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主权信用风险的衡量

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主权信用风险的衡量

作者:梁茹

来源:《对外经贸》2012年第11期

[摘要]自从2010年欧元区主权债务危机爆发以来,主权信用风险就成为热门研究课题。在最近的欧洲债务危机中,主权国家的信用市场已经发生了明显的变化。在此次债务危机之前,市场参与者并没有区别对待不同国家公共债务的信用风险。而在欧债危机不断演变过程中,市场参与者开始意识到欧盟国家逐渐恶化的财政状况并且开始区别对待不同的政府发债者。逐渐增加的主权风险可以从主权风险溢价方面反映出来,因此根据主权风险的特点,关注信用风险与主权违约互换之间的关系成为主权风险溢价的主要测量方式。

[关键词]协整;信用违约互换;信用风险;债券息差;主权风险

[中图分类号] F831 [文献标识码] A

自2010年欧元区发生主权债务危机以来,主权信用风险已经成为热门研究课题。当政府不能履行到期债务职责时,主权风险增加。比如,政府没有及时归还先前规定利率的债务,或者不能履行从公共部门和私人部门还债的职责。伴随着经济全球化的深入发展,欧洲国家已经强烈意识到欧债危机很大程度上影响了欧洲地区的银行业。政府开始重视银行业的稳定性,以及任何违约行为带来的问题。因此,欧洲国家政府采取各种措施去增强银行部门的流动性,包括注入资本以及资产。这些措施加剧了财政赤字,并且大幅度增加了公共部门的债务。财政状况进一步恶化,经济低迷导致政府税收锐减,失业率升高以及政府补助不断增加等。所有这些影响使得市场对欧洲国家的信誉程度比危机之前更加警觉。欧洲主权债务危机发生之前,一个明显的特征就是通过信用风险或者信用互换违约方式测量得到的较低的主权风险。

一、主权信用风险的测量方法

主权信用风险测量主要有两种方法:

第一种是通过资产收益来反映。债券的风险越高,为了弥补投资者投资这种资产所要承担的风险就越大,投资者往往会要求获得更高的价格。一种债券的风险总量与相关的经济实体有所关联,因为这种经济实体的违约率相当低,因此这种经济实体被认为是无风险的。最常见的无风险债券就是美国财政部债券以及德国政府债券或者利率互换协议。本文采用德国政府债券收益和信用收益方法测量一种债券与无风险债券之间的差距,也就是额外的风险。

第二种是信用互换违约溢价。信用违约互换(Credit Default Swap, CDS)又称为信贷违约掉期,也叫贷款违约保险,是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。CDS是可以将一

方或多方的风险转移给另外一方或其他方的双边协议。事实上,可以将CDS看作是一种保险合同,其中被保险一方需要支付一种保险溢价。正如所说―市场对风险的定价就是他们对相关

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