股指期货套利与套期保值理论与实务

股指期货套利与套期保值理论与实务

一、股指期货的理论价格[1]

无套利原理是金融衍生品的定价的重要理论之一。

F = S e( r - q) ( T – t)

式中, T 表示远期合约到期的时刻(年) ; t 表示现在的时刻(年) ; S 表示远期合约标的资产在时刻t 的价格; K 表示远期合约交割时的价值; f 为时刻t 时远期合约多头的价值; F 表示时刻t 时的远期价格; r 表示对t 时刻到期的一项投资而言,时刻T 时以连续复利计算的无风险利率; q 表示红利年收益率。如上所述, 同一标的资产的远期合约价格和期货价格是非常近似的, 可以将该理论价格近似看做是股指期货的理论价格。由无套利定价原理可知,如果F ≠S e( r - q) ( T – t) , 市场上就会存在套利机会。当F > S e( r - q) ( T – t), 投资者可以通过购买构成指数的股票, 卖出指数期货并进行对冲交易便可获得无风险利润, 大小为F - S e( r - q) ( T –t) ; 当F < S e( r - q) ( T – t), 则投资者可做与上述相反的交易, 卖空或卖出成分股票, 买进多头指数合约并进行对冲交易, 可获得无风险利润S e( r - q) ( T – t) - F。因此,套利机会的存在使得股指期货的理论价格最终为S e( r - q) ( T – t)。

二、我国股指期货理论价格中的无风险利率选择[2]

在金融市场发达的国家里, 由于利率已经完全市场化, 一般都存在一个市场基准利率,所以投资者在进行股指期货交易时, 很容易确定这个无风险利率, 因此股指期货的理论价格比较容易确定。但是与金融市场发达国家不同的是, 我国尚没有投资者统一参考的无风险利率。在进行具体的投资时, 公式中的无风险利率对于投资者来说是不同的, 每个市场参与者只能用自身所能获得的利率来计算股指期货的理论价格。

从投资实务的角度来看，对于个人投资者，由于不能进入同业市场, 因此, 目前管理当局发布的回购利率、回购定盘利率以及同业拆借利率对于个人投资者来说没有参考意义。所以他们在计算股指期货理论价格时, 只能选择中国人民银行确定的存贷款利率，投资国债所能获得的收益率显然也是计算股指期货理论价格时的一种选择参考。但是由于我国目前发行的短期国债很少,期限结构不是很合理, 其收益率不具有普遍的参考价值, 因此, 对应于现有的股指期货品种, 国债收益率还不具备作为计算股指期货理论价格的依据。

证券公司参与股指期货交易时, 其计算股指期货理论价格时一方面可以参考中国人民银行的存贷款利率, 同时也可以参考管理当局发布的债券7天回购利率和银行间回购定盘利率。另外, 具备一定条件的证券公司还可以参与银行间同业拆借, 所以同业拆借利率也是其计算股指期货理论价格时重要的市场基准利率之一。假定证券公司可以参考的利率中, 最高的和最低的利率分别为ra 和rb , 按照股指期货理论价格的计算公式, 可以得出其最高和最低的理论价格分别为

Fa = S e( r - q) ( T – t)和Fb = S e( r - q) ( T – t)。

而对于参与股指期货交易的基金公司来说, 根据相关的政策规定, 基金公司同样可以申请加入全国银行间同业市场。但与证券公司不同的是, 基金公司只能从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务, 不能参与同业拆借。因此, 基金公司在计算股指期货理论价格时, 目前只有中国人民银行的存贷款利率以及管理当局现今发布的债券7天回购利率和银行间回购定盘利率, 而同业拆借利率对基金公司来说, 参考意义不大。同样可以假定基金公司可以参考的利率中, 最高的和最低的利率分别为ra 和rb , 按照股指期货理论价格的计算公式, 可以得出其最高和最低的理论价格分别为Fa = S e( r - q) ( T – t)和Fb = S e( r - q) ( T – t)。

我国的金融改革还没有完全到位, 目前尚处于利率市场化的过渡阶段, 如何选择合适的无风险利率来计算股指期货的理论价格, 是投资者在进行实际交易策略选择时, 必须要面对的问题。根据现有的政策, 将股指期货的投资者分为三类, 并得出不同的投资者类型所能参考的无风险利率是不同的。对于个人投资者来说, 他们目前参考的利率只能是存款利率。而对于机构投资者来说, 它们选择市场基准利率的余地要比个人投资者宽。所以不同类型的投资者在选择交易策略时, 所计算的理论价格是不同的。这使得投资者在参与股指期货交易时, 会处于不平等的境地, 这不利于我国金融衍生品市场的健康发展。从长远来看, 随着我国金融体制改革的日益完善和利率市场化的进一步推进, 我国将逐渐培育出统一的市场基准利率, 这使投资者在对金融衍生品定价时能有统一的市场基准利率, 从而会使得不同投资者参与金融衍生产品交易时处于不同地位的状况得到改善。

三、股指期货期现套利的构建[3]

期现套利的操作过程大约可分为以下三步:第一步是确定股指期货价格与其理论价格差距已达到一定程度,使投资者进行期现套利交易时能够获利;第二步是在现货市场与期货市场同时交易，建立规模相当、头寸相反的仓单;第三步是一旦两市场间的价格变化有利时,同时将两个市场的头寸平仓。

3. 1发现套利机会

首先计算股指期货理论价格。其次,计算股指期货的市场价格与理论价格的差距,以理论价格为标准,当实际价格高于理论价格时,代表市场高估期货价格,只要高估幅度超过执行套利的交易成本,按低买高卖原则,可以买现货同时抛空期指来套利。反之,如果股指期货价格较低,且低估幅度大于交易成本,投资者可买期指卖现货来套利。第三,要估算套利交易的成本,套利交易需要同时买卖现货及期货指数,交易成本包括现货买卖成本及股指期货买卖成本。加上套利时建立的多空仓必须在到期日前平仓,现货及期货均是双边交易,总成本包括双边交易的总成本。

3. 2建立无套利区间

交易成本围绕股指期货理论价格形成无套利区间,股指期货市场价格跌入该区间内就无法套利,一旦股指期货市场价格超出无套利区间,就可以进行套利。3. 3比较价格差距与交易成本

当价格差距大于交易成本时,即股指期货的市场价格在无套利区间之外时,就可以执行相应的套利策略。即：当期货合约在某一的市场价格大于其在该时间的理论价值时,且这一价格差距大于相关的交易成本时,应执行正向套利策略;当期货合约在某一的市场价格小于其在该时间的理论价值时,且其绝对值大于相关的交易成本时,应执行反向套利策略。

3. 4执行套利交易

3. 4. 1设计股票投资组合

交易现货指数是根据指数的计算方法,按有关比重选择个别成份股来买卖。这种过程得出的一篮子股票组合,称为指数现货投资组合。这就需要构建一个模拟股票指数的股票组合。因为任何股票市场都没有直接买卖股票指数的交易,只有通过买卖模拟股票指数的股票组合作为替代,并且该组合与股票指数的相关度要尽可能高,才能保证套利交易的有效。设计股票投资组合,期望代替不可交易的现货指数;因此,现货投资组合的回报必须尽量模拟现货指数的回报;未能完全模拟指数回报的部分,称为模拟误差。

3. 4. 2决定套利规模及相应股票组合的买卖数量

套利规模指套利时的交易总值,一般以期货的手数为单位,价格偏离程度越大,市场成交越高,可以容纳的套利规模越大。决定套利规模后,就要计算现货投资组合中,每种股票需要买卖的股数。原则上,现货投资组合的总市值,应尽量接近套利规模。

3. 5进行套利交易,并计算最终的套利收益率

进行套利交易,其中期货市价低于(即低估)或高于(即高估)无套利区间的部分,就是套利的利润。期货套利可分为多头套利部位与空头套利部位, 套利收益率采用〔(卖价- 买价) /买价100% 〕为基本模式,将多头套利部位与空头套利部位的收益率分列如下:

3. 5. 1多头套利部位(正向套利)的收益率

建立时:卖期货买现货;平仓时:买期货卖现货。多头套利收益率= (建立时的期货价- 平仓时的期货价- 期货双边交易成本) / 平仓时的期货价+ (平仓时的现货价- 建立时的现货价- 现货双边交易成本) / 建立时的现货价。

3. 5. 2空头套利部位(反向套利)的收益率

建立时:买期货卖现货;平仓时:卖期货买现货。空头套利收益率= (平仓时的期货价- 建立时的期货价- 期货双边交易成本) / 建立时的期货价+ (建立时的现货

价- 平仓时的现货价- 现货双边交易成本) / 平仓时的现货价。

四、股指期货的跨期套利策略[3]

4. 1跨期套利的概念与原理

跨期套利是指利用股指期货不同月份合约之间的价格差进行相反交易从中获利。由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一标的指数,在市场预期稳定的情况下,不同交割日期合约间的价差应该是稳定的,一旦价差发生了变化,则会产生跨期套利机会。当股票市场趋势向上时,交割月份较远的期指合约价格会比近期月份合约期指的价格更易迅速上升,投资者可进行多头跨期套利操作,卖出近期月份合约买入远期月份合约获利。相反,在股票市场趋势向下时,套利者买进近期月份的期指合约,卖出远期月份的期指合约进行空头套期获利。但无论采取哪种操作模式,其本质均是对不同交割期的合约同时进行低买高卖,即同时买入价值被低估的合约而卖出价值被高估的合约。跨期套利能否获得收益决定于投资者对于近期股市多、空的判断是否正确,如果套利者的判断有误,则依然可能在―套利‖过程中遭遇亏损。然而与直接根据对股市走势的判断投机不同的是,跨期套利由于实际投资的是价差,因此风险要远小于投机。跨期套利主要包括多头跨期套利、空头跨期套利和蝶式跨期套利等。

4.2 跨期统计套利——建立套利的程序化交易[5]

采用均值回归策略，具体操作如下

①开仓条件：

当价差与n日均线差值大于一定值，即突破上轨（如均值加若干倍标准差），做空价差；当价差与n日均线差值小于一定值，即突破下轨（如均值减若干倍标准差），做多价差。

②平仓条件：

做空价差平仓，当价差与n日均线差值小于一定值（如均值减若干倍标准差），平仓；做多价差平仓，当价差与n日均线差值大于一定值（如均值加若干倍标准差），平仓。

③止损平仓：

止损平仓是根据价差向不利方向扩大一定值时，触发平仓条件，这个值由统计分布的特点来给出。

④到期日平仓：

当主力换月时，以最后交易日为到期平仓点。

统计套利是基于市场的非有效性，统计套利是基于市场中性的判断，不需要依赖人的判断，统计套利不是无风险套利，因此要设好止损点，统计套利可结合价差趋势，当满足开仓条件同时方向与趋势一致时开仓比重较大，当方向相反时，开仓比重较小。当需要分析人员对趋势有一个很好的判断，这就需要研究人员在

基本面和技术面两个方面都能很好的进行分析。

五、股指期货期现套利的风险[3]

套利交易理论上难度不大,但在实际执行时却受到多方制肘。这些障碍有的是法规的限制,有的源自于证券市场制度上的缺陷。它们除使得股指期货的套利变得比较困难,还加入了若干程度的风险。

5.1模拟误差

通过交易成份股票来复制标的指数会存在模拟误差,影响期现套利的精确性。特别是要模拟成份股众多的指数要靠各种选股技术的补救,设计一个取样较小的投资组合,目的是尽量使期货回报与组合回报相关。不过,无论现货组合如何配合期货,模拟误差始终在所难免。投资组合选用的成份股越少,模拟误差就越大。但若选用的成份股越多,则要面对短时间内买卖众多股票的困难,也会增加交易成本。

5. 2股票现货卖空限制

现货交易一般存在卖空限制,反向套利交易模式在现实中操作的难度较大。股票卖空须符合有关规定,如价格限制规定等。

5. 3利率风险

从交易日到套利截止日这段时间的利率无法固定,套利就会产生一定的不确定性。

5. 4股息风险

标的指数成份股的股息收益率具有不确定性,会影响到股指期货的理论价格的计算,股息预测有时会不准确,因此套利时存在一定的股息风险。

5. 5套利成本的不确定性风险

5. 5. 1等待成本和市场冲击成本的不确定性

由于市场价格瞬息万变,下单后的成交价格,未必就是察觉套利机会时的价格;这样,所得的套利利润,就会偏离持有成本模式引申的利润。成交价格所以有别于实际价,大致有两个原因:一是成交延缓:成交延缓从下单到撮合成交的时间过长,速度过慢,使得市场价格在过程中出现变化。在流通量较高的市场,撮合成交的时间较短,成交延缓的情况也会较少。二是流通量低:在交投淡静的市场,买盘和卖盘的数量有限。假如套利者突然下大笔买单,市场需求量一下大幅攀升,价格随即上扬,最后必然以高价才能完成交易。同理,突然下的大笔卖单,也会把价格瞬间推低,最后也只能在低价完成买卖。这种因本身买卖盘导致的不利效果,就是前面提到的价格冲击成本。

5. 5. 2期末相关手续费的不确定性

手续费由成交额和手续费率决定,由于期末价格的未知性,其手续费也具有不确定性。

5. 5交易风险

指数期货套利要求指数期货和股票买卖的同步进行,任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。

5. 6成分股变更风险

标的指数成份股的调整将对指数产生影响,为套利所做的模拟投资组合也必须作出相应的调整。

六、股指期货套期保值的策略

就股指期货套期保值的实践操作来看,完整的步骤大致如下：

(1) 判断现货和期货市场的基本走势和风险程度, 并计算自有现货头寸的系统性风险比例。

(2) 确定套期保值的具体策略,选择对现货头寸的套保比例,确定套期保值的期限和具体期货合约。

(3) 根据判断的系统性风险程度,测算最优套期保值比率,并进行下单操作。

(4) 对投资组合进行实时监控,根据期、现指数的走势和头寸盈亏对套保比率和期货合约进行动态调整。

1、积极套期保值策略

当判定将来的现货趋势是上升时，可以在一定程度上增加股指期货多头的比例，从而增加投资组合的β值，这样能使投资组合收益率高于整个市场的平均收益率；而当判定现货趋势是下降时，可以增加做空股指期货的比例，从而降低投资组合的β值，这样现货市场的证劵就能达到保值的目的；当做空股指期货达到一定比例时，投资组合的β值会变成负数，这样就能部分做空获利。

2、消极地套期保值策略

该策略主要是不管将来的现货市场是上升、下降，都建立空头的股指期货头寸，使投资组合的β尽可能的小，就可以达到规避市场风险的目的。在此策略下，预测现货市场下跌的概率比较大时，可以增加股指期货空头的头寸比例，从而使面临的系统风险进一步降低。

七、沪深300股指期现套利的现货模拟策略分析[6]

构建现货最直观的方式是以标的指数所包含的成分股为基础, 建立能反映股指变化的投资组合。一般有以下两种复制方式（1）完全复制法：购买标的指数中的所有成分股,并按其在标的指数中的权重确定购买比例。这是最原始、最繁杂的方法。（2）抽样复制法一是分层抽样法, 也叫两阶段优选法。先根据一定标准选出样本股票, 再通过最优化算法得到跟踪误差最小的权重优化配置, 保证较小的调整频率和跟踪成本。二是优化抽样法, 其与分层抽样法的本质区别在于无需独立抽样, 直接通过最优化算法确定成分股品种和权重。

总的来看, 指数标的基金操作简单、拟和度较高, 但流动性欠缺、成本也不

低，完全复制虽然拟和度较高, 但成本极高, 实施困难，抽样复制虽然易于操作、

成本较完全复制低, 但对投资者的研究能力和相关经验要求较高, 且模拟结果受

外在因素影响的可能性较大。因而, 综合考虑拟和度、流动性和操作复杂程度各

方面因素,认为ETF基金组合是目前模拟股指现货的最优选择。可考虑选用

50ETF+180ETF。

八、期货行情日报[7] -[9]

一、行情回顾（6月29日）

上一交易日，早盘两市低开后，呈现低位震荡态势，。创业板、传媒板块领

跌，金融、地产等权重板块纷纷弱势休整。10:30分过后，银行股集体崛起护盘，

地产股受金融股带动，一度强势翻红。但是权重股的拉升力量不足，且没有得到

市场主流做多力量的认可，随着权重股的冲高回落，中小盘股的急速杀跌，两市

早间尾盘急速跳水。午后，银行股再现拉升动作，但是煤炭、地产、中小板块个

股跌幅扩大，两市再度陷入弱势震荡整理格局中落。午后两市延续下跌，权重品

种的窄幅调整趋势有一定扩大迹象，银行板块午后也出现了涨幅回吐局面。截止

收盘，合约IF1007的开盘价2751，最高价2763.8，最低价2731.4，收盘价2741.6，

成交210541手，最后结算价为2738.2。

A股市场方面，截止收盘，沪深300指数报收2716.78点，与前一交易日下

跌-19.51点。截至收盘，上证报收2535.28点，下跌17.54点，成交461亿，深

成指报10012.05点，下跌92.78点，成交446亿。

股指期货交易行情

今开盘最高价最低价成交量持仓量今收盘今结算涨跌1 涨跌2 合约代

码

IF1007 2751 2763 2731 210541 20726 2741 2738 -10.4 -13.8 IF1008 2778 2778 2748 4646 2591 2756 2753 -10.6 -14.0 IF1009 2801 2801 2770 630 1125 2778 2774 -11.4 -14.6 IF1012 2840 2852 2818 1530 2785 2828 2824 -11.8 -15.4

二、热点资讯

1、欧美在多伦多峰会后就削减赤字问题达成妥协

在经济刺激计划退出战略上存在分歧的西欧各国和美国，在二十国集团多伦

多峰会后达成妥协，美国、英国和法国领导人27日纷纷表态将采取措施削减财政

赤字。

2、农行A股价格区间2.52-2.68元/股

农行28日晚间称，根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、可比公司估

值水平和市场环境等因素，农业银行确定本次发行的价格区间为人民币2.52元/

股-2.68元/股。

3、商务部对欧盟进口碳钢紧固件征收反倾销税

据商务部网站消息，商务部28日公布了对原产于欧盟的进口碳钢紧固件反

倾销调查的最终裁定，认定原产于欧盟的进口碳钢紧固件存在倾销，决定自2010

年6月29日起，对进口自欧盟的该产品征收6.1%至26.0%不等的反倾销税，期

限为5年。

4、行情中心：

指数名称最新价涨跌额涨跌幅时间

道琼斯10138.52 -5.29 -0.05% 6月28日纳斯达克2220.65 -2.83 -0.13% 6月28日

三、每日套利追踪

1、期现套利分析

由于现货做空机制不健全，目前可行的期现套利只能是在期货合约价格高估

时，以买入现货做空期货为主。因此我们对目前的期现套利主要关注期货合约是

否突破无套利区间上限。7月合约与现货价差全天没有超出无风险套利区间。

品种名称收盘价结算价无套利区间上限

沪深300 2716 ——

IF1007 2741 2738 2753

沪深300指数与IF1007合约价差分析图

2、合约价差分析

判断各个月份的合约之间的价差是否合理是跨期套利的关键，从各个合约收盘价的价差来看，12月与8月合约价差以及12月与7月价差均超出无风险区间较多，积极投资者可关注其价差待其有反转趋势进场套利。

参考文献

[ 1 ]冀坤，叶育甫. 股指期货的套利原理与在投资组合风险管理中的应用[ J ]. 网络财富, 2010,4 : 26 - 28.

[2]何来维. 我国股指期货理论价格中的无风险利率选择[ J ]. 经济理论与经济管理, 2007,（5）: 47 - 50.

[3]吴庆念. 股指期货的套利策略研究[ J ]. 时代经贸, 2007,（5）: 129 - 131.

[4] 吴先智. 股指期货的最优套期保值率实证研究——基于沪深300指数期货仿真交易视角[ J ]. 财经视点, 2008,（4）: 78 - 84.

[5]徐泽平.首创期货研究组2009年报.商品期货跨期统计套利实证分析[M].2010

[6]苏蝉媛. 股指期货定价与期现套利分析—兼论沪深股指的现货模拟策略[ J ]. 国闲闯画, 2007,（11）: 29- 31.

[7]平安期货股指早班车. 平安期货研究所, 2010,6,29

[8]股指期货运行日报.国信证券金融工程部, 2010,6,8

[9]股指期货交易策略.大通证券, 2010,6,8

远月合约减

近月合约

IF1007 IF1008 IF1009 目前差价 价差趋势 无套利

价差上

限

目前差价 价差趋势 无套利价差上限 目前差价 价差趋势 无套利价差上限 IF1008 15 缩小 24

- - - - - - IF1009 37 持平 32

22 扩大 33 - - - IF1012

87 扩大 53 72 扩大 56 50 持平 40

股指期货期现套利-基差套利交易策略

2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。

套期保值案例分析2

· 套期保值(Hedge)是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其实质就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。最终在“现”和“期”之间，近期和远期之间建立一种对冲的机制，将价格风险降低到最低限额。 套期保值交易须遵循的原则 (1)交易方向相反原则：交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。 (2)商品种类相同的原则：只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。 (3)商品数量相等原则：商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。 (4)月份相同(或相近)原则：这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。 套期保值的种类 套期保值基本上可以分为买入套期保值(Long Hedge)和卖出套期保值(Short Hedge)。 买入期货保值又称多头套期保值，是在期货市场上购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。买入套期保值的目的是为了防范企业日后所需的原材料或库存因日后价格上涨而带来的亏损风险。

套期保值经典案例十个

套期保值经典案例十个 案例一（成功） 棕榈油的套期保值 棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。 2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商 签定了1万吨11月船期的棕榈油定货合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上

买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。 通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。 案例二（失败） 铝套期保值 郑州第二电缆厂客户 该客户是郑州市第二电缆生产企业，是制造电线电缆的专业厂家，集科研、生产于一体的大型股份制企业，主要生产高、中、低压交联聚乙烯绝缘电力电缆、PVC绝缘电力电缆、安全清洁电缆（环保型）、耐火和阻燃电缆等十多个品种。为了避免铝价上涨导致生产成本增加，该企业长期在期货市场进行买期保值，并在我郑州营业部期货账户上持有期铝多头头

浅议股指期货套期保值风险

期货知识 ■南华期货研究所高源 套期保值作为期货市场核心功能之一，是投资者进行风险管理的有效工具。简单来说，套期保值就是利用期货市场来实现现货风险的转移。对于证券市场投资者来说，运用股指期货规避证券市场系统性风险是较为常见的套期保值交易，即利用股指期货与股票现货之间的相似走势，为锁定现货购买成本或利润而在期货市场建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，用期货交易的盈利来弥补或抵消现货交易的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。尽管运用股指期货可以有效地规避股票现货市场价格波动风险，但鉴于套期保值操作机制以及市场自身状况决定套保本身也存在一定风险。 基于套期保值的原则，品种相同是原则之一。但一般来说，投资者所要保值的资产并不是股指期货的标的资产，即标的指数(沪深300指数)，所要保值的资产不可能与股指期货标的资产成份股以及数量上达到完全一致，导致在实际运用过程中，两类资产的价格走势并不完全一致，这就导致了交叉保值风险。规避此类风险，应尽量对所要保值资产组合或是单一个股的Beta值进行精确衡量，且尽量选择Beta值接近于1的单一个股所构成的资产组合。同时，为进一步确保套保效果，还应对所要保值的资产组合中的个股Beta值进行跟踪分析，适时对资产组合进行调整。此外，即使做到保值资产与股指期货标的资产一致，在实际操作中，两个资产市场的变动幅度也可能出现不一致的情况，即基差风险。而规避此类套保风险的最好方法就是尽量使需保值资产的保值期限与股指期货合约的到期日保持一致。若想对较长期的资产保值，需要做展期套保时，考虑到股指期货市场中，只有近月合约即主力合约流动性大，所以在

对展期时点进行选择时，确保新续合约的流动性足够时才可进行展仓，避免因新续合约流动性不足造成无法完成交易，暴露风险。除以上考虑股指期货市场中远近月合约流动性差异外，期现两市流动性差异风险也是不可忽略的流动性风险之一。此类风险是由于股票现货市场与股指期货市场流动性的不一致造成的。在股指期货市场中，若大量的套期保值交易集中在某一时间进行，股指期货市场上就可能因流动性不足而无法完成交易或执行成本较高。此外还需注意的是成本风险。套保过程中，确保资金使用的充足以避免被强行平仓而导致套期保值失败。对于此类风险主要考虑三个方面的影响，一是理论套保比率(与目标函数及Beta系数有关)，二是监管部门的持仓限制，最后是套保保证金的占用。 套期保值在充分发挥股指期货的风险管理功能的同时，自身操作机制的以及市场自身状况决定的套保风险却仍不可忽略，此类风险对于套期保值效果有着不可确定的冲击性。在无法通过精确的期现头寸匹配以及理论模型来规避的前提下，只有通过一些复杂的交易策略进行巧妙化解。(CIS) 第一条为保障期货公司网上期货业务系统的安全运行，促进期货业务健康发展，保护投资者的合法权益，特制订本指引。 第二条本指引适用于开展网上期货业务的期货公司。 第三条期货公司应采取技术和管理措施，保证网上期货信息系统的安全性、可用性，确保网上期货业务的连续性、可靠性，保证客户信息的保密性、完整性。 第四条本指引中所涉及的名词定义如下：

股指期货套利

股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都 沪深300差价图 是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。 股指期货套利的类型 1. 期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目

外资动向与中国台湾股市短期关联图 前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基 差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 2.跨期套利 跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 3.跨市套利 跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。 4.跨品种套利

商品期货套期保值案例

商品期货套期保值（hedge）案例 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物收获并要出售，同时假定某粮食公司计划6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。已知谷物现价为0.275元/斤。期货市场上的谷物期货合约每份标准数量为5000斤，最接近于6月份的是8月份到期的合约品种，现在的期货价格为0.32元/斤。 农场主希望消除未来3个月可能出现的价格下跌的风险, 所以他进行空头套期保值, 于是他出售6月份期货合约; 粮食公司希望消除3个月后价格上涨的风险, 因此作多头套期保值, 它在市场上按现行的期货价格购买了6月份期货。 3个月后，谷物成熟. 假设谷物的市场价格下跌了, 那时现货价格为0.2元/斤, 而8月份期货价格下跌到了0.245元/斤. 此时农场主如以现货价

格出售3万斤, 由于价格下跌损失30000*(0.275-0.20)=2250元. 但是由于期货价格下跌到0.245元,所以他只要买入6份8月份到期的期货就可以对冲掉空头头寸,获得6*5000*(0.32-0.245)=2250元, 恰好弥补了现货市场的损失额, 结果农场主出售3万斤谷物实际得到了30000*0.2+2250=8250元, 即通过套期保值, 他成功地确保了谷物价格为0.275元/斤. 相反对粮食公司来说, 它在6月份以0.2元价格买到了3万斤谷物, 比它预期准备付出的0.275元/斤要少2250元, 即它在现货市场上获得了2250元收益, 但它在期市中只得以0.245元价格对冲手中的6月份期货多头合约, 损失了2250元,

因此它实际上也用了8250买到了谷物, 也成功确保了每斤0.275元的价格. *思考一: 农场主确实需要进入期市进行套期保值, 避免了价格下跌的风险, 那么对粮食公司而言, 进入期市是不是值得后悔? 因为它本来可以少支出2250元购买到谷物的, 为什么? *思考二: 为什么农场主在6月份便把收获的谷物在现货市场上售出, 而不是把收获的谷物保存到8月份进行实物交割? 这是因为没有考虑到农场主保存谷物的成本：仓储费用, 实际交割的运输费用, 以及利息成

股指期货套期保值步骤及实例详解

股指期货套期保值步骤及实例详解 概括地说，套期保值是一种规避风险的行为。在各种可用于套期保值的金融衍生工具中，期货合约是最常见的保值工具。对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。 如果没有股指期货，投资者无法利用股指期货建立空头头寸、对冲风险，因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。尤其是对于机构投资者，如证券投资基金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。同时，由于基金仓位大，在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。而在我国内地推出了股指期货之后，基金等机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风险，避免上述情况的发生。 【期货投资咨询】 本文试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照套期保值流程图。

第一步对市场走势进行分析和判断 该步骤是确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险和采取何种交易方向来进行套保的前提。与股指期货的投机交易相似，对股票市场走势的预判是基于宏观经济研究、行业研究等方面的综合性分析，股票市场走势预判越准确，套期保值成功率越高，所需付出的机会成本也会越低。 第二步进行系统性风险测量并确定是否进行套保 套期保值的目的是为了通过现货市场和期货市场之间的反向操作来规避系统性风险。若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保值操作，往往得不到好的套保效果。通过测量现货组合和期货指数的变动关系或系统性风险程度，投资者可以区分所拥有的头寸组合是否适合进行套期保值交易。若组合的系统性风险比例很小，则采用套期保值策略无效，投资者应该选择采取传统的卖出方式或其他更好的方法来规避风险。 第三步选择套保方向 如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨，为了规避踏空的风险，减少等待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓期货头寸。如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌，为了规避系统性风险，可以采用空头套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指期货。 实例讲解 本文选取广发策略优选混合基金2009年年末十大市值股票作为投资组合，对其进行套期保值操作。假设该投资组合在2009年四季度的市场上涨行情中已获得了不错的收益，而此时，出于对2010年1月份国内外宏观经济形势的不确定性的担心，该组合的管理人认为市场未来一个月的走势并不乐观，估计其投资组合将有可能出现大幅度的下跌，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具，以规避即将到来的风险。该投资组合于2009年12月31日的市值和持仓数量详见表1。 我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资组合中各股票基于沪深300指数的β值（见表1），结果表明，除贵州茅台的β值稍低，约为0.5356，其他个股的β值大多都在0.9以上。从图1也可看出，投资组合的市值与沪深300指数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深300指数的相关程度较高，因此可以利用沪深300股指期货

股指期货交易策略与股指期货套利

前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。

基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。

钢材企业期货套期保值的案例分析

钢材企业期货套期保值的案例分析 金融081 关志伟 751 钢材期货就是以钢材为标的物的期货品种，可以交易的钢材期货是螺纹钢期货和线材期货。钢铁贸易在全球商品贸易量占据相当大的比重。全球化和高效化的钢铁行业,其金融属性也日益凸显。开放的市场导致钢铁价格波动，供应链阻断，使交易充满不确定性，而衍生品市场使企业规避这些风险成为可能。钢材期货的推出将加强钢铁价格的透明度，使企业更好地管理价格风险，管理现金流，更有效地预测利润、计划生产。 下面是有关钢材企业期货套期保值的案例分析 （1）多头套期保值 1月1日，螺纹钢的现货价格为5040元/吨，某建筑商为避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在期货市场上进行螺纹钢期货交易（设一手为5吨）。此时，螺纹钢3月份合约的价格为5010元/吨。该建筑商于是在期货市场上买入20手9月份螺纹钢合约。2月1日他在现货市场上以5080元/吨的价格买入螺纹钢100吨，同时在期货市场上以5050元/吨卖出20手9月份螺纹钢合约，对冲1月1日建立的头寸。交易情况如下表所示： 场的损失100×40=4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，抵消了价格不利变动的影响。若建筑商不做多头套期保值交易，现货市场价格下跌可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了多头套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，多头套期保值规避了现货市场价格变动的风险。 （2）空头套期保值 1

假设1月份，一钢厂了解到螺纹钢现货价格为5010元/吨，该钢厂担心到3月份螺纹钢价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该钢厂决定进行螺纹钢期货交易。交易情况如下： 现货价格和期货价格均发生了下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，从而使得钢厂在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期获市场上因价格下跌买入合约的获利，从表中可以看出，该钢厂在现货市场的亏损是4000元，而在期货市场的盈利3000元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍损失1000元，相对于不保值亏损4000元要好。 从以上例子可以看出，套期保值转移了价格可能的不利变化带来的风险，但与此同时也放弃了可能的有利变动收益。因此，套期保值者放弃了风险利润，保障了正常利润。钢材企业套期保值交易应注意的问题主要有： （1）应正确认识套期保值。套期保值并不等同于实物交割，套期保值者不能用静止的现货价格来比较远期的期货价格。 （2）空头套期保值时要有符合交割标准的螺纹钢现货，若质量有差异，则难以保证交割的顺利完成；多头套期保值时要了解就近仓库的提货能力，如果就近仓库没有螺纹钢或无法完全满足需要，则可能导致增加套保成本。 （3）把握好入市时间、保值数量。套期保值时，所选用的螺纹钢合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出螺纹钢商品的时间相同或相近。套保的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。 （4）应了解螺纹钢期货交易及合约、相关规则、细则、历史价格走势及成因，熟悉螺纹钢期货交易特点。

股指期货套期保值和期现套利交易试题

股指期货套期保值和期现套利交易 一、单项选择题 (以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。) 1. 股指期货的反向套利操作是指。 A.卖出股票指数所对应的一揽子股票，同时买入指数期货合约 B.买进近期股指期货合约，同时卖出远期股指期货合约 C.买进股票指数所对应的一揽子股票，同时卖出指数期货合约 D.卖出近期股指期货合约，同时买进远期股指期货合约 答案：A [解答] 当存在股指期货的期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。 2. 对于股指期货来说，当出现期价高估时，套利者可以。 A.垂直套利 B.反向套利 C.水平套利 D.正向套利 答案：D [解答] 当股指期货合约实际价格高于股指期货理论价格时，称为期价高估。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利

交易，这种操作称为“正向套利”。 3. 4月1日，某股票指数为1400点，市场年利率为5%，年股息率为1.5%，若采用单利计算法，则6月30日交割的该指数期货合约的理论价格为。 A.1412.08点 B.1406.17点 C.1406.00点 D.1424.50点 答案：A [解答] 股指期货理论价格的计算公式可表示为：F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]=1400×[1+(5%-1.5%)×90÷365]=14 12.08(点)。其中：t为时间变量；T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度；S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。 4. 某机构在3月5日投资购入A、B、C三只股票，股价分别为20元、25元、50元，β系数分别1.5、1.3、0.8，三只股票各投入资金100万元，其股票组合的β系数为。 A.0.9 B.0.94 C.1 D.1.2

股指期货期现套利策略与案例分析报告

股指期货期现套利浅析 一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。 2、股指期货与沪深300指数的联系 股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货 套利机会 现货指数 期货指数 无套利区间 时间 价格

指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。 在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。 二、ETF股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。 目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。 1、ETF的选取 利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。 2、资金配置 以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。 3、选择开仓时机 如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。 4、选择平仓时机 当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。

股指期货无风险套利全攻略

股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期

合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。

股指期货套期保值实例分析

股指期货交易策略之套期保值实例分析 一．股指期货合约简介 股指期货是金融期货的一种，是以某种股票价格指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。 股指期货买卖双方交易的不是抽象的股价指数，而是代表一定价值的股价指数期货合约，其价格的高低以股价指数的变化为基础，并且到期时以现金进行结算。所以有人认为股指期货交易的是双方对股价指数变动趋势的预测。 在我国市场，中国证监会有关部门负责人于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要。这些特点是：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有；（2）股指期货合约是保证金交易，必须每天结算；（3）股指期货合约可以卖空；（4）市场的流动性较高；（5）股指期货实行现金交割方式；（6）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易。 如此看来，股指期货主要用途有以下三个： 一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(即我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。 二是利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。 三是作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。 二．股指期货交易策略之套期保值分析 （一）套期保值操作原理 1.套期保值的定义 套期保值又称为对冲，是交易者为了防范金融市场上其持有的或将要持有的现货金融资产头寸（多头或空头）所面临的未来价格变动所带来的风险，利用期货价格和现货价格受相同经济因素影响，具有相似发展趋势的特点，在现货市场和股指期货市场进行反向操作，使现货市场的损失（或收益）同股指期货市场的收益（或损失）相互抵消，规避现货市场上资产价格变动的风险的一种交易方式。 2.套期保值的前提原则 当我们做股指期货套期保值操作时，应该注意在现货市场与期货市场遵循如下的原则。 （1）品种相同或相近原则 该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

万元参与股指期货期现套利的操作方案

150万元参与股指期货期现套利的操作方案 一德研究院杨帆 10月15日开始，股指期货对沪深300现货指数的升水幅度开始持续走高，市场上消失了5个月之久的期现套利机会再次出现。然而，通过盘面去观察，这次期现套利机会的出现并没有吸引大量套利资金的关注，整个市场对此的表现都很漠然。这就为套利者留下了很大的操作空间与较为丰厚的回报受益。本文将以150万元的资金规模，讨论期现套利的可行性，并演练一次期现套利的实盘操作。 早在期指上市之初，一德研究院就把期现套利作为一种相对安全稳定的盈利模式进行研究，投入了大量的研发精力，做了充分的前期功课与积累。目前，进行股指期货的实际操作时需要解决的问题主要有两个。一是资金管理，也就是期货部位应对波动的结算准备金管理；二是现货部位的组合构建。 第一个资金管理的问题，只要留出足够的结算准备金能盯住期货不爆仓就可以解决。期现价差10月15日突然间扩大，套利机会出现，假设套利资金在当天下午14：45分当期货升水50点的位置开仓套利。之后由于价差始终不收敛，没有平仓获利的离场机会，期货部位需要一直保持持仓。而这期间期指的价格波动从15日开仓时的3370点附近，到11月5日出现的3630点高点，最高需要承受260点的价格波动。10月15日卖出一手期指合约需要占用保证金18.2万（18%的保证金比例），11月5日行情至最高点时的浮动亏损为7.8万元。因此，行情激烈上涨虽然创造了套利空间，但同时也为资金管理提出了更高的挑战，必须有后续结算准备金的支持保证才能操作。 第二个问题，现货部位的构建。由于沪深300现货只是指数不能直接交易，因此需要通过各种方式去模拟。当下可以立刻上手投入操作的只有ETF基金。在期指上市之初我们就对各种ETF的组合进行过研究和测算，结论是60%比重的深100ETF与40%比重的上证50ETF可以模拟出最佳的跟踪效果和最小的跟踪误差。在当前动辄接近100点的套利空间的行情中，这种跟踪误差几乎可以忽略，不会对套利的受益产生影响。 解决了以上两个问题后，下面以150万的资金规模，讨论具体套利的操作和受益。以11月8日至11月9日的行情做实盘演练。 第一个要讨论的问题，在套利策略中认为多少点是可以接受的套利空间。10月26日盘中出现过130点的升水，这是迄今为止的最大值。套利受益在100点以上，单次收益率在3%左右，折合年化收益率是相当高的。但是这种机会还是否会出现，后市不得而知。因此最先需要确定的是，多少点的套利空间是我们接受并进场的下限。这一时点，我们会在研究中，会根据实时行情、盘面变化、以

期货套期保值案例-钢材

期货套期保值案例——钢材企业期货套期保值投资分析 一、钢材期货品种简介 在国内期货市场上市的钢材品种有rb（螺纹钢）、wr（线材） 二、期货是什么 谈起期货，很多人的第一想法是赚钱快，风险大！很多人让这种观念影响，对期货敬而远之，结果错失了很好企业风险管理工具！2008年十·一长假让很多企业和商家感受到了市场经济的残酷性！商品价格在半个月时间暴跌30%，我们的企业真有能力挺过来吗？ 但是不是每个企业都面临这么大的风险，有风险防范意识的企业，在十·一放假前已经按照市场签订了远期卖出合同，缩定了产品的售价，有效的防范了全球金融风暴造成的毁灭性的风险！ 做任何事情，风险永远是第一位的，否则就真的可能出现，辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前的情况！ 期货就是一个工具，企业防范价格波动风险的工具！ 我们不一定天天用，但是我们一定要会用！ 企业要把它摆在与灭火器同等重要的位置！ 三、套期保值是什么 套期保值是把期货市场的基本功能之一，也是吸引现货商大量参与其中的魅力所在，更是期货市场不断发展壮大的原因。其基本原理在于：对于同一种商品来说，在现货市场和期货市场同时存在的情况下，在同一种时空内会受到相同的政治、经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同；并且随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。套期保值就是利用两个市场的这种关系，在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易（如现货市场上将要卖出商品时，提前在期货市场上先卖出数量相同的期货合约，当在现货市场上卖出现货的同时，在期货市场上买进期货合约进行对冲平仓；或者现货市场上将要买进商品时，提前在期货市场上买入数量相同的期货合约，当在现货市场买入商品的同时，在期货市场上卖出期货合约进行对冲平仓），从而在两个市场上建立一种相互冲抵的机制，无论价格怎样变动，都能取得在一个市场亏损的同时在另一个市场盈利的结果。最终，亏损额与盈利额大致相等，两相冲抵，从而将价格波动风险转移出去。 直接点理解就是“担心什么做什么”。 上海期货交易所推出的螺纹钢品种，作为国内认知度较高的大宗商品，吸引了国内各钢材业巨头和重要贸易商的深度参与。 四、套期保值的意义是什么 1.钢材供应企业与已买入钢材的企业参与套期保值的意义（卖出套期保值） （一）库存钢材的出售风险 钢材生产商的库存钢材，或者已经购入钢材的企业，在商品收购后尚未转售出去时，面临着钢材价格下跌的市场风险，这将会他的经营利润减少甚至发生亏损。参与期货套期保值能够规避金属价格波动特别是价格下跌所带来的风险，锁定出售价格，使企业的盈利水平处于可控状态。

股指期货套期保值及套利的可行性研究

股指期货套期保值及套利的可行性研究 一、股指期货概念及沪深300指数期货合约介绍 股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。 目前我国所上市的股指期货为沪深300指数期货合约。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。 沪深300指数期货合约表

二、股指期货套期保值功能发挥 1.股指期货套期保值的定义及功能 套期保值是股指期货的主要功能之一，通过持有与股票现货头寸相反的股指期货头寸来消除股票现货头寸的价格变动风险。套期保值主要有两种，一是标准对冲策略，即通过持有股指期货的空头头寸来对冲现货多头头寸，期货空头头寸一直维持

到现货头寸了结；二是策略性对冲，即通过阶段性持有股指期货的空头头寸或不完全对冲风险的方法来对冲部分或全部现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险。 在股指期货出现后，套期保值技术被广泛应用于各种投资机构，主要的应用体现在以下几方面： （1）运用股票指数期货来对冲实际将要发生的现货交易，用于管理组合在未来有明确的现货交易活动的情况，如基金分红、养老金给付、指数基金建仓以及投资组合战略性调整。 （2）实施β控制策略，主动运用股票指数期货对冲持有的现货股票头寸，降低投资组合的β，并在情况变化后恢复组合原有的系统性风险暴露，即将期货头寸平仓，当然，在预期市场将会上涨，可以通过买入股指期货来提高组合的β，增强组合的攻击性，提高组合收益。 （3）投资组合保险，将由期权定价模型确定的所需持有的那部分无风险资产用套期保值组合来替代。在投资组合保险中使用股票指数期货比直接交易现货成本更低，并且大宗交易可以迅速完成。通常情况下投资组合保险使用计算机自动化交易程序来进行，基金管理人要做的仅是根据情况选择并动态调整看跌期权的执行价格。 （4）分离股票选择和市场选择，股票选择和市场选择是影响投资组合业绩的重要侧面，可以通过股指期货交易来实现股票选择和市场选择的分离。一方面，通过对系统风险的完全套期保值可以充分对冲组合的系统风险，使得组合独立于系统风险，从而构建只有股票选择的a组合；另一方面，当组合管理人遇到市场时机比较