中航证券：重启IPO 创业板受冲击

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证监会11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

从长期来看，这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。伴随着后续相关政策出台，市场本身将在我国资本市场发挥更大作用，推动资本市场更好发展，使得投资者获益。

从短期来看，重启IPO 及新股发行改革会对创业板及中小板带来负面影响：1、新股发行机制带来短期的制度性红利，吸引场内资金逐利新股；2、50多只创业板、中小板股票IPO 会增加成长股供给，对成长股的稀缺性形成冲击；3、我们预计改革后的新股发行机制将显著压低新股估值水平，对目前估值较高的创业板和中小板产生不利影响。

SHIBOR 利率稳中有降，十年期国债收益率继续回落

上周央行继续加大逆回购力度，扣除到期资金共计净回收170亿：发行7天逆回购320亿，利率4.1%，到期7天逆回购350亿，发行14天逆回购190亿，利率4.3%；国库定存到期500亿。上周隔夜回购利率从3.90%下跌到3.73%，下跌17个bp，7天回购利率从4.76%下跌到4.67%，下跌9个bp，2周回购利率从5.92%上涨到6.07%，上涨15个bp，1月回购利率从6.38%下跌到6.37%，下跌1个bp。全国票据6个月直贴利率（月息）从5. 70‰上涨到5.90‰，上涨2个bp。伴随着央行加大逆回购及月末效应逐步消退，SHIBOR 利率稳中有降。受9号文预期影响，十年期国债收益率继续回落至4.36%，但利率中枢很难大幅下降。

A-H 溢价指数跌至93.36，金融保险有支撑

截止11月29日，东方财富A-H 溢价指数周跌幅0.58%，收于93.36，创一年来新低，其中金融保险行业折价率最高。由于A-H 溢价指数创新低，存在跨市场资金流动及套利机会，我们认为金融保险行业将显著受益。

图表 1A- H 折价率为正公司列表

资料来源：wind、中航证券金融研究所

本周策略 ：重启IPO，创业板受冲击

我们上周主要观点是：我们需耐心等待发令枪：SHIBOR利率或11月经济数据，这两项数据很可能将会打破市场平衡。在信号未出现之前，我们维持之前判断：大盘行情有反复，降低成长股仓位，确定性最好的金融与军工是主攻方向。上周上证综指周涨幅1.10%，各板块普涨。其中，电子（+7.35%）、信息设备（+5.23%）、交运设备（+4.72%）、信息服务（+4.07%）涨幅居前；采掘（+0.25%）、商业贸易（+0.83%）、房地产（+0.93%）、金融服务（+0.97%）跌幅居前。我们上周重点推荐军工、金融、铁路设备、电力、汽车：其中，铁路设备（+9.47%）、国防军工（+8.27%）、电力设备（+3.59%）、汽车（+2.32%）跑赢大盘；金融服务（+0.97%）跑输大盘。

周末IPO改革方案出台，打破市场平衡，市场将迎来一轮调整。重启IPO对创业板将形成较大冲击，成长股面临估值调整风险、供给增加风险，两大风险将导致成长股赚钱效应逆转，两者可能相互强化，形成正反馈，创业板跌幅可能较大。相反，重启IPO及相关证券市场改革有利于金融股（尤其是券商股）及高息类股票。我们建议：

1、IPO重启，市场平衡已经打破，降低仓位

2、逢低逐步建仓金融、电力、房地产等板块

3、继续回避成长股：减仓成长股、尤其是创业板、中小板中估值较高、无业绩、无政策个股。

风险提示：央行货币政策、国债利率

投资评级定义

我们设定的上市公司投资评级如下：

买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会下跌。

持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会下跌。

卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会下跌。

我们设定的行业投资评级如下：

增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。

中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。

减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。

分析师简介

严凯，SAC执业证书号：S0640513070001，理学硕士，从事策略研究，秉承价值投资理念。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。