我国上市公司因素与股票市场风险

我国上市公司因素与股票市场风险

关系实证研究

课题研究人：胡伟东、王明涛、黎金龙

报送单位：齐鲁证券有限公司、上海财经大学金融学院

内容提要

文章定量分析了上市公司业绩、治理结构、股权分置、信息披露等公司因素对股票市场风险的影响；并实证研究了总体公司因素对我国股票市场风险的影响程度并得出了相应的结论。

关键词：上市公司业绩、公司治理结构、股权分置、信息披露、市场风险

一、问题的提出

股票市场风险是股票投资者关注的主要风险，也是金融经济学研究的中心问题之一。研究股票市场风险的影响因素对于证券市场的监管和健康发展具有重要的现实意义。上市公司是证券市场的基石，研究它对股票市场风险的影响是证券市场风险管理的重要内容。

在这类研究文献中，多数是研究公司基本财务指标与公司系统风险beta值之间的关系。Beaver等（1970）研究了1947-1956年和1957-1965年纽约证券市场307家上市公司财务指标对股票beta值的影响；吴世农等（1999）

研究了1997年10月-1998年10月上海股票市场200家上市公司财务指标与股票beta值的关系，得出我国上市公司总资产增长率、财务杠杆与股票beta值呈正相关关系，股利支付率、流通规模与股票beta值负相关的结论，与财务理论一致；但得出的流动比率、盈利波动性分别与股票beta值呈正、负相关关系，却与财务理论相佐。

近年来，许多学者研究了股权结构对公司绩效的影响进而间接分析了公司治理对股市风险的影响。Shleifer和Vishny（1986）研究表明，当公司存在大股东，且大股东有监督公司经理层的动机和能力时，对公司绩效有正面影响；但当大股东缺乏公司其他利益相关者的监督和制约时，就有可能利用手中的权力为自己谋取“私人收益”，降低公司的价值；La Porta 等(1999) 认为，拥有足够股份的第二大股东可以在一定程度上限制第一大股东对其他股东的剥夺行为，提高公司的价值。晏艳阳、刘振坤（2004）认为，在国有控股型公司中，股权集中度越高，绩效越差；在法人控股公司中，二者没有显著相关关系。Stulz（1988）发现，当管理层持股比例较低时，持股比例的上升会提升

公司绩效；当管理层持股到达一定程度时，此比例再上升会导致公司绩效下降。尹德芹（2006）认为，我国上市公司中，独立董事的独立性较差，对企业的影响较弱。唐恒照（2005）研究表明，股权分置是导致中国股票市场系统风险的主要因素。

在这些研究中，出于研究角度、方法、取样空间的差异，得到的结论也不尽相同。主要存在如下问题：①主要考虑上市公司因素对公司本身股票风险的影响，忽略了上市公司群体因素对股票市场整体风险的影响。②大多选择股票Beta值计量风险，而Beta值对我国股票市场风险描述的有效性值得推敲。③多数文献立足于分析上市公司某方面因素，缺少对上市公司多方面因素的综合分析。④很少从定量方面分析治理结构、股权分置和信息披露对风险的影响。因此，本文将上市公司作为整体，以下偏矩作为风险计量指标，通过建立股票市场风险与上市公司因素的多元线性回归模型，采用逐步回归、对比分析的方法，从定量方面全面分析公司业绩、治理结构、股权分置、信息披露等因素对股票市场风险的影响，以期为中国证券市场

的监管、投资决策提供参考。

二、股票市场风险计量指标的选择

人们最早用股票投资收益率的方差度量投资风险，而方差度量风险的基本要求是证券投资收益率服从正态分布，同时方差计量风险对损失和盈利不加区分，而且要求投资者的效用函数为二项式，这些与实际市场之间存在较大差距，所以用方差计量股票市场风险是不恰当的。股票的Beta值、平均误差平方和等指标，看上去似乎与方差无关，但它们在数学上等价于方差（Rueflie和Wiggins，1994），同样存在上述问题。

为了克服方差类风险度量指标的弊端，人们不断寻找新的风险度量方法，其中，下偏矩（

LPM）是一种主

q

要方法。

LPM（Lower Partial Moments）的含义是给定

q

一个目标收益率h，只有收益率分布中小于h的左尾部分才被计为风险。该指标的优点是：仅将损失作为风险，反映了投资者对风险的真实心理感受；仅要求投资者是风险厌恶型，不象方差有那么多的严格要求。总之，下偏矩被认为是风险测度的一种较好方法。

一个离散分布投资收益率序列的下偏矩可表示为（Harlow ，1991）：

()q p h

R p q R h P LPM p -?=

∑-∞= （1） 其中，h 为目标收益率，p P 是投资收益率p R 发生的概

率，q 为某种“下偏矩”的类型。0LPM 为低于h 的概率，1LPM 为单边离差的均值，2LPM 是关于目标计算的偏差平

方和；由于0LPM 对风险的反映不足（Harlow ，1991），因

此，实际中常用1LPM 和2LPM 。

三、上市公司因素变量的设计和研究假设

（一）上市公司因素变量的设计。反映上市公司因素的变量很多，总体上可用公司业绩、规模和资本结构、治理结构、股权分置、信息披露等描述。

1、公司经营业绩的计量指标。衡量上市公司经营业绩的指标很多。本文选取每股收益、净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率作为我国上市公司经营业绩的度量指标。因为每股收益是反映企业经营业绩水平的重要指标，而且与股价密切相关；另外，由于股权分置的存

在，流通股东同样关心净资产收益率；主营业务收入增长率、净利润增长率分别反映企业经营业绩质量、税后获利增长情况，综合反映上市公司当期经营业绩水平。

2、公司规模和资本结构的计量指标。这两个因素是描述公司基本面情况的。我国上市公司中，由于总市值中非流通股是按市价计算的，水分较大，所以选择流通市值作为解释变量。资本结构常用资产负债率描述。

3、公司治理的计量指标。描述上市公司治理结构的指标大体可分为股权结构类和董事会构成类。考虑到第一、第二大股东以及管理层持股的重要作用（Shleifer，1986；La Porta，1999；Stulz，1988），本文将他们的持股比率作为描述股权结构的三个指标。董事会的理想结构是各方董事会成员保持一定的比例，以避免因某一方势力过大而侵害他人利益。独立董事制度正是为此而设。因此，选择独立董事占全部董事的比例（独董比例）作为描述公司治理的第四个指标。

4、股权分置的计量指标。由股权分置产生的风险，主要是因高发行溢价产生的持股成本差异和高流通溢价带来

的风险。从市场自身出发难以设计高发行溢价指标，因为只有投资者在与其它股票市场比较时，才意识到这种风险的存在。考虑到香港股市的成熟性和数据可得性，本文以A+H股在两市首日开盘价的比率（考虑汇率）计量高发行溢价。当然，造成A、H股差价的原因，除股权分置因素外，还有市场本身和制度因素，这些可能会影响该指标对股权分置描述的准确度。流通溢价是指在高于股票真实价值基础上的付出，考虑到股票真实价值与每股净值之间的近似，这里用市净率指标描述流通溢价。另外，已股改公司对后股改公司也有影响，但这种影响的度量较为困难。

关于信息披露的计量，目前尚没有合适的指标。本文将通过对比分析信息披露好与差的两组公司，间接反映信息披露因素对市场风险的影响。

本文所选用的变量和表示符号如表1所示：

（二）上市公司因素变量与股票市场风险关系的研究假设根据上述分析和我国股票市场的实际情况，提出如下假设：

假设1：上市公司经营业绩与股票市场风险呈负相关关系。公司经营业绩越好，投资该公司股票风险越低。要说明的是，主营业务收入增长率指标不但可以反映企业经营业绩质量，也可以反映企业的成长性，而处在成长期的企业往往风险很大。因此，这个指标对风险的影响具有双向性，如果一个股票市场中多数企业是处在成长期的，市场的风险就可能较大。

假设2：股权结构与股票市场风险呈复杂关系。其中，第一大股东持股比率，在国有控股型公司中，与其呈正相关关系；在法人控股公司中，与其呈不确定关系；第二大股东持股比率与其呈负相关关系；管理层持股比率与其呈不确定关系。由于国有控股公司对经理人员的约束和制衡机制不健全，因此，国有股比率与其绩效应呈负相关关系。法人股控股公司中，资本的性质促使他们对经理层形成较

好的约束，有利于提高公司绩效；但当大股东的控制权过大且缺乏有效监督时，他就有可能谋取“私人收益”，降低公司价值；因此，在这类企业中，第一大股东持股比率与股票市场风险的关系是不确定的。拥有一定股权的第二大股东，为了自身利益会努力监督第一大股东，有利于提高企业绩效。但当其较弱时，监督作用有限，起不到降低市场风险的作用。

理论上讲，管理层持股越多，其利益与公司利益越紧密，有利于降低经营风险。但目前我国上市公司中，多数存在高管人员“激励短期化”等问题，故管理层持股越多，往往自利动机越强，可能增大股票市场风险。

假设3：独董比例与股票市场风险呈不确定关系。理论上，独董比例增加，有利于提高企业价值，降低股市风险；但由于我国上市公司中“一股独大”现象严重，使独立董事的独立性较差，对企业的影响较弱。所以在目前我国上市公司中，独董比例与股票市场风险的关系不明确。

假设4：股权分置与股票市场风险呈正相关关系。股权分置使流通股东在取得公司相同股权时，付出了远高于非

流通股东的成本，同时承担了几乎所有的市场风险。因此，发行溢价、流通溢价越高，流通股东承担的风险越大。

假设5：信息披露的规范及科学性与股票市场风险呈负相关关系。

四、实证研究

（一）公司因素对公司股票市场风险影响的实证研究

1、样本选取与说明。

考虑到样本股的代表性，本文选取2004.1-2005.6上证180成分股月收益率作为研究样本，数据来源于天相数据库。剔除在分析区间内缺少2004前几个月数据的公司，共得到159只股票。另外，选取一年期定期存款利率（2.25%）作为目标收益率，这应该是股票投资者最基本的收益期许。

2、公司业绩、规模和资本结构因素对公司股票市

场风险的影响。

在多元线性回归分析中，比较容易出现的是多重共线性问题。相关性检验结果显示除每股收益和净资产收益率之间存在显著的正相关（0.823）外，其它变量之间的相关

性都很低（数据来自2004上市公司年报）。一般来讲，解释变量之间总会存在不同程度的相关性，要确认模型确实存在严重共线性问题，必须结合回归结果进行取舍判断。由于每股收益和净资产收益率是备受投资者关注的两个指标，这里一起引入模型中，回归结果如表2。

LPM1

(21.181)*** -3.216 0.08392 0.0128 -0.00592 著。

从表2看出，公司业绩对市场风险有较强的解释能力。其中，每股收益、净利润增长率与市场风险呈反向关系，与理论假设一致；净资产收益率却与风险值呈正相关关系，与理论假设相反。这是因为，在我国上市公司的总股本中

包含了2/3非流通股，它们占有2/3收益。由于流通股东用现金投资，而非流通股东是资产折算，如果其资产质量很差，物非所值，却要与流通股东分享相同的收益，这样的净资产收益率对流通股东就意味着风险，就可能出现净资产收益率与风险成正相关关系。主营业务收入增长率与市场风险呈正向关系，说明我国证券市场中的上市公司多数是处于成长期的，这与实际相符。回归结果还显示，公司规模与市场风险呈反向关系，资产负债率与股票风险之间存在不显著的正向关系。最后，回归方程的拟合度不高（最大的R2=0.171），这说明上市公司的业绩、规模和资本结构对股票市场风险的解释能力最多只有17%。

3、公司治理结构因素对公司股票市场风险的影

响。

基于上述分析，将公司治理结构指标引入到回归模型中，分析其对股票市场风险的影响。剔除上述159只样本股中没有管理层持股的股票，得到55只股票；另外，相关性分析显示除X1和X2的相关性较强外（0.64），其余变量的相关性都不强，能较好避免多重共线性问题。回归结

果如表3：

表3：引入公司治理结构因素后的回归结果（t 统计量在括号中，*

的含义同表2）

M1 1 (6.6)*** 10 (-1.86)* 52 (0.1201) (-3.1)*** (2.99)*** (0.720) (-2.21)**

8 (2.9)*** (1.95)** 7 (5.68)*

(2.57)*** (-4.1)*** (2.77)***

(-2.4)*** 9

M2 1 (1.478) 8 (-0.2429)

(-0.010) (-1.4709) 8 (2.411)** (0.316) 9 (-1.5935) 1 (2.02)** 97 (4.68)***

99 (1.94)*** 4 表3表明，引入公司治理结构因素后，模型解释能力显著提高（拟合优度R 2由0.268、0.131提高到0.529、0.324），说明公司治理结构是影响股票市场风险的重要因素。

计算结果表明，管理层持股比率对市场风险有巨大的正向影响，说明目前我国上市公司中的高管人员存在较强

的短期化行为和自利动机。第一大股东持股比率对个股风险影响不大，这可能与选取的样本中第一大股东（主要为国有股东）持股比率变化不大有关；但从符号看，该指标与市场风险呈正相关关系，与假设相符。第二大股东持股比率和独董比例对市场风险没有影响；但从符号看，两者均与市场风险呈正相关关系，说明在这些样本中，第二大股东对第一大股东制衡能力较弱，独立董事的独立性较差，对企业的影响微弱。

另外，引入公司治理结构因素后，公司规模对市场风险的影响由原来的显著变为不显著，说明在分析区间内，市场更关注公司治理结构的变化。

4、股权分置因素对公司股票市场风险的影响。

这里选用全部32只A+H股作为分析样本。剔除没有2004年数据的华电国际和中国银行以及在香港停盘的ST 东北电和科龙电器，共得到28只样本股票。

由于大多数A+H股公司不是同时在两地上市，考虑到时间价值的存在，以两地中后上市的日期为准计算发行溢价指标；由于市净率指标是一个即时市场数据，考虑到股

关于当前股票市场分析(doc 7页)

关于当前股票市场分析(doc 7页) 部门： xxx 时间： xxx 拟稿人：xxx 整理范文，仅供参考，勿作商业用途

当前股票市场分析 姓名：吴瑶 学院：商学院 专业：工商管理 学号： 2010070156 2010年9月18日

当前股票市场分析 摘要：当前股票市场的持续走低，从年初的5000点一路下行到目前2200附近徘徊，认为是由于一系列的宏观原因和微观原因造成的，主要就是由股权分置改革造 成的大小非解禁，石油价格上涨，通货膨胀以及中国股市自身的弱点造成的。 关键词：股权分置改革；石油价格；通货膨胀 一、股票入门 第一，股票定义：股票到底是什么？股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。 第二，股票特点：稳定性、风险性、责权性、流通性。 第三，股票的种类：普通股、优先股、后配股、潜力股。 第四，股票作用：吸收投资大众的储蓄资金，扩大了筹资的来源，扩大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信誉，有利于社会、公司的资金流动！起到对社会进步的推动作用。 第五，股票的价值：面值、净值、清算价格、发行价及市价等五种。股民爱将股价炒到多高，它就有多高。 “股市有风险，入市须慎重”这句话，我们经常看到它，也应该时刻将它放在心上。股票和风险是孪生子，只要股票存在，而伴随而来的是风险。风险从字面上看，是“风”和“险”二字组成。股海是一个险滩，充满风险，股市风云永远变幻莫测，没人能够准确无误地预测股市行情，因为，如果有人准确无误地分析股市行情，那么他是上帝，世界上没有输家，当然，没有输家，那么赢家也不存在。因此，股市上不能盲目跟风，一哄而上。 选择适当的投资对象亦为投资前应考虑的重要工作，对象选对了可在短期间获得几倍的暴利，选择错误时天天眼见别的股票节节升高，而自已的却如老牛拖车，跌时别的股票缓缓下跌、时而反弹，而自己的却连连下跌且无反弹。事实上，资金的调度和计划、运用策略等所有一切都基于一项最基本的观念－－分散风险。资金运用

中国股票市场现在存在的主要问题

中国股票市场现在存在的主要问题 见证了“牛市”的6000点，现在又经历着跌破1200的“熊市”，广大股民的心理素质想必有了很大的提高，毕竟这可是从天堂一下子掉到了地狱。 现在问及大众怎么看待现在的中国股市，想必大多的答案是：只可远观，不可亵玩焉。毕竟现在的股市，真的已经让广大人民群众伤心透了。从6000点下跌，人们观望着，期待不会跌破4000点，可是它就这样轻易的破了这个界限，毫不顾忌人们的感受。然后人们又相信不会跌破3000点，可是它坚持了好久周，最终还是没能坚持到底，又跌破了3000点。现在人们已经不在抱幻想，可是依然保持着最好的期待，可惜，事与愿违，该来的总要来，2000点也破了。这样的恶性循环到底什么时候会结束？是什么让中国股市变成了现在的样子。 这学期选了“证券投资与分析”这门课，虽然只是选修，但是老师全面的分析股市，还是让我学到了许多。关于现在中国股票市场存在的主要问题，我上网查了相关的资料，也有自己的想法。 现在专家对这个问题主要有五个观点。主要观点一：股权分置。很多人将股市走弱的原因归结为股权分置问题，这是有一定道理的。由于股权分置问题的存在，不利于上市公司改善治理结构，不利于形成外部治理机制，不利于市场形成稳

定预期，不利于投资者评估上市公司投资价值。但是我们也应看到，股权分置问题并不是中国股市问题的唯一症结，解决了股权分置问题也并不意味着中国股市从此向好。中国股市也有全流通的公司，中国股市也有民营企业，但是这些公司给投资者的回报也并未高人一等。即使股份全流通了，仍然会有上市公司作假，仍然会有上市公司损害投资者权益，即使在美国这样成熟的市场也出了安然事件。对于那些素质差的上市公司，迟早要退市的公司，解决股权分置问题只能给大股东再增加一次圈钱的机会，只能再让投资者付出更高的代价。 主要观点二：上市制度。这么多的上市公司出问题，已不能简单地当个案来处理了，我们必须反思发行上市制度。当前上市公司的风险实在太大了，这必然要带来投资者投资策略和选股思路上的调整。仅仅凭借财务数据和业绩预期选股已不够，即使我们能够甄别出财务报表的真假虚实，即使我们能够准确预测出未来上市公司的经营业绩，但如果我们不能察觉管理层的道德风险，如果我们不能识别公司治理机制中的潜在缺陷，我们仍然无法规避投资风险。 主要观点三：新股发行的心态。 新股发行也是影响近期市场走势的一个因素。面对新股发行，投资者是一种十分矛盾的心态。一方面新股发行要带来现有股价结构的调整，要分流市场的资金。另一方面投资

影响股票价格主要因素

影响股票价格的主要因素 供求关系 股票市场何以与经济学息息相关, 无疑是其价格的升跌无不由市场力量所推动。简单而言，即股票的价格是由供求关系的拉锯衍生而来，而买卖双方背后的理据，却无不环绕着大家各自对公司未来现金流的看法。基本上来说，股票所能产生的现金流可由公司派发股息时出现，但由于上市公司股票是自由买卖的，因此当投资者沽出股票时，便可得到非股息所带来的现金流，即沽售股票时，所收回的款项, 倘若股票的需求（买方）大于供应（卖方），股价便会水涨船高，反之当股票的供应（卖方）多于需求（买方），股价便会一沉百踩。这个供求关系似是简单无比，但当中又有何许人能够准确预测这供求关系变化而获利呢？ 另外，坊间有不少投资者认为股价越大的公司，其规模就是越大，股价较小的公司，规模就越是细小，我可以在这里跟大家说：“这是错误的！”倘若甲公司发行股票100,000张，每股现值$20，即公司现时的市值为$2,000,000。而乙公司发行股票达400,000张，而每股现值$10，即乙公司的市值则为$4,000,000，可见纵使乙公司的股价较甲公司小，其市值却较甲公司大！ 公司盈利 纵使影响公司股价的因素有芸芸众多，但“公司盈利”的影响因素却是大家不会忘记的。公司可以短期内出现亏损，但绝不可以长期如此，否则定以清盘结终。所有上市公司均有责任定期向公众交代是年的财政状况，因此投资者不难掌握有关公司的盈利状况，作为投资股票的参考。 投资者的情绪 大家可能主观认为只要公司盈利每年趋升，股价定必然会一起上扬，但事实往往是并非如此的，就算一间公司的盈利较往年有超过百分之五十的升幅，公司股价亦都有可能因为市场预期有百分之六十的盈利增长而下挫。反之倘若市场认为公司亏损将会增加百分之八，但当出来的结果是亏损只拓阔百分之五（即每股盈利出现负数），公司股价亦可能会因为业绩较市场预期好而上升。另外，只要市场憧憬公司前景秀丽，能够于将来为股东赚取大额回报，就算当刻公司每股盈利出现严重亏损（譬如上世纪末期的美国科网公司），股价亦有可能因为这一幅又一幅的美丽图像而冲上云霄。总之，影响公司股价的因素并不单单停留于每股盈利的多少，反而较市场预期的多或少，方才是决定公司股价升跌的重要元素。 与此同时，油价、市场气氛、收购合并消息、经济数据、利息去向，以及经济增长等因素，均对公司股价有着举足轻重的影响。 股价变动是可以预算得到吗? 可能上述问题会促使你阅读以下文章，对吗？事实上，不单阁下对这个问题充满好奇，不少投资人，句括经济学者以及投资专家对此更是左思右想，然而问题的答案却仍然是个谜。尽管如此，有不少研究指

我国证券市场风险及防范治理

我国证券市场风险及防范治理 摘要 我国的证券市场是为了发展社会主义市场经济而建立起来的，其最初目的是为国企改革服务，具有独特的中国特色，到如今已经历了十年左右的时间。作为证券市场本身具有较高的风险，这是由证券市场本身的性质确定的。中国证券市场作为新兴的证券市场，目前正由不成熟向成熟阶段迈进，其既具有作为一般证券市场的系统性风险，也具有其独特的有别于成熟市场经济下证券市场的高系统性风险。中国证券市场作为我国新兴的市场经济发展条件下必不可少的资本市场的一员，承担着为社会主义市场经济建设服务的重任，消除其成长过程中存在的各种风险具有十分重要的现实意义。本文首先对证券市场风险进行概述，然后介绍了我国证券市场的情况，对证券市场结构进行分析，对风险现状进行了分析，最后对证券市场风险管理办法提出了改进。 关键词：证券市场风险防范治理

目录 一、引言 (4) 二、证券市场风险概述 (5) （一）系统风险 (5) （二）非系统风险 (5) 三、我国证券市场情况 (6) （一）我国证券市场的产生 (6) （二）我国证券市场的发展 (6) （三）我国证券市场的重要作用 (6) 四、证券市场结构分析 (7) （一）证券市场的参与者 (7) 1.证券市场的主体 (7) 2.证券市场中介 (7) （二）证券市场的监管体系 (7) 1.证券市场监管及其方针 (7) 2.对证券市场监管的意义 (8) 五、证券市场风险现状分析 (9) （一）上市公司风险 (9) （二）证券公司风险 (9) （三）证券市场结构性风险 (10) 六、证券市场风险管理办法及改进 (11) （一）上市公司风险风险管理办法 (11)

市场风险管理办法

市场风险管理办法 文件编号： 版次号：A/0

第一章总则 (4) 第二章市场风险管理组织架构 (5) 第三章市场风险的鉴别与分类 (9) 第一节市场风险的定义 (9) 第二节市场风险的分类 (9) 第三节市场风险的主要范围 (13) 第四节新产品批准程序 (13) 第四章市场风险的评估与度量 (14) 第五章风险控制的基础设施与程序 (17) 第一节责任与职务 (18) 第二节职务分割 (20) 第三节头寸获取 (20) 第四节市场价格的合理确定 (21)

第五节估价 (21) 第六节收益曲线构建 (23) 第七节事后检验 (23) 第八节模型确认 (24) 第六章风险报告 (26) 第七章风险监控与绩效测评 (28) 第八章附则 (30) 内外部规章制度索引 (31)

第一章总则 第一条为提高本行的市场风险管理水平，保护我行避免遭受到因承担了超越我行风险偏好而产生的不可预测的损失，根据中国银行业监督管理委员会《商业银行市场风险管理指引》的规定，结合本行实际，制定本办法。 第二条本办法适用于我行交易帐户与银行帐户所承担的一切市场风险。 第三条本办法的制定基于以下目的： （一）股东的长期风险调整收益最大化 （二）依据风险容忍度和谨慎性限额来管理整体市场风险 （三）有效地支配风险敞口以协助在利率变动中获利 第四条本办法是由我行风险管理部拟定,资产负债管理委员会审核,再经行长同意及我行的董事会予以批准。风险管理部负责至少每年审定本办法与配合业务发展,市场风险管理目标及法规上的要求相

匹配。本办法的所有变更必须由我行的资产负债管理委员会审核,行长同意后再报董事会批准。 第二章市场风险管理组织架构 第五条我行的风险管理自上而下由董事会通过行长实施。为了使风险管理更为有效，风险管理权限由董事会授权高级管理层（主要授予资产负债管理委员会）至各业务部门，风险权限组织如下： 第六条风险承担部门和风险控制部门之间存在明确的责任分割。控制部门负责监管和独立报告风险状况。我行的审计部根据董事会同意与资产负债管理委员会审批的政策进行进一步的审核。

非常受用-影响股票价格变动的因素有哪些

影响股票价格变动因素 经常听到一些股民提及比如某某股价上涨、某某公司下跌损失惨重，那么什么是股价呢？是什么因素影响股价的变动？要知道这个问题，要首先了解一下什么是股票的价格。 股票价格是指股票在发行和交易时的价格，包括发行价格和市场价格。股票的发行价格是指股份公司在发行新股票时的价格。股票的发行价格一般是根据股票时价，股票行市的变化趋势，股票筹集资本的难易程度和发行新股票时原有股东利益的影响等因素来决定的。其发行价格主要包括以下几种方式： （1）时价发行。 （2）面额发行。 （3）中间价发行。 （4）无偿发行。 发行价格=市盈率还原值x40%+股息率还原值x20%+每股净值x20%+预计当年度股息与一年期存款利率还原值x20% 知道了什么是股票的价格，那么对于股市里股票涨涨跌跌的情况又是怎么回事呢？ 影响股票价格的主要因素主要有以下几个方面： 股票市场内部因素： （1）股票的供求关系。股票的价格与市场无不有关系。比如电脑，当笔记本电脑刚刚问世的时候，市场上的供给量远远小于需求量，那么此时电脑的价格会大幅度上升；反之，如果笔记本的供求量大于需求量，商家为了在竞争的市场上占据份额不得不选择降价。倘若甲公司发行股票100,000张，每股现值$20，即公司现时的市值为$2,000,000。而乙公司发行股票达400,000张，而每股现值$10，即乙公司的市值则为$4,000,000，可见纵使乙公司的股价较甲公司小，其市值却较甲公司大。也就是说，当供给大于需求时，股票价格上涨，当供给小于需求时，股票下跌。 （2）大户的操纵。这主要是由于股票市场上,一些大户利用各种不正当的手段来操纵市场上股票的价格,使股票价格变化剧烈。 公司内部因素： （1）公司的经营状况和盈利能力。这是影响股票价格最重要的基本因素。经营状况即指发行公司在经营方面的概况包括经营特征，如公司属于商业企业还是工业企业，公司在行业中的地位，产品性质，内销还是外销，技术密集型还是劳动密集型，批量生产还是个别生产，产品的生命周期，在市场上有无替代产品，产品的竞争力、销售力和销售网等。此外，公司的经济状况还包括员工的构成以及管理结构、管理水平等。上述因素既可直接影响公司的财务状况，亦可间接影响投资者的投资意向，进而影响股价变化。当公司的经营状况好，盈利能力强,股票价格的基础扎实，大家认为此时的股票很稳定，上涨的机会多，反之,其股票价格难以提高，下跌的机会多。 （2）上市公司的财务状况。发行公司的财务状况亦是影响股价的重要原因甚至是直接原因。依照各国法规，凡能反映公司的财务状况的重要指标都必须公开，上市公司的财务状况还需定期向社会公开。 宏观经济因素： （1）经济周期;经济周期的循环、波动与股价之间存在着紧密的联系。一般情况下，

证券投资的风险及防范

证券投资的风险及防范措施 摘要：本文分析了证券投资风险的种类及产生的来源，即国家的宏观调控及企业自身的经营状况都可以造成投资风险，但依据范围的大小分为系统风险和非系统风险；应用预期收益标准差法、半方差法以及β系数法对风险进行预测。最后，从证券投资者与政府规范两个方面讨论如何防范与规避风险。 关键词：证券投资风险防范 目前，国内证券投资热火朝天，据新闻报道，部分老年人及青年人投其所有进行证券投资，证券投资者之所以进行证券投资，目的是想获得较高的收益；然而，证券作为长期信用工具，其本身的收益又是受许许多多不确定因素影响，也就是说，收益总是伴随着一定风险的。 一、证券投资风险及其种类、来源 证券投资风险，就是投资者投资期内不能获得预期收益甚至遭受损失的可能性。证券投资一方面可能给投资者带来收益，另一方面也可能带来一定的损失，而投资者进行证券投资的目的是收益最大化和风险最小化。从理论上讲这种要求是不可能达到的。当然投资者不能就此罢手，我们可以寻求收益和风险的平衡点，即在一定收益情况下使风险降到最小，或在一定风险下使收益最大。 对投资者来说，影响证券收益的不确定的因素是很多的，在投资之前对其进行详尽的分析和准确的判断，虽然是一项艰巨的需要才智的任务，但可以使投资者尽量避免或减少投资风险，取得较高的收益。关于风险的来源，从大的方面看，既有国际经济和政治因素，也有国内经济和政治因素；从小的方面看，则与企业经营状况及发展战略有关、与国内证券市场的运行及不同参与者的心理活动有关。按照风险所及的范围不同，我们可以将证券风险划分为系统风险和非系统风险。 （一）系统风险 系统风险是证券资产中所固有的，靠外界力量也难以消除和避免的风险。它是由某些共同因素造成的，并且每一证券无一幸免。如战争、自然灾害、经济衰退等

商业银行市场风险管理

商业银行市场风险管理：反思与重构 次贷危机以来，美国抵押债券市场、股票市场和货币市场经历了巨幅振荡。金融市场此起彼伏的波动、接踵而至的损失事件，使得人们对长期以来奉为圭臬的市场风险管理理论和技术方法的有效性提出质疑。市场风险的直观表现是波动性。但波动性只是现象，仅仅关注波动性，并不能真正抓住市场风险的本质。这次金融危机给了人们很多鲜活的教训，也促使大家透过波动性的表象，对市场风险的内生动因和驱动因素进行更深入的思考，并对传统市场风险管理的理念和方法进行反思和重构。 对市场风险的再认识 一直以来，人们认为市场风险就是波动性风险，即因市场价格波动带来的不利变化，导致银行表外业务发生损失。这个观点被业内广泛接受。既然市场波动是风险的主要来源，那么利率、汇率、股票价格和商品价格则是引发波动的风险驱动因子。基于这个认识，金融机构普遍采取以风险价值（VAR）、多层次限额体系为核心构筑市场风险管理体系框架。但是，从次贷危机到欧洲主权债务危机，从巴林银行、法兴银行到瑞银集团的交易亏损事件，都从不同侧面暴露了上述市场风险管理模式的局限性。这种局限性导致传统市场风险管理的理论和方法在应对现实风险时往往力不从心（于是往往将其归咎于“市场异常波动”）。 随着20世纪以来金融的不断深化，全球金融市场和金融体系运行日趋精细复杂，市场风险的形态、结构和内在特征都发生了很大变化，突出表现在以下方面。 交易对手风险日渐成为市场风险的重要驱动因子美国次贷危机发展、蔓延过程中的一个关键阶段，就是信贷市场紧缩，市场收益率大幅上扬。利率大幅上行的背后，驱动力量实际上是交易对手风险。Libor-OIS息差代表了剥离无风险收益率变动后的风险预测水平，透过这个指标可以直观考察银行间市场流动性压力和交易对手风险的影响。事实上，这个指标一定程度上成为危机发展演变和风险程度的风向标。具体来说，Libor减去OIS（隔夜指数掉期，Overnight Indexed Swaps）后，可剔除拆借市场中市场预期效应对市场利率走势的影响，从而得到交易对手风险和流动性因素对Libor的实际影响。即：Libor-OIS息差＝交易对手风险补偿＋市场流动性风险要求＋其他（交易成本的差异）。 在其他因素变化不大的情况下，Libor-OIS息差扩大主要是由于交易对手违约风险的增大，导致放款银行要求收取较高的利息以补偿交易对手违约风险。对金融危机中相关数据进行分析可以发现，市场风险上升背后的驱动力量主要是交易对手风险。从图1看，金融危机爆发后，市场收益率水平大幅上扬，以

证券投资论文 股票市场的主要风险及规避方法

股票市场的主要风险及规避方法 摘要：我国股票市场经过这几年的发展,在增加融资渠道,合理配置社会资源,促进企业优胜劣汰等方面起到巨大的作用,股票市场与整个社会经济的关系日趋密切。但是近年以来一些国家的金融风险,又向我们揭示了股票市场的巨大风险。,由于我国股票市场是一个新兴的市场,高风险性已成为其突出的特点。股票市场风险是指股票投资的预期收益变动的可能性及变化幅度。投资股票在可能给投资者带来丰厚回报的同时，还可能给投资者带来操守严重损失的风险。风险性是证券的基本性质，如何规避风险已成为当今我国股票市发展过程中必须要考虑的一个重要问题。本文阐述了我国股票市场系统风险来源，在此基础上，结合实际提出了降低股票风险的对策。 关键词:证券交易；股票市场；风险规避 1、股票市场的主要风险 投资风险，是指股票投资者达不到预期收益或遭受损失的可能性。国际上已经公认,股票投资是各种投资形式中风险最大的一种,股票的风险主要来源四个方面,一是市场风险,二是企业风险,三政府干预风险,四是购买力风险。 市场风险是指来自股票市场自身的风险,主要包括上面所讲的市场因素影响所形成的股票风险。通常用日值来测量股票市场风险的程度。目前我国尚未用日值来反映市场风险。 企业风险是指由于企业经营管理不善,效益不好,造成企业倒闭,企业危机所 给股民带来的风险。企业倒闭对股票持有者来说,是一种灾难性的风险。因此股票持有 者应密切注视该公司的经营状况。 政府干预风险。这是指在股票市场发生动荡时,政府采取调控手段,干预市场股价所形成的风险。西方国家虽然都是市场经济,但政府在关键时刻,也对股票市场进行干预,特别是针对股市中的洗盘卖出、轧空、集团操作、内幕交易等投机欺诈性交易,西方各国都逐渐形成了各自的以制止投机和欺诈行为,保护投资者利益,进行公平、公正交易为中心内容的股市管理体系。 购买力风险。购买力风险是指由于通货膨胀的影喻,股民定期所获固定收入的实际购买力下降,在通货膨胀的情况下,由于利率上升,企业经营成本增加,股息将会下降,同时货币值也会下降,此期股票将面临双重损失。 2、股票风险的规避办法 2．1股民风险防范意识必须建立 2.1.1风险防御 对于股市投机者来说，勇于承担风险是其行为的基础，投资者的风险特征不在于回避风险，而在于规避风险，即在承担风险中设法防范风险。规避风险首先做到风险防御，即最大程度上排除和减轻一切可以事先排除和减轻的风险。要主要做到以下几个方面：高度重视风

影响我国股票市场的宏观经济因素

影响我国股票市场的宏观经济因素 一、GDP对股票市场的影响 国内生产总值GDP是反映一国经济实力的综合指标。GDP的质量一定程度上影响了投资者对于股市的预期。GDP的发展对股市的影响意义重大。GDP 呈现良好的增长姿态时，表明宏观经济综合状况较好，向投资者表明经济的走势是良性的，投资者会产生好的预期，就会加大投资，看好股市，股票的价格就会上升，带来股市市值的上升；相反，GDP增长放慢或下降时，表明宏观经济状况较差，投资者对于经济的预期就会利空，看跌股市或者放慢投资速度，影响股市的市值。 二、利率对股票市场的影响 一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。 利率的升降与股价的变化呈反向关系，主要有三个原因： 1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。 2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。 3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。 三、汇率对股票市场的影响 人民币升值可提高本币的购买力，降低进口成本。汇率变动可以通过资本流动来影响股票价格。宏观层面上，货币大幅度贬值，则投资者在投资预期收益会减少，资金流出，股价下跌。反之，资金流入，股价上扬。同时，本币增值，利率下降。低利率引起的流通性增加，对股市利好。 在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家的经济的影响越来越大，任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国的对外开放不断深入，以及世界贸易的开放程度的不断提高，我国股市受汇率的影响也会越来越显著。 四、通货膨胀对股票市场的影响 通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀对股市的影响可以分不同的阶段来分析： 在良性通货膨胀阶段，温和的通货膨胀会刺激经济增长和上市公司业绩的增长，而且由于流通中的货币增多，必然会有一部分货币流入股市，引起股市资金增加需求扩大，从而推动了股市的增长。 如果物价持续上涨，进入恶性通货膨胀阶段，涨价的影响会转换成为企业的成本压力，导致企业经营困难，而且与此同时政府也会从宏观调控的角度出发出台一些从紧政策治理通货膨胀，有可能引起股市下跌。

股票投资的风险控制

股票投资的风险控制 做为市场分析又可以划分为基础分析和技术分析两个部分，而基础分析和技术分析还可以一步一步的做更细致的划分，但那些不属于我此篇文章要论述的范畴。我在此主要是把风险控制的各个方面作一下详细的阐述。 风险控制包括以下几个方面： 一，正确地认识市场的风险。全世界亿万之众投身于股市之中，其目的就是一个，都想从股市中赚取利润，但股市里是否人人都能赚到钱？那肯定是不可能的。在进入这个市场之前每个人都要做好赔钱的准备，这个市场风云变幻，许多风险是我们每个人都始料不及的，正确地认识这个市场的性质是投身股市必备的前提。抛开股市对于一个国家的经济活动所起的作用，单就这个风险投机市场而言，它本身并不创造价值，任何人所赚的钱都来自别人的口袋，任何人所赔的钱也都流进别人的腰包。揭开股市华丽的面纱，往本质上看，就是个人吃人的场所，是个少数人赚多数人钱的地方，这里是胜利者的天堂，也是失败者的地狱。股市不相信眼泪，也不要祈求任何人的怜悯，要想来这里淘金就必须清醒地看到这里面蕴藏的风险。“不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也”。 二，股票的选择：股票市场里拥有成千上万个股票，但并非所有的股票都有投资价值或操作价值，我们在选择可操作的股票之前首先要做的是剔除那些风险大于回报的股票，缩小选择股票的范围，以利于我们更准确地寻找到可操作的股票。这里所谈的股票选择是什么样的股票不可以介入：1．成交量低迷的股票不能做：如果一个股票的成交量过小那操作中进出都存在困难，不论它好坏，都不能介入，万一行情对你不利你无法迅速地离开市场，风险无法控制。2．不熟悉的股票不要做：在买入一只股票之前，要对你所要买的股票做深入细致的分析，对这个股票要有充分的了解，主力炒做一只股票炒的是题材，你必须了解你想做的股票有没有主力可炒做的题材或者借口，如果你对此股丝毫不了解，那这只股票还是最好别碰，无论别人如何对你推荐，你要做的股自己必须搞明白。有些股票虽然庄家运作他们的时候，给他们披上了这样那样华丽的外衣，但如果该股票的上市公司是严重亏损的企业，那炒做它的任何题材都可能是庄家为拉高出货而编造的美丽谎言，没有业绩支撑的股价99.99％都是建立在沙滩上的楼阁。3．技术形态没有走好的股票不要做：任何一只股票，如果庄家想炒做它，都必须经过一个漫长的先期准备工作时间，庄家在一只股票上要完成很多例如吸筹或者洗盘等必不可少的工序，虽然庄家所做的一切是及其隐蔽的，但在技术图表上还是可以看到它运作这只股票的操作轨迹的。我们要尽量规避它很多不确定的因素，不和庄家一起在一只股票里面耗时间和精力，等待庄家把上升前的所有准备工作都做完后准备拉抬的时候果断介入。而那些技术图表没有一点走好迹象的股票，要不就是没庄，要不就是庄家的前期工作还没做完，最好还是离它越远越好。总之，不要选择那些无法把握的股票，不论它是否能给你带来丰厚的利润，只要是风险不易控制的股票都近似于赌博。孙子兵法云：“途有所不由，军有所不击，城有所不攻，地有所不争，君命有所不受”。放到股市中就是有些股票就不能做，有些钱就不能挣。 三，资金管理：投资股市的人，你手里的资金就是你在股市中作战的武器，如何合理的运用你手中的资金，是股票操作的一个重要的环节。股市中的资金管理大致可分为两个方面：1，投入股市的资金占你总资产的比例：股市是个风险投资的场所，不论你股票操作

股票投资风险分析

股票投资风险分析 公管1081 陆云聪 股票投资风险具有明显的两重性，即它的存在是客观的、绝对的，又是主观的、相对的；它既是不可完全避免的，又是可以控制的。投资者对股票风险的控制就是针对风险的这两重性，运用一系列投资策略和技术手段把承受风险的成本降到最低限度。 一、风险分析： 第一类是市场价格波动风险。无论是在成熟的股票市场，还是在新兴的股票市场，股票价格都总在频繁波动，这是股市的基本特征，不可避免。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，它们的股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法（主要是对股票收益的预期）的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。 第二类是上市公司经营风险。股票价格与上市公司的经营业绩密切相关，而上市公司未来的经营状况总有些不确定性。在我国，每年有许多上市公司因各种原因出现亏损，这些公司公布业绩后，股票价格随后就下跌。 第三类是政策风险。国家有关部门出台或调整一些直接与股市相关的法规、政策，对股市会产生影响，有时甚至是巨大波动。有时候，相关部门出台一些经济调整策，虽然不是直接针对股票市场的，但也会对股票市场产生影响，如利率的调整、汇率体制改革、产业策或区域发展策的变化等。 第四类是投资者主观因素所造成的风险。投资者本人主观因素造成的风险，包括盲目跟风、不必要的恐慌、贪得无厌、错误估计形势、错过买卖时机、像赌徒一样迷恋股市等等。

宏观经济因素对股市的影响分析

宏观经济因素对股市的影响分析

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随着当前经济环境的 “复杂化” 使得决定股市趋势的内外因素更为 “多元化” ＧＤP

反映经济基础变量 货币供应量 经济周期 通货膨胀 实际利率汇率与进出口 物价指数物价指数反映的是我国市场环境 固定资产投资固定资产投资反映了整体经济状态税率税率反映的是调控政策的变动 汇率 利率 货币 汇率、利率、货币供应量则反映的是我国金融市场环境

前言 中国的证券市场是当今全球最具潜力的新兴市场之一，从中国的证券市场发展历程来看,在上个世纪７０年代末、80年代初,中国的证券市场才开始萌芽。在经历30年的发展，中国股票市场从无到有，从小到大，走过了一些欧美成熟市场需要十几年甚至是上百年才能完成的道路。并且在经过20０９年的经济危机，中国这个新兴市场的重要作用日益显现。更是成为了广大人民生活理财的重要部分，如何在投资股票市场中掌握好投资机遇，这就需要准确把握宏观经济因素对股市行情的影响。 影响中国股市的因素有很多,但中国股市对宏观政策尤其敏感，中国的股市更是在宏观经济的运作状况这样一个大的背景之下运作展开的。从根本上说,股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定着股市的周期,股市周期的变化反映了经济周期的变动。其中经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。按照一般常理来说，在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期,股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时，股价指数又会逐步上升;到经济繁荣时,股价指数则上涨至最高点。由此看来宏观经济走势影响着股市的波动,但宏观经济走势与股市趋势的变动周期也不是完全同步的。本文将通过宏观经济指标来分析宏观经济对股市的影响,并且结合相关宏观经济数据分析其影响力，并借此为投资者提供宏观经济对股市行情的影响信息，以提高其投资的准确性。

证券市场异象分析

证券市场异象分析 TTA standardization office【TTA 5AB- TTAK 08- TTA 2C】

论文题目股票市场异象分析 学生姓名王圻曦 学号 35 所在学院商学院 专业班级金融工程131 二〇一六年十月

股票市场异象分析 ——小盘股效应 摘要：介绍了传统金融理论对现代金融现象解释的不足之处以及行为金融学产生及定义，对金融市场异象中的小盘股效应进行阐述。分析了我国学者对小盘股效应的研究成果以及小盘股效应产生的原因及应对方法 关键词：市场异象行为金融学有效市场理论(EMH) 小盘股效应股票市场 一、传统金融理论及其条件分析 1.传统金融理论及其假说 传统金融理论建立了很多用于预测金融市场的理论，这些理论把金融投资看作是一个动态平衡的过程，包括资本资产定价模型(CAPM)，有效市场理论(EMH)等。 其中有效市场假说是一种理性的均衡结果，其理论建立在三个假设之上：1.投资者是完全理性的，能完全理性的估计资产价格。2.即使投资者不是完全理性的，由于交易的随机性，交易对价格的影响也会冲销。3.即使投资者非理性，而且行为趋同，非理性交易不能相互冲销，套利者的理性行为也可以把其对价格的影响冲销。 2.传统金融理论的严苛条件 如需达到有效市场假说的三个假说，会有如下条件：1.投资者完全理性，投资者在实际投资决策过程中追求效用最大化，风险回避，并且获取信息没有成本；2.投资者对一件事情发生的主观概率判断能够根据贝叶斯法则自动调整而使其符合客观概率；3.投资者能够抓住每一个套利机会，这些机会是由于不理性行为造成的股票或者证券价格偏离其真实价值的偏差，也可以是价格的简单随机游走。 在现实金融市场上，如此严苛的条件几乎不可能满足，所以传统的有效市场假说已经不完全适用于现代金融。 二、行为金融学的解释 1.行为金融学的产生 二十世纪八十年代以来，金融学研究的不断深入，发现了很多市场异象，而这些市场异象很难用传统的金融理论来解释，甚至是相互违背的，为了解释这些异象，产生来了新的金融理论——行为金融理论。 2.行为金融学的定义 以市场中投资者的真实行为为基础，研究人们在面对不确定性是如何进行资源的时间配置的科学，并以此来了解和预测投资者的心理决策过程和运作机制，解释个人为什么在某些情况看下是分析偏好者，在某些情况又是风险规避者。

运用SAS对股票市场风险指标计算

上海师范大学标准试卷 2015 ~2016学年第1学期考试日期2016年1月8日 科目统计分析与软件应用（学期论文） 概率论与数理统计专业研究生15年级1班姓名李晓学号152200647 我承诺，遵守《上海师范大学考场规则》，诚信考试。签名：________ 总分 评价项目 评价标准分 值 得 分 编号内容 1 格式规范论文封面、题目、摘要、关键词、正文、参考文献等符合 编辑规范，正文篇幅符合规定。 20 2 知识运用能运用所学课程知识阐述问题；论文内容有适当的深度、 广度和难度。 30 3 撰写情况观点鲜明，论据确凿，文章材料详实可靠，有说服力；论 文结构严谨，文理通顺；层次清晰，文笔流畅；图表正确、 清晰、规范。 30 4 编程能力SAS编程能力，要求程序具有规范性与可读性，能解决实 际问题 20 评定成绩为： 任课教师签字： 年月日

运用SAS 对股票市场风险指标计算 摘要：理论在现实市场中的有效性值得进一步探讨，资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，本文运用SAS 软件实现CAPM 模型在股市中的应用。 关键词：CAPM 模型 风险指标 SAS 软件 一.计算指标与环境 1）理论模型 风险是投资者未来收益的一种不确定性。通常证券市场上由资产价格波动导致的投资者收益的不确定性被人们称为纯市场风险，进行市场风险分析的基本模型一资本资产定价模型CAPM 为基础。 模型： j j j m j r a r βε=++ 其中，j r 为股票j 的超额收益；m r 为市场超额收益；j a 和j β为参数，且假定j β和j ε不相关。 将方差作为风险的度量，根据上述假设得到股票j 的总风险为： 2222 j j j m εσβσσ=+ 即股票j 的风险分为两部分，22j m βσ和2j εσ。前者由市场引起的股票j 风险的度量，后者是与市场风险无关的股票j 的非系统风险。根据传统的投资理论，系统风险不能用优化投资组合来消除，而非系统风险则是可以通过分散化投资组合来消除。 选定时期，根据经验数据可以得到模型的最小二乘估计j α ，j β 以及相应估计 量2j α ，2m σ 和2j εσ 。于是，系统风险占该股票总风险的比例估计值为： 有 这实际上就是模型测定系数的估计值。2 1jm R - 即为非系统风险所占总风险比例的 22 2 2j m jm j R βσσ= 22 2 2 112 2 11()()() () n n i j i i i jm n n i i i i Y Y X X R Y Y Y Y β====--= = --∑∑∑∑

影响期货价格八大因素

股指期货主要影响因素分析 股指期货是金融衍生品，却是资本市场作为一种高效的对冲股市系统风险、发现价格的金融工具。对于对股指期货加以研究分析，找出影响股指期货波动的主要因素，给我们的投资提供参考。 股指期货价格受多种因素的影响，其中既有宏观经济方面的因素，也有微观经济方面的因素， 还有投资或投机者心理方面的因素。经过我们研究，下面几点是影响股指期货价格的主要因素： 1. 宏观经济运行状况 一般来说，股市是国民经济运行的晴雨表，宏观经济运行的状况与股票价格指数会呈正相关的关系，良性的宏观经济运行态势,通常伴随着不断攀升的股票指数趋势，通俗的说法，就是牛市，反之，萧条的宏观经济运行背景，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。就是熊市。同时，宏观经济运行和企业总体的生产经营状况，以及股票价格指数呈现高度相关的关系，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。通常资本市场的反映提前于宏观经济和企业经营状况的变化。股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，如GDP 增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，政府制定的方针政策会直接影响股票指数的价格，会对投资者对经济的未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。除此之

外，很多宏观变量，如通货膨胀，汇率、利率变动均能。从不同程度上影响股指期货合约的价格。宏观经济运行状况的指标主要有以下几个： （1）国内生产总值GDP GDP 是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。是按市场价格计算的国内生产总值的简称，即一个国家所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。理论上GDP 增长与股票指数的涨跌，具有正相关关系。但是在中国股票市场发展的26年中，这种关联的表现并不明显。国际上看美国的市场，历史悠久，可以当做一个美国的经济风向标。（2）就业状况 充分就业，是人尽其才的标志，人是生产力最活跃的因素，就业状况良好象征经济景气活络， 对股市利多；失业率上升，代表经济成长缓慢或走下坡路, 对股指有负面的影响。 （3）通胀水平 物价的健康上升对生产有正面的刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不变的条件下，人们为了保值，减少存款，转向投资股票。物价通常和政府支出关联，政府支出增加，通常也推动股票价格指数的上升，因为政府支出增加，将使国内资金充裕，货币流量的不断增大而导致股票上升。如果物价上升速度过快或幅度过大，而超过经济增长速度，就会导致通货膨胀，通货膨胀带来的后果是，实际收入下降和市场需求不足，加剧生产过剩，导致经济危机，最终使股票价格下跌。另外国家抑制通货膨胀的

我国对股指期货风险的防范及监管

一、股指期货概述[1] 1、股指期货的定义 所谓股指期货，是指以股价指数位标的物的标准化期货合约，交易双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。 2、股指期货的作用 （1）价格发现。期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格，再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛。因此，期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。 （2）套期保值和管理风险。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。投资者可以通过分散化投资组合较好地规避非系统性风险。 （3）提供卖空机制。股指期货是双向交易，可以先卖后买。 （4）提供投资和套利交易机会。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。 二、股指期货的特有风险及其特征 1、股指期货特有的风险[2] （1）基差风险。基差的异常变动，反映了股指期货交易中价格信息的完全扭曲，这将产生巨大的交易性风险。 （2）标的物风险。股指期货的特定风险无法完全锁定是由于标的物设计的特殊性而产生的。从套期保值的技术角度来看，由于股指期货标的物的特殊性，长时间保持现货和期货合约数量上的一致性不具有现实操作性，仅具有理论上的意义，使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能，因而风险将一直存在。 （3）交割制度风险。股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言，股指期货存在着更大的交割制度风险。 （4）合约品种差异造成的风险。所谓合约品种差异造成的风险，是指类似的合约品种，在相同因素的影响下，价格变动不同。 2、股指期货的风险特征[3] （1）不确定性：由于期货投资面临着一个变幻莫测的市场环境，其申购、赎回等过程存在着许多不可预测性，因而不确定性是期货投资的重要特征之一。 （2）客观性：风险是不以人的意志为转移的客观存在，是各种不确定因素共同作用的结果。期货投资的风险从其成立运作起就存在，人们通过主观能动性只能降低风险发生的可能性和损失的严重程度，但改变不了风险的客观存在性。 （3）可控性：风险虽然存在客观性和不确定性，但有些风险的产生具有一定的规律可循，人们可以在一定程度上加以防范和控制。 （4）损失性：风险的后果之一就是带来损失，投资者的损失具体表现在净资产的减少，大量赎回的发生甚至被清盘等。 三、我国股指期货风险的特殊成因 根据目前的情况推断，我国股指期货的风险成因主要有以下几个方面。 1、宏观方面：因政府干预而产生的风险 我国现行的经济环境和经济政策可能使股指期货市场滋生风险。我国的资本市场发展历史相对于西方较短，法律法规的设立很不健全，由此导致了一个复杂多变且不规范的金融市场。在影响股指期货市场的诸多因素中，国家政策占据绝对优势，因而股市对经济的晴雨表作用根本无从发挥，从而导致我国股民具有强烈的“政府驱动性”。金融机构的投资运作和宏观经济形势的变化以及国家政策的方向紧密相关，无论是国家的经济、税收还是金融政策上的变动和不确定性，都会加剧股指期货市场中的风险。 2、中观方面：现货市场的交易机制导致的风险

影响股票市场价格的因素

.影响股票市场价格的因素 (1)宏观经济形势与政策因素 ?经济增长与经济周期。经济从来不是单向性的运动，而是在波动性的经济周期中运行。股票市场作为"经济的晴雨表"，将提前反映经济周期。 ?通货膨胀。适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，对证券市场将产生极大的负面效应。 ?利率水平。 ?币值(汇率)水平。本币贬值，资本从本国流出，从而使股票市场下跌。 ?货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时会促使股价下跌。?财政政策。当政府通过支出刺激和压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息，当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平，财政政策还影响居民收入。这些影响将综合作用在证券市场上。 (2)行业因素 ?行业周期。 ?其他因素。 (3)公司因素 公司因素一般只影响特定公司自身的股票价格，这些因素包括：公司的财务状况、公司的盈利能力、股息水平与股息政策、公司资产价值、公司的管理水平、市场占有率、新产品开发能力、公司的行业性质等。

(4)市场技术因素 所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。其中，股票市场上的各种投机操作尤其应当引起投资者的注意。 (5)社会心理因素 社会公众特点即投资者的心理变化对股票市价有着很大影响。(6)市场效率因素 市场效率因素主要包括以下几个方面。 ?信息披露是否全面、准确。 ?通讯条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。 ?投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。 (7)政治因素 所谓政治因素，指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家机构和领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。 2.影响债券价格的因素 (1)宏观经济形势与政策因素 ?经济增长与经济周期。 ?利率水平。当利率上升时，要求收益率上升，价格必须下跌；反之则反。