东软载波公司分析

东软载波公司分析

公司：300183 东软载波

行业：计算机软件开发与咨询

（一）行业发展前景：

1.智能电网建设进展

智能电网建设带动低压电力线载波通信产品需求增长。电力是我国能源发展战略布局的重要组成部分。1978年改革开放以来，我国电力需求快速增长。进入新世纪，在积极财政政策和宽松货币政策拉动下，我国经济驶入快速增长轨道，全社会用电需求因此保持持续高速增长态势。我国智能电网的发展处于起步阶段，建设的工程包括特高压交直流示范工程、上海世博园智能电网综合示范工程、风光储输联合示范工程、智能变电站试点工程，用电信息采集系统工程。其中用电信息采集系统工程目前正处于建设阶段，其中国网公司用电信息采集系统系列标准Q/GDW 37X 已于2009年12月正式发布。2010年上半年国网公司开展了两次智能电表招投标工作。根据国网公司《用电信息采集系统研究报告——投资及收益研究分析》，国网公司计划投资近800 亿元用于旗下27 个省网公司建立用电信息采集系统。随着智能电网建设的推进，对低压电力线载波通信产品的需求将会大幅度增加。

2.低压电力线载波通信行业竞争格局和发展趋势

国网公司对所有电力用户信息采集―全覆盖‖目标，为低压电力线载波通信产品的推广应用提供了优越的市场机会和发展空间，国内市场对低压电力线载波通信产品的需求将不断增长。同时针对不同客户的不同需求，低压电力线载波通信产品也将向差异化方向发展。未来几年，随着进入厂商的逐渐增多，低压电力线载波通信市场竞争将更加激烈。处于行业领先地位的国内厂商将凭借已经形成优势品牌效应，寻找差异化定位，进一步向高端市场挺进，保持市场份额领先优势。

（二）公司发展前景分析：

1.公司是国内PLC 芯片领域龙头企业，技术先进的芯片产品本身就是高毛利产

品；而且公司不断推出性能优异的下一代芯片产品并推向市场，引领行业发展，因此，老产品的价格战影响的是技术开发速度慢的企业；电网企业追求电表质量安全，给予电表厂一定的毛利率空间，在质量至上的方针下，PLC 芯片稳定性是电表厂唯一考虑的因素，因此，只要芯片技术先进，就不惧价

格战。

2.相对封闭的竞争环境造就高毛利率水平：国内市场中，PLC芯片的直接客户

是电能表生产企业，而最终销售对象为国家电网、南方电网。行业的主导者为几大电网集团，为电网天然垄断者，决定电能表招标的数量和时点；而电能表生产企业国内有千余家；PLC芯片生产企业是电能表企业的核心供应商，国内主要生产企业仅有6家，其中公司和福星晓程规模领先。由于国内电网环境的复杂性，国外PLC芯片产品水土不服，同时电网涉及国家核心安全，国网采购自主品牌意愿较高，因此国外企业实际上退出了国内PLC芯片市场。

由于目前各PLC芯片尚未形成统一标准，国内各企业产品在载波频率等参数上存在差异，而国网下属各省网公司的喜好实质上限定了各电能表企业需要采购的PLC芯片厂商，因此芯片企业对下游电能表企业有较强的议价能力。

公司目前的毛利率水平也体现了这一点。

3.国家智能电网提速为东软载波提供充分的用武之地。今年上半年，东软载波

盈利翻倍，行业龙头地位不可撼动。领先的技术优势、稳定的客户认可度，以及国网电表集中招标模式的转变，或将使东软载波在行业内一骑绝尘。而方兴未艾的智能家居市场，为公司盈利前景增添无限想像。

从长期角度看，电力线载波通信芯片在智能家居领域的应用将带来新的需求，成为继智能电网之后又一个新兴领域。届时，智能电表每年的更新需求和新增需求为东软载波提供稳定的现金流，而智能家居行业的需求将推动公司营造新的盈利点。

国内低压电力载波通信业的龙头企业。公司主要产品为低压电力线载波通信（PLC）芯片、集中器等PLC 产品，占公司收入50%以上的PLC 芯片产品主要集成于载波电能表、采集器、集中器中，用于自动抄读电能量数据等，是电网公司用电信息采集系统的核心部件，而用电信息采集系统是智能电网建设的重要组成部分。

（三）主营业务分析：

主要产品有载波通信芯片、智能集中器等低压电力线载波通信产品。

公司主导产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，也是制造大型电力设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。

公司产品有：面向航空航天领域的高温母合金、发动机精铸件、航空航天发动机盘锻件等；面向电力设备制造领域的汽轮机部件、防护片等；面向石油化工冶金纺织等领域的烟气轮机叶片、切断刀、高温金属基自润滑轴承等。公司航空领域的产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵航集团等国内主要的发

动机制造集团，航天领域的产品主要销往中国航天科技集团公司等。公司面向发电设备领域的产品主要销往东方电气、上海电气、哈尔滨汽轮机厂等国内主要的发电设备制造商。公司其它领域的产品也主要销往所在行业的主要生产企业。铸造高温合金系列产品在公司主营构成中占有较大比重。铸造高温合金领域现有的市场需求较为稳定，进入成熟期。公司在铸造高温合金领域，首先将保持现有产品的市场占有率，并且进一步增加高温合金精铸件的产品比例，跟踪航空航天领域发展动向，及时开发适合新型发动机需求的高温合金和精铸件产品。同时，公司将努力开拓航空航天领域以外用途的市场，进一步提高现有铸造高温合金的产能。铸造高温合金产能预计在今明两年将出现产能饱和，预计在2011 年后将需要增加新的真空熔炼装备等，以满足产能扩大的需要，预计铸造高温合金系列产品在未来三年达到1100-1200 吨。产能增加主要来自于航空航天发动机制造企业的需求增加。在变形高温合金领域，公司现有产能已经饱和，业绩的增长主要依靠募集资金项目的达产增效。公司通过募集资金项目的实施，将具备GH4169 盘的生产加工能力，从而使公司能够改变以往为钢铁企业和锻造厂家提供技术的局面，使公司能够直接进入该领域产品的生产，项目达产后预计销售收入可增长约8000 万元。更为重要的是，公司还可根据市场需求情况，基于募集资金项目实施后形成的生产线和装备，通过追加资金投入，迅速形成其它变形高温合金制品的生产能力。预计公司在2010 年下半年开始投产，2012 年达产80%以上。

在新型高温合金材料领域，公司通过募集资金项目的实施，可以提高粉末高温合金的生产能力，满足国家研究新型飞机发动机所需的配件，并且为以后国家新型飞机大规模生产作为准备。预计在未来三年，公司在粉末高温合金的产量将达到50 吨以上。

公司航空航天用钛铝金属材料制品项目的实施，将有助公司在金属间化合物市场抢占市场先机，使公司从原来单一的镍基为主的高温合金材料走向多元化。预计在未来三年，公司在钛铝合金和精铸件的产量将分别达到8-10 吨和4-5 吨。

在新型高温金属基自润滑材料领域，公司通过本次募集资金项目的实施，凭借高温基自润滑轴承优良的性能实现对传统轴承的替代，使公司客户群体从原来主要集中于航空航天和电力设备领域，向冶金、化工等领域拓展，从而提高了公司的抗风险能力。公司IPO 三个募集资金项目以及两个超募资金项目的后续建设将加快，预计明年后将陆续投产，2013年将开始全部集中释放。到时我认为它的业绩有很大的提升。主营业务收入为23724.30万元，同比增长10.08%，营业利润为4949.77万元，同比增长了35.95%，从费用上看，经营费用83.01(万元)管理费用2421.60(万元)财务费用 -1436.15(万元) 三项费用增长率(%) -45.73特别在财务费用这块公司财务管理做的很不错，在经营费用上公司主要用于销售费用增

长了76.6%，我认为是为新产品的开拓是很有益的，而且公司的资产负债比才4.94%,货币资金有58707.07，在政策紧缩的情况下，对于公司的财务压力基本没有。

（四）技术优势：

公司依托原钢研院，拥有众多优秀科学家和研究人员，具有稳定、研发能力强的核心技术团队。目前公司拥有23项正在使用的发明专利、17项正在申请的专利以及17项专有技术。公司将产品定位于高端领域，通过参与客户新产品的研发和试制，为后续批量化生产奠定基础。已经开发出航天发动机精铸件、汽轮机叶片防护片、ODS合金等国内尚无的同类产品的新产品，并且成功开拓了航空航天用高温合金母合金市场，与航空航天发动机制造企业建立了稳定的供货关系。以技术优势为基础，拥有高端产品和高端客户是公司得天独厚的优势。

（五）竞争分析：

A.国内从事高温合金的企业与公司的竞争格局

（1）与抚顺特钢等钢铁企业的竞争态势

本公司与钢铁企业之间主要是合作关系，不存在直接竞争关系。航空航天产业中用量最大的变形高温合金，主要还是由抚顺特钢、上海五钢、长城特钢等公司完成。

钢铁企业生产的变形高温合金，适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品。抚顺特钢等特钢企业有着大吨位的冶炼装备以及变形加工能力，因此可大批量生产板、棒、管等高温合金材料。

公司的变形高温合金产品主要为批量小、结构复杂的产品，大型钢铁企业不宜使用大型设备进行加工的产品。公司生产线柔性强，很容易满足客户的订制需求。其次是公司生产的一些变形高温合金产品，是部分竞争对手不具备生产技术的产品。再者，有些产品，公司掌握技术，但特钢企业不具备独立生产能力，如GH4169 涡轮盘的生产上，公司还给部分钢铁企业的变形高温合金生产提供相关的技术支持。

另外，前述三家公司的主要产品还是特钢产品，高温合金材料只占其一小部分产值，而公司是专注于高温合金材料的生产企业，因此与钢铁企业是一种专业厂和普通厂之间的关系。

（2）与中国科学院沈阳金属研究所等研究单位的竞争态势

在研究院所相关企业方面，中国科学院沈阳金属研究所主要从事基础科学研究，北京航空材料研究院主要从事产品应用研究，中科院金属所研究范围涵盖整个金属材料，航材院研究范围覆盖整个航空航天材料领域，两家单位并不专注于

高温合金材料。本公司专注于高温合金材料研究，因此相比较而言，在高温合金材料这一专业领域，本公司有着自己的竞争优势，且在现有的产业规模上大于前述两家院所。

B.公司主要产品所面临的竞争状况

（1）铸造高温合金系列产品

目前从事可用于航空航天领域的铸造高温合金冶炼的单位仅有北京航空材料研究院、中国科学院沈阳金属研究所和本公司等几家单位。公司现生产的铸造高温合金母合金部分出售给沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵州新艺机械厂等专业发动机厂家自行生产精铸件。

目前具备生产铸造高温合金精铸件能力的厂家分为两类，一类是本公司和航材院、中科院金属所三家单位，另一类是沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵州新艺机械厂等专业发动机厂家自行生产精铸件。本公司和航材院、中科院金属所三家单位是承接航空航天发动机对外委托的精铸件业务。目前在三家单位拥有的生产技术各有特点，从生产规模来看，目前本公司较大。

本公司与沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵州新艺机械厂等专业发动机厂家主要是合作关系，由于技术、成本等方面的原因，发动机制造企业会将部分生产难度较大的精铸件委托给本公司，本公司是专业发动机厂家的协作配套单位。

在精铸件领域，本公司技术水平在国内处于领先地位，目前在航天发动机用精铸件的市场占有率维持在90%以上，如本公司是国内少数具备烟气轮机用精铸件供货能力的厂商之一。

（2）变形高温合金系列产品

从事变形高温合金系列产品的厂家分为两类，一类是抚顺特钢、上海五钢、长城特钢等大型钢铁企业，生产批量较大的合金板材、棒材和锻件。公司主要生产高温合金板材、棒材、丝材、带材、管材和锻件。公司拥有变形高温合金生产的专有技术，在一些技术含量高、结构复杂的板材、棒材、丝材、带材、管材和锻件等产品上，只有公司具备生产能力。同时公司在发电设备领域，生产的汽轮机叶片防护片已经向上海电气、哈尔滨汽轮厂批量供货。

（3）新型高温合金材料系列产品

①粉末高温合金：公司在国内最早开始研发和生产粉末高温合金制品，并已经具备生产粉末涡轮盘和挡板的能力，航材院也于近年来发展粉末高温合金产品，目前具备一定的生产能力，是公司的竞争对手。除公司和航材院外目前国内无其它企业具备粉末高温合金产品的规模化生产能力。

②氧化物弥散强化高温合金（英文简称ODS 合金）：公司是我国目前唯一具备ODS 合金生产技术，且唯一从事ODS 合金研制及生产的企业，生产的该类产品

全部应用在航空航天发动机领域。由于ODS 合金优异的性能，它在我国先进航空动力系统中是不可或缺、无法替代的；同时由于ODS 合金生产技术复杂，进入门槛很高，本公司在国内处于事实上的主导地位。

③Ti-Al 系金属间化合物： Ti-Al 系金属间化合物产品目前尚处在技术开发、市场蕴育和小批量生产阶段，公司在该领域技术储备处于国内领先地位。Ti-Al 系金属间化合物产品的应用市场主要为国内的航空、航天、兵器及汽车行业。目前在国内只有潜在的竞争对手，主要是国内现有的一些材料研发单位，主要有中国科学院沈阳金属研究所、北京科技大学等。

④其它高温金属材料：公司现生产的高温金属基自润滑材料也是基于高温合金技术开发出的一种新型高温固体自润滑材料。该材料具有优良的力学性能和摩擦学性能，它具有承载能力大、使用温度宽、摩擦系数小、耐磨、耐蚀等优点，自2006 年研制成功并试用以来，受到了用户的普遍赞赏和认可，并顺利通过在邯钢、本钢等大型钢厂为期2～5 个月非常苛刻的试验考核。公司生产的自润滑轴承在承载力、润滑效果、使用寿命等指标方面具有明显优势，已具备规模化生产的技术能力。目前该领域的竞争对手主要是普通轴承厂家等。

C.公司是国内目前高端和新型高温材料制品生产规模最大的企业之一，公司控股股东中国钢研科技集团有限公司，是国务院国资委下属的重点大型科技企业，是国家冶金分析测试技术的权威机构，这将为公司的后续发展提供了强有力的后盾。目前公司已经具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力，是最有实力和资格成为国内先进高温材料技术的引领者和产业升级的推动者。

（六）公司的增长率：

指标\日期2011-09-30 2010-12-31 2009-12-31

净利润增长率(%) 132.86 47.78 21.63

每股收益(元) 1.3000 1.3800 0.9300

（七）测算：

平均增长率g=4√132.86X47.78X21.63X119.40=40.49%

合理市盈率PE=1+(1+40.49%)+(1+40.49%)2+……(1+40.49%)8 =49.19

根据PE=G 取PE=50

预测业绩EPS

11=EPS

10

X(1+g)=1.38X7500/10000X(1+40.49%)=1.45

Eps

12 =2.04 Eps

13

=2.86

专家预测法:

Eps

11Eps

12

Eps

13

华宝证券 1.68 2.34 3.13 国信证券 1.64 2.31 2.96 全景网 1.55 2.16 2.87

Eps

11 =1.58 Eps

12

=2.2125 Eps

13

=2.955

2011合理股价=50X1.58=79

2012合理股价=50X2.2125=110.625 2013合理股价=50X2.955147.75