华泰证券：大步迈向一线龙头 推荐评级
DONGXING SECURITIES
公司研究
东兴证券股份有限公司证券研究报告
互联网证券最强王者，大步迈向一线龙头
——华泰证券（601688）2015年报点评
事件：
公司2015年实现营业收入262.62亿，同比增长117.72%，归属于母公司股东的净利润106.97亿，同比增
长138.44%。截至2015年底，公司资产总额4526.15亿，同比增长66.26%，净资产815.29亿，同比增长94.37%。公司业绩符合预期。
公司分季度财务指标 营业收入（百万元） 2206.67 2810.89 4882.15 4908.69 9735.56 5238.02 6379.67 增长率（%） 19.53% 56.76% 178.46% 126.98% 341.19% 86.35% 30.67% 毛利率（%） 44.29%
53.02%
48.03%
54.89%
62.82%
51.35%
43.42%
期间费用率（%） - - - - - - - 营业利润率（%） 44.29% 53.02% 48.03% 54.89% 62.82% 51.35% 43.42% 净利润（百万元） 723.02 1145.92 1860.81 2034.81 4683.76 1985.29 2094.05 增长率（%）
07.64% 93.10% 395.33% 151.20% 547.81% 73.25% 12.53% 每股盈利（季度，元）
0.13 0.20 0.33 0.36 0.65 0.27 0.29 总资产收益率（%） 0.65%
0.66%
0.68%
0.59%
0.81%
0.42%
0.46%
观点：
经纪业务市场份额再创新高，互联网证券业务成绩斐然。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入
126.41亿，同比增长153%。公司2015年股基成交量市场份额再创新高达8.37%，领先第二名中信证
券2.7个百分点，进一步扩大领先优势；报告期内公司综合佣金率万二点八，仍然全市场最低水平，与15年三季度数值基本一致，表明公司综合佣金率已经触底，几乎没有下行空间。公司是互联网证券龙头，报告期内坚持互联网助推转型的发展战略，进一步优化完善互联网平台功能，积极构建依托全产业链、以客户为导向、为多样化业务产品提供销售和承揽职能财富管理架构和业务体系。截至报告期末，公司移动终端“涨乐财富通”日均活跃客户位居券商类APP 第一名。
信用业务稳妥推进，两融和股权质押余额位列行业第五和第三。报告期内公司实现利息净收入40.81亿，
同比增长71.15%。公司按照逆周期管理思路，积极关注市场风险累计，提前采取风险控制措施，有效保障公司债权安全，积极稳妥推进各项信用业务发展。截至报告期末，母公司两融余额661.14亿，市场份额5.63%，位居行业第五；股票质押式回购业务余额389.28亿，位居行业第三。
东兴证券财报点评华泰证券（601688）：互联网证券最强王者，大步迈向一线龙头P2
DONGXING SECURITIES
持续推进大投行业务模式，并购业务项目数量在国内和香港地区均排名第一。报告期内公司实现证券承销业务净收入15.51亿，同比增长31.41%，其中财务顾问业务收入5.47亿，占投行业务收入的24%，较前期有一定下滑。公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式，不断强化“客户经理+产品专家+行业专家”的人力资源目标导向，通过全业务链服务体系，巩固提升关键行业的客户积累和业内口碑。继续发挥公司并购重组业务的品牌效应和辐射作用，积极布局资本中介等创新业务，加大资本介入力度，有效拓展业务新增长点，增加客户粘性。
资管业务“主动管理”和“产品创新设计”能力不断提升，多业务领域取得突破。报告期内华泰资管公司管理的资管规模6144亿，同比增长78%，实现净收入11.97亿，同比增长64.6%，其中集合资管业务规模同比增长75%、定向资管业务规模同比增长76%，专项资管业务规模同比增长312%。根据基金业协会数据，截至报告期末，公司资管主动管理业务规模1652亿，行业排名第五，资产管理业务总规模行业排名第三。公司集合资管产品“天天发”日均保有规模创历史新高，公司还积极推进资产证券化业务，在两融债权、租赁债权、互联网消费金融等领域形成特色业务。
自营风格稳健+量化投资，权益投资和固定收益双双取得优异投资成绩。报告期内公司实现自营业务收入67.57亿，同比大增152%。权益投资方面，公司加大非方向性投资业务占比，有效运用各类金融工具和交易技术，场内量化对冲投资业务持续完善科学的投资研究体系，期间投资收益率大幅跑赢沪深300指数。固定收益投资方面，公司以FICC业务发展战略为引导全面布局创新业务，期间名义本金成交量7.4亿，净值增长率显著超过中债综合全价指数涨幅。
结论：
我们推荐华泰证券的逻辑。1）华泰是互联网证券龙头，经纪业务老大，成功的互联网战略带来经纪业务市场份额迅速提升，增加的客户体量又带动了包括资管、两融、财富管理等其他业务，形成良性循环；2）华泰的并购业务全行业排名第一，投资+投行的综合金融并购模式已经成熟，资本介入贡献稳定收入，当前经济转型和国企改革为公司并购业务提供历史性发展机遇，带动公司大投行业务蓬勃发展；3）华泰大资管实力雄厚，管理规模位居行业第三，主动管理规模位居全行业第五，公司强大的产品创新能力和互联网战略助力大资管腾飞；4）公司是大券商中估值最低标的之一，具有很强的防御性和反弹弹性。
我们预测公司2016、2017年营业收入为170亿、250亿，净利润为77亿、115亿，对应EPS分别为1.07元、1.61元，对应BPS分别为11.51元、12.64元。最新PB为1.43X、1.31X，6个月目标价为23元，维持“推荐”评级。
公司盈利预测表
资料来源：东兴证券研究所
分析师简介
齐瑞娟
北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于2010年至2015年在博时基金管理公司工作，历任养老金业务部专户业务助理、专户业务经理、专户业务总监。2015年加盟东兴证券研究所，从事非银金融行业研究。
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行业评级体系
公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。