20150120-国金证券-格力电器(000651)：年报实现高增长、高盈利,展示强大竞争力-269591

公司基本情况(人民币)

项 目 201220132014E 2015E 2016E

摊薄每股收益(元)

2.619

3.614

4.693

5.259 5.835 每股净资产(元)

8.89 11.48 15.67 20.43 25.77 每股经营性现金流(元) 6.12 4.31 9.26 7.42 7.65 市盈率(倍) 6.60 7.06 8.53 7.61 6.86 行业优化市盈率(倍) 9.39 11.62 12.33 12.33 12.33 净利润增长率(%) 40.91%47.31%29.84% 12.08%10.95%净资产收益率(%) 27.60%31.48%29.94% 25.74%22.64%总股本(百万股)

2,817.89 3,007.87 3,007.87 3,007.87 3,007.87

来源：公司年报、国金证券研究所

2015年01月19日

格力电器 (000651 .SZ) 白色家电行业

业绩点评

业绩简评

?

格力电器公布2014年业绩快报：2014年实现收入1400.1亿元（YoY 16.6%），净利润141.1亿元（YoY 29.8%），净利率10.1%；其中4Q14单季收入399.9亿元（YoY 27.8%），净利润42.9亿元（YoY 30.2%），净利率10.7%。

经营分析

?

4Q14收入大幅增长，实现目标：在价格策略调整下，4Q14格力空调内销份额有所回升（图表2）；而随着出口需求回暖，出口收入同比实现正增长；同时我们预计中央空调、小家电增长良好，从而推动4Q14单季收入增速环比大幅提高。公司的策略是保证经销商的利益不受损，增强渠道信心，同时辅以强大的品牌拉力，以实现销售目标。据我们了解，目前经销商的积极性仍较高。2016年考虑到空调行业销量增长、公司份额提升、中央空调快速增长，预计收入有望实现两位数增长。

?

盈利能力再创新高：4Q14单季净利率高达10.7%，略超预期，拉动全年净利率达到10.1%。预计利润率的提升或来自原材料价格下降、高毛利率的中央空调占比提升、制造效率提升等因素。考虑到2015年空调行业竞争加剧，预计明年净利润率或稳中略降。

盈利调整

?

调整盈利预测：预计2014-2016年公司收入为1400、1581、1758亿元，同比增长16.6%、12.9%和11.2%，净利润为141、158和176亿元，同比增长29.8%、12.1%和11.0%。EPS 为4.7、5.3和5.8元。

?

现价对应摊薄后7.6×15EPS ，估值仍安全；而通过行业比较，公司的竞争力强、现金流良好、业绩增长确定，相对估值处于历史低位，具有较强比较优势，因此维持推荐。

评级：买入 维持评级

年报实现高增长、高盈利，展示强大竞争力 证券研究报告

长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：42.88元

市场数据(人民币)

已上市流通A 股(百万股) 2,986.21总市值(百万元) 128,977.27

年内股价最高最低(元) 44.10/26.50沪深300指数 3355.16深证成指 10770.93 相关报告

1.《渠道库存影响收入增速,市场运作空间充足》，2014.10.31

2.《全年收入目标未变,若调价格体系则影响深远》，2014.9.1

成交金额（百万元）26.5

31.536.541.546.5140120

140418

140714

141010

141231

人民币(元)

1,0002,0003,0004,0005,000成交金额格力电器国金行业沪深300

蔡益润 分析师 SAC 执业编号：S1130513080013

(8621)60230249 caiyr@https://www.wendangku.net/doc/9f18181748.html,

黄挺

分析师 SAC 执业编号：S1130511030028

(8621)60230220

huangting@https://www.wendangku.net/doc/9f18181748.html,

图表1：格力电器2014年业绩快报

单位：百万元

1-3Q13 4Q13 2013年 1-3Q14 4Q14 2014年 收入 88759 3128412004310001939986 140005收入YoY 12.7%27.8% 16.6%

营业利润 8852 341112263117144490 16204营业利润YoY 32.3%31.7% 32.1%

营业利润率 10.0% 10.9%10.2%11.7%11.2% 11.6%净利润 7579 32921087198284287 14115净利润YoY 29.7%30.2% 29.8%

净利率

8.5% 10.5%9.1%

9.8%10.7% 10.1% 来源：公司财报，国金证券研究所

图表2：格力空调分季度内销份额比较：4Q14有所恢复

0%

10%20%30%40%

50%60%1Q

2Q 3Q 4Q

2012年

2013年2014年

来源：产业在线，国金证券研究所

来源：公司年报、国金证券研究所

长期竞争力评级的说明：

长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算的说明：

行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性

3.01~

4.0=减持

历史推荐与股价

23.43

28.4333.43

38.4343.43130121

130422

130724

131023

140114

140414

140708

140929

141225

人民币(元)

200400600800

1,0001,200

成交量

历史推荐和目标定价(人民币) 日期

评级 市价目标价 1 2013-08-21 买入 27.29N/A 2 2013-09-25 买入 28.6833.28～35.223 2013-10-28 买入 29.1835.22～35.224 2014-01-21 买入 29.7538.48～38.485 2014-02-21 买入 30.54N/A 6 2014-08-26 买入 28.37N/A 7 2014-09-01 买入 28.82N/A 8 2014-10-31

买入 28.40N/A

来源：国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入

0 0 3 17 39 增持

0 0 0 3 6 中性 0 0 0 0 1 减持

0 0 0 0 0 评分 0 0 1.00 1.13 1.16 来源：朝阳永续

上海北京深圳

电话：(8621)-61620767

电话：010-6621 6979 电话：0755-********

传真：(8621)-61038200

传真：010-6621 6793 传真：0755-********

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