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佰鸿工业股份有限公司

台湾LED上市企业解读(四)佰鸿工业股份有限公司

佰鸿工业股份有限公司成立于1981年,是台湾LED中游封装厂商,2011年佰鸿各月营收合计41亿元新台币,同比下滑21%。佰鸿的产品除部分特殊用途的LED封装为涉及外,几乎涵盖了所LED应用范围,包括SMD LED、LAMP LED、红外线LED(IR LED)、各式LED封装元器件、显示屏、背光和照明。

佰鸿的产品线中以SMD LED、LAMP LED和红外线LED为营收的主要来源,其中SMD LED 占48%,LAMP LED占11%,红外线LED占40%。LAMP LED毛利率约11%-13%,主要应用于户外显示屏和电子产品,客户包括三星、惠普等,SMD LED的毛利率约15%-18%,主要应用于背光、照明、显示屏及电子周边产品,客户包括长虹、海尔、TCL等,红外线LED毛利率约13%-15%,主要应用于遥控器、电表等产品,客户包括惠普、LEXMARK、KODAK和富士康等。

数据来源:佰鸿

佰鸿的生产基地主要位于台湾和广东,台湾主要生产外延片和芯片,东莞基地主要生产部分芯片、封装器件和应用产品,广州基地主要生产商业照明产品。佰鸿的客户遍布全球,但95%以上的客户集中于大陆、台湾、日本和韩国,其中来自大陆地区的营收占其合并营收的75%以上,原因在于山寨手机的组装和生产主要集中于大陆地区,带动了sideview产品的需求,遥控器等消费性电子产品对红外线LED需求量大及各地政府落实节能减排带动LED 路灯需求升温。

佰鸿主要产品的生产区域

资料来源:佰鸿

2011年营业收入大幅下滑,毛利率探底回升

2011年佰鸿各月营收合计41亿元新台币,同比2010年大幅下降21%,降幅超过在台湾上市的其他LED封装厂商,主要原因在于2011年佰鸿的商业照明产品出货量较2010年

下降,并且封装行业进入门槛相对较低,行业产能大幅扩张导致产品价格大幅下滑,SMD LED 产品价格降幅达30%左右,LAMP LED价格降幅达30%-50%,价格下降进一步加剧了佰鸿营收的下滑。

目前,佰鸿持有内蒙古乌海的1万多盏路灯、浙江义乌近万盏路灯订单,2012年随着路灯和商业照明产品的大量出货,佰鸿照明产品产能将能成倍增长,加上受益于国内遥控电表更换的需求带来的红外线LED产能增长,佰鸿的营收将能获得较大的增长。

2001-2011年佰鸿营业收入情况

注:2011年佰鸿年报尚未披露,营业收入数据为佰鸿披露的各月营业收入累计和。

数据来源:佰鸿

从毛利率方面看,佰鸿和东贝的毛利率趋势较一致,而亿光的毛利率则保持在较高的位置,主要原因在于亿光的产能规模较大,与佰鸿和东贝相比,亿光的营收规模分别高出约3倍和2倍,较大的产能规模为亿光带来了显著的规模经济效应。同时,在产品结构上,相对于佰鸿和东贝,亿光的产品中毛利率较高的高亮度SMD产品占比最高,也拉高了公司的综合毛利率。

佰鸿与销售规模相当的东贝相比,毛利率整体走势较接近,但从2008年四季度开始,佰鸿的毛利率则一直低于东贝,主要是因为佰鸿在中大尺寸背光应用的脚步较慢,高毛利率的产品出货量不及东贝,并且佰鸿在开拓照明和中大尺寸背光市场初期投入较大,导致了公司综合毛利率偏低。

目前,佰鸿已将封装、应用及50%左右的芯片产能转移至大陆,人力成本将能得到较大的改善,同时随着商业照明和路灯市场销售渠道也已经逐步建立,佰鸿的毛利率在今年将能得到改善。

2003Q1-2011Q3佰鸿及其主要竞争对手毛利率情况

数据来源:佰鸿、亿光、东贝

积极布局中大尺寸背光和照明市场

从产品应用领域划分,佰鸿的产品约20%

用于手机,15%

用于照明,

10%用于大陆的电

表,其余的则主要分布在消费电子产品中。

近年来佰鸿加快了进入这两个市场的脚步,2010

年佰鸿将SMD 产能从

2009年的

400KK 扩充至500KK ,并且为了满足扩产对资金的需求,2010年佰鸿发行了19亿元的私募无担保转换公司债,目的就在于引进战略合作伙伴发展中大尺寸背光和照明。

在中大尺寸背光源领域,佰鸿于2008年通过认购Lumibright 发行的新股,获得Lumibright 28.57%股份,2009年Lumibright 并入韩国背光模组厂商DSLCD (DSLCD 为三星背光模组供应商之一),佰鸿通过持股间接打入了三星LED TV 供应链。除与韩国LED TV 厂商合作,佰鸿还陆续通过了长虹、TCL 、海尔等国内电视巨头的认证,并向国内电视厂商供货,该部分销售金额占营收比重约5%。

在照明领域,佰鸿是台湾较早进入大陆路灯市场的厂商,在大陆的路灯和商业照明方面具有先发优势。佰鸿通过与超众合作设计散热模组,并组装成灯头销售给大陆厂商,拓展大陆的销售渠道,通过让台达电入股,获得台达电在驱动和系统整合方面的经验,二者业务互补进一步拓展照明产品销路。

目前,佰鸿的室内照明产品以T5、T8型日光灯管为主,产品销售区域包括东莞、湖南、天津、陕西等。在路灯方面,佰鸿的出货规模持续增长,2009年全年仅出货9000盏左右(其中台湾出货1000盏),而2010年佰鸿路灯出货量则增长至25000盏左右。据佰鸿集团技术支持部人士透露,2012年佰鸿的商业照明产品将有望增长100%。

放缓在大陆投资步伐

佰鸿近年来逐步将生产重心转移至大陆,目前除外延片仍在台湾新竹生产外,LED芯片、LED元件、封装电路板、封装塑胶、显示屏及灯具产品均主要在广东东莞生产,佰鸿已将绝大部分产能从台湾迁移至了大陆。

截止2011年9月末,佰鸿在大陆投资金额累计达2103万美元,但从2011年1月至9月,佰鸿在大陆并未新增任何资本支出,主要有两方面的原因:其一,佰鸿将技术难度相对较低的产品向大陆转移的工作已基本完成;其二,2011年LED行业产能过剩愈演愈烈的行

数据来源:佰鸿

综合评价

佰鸿拥有完整的LED产业链,居于LED封装行业的领先地位,由于封装行业的进入门槛相对较低,使得2011年封装产能大幅扩张,行业竞争导致公司盈利能力大幅下降。但是,竞争加剧,产品价格下跌也将使LED应用渗透率加速提升。佰鸿通过持股DSLCD间接打入三星供应链,通过与超众、台达电合作实现技术和市场的优势互补,进一步拓展照明市场,随着LED照明产品产能的释放和LED电视景气的回升,佰鸿将逐步向产业链微笑曲线的上端移动,2012年公司的盈利能力有望得到恢复。

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