上市证券公司内部治理与公司经营绩效的实证分析

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上市证券公司内部治理与公司经营绩效的实证分析

作者：王凯俊

来源：《时代金融》2013年第09期

【摘要】本文以18家已上市证券公司为样本，对其内部治理与公司经营绩效之间的关系进行了实证分析。结果表明：中国上市证券公司股权集中度与公司经营绩效呈负相关关系；股权制衡度对公司经营绩效的影响不显著；国有控股性质有助于提高公司经营绩效；董事会规模对公司经营绩效呈正相关关系，但影响不显著；独立董事比例与公司经营绩效呈显著正相关关系；董事长与总经理的职位分离有利于提高公司经营绩效，但在统计上不显著；监事会规模与公司经营绩效呈显著负相关关系；管理层报酬与公司经营绩效呈显著正相关关系，管理层规模与公司经营绩效呈正相关关系，但影响不显著。

【关键词】证券公司内部治理经营绩效

一、引言

证券公司是我国重要的金融中介机构之一。截至2011年12月底，我国证券公司共有111家，其中上市证券公司有18家，通过阅读相关文献资料发现，已有的关于证券公司的研究比较侧重于公司治理的某一方面如股权结构（赵旭峰，2009）、高管薪酬（江琳，2011）等对公司经营绩效的影响。因此，本文尝试通过从股权治理，董事会、监事会治理以及管理层激励等角度，运用统计回归的方法探讨其对上市证券公司经营绩效的影响。

二、证券公司内部治理对其经营绩效的影响

（一）股权结构与公司经营绩效

分析数据显示，截止2011年12月底，我国上市证券公司第一大股东持股比例平均水平为28.21%，最小值为5.87%，最大值为66.05%；前五大股东持股比例的均值为56.8%。由此可知，我国证券公司的股权集中度较高。然而，股权集中度并不是越高越好，如大股东可能会从自我利益角度出发，利用控制权地位侵害中小股东的利益。最佳的股权结构应当在“集中”和“分散”之间把握好合适的“度”。目前，我国国有控股性质的证券公司占绝大多数。由于国有股权性质，会导致国有股东在督促公司管理层努力工作方面的动力不足；而非国有性质股东则不同，由于其产权清晰，对监督管理层具有较高积极性。基于以上分析，提出下述假设：

假设1：其他条件不变，我国上市证券公司的股权集中度与公司经营绩效呈负相关关系；股权制衡度与公司经营绩效呈正相关关系；非国有控股性质有利于提高公司经营绩效。