分公司都每个季度，而不是每年派发普通股股利。通常，董事会每年会对是否提高、降低或维持现行股利进行一次决策，然后就根据最终的决定分成4个季度派发给股东。

a. 假定有一家公司，目前每年一次、派发2.50美元的年股利给它的普通股股东，而管理当局决定把每年股利无限期地提

高8%。如果必要报酬率为14%，当前股价应为多少？

b. 假定（a）中的公司的年股利实际上是分成4个季度等额派发的，这样公司刚刚派发过的股利是每股0.625美元，和前3

个季度一样。目前的每股价格是多少？（提示：求出每一年的约当年末年股利）你认为这种股票估价模型是否恰当？请进行评论。

21. 非固定增长

Warf公司刚派发每股4.00美元的股利。下一年公司将增加20%的股利，然后，每一年的股利增长率将减少5%，直到行业平均值5%。此后，该公司就要无限期地维持固定增长率。如果Warf的必要报酬率为13%，目前该股票每股股价应为多少？

22. 非固定增长

本题更难一点。假设上一题中公司当前的股价是每股104.05美元，而且所有的股利资料维持不变。投资者对Warf股票所要求的必要报酬率是多少？（提示：用所有的相关现金流量建立估价公式，并利用逐次测试法求出未知的报酬率。）

◆标准普尔习题

1. 计算必要报酬率

股利增长模型的一个难点是需要估计股利的增长率。估计该增长率的一个办法是利用可持续增长率。回头看看第4章，找到可持续增长率的公式。利用年度利润表和资产负债表，计算凯洛格（Kellogg, K）公司的可持续增长率。点击“按月调整价格”（Mthly.Adj. Prices）链接，找出最近月份的股票收盘价格。利用你计算出来的增长率、最近的每股股利和最近的股票价格，计算凯洛格公司股东的必要报酬率。这个数字有意义吗？为什么有或为什么没有？

58第三部分未来现金流量估价

2. 计算增长率

可口可乐（KO）公司是一家股利分派型的公司。最近，可口可乐公司的股利每年以大约5.5%的速度增长。点击“按月调整价格”（Mthly. Adj. Prices）链接，找出最近月份的股票收盘价格。查找可口可乐公司最近年度的股利，计算股利收益率。利用你的答案和5.5%的股利增长率，计算股东的必要报酬率？假如你知道必要报酬率是13%。可口可乐公司的股票现在应该以什么价格出售？如果必要报酬率是15%呢？

◆网络练习

8.1 股利贴现模型

根据2001年的《价值线投资报告》（Value Line Investment Survey），菲利普石油（Phillips Petroleum，P）公司的股利增长率为2.5%。在https://www.wendangku.net/doc/9c10515791.html,上查找最近的报价和股利信息。如果《价值线投资报告》上给出的增长率是准确的，菲利普石油公司的必要报酬率是多少？这个数据对你有意义吗？

8.2 股利贴现模型

访问https://www.wendangku.net/doc/9c10515791.html,，输入缩写单词“ONE”（第一银行，Bank One）。你可以在“贴现率”栏目输入一个必要报酬率，网页将利用股利贴现模型计算股票价格。如果你希望获得11%的报酬率，你应该为该股票支付什么价格？

在多高的必要报酬率下，当前的股票价格才是合理的？你将需要输入不同的必要报酬率，直到得出当前的股票价格。这个必要报酬率有意义吗？利用这个市场对第一银行所要求的报酬率，说说如果必要报酬率上升1%，价格将如何变化？这告诉了你有关股利贴现模型对于等式的输入项目的敏感性方面的什么道理？

8.3 股票报价

美国最昂贵的公开交易股票是谁？访问https://www.wendangku.net/doc/9c10515791.html,，输入“BRKA”（Berkshire Hathaway Class A），在弹出的菜单中选择“详细”（Detailed）。当前的每股价格是多少？52周最高价格和最低价格是多少？平均每天交易的股票有多少股？

今天有多少股股票换手？

8.4 超常增长

你有兴趣购买可口可乐（KO）公司的股票。你相信其股利在接下来的4年里将以15%的比率增长，此后将保持在6%的水平。利用https://www.wendangku.net/doc/9c10515791.html,上最近的股利，说说如果你要求12%的报酬，你应该愿意为每股股票支付多少钱？

8.5 市场运作

股票交易是怎样发生的？访问https://www.wendangku.net/doc/9c10515791.html,，点击“交易大厅”（The Trading Floor）和“交易剖析”（Anatomy of a Trade）。描述NYSE上发生一笔交易的过程。

公司理财罗斯第九版课后习题答案

罗斯《公司理财》第9版精要版英文原书课后部分章节答案详细? 1 / 17 CH5 11，13，18，19，20 11. To find the PV of a lump sum, we use: PV = FV / (1 + r) t PV = $1,000,000 / (1.10) 80 = $488.19 13. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for r, we get: r = (FV / PV) 1 / t –1 r = ($1,260,000 / $150) 1/11 2 – 1 = .0840 or 8.40% To find the FV of the first prize, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $1,260,000(1.0840) 3 3 = $18,056,409.9 4 18. To find the FV of a lump sum, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $4,000(1.11) 4 5 = $438,120.97 FV = $4,000(1.11) 35 = $154,299.40 Better start early! 19. We need to find the FV of a lump sum. However, the money will only be invested for six years, so the number of periods is six. FV = PV(1 + r) t FV = $20,000(1.084) 6 = $32,449.33 20. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for t, we get: t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) t = ln($75,000 / $10,000) / ln(1.11) = 19.31 So, the money must be invested for 19.31 years. However, you will not receive the money for another two years. From now, you’ll wait: 2 years + 19.31 years = 21.31 years CH6 16，24，27，42，58 16. For this problem, we simply need to find the FV of a lump sum using the equation: FV = PV(1 + r) t 2 / 1 7 It is important to note that compounding occurs semiannually. To account for this, we will divide the interest rate by two (the number of compounding periods in a year), and multiply the number of periods by two. Doing so, we get: FV = $2,100[1 + (.084/2)] 34 = $8,505.93 24. This problem requires us to find the FVA. The equation to find the FVA is: FV A = C{[(1 + r) t – 1] / r} FV A = $300[{[1 + (.10/12) ] 360 – 1} / (.10/12)] = $678,146.3 8 27. The cash flows are annual and the compounding period is quarterly, so we need to calculate the EAR to make the interest rate comparable with the timing of the cash flows. Using the equation for the EAR, we get: EAR = [1 + (APR / m)] m – 1 EAR = [1 + (.11/4)] 4 – 1 = .1146 or 11.46% And now we use the EAR to find the PV of each cash flow as a lump sum and add them together: PV = $725 / 1.1146 + $980 / 1.1146 2 + $1,360 / 1.1146 4 = $2,320.36 42. The amount of principal paid on the loan is the PV of the monthly payments you make. So, the present value of the $1,150 monthly payments is: PVA = $1,150[(1 – {1 / [1 + (.0635/12)]} 360 ) / (.0635/12)] = $184,817.42 The monthly payments of $1,150 will amount to a principal payment of $184,817.42. The amount of principal you will still owe is: $240,000 – 184,817.42 = $55,182.58 This remaining principal amount will increase at the interest rate on the loan until the end of the loan period. So the balloon payment in 30 years, which is the FV of the remaining principal will be: Balloon payment = $55,182.58[1 + (.0635/12)] 360 = $368,936.54 58. To answer this question, we should find the PV of both options, and compare them. Since we are purchasing the car, the lowest PV is the best option. The PV of the leasing is simply the PV of the lease payments, plus the $99. The interest rate we would use for the leasing option is the same as the interest rate of the loan. The PV of leasing is: PV = $9 9 + $450{1 –[1 / (1 + .07/12) 12(3) ]} / (.07/12) = $14,672.91 The PV of purchasing the car is the current price of the car minus the PV of the resale price. The PV of the resale price is : PV = $23,000 / [1 + (.07/12)] 12(3) = $18,654.82 The PV of the decision to purchase is: $32,000 – 18,654.82 = $13,345.18 3 / 17 In this case, it is cheaper to buy the car than leasing it since the PV of the purchase cash flows is lower. To find the breakeven resale price, we need to find the resale price that makes the PV of the two options the same. In other words, the PV of the decision to buy should be: $32,000 – PV of resale price = $14,672.91 PV of resale price = $17,327.09 The resale price that would make the PV of the lease versus buy decision is the FV of

Cha04 罗斯公司理财第九版原版书课后习题

The present value of the four new outlets is only $954,316.78. The outlets are worth less than they cost. The Trojan Pizza Company should not make the investment because the NPV is –$45,683.22. If the Trojan Pizza Company requires a 15 percent rate of return, the new outlets are not a good investment. SPREADSHEET APPLICATIONS How to Calculate Present Values with Multiple Future Cash Flows Using a Spreadsheet We can set up a basic spreadsheet to calculate the present values of the individual cash flows as follows. Notice that we have simply calculated the present values one at a time and added them up: Summary and Conclusions 1. Two basic concepts, future value and present value, were introduced in the beginning of this chapter. With a 10 percent interest rate, an investor with $1 today can generate a future value of $1.10 in a year, $1.21 [=$1 × (1.10)2] in two years, and so on. Conversely, present value analysis places a current value on a future cash flow. With the same 10 percent interest rate, a dollar to be received in one year has a present value of $.909 (=$1/1.10) in year 0. A dollar to be received in two years has a present value of $.826 [=$1/(1.10)2]. 2. We commonly express an interest rate as, say, 12 percent per year. However, we can speak of the interest rate as 3 percent per quarter. Although the stated annual interest rate remains 12 percent (=3 percent × 4), the effective annual interest rate is 12.55 percent [=(1.03)4 – 1]. In other words, the compounding process increases the future value of an investment. The limiting case is continuous compounding, where funds are assumed to be reinvested every infinitesimal instant.

罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解[视频详解](风险、资本成本和资本预算)【圣才

罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解] 第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解] 13.1复习笔记 运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。 联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。这也说明了资本市场价格信号作用。 1．权益资本成本 从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：

其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。 要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价； ③公司的贝塔系数。 根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。 2．贝塔的估计 估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计： 估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。 可以通过如下途径解决上述问题：①第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以解决；②根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决第3个问题；③注意同行业类似企业的平均β估计值。 根据企业自身历史数据来估算企业贝塔系数是一种常用方法，也有人认为运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。有时两者计算的结果差异很大。总的来说，可以遵循下列原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，用行业贝塔降低估计误差。如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝塔。 3．贝塔的确定 前面介绍的回归分析方法估算贝塔并未阐明贝塔是由哪些因素决定的。主要存在以下三个因素：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆。

罗斯公司理财第九版第十章课后答案对应版

第十章：风险与收益：市场历史的启示 1. 因为公司的表现具有不可预见性。 2. 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。 3. 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。 4. 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率。 5. 在80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。 6. 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况。 7. 相同，假设两公司2 年前股票价格都为P0，则两年后G 公司股票价格为 1.1*0.9* P0，而S 公司股票价格为0.9*1.1 P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票价格= 100(1.10)(1.10) = $121.00 而SmallTown Furniture 2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。 10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。 11. R = [($104 – 92) + 1.45] / $92 = .1462 or 14.62% 12. Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($104 – 92) / $92 = .1304 or 13.04% 13. R = [($81 – 92) + 1.45] / $92 = –.1038 or –10.38% Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($81 – 92) / $92 = –.1196 or –11.96% 14.

(公司理财)公司理财中文版第九版第三章答案

第三章财务报表分析与长期财务规划 1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？ 答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。 2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的

一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？ 答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。 3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？ 答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。 4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。 5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比

第九版 公司理财 罗斯 中文答案 第四章

1、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，所以时间长度增加时，终值会 增加，现值会减少。 2、FV=PV*(1+R)^T，PV= FV/(1+R)^T，利率增加时，年金的终值会增 加，现值会减少。 3、第一种情况：PV=C*{[1-1/(1+r)^T]/r}=1000*{[1-1/(1+r)^10]/r} 第二种情况：PV=C*{[1-(1+g)^T/(1+r)^T]/(r-g)}= 1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 1000*{[1-1/(1+r)^10]/r}>1000*{[1-(1+5%)^10/(1+r)^10]/(r-5%)} 所以第一种情况分十次等分支付更好。 4、是，因为名义利率通常不提供相关利率。唯一的优势就是方便 计算，但是随着现在计算机设备的发展，这种优势已经不明显。 5、新生将收到更多的津贴。因为新生到偿还贷款的时间较长。 6、因为货币具有时间价值。GMAC当期获得五百美元的使用权， 如果投资得当，三十年后的收益将会高于一千美元。 7、除非出现通货紧缩，资金成本成为负值，否则GMAC有权利在 任意时候以10000美元的价格赎回该债券，都会增加投资者的持有该债券的意愿。 8、我不愿意今天支付五百美元来换取三十年后的一万美元。关键 因素：一是同类投资相比的回报率是否较高，二是投资的回报率和风险是否相匹配。回答取决于承诺偿还人，因为必须评估其三十年后存续的风险。 9、财政部的债券价格应该更高，因为财政部发行债券是以国家信

用为担保，违约风险最小，基本可视为无风险债券。 10、应该超过。因为货币具有时间价值，债券的价格会随着时间的 发展逐渐上升，最终达到一万美元。所以2010年，债券的价格 应该会更高。但是这具有很大的不确定性，因为宏观经济环境 和公司微观环境会发生变化，都有可能造成债券价格发生变化。 11、 a 1000*（1+6%）^10=1791美元 b 1000*（1+9%）^10=1967美元 c 1000*（1+6%）^20=3207美元 d 因为在按照复利计算时，不仅本金会产生利息，本金的利息 也会产生利息。 12、PV=FV/（1+r）^t=7.5/(1+8.2%)^20=1.55亿美元 13、PV=C/r=120/5.7%=2105美元 14、FV=C*e^（rT） a FV=1900*e^（12%*5）=1900*1.8221=3462美元 b FV=1900*e^（10%*3）=1900*1.3499=2565美元 c FV=1900*e^（5%*10）=1900*1.6487=3133美元 d FV=1900*e^（7%*8）=1900*1.7507=3326美元 15、有限年限支付下PV= C*{[1-1/(1+r)^T]/r} 当T=15时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^15]/9%}=4300*8.0607=34661美元 当T=40时， PV=4300*{[1-1/(1+9%)^40]/9%}=4300*10.7574=46257美元

Cha07 罗斯公司理财第九版原版书课后习题

to abandon, and timing options. 4. Decision trees represent an approach for valuing projects with these hidden, or real, options. Concept Questions 1. Forecasting Risk What is forecasting risk? In general, would the degree of forecasting risk be greater for a new product or a cost-cutting proposal? Why? 2. Sensitivity Analysis and Scenario Analysis What is the essential difference between sensitivity analysis and scenario analysis? 3. Marginal Cash Flows A coworker claims that looking at all this marginal this and incremental that is just a bunch of nonsense, and states, “Listen, if our average revenue doesn’t exceed our average cost, then we will have a negative cash flow, and we will go broke!” How do you respond? 4. Break-Even Point As a shareholder of a firm that is contemplating a new project, would you be more concerned with the accounting break-even point, the cash break-even point (the point at which operating cash flow is zero), or the financial break-even point? Why? 5. Break-Even Point Assume a firm is considering a new project that requires an initial investment and has equal sales and costs over its life. Will the project reach the accounting, cash, or financial break-even point first? Which will it reach next? Last? Will this order always apply? 6. Real Options Why does traditional NPV analysis tend to underestimate the true value of a capital budgeting project? 7. Real Options The Mango Republic has just liberalized its markets and is now permitting foreign investors. Tesla Manufacturing has analyzed starting a project in the country and has determined that the project has a negative NPV. Why might the company go ahead with the project? What type of option is most likely to add value to this project? 8. Sensitivity Analysis and Breakeven How does sensitivity analysis interact with break-even analysis? 9. Option to Wait An option can often have more than one source of value. Consider a logging company. The company can log the timber today or wait another year (or more) to log the timber. What advantages would waiting one year potentially have? 10. Project Analysis You are discussing a project analysis with a coworker. The project involves real options, such as expanding the project if successful, or abandoning the project if it fails. Your coworker makes the following statement: “This analysis is ridiculous. We looked at expanding or abandoning the project in two years, but there are many other options we should consider. For example, we could expand in one year, and expand further in two years. Or we could expand in one year, and abandon the project in two years. There are too many options for us to examine. Because of this, anything this analysis would give us is worthless.” How would you evaluate this statement? Considering that with any capital budgeting project there are an infinite number of real options, when do you stop the option analysis on an individual project? Questions and Problems: connect? BASIC (Questions 1–10) 1. Sensitivity Analysis and Break-Even Point We are evaluating a project that costs $724,000, has an eight-year life, and has no salvage value. Assume that depreciation is straight-line to zero over the life of the project. Sales are projected at 75,000 units per year. Price per unit is $39, variable cost per unit is $23, and fixed costs are $850,000 per year. The tax rate is 35 percent, and we require a 15 percent return on this project. 1. Calculate the accounting break-even point.

罗斯公司理财第九版第六章课后答案对应版

第六章：投资决策 1.机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。 2. （1）新的投资项目所来的公司其他产品的销售下滑属于副效应中的侵蚀效应，应被归为增量现金流。 （2）投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本，应被归为增量现金流。（3）过去3 年发生的和新项目相关的研发费用属于沉没成本，不应被归为增量现金流。 （4）尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，因此应被归为增量现金流。 （5）公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。 （6）厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归为增量现金流。（7）需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目成本里，因此应被归为增量现金流。 3. 第一项因为会产生机会成本，所以会产生增量现金流；第二项因为会产生副效应中的侵蚀效应，所以会会产生增量现金流；第三项属于沉没成本，不会 产生增量现金流。 4. 为了避免税收，公司可能会选择MACRS，因为该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且没有任何现金流方面的影响。但需要注意的是直线折旧法与MACRS 的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同。 5. 这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全部售完。 6. 这个说法是可以接受的。因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资本结构不会发生变化。根据MM 定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关。 7. ECA 方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为ECA 方法可以使得互斥项目具有相同的生命周期，这样就可以进行比较。ECA 方法在假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。 8. 折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流。 9. 应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，如果大于，则应该出版新书，反之，则放弃。 10. 当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的。如果品牌效应被破坏，汽车销量将受到一定影响。 11. 保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然，也有可能是一个决策失误。 12. 保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少。

罗斯公司理财重点知识整理

第一章导论 1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。 2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。 3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究： 1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。 2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。 3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。 4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。缺点：公司税对股东的双重课税。 第二章会计报表与现金流量 资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款） EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销 现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税 资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧 净运营资本 = 流动资产 - 流动负债 第三章财务报表分析与财务模型 1. 短期偿债能力指标（流动性指标） 流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一） 速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率） 现金比率 = 现金/流动负债 流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号 2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标） 负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产 权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比 利息倍数 = EBIT/利息 现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息 3. 资产管理或资金周转指标 存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率 应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款 总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度 4. 盈利性指标 销售利润率 = 净利润/销售额 资产收益率ROA = 净利润/总资产 权益收益率ROE = 净利润/总权益 5. 市场价值度量指标 市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数 市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值 企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA 6. 杜邦恒等式 ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠） ROA = 销售利润率x总资产周转率 7. 销售百分比法 假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。是根据资金各个项目与销售收入总额的依存关系，按照计划销售额的增长情况预测需要相应追加多少资金的方法。 d = 股利支付率 = 现金股利/净利润（b + d = 1） b = 留存比率 = 留存收益增加额/净利润 T = 资本密集率 L = 权益负债比 PM = 净利润率 外部融资需要量EFN（对应不同增长率） = ?销售额 销售额 ×（资产?自发增长负债） ?PM×预计销售额×（1?d） 8. 融资政策与增长 内部增长率：在没有任何外部融资的情况下公司能实 现的最大增长率ROA×b 1?ROA×b 可持续增长率：不改变财务杠杆的情况下，仅利用内 部股权融资所..率ROE×b 1?ROE×b 即无外部股权融资且L不变 P×b×（L+1） T?P×b×（L+1） 可持续增长率取决于一下四个因素： 1. 销售利润率：其增加提高公司内部生成资金能力，提高可持续增长率。 2. 股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加内部股权资金，提高..。 3. 融资政策：提高权益负债比即提高财务杠杆，获得额外债务融资，提高..。 4. 总资产周转率：提高即使每单位资产带来更多销售额，同时降低新资产的需求.. 结论：若不打算出售新权益，且上述四因素不变，该

Cha02 罗斯公司理财第九版原版书课后习题

reported in the financing activity section of the accounting statement of cash flows. When Tyco received payments from customers, the cash inflows were reported as operating cash flows. Another method used by Tyco was to have acquired companies prepay operating expenses. In other words, the company acquired by Tyco would pay vendors for items not yet received. In one case, the payments totaled more than $50 million. When the acquired company was consolidated with Tyco, the prepayments reduced Tyco’s cash outflows, thus increasing the operating cash flows. Dynegy, the energy giant, was accused of engaging in a number of complex “round-trip trades.” The round-trip trades essentially involved the sale of natural resources to a counterparty, with the repurchase of the resources from the same party at the same price. In essence, Dynegy would sell an asset for $100, and immediately repurchase it from the buyer for $100. The problem arose with the treatment of the cash flows from the sale. Dynegy treated the cash from the sale of the asset as an operating cash flow, but classified the repurchase as an investing cash outflow. The total cash flows of the contracts traded by Dynegy in these round-trip trades totaled $300 million. Adelphia Communications was another company that apparently manipulated cash flows. In Adelphia’s case, the company capitalized the labor required to install cable. In other words, the company classified this labor expense as a fixed asset. While this practice is fairly common in the telecommunications industry, Adelphia capitalized a higher percentage of labor than is common. The effect of this classification was that the labor was treated as an investment cash flow, which increased the operating cash flow. In each of these examples, the companies were trying to boost operating cash flows by shifting cash flows to a different heading. The important thing to notice is that these movements don’t affect the total cash flow of the firm, which is why we recommend focusing on this number, not just operating cash flow. Summary and Conclusions Besides introducing you to corporate accounting, the purpose of this chapter has been to teach you how to determine cash flow from the accounting statements of a typical company. 1. Cash flow is generated by the firm and paid to creditors and shareholders. It can be classified as: 1. Cash flow from operations. 2. Cash flow from changes in fixed assets. 3. Cash flow from changes in working capital. 2. Calculations of cash flow are not difficult, but they require care and particular attention to detail in properly accounting for noncash expenses such as depreciation and deferred taxes. It is especially important that you do not confuse cash flow with changes in net working capital and net income. Concept Questions 1. Liquidity True or false: All assets are liquid at some price. Explain. 2. Accounting and Cash Flows Why might the revenue and cost figures shown on a standard income statement not represent the actual cash inflows and outflows that occurred during a period? 3. Accounting Statement of Cash Flows Looking at the accounting statement of cash flows, what does the bottom line number mean? How useful is this number for analyzing a company? 4. Cash Flows How do financial cash flows and the accounting statement of cash flows differ? Which is more useful for analyzing a company? 5. Book Values versus Market Values Under standard accounting rules, it is possible for a